Chaiman’s Letter – 1979
BERKSHIRE
HATHAWAY INC.
To the Shareholders of Berkshire Hathaway Inc.:
Lần
nữa, chúng tôi phải bắt đầu vời một vài từ ngữ về kế toán. Từ
báo cáo hằng năm trước, nghiệp vụ kế toán đã quyết định rằng các chứng khoán vốn
được sử hữu bởi các công ty bảo hiểm phải đưa vào bảng cân đối kế toán theo giá
trị thị trường. Chúng tôi trước đây đã đưa vào các chứng khoán vốn tại mức thấp
hơn tổng chi phí hoặc tổng giá trị thị trường. Tại vì chúng tôi chưa nhận thức
rõ các lợi ích to lớn trong các chứng khoán vốn bảo hiểm, kết quả của chính
sách mới này là gia tăng đáng kể giá trị ròng cuối năm 1978 và 1979, ngay cả
sau khi trách nhiệm pháp lý thích hợp được thiếp lập cho các loại thuế đánh vào
lợi nhuận vốn mà sẽ phải nộp các chứng khoán được bán tại định giá của thị trường
là như vậy.
Như bạn biết, Blue Chip Stamps, công
ty con chúng tôi sở hữu 60%, được hợp nhất toàn bộ trong các báo tài chính của
Berkshire Hathaway’s. Tuy vậy, Blue Chip vẫn được yêu cầu đưa vào các đầu tư vốn
của nó tại mức thấp hơn tổng chi phí hoặc tổng giá trị thị trường, vừa đúng các
công ty con bảo hiểm của Berkshire Hathaway được làm trước tiên năm nay. Các cổ
phiếu được mua tại cùng mức giá bởi các công ty con bảo hiểm con của Berkshire
Hathaway và bởi Blue Chip Stams, các nguyên lý kế toán hiện tại thường sẽ đưa
ra yêu cầu rằng chúng sẽ chỉ đưa vào bảng cân đối kế toán hợp nhất của chúng
tôi tại 2 giá trị khác nhau.
Các kết quả kinh doanh năm 1979
Chúng tôi tiếp tục cảm thấy rằng tỷ lệ
thu nhập hoạt động kinh doanh (trước lãi và lỗ các chứng khoán) trên vốn chủ sở
hữu với tất cả các chứng khoán được định giá tại chi phí là cách thích hợp nhất
đo lường hiệu quả hoạt động bất cứ năm đơn lẻ nào.
Đo lường các kết quả dựa vào vốn chủ sở
hữu với các chứng khoán được định giá theo thị trường có thể sai lệch đáng kể tỷ
lệ hiệu quả hoạt động tại vì mở rộng từ năm này sang năm khác giá trị thị trường
thay đổi trong con số giá trị ròng dùng làm mẫu thức. Ví dụ, suy giảm lớn trong
giá chứng khoán có thể dẫn đến giá trị ròng “Giá trị thị trường” rất thấp, đến
lượt nó, có thể nguyên nhân thu nhập kinh doanh tầm thường tới có vẻ không chân
thực tốt. Như một sự lựa chọn, thành công hơn rằng các đầu tư vốn đã có, lớn
hơn giá trị ròng cơ bản trở thành và xấu hơn con số hiệu quả kinh doanh xuất hiện.
Theo đó, chúng tôi sẽ tiếp tục báo hiệu
quả kinh doanh được đo lường dựa vào tài sản ròng ban đầu, với các chứng khoán
được định giá theo chi phí.
Dựa vào cơ sở này, chúng tôi đã có hoạt
kết quả kinh doanh tốt vừa phải trong năm 1979 – nhưng không hoàn toàn tốt như
năm 1978 – với lợi nhuận hoạt động lên tới 18,6% so với giá trị ròng ban đầu. EPS[1], dĩ nhiên, tăng
thêm một ít (khoảng 20%) nhưng chúng tôi coi điều này như là một con số không
thích hợp mà trên đó tập trung vào. Về căn bản chúng tôi đã có nhiều nguồn vốn
để làm việc trong năm 1979 hơn là năm 1978, và hiệu quả trong sử dụng nguồn vốn
không đạt so với năm trước, ngay cả khi EPS tăng lên. “Earnings per share” sẽ
gia tăng liên tục vào “3/7/2015 (1/7)” tài khoản
tiết khiệm không hoạt động hoặc vào trái phiếu tiết kiệm liên quan đến tỷ suất
lợi nhuận đơn tại vì “earnings”(lãi suất đã nêu) là liên tục tái đầu tư và thêm
vào nguồn vốn cơ bản. Theo đó, ngay cả “đồng hồ dừng lại” có thể xem như cổ phiếu
tăng trường nếu tỷ lệ chi trả cổ tức là thấp.
Phần đầu tiên kiểm tra hiệu quả quản
lý kinh tế là đạt được tỷ lệ thu nhập cao trên nguồn vốn chủ sở hữu được sở dụng
(không đòn bẩy quá mức, cường điệu kế toán, etc.) Trong nhìn nhận của chúng
tôi, nhiều công ty sẽ được hiểu biết tốt hơn bởi các cổ đông sở hữu nó, cũng
như cộng đồng nói chung, nếu người quản lý và người phân tích tài chính thay đổi
nhấn mạnh phần đầu tiên họ đánh giá theo EPS và với các thay đổi hằng năm trong
con số này.
Các
kết quả dài hạn
Trong đo lường hiệu quả kinh tế dài hạn
– trái ngược với hiệu quả hằng năm – chúng tôi tin tưởng nó thích hợp nhận ra đầy
đủ và hiểu rõ lợi nhuận vốn được hoặc mất cũng như các khoản mục bất thường, và
ngoài ra sử dụng các báo cáo tài chính trình bày các chứng khoán vốn tại giá trị
thị trường. Giống như các lợi nhuận vốn được hoặc mất, thu được hoặc không thu
được, hoàn toàn quan trọng đối với các cổ đông trong khoảng thời gian nhiều năm
như các thu nhập đã thu theo lối định kỳ hơn thông qua các hoạt động; nó chính xác rằng tác động luôn vô cùng bất
thường trong ngắn hạn, nét đặc trưng gây ra chúng không thích hợp báo hiệu hiệu
quả quản lý năm đơn lẻ.
EPS sổ sách của Berkshire Hathaway vào
ngày 30, tháng 12, năm 1964 là $19,46/ cổ phiếu. Cuối năm 1979, giá trị sổ sách
với các chứng khoán vốn mang lại tại giá trị thị trường là $335,85/ cổ phiếu. Lợi
nhuận trong giá trị sổ sách mang tới 20,5 % mỗi năm[2]. Con số này, dĩ
nhiên, cao hơn rất nhiều so với bất cứ trung bình hằng năm tính toán kết quả
kinh doanh của chúng ta, phản ánh tầm quan trọng của đánh giá vốn của các đầu
tư nguồn vốn bảo hiểm trong xác định
toàn bộ các kết quả tới các cổ đông của chúng ta. Ngoài ra hầu như chắc chắn
cho đến hợp lý nói rằng trích dẫn giá trị sổ sách năm 1964 có phần cường điệu bản
chất giá trị của doanh nghiệp, từ các tài sản nợ tại thời điểm trên cơ sở đang
diễn ra mối quan tâm hoặc trên cơ sở giá trị thanh toán không có giá trị 100
cents trên $1.kh
Chúng tôi đã đạt được kết quả này
trong khi sử dụng đòn bẩy thấp (Đòn bẩy tài chính = nợ/ vốn chủ sở hữu, và đòn
bẩy kinh doanh = khối lượng phí bảo hiểm/ nguồn vốn của các công ty bảo hiểm),
ngoài ra không có phát hành hoặc tái mua lại các cổ phiếu. Nói chúng, chúng tôi
đã làm việc với nguồn vốn với cái chúng tôi đã bắt đầu. Từ cơ sở dệt may của
chúng tôi, hoặc các công ty con Chip và Wesco của chúng tôi, đã mua lại toàn bộ
quyền sở hữu 13 công ty thông qua mua bán thương lượng từ những người sở hữu cá
nhân bằng tiền mặt, và đã có bắt đầu 6 công ty khác. (Thật đáng để đề cập đến
những người đã bán tới chúng tôi, hầu như không có ngoại trừ, đã thương lượng
tôn trọng đặc biệt và thẳng thắn với chúng tôi, tại thời điểm bán và sau đó. )
Nhưng trước khi chúng tôi chìm đắm
trong biển của sự tự - chúng mừng, và xa hơn – và cốt yếu – quan sát phải được
thực hiện. Vài năm trước, một công ty sở hữu giá trị ròng mỗi cổ phiếu 20% hằng
năm sẽ bảo đảm những người sở hữu nó đền đáp đầu tư thực tế vô cùng thành công.
Bây giờ như một kết quả dường như ít chắc chắn.
Bởi vì tỷ lệ lạm phát, kết hợp tỷ lệ thuế thu nhập cá nhân, sẽ là yếu tố
quyết định cuối cùng có hay không hiệu quả hoạt động kinh doanh bên trong chúng
ta đưa ra các kết quả đầu tư đầu tư thanh công – i.e một lợi ích hợp lý trong
khả năng mua sắm từ các nguồn quỹ ủy thác – dành cho bạn như các cổ đông
Đúng như căn nguyên 3% trái phiếu tiết kiệm, 5% tài khoản
tiết kiệm hoặc 8% U.S Treasury Note có, lần lượt, được thay đổi bởi lạm phát phá hủy bên trong các công cụ tài
chính thay vì tăng cường, sức mua lên đầu tư cuộc sống của họ, một doanh nghiệp
thu nhập 20% trên vốn có thể đưa ra lợi nhuận thực tế không tốt cho những người
sở hữu nó dưới các điều kiện của lạm phát không quá nhiều khắc nghiệt hơn là phổ
biến hiện nay.
Nếu chúng tôi tiếp tục đạt được lãi
kép 20% - kết quả không đơn giản và chắc chắn theo bất cứ cách thức nào – và lợi
nhuận này được chuyển đổi vào trong tương ứng gia tăng giá trị thị trường cổ
phiếu Berkshire Hathaway như nó đã được trải qua trên 15 năm, thu nhập sức mua sau thuế của bạn có khả năng
rất gần tới 0 với tỷ lệ lạm phát 14%. Hầu hết 6 điểm % còn lại sẽ đi vào thuế thu nhập và bất cứ thời
gian bạn mong ước tới chuyển đổi 20 điểm % của lợi nhuận hằng năm danh nghĩa ra
tiền mặt.
Kết hợp – tỷ lệ lạm phát + % vốn phải
trả cho người sử hữu chuyển nhượng túi tiền của anh ta vào thu nhập hằng năm đạt
được bởi công ty (ví dụ. , thông thường thuế thu nhập vào các cổ tức và thuế lợi
nhuận vốn vào các thu nhập giữ lại) - có
thể được suy xét như “chỉ số nghèo khổ của nhà đầu tư”. Khi chỉ số này cao hơn
tỷ suất lợi nhuận kiếm được, khả năng mua của nhà đầu tư (vốn thực tế) co lại ngay cả khi anh ta không
chi tiêu bất cứ thứ gì. Chúng
tôi không có giải pháp doanh nghiệp tới vấn đề này; tỷ lệ lạm phát cao sẽ không
giúp chúng tôi kiếm được tỷ suất lợi nhuận trên vốn cao hơn.
Một nhà bình luận thân thiết nhưng sắc
nét về Bershire đã chỉ ra rằng giá trị sổ sách tới cuối năm 1964 sẽ mua về ½
ounce vàng, 15 năm sau, sau khi chúng tôi có tái đầu tư tất cả thu nhập cùng với
máu, mồ hôi và nước mắt, thành quả giá trị sổ sách mua về nửa ounce vàng. Sự so
sánh tương tự có thể được rút ra dầu trung đông. Sự cọ xát có được rằng chính phủ có khả năng
đặc biệt trong in tiền giấy và tạo ra các lời hứa hẹn, nhưng không có khả năng
in ra vàng hoặc tạo ra dầu.
Chúng tôi dự định sẽ tiếp tục làm tốt
như chúng tôi có thể trong quản lý công việc nội bộ trong doanh nghiệp. Nhưng bạn
nên hiểu rằng các điều kiện bên ngoài ảnh hưởng ổn định tiền tệ có thể rất tốt
là nhân tố quan trọng nhất trong xác định có hay không có bất cứ phần thưởng thực
sự từ đầu tư của bạn vào Berkshire Hathaway.
Nguồn
của thu nhập
Chúng tôi lại đưa ra một bảng diễn tả
các nguồn thu nhập của Berkshire. Như phân tích năm trước, Bershire sở hữu 60%
Blue Chip stamps, cái đó, đến lượt nó, sở hữu 80% Wesco Financial Corporation.
Bảng diễn tả tổng thu nhập của toàn bộ công ty khác nhau, cũng như thị phần của
Berkshire. Tất cả lợi nhuận vốn được hoặc mất có thể tính vào với bất cứ thực
thể công ty được tổng lại trong con số “realized securities gain” tại phía dưới
của bảng, và không bao gồm thu nhập hoạt động.
|
|
Thu nhập trước thuế thu nhập
|
Thu nhập ròng sau thuế
|
||||
|
|
Tổng cộng
|
Thị phần Berkshire
|
Thị phần Berkshire
|
|||
|
(1000 $)
|
1979
|
1978
|
1979
|
1978
|
1979
|
1978
|
|
Tổng – Toàn bộ thực thể
|
$68.632
|
$66.180
|
$56.427
|
$54.350
|
$42.817
|
$39.242
|
|
Thu nhập từ hoạt động
|
|
|
|
|
|
|
|
Nhóm bảo hiểm:
Bảo lãnh
Thu nhập đầu tư ròng
|
3.742
24.224
|
3.001
19.705
|
3.741
24.216
|
3.000
19.691
|
2.214
20.106
|
1.560
16.400
|
|
Berkshire – Waubec textiles
|
1.723
|
2.916
|
1.723
|
2.916
|
848
|
1.342
|
|
Bán lẻ liên quan
Stores, Inc
|
22775
|
2.757
|
2.775
|
2.757
|
1.280
|
1.176
|
|
See’s Candies
|
12.785
|
12.482
|
7.598
|
7.013
|
3.448
|
3.049
|
|
Buffalo Chip Stamps – Parent
|
2.397
|
2.133
|
1.425
|
1.198
|
1.624
|
1.328
|
|
Illinoins National Bank and
Trust Company
|
5.747
|
4.822
|
5.614
|
4.710
|
5.027
|
4.262
|
|
Wesco Financial
Corporation – Parent
|
2.413
|
1.771
|
1.098
|
777
|
937
|
665
|
|
Mutual Savings and Loan
|
|
|
|
|
|
|
|
Association
|
10.447
|
10.556
|
4.751
|
4.638
|
3.261
|
3.042
|
|
Precision Steel
|
3.254
|
- -
|
1.480
|
- -
|
723
|
- -
|
|
Interest on Debt
|
(8.248)
|
(5.566)
|
(5.860)
|
(4.546)
|
(2.900)
|
(2.349)
|
|
Other
|
1.342
|
720
|
996
|
438
|
753
|
261
|
|
Tổng thu nhập từ các hoạt động
|
$57.984
|
$52.384
|
$46.813
|
$40.955
|
$35.988
|
$30.052
|
|
Lợi nhuận vốn được
|
10.648
|
13.796
|
9.614
|
13.395
|
6.829
|
9.190
|
|
Tổng lợi nhuận
|
$68.632
|
$66.180
|
$56.427
|
$54.350
|
$42.817
|
$39.242
|
Blue Chip và Wesco là các công ty đại
chúng với báo cáo được yêu cầu của riêng mình. Trang 37 – 43 của báo cáo này,
chúng tôi đã tái đưa ra các báo cáo tường thuật quản trị điều hành của cả 2
công ty, trong đó chúng tôi miêu tả các hoạt động năm 1979. Nhiều các con số
chúng tôi đề cập trong các báo cáo của họ là không giống hệt tới trong bảng
trên tại vì sự phức tạp của kế toán và thuế. (Người Yanomamo Ấn Độ sử dụng duy
nhất 3 số: 1, 2 và > 2) Tuy vậy, bình luận trong các báo cáo sẽ hữu ích tới
bạn trong hiểu biết cơ bản các đặc trưng kinh tế và viễn cảnh tương lai các
kinh doanh quan trọng mà họ quản lý.
Bản sao chép toàn bộ báo cáo thường
niên của 2 công ty sẽ được gửi qua bưu điện tới bất cả các cổ đông của
Berkshire nhờ vào yêu cầu tới Mr. Robert H. Bird cho Blue Chip Stamps, 5801
South Eastern Avenue, Los Angles, California 90040, hoặc tới Mrs. Better
Deckard cho Wesco Financial Corporation, 315 East Colorado Boulevard, Pasadena,
California 91109.
Dệt
may và bán lẻ
Tầm quan trọng tương đối của 2 lĩnh vực
đã được thu nhỏ một chút những năm vừa bằng lĩnh vực kinh doanh bảo hiểm của
chúng ta đã có sự tăng trưởng đáng kể trong thu nhập và qui mô. Ben Rosner, tại
Associated Retail Stores, tiếp tục lôi các con thỏ ra khỏi chiếc mũ – các con
thỏ to từ một chiếc mũ nhỏ. Năm này qua năm khác, anh đã tạo ra thu nhập rất lớn
so với vốn được sử dụng – đã thu được tiền mặt và không gia tăng hàng tồn kho
và khoản phải thu như trong các doanh nghiệp dệt may khác – trong phân khúc thị
trường với ít sự tăng trưởng và nhân khẩu học không ưa thích. Ben năm nay 76 tuổi,
và giống như người khác “up – and comers” Gene Abegg, 82 tuổi, tại Illinois
National và Louis Vincenti, 74 tuổi, tại Wesco, đầu đặn đạt được nhiều hơn mỗi
năm.
Kinh doanh dệt may của chúng ta ngoài
ra tiếp tục tạo ra nhiều tiền mặt nhưng tại tỷ lệ thấp so với vốn được sử dụng.
Điều này không là sự phản ánh dựa trên
quản lý, nhưng đúng hơn dựa vào ngàng ở đó họ làm việc. Trong nhiều ngàng kinh
doanh – mạng lưới của một đài truyền hình, chẳng hạn – nó hầu như không có khả
năng tránh được lợi nhuận bất thường dựa trên vốn hữu hình được sử dụng trong
công ty. Và các tài sản trong các doanh nghiệp bán tại mức giá bất thường như
nhau. , 1000 cents hoặc hơn 1$, một sự định giá phản ánh tuyệt với, hầu như
không có khả năng tránh khỏi, các kết quả kinh tế có thể đạt được. Mặc dù có một
thẻ giá khác thường, kinh doanh “dễ dàng” có thể là con đường tốt hơn để đi.
Chúng tôi có thể nói từ kinh nghiệm, khi
đã có cố gắng tìm con đường khác. Chủ tịch của bạn đã thực hiện một quyết định
vài năm trước mua Waumbec Mills ở Manchester, New Hampshire, do đó mở rộng
trách nhiệm dệt may. Bằng bất cứ kiểm tra thống kê, giá mua là một món hời phi
thường; chúng tôi đã mua thấp hơn nhiều vốn lưu động công ty và, trên thực tế,
đã có số lượng đáng kể rất các máy móc và bất động sản nhỏ hơn không. Nhưng mua
sắm này là một sai lầm. Trong khi chúng tôi lao động hết sức, các vấn đề mới xuất
hiện ngày càng nhanh bằng với các vấn đề cũ đã được chế ngự.
Kinh nghiệm đầu tư và điều hành của
chúng tôi đưa tới kết luận rằng”vòng quay” hiếm khi thay đổi, và cùng nghị lực
và năng lực được tận dụng tốt hơn trong một công ty tốt được mua tại mức giá hợp
lý hơn là một doanh nghiệp xấu được mua tại mức giá hời. Mặc dù là một sai lầm,
mua lại Waumbec không là một thảm họa. Một số phần hoạt động đang chứng tỏ là bổ
sung các giá trị tới dòng trang trí (thương hiệu mạnh nhất của chúng tôi) tại
New Bedford, và nó có khả năng rằng chúng tôi có thể có khả năng tới hoạt động
sinh lợi và giảm thiểu đáng kể quy mô tại Manchester. Tuy vậy, lý do ban đầu đã
không được chứng minh.
Bảng
lãnh bảo hiểm
Chúng tôi đã dự báo năm trước rằng tỷ
lệ bảo lãnh kết hợp[3]
cho ngàng bảo hiểm “đi lên tối thiểu vài điểm, có thể đủ đưa toàn bộ ngàng vào
vị trí bảo lãnh thua lỗ”. Đó chỉ là một phương diện nó đã thực hiện. Tỷ lệ bảo
lãnh ngàng tăng lên trong năm 1979 lên hơn 3 điểm, từ xấp xỉ 97,4% lên tới
100,7%. Ngoài ra chúng tôi đã suy nghĩ hiệu quả bảo lãnh của chúng tôi liên
quan tới ngàng sẽ cải thiện một chút trong năm 1979 và, lần nữa, những điều đã
thực hiện như mong đợi. Tỷ lệ bảo lãnh chúng tôi sở hữu thực tế giảm từ 98,2%
xuống 97,1%. Dự báo của chúng tôi cho năm 1980 là tương tự về một khía cạnh; lần
nữa chúng tôi cảm giác rằng hiệu quả ngàng sẽ xấu hơn bởi thêm một vài điểm nữa.
Tuy vậy, năm nay chúng tôi không có lý do suy nghĩ rằng hiệu quả của chúng tôi
so với ngàng sẽ cải thiện xa hơn nữa (Đừng lo – chúng tôi sẽ không giữ lại tới
cố gắng thông qua dự báo)
12/07/2015
(6/7)
Thực ra các kết quả xuất xắc là được
xoay vào bởi phần hoạt động của công ty bảo hiểm National Indemnity điều hành bởi
Phil Liesche. Được phụ giúp bởi Roland
Miller trong Underwriting and Bill Lyons trong Claims, phân khúc này của công
ty đã đưa ra lợi nhuận bảo lãnh $8,4 triệu trên $82 triệu phí bảo hiểm. Chỉ duy
có một vài công ty trong toàn bộ ngàng đã đưa ra một kết quả có thể so sánh với
điều này.
Bạn sẽ để ý rằng phí bảo hiểm trong
phân khúc này đã đi xuống một chút từ năm 1978. Chúng tôi nghe nhiều người quản
lý bảo hiểm nói về việc sẵn sàng giảm khối lượng nhằm bảo lãnh có lãi, nhưng
chúng tôi nhận thấy rằng thực tế rất ít làm như thế. Phil Liesche là một ngoại
lệ: nếu công ty có lý, anh ấy viết nó, nếu nó không, anh ta bác bỏ nó. . Chính
sách của chúng tôi không phải đuổi việc mọi người vì qui mô thay đổi bất thường
trong gánh nặng công việc được đưa ra bởi giống như thay đổi khối lượng tự nguyện.
(7/14/2015 (6/14)). Chúng tôi thà có một số mềm yếu trong tổ chức theo thời
gian hơn là duy trì mọi người rất bận rộn thảo ra kinh doanh vào cái mà chúng
tôi chuẩn bị mất tiền. Jack Ringwalt,
người sáng lập công ty National Indemnity, đã truyền dẫn quy tắc bảo lãnh này
lúc khởi đầu công ty, và Phil Liesche không bao giờ lưỡng lự trong duy trì nó. Chúng tôi tin tưởng vững vàng hiếm thấy như
nó hợp lý – và hoàn toàn thiết yếu tới vận hành kinh doanh bảo hiểm tai nạn hạng
nhất.
John Seward tiếp tục đạt được sự tiến
bộ vững chắc tại Home and Automobile Insurance Company, trong phần lớn do mở rộng
đáng kể cơ hội Marketing của công ty trong các dòng trách nhiệm chung. Các dòng
ở đây có thể là mìm, nhưng thành tích tới bây giờ là suất sắc và, John McGowan
và Paul Springman, chúng tôi có 2 người quản lý trách nhiệm cẩn trọng mở rộng
các khả năng của chúng tôi.
Bộ phận tái bảo hiểm của chúng tôi, được
dẫn dắt bởi George Young, tiếp tục gửi đến chúng tôi hài lòng vừa phải toàn bộ
các kết quả sau khi tính đến thu nhập đầu tư, nhưng hiệu quả bảo lãnh vẫn còn
chưa thỏa mãn. Chúng tôi nghĩ kinh doanh tái bảo hiểm là một nhiệm vụ khó khăn mà
có khả năng nhận được nhiều khó khăn hơn. Thực tế, dòng chảy nguồn vốn vào công
ty và nguyên nhân mức giá cả mềm hơn tiếp tục gia tăng nguy hiểm tài chính có
thể hợp lý đưa ra các kết quả tai hại cho nhiều người mới vào nghề. Nó sẽ là
khó khăn cho chúng tôi phải thông minh rất nhiều so với đám đông và theo đó hoạt
động tái bảo hiểm của chúng tôi có thể suy giảm đáng kể trong thời gian kéo dài
kế hoạch giai đoạn cạnh tranh bất thường.
Kinh doanh Homestate đã gây thất vọng
trong năm 1979. Các kết quả suất sắc lần nữa lại quay về bởi George Billings tại
Company Insurance United Texas, người chiến thắng phần thưởng hằng năm cho tỷ lệ
tổn thất thấp giữa các công ty Homestate, và Floyd Taylor tại Kansas Fire và
Casualty Company. Nhưng một vài công ty khác, cụ thể Cornhusker Casualty
Company, kinh doanh Homestate đầu tiên và lớn nhất của chúng tôi và trước đây
là người chiến thắng, đã có các kết quả bảo lãnh nghèo nàn được nổi bật trong xử
lý dữ liệu, hành chính và các vấn đề nhân sự. Chúng tôi đã có tạo ra nhiều sai
lầm lớn trong sắp xếp lại các hoạt động xử lý dữ liệu của chúng tôi, và các sai
lầm này sẽ không được khắp phục ngay lập tức hoặc không có chi phí. Tuy vậy,
John Ringwalt đã mang chính bản thân anh ấy vào trong nhiệm vụ lấy được các thứ
giải quyết khó khăn và chúng tôi tin cậy anh ấy, giúp đỡ bởi vài người giỏi những
người gần đây có được mang vào, sẽ thành công.
Hiệu quả của chúng tôi trong Worker’s
Compensation xa, xa hơn hơn chúng tôi có
bất cứ quyền mong chờ tại thời điểm bắt đầu năm 1979. Chúng tôi đã có một khí hậu
rất thuận lợi ở California cho các kết quả tốt nhưng, xa hơn điều này, Milt
Thornton ở Cypress Insurance Company và Frank DeNardo tại National Indemnity’s
California Worker’s cả hai hoạt động trong cách thức đơn giản là suất sắc. Chúng
tôi có thú nhận - và với lý do tốt – nhiều
sai lầm trên mặt trận mua lại, nhưng mua lại Cypress đã bật ra được một viên ngọc
thuần túy. Milt Thornton, giống như Phil Liesche, sau chính sách gắn bó với
công ty mà ông hiểu biết và mong muốn, mà không xem xét tới tác động lên số lượng.
Như một kết quả, ông có sổ sách kế toán nổi bật kinh doanh và một nhóm chức
năng giỏi khác thường. (15/07/2015 (7/14)). Frank DeNardo đã giải quết khó khăn
tình trạng lộn xộn anh ta được thừa kế ở Los Angeles theo cách vượt xa khỏi kỳ
vọng của chúng tôi, kết quả đo lường tiết kiệm trong 7 con số. Anh ấy bây giờ bắt
đầu xây dựng nên một nền tảng vững chắc.
Thời điểm cuối năm chúng tôi đã gia nhập
khu vực chuyên môn hóa của tái bảo hiểm người bảo lãnh dưới sự quản lý của Chet
Noble. Ít nhất ban đầu, đây là kinh doanh sẽ tương đối nhỏ vì chính sách của
chúng tôi sẽ tìm kiếm các công ty đối tác những người thích hợp cần thiết cho mối
quan hệ đối tác dài hạn với công ty tái bảo hiểm của chúng. Chúng tôi hài lòng
bởi chất lượng của các công ty tái bảo hiểm chúng tôi đã thu hút, và hi vọng
thêm một số người viết phần cốt lõi tốt nhất như sức mạnh tài chính và ổn định
của chúng tôi để trở nên tốt hơn hiểu biết trong lĩnh vực người bảo lãnh.
Khôn ngoan thông thường rằng toàn bộ bảo
lãnh bảo hiểm sẽ xấu trong năm 1980, nhưng mức giá sẽ bắt đầu bền vững trong 1
năm hoặc lâu hơn, dẫn đường tới quay lại trong chu kỳ thời gian trong năm 1981 .
Chúng tôi không đồng ý với nhìn nhận này. Tỷ lệ lãi suất hiện tại khuyến khích
việc mua các công ty tại mức thua lỗ bảo lãnh trước đây được đánh giá hoàn toàn
không thể chấp nhận được. Những người quản lý chê bai sự điên rồ bảo lãnh thua
lỗ tới thu được thu nhập đầu tư, nhưng chúng tôi tin tưởng rằng rất nhiều xảy
ra. Theo đó chúng tôi kỳ vọng rằng đối thủ cạnh tranh sẽ tạo ra ngưỡng cửa mới
của sự chịu đựng cho các thua lỗ bảo lãnh, và các tỷ lệ kết hợp sẽ cao hơn
trung bình trong tương lai hơn là trong quá khứ.
Trong chừng mực nào, ngày phán xét đã
được hoãn lại tại vì dẫu hiệu suy giảm trong tần suất của các vụ tai nạn ô tô –
có khả năng đem lại trong một phần quan trọng bởi sự thay đổi trong thói quen
lái xe được gây ra bởi giá gas cao hơn. Theo ý kiến của chúng tôi, nếu các thói
quen đã không được thay đổi, giá bảo hiểm ô tô sẽ có rất ít kết quả cao hơn và
kết quả bảo lãnh sẽ còn tồi tệ hơn. Liều dùng bất ngờ may mắn này sẽ không kéo
dài mãi mãi.
Dự báo của chúng tôi cho tỷ lệ kết hợp
trung bình ngàng vào lĩnh vực 105 trong thời gian 5 năm tới. Trong khi chúng
tôi có một mức độ cao của sự tự tin rằng chắc chắn hoạt động kinh doanh của
chúng ta sẽ tốt hơn đáng kể so với mức trung bình, và nó sẽ là một thử thách tới
chúng tôi hoạt động dưới con số ngàng. Bạn
có thể nhận được rất nhiều.
Tuy nhiên, chúng tôi tin tưởng rằng bảo
hiểm có thể là một công việc rất tốt. Nó có khuynh hướng phóng đại, tới một mức
độ khác thường, tài năng quản lý con người – hoặc thiếu nó. Chúng tôi có một số
các người quản lý tài năng đã được minh chứng và phát triển. (Và, ngoài ra,
chúng tôi có một lợi ích gián tiếp lớn trong 2 nhóm quản lý thực sự nổi bật
thông qua các đầu tư của chúng tôi ở SAFECO và GEICO). Theo đó chúng tôi hi vọng
làm tốt trong kinh doanh bảo hiểm trong một thời gian dài. Nếu tần suất tại nan
quay lại nhanh chóng trong lĩnh vực ô tô, cùng với các thứ khác, có thể trải
qua một năm như vậy.
Các
đầu tư bảo hiểm
Trong những năm gần đây, chúng tôi đã
viết đầy đủ chi tiết trong bộ phận này về các đầu tư vốn bảo bảo hiểm. Năm 1979
chúng tôi đã tiếp tục hoạt động tốt, quy mô lớn tại vì ở dưới các công ty chúng
tôi đầu tư, trong hầu hết tất cả các trường hợp, lần lượt hoạt động nổi bật.
Thu nhập giữ lại đối với các đầu tư vốn vốn bảo hiểm của chúng tôi, không được
báo cáo trong báo cáo tài chính của chúng tôi, tiếp tục tăng lên hằng năm và,
trong tổng hợp, bây giờ đi đến con số vô cùng lớn. Chúng tôi có niềm tin các
người quản lý của các công này sẽ tận dụng thu nhập giữ lại hiệu quả và sẽ biến
1$ giữ lại bởi chúng thành 1 $ hoặc nhiều hơn giá trị thị trường tiếp theo tới
chúng tôi. Thực tế, các lợi ích không thu được phản ánh quá trình này.
Phía dưới chúng tôi biểu thị các đầu
tư vốn đã có giá trị thị trường cuối năm trên $5 triệu:
Chúng tôi hiện thời tin tưởng rằng các
thị trường vốn trong năm 1980 có khả năng phát triển theo cách mà sẽ cho kết quả
trong kém hiệu quả bằng danh mục đầu tư của chúng tôi đối với thời gian đầu
tiên trong các năm gần đây. Chúng tôi rất thích các công ty trong đó chúng tôi
có đầu tư lớn, và kế hoạch không thay đổi để cố gắng điều chính chính bản thân
vào thị trường của một năm cụ thể.
Vì lẽ rằng chúng tôi đã bao trùm triết
lý của chúng tôi về các nguồn vốn bao quát trong các báo cáo hằng năm gần đây, nhiều
cuộc thảo luận được kéo dài hơn ở các đầu tư trái phiếu có thể thích hợp cho điều
này, cụ thể trong sự hiểu biết những gì đã xảy ra từ đời điểm cuối năm. Số lượng
khác thường tiền đã bị mất bởi ngàng bảo hiểm trong lĩnh vực trái phiếu – tuy
nhiên qui tác kế toán cho phép các công ty bảo hiểm đưa các đầu tư trái phiếu tại
chi phí khấu dần, bất chấp làm suy kém
giá trị thị trường. Thậm chí, quy tác kế toán rất có thể đã có đóng góp theo 1
phương diện quan trọng tới thua lỗ; có quản lý đã buộc phải nhận ra giá trị thị
trường, sự quan tâm của nó có thể tâm điểm sớm hơn dựa trên mối nguy hiểm ở hợp
đồng trái phiếu dài hạn.
Trớ trêu, nhiều công ty bảo hiểm đã có
quyết định rằng chính sách ô tô 1 năm là không phù hợp trong thời kỳ lạm phát,
và các chính sách 6 tháng đã có đem lại sự thay thế. “How,” nhiều người quản lý
bảo hiểm, “có thể chúng tôi đã kỳ vọng mong chờ 12 tháng và ước tính không thể
lường được như các chi phí bệnh viện, giá cả các bộ phận auto, etc. ?” Nhưng,
sau khi đã quyết định rằng 1 năm là 1 thời gian quá dài mà thiết lập giá cả cố
định đối với bảo hiểm trong một thế giới lạm phát, chúng khi ấy đã có quay lại,
lắm lấy bắt nguồn từ bán hàng thuộc chính sách 6 tháng, và bán số tiền tại mức
giá cố định cho 30 hoặc 40 năm.
Hơn hết hợp đồng trái phiếu dài hạn đã
là hợp đồng giá cố định chủ yếu gần đây được kéo dài thời gian vẫn thường xuyên
bắt đầu trong thế giới lạm phát phi mã. Người mua bằng tiền sử dụng giữa năm
1980 và năm 2020 đã có khả năng có được mức giá công ty lúc này cho mỗi năm sử
dụng nó trong khi người mua bảo hiểm ô tô, các dịch vụ y tế, giấy in báo, không
gian văn phòng – hoặc chỉ bất của các sản phẩm hoặc dịch vụ khác – sẽ được chào
đón với tiếng cười nếu anh ấy đã hỏi mua
công ty mức giá bây giờ áp dụng cho đến năm 1985. Bởi vì hầu như tất cả khu vực
khác của thương mại, tham gia các hợp đồng dài hạn lúc này hoặc chỉ số giá cả
trong hình thức, hoặc nhấn mạnh dựa trên quyền xem xét tinh hình mỗi năm hoặc
lâu hơn
Một độ trễ văn hóa đã chiếm ưu thế
trong lĩnh vực trái phiếu. Người mua (người cho vay) và người trung gian (người
bảo lãnh) bằng tiền chưa chắc có thể kỳ vọng tăng thêm nghi ngờ có hay không tất
cả kiếm được ý nghĩa, và người bán (người cho vay) đã ngủ xuyên suốt nền kinh tế
và vòng quay hợp đồng.
Vài năm trước các công ty bảo hiểm của
chúng tôi đã không mua ròng bất cứ các trái phiếu dài hạn trực tiếp (với không
có quyền chuyển đổi hoặc các thuộc tính khác đề xuất lợi nhuận triển vọng). Đã
có một vài mua sắm trong khu vực trái phiếu trực tiếp, nhưng chúng đã có bù đắp
bằng doanh thu hoặc thời gian đáo hạn. Thậm chí trước khi điều này, chúng tôi
không bao giờ mua các trái phiếu 30 hoặc 40 năm; thay vào đó chúng tôi có gắng
tập trung trong khu vực trái phiếu trực tiếp căn cứ phát hành ngắn hơn với
sinking funds[4]
và dựa trên vấn đề dường như liên qua dưới giá trị tại vì trái phiếu thị trường
thiếu hiệu quả.
Tuy vậy, mức độ nhẹ nhàng cẩn trọng rằng
chúng tôi đã thực hiện phản ứng không thích hợp với thế giới mở ra về phía
chúng tôi. Bạn không tương xứng bảo vệ chính bản thân của bạn bằng việc nửa tỉnh
táo trong khi những người khác đang ngủ. Nó là một sai lầm mua các trái phiếu
15 năm, tuy nhiêu chúng tôi đã làm vậy; chúng tôi thậm chí thực hiện một chuỗi
sai lầm nghiêm trọng hơn trong khi không bán chúng (tại mức thua lỗ, nếu cần
thiết) khi quan điểm hiện tại của chúng tôi đã bắt đầu kết tinh. (Đương nhiên,
quan điểm thấy rõ hơn và xác định trong khi lại quá khứ; nó sẽ hợp lý cho bạn để
hỏi tại sao chúng tôi đã không viết về chủ đề này năm ngoái)
Dĩ nhiên, chúng tôi phải nắm giữ số lượng
đáng kể các trái phiếu hoặc các nghĩa $ cố định khác chung với các quá trình hoạt
động bảo hiểm của chúng tôi. Trong một vài năm trước trách nhiệm $ cố định ròng
của chúng tôi đã bị hạn chế khi mua các trái phiếu chuyển đổi. Chúng tôi tin tưởng
rằng các quyền chọn chuyển đổi được sử dụng, trên thực tế, đem lại phần chia
danh mục đầu tư trái phiếu xa hơn đời sống trung bình bởi giới hạn bởi thời
gian đáo hạn (i.e. , tại thời gian thích hợp của chọn lựa của chúng tôi, chúng
tôi có thể chấm dứt hợp đồng trái phiều bằng chuyển đổi thành cổ phiếu)
Chính sách trái phiếu này có đem lại
chúng tôi thấp hơn đáng kể thua lỗ không bán được hơn là trải nghiệm đại đa số
các công ty bảo hiểm tai nạn và tài sản. Ngoài ra chúng tôi đã được giúp đỡ bởi
sở thích mạnh mẽ đối với cổ phiếu trong những năm gần đây đã giữ phân khúc trái
phiếu nói chúng tương đối thấp. Tuy vậy, chúng tôi đang lắm cục các trái phiếu
và cảm giác rằng, trong một cảm giác, các sai lầm của chúng tôi sẽ được nhìn nhận
ít nhân từ hơn các cái sai lầm của những người không lưu tâm kinh doanh của họ
trong phát triển các vấn đề.
Trở lại các trải nghiệm dệt may của
chúng tôi, chúng tôi nên có nhận ra sự không hiệu quả của cố gắng đến trở lên
khỏe mạnh hơn.
Chúng tôi có hoài nghi rất xấu liên
quan đến có hay không trái phiếu lãi suất cố định dài hạn, tính bằng $, vẫn là
một hợp đồng kinh doanh thích hợp trong thế giới nơi mà giá trị của $ dường như
chắc chắn co lại trong ngày. Đồng Dollars, cũng như tờ giấy tạo ra bởi chính phủ
khác, hoàn toàn có thể có rất nhiều điểm yếu cấu trúc thích hợp đáp ứng như một
đơn vị thương mại dài hạn tham khảo. Nếu như vậy, thực sự các trái phiếu dài hạn
có thể hóa thành các công cụ lỗi thời và các công ty bảo hiểm những người đã
mua chúng thời gian đáo hạn năm 2010 hoặc năm 2020 có thể có các vấn đề lớn và
tiếp tục trên các bàn tay của họ. Chúng tôi, tương tự như vậy, sẽ không hạnh phục
với các trái phiếu 15 năm và sẽ hằng năm trả giá về khả năng thu nhập phản ánh sai lầm
Một vài các trái phiếu chuyển đổi của
chúng tôi xuất hiện khác thường hấp dẫn tới chúng tôi, và có cùng một thứ như
nhân tố giữ được các thu nhập (có thể chuyển thành cổ phiếu) mà chiếm ưu thế
trong danh mục đầu tư vốn thông thường của chúng tôi. Chúng tôi mong chờ tạo tiền
từ các trái phiếu này (chúng tôi đã có, trong một vài trường hợp) và có hi vọng
rằng lợi nhuận trong khu vực này có thể bù đắp thua lỗ trong các trái phiếu trực
tiếp.
Và, dĩ nhiên, đó là khả năng mà các
phân tích hiện tại chúng tôi là hết sức tiêu cực. May mắn cho tỷ lệ lạm phát là
không. Lạm phát là con người tạo ra; có lẽ nó có thể làm chủ con người. Đe dọa
cái cảnh báo chúng ta ngoài ra cảnh báo những người làm luật và các nhóm sức mạnh
khác, thúc đẩy nhiều phản ứng thích hợp.
Xa hơn nữa, tỷ lệ lãi suất hiện tại kết
hợp chặt chẽ cao hơn nhiều hơn dự báo lạm phát 1 năm hoặc 2 năm trước. Lãi suất
có thể minh chứng đầy đủ hoặc đầy đủ hơn tới bảo vệ người mua trái phiếu. Chúng
tôi thậm chí bỏ mất các lợi nhuận lớn từ phục hồi lớn trong giá trái phiếu. Tuy
vậy, chúng tôi không sẵn sàng cố định giá bây giờ cho hồi phục của See’s candy
hoặc kho vải của Berkshire tới được cung cấp trong năm 2010 và 2020 khiến chúng
tôi tương tụ không sẵn sàng mua các trái phiếu cái được đặt giá dựa vào tiền
bây giờ cho sử dụng nhiều năm. Nói chung, chúng tôi chịn Polonius: “Không phải là người đi vay ngắn
hạn hoặc cũng không là người cho vay dài hạn được”.
Ngân
hàng
Đây sẽ là năm cuối cùng chúng tôi có
thể báo cáo Illinois National Bank và Trust Company như một công ty con
Berkshire Hathaway. Theo đó, nó đặc biệt thú vị để báo cáo rằng, dưới quản lý của
Gene Abegg và Pete Jeffrey ngân hàng đập tan tất cả các thành tích trước đây và
thu nhập xấp xĩ 2,3% tổng tài sản bình quân năm ngoái, lần nữa ở mức > 3 lần
đạt được bởi các ngân hàng lớn trung bình, và lớn hơn gấp 2 các ngân hàng được
đánh giá nổi bật. Thành tích là hết sức đặc biệt, các cổ đông của Berkshire
Hathaway còn nợ đứng lên hoan hô tới
Gene Abegg cho hiệu quả năm nay và mỗi năm từ khi chúng tôi mua trong năm 1969.
Như bạn biết, Bank Holding Company Act
năm 1969 yêu cầu chúng tôi bán ngân hàng trước ngày 31 tháng 12 năm 1980. Nhiều
năm chúng tôi đã dự kiến tới tuân theo bằng cách thực hiện một lợi spin-off
trong năm 1980. Tuy vậy, Federal Reserve Board đã đưa ra lập trường kiên định rằng
nếu ngân hàng spun – off, không nhân viên hoặc giám đốc của Berkshire Hathaway
có thể là nhân viên hoặc giám đốc của ngân hàng spun – off hoặc công ty nắm giữ
ngân hàng, thậm chí trong trường hợp giống như chúng tôi trong đó có 1 cá nhân
sở hữu hơn 40% cả hai công ty.
Dưới các điều kiện này, chúng tôi đang
nghiên cứu tỷ mỉ khả năng bán giữa 80% hoặc và 100% cổ phiếu của ngân hàng.
Chúng tôi sẽ kén chọn nhất đối với bất cứ người mua, và cách lựa chọn của chúng
tôi sẽ không chỉ đơn thuần dựa trên giá cả. Ngân hàng và quản lý của nó có được
đối xử chúng tôi đặt biệt tốt và nếu chúng tôi có thể bán, chúng tôi mong muốn
tới chắn chắn rằng chúng được đối xử bình đẳng tốt. Spin – off tuy vậy là một
khả năng nếu mức giá hợp lý cùng với người mua thích hợp không có thể thu được
do sụt giá từ đầu.
Tuy vậy, bạn sẽ nên quan tâm rằng
chúng tôi không kỳ vọng có thể làm được đầy đủ hoặc ngay cả trong phần rất lớn,
thay thế khả năng kiếm tiền được đại diện bởi ngân hàng từ các quá trình bán
ngân hàng. Bạn đơn giản không thể mua các doanh nghiệp chất lượng cao ở loại số
nhân giá cả/ thu nhập khả năng thuyết phục bán ngân hàng của bạn
Tường
thuật tài chính
Tại thời điểm năm 1979, sàn giao dịch
NASDAQ đã bắt đầu giao dịch cổ phiếu của Berkshire Hathaway. Điều này có nghĩa
rằng cổ phiếu bây giờ được yết giá trên trang Over – the – Counter của tạp chí
Wall Street dưới “Additional OTC Quotes”. Trước khi liêm yết như vây, tạp chí
Wall Street và máy điện báo tin tức của Dow – Jones sẽ không tường thuật thu nhập
của chúng tôi, ngay cả khi các lợi nhuận này gấp 100 hoặc hơn 100 lần mức các
công ty sử hữu các báo cáo họ đều đặn nhặt lên.
Bây giờ, tuy vậy, điện báo tin tức Dow
– Jones tường thuật thu nhập quỹ của chúng tôi nhanh chóng sau khi chúng tôi
phát hành chung và, thêm vào đó, điện và tạp chí Wall Street cả 2 tường thuật
thu nhập hằng năm của chúng tôi. Điều này giải quyết vấn đề phổ biến mà đã gây
lo lắng chúng tôi.
Trong nhiều phương diện, nhóm cổ đông
của chúng tôi phần nào khác thường, điều
này tác động cư xử chúng tôi báo cáo tới bạn. Ví dụ, cuối mỗi năm xấp xĩ 98% cổ
phiều thường được nắm giữ bởi mọi người những người ngoài ra là cổ đông tại thời
điểm bắt đầu của năm. Theo đó, trong báo cáo thường niên chúng tôi xây dựng
theo những gì chúng tôi đã nói tới bạn trong các năm trước đó thay vì trình bày lại rất nhiều tài liệu. Bạn có nhiều
thông tin hữu ích theo hướng này, và chúng tôi không cảm thấy chán.
Hơn nữa, có lẽ 90% cổ phiếu của chúng
tôi được sở hữu bởi các nhà đầu tư đối với họ Berkshire là nơi nắm giữ an toàn
lớn nhất của họ, và rất thường xuyên chắc chắn lớn nhất. Nhiều người sở hữu
sẽ sẵn sàng chi tiêu thời gian đáng kể với các báo cáo hằng năm, và chúng tôi cố
gắng cung cấp tới họ với thông tin như nhau chúng tôi sẽ thấy hữu ích nếu các
vai trò được đảo ngược.
Ngược
lại, chúng tôi không bao gồm tường thuật với các báo cáo quỹ. Những người sở hữu
chúng tôi và những người quản lỹ có tầm nhìn rất dài hạn liên quan đến công ty
này, và khó khăn để nói bất cứ thứ mới hoặc có ý nghĩa mỗi quỹ về các dự kiện ý
nghĩa dài hạn.
Nhưng
khi bạn nhận một thông tin từ chúng tôi, nó sẽ đến từ đồng nghiệp bạn đang trả
tiền để điều hành kinh doanh. Chủ tịch của bạn có niềm tin vững chắc rằng những
người sở hữu có quyền nghe trực tiếp từ CEO liên quan đến những gì đang diễn ra
và làm thế nào ông ấy đánh giá doanh nghiệp,
hiện nay và tương lai. Bạn sẽ yêu cầu ở trong một công ty tư nhân; bạn
nên mong đợi ít hơn từ công ty đại chúng. Báo cáo mỗi năm một lần về quản lý sẽ
không nên chuyển cho một nhân viện chuyên môn hoặc tư vấn quan hệ công chúng những người
không chắn trong vị trí nói trung thực những điều quan trọng cần biết quản lý tới
sở hữu
Chúng tôi cảm thấy bạn, như là chủ sở
hữu, được hưởng các loại tương tự báo cáo bởi các quản lý của bạn như chúng tôi
cảm thấy mắc nợ chúng tôi tại Berkshire Hathaway bởi những người quản lý thuộc
các đơn vị kinh doanh. Hiển nhiên, mức độ chi tiết phải khác nhau, nhất là khi
thông tin sẽ hữu ích tới một đối thủ kinh doanh hoặc tương tự. Nhưng phạm vi
chung, cân bằng, và mức độ thẳng thắn nên giống nhau. Chúng tôi không mong chờ
tài liệu quan hệ công chúng khi đó các người quản lý hoạt động của chúng tôi
nói những gì đang diễn ra, và chúng tôi không cảm thấy bạn lên những tài liệu
như vậy.
Tổng quát, các công ty giành được đơn
vị bầu cử cổ đông mà họ theo đuổi và xứng đáng.
Nếu họ tập trung suy nghĩ của họ và truyền đạt các kết quả ngắn hạn hoặc
tính quan trọng thị trường chứng khoán ngắn hạn họ sẽ, tổng quát, thu hút các cổ
đông những người tập trung vào các nhân tố tương tự. Và nếu họ hoài nghi trong
đối xử của họ về các nhà đầu tư, rốt cuộc hoài nghi nhiều khả năng cao được
quay lại bởi nhà đầu tư.
Phil Fisher, nhà đầu tư và tác giả
đáng kính, trước kia so sánh các chính sách của doanh nghiệp trong thu hút các
nhà đầu tư là nhà hàng thu hút các khách hàng tiềm năng. Nhà hàng có thể tìm kiếm một nhóm khách hàng
nhất định – khách quen các thức ăn nhanh, bữa ăn thanh lịch, thức ăn phương
Đông, etc. - và cuối cùng thu được một
nhóm thích hợp người hâm mộ. Nếu công việc hoàn thành thành thạo, nhóm khách hàng, vui
lòng với dịch vụ, thực đơn, và mức giá được đưa ra, sẽ trở lại cố định. Nhưng
nhà hàng không thể thay đổi đặc điểm cố định của nó, và cuối cùng với hạnh phúc
và nhóm khách hàng ổn định. Nếu công ty do dự giữa các nấu nướng Pháp và lấy ra
con gà, kết quả sẽ là cánh cửa quay vòng thuộc bối rối và không hài lòng các
khách hàng.
Vậy
là với các doanh nghiệp và đơn vi cổ đông họ theo đuổi. Bạn không thể là tất cả
các thứ cho đến tất cả đàn ông, đồng thời theo đuổi những người sở hữu khác nhau
các lợi ích cơ bản của họ đi theo từ lợi tức hiện tại cao tới tăng trưởng vốn
dài dạn tới thị trường chứng khoán.
Lập
luận của những người quản lý rằng theo đuổi hoạt động kinh doanh lớn trong phần
đóng góp của họ làm bối rối chúng tôi. Thực tế, những người quản lý đang nói rằng
họ mong muốn có rất nhiều người thuộc nhóm khách hàng hiện tại tiếp tục bỏ đi
trong sự ưu ái một thứ mới – tại vì bạn không thể thêm các những người sở hữu mới
(với các kỳ vọng mới) mà không mất đi nhiều người sở hữu cũ.
Chúng
tôi thích hơn nhiều những người sử hữu thích dịch vụ và thực đơn của chúng tôi
và người nào quay lại năm này sang năm khác. Sẽ khó khăn tìm thấy nhóm tốt hơn
để ngồi vị trí cổ đông trong Berkshire Hathaway hơn là đã giữ họ. Vì vậy chúng
tôi hi vọng tiếp tục có rất thấp quay vòng những người sở hữu chúng tôi, phản
ánh một đơn vị bầu cử hiểu biết các hoạt động của chúng tôi, phê chuẩn các
chính sách của chúng tôi, và đóng góp các kỳ vọng của chúng tôi. Và chúng tôi
hi vọng đem lại các hi vọng này.
Các triển vọng
Năm
ngoái chúng tôi đã nói rằng chúng tôi kỳ vọng thu nhập kinh doanh thành tiền
theo hướng cải thiện nhưng ROE giảm. Điều này hóa ra là đúng. Dự báo cho năm
1980 giống thế. Nếu chúng tôi sai, nó sẽ là bên mặt tiêu cực. Nói một các khác
gần như chắc chắn rằng thu nhập kinh doanh của chúng tôi được biểu lộ bằng tỷ lệ
của nguồn vốn mới xấp xỉ $236 triệu, các chứng khoán được định giá ở chí, sẽ giảm
từ 18,6% đã đạt được năm 1979. Ngoài ra đó là may mắn tốt rằng thu nhập kinh
doanh trong tổng $ sẽ không đạt năm 1979; thu nhập phụ thuộc vào phần nào dự
trên ngày chuyển nhượng ngân hàng, phần nào dự trên giảm giá trong thuận lợi bảo
lãnh bảo hiểm, và phần nào dựa trên tính khắc nghiệt của các vấn đề thu nhập
trong ngàng công nghiệp vay mượn và tiết kiệm.
Và
chúng tôi tiếp tục cảm thấy rất tốt về các đầu tư vốn bảo hiểm của chúng tôi.
Trong khoảng thời gian nhiều năm, chúng tôi kỳ vọng phát triển rất lớn và số lượng
ngày càng tăng khả năng thu nhập tiềm ẩn có thể tính vào phần quyền sở hữu
chúng tôi các công ty này. Trong hầu hết các trường hợp họ kinh doanh rất tốt,
quản lý rất tốt, được mua tại mức giá hấp vô cùng.
Công
ty của bạn hoạt động trên nguyên lý tập trung các quyết định tài chính ở chức vụ
cao nhất và đúng hơn vô cùng ủy quyền thuộc thẩm quyền kinh doanh đến một số lượng
những người quản lý chính tại công ty tư nhân hoặc đơn vị kinh doanh. Chúng tôi
có thể chỉ cần ra sân một đội bóng rổ với nhóm tập thể trụ sở chính (cái được sử
dụng diện tích 1500 feet không gian)
Cách
tiếp cận này tạo ra sai lầm lớn thường xuyên rằng có thể đã được loại trừ hoặc
tối thiểu hóa thông qua kiểm soát kinh doanh kỹ lưỡng hơn. Nhưng ngoài ra nó loại
trừ các tầng lớn chi phí và tăng đột ngột ra quyết định. Tại vì mọi người có rất
nhiều việc để làm, một nhiệm vụ quan trọng được thực hiện. Điều quan trọng nhất,
nó cho phép chúng tôi thu hút và giữ là các cá nhân tài giỏi đặc biệt – những
người hoàn toàn không thể thuê được trong các sự kiện thông thường – những người
tìm kiếm công việc làm cho Berkshire tới hầu như đồng nhất hoạt động kinh
doanh.
Chúng
tôi đã có đánh giá kỳ vọng trong chúng – và các thành tích của chúng có thể đi
xa hơn kỳ vọng
Warren E. Buffett, Chairman
March 3, 1980
No comments:
Post a Comment