BERKSHIRE HATHAWAY INC
Tới
các cổ đông của Bershire Hathaway Inc
Đầu tiên, có vài từ về kế toán. Mua lại
Diversified Retailing Company, Inc thời điểm cuối năm thêm 2 sự phức tạp trong
trình bày các kết quả tài chính của chúng ta. Sau sáp nhập, quyền sở hữu trong
Blue Chip Stamps tăng lên đến xấp xỉ 58% và, theo đó các sổ sách của công ty phải
được hợp nhất đầy đủ trong bảng cân đối kế toán và báo cáo kết quả hoạt động
kinh doanh của Berkshire. Trong các báo cáo trước đây, phần đóng góp thu nhập sau thuế của Blue Chip
đã bao gồm khoản đơn lẻ trên báo cáo thu nhập, và có 1 dòng tương tự đưa vào bảng
cân đối kế toán thuộc phần đóng góp của các tài sản ròng của chúng.
Ở đây hợp nhất đầy đủ của doanh thu,
chi phí, khoản phải thu, hàng tồn kho, nợ, etc
đưa ra từ tổng các con số từ các ngàng kinh doanh khác nhau: dệt may, bảo
hiểm, kẹo, báo, kinh doanh tem – với các đặc điểm kinh tế khác biệt rất lớn.
Trong một số này bạn sở hữu là 100% nhưng, trong các ngàng kinh doanh cái được
sở hữu bởi Blue Chip nhưng hợp nhất đầy đủ, quyền sở hữu của bạn như một cổ
đông của Berkshire chỉ là 58% (quyền sở hữu bởi người khác thuộc bảng cân đối của
các doanh nghiệp này được ghi chép bởi “large minority interest item” vào bên nợ
phải trả của bảng cân đối kế toán). Như
nhóm các mục bảng cân đối kế toán và thu
nhập – một vài mục là sở hữu hoàn toàn, nhiều bộ phận sở hữu có xu hướng kinh tế
không rõ ràng nhiều hơn là giải thích nó. Trong thực tế, nó đại diện cho một
hình thức trình bày rằng chúng ta không
bao giờ chuẩn bị cho nội bộ sử dụng trong thời gian một năm và không có giá trị
tới chúng ta trong bất cứ các hoạt động quản lý nào.
Vì lý do đó, xuyên suốt báo cáo chúng
tôi cung cấp nhiều thông tin tài chính tách biệt và lời bình luận lên các mảng
kinh doanh khác nhau của các doanh nghiệp giúp bạn đánh giá hiệu quả và triển vọng
của Berkshire. Và trong bức thư này chúng tôi cố gắng trình bày tới bạn nhìn nhận
các thực thể hoạt động khác nhau của chúng tôi từ cùng một góc nhìn rằng chúng
tôi nhìn nhận quản trị của chúng.
Thứ 2, tính phức tạp tăng lên từ mua lại
rằng các con số năm 1977 đưa vào trong báo cáo này là khác biệt theo năm 1977
đưa vào trong trong báo chúng tôi đã gửi thư tới bạn năm ngoái. Qui tắc kế toán
yêu cầu 2 thực thể chẳng hạn như Diversified và Berkshire được hợp nhất, tất cả
dữ liệu tài chính rồi sau đó phải được đưa ra như là các công ty đã được hợp nhất
vào thời điểm chúng được tạo thành hơn là chỉ mới gần đây. Vì vậy các báo cáo
tài chính gửi theo bưu điện, trên thực tế, giả vờ trong năm 1977 (và ngay từ đầu
năm) sáp nhập Diversified – Berkshire vừa mới được diễn ra, cho dù ngày hợp nhất
là tháng 12 ngày 30, năm 1978. Cơ sở chuyển đổi này khiến cho các lời bình luận
phức tạp và, theo thời gian trong tường thuật báo của chúng ta, chúng tôi sẽ
nói các con số và hiệu quả cho các cổ đông của Bershire như phương diện lịch sử
báo cáo tới bạn hơn là trình bày lại sau ghi hợp nhất Diversified.
Với lời mở đầu có thể khẳng định rằng,
với hoặc không với các con số được trình bày lại, năm 1978 là một năm tốt. Lợi
nhuận hoạt động, không bao gồm lợi nhuận vốn, với 19,4% đầu tư của cổ đông ban
đầu trong vòng một phần của ghi
(22/06/2015 ; 2/9)
nhận của
năm 1972. Trong khi chúng tôi tin tưởng nó là không thích hợp tới đánh giá bao
gồm lợi nhuận vốn được hoặc mất hiệu của năm đơn lẻ, chúng là nhân tố quan trọng
của ghi chép dài hạn. Bởi vì như lợi ích, phát triển dài hạn của Berkshire
trong EPS[1]
đã lớn hơn so với được biết bởi tính toán lợi nhuận từ thu nhập hoạt động mà
chúng tôi đã báo cáo hằng năm.
Ví dụ, hơn 3 năm trước – giai đoạn thịnh
phượng của ngàng bảo hiểm, nhà sản xuất lợi nhuận lớn nhất của chúng tôi – giá
trị ròng mỗi cổ phiếu của Berkshire gần như gấp 2, theo đó lãi kép vào khoảng
25% hằng năm thông qua kết hợp thu nhập hoạt động tốt và lợi nhuận vốn đáng kể.
Cả 25% lợi nhuận vốn này từ tất cả nguồn và 19,4% lợi nhuận vốn từ thu nhập hoạt
động trong năm 1978 là đáng kể. Chu kỳ bảo hiểm đã có đi xuống trong năm 1979
và nó hầu như chắc chắn rằng thu nhập hoạt động được đo lường bởi ROE[2]
sẽ giảm xuống năm này. Tuy vậy, thu nhập hoạt động được đo lường trong $$ là có
vẻ thích hợp tới gia vào tăng nhiều vốn chủ sở hữu của các cổ đông lớn bây giờ được
sử dụng trong doanh nghiệp.
Trái ngược các thận trọng nhìn nhận về
giai đoạn ngắn hạn lợi nhuận từ các hoạt động, chúng tôi lạc quan về các triển
vọng lợi nhuận dài hạn từ các đầu tư vốn quan trọng được nắm bởi các công ty bảo
hiểm của chúng tôi. Chúng
tôi không cố gắng dự báo thị trường chứng khoán sẽ hoạt động như thế nào, thành
công dự báo vận động giá chứng khoán ngắn hạn là những gì chúng tôi nghĩ cả
chúng tôi và bất cứ ai khác có thể làm. Trong dài hạn, tuy vậy, chúng
tôi cảm thấy rằng nhiều chứng khoán vốn quan trọng của chúng tôi đang đi tới
giá trị đáng kể nhiều tiền chúng tôi được nhận, và các lợi nhuận đầu tư sẽ thêm
vào ý nghĩa tới lợi nhuận hoạt động của nhóm bảo hiểm.
Nguồn của thu nhập
Gửi tới bạn một bức tranh tốt hơn ở
nơi thu nhập của Berkshire được tạo ra, chúng tôi trình bày dưới một bảng cái cần
đến một ít phân tích. Berkshire sở hữu gần
58% Blue Chip cái, thêm vào đó sở hữu 100% vài công ty khác, sở hữu 80% Wesco
financial Corporation. Do đó, nguồn vốn Bershire trong thu nhập của Wesco là
46%. Trong tổng hợp, doanh nghiệp mà chúng tôi kiểm soát có 7000 lao động toàn
thời gian và tạo ra doanh thu trên 500 triệu.
Bảng diễn đạt toàn bộ thu nhập của mỗi
danh mục hoạt động chính trên cơ sở trước thuế (một vài công ty có thuế suất thấp
tại vì các số lượng đáng kể lợi nhuận được miễn thuế và thu nhập cổ tức), cũng
như thị phần của các thu nhập thuộc về Berkshire trên cơ sở trước thuế và sau
thuế. Được vốn hoặc mất vốn đáng kể tới bất cứ doanh nghiệp nào sẽ không được
trình bày trong con số thu nhập hoạt động, nhưng được tổng vào dòng “Realized
Securities Gain” phía dưới của bảng. Tại vì khác nhau kế toán và tính phức tạp
của thuế, các con số trong bảng sẽ không được xem xét như kinh thánh, nhưng hơn
được nhìn gần giống đóng góp thu nhập của năm 1977 và năm 1978 các doanh nghiệp
cấu thành
Blue Chip và Wesco là các công ty đại chúng với yêu cầu báo
cáo của riêng mình. Sau báo cáo này chúng tôi sẽ tái đưa ra các báo cáo tường
thuật quản trị của các 2 công ty, miêu tả các hoạt động của họ năm 1978. Nhiều
con số họ sử dụng sẽ không không khớp tới số tiền chúng tôi sử dụng trong báo
cáo này, lần nữa tại vì sự phức tạp của kế toán và thuế. Nhưng các bình luận của chúng tôi sẽ hữu ích
tới bạn trong hiểu biết đặc trưng kinh tế cơ sở của các doanh nghiệp thuộc sở hữu
phần nào của doanh nghiệp
Dệt may
Thu nhập
$1,3 triệu trong năm 1978, cải thiện nhiều từ năm 1977, tuy nhiên lợi nhuận thấp
trên $17 triệu vốn được sử dụng trong doanh nghiệp này. Nhà máy và thiết bị dệt
dựa trên các sổ sách chiếm tỷ lệ rất nhỏ của những chi phí thay thế thiết bị
ngày nay.Và, mặc dù tuổi tác của thiết bị, phần lớn là có chức năng giống như
thiết bị mới đang được lặp đặt bởi ngàng. Nhưng mặc dù điều này “chi phí thỏa thuận” của các tài sản
cố định, vòng quay vốn[3] là thấp phản
ánh đòi hỏi mức độ đầu tư cao trong khoản phải thu và hàng tồn kho so với doanh
thu. Vòng quay vốn thấp, kết hợp với lợi nhuận gộp thấp, chắc chắn đưa
ra lợi nhuận trên vốn không tương xứng. Cách tiếp cận rõ ràng cải thiện lợi nhuận
gộp bao gồm sự khác biệt của sản phẩm, chi phí sản xuất thấp hơn thông qua thiết
bị hiệu quả hơn hoặc sử dụng lao động tốt hơn, chuyển về phía vải xu hướng
thích thú của thị trường, etc. Quản lý của chúng tôi là người siêng năng trong
theo đuổi các mục tiêu. Vấn đề, dĩ nhiên, là những đối thủ cạnh tranh của chúng
tôi chăm chỉ không kém làm những thứ giống thế.
Ngàng
công nghiệp dệt là điển hình theo kiểu sách giáo khoa làm thế nào người sản xuất
của các hàng hóa tương đối không khác biệt trong các doanh nghiệp đòi hỏi nhiều
vốn phải kiếm được lợi nhuận không tương xứng loại trừ dưới các hoàn cảnh của
khó khăn cung ứng hoặc thiếu hụt thực tế. Miễn là năng lực sản xuất hiện hữu,
xu hướng giá tới phản ánh trực tiếp lớn hơn các chi phí hoạt động hơn là vốn được
sử dụng. Như vậy tình cảnh dư thừa cung xuất hiện khả năng phổ biến hầu hết thời
gian ngàng dệt, và các kỳ vọng của chúng ta cho các lợi nhuận tương đối vừa phải
trong mối tương quan tới nguồn vốn.
Chúng tôi
hy vọng chúng tối không vào trong quá nhiều các doanh nghiệp với các đặc điểm
kinh tế khắc nghiệt. Nhưng, như chúng tôi đã có nói rõ trước đây: (1) ngàng
công ngiệp dệt may là người sử dụng lao động quan trọng trong cộng đồng của họ.
(2)người quản lý trung thực trong tường thuật các vấn đề và đầy nghị lực trong
tấn công chúng (3) người lao động đã có sự liên kết và hiểu biết trong đối mặt
các vấn đề chung, và (4) công ty sẽ đưa lại tiền mặt trung bình liên quan tới đầu
tư. Miễn là các hoàn cảnh lại là thịnh hành – và chúng kỳ vọng rằng chúng sẽ -
chúng tôi có ý muốn tiếp tục hỗ trợ ngàng dệt may của chúng tôi mặc dù nhiều
ngàng thay thế hấp dẫn.
24/6/2015
(4/9)
Bảo lãnh
bảo hiểm
Người đóng góp số
1 tới toàn bộ các kết quả tuyệt vời của Berkshire trong năm 1978 là phân khúc
hoạt động bảo hiểm của National Indemnity Company điều hành bởi Phil Liesche.
Vào khoảng $90 triệu thu nhập phí bảo hiểm, lợi nhuận bảo lãnh xấp xỉ $11 triệu
được thu được, thành tích thực sự phi thường thậm chí tương phản với bối cảnh của
các điều kiện ngàng hoàn hảo. Dưới sự lãnh đạo của Phil’s, với sự giúp đỡ nổi bật
Roland Miller trong Underwriting và Bill Lyons trong Claims, phân khúc của
National Indemnity (bao gồm National Fire và Marine Insurcance Comapany, được
hoạt động như bạn đồng hành) đã có 1 năm tốt nhất trong lịch hoạt động dài lâu,
trong tổng hợp, sáng ra hơn trong ngàng. Thành công hiện tại phản ánh sự tím
nhiệm không chỉ duy nhất nhờ vào những người quản lý hiện tại, hơn nữa nhờ vào
tài năng kinh doanh của Jack Ringwalt, người sáng lập National Indemnity, triết
lý kinh doanh vẫn còn được hiện rõ vào công ty.
Company Home and
Automobile đã có một năm tốt nhất từ khi John Seward bước vào giải quyết các
khó khăn trong năm 1975. Các kết quả của nó được kết hợp trong báo cáo này với
các hoạt động của Liesche dưới mục bảo hiểm tiêu đề “specialized Auto and
General Liability”
Work’s
Compensation là một túi hỗn hợp trong năm 1978. Trong năm đầu tiên của nó như một
công ty con, Cypress Insurance Company, được quản lý bởi Milt Thornton, đã quay
lại trong các kết quả nổi bật. Dòng Worker’s compensation có thể gây ra thua lỗ
bảo lãnh lớn khi tác động lạm phát mau lẹ với thay đổi nhận thức xã hội, nhưng
Milt đã có sự cẩn trọng và nhân viên chuyên môn cao tới đương đầu các vấn đề.
Hiệu suất của anh trong năm 1978 đã có được cũng cố cảm thấy rất tốt về điểm tựa
này.
Frank Denardo đã
đến với chúng ta trong mùa xuân 1978 tới vựng dậy kinh doanh National
Indemnity’s California Worker’s Compensation cái mà, đến thời điểm đó, đã là một
thảm họa. Kinh nghiệm và kiến thức sâu rộng của Frank được cần đến để sửa chữa
các vấn đề lớn của Angeles office. Số lượng nhân viên của chúng ta trong phòng
ban này bây giờ đang hoạt động chỉ bằng 25% những gì 18 tháng trước, và dấu hiệu
sớm Frank là tạo triển vọng tốt.
Phòng tái bảo hiểm
của George Young tiếp tục tạo ra một khoản tiền rất lớn cho đầu tư liên quan đến
phí bảo hiểm, và do đó gửi đến chúng ta hài lòng vừa phải toàn bộ các kết quả.
Tuy vậy, các kết quả bảo lãnh không là những gì sẽ và có thể. Nó rất đơn giản
đánh lừa chính bản thân bạn liên quan các kết quả bảo lãnh trong tái bảo hiểm,
chúng tôi tin tưởng tình hình này chiếm ưu thế đối với các đối thủ cạnh tranh.
Thật không may, tự ảo tưởng trong công ty hầu như luôn luôn dẫn tới các mức độ
đánh giá ngàng không đúng. Nếu các nhân
tố quan trọng thị trường không biết các chi phí của họ, sự cạnh tranh “fall
–out” tấn công tất cả - thậm chí đối với am hiểu chi phí thích đáng. George hết
sức sẵn sàng giảm thiểu số lượng đáng kể, nếu cần, tới đạt được hoạt động bảo
lãnh vừa ý, và chúng tôi có hợp đồng tuyệt vời đáng tin cậy trong dài hạn của
doanh nghiệp này dưới điều hành của anh ấy.
Hoạt động
homestate đã gây ra thất vọng trong năm 1978. Hoạt động bảo lãnh không đạt yêu
cầu, mặc dù được thanh minh bởi tác động bất thường của cơn bão Midwestern, đặt
biệt đáng lo ngại đối với các kết quả triển vọng của ngàng trong các dòng thông
thường được viết với nhóm homestate của chúng ta. Chúng tôi tin tưởng khả năng
của John Ringwalt tới điều chỉnh hoàn cảnh này. Điểm sáng trong nhóm là hiệu quả
của Kansas Fire và Casualty trong năm đầu tiên đầy đủ của nó. Dưới Floyd
Taylor, công ty con này đã thoát khỏi tới một sự bắt đầu đáng chú ý. Dĩ nhiên,
nó mất ít nhất vài năm tới đánh giá các kết quả bảo lãnh, nhưng dấu hiệu sớm
đang khuyến khích và hoạt động của Floyd đã đạt được tỷ lệ mất tốt nhất nằm
trong số các công ty homestate trong năm 1978.
Mặc dù nhiều
phân khúc đang gây thất vọng, toàn bộ hoạt động bảo hiểm của chúng ta đã có một
năm tuyệt vời. Đương nhiên chúng tôi loại trừ một năm tốt khi ngàng đang tung
bay, như trong năm 1978. Nó thực sự chắc chắn trong năm 1979 tỷ lệ kết hợp cho
ngàng sẽ đi lên tối thiểu vài điểm, có lẽ đủ ném toàn bộ ngàng công nghiệp vào
trong tình hình thua lỗ. Ví dụ, trong các dòng ô tô – cho đến nay là khu vực
quan trọng nhất cho ngàng kinh doanh và cho chúng tôi – con số CPI cho biết tỷ
lệ tỷ lệ chung chỉ cao hơn 3% so với trong tháng 1 năm 1979 so với năm trước
đó. Nhưng các thứ đã tạo ra các chi phí thua lỗ - sửa chữa ô tô và các chi phí
chăm sóc sức khỏe – đã tăng trên 9%. Khác biệt thế nào so với cuối năm 1976 khi
tỷ lệ đã có sự chuyển động đi lên trên 22% trong 12 tháng trước, nhưng các chi
phi chỉ tăng 8%.
25/6/2015
(5/9)
Lợi nhuận sẽ duy
trì ổn định duy nhất nếu mức giá tăng như chi phí. Điều này chắc chắn sẽ không là trường hợp
trong năm 1979, và các hoàn cảnh sẽ xấu hơn trong năm 1980. Suy nghĩ của chúng
tôi hiện tại rằng hiệu quả bảo lãnh liên quan tới ngàng sẽ cải thiện một chút
trong năm 1979, nhưng rất nhiều người quản lý bảo hiểm khác hầu như chắc chắn
nhìn nhận các triển vọng liên quan tới nó với sự lạc quan giống nhau - những
người sẽ phải thất vọng. Ngay cả khi chúng tôi làm cải thiện so với những người
khác, chúng tôi có thể tuôn ra tỷ lệ kết hợp cao hơn (tỷ lệ càng cao càng xấu)
và lợi nhuận bảo lãnh thấp hơn trong năm 1979 so với những gì đạt được năm
ngoái.
Chúng tôi tiếp
tục tìm kiếm các hướng mở rộng hoạt động bảo hiểm. Nhưng phản ứng của bạn tới mục
đích này sẽ không là niềm vui sướng vô độ. Một trong các nỗ lực mở rộng của
chúng tôi – phần lớn được khởi sướng bởi chủ tịch của bạn đã mờ nhạt, những người
khác đã thất bại đắt giá. Chúng tôi đã gia nhập công ty trong năm 1967 thông
qua mua lại phân khúc cái mà Phil Liesche bây giờ quản lý, và nó vẫn còn duy
trì, bằng một lợi nhuận lớn, phần chia tốt nhất kinh doanh bảo hiểm của chúng
tôi. Không đơn giản để mua một công ty bảo hiểm tốt, nhưng kinh nghiệm của
chúng tôi đã có rằng dễ dàng mua một công ty hơn là tạo ra một công ty. Tuy vậy,
chúng tôi sẽ tiêp tục cố gắng tiếp cận cả 2, từ đó các phần thưởng cho thành
công trong lĩnh vực này có thể được kỳ vọng.
Đầu tư bảo
hiểm
Chúng tôi thừa
nhận lạc quan đáng kể liên quan đầu tư vốn bảo hiểm. Dĩ nhiên, nhiệt tình chúng
tôi cho các cổ phiều là vô điều kiện. Dưới nhiều điều kiện, các đầu tư cổ phiếu
thường bởi các công ty bảo hiểm thực hiện rất ít sự không ngoan.
Chúng tôi có đủ hứng thú tới ủy
thác % lớn tài sản ròng công ty bảo hiểm tới các nguồn vốn chỉ khi chúng tôi
tìm thấy (1) các công ty chúng tôi có thể hiểu được, (2) với triển vọng thuận lợi
lâu dài, (3) được điều hành bởi người thành thật và giỏi, và (4) giá cả rất hấp
dẫn. Chúng tôi luôn có thể xác định số lượng nhỏ các đầu tư tiềm năng phù hợp
các yêu cầu (1), (2) và (3), nhưng (4) thường cản trở. Ví dụ, trong năm 1971 tổng
giá trị cổ phiều thường tại các công ty con bảo hiểm của Berkshire đạt giá trị
chỉ $10,7 triệu theo chi phí, và $11,7 triệu theo thị trường. Đây là tính hợp
lý xác định các công ty tuyệt vời có thể - những rất ít giá cả hấp dẫn.
Vài năm trước
đã có một câu chuyện khác đối với chúng tôi. Cuối năm 1975 các công ty bảo hiểm
con đã nắm giữ cổ phiều thường với giá trị thị trường = chi phí = $39,3 triệu.
Vào cuối năm 1978 vị trí này đã có tăng lên các chứng khoán (bao gồm cổ phiếu
ưu đãi chuyển đổi) với chi phí 129,1 triệu và giá trị thị trường $216,5 triệu.
Trong thời gian ở giữa 3 năm chúng tôi đã thu lợi nhuận trước thuế từ các chứng
khoán phổ thông xấp xỉ $24,7 triệu. Theo đó, tổng lợi nhuận trước thuế đã thu
được và chưa thu được trong các chứng khoán giai đoạn 3 năm xấp xỉ $122 triệu.
Trong khoảng thời gian cùng giai đoạn Dow – Jones Industrial Average đã giảm từ
852 điểm xuống 805. Nó là giai đoạn kỳ
diệu cho định hướng giá trị nguồn vốn người mua.
Chúng tôi tiếp
tục tiềm kiếm một phần nhỏ các danh mục đầu tư bảo hiểm của các công ty nổi bật thực sự có thể
mua được, thông qua kỹ thuật định giá đấu giá của thị trường chứng
khoán, tại mức giá rẻ hơn đáng kể so với lệnh định giá doanh nghiệp dựa vào thương
lượng.
Chương trình
này mua lại một phần nhỏ của công ty (các cổ phiếu thường) tại các mức giá thỏa
thuận, ít sự nhiệt tình tồn tại, đối lập đang kể với việc mua lại công ty nói
chung, nhiều sự nhiệt tình hiện hữu. Nó dường như hết sức dễ thấy với chúng tôi
rằng các doanh nghiệp đang tạo ra sai lầm quan trọng trong mua toàn bộ doanh
nghiệp tại mức giá phổ biến trong các giao dịch thỏa thuận và takeover bid[4],
chúng tôi cuối cuộc sắp xếp
một khoản tiền đáng kể mua phần nhỏ của doanh nghiệp ở mức giá trị chiết khấu
đáng kể phổ biến trên thị trường chứng khoán.
Chúng tôi
không bận tâm có hay không thị trường nhanh chóng định giá lại đi lên các chứng khoán rằng chúng tôi tin tưởng
đang bán tại mức giá hời. Thực tế, chúng tôi chỉ thích điều trái ngược, chúng
tôi kỳ vọng có đủ các nguồn lực tới là người mua ròng các chứng khoán. Và nhất quán thu hút mua là khả
năng tới chứng minh nhiều lợi ích thực tế tới chúng tôi hơn là bất cứ bán các
cơ hội được đưa ra bởi đi lên ngắn hạn trong giá chứng khoán cao tới mức mà
chúng tôi sẽ không sẵn sàng tiếp tục mua.
Chính sách của
chúng tôi là tập trung nắm giữ. Chúng tôi cố gắng tránh mua ít hoặc khi chúng
tôi chỉ thờ ơ về công ty hoặc mức giá của nó. Khi chúng tôi bị thuyết phục như
tính hấp dẫn, chúng tôi tin tưởng mua số lượng đáng giá.
Nguồn vốn nắm
giữ của các công ty bảo hiểm chúng tôi với giá trị thị trường trên $8 triệu vào
ngày 31/12/1978
Trong nhiều
trường hợp sự quan tâm gián tiếp của chúng ta trong khả năng kiếm tiền là hết sức
quan trọng. Ví dụ, ghi chép chúng ta nắm giữ 953.750 cổ phiếu của SAFECO corp.
SAFECO hầu như chắc chắn vận hành tốt nhất tài sản qui mô lớn và công ty bảo hiểm
tai nạn nước Mỹ. Khả năng bảo hiểm của họ hoàn toàn tuyệt vời, dự trữ tổn thất
của họ là vừa phải, các chính sách bảo hiểm của họ thực rất không ngoan.
SAFECO thậm
chí kinh doanh bảo hiểm tốt hơn nhiều so với của riêng chúng tôi, tốt hơn thứ
chúng tôi có thể phát triển và, cũng như thế, xa hơn tốt hơn
bất cứ trong cái chúng tôi có thể thỏa thuận mua quyền kiểm
soát. Tuy nhiên mua SAFECO đã thực hiên vào lúc về căn bản dưới giá trị sổ
sách. Chúng tôi trả ít hơn 100 cents cho 1$
cho một công ty tốt nhất trong các doanh nghiệp, khi nhiều hơn 100 cents
cho 1$ được thanh toán cho các công ty tầm
thường trong các giao dịch công ty. Và không có hướng đi bắt đầu các hoạt động
mới – với tất yếu không chắc chắn triển vọng – với < 100 cents cho 1$
26/6/2015
(8/9)
Dĩ nhiên, với
quyền lợi thiểu số chúng tôi không có quyền trực tiếp hoặc thậm chí ảnh hưởng
các chính sách quản lý của SAFECO. Nhưng tại sao chúng tôi mong ước làm điều
này? Các ghi chép chỉ ra rằng họ làm công việc quản lý hoạt động các tốt hơn là
chúng tôi có thể là chính bản thân chúng tôi. Trong khi có thể là ít sự phấn
khích và uy tín trong sắp đặt lại và cho phép người khác làm công việc, chúng
tôi nghĩ rằng đó là 1 sự bỏ lỡ bởi chấp nhận tham gia một cách bị động trong quản
lý tuyệt vời. Tại vì, hết sức rõ ràng, nếu một người kiểm soát công ty hoạt động
tốt như SAFECO, chính sách thích hợp ngoài ra sẽ bố trị lại và cho phép người quản
lý làm công việc của nó.
Thu nhập có
thể tính vào thị phần sở hữu SAFECO bởi Berkshire tại cuối năm đạt $6,1 triệu
trong khoảng thời gian 1978, nhưng chỉ cổ tức tiền mặt được phản ánh trong hoạt
động kinh doanh của chúng tôi. Chúng tôi tưởng phần dư, mặt dù không có thể báo
cáo, đúng như thực tế trong giới hạn lợi ích sau cùng tới chúng tôi như số lượng
được phân phối. Trong thực tế, thu nhập
giữ lại của SAFECO có thể hợp lý sau
cùng một giá trị tới các cổ đông lớn hơn 100 cents cho 1$.
Chúng tôi
không hề toàn bộ không vui, khi các công ty sở hữu toàn bộ của chúng tôi giữ lại
tất cả thu nhập của họ nếu họ có thể tận dụng nội tại các nguồn lực tại mức giá
hấp dẫn. Tại sao chúng tôi cảm giác khác
nhau về giữ lại các thu nhập bởi các công ty trong cái mà chúng tôi lắm giữ ít
quyền lợi vốn, nhưng ở đây ghi chép cho biết thậm chí các triển vọng tốt hơn
cho các lợi ích sử dụng vốn?
Tổng mức thu
nhập giữ lại được tính cho vốn chủ sở hữu trong 9 công ty là hết sức đáng kể.
Nó không nhập vào trong các báo cáo kết quả kinh doanh, nhưng chúng tôi cảm thấy
nó có thể tương đối tốt ý nghĩa dài hạn tới các cổ đông. Chúng tôi hy vọng rằng
các điều kiện tiếp tục thịnh hành trong thị trường chứng khoán cái cho phép các
công ty bảo hiểm của chúng tôi mua số lượng lớn dưới khả năng thu nhập liên
quan tới tiêu tiền vừa phải. Tại nhiều thời điểm điều kiện thị trường rõ ràng sẽ
lần nữa ngăn cản việc như mua giá hời nhưng, trong khi chờ đợi, chúng tôi sẽ cố
gắng tạo ra hầu hết các cơ hội.
Banking
Dưới quản lý
của Gene Abegg và Pete Jeffrey, the Illinois National Bank và Trust Compnay
trong Rockford tiếp tục thiếp lập kỷ lục mới. Thu nhập năm ngoái lên đến xấp xỉ
2,1% trung bình các tài sản, = 3 lần mức
trung bình trung bởi các ngân hàng lớn. Trong quan điểm của chúng tôi, mức thu
nhập phi thường đã đạt được trong khi duy trì đáng kể tài sản ít rủi ro hơn là
thịnh hành tại hầu hết các ngân hàng lớn.
Chúng tôi đã
mua Illinois National Banjk trong tháng 3/1969. Nó là lớp đầu tiên khi đó, vừa đúng
như kể từ khi Gene Abegg mở cửa vào năm 1931. Từ năm 1968, tiền gửi tiết kiếm gấp
4, lợi nhuận sau thuế gấp 3, và thu nhập phòng ủy thác gấp hơn 2, trong khi các
chi phí gần như được kiểm soát.
Kinh nghiệm của
chúng tôi đã có rằng người quản lý ở chi phí vốn đã cao hoạt động thường xuyên
là phi thường xoay xở trong tim kiếm các hướng đi mới tới thêm vào các chi phí
hoạt động, trong khi người quản lý ở kinh doanh hoạt động chặt chẽ luôn luôn tiếp
tục tìm kiếm thêm vào các cách tiếp cận cắt giảm chi phí, thậm chí khi các chí
phí của mình đã thấp hơn các chi phí của đối thủ cạnh tranh. Không ai có khả
năng giải thích điều này tốt hơn Gene Abegg.
Chúng tôi được
yêu cầu bán ra các ngân hàng của chúng tôi vào tháng 12/31/1980. Các phương
pháp tiếp cận có khả năng là quay vòng nó ra khỏi các cổ đông của Berkshire một
vài thời điểm trong nửa năm còn lại của 1980
Bán lẻ
Nhờ vào sáp
nhập với Diversified, chúng tôi đã mua lại 100% quyền sở hữu Associated Retail
Stores, Inc,.. chuỗi 75 của hàng bán quần áo phụ nữ. Associated đã ra mắt ở
Chicago vào thang 7/3/1931 với một cửa hàng, $3200, và 2 đối tác đặc biệt Ben
Rosner và Leo Simon. Sau khi Mr. Simon chết, công ty được chào bán tới
Diversified bằng tiền mặt năm 1967. Ben vẫn tiếp tục điều hành công ty - và hoạt động nó.
Kinh doanh của
Associated không phát triển, và nó liên tục đối mặt với xu hướng bất lợi nhân
khẩu học và bán lẻ. Nhưng sự phối hợp buôn bán của Ben, bất động sản và các kỹ
năng ngăn chặn chi phí đã đưa ra kết quả lợi nhuận nổi bật, với lợi nhuận trên
vốn cần thiết được sử dụng trong công ty thường trong 20% sau thuế
Ben bây giờ
75 tuổi, Gene Abegg 81 tuổi, tại Illinois National và Louie Vincenti 73 tuổi, tại
Wesco, tiếp tục hằng ngày mang lại thái độ nhiệt tình tới công ty. Đây là nhóm
top quản lý phải xuất hiện để một người bên ngoài phản ứng thái quá về phía
chúng tôi tới một bản tin OEO phân biệt tuổi tác. Không chính thống, các mối
liên hệ này là đặc biệt bổ ích, cả tài chính và con người. Nó là niềm vui thích
thực tế tới công viết với các người quản lý thích thu đi tới nơi làm việc mỗi
sáng và, khi đó, theo bản năng và chính xác suy nghĩ như chủ sở hữu. Chúng tôi
đã gắn liền với nhiều thứ tốt nhất.
Warren
E. Buffett, Chairman
March 26/03/1979
[1]
Equity per share
[2]
Return on equity
[3] =
Tổng doanh thu/ Vốn sử dụng
[4]
Mua lại công ty mục tiêu bằng chào giá tới
các cổ đông nhằm mục địch nắm quyền kiểm soát công ty
No comments:
Post a Comment