BERKSHIRE HATHAWAY INC.
Đối với cổ đông của Berkshire Hathaway Inc .: Lợi ích của chúng tôi về giá trị thực trong năm 1989 là 1.515 tỷ đô la, hoặc 44,4%. Trong 25 năm qua (nghĩa là, kể từ khi quản lý hiện tại đã tiếp quản) giá trị sổ sách trên mỗi cổ phiếu của chúng tôi đã tăng từ $ 19,46 lên $ 4,296,01, hoặc với tỷ lệ 23,8% hàng năm. Tuy nhiên, những gì đếm được là giá trị nội tại - con số cho biết tất cả các doanh nghiệp thành phần của chúng tôi là hợp lý đáng giá. Với tầm nhìn xa hoàn hảo, con số này có thể được tính bằng lấy tất cả các luồng tiền trong tương lai của một doanh nghiệp - trong và ngoài - và chiết khấu chúng theo lãi suất hiện hành. Có giá trị, tất cả các doanh nghiệp, từ nhà sản xuất roi lỗi đến các nhà khai thác điện thoại di động, trở thành kinh tế bằng. Quay lại khi giá trị sổ sách của Berkshire là $ 19,46, nội tại giá trị đã phần nào ít hơn vì giá trị sổ sách được gắn hoàn toàn trong một doanh nghiệp dệt may không đáng giá con số mà tại đó mang theo. Bây giờ hầu hết các doanh nghiệp của chúng tôi đáng giá hơn nhiều so với mang giá trị. Sự tiến hóa dễ chịu này từ chiết khấu cho phí bảo hiểm có nghĩa là giá trị kinh doanh nội tại của Berkshire có kết hợp với tỷ lệ phần trăm vượt quá 23,8% hàng năm của chúng tôi tăng trưởng về giá trị sổ sách. Gương chiếu hậu là một thứ; kính chắn gió là khác. Phần lớn giá trị sổ sách của chúng tôi được biểu thị bằng chứng khoán vốn, với các ngoại lệ nhỏ, được thực hiện trên bảng cân đối theo giá trị thị trường hiện tại. Vào cuối những chứng khoán được định giá ở mức giá cao hơn, tương ứng với giá giá trị kinh doanh nội tại, hơn là trường hợp trong quá khứ. Một lý do là thị trường chứng khoán nổi lên năm 1989. Quan trọng hơn, đức tính của các doanh nghiệp này đã được công nhận rộng rãi. Trong khi một khi giá cổ phiếu của họ là không thích hợp thấp, họ không hiện nay. Chúng tôi sẽ giữ hầu hết các cổ phần chính của chúng tôi, bất kể cách thức chúng có giá tương đối với giá trị kinh doanh nội tại. Điều này 'til- thái độ chết-do-chúng-phần, kết hợp với giá đầy đủ những lệnh nắm giữ, có nghĩa là họ không thể dự kiến đẩy lên Giá trị của Berkshire trong tương lai mạnh như trong quá khứ. Trong nói cách khác, hiệu suất của chúng tôi cho đến nay đã được hưởng lợi từ một đôi- dip: (1) sự gia tăng đặc biệt về giá trị nội tại mà các công ty đầu tư đã đạt được; (2) tiền thưởng bổ sung chúng tôi thực hiện như là thị trường một cách thích hợp "sửa chữa" giá của các công ty này, nâng cao giá trị của họ liên quan đến doanh nghiệp trung bình. Chúng tôi sẽ tiếp tục hưởng lợi từ lợi ích tốt trong giá trị kinh doanh mà chúng tôi cảm thấy tự tin về các công ty đầu tư sẽ làm. Nhưng phần thưởng "bắt kịp" của chúng tôi đã được thực hiện, có nghĩa là chúng ta sẽ phải giải quyết cho một lần nhúng trong tương lai. Chúng ta phải đối mặt với một trở ngại khác: Trong một thế giới hữu hạn, tăng trưởng cao giá phải tự hủy. Nếu cơ sở mà từ đó tăng trưởng là diễn ra rất nhỏ, luật này có thể không hoạt động trong một thời gian. Nhưng khi bóng bay cơ sở, bữa tiệc kết thúc: Tốc độ tăng trưởng cao cuối cùng cũng tự mình rèn neo. Carl Sagan đã mô tả một cách giải trí hiện tượng này, suy nghĩ về số phận của vi khuẩn sinh sản bằng cách chia thành hai sau mỗi 15 phút. Sagan nói: "Điều đó có nghĩa là bốn đôi một giờ, và 96 đôi một ngày. Mặc dù một loại vi khuẩn chỉ nặng khoảng một tỷ tỷ của một gram, con cháu của nó, sau một ngày hoang dã vô tính từ bỏ, sẽ tập chung cân nặng như một núi ... trong hai ngày, nhiều hơn mặt trời - và trước rất lâu, mọi thứ trong vũ trụ sẽ được tạo thành từ vi khuẩn. lo lắng, Sagan nói: Một số trở ngại luôn luôn cản trở loại này tăng trưởng theo cấp số mũ. "Các con bọ hết thức ăn, hoặc chúng độc lẫn nhau, hoặc họ ngại về việc tái tạo ở nơi công cộng. " Ngay cả vào những ngày tồi tệ, Charlie Munger (phó chủ tịch của Berkshire) và đối tác của tôi) và tôi không nghĩ Berkshire là một loại vi khuẩn. Ngoài ra, với nỗi buồn bất tận của chúng tôi, chúng tôi đã tìm cách tăng gấp đôi net trị giá mỗi 15 phút. Hơn nữa, chúng tôi không phải là ít nhất nhút nhát về tái tạo - tài chính - ở nơi công cộng. Tuy nhiên, Các quan sát của Sagan được áp dụng. Từ cơ sở hiện tại của Berkshire là $ 4,9 tỷ giá trị ròng, chúng ta sẽ thấy khó khăn hơn nhiều để tăng trưởng trung bình hàng năm 15% trong giá trị sổ sách so với mức trung bình chúng tôi đã làm 23,8% từ 22 triệu đô la chúng tôi bắt đầu. Thuế Lợi nhuận năm 1989 đạt 1,5 tỷ USD của chúng tôi đã đạt được sau khi chúng tôi lấy thu phí khoảng 712 triệu đô la cho thuế thu nhập. Ngoài ra, Berkshire chia sẻ thuế thu nhập của năm tổng số tiền đầu tư khoảng 175 triệu USD. Trong khoản phí thuế năm nay, khoảng 172 triệu đô la sẽ được thanh toán hiện tại; số tiền còn lại, 540 triệu đô la, được hoãn lại. Gần như tất cả của phần trả chậm liên quan đến sự gia tăng năm 1989 lợi nhuận chưa thực hiện trong cổ phiếu phổ thông của chúng tôi. Chống lại điều này tăng, chúng tôi đã đặt trước thuế 34%. Chúng tôi cũng thực hiện dự trữ ở mức đó so với tất cả chưa thực hiện lợi nhuận được tạo ra vào năm 1987 và 1988. Nhưng, như chúng tôi đã giải thích cuối cùng năm, lợi nhuận chưa thực hiện mà chúng tôi tích luỹ trước năm 1987 - khoảng 1,2 đô la tỷ - thực hiện dự trữ được đặt ở mức thuế suất 28% mà sau đó chiếm ưu thế. Quy tắc kế toán mới có thể được áp dụng sẽ yêu cầu các công ty phải dự trữ trước tất cả các khoản lãi tại thuế hiện tại tỷ lệ, bất cứ điều gì nó có thể được. Với tỷ lệ 34%, quy tắc như vậy sẽ tăng trách nhiệm thuế thu nhập hoãn lại của chúng tôi và giảm giá trị thực của chúng tôi, khoảng 71 triệu đô la - kết quả của việc tăng dự trữ trên trước năm 1987 tăng 6 điểm phần trăm. Vì quy tắc được đề xuất đã gây ra nhiều tranh cãi và hình thức cuối cùng của nó không rõ ràng, chúng tôi chưa thực hiện thay đổi này. Như bạn có thể thấy từ bảng cân đối của chúng tôi ở trang 27, chúng tôi sẽ nợ thuế hơn 1,1 tỷ đô la là chúng tôi bán tất cả chứng khoán tại các giá trị thị trường cuối năm. Đây có phải là 1,1 tỷ đô la trách nhiệm bằng nhau, hoặc thậm chí tương tự, với một khoản nợ 1,1 tỷ đô la trả cho chủ nợ thương mại 15 ngày sau khi kết thúc năm? Rõ ràng là không - mặc dù thực tế là cả hai mặt hàng đều có chính xác tác động tương tự đối với giá trị ròng được kiểm toán, giảm 1,1 tỷ USD. Mặt khác, trách nhiệm pháp lý đối với thuế thu nhập hoãn lại là hư cấu kế toán vô nghĩa vì thanh toán của nó có thể chỉ được kích hoạt bởi việc bán cổ phiếu, trong phần rất lớn, chúng tôi không có ý định bán? Một lần nữa, câu trả lời là không. Về mặt kinh tế, trách nhiệm pháp lý tương tự như lãi suất khoản vay từ Kho bạc Hoa Kỳ đến hạn chỉ trong cuộc bầu cử của chúng tôi (trừ khi, tất nhiên, Quốc hội chuyển sang lợi nhuận trước thuế nhận ra). "Khoản vay" này đặc biệt ở các khía cạnh khác: chỉ có thể được sử dụng để tài trợ cho quyền sở hữu cụ thể, cổ phiếu được đánh giá cao và biến động theo kích thước - hàng ngày như thị trường giá thay đổi và định kỳ nếu thuế suất thay đổi. Có hiệu lực, nghĩa vụ thuế thu nhập hoãn lại này tương đương với một khoản nợ rất lớn thuế chuyển nhượng chỉ được trả nếu chúng tôi chọn chuyển từ một tài sản khác. Thật vậy, chúng tôi đã bán một số cổ phần tương đối nhỏ vào năm 1989, phát sinh khoảng 76 triệu đô la thuế "chuyển khoản" $ 224 triệu lợi nhuận. Vì cách luật thuế hoạt động, Rip Van Winkle phong cách đầu tư mà chúng tôi ưu tiên - nếu thành công - có cạnh toán học quan trọng qua một cách tiếp cận điên cuồng hơn. Hãy nhìn vào một so sánh cực đoan. Hãy tưởng tượng rằng Berkshire chỉ có $ 1, mà chúng tôi đưa vào an ninh đã tăng gấp đôi theo yearend và sau đó được bán. Hãy tưởng tượng hơn nữa, chúng tôi đã sử dụng số tiền thu được sau thuế để lặp lại điều này trong mỗi 19 năm tiếp theo, mỗi lần tăng gấp đôi. Vào cuối 20 năm, thuế lợi tức 34% mà chúng tôi sẽ trả tiền lãi từ mỗi lần bán sẽ có phân phối khoảng 13.000 đô la cho chính phủ và chúng tôi sẽ bị bỏ lại với khoảng 25.250 đô la. Không tệ. Tuy nhiên, nếu chúng ta tạo ra một đĩa đơn đầu tư tuyệt vời mà bản thân nó đã tăng gấp đôi 20 lần trong suốt 20 năm, đô la của chúng tôi sẽ tăng lên $ 1,048,576. Vậy chúng ta có tiền mặt không ra, chúng tôi sẽ trả 34% thuế khoảng 356.500 đô la và được để lại khoảng $ 692,000. Lý do duy nhất cho sự khác biệt đáng kinh ngạc này trong kết quả sẽ là thời điểm thanh toán thuế. Điều thú vị là chính phủ sẽ đạt được từ kịch bản 2 trong cùng chính xác 27: 1 tỷ lệ như chúng ta - lấy trong thuế 356.500 đô la so với 13.000 đô la - mặc dù, thừa nhận, nó sẽ phải chờ tiền của nó. Chúng tôi đã không, chúng ta nên nhấn mạnh, thông qua chiến lược của chúng tôi ưu tiên các cam kết đầu tư dài hạn vì những toán học. Thật vậy, chúng tôi có thể kiếm được nhiều tiền hơn sau khai thuế bằng cách di chuyển khá thường xuyên từ một khoản đầu tư sang khác. Nhiều năm trước, đó chính xác là những gì Charlie và tôi đã làm. Bây giờ chúng tôi thà ở lại, ngay cả khi điều đó có nghĩa là hơi lợi nhuận thấp hơn. Lý do của chúng tôi rất đơn giản: Chúng tôi đã tìm thấy lộng lẫy mối quan hệ kinh doanh rất hiếm và thú vị đến mức chúng tôi muốn giữ lại tất cả những gì chúng tôi phát triển. Quyết định này đặc biệt dễ dàng cho chúng tôi bởi vì chúng tôi cảm thấy rằng những mối quan hệ này sẽ tạo ra tốt - mặc dù có lẽ không tối ưu - kết quả tài chính. Xem xét điều đó, chúng tôi nghĩ rằng nó có ý nghĩa ít đối với chúng tôi để cung cấp cho thời gian với những người mà chúng tôi biết là thú vị và đáng ngưỡng mộ thời gian với những người khác chúng ta không biết và ai có khả năng có con người phẩm chất gần với mức trung bình. Điều đó sẽ giống như kết hôn vì tiền - một sai lầm trong hầu hết các trường hợp, điên rồ nếu một đã giàu rồi. Nguồn thu nhập được báo cáo Bảng dưới đây cho thấy các nguồn chính của Berkshire báo cáo thu nhập. Trong bài thuyết trình này, phân bổ lợi thế thương mại và các điều chỉnh kế toán giá mua lớn khác không tính phí đối với các doanh nghiệp cụ thể mà họ áp dụng, nhưng thay vào đó được tổng hợp và hiển thị riêng biệt. Quy trình này cho phép bạn xem thu nhập của các doanh nghiệp của chúng tôi vì chúng sẽ được báo cáo là chúng tôi đã không mua chúng. Tôi đã giải thích trong quá khứ báo cáo lý do tại sao hình thức trình bày này dường như chúng tôi hữu ích cho các nhà đầu tư và người quản lý so với một người sử dụng nói chung nguyên tắc kế toán được chấp nhận (GAAP), yêu cầu mua hàng- điều chỉnh giá được thực hiện trên cơ sở từng doanh nghiệp. Các tổng thu nhập ròng mà chúng tôi hiển thị trong bảng là, tất nhiên, giống hệt nhau với tổng GAAP trong báo cáo tài chính đã được kiểm toán của chúng tôi. Thông tin thêm về các doanh nghiệp này được cung cấp trong Phần Phân đoạn Kinh doanh trên các trang 37-39 và trong phần Quản lý Phần thảo luận ở trang 40-44. Trong những phần này bạn cũng sẽ tìm thấy thu nhập phân đoạn của chúng tôi được báo cáo trên cơ sở GAAP. Dành cho thông tin về các doanh nghiệp của Wesco, tôi mong bạn đọc Charlie Thư của Munger, bắt đầu từ trang 54. Ngoài ra, chúng tôi có in lại trên trang 71 Thư của Charlie vào ngày 30 tháng 5 năm 1989 cho Hoa Kỳ Liên đoàn các tổ chức tiết kiệm, đã truyền đạt sự ghê tởm của chúng tôi với chính sách của nó và quyết định hậu quả của chúng tôi phải từ chức. (000s bị bỏ qua) ---------------------------------------------- Chia sẻ của Berkshire Thu nhập thuần (sau thuế và Lợi ích thiểu số thu nhập trước thuế) ---------------------- ---------------------- 1989 1988 1989 1988 ---------- ---------- ---------- ---------- Thu nhập hoạt động: Nhóm bảo hiểm: Bảo lãnh ............ $ (24.400) $ (11.081) $ (12.259) $ (1.045) Thu nhập đầu tư ròng ... 243,599 231,250 213,642 197,779 Tin tức Buffalo .............. 46.047 42,429 27,771 25,462 Fechheimer ................ 12.621 14.152 6.789 7.720 Kirby ..................... 26,114 26,891 16,803 17.842 Đồ nội thất của Nebraska Mart ... 17.070 18.439 8.441 9.099 Scott Fetzer Nhóm sản xuất .... 33,165 28,542 19,996 17.640 Xem kẹo của ............. 34,235 32,473 20,626 19,671 Wesco - ngoài Bảo hiểm 13,008 16.133 9.810 10.650 Sách thế giới ................ 25.583 27.890 16.372 18.021 Khấu hao lợi thế .. (3,387) (2.806) (3.372) (2.806) Giá mua khác Phí kế toán ........ (5.740) (6.342) (6.668) (7.340) Chi phí lãi vay * ......... (42,389) (35.613) (27.098) (23.212) Cổ đông được chỉ định Đóng góp .......... (5.867) (4,966) (3.814) (3.217) Khác ..................... 23.755 41.059 12,863 27,177 ---------- ---------- ---------- ---------- Thu nhập hoạt động .......... 393,414 418,450 299,902 313,441 Bán Chứng khoán ......... 223.810 131.671 147.575 85.829 ---------- ---------- ---------- ---------- Tổng thu nhập - Tất cả các thực thể $ 617,224 $ 550,121 $ 447,477 $ 399,270 * Không bao gồm chi phí lãi vay của Tập đoàn tài chính Scott Fetzer và Tiết kiệm và cho vay tương hỗ. Chúng tôi cũng giới thiệu bạn đến các trang 45-51, nơi chúng tôi đã sắp xếp lại Dữ liệu tài chính của Berkshire thành bốn phân đoạn. Những tương ứng theo cách mà Charlie và tôi nghĩ về việc kinh doanh và nên giúp đỡ bạn tính toán giá trị nội tại của Berkshire. Hiển thị trên các trang này là bảng cân đối và báo cáo thu nhập cho: (1) của chúng tôi hoạt động bảo hiểm, với vị trí đầu tư lớn của họ được chia thành từng nhóm; (2) sản xuất, xuất bản và bán lẻ của chúng tôi doanh nghiệp, để lại một số tài sản không hoạt động nhất định và điều chỉnh kế toán giá mua; (3) các công ty con của chúng tôi tham gia vào các hoạt động loại tài chính, tiết kiệm lẫn nhau và Scott Fetzer Tài chính; và (4) một danh mục hoàn toàn khác bao gồm các tài sản không hoạt động (chủ yếu là thị trường chứng khoán) do các công ty nắm giữ trong phân khúc (2), tất cả các giao dịch mua điều chỉnh giá kế toán, và các tài sản và nợ khác nhau của Các công ty mẹ của Wesco và Berkshire. Nếu bạn kết hợp thu nhập và giá trị thực của bốn phân đoạn, bạn sẽ lấy được tổng số phù hợp với các phân đoạn được hiển thị trên GAAP của chúng tôi các câu lệnh. Tuy nhiên, tôi muốn nhấn mạnh rằng bốn loại này bản trình bày không nằm trong tầm nhìn của các kiểm toán viên của chúng tôi, không có cách nào ban phước cho nó. Ngoài thu nhập được báo cáo của chúng tôi, chúng tôi cũng được hưởng lợi từ thu nhập đáng kể của các nhà đầu tư mà các quy tắc kế toán chuẩn không cho phép chúng tôi báo cáo. Trên trang 15, chúng tôi liệt kê năm chính các nhà đầu tư mà chúng tôi đã nhận cổ tức vào năm 1989 khoảng 45 đô la triệu, sau thuế. Tuy nhiên, chia sẻ của chúng tôi về thu nhập còn lại trong số những người đầu tư này tổng cộng khoảng 212 triệu đô la năm ngoái, không đếm lợi nhuận vốn lớn được thực hiện bởi GEICO và Coca-Cola. Nếu 212 triệu đô la này đã được phân phối cho chúng tôi, hoạt động của chúng tôi thu nhập, sau khi nộp thuế bổ sung, sẽ là gần 500 triệu đô la chứ không phải 300 triệu đô la được hiển thị trong bàn. Câu hỏi bạn phải quyết định là liệu những câu hỏi chưa phân phối này thu nhập có giá trị đối với chúng tôi như những gì chúng tôi báo cáo. Chúng tôi tin chúng - và thậm chí nghĩ rằng chúng có thể có giá trị hơn. Nguyên nhân cho một con chim-trong-the-bush-có-được-trị-hai-trong-the-tay kết luận là thu nhập được giữ lại bởi những người đầu tư này sẽ được triển khai bởi các nhà quản lý tài năng, theo chủ sở hữu đôi khi có lợi ích tốt hơn cho các quỹ này doanh nghiệp hơn chúng ta sẽ có trong chúng ta. Tôi sẽ không làm như vậy đánh giá hào phóng của hầu hết các nhà quản lý, nhưng nó là thích hợp trong những trường hợp này. Theo quan điểm của chúng tôi, sức mạnh cơ bản của Berkshire là tốt nhất được đo bằng phương pháp "xem qua", trong đó chúng tôi thêm phần thu nhập hoạt động được các nhà đầu tư của chúng tôi giữ lại cho chúng tôi thu nhập hoạt động được báo cáo của riêng mình, không bao gồm lợi nhuận vốn trong cả hai trường hợp. Đối với giá trị kinh doanh nội tại của chúng tôi để tăng trưởng ở mức trung bình 15% mỗi năm, thu nhập "xem qua" của chúng tôi phải tăng lên khoảng cùng một tốc độ. Chúng tôi sẽ cần rất nhiều sự giúp đỡ từ hiện tại của chúng tôi người đầu tư và cũng cần phải thêm một người mới vào từng thời điểm, trong để đạt được mục tiêu 15% này. Hoạt động phi bảo hiểm Trước đây, chúng tôi đã gắn nhãn sản xuất chính của mình, các hoạt động xuất bản và bán lẻ "The Sainted Seven." Với chúng tôi mua lại Borsheim vào đầu năm 1989, thách thức là tìm một tiêu đề mới vừa mang tính tiêu chuẩn vừa phù hợp. Chúng ta thất bại: Hãy gọi nhóm "The Sainted Seven Plus One". Tập hợp thiêng liêng này - Borsheim's, The Buffalo News, Fechheimer Bros., Kirby, Nebraska Đồ nội thất Mart, Scott Fetzer Manufacturing Group, See's Candies, World Book - là một bộ sưu tập của các doanh nghiệp có đặc điểm kinh tế từ tốt đến tuyệt vời. Quản lý của nó từ tuyệt vời đến tuyệt vời. Hầu hết những người quản lý này không cần phải làm việc để kiếm sống; chúng xuất hiện ở sân chơi bóng chày bởi vì chúng thích chạy về nhà. Và đó chính là điều họ làm. Tài chính kết hợp của họ báo cáo (bao gồm cả một số hoạt động nhỏ hơn), được hiển thị trên trang 49, minh họa hiệu quả hoạt động của họ. Trên một cơ sở kế toán lịch sử, thu nhập sau thuế của các hoạt động là 57% trên vốn chủ sở hữu bình quân. Hơn nữa, điều này lợi nhuận đã đạt được mà không có đòn bẩy ròng: Tương đương tiền có khoản nợ được tài trợ phù hợp. Khi tôi gọi tên các nhà quản lý của mình - gia đình Blumkin, Friedman và Heldman, Chuck Huggins, Stan Lipsey, và Ralph Schey - Tôi cảm thấy cùng một ánh sáng mà Miller Huggins phải có kinh nghiệm khi ông tuyên bố đội hình của mình 1927 New York Yankees. Chúng ta hãy xem xét, kinh doanh của doanh nghiệp: o Trong năm đầu tiên với Berkshire, Borsheim đã gặp tất cả kỳ vọng. Doanh thu tăng đáng kể và giờ đây đáng kể tốt hơn gấp đôi so với bốn năm trước khi công ty được chuyển đến vị trí hiện tại của nó. Trong sáu năm trước di chuyển, doanh thu cũng tăng gấp đôi. Ike Friedman, quản lý của Borsheim thiên tài - và ý tôi là - chỉ có một tốc độ: tua đi nhanh. Nếu bạn chưa từng ở đó, bạn chưa bao giờ thấy cửa hàng trang sức như của Borsheim. Bởi vì khối lượng khổng lồ ở một vị trí, cửa hàng có thể duy trì một lựa chọn rất lớn trên tất cả phạm vi giá. Vì lý do tương tự, nó có thể giữ tỷ lệ chi phí của nó khoảng một phần ba số lượng hiện hành tại các cửa hàng trang sức hàng hóa tương đương. Kiểm soát chặt chẽ chi phí của cửa hàng, đi kèm với sức mua bất thường của nó, cho phép nó cung cấp giá thấp hơn nhiều so với các loại trang sức khác. Những giá này, trong lần lượt, tạo ra khối lượng nhiều hơn, và vì vậy vòng tròn đi 'tròn và 'tròn. Kết quả cuối cùng là lưu lượng truy cập cao đến 4.000 mọi người vào những ngày bận rộn theo mùa. Ike Friedman không chỉ là một doanh nhân tuyệt vời và tuyệt vời showman mà còn là một người toàn vẹn. Chúng tôi đã mua doanh nghiệp mà không có kiểm toán, và tất cả những bất ngờ của chúng tôi là về lợi ích bên. "Nếu bạn không biết đồ trang sức, hãy biết kim hoàn của bạn" có ý nghĩa cho dù bạn đang mua toàn bộ doanh nghiệp hay một viên kim cương nhỏ. Một câu chuyện sẽ minh họa lý do tại sao tôi thích Ike rất nhiều: năm tôi là một phần của một nhóm không chính thức tập hợp để vui chơi và khám phá một vài chủ đề. Tháng 9 năm ngoái, cuộc họp tại Bishop's Lodge ở Santa Fe, chúng tôi đã hỏi Ike, vợ của anh ấy là Roz, và con trai Alan sẽ đến và giáo dục chúng ta về đồ trang sức và kinh doanh nữ trang. Ike quyết định làm mê hoặc nhóm, vì vậy anh ấy đã mang từ Omaha khoảng 20 triệu đô la hàng hóa đặc biệt ưa thích. tôi đã hơi sợ hãi - Bishop's Lodge không có Fort Knox - và tôi đã đề cập đến mối quan tâm của tôi với Ike tại bữa tiệc khai mạc của chúng tôi vào buổi tối trước khi trình bày của mình. Ike đưa tôi qua một bên. "Thấy an toàn không?" anh ấy nói. "Chiều nay chúng tôi đã thay đổi sự kết hợp và thậm chí cả quản lý khách sạn không biết nó là gì. "Tôi thở dễ dàng hơn. Ike tiếp tục: "Xem hai anh em lớn với súng trên hông của họ? Họ sẽ bảo vệ an toàn suốt đêm. "Bây giờ tôi đã sẵn sàng tái gia nhập nhóm. Nhưng Ike lại gần hơn: "Và bên cạnh đó, Warren," anh tâm sự, "đồ trang sức không an toàn." Làm thế nào chúng ta có thể bỏ lỡ với một người như thế - đặc biệt khi anh ta được trang bị một gia đình tài năng và năng động, Alan, Marvin Cohn và Don Yale. o Tại See's Candies, chúng tôi đã tăng 8% giá bán, thậm chí mặc dù năm 1988 chính nó là một năm kỷ lục. Bao gồm trong năm 1989 hiệu suất đạt được tỷ lệ lợi nhuận gộp cùng một cửa hàng tuyệt vời, đầu tiên của chúng tôi trong nhiều năm. Quảng cáo đóng một vai trò quan trọng trong sự nổi bật này hiệu suất. Chúng tôi đã tăng tổng chi phí quảng cáo từ $ 4 triệu đến 5 triệu đô la và cũng có bản sao từ cơ quan của chúng tôi, Hal Riney & Partners, Inc., 100% tiền khi chuyển tải những phẩm chất làm cho đặc biệt của See. Trong các doanh nghiệp truyền thông của chúng tôi, chẳng hạn như Tin tức Buffalo, chúng tôi bán quảng cáo. Trong các doanh nghiệp khác, chẳng hạn như See's, chúng tôi là người mua. Khi chúng tôi mua, chúng tôi thực hành chính xác những gì chúng tôi rao giảng khi chúng tôi bán. Tại Hãy xem, chúng tôi đã tăng gấp ba lần chi tiêu của chúng tôi trên báo quảng cáo năm ngoái, với tỷ lệ doanh thu cao nhất mà tôi có thể nhớ. Phần thưởng rất tuyệt vời và chúng tôi cảm ơn cả Hal Riney và sức mạnh của quảng cáo báo chí có hướng trực tiếp cho kết quả này. Những màn trình diễn tuyệt vời của See đã trở thành thói quen. Nhưng ở đó không có gì thường xuyên về việc quản lý Chuck Huggins: sự tham gia hàng ngày với tất cả các khía cạnh của sản xuất và bán hàng truyền đạt thông điệp chất lượng và dịch vụ tới hàng nghìn nhân viên chúng ta cần sản xuất và phân phối hơn 27 triệu £ kẹo mỗi năm. Trong một công ty với 225 cửa hàng và một thứ tự thư điện tử lớn và kinh doanh điện thoại, nó không phải là mẹo nhỏ để chạy mọi thứ để hầu như mọi khách hàng đều vui vẻ. Chuck làm cho nó trông dễ dàng. o Nebraska Furniture Mart có doanh thu kỷ lục và xuất sắc thu nhập năm 1989, nhưng có một lưu ý đáng buồn. Bà B - Rose Blumkin, người đã bắt đầu công ty 52 năm trước với 500 đô la - bỏ thuốc lá Có thể, sau khi không đồng ý với các thành viên khác của Blumkin gia đình / quản lý về việc tu sửa và hoạt động của bộ phận thảm. Bà B có lẽ đã đưa ra quyết định kinh doanh thông minh hơn bất kỳ người Mỹ sống nào, nhưng trong trường hợp cụ thể này, tôi tin rằng các thành viên khác trong gia đình hoàn toàn chính xác: Trong quá khứ ba năm, trong khi các phòng ban khác của cửa hàng tăng doanh thu giảm 24%, doanh số bán thảm giảm 17% (nhưng không phải do thiếu khả năng bán hàng của bà B, người luôn bán cá nhân đến nay nhiều hàng hóa hơn bất kỳ nhân viên bán hàng nào khác trong cửa hàng). Bạn sẽ hài lòng khi biết rằng bà B tiếp tục làm Anh hùng của Horatio Alger trông giống như nạn nhân của máu mệt mỏi. Ở độ tuổi 96 cô ấy đã bắt đầu bán hàng kinh doanh mới - còn gì nữa? - thảm và đồ đạc. Và như mọi khi, cô ấy làm việc bảy ngày một tuần. Tại Mart Louie, Ron và Irv Blumkin tiếp tục đẩy những gì là cho đến nay đồ nội thất nhà lớn nhất và thành công nhất lưu trữ trong nước. Họ là những thương gia nổi bật, nổi bật các nhà quản lý và niềm vui được liên kết với. Một lần đọc trên acumen: Trong quý IV năm 1989, bộ phận thảm đã đăng ký 75,3% thị phần người tiêu dùng tại thị trường Omaha, tăng từ 67,7% một năm trước đó và hơn sáu lần so với gần nhất đối thủ. NFM và Borsheim theo chính xác cùng một công thức cho thành công: (1) chiều sâu và chiều rộng vô song của hàng hóa tại một vị trí; (2) chi phí hoạt động thấp nhất trong kinh doanh; (3) shrewdest mua, được thực hiện một phần bởi khối lượng lớn đã mua; (4) tổng lợi nhuận, và do đó giá, thấp hơn nhiều đối thủ cạnh tranh '; và (5) dịch vụ cá nhân hóa thân thiện với gia đình các thành viên trên tay mọi lúc. Một plug cho báo chí: NFM tăng dòng của nó trong giấy địa phương hơn 20% năm 1989 - tắt một kỷ lục năm 1988 - và vẫn còn nhà quảng cáo ROP lớn nhất của giấy cho đến nay. (Quảng cáo ROP là loại in trên giấy, trái ngược với loại in sẵn chèn vào.) Theo hiểu biết của tôi, Omaha là thành phố duy nhất trong đó có một ngôi nhà cửa hàng đồ đạc là nhà lãnh đạo quảng cáo. Nhiều nhà bán lẻ đã cắt giảm mua hàng không gian vào năm 1989; kinh nghiệm của chúng tôi tại See's và NFM sẽ cho biết họ đã phạm sai lầm lớn. o Tin tức Buffalo tiếp tục ngôi sao năm 1989 trong ba những cách quan trọng: Thứ nhất, trong số các giấy tờ đô thị lớn, cả hai hàng ngày và chủ nhật, Tin tức là số một trong sự thâm nhập hộ gia đình - tỷ lệ hộ gia đình địa phương mua mỗi ngày. Thứ hai, trong "lỗ tin tức" - phần của bài báo dành cho tin tức - bài báo đứng ở mức 50,1% năm 1989 so với 49,5% năm 1988, một cấp một lần nữa làm cho nó giàu thông tin hơn bất kỳ người Mỹ so sánh nào giấy. Thứ ba, trong một năm mà thấy lợi nhuận trượt ở nhiều chính giấy tờ, Tin tức thiết lập kỷ lục lợi nhuận thứ bảy liên tiếp của nó. Ở một mức độ nào đó, ba yếu tố này có liên quan, mặc dù rõ ràng là một lỗ tin tức tỷ lệ phần trăm cao, tự nó làm giảm lợi nhuận đáng kể. Một lỗ thông tin lớn và thông minh, tuy nhiên, thu hút nhiều độc giả và do đó tăng cường thâm nhập. Sự thâm nhập cao, lần lượt, tạo ra một tờ báo đặc biệt có giá trị cho các nhà bán lẻ vì nó cho phép họ nói chuyện cho toàn bộ cộng đồng thông qua một "cái loa" duy nhất. Thấp thâm nhập giấy là một mua ít hấp dẫn hơn nhiều nhà quảng cáo và cuối cùng sẽ chịu cả lãi suất quảng cáo và lợi nhuận. Cần nhấn mạnh rằng sự thâm nhập tuyệt vời của chúng ta là không phải tai nạn cũng không tự động. Dân số của Erie County, lãnh thổ của Tin tức, đã giảm - từ 1.113.000 trong 1970 đến 1.015.000 vào năm 1980 với ước tính 966.000 vào năm 1988. Số liệu lưu hành kể một câu chuyện khác. Năm 1975, ngay trước khi chúng tôi bắt đầu ấn bản chủ nhật, Courier-Express, giấy Buffalo được thành lập từ lâu, đã bán được 207.500 bản ở Erie County. Năm ngoái - với dân số ít nhất 5% thấp hơn - Tin tức bán được trung bình 292.700 bản. Tôi tin rằng không thị trường chủ nhật lớn khác đã có bất cứ điều gì gần đó tăng thâm nhập. Khi loại này được thực hiện - và khi một bài báo đạt được mức độ chấp nhận vô song trong thị trấn quê hương của nó - ai đó là làm điều gì đó đúng. Trong trường hợp này, tín dụng chính rõ ràng thuộc về với Murray Light, biên tập viên hàng ngày của chúng tôi, những người hàng ngày tạo ra sản phẩm mang tính thông tin, hữu ích và thú vị. Tín dụng nên đi cũng đến các phòng lưu thông và sản xuất: Một bài báo thường xuyên muộn, vì vấn đề sản xuất hoặc điểm yếu phân phối, sẽ mất khách hàng, bất kể thế nào mạnh mẽ nội dung biên tập của nó. Stan Lipsey, nhà xuất bản Tin tức, đã tạo ra lợi nhuận đầy đủ đến sức mạnh của sản phẩm của chúng tôi. Tôi tin Stan kỹ năng quản lý cung cấp ít nhất năm điểm phần trăm bổ sung trong biên lợi nhuận so với thu nhập sẽ đạt được bởi một người quản lý trung bình có cùng hoàn cảnh. Đó là một hiệu suất đáng kinh ngạc và hiệu suất chỉ có thể được sản xuất bởi người quản lý tài năng, người biết - và quan tâm - về mọi hạt và bu lông của doanh nghiệp. Kiến thức và tài năng của Stan, cần nhấn mạnh, mở rộng đến sản phẩm biên tập. Những năm đầu của ông trong kinh doanh đã được dành cho phía tin tức và anh ta đóng một vai trò quan trọng trong phát triển và chỉnh sửa một loạt các câu chuyện mà năm 1972 đã giành được Giải Pulitzer cho tờ báo Sun của Omaha. Stan và tôi có đã làm việc cùng nhau hơn 20 năm, qua một số thời điểm tồi tệ là tốt, và tôi không thể yêu cầu một đối tác tốt hơn. o Tại Fechheimer, gia tộc Heldman - Bob, George, Gary, Roger và Fred - tiếp tục biểu diễn phi thường của họ. Lợi nhuận vào năm 1989 đã giảm phần nào vì vấn đề kinh doanh có kinh nghiệm trong việc tích hợp một vụ mua lại lớn năm 1988. Những vấn đề sẽ được giải quyết kịp thời. Trong khi đó, lợi tức đầu tư vốn tại Fechheimer vẫn lộng lẫy. Giống như tất cả các nhà quản lý của chúng tôi, Heldmans có một chỉ huy chi tiết về doanh nghiệp của họ. Vào năm ngoái hàng năm gặp tôi đã đề cập rằng khi một tù nhân vào San Quentin, Bob và George có lẽ biết cỡ áo của anh ấy. Đó chỉ là một chút cường điệu: Không có vấn đề gì khu vực của đất nước đang được thảo luận, họ biết chính xác những gì đang xảy ra với chính khách hàng và với sự cạnh tranh. Mặc dù chúng tôi đã mua Fechheimer bốn năm trước, Charlie và tôi chưa bao giờ đến bất kỳ nhà máy nào của nó hoặc văn phòng nhà ở Cincinnati. Chúng tôi giống như người sửa chữa Maytag đơn độc: The Heldman quản lý sản phẩm là tốt như vậy mà một cuộc gọi dịch vụ là không bao giờ cần thiết. o Ralph Schey tiếp tục làm một công việc tuyệt vời trong việc quản lý nhóm lớn nhất của chúng tôi - World Book, Kirby và Scott Fetzer Công ty gia công. Thu nhập tổng hợp của các doanh nghiệp này đã tăng lên hàng năm kể từ khi mua hàng của chúng tôi và lợi nhuận trên vốn đầu tư tiếp tục là ngoại lệ. Ralph đang chạy doanh nghiệp đủ lớn, là nó đứng một mình, để được trên Fortune 500. Và anh ấy đang điều hành nó theo kiểu thời trang cao trong top decile, được đo bằng lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu. Trong một vài năm, World Book đã hoạt động từ một đĩa đơn vị trí trong Mart's Merchandise Mart. Dự đoán sắp xảy ra hết hạn hợp đồng thuê, doanh nghiệp hiện đang phân cấp thành bốn địa điểm. Các chi phí của quá trình chuyển đổi này là đáng kể; tuy nhiên, lợi nhuận năm 1989 vẫn được duy trì tốt. Nó sẽ là một năm trước khi chi phí di chuyển hoàn toàn phía sau chúng tôi. Doanh nghiệp của Kirby đặc biệt mạnh trong năm ngoái, có lợi nhuận lớn trong doanh thu xuất khẩu. Kinh doanh quốc tế có tăng gấp đôi trong hai năm qua và quintupled trong Qua bốn; thị phần của đơn vị đã tăng từ 5% lên 20%. Của chúng tôi chi tiêu vốn lớn nhất năm 1989 là tại Kirby, trong chuẩn bị cho một sự thay đổi mô hình lớn vào năm 1990. Hoạt động của Ralph đóng góp khoảng 40% tổng số thu nhập của nhóm không bảo hiểm có kết quả được hiển thị trên trang 49. Khi chúng tôi mua Scott Fetzer vào đầu năm 1986, chúng tôi việc mua lại Ralph với tư cách là một người quản lý hoàn toàn quan trọng như mua lại của các doanh nghiệp. Ngoài việc tạo ra thu nhập bất thường, Ralph cũng quản lý vốn cực kỳ tốt. Những khả năng này đã tạo ra tiền cho Berkshire, trong lần lượt, đã cho phép chúng tôi thực hiện nhiều cam kết có lợi nhuận khác. Và điều đó đã hoàn thành câu trả lời của chúng tôi cho Yankees năm 1927. Hoạt động bảo hiểm Hiển thị bên dưới là phiên bản cập nhật của bảng thông thường của chúng tôi trình bày các số liệu chính về bảo hiểm tài sản - tai nạn ngành công nghiệp: Theo luật định Tỷ lệ kết hợp thay đổi hàng năm Tỷ lệ lạm phát hàng năm trong phí bảo hiểm sau khi chủ hợp đồng bị phát sinh được đo lường bởi Được viết (%) Cổ tức tổn thất (%) GNP Deflator (%) ------------- ------------------ ------------- ------ ---------- 1981 3.8 106.0 6.5 9.6 1982 3.7 109.6 8.4 6.5 1983 5.0 112,0 6.8 3.8 1984 8,5 118,0 16,9 3,8 1985 22.1 116.3 16.1 3.0 1986 22,2 108,0,5,5 2,6 1987 9.4 104.6 7.8 3.1 1988 4.4 105.4 5.5 3.3 1989 (Số liệu ước tính) 2.1 110.4 8.7 4.2 Nguồn: AM Best Co. Tỷ lệ kết hợp thể hiện tổng chi phí bảo hiểm (tổn thất chi phí phát sinh cộng) so với doanh thu từ phí bảo hiểm: A tỷ lệ dưới 100 cho thấy lợi nhuận bảo lãnh và một ở trên 100 cho biết mất mát. Khi thu nhập đầu tư mà một công ty bảo hiểm kiếm được từ việc nắm giữ các quỹ của các chủ hợp đồng ("phao") được lấy vào tài khoản, tỷ lệ kết hợp trong phạm vi 107-111 thường tạo ra kết quả hòa vốn tổng thể, không bao gồm thu nhập số tiền do các cổ đông cung cấp. Vì những lý do được nêu trong các báo cáo trước, chúng tôi mong đợi thiệt hại phát sinh của ngành công nghiệp tăng khoảng 10% mỗi năm, ngay cả trong năm khi lạm phát chung giảm đáng kể. (Thực ra, trong 25 năm qua, tổn thất phát sinh đã tăng lên nhanh hơn tỷ lệ, 11%.) Nếu tăng trưởng cao trong khi đó vật chất chậm tỷ lệ 10%, tổn thất bảo lãnh sẽ gắn kết, mặc dù khuynh hướng của ngành công nghiệp để giảm bớt khi doanh nghiệp chuyển sang xấu có thể làm mờ kích thước của chúng trong một thời gian. Năm ngoái, chúng tôi đã nói mức tăng trong tỷ lệ kết hợp là "gần như chắc chắn sẽ tiếp tục - và có thể sẽ tăng tốc - cho ít nhất hai năm nữa. "Năm nay chúng tôi sẽ không dự đoán tăng tốc, nhưng nếu không phải lặp lại dự báo của năm ngoái. Tăng trưởng cao cấp đang chạy xa dưới mức 10% được yêu cầu hàng năm. Cũng nên nhớ rằng tỷ lệ 10% sẽ chỉ ổn định kết hợp tỷ lệ, không mang nó xuống. Sự gia tăng tỷ lệ kết hợp năm 1989 là nhiều hơn một chút so với dự đoán của chúng tôi vì thảm họa (do Hugo gây ra) bất thường nghiêm trọng. Những bất thường này có thể chiếm khoảng hai điểm của sự gia tăng. Nếu 1990 là một "bình thường" năm, tỷ lệ kết hợp sẽ chỉ tăng tối thiểu từ căn cứ thảm họa năm 1989. Năm 1991, tỷ lệ này là apt để leo lên bởi một mức độ lớn hơn. Các nhà bình luận thường xuyên thảo luận về "chu kỳ bảo lãnh" và suy đoán về lượt tiếp theo của nó. Nếu cụm từ đó được sử dụng để kết hợp chất lượng nhịp nhàng, theo quan điểm của chúng tôi, một từ khóa sai dẫn đến suy nghĩ sai lầm về nền kinh tế cơ bản của ngành. Thuật ngữ này là thích hợp một vài thập kỷ trước khi ngành công nghiệp và các nhà quản lý hợp tác để tiến hành kinh doanh trong cartel thời trang. Vào thời điểm đó, tỷ lệ kết hợp dao động theo nhịp điệu vì hai lý do, cả hai đều liên quan đến độ trễ. Dữ liệu đầu tiên từ quá khứ đã được phân tích và sau đó được sử dụng để thiết lập mới "sửa chữa" tỷ giá, mà sau đó đã được đưa vào hiệu lực bởi hầu như tất cả công ty bảo hiểm. Thứ hai, thực tế là hầu như tất cả các chính sách đều là được cấp cho một nhiệm kỳ một đến ba năm - có nghĩa là phải mất một thời gian đáng kể cho các chính sách sai lầm hết hạn - đã trì hoãn tác động của tỷ lệ mới lên doanh thu. Hai câu trả lời chậm được thực hiện tỷ lệ kết hợp hoạt động giống như dòng điện xoay chiều. Trong khi đó, sự vắng mặt của cuộc cạnh tranh giá đáng kể đảm bảo rằng lợi nhuận của ngành, tính trung bình trong chu kỳ, sẽ là đạt yêu cầu. Thời gian cartel đã biến mất. Bây giờ ngành công nghiệp đã hàng trăm người tham gia bán sản phẩm giống hàng hóa tại giá được thiết lập độc lập. Cấu hình như vậy - cho dù sản phẩm đang được bán là chính sách thép hoặc bảo hiểm - là chắc chắn gây ra lợi nhuận bất thường trong mọi trường hợp nhưng một: thiếu khả năng sử dụng. Thường xuyên những giai đoạn này xảy ra và thời gian cuối cùng họ xác định lợi nhuận trung bình của ngành trong câu hỏi. Trong hầu hết các ngành công nghiệp, năng lực được mô tả trong điều kiện vật lý. Tuy nhiên, trong thế giới bảo hiểm, năng lực là thông thường được mô tả trong điều khoản tài chính; có nghĩa là, nó được coi là thích hợp cho một công ty viết không quá X đô la kinh doanh nếu nó có đô la Y giá trị thực. Tuy nhiên, trong thực tế, những hạn chế của loại này đã chứng minh là không hiệu quả. Bộ điều tiết, môi giới bảo hiểm và khách hàng đều chậm kỷ luật các công ty làm căng thẳng nguồn lực của họ. Họ cũng chấp nhận khi các công ty đã vượt quá mức vốn thực sự của họ. Do đó, một công ty có thể viết rất nhiều doanh nghiệp với số vốn rất ít nếu nó rất nghiêng. Ở dưới cùng, do đó, số lượng ngành năng lực tại bất kỳ thời điểm cụ thể nào chủ yếu phụ thuộc vào tinh thần tình trạng của người quản lý bảo hiểm. Tất cả điều này được hiểu, nó không phải là rất khó khăn để tiên lượng lợi nhuận của ngành. Lợi nhuận tốt sẽ là chỉ nhận ra khi thiếu năng lực. Thiếu sẽ chỉ xảy ra khi các công ty bảo hiểm sợ hãi. Điều đó hiếm khi xảy ra - và chắc chắn nhất là không xảy ra bây giờ. Một số nhà phân tích đã lập luận rằng các loại thuế nặng nề hơn gần đây đã áp dụng cho ngành bảo hiểm và năm 1989 thảm họa - Bão Hugo và trận động đất California - sẽ khiến giá tăng mạnh. Chung tôi không đông y. Những nghịch cảnh đã không phá hủy sự háo hức của các công ty bảo hiểm để viết kinh doanh với giá hiện tại. Do đó, khối lượng cao cấp sẽ không tăng 10% vào năm 1990, có nghĩa là xu hướng bảo lãnh phát hành sẽ không đảo ngược. Ngành công nghiệp sẽ chờ đợi nói rằng nó cần giá cao hơn để đạt được lợi nhuận phù hợp với mức trung bình của người Mỹ kinh doanh. Tất nhiên nó. Vì vậy, các doanh nghiệp thép. Nhưng nhu cầu và mong muốn không liên quan gì đến lâu dài lợi nhuận của các ngành công nghiệp. Thay vào đó, các nguyên tắc cơ bản về kinh tế xác định kết quả. Lợi nhuận bảo hiểm sẽ chỉ cải thiện khi hầu như tất cả các công ty bảo hiểm đang chuyển sang kinh doanh mặc dù giá cao. Và chúng ta đã đi một chặng đường dài từ thời điểm đó. Khối lượng cao cấp của Berkshire có thể giảm xuống còn 150 triệu USD 1990 (từ mức cao 1 tỷ đô la vào năm 1986), một phần vì chúng tôi kinh doanh truyền thống tiếp tục co lại và một phần vì hợp đồng mà chúng tôi nhận được 7% doanh nghiệp của Fireman Quỹ đã hết hạn vào tháng 8 năm ngoái. Dù kích cỡ của giọt, nó sẽ không làm phiền chúng tôi. Chúng tôi không quan tâm đến việc viết bảo hiểm mang một kỳ vọng toán học về mất mát; chúng ta trải nghiệm đủ thất vọng khi thực hiện các giao dịch mà chúng tôi tin là mang theo kỳ vọng lợi nhuận. Tuy nhiên, sự thèm ăn của chúng tôi cho doanh nghiệp có giá phù hợp là phong phú, như một câu chuyện từ năm 1989 sẽ nói. Nó liên quan đến "bìa CAT", là hợp đồng tái bảo hiểm mà các công ty bảo hiểm chính (và cả chính các nhà tái bảo hiểm) mua để tự bảo vệ mình chống lại một thảm họa, chẳng hạn như một cơn lốc xoáy hoặc bão, gây thiệt hại từ một số lượng lớn các chính sách. Trong những hợp đồng, công ty bảo hiểm chính có thể giữ lại khoản lỗ từ một sự kiện duy nhất với số tiền tối đa là 10 triệu đô la, mua nhiều các lớp tái bảo hiểm trên mức đó. Khi tổn thất vượt quá số tiền được giữ lại, công ty tái bảo hiểm thường trả 95% khoản dư thừa lên đến giới hạn hợp đồng, với công ty bảo hiểm chính thanh toán phần còn lại. (Bằng cách yêu cầu nhà bảo hiểm chính giữ 5% mỗi lớp, các nhà tái bảo hiểm lá anh ta với một cổ phần tài chính trong mỗi mất thanh toán và bảo vệ chống lại ném của mình đi tiền của người tái bảo hiểm.) CAT bao gồm thường là một năm chính sách cũng cung cấp để khôi phục tự động, yêu cầu một công ty bảo hiểm chính có bảo hiểm đã bị kiệt sức bởi một thảm họa để mua một trang bìa thứ hai cho số dư của năm được đề cập bằng cách thanh toán phí bảo hiểm khác. Quy định này bảo vệ công ty chính khỏi là "trần" trong một thời gian ngắn sau một thảm họa đầu tiên biến cố. Thời hạn của "sự kiện" thường bị giới hạn bởi hợp đồng cho bất kỳ khoảng thời gian 72 giờ được chỉ định bởi công ty chính. Dưới định nghĩa này, một cơn bão lan rộng, gây thiệt hại cho ba ngày, sẽ được phân loại là một sự kiện duy nhất nếu nó phát sinh từ nguyên nhân khí hậu duy nhất. Tuy nhiên, nếu cơn bão kéo dài bốn ngày, công ty chính sẽ nộp đơn khiếu nại trong 72 lần liên tiếp giờ trong đó nó bị thiệt hại lớn nhất. Mất mát mà xảy ra ngoài khoảng thời gian đó sẽ được coi là phát sinh từ sự kiện riêng biệt. Năm 1989, hai điều bất thường đã xảy ra. Đầu tiên, Hurricane Hugo tạo ra 4 tỷ đô la hoặc nhiều hơn tổn thất được bảo hiểm, với tốc độ, tuy nhiên, gây ra tổn thương lớn trong Carolinas xảy ra một chút hơn 72 giờ sau khi thiệt hại nghiêm trọng như nhau trong Caribbean. Thứ hai, trận động đất California xảy ra trong vòng vài tuần, gây thiệt hại được bảo hiểm khó ước tính, thậm chí tốt Sau sự kiện. Đập bởi hai - hoặc có thể ba - chính thảm họa, một số công ty bảo hiểm chính và nhiều nhà tái bảo hiểm đã tự mua bảo vệ CAT, hoặc sử dụng hết nắp thứ hai tự động hoặc không chắc chắn về việc liệu chúng có làm như vậy. Tại thời điểm đó, người bán các chính sách CAT đã mất một lượng lớn của tiền - có lẽ hai lần vì các sự phục hồi - và không nhận được nhiều tiền bảo hiểm. Tùy thuộc vào nhiều biến, một CAT phí bảo hiểm thường có thể chạy từ 3% đến 15% số tiền bảo vệ đã mua. Trong một vài năm, chúng tôi đã nghĩ phí bảo hiểm loại đó không đủ và đã tránh xa công việc kinh doanh. Nhưng vì những thảm họa năm 1989 đã khiến nhiều công ty bảo hiểm thực sự hoặc có thể trần, và cũng để lại hầu hết các nhà văn CAT liếm vết thương của họ, đã có một sự thiếu hụt ngay sau khi động đất của phạm vi bảo hiểm thảm họa rất cần thiết. Giá ngay lập tức trở nên hấp dẫn, đặc biệt đối với tái bảo hiểm mà CAT nhà văn tự mua. Ngay lập tức, Berkshire Hathaway đề nghị viết lên tới 250 triệu đô la bảo hiểm thảm họa, quảng cáo đề xuất đó trong các ấn phẩm thương mại. Mặc dù chúng tôi đã làm không viết tất cả các doanh nghiệp chúng tôi tìm kiếm, chúng tôi đã làm trong một mười ngày bận rộn đặt một số tiền đáng kể. Chúng tôi sẵn lòng đặt một khoản tiền khổng lồ như vậy sự mất mát có thể xảy ra vào ngày mai khiến chúng ta tách biệt với bất kỳ nhà tái bảo hiểm nào trên thế giới. Có, tất nhiên, các công ty mà đôi khi viết 250 triệu đô la hoặc thậm chí nhiều hơn bao phủ thảm họa. Nhưng họ làm như vậy chỉ khi họ có thể, lần lượt, tái bảo hiểm một lớn tỷ lệ phần trăm của doanh nghiệp với các công ty khác. Khi họ không thể "lay off" về kích thước, chúng biến mất khỏi thị trường. Chính sách của Berkshire, ngược lại, là giữ lại công việc kinh doanh chúng tôi viết thay vì đặt nó ra. Khi tỷ lệ mang một kỳ vọng của lợi nhuận, chúng tôi muốn giả định càng nhiều rủi ro càng thận trọng. Và trong trường hợp, đó là rất nhiều. Chúng tôi sẽ chấp nhận rủi ro tái bảo hiểm nhiều hơn cho tài khoản của chính chúng tôi hơn bất kỳ công ty nào khác vì hai yếu tố: (1) bởi tiêu chuẩn của kế toán pháp lý, chúng tôi có một giá trị thực trong các công ty bảo hiểm khoảng 6 tỷ đô la - mức cao thứ hai số tiền ở Hoa Kỳ; và (2) chúng tôi chỉ đơn giản là không quan tâm thu nhập chúng tôi báo cáo hàng quý hoặc thậm chí hàng năm, miễn là các quyết định dẫn đến các khoản thu nhập (hoặc lỗ) này đã đạt được thông minh. Rõ ràng, nếu chúng ta viết $ 250 triệu tiền bảo hiểm thảm họa và giữ lại tất cả chúng ta, có khả năng là chúng ta sẽ mất toàn bộ 250 triệu đô la trong một quý. Cái đó xác suất thấp, nhưng nó không phải là số không. Nếu chúng ta bị mất độ lớn, chi phí sau thuế của chúng tôi sẽ vào khoảng 165 triệu đô la. Tuy nhiên đó là nhiều hơn Berkshire thường kiếm được trong một phần tư, thiệt hại sẽ là một đòn chỉ để niềm tự hào của chúng tôi, không phải để hạnh phúc của chúng tôi. Tư thế này là một vài quản lý bảo hiểm sẽ giả định. Thông thường, họ sẵn sàng viết các đoạn kinh doanh về các thuật ngữ hầu như đảm bảo cho họ lợi nhuận bình thường trên vốn chủ sở hữu. Nhưng họ không muốn phơi bày bản thân với một single đáng xấu hổ mất quý, ngay cả khi chiến lược quản lý gây ra mất lời hứa, theo thời gian, để tạo ra kết quả vượt trội. tôi có thể hiểu suy nghĩ của họ: Điều gì là tốt nhất cho chủ sở hữu của họ không phải là nhất thiết là tốt nhất cho các nhà quản lý. May mắn thay Charlie và tôi có cả an ninh công việc và lợi ích tài chính giống hệt với cổ đông của chúng tôi. Chúng tôi sẵn sàng nhìn ngu ngốc miễn là chúng tôi không cảm thấy chúng tôi đã hành động ngu xuẩn. Phương thức hoạt động của chúng tôi, tình cờ, làm cho chúng ta ổn định lực trong ngành. Chúng tôi thêm công suất rất lớn khi năng lực là ngắn và chúng tôi trở nên ít cạnh tranh hơn khi công suất dồi dào. Tất nhiên, chúng tôi không tuân thủ chính sách này trong lợi ích của sự ổn định - chúng tôi theo dõi bởi vì chúng tôi tin rằng nó là một quá trình hành động hợp lý và có lợi nhất. Tuy nhiên, hành vi của chúng tôi làm thay đổi thị trường. Trong trường hợp này, Bàn tay vô hình của Adam Smith hoạt động như quảng cáo. Hiện tại, chúng tôi giữ một lượng nổi trội so với với khối lượng cao cấp. Tình huống này nên tạo ra khá kết quả bảo hiểm thuận lợi cho chúng tôi trong vài năm tới nó đã làm vào năm 1989. Lỗ bảo lãnh của chúng tôi nên được chấp nhận và thu nhập đầu tư của chúng tôi từ các quỹ chính sách lớn. Điều này tình hình dễ chịu, tuy nhiên, sẽ dần dần xấu đi như của chúng tôi trôi nổi. Tuy nhiên, tại một số điểm, sẽ có cơ hội cho chúng tôi để viết một lượng lớn kinh doanh có lãi. Mike Goldberg và đội ngũ quản lý của ông là Rod Eldred, Dinos Iordanou, Ajit Jain, Phil Urban, và Don Wurster tiếp tục vị trí của chúng tôi tốt cho điều này tình huống. Chứng khoán thị trường Trong việc lựa chọn chứng khoán có thể bán được cho bảo hiểm của chúng tôi các công ty, chúng tôi thường chọn trong số năm loại chính: (1) đầu tư cổ phiếu phổ thông dài hạn, (2) thu nhập cố định trung hạn chứng khoán, (3) chứng khoán thu nhập cố định dài hạn, (4) ngắn hạn các khoản tương đương tiền và (5) các cam kết phân bổ ngắn hạn. Chúng tôi không có thiên vị cụ thể khi nói đến việc lựa chọn các loại này; chúng tôi chỉ liên tục tìm kiếm trong số đó cho lợi nhuận sau thuế cao nhất được đo bằng "toán học kỳ vọng, "hạn chế bản thân chúng tôi luôn đầu tư lựa chọn thay thế chúng tôi nghĩ rằng chúng tôi hiểu. Tiêu chí của chúng tôi không có gì để làm với tối đa hóa thu nhập có thể báo cáo ngay lập tức; mục tiêu của chúng tôi, thay vào đó, là tối đa hóa giá trị ròng cuối cùng. o Dưới đây chúng tôi liệt kê các cổ phiếu phổ thông của chúng tôi có giá trị hơn 100 triệu đô la. Một phần nhỏ của các khoản đầu tư này thuộc về cho các công ty con mà Berkshire sở hữu dưới 100%. 31/12/89 Thị phần chi phí công ty cổ phiếu ------ ------- ---------- ---------- (000s bị bỏ qua) 3.000.000 thành phố thủ đô / ABC, Inc. ................ 517.500 đô la $ 1,692,375 23.350.000 Công ty Coca-Cola ....................... 1.023.920 1.803.787 2.400.000 đô la cho vay mua nhà liên bang ........ 71.729 161.100 6.850.000 GEICO Corp ............................. 45.713 1.044.625 1.727.765 Công ty Bưu điện Washington ............. 9,731 486,366 Danh sách các công ty này giống như năm ngoái và năm ngoái chỉ có một trường hợp có số lượng cổ phiếu đã thay đổi: Coca-Cola tăng từ 14.172.500 cổ phiếu vào cuối năm 1988 23.350.000. Khoản đầu tư Coca-Cola này cung cấp một ví dụ khác về tốc độ đáng kinh ngạc mà Chủ tịch của bạn phản hồi cơ hội đầu tư, bất kể tối nghĩa hay che giấu họ có thể. Tôi tin rằng tôi có Coca-Cola đầu tiên vào năm 1935 hoặc 1936. Chắc chắn, vào năm 1936, tôi bắt đầu mua Cokes với tỷ lệ 6 cho 25 xu từ Buffett & Son, gia đình cửa hàng tạp hóa, để bán xung quanh khu phố cho 5 cent mỗi cửa hàng. Trong chuyến tham quan này vào bán lẻ có biên lợi nhuận cao, tôi đã quan sát đúng mức sự hấp dẫn và thương mại của người tiêu dùng phi thường khả năng của sản phẩm. Tôi tiếp tục lưu ý những phẩm chất này trong 52 năm tới Coke phủ nhận thế giới. Tuy nhiên, trong thời gian này, tôi cẩn thận tránh mua ngay cả một phần duy nhất, thay vì phân bổ phần lớn giá trị ròng của tôi cho các công ty đường sắt, nhà sản xuất cối xay gió, nhà sản xuất than antraxit, các doanh nghiệp dệt may, tổ chức phát hành giao dịch và các loại tương tự. (Nếu bạn nghĩ tôi đang làm điều này, tôi có thể cung cấp tên.) Chỉ vào mùa hè năm 1988 bộ não của tôi cuối cùng đã thiết lập liên lạc với đôi mắt của tôi. Những gì tôi sau đó cảm nhận được cả hai rõ ràng và hấp dẫn. Sau trôi dạt vào những năm 1970, Coca-Cola đã vào năm 1981 trở thành công ty mới với sự di chuyển của Roberto Goizueta đến CEO. Roberto, cùng với Don Keough, một người hàng xóm trên đường phố của tôi Omaha, trước tiên đã suy nghĩ lại và tập trung các chính sách của công ty và sau đó hăng hái mang chúng ra. Những gì đã là của thế giới sản phẩm phổ biến nhất đạt được động lực mới, với doanh số bán hàng ở nước ngoài hầu như bùng nổ. Thông qua một sự pha trộn thực sự hiếm hoi của tiếp thị và tài chính kỹ năng, Roberto đã tối đa hóa cả sự tăng trưởng của sản phẩm và những phần thưởng mà sự tăng trưởng này mang lại cho các cổ đông. Thông thường, Giám đốc điều hành của một công ty sản phẩm tiêu dùng, tự vẽ khuynh hướng hoặc kinh nghiệm, sẽ gây ra tiếp thị hoặc tài chính để chi phối việc kinh doanh với chi phí của người khác kỷ luật. Với Roberto, mạng lưới tiếp thị và tài chính là hoàn hảo và kết quả là giấc mơ của một cổ đông. Tất nhiên, chúng ta nên bắt đầu mua Coke sớm hơn nhiều, ngay sau khi Roberto và Don bắt đầu chạy mọi thứ. Thực tế, nếu tôi đã nghĩ thẳng tôi đã thuyết phục được ông tôi bán cửa hàng tạp hóa vào năm 1936 và đặt tất cả tiến vào cổ phiếu Coca-Cola. Tôi đã học được bài học của mình: thời gian đáp ứng với ý tưởng hấp dẫn tiếp theo sẽ là giảm xuống dưới 50 năm. Như tôi đã đề cập trước đó, giá yearend của chính của chúng tôi các nhà đầu tư cao hơn nhiều so với giá trị nội tại của họ hơn theretofore. Mặc dù giá đó có thể chưa gây ra chảy máu cam, họ rõ ràng là dễ bị tổn thương đến một thị trường chung từ chối. Việc giảm giá của họ sẽ không làm phiền chúng ta chút nào - nó thực tế có thể làm việc với lợi ích cuối cùng của chúng ta - nhưng nó sẽ gây ra ít nhất một năm giảm giá trị ròng của Berkshire. Chúng tôi nghĩ giảm như vậy là gần như chắc chắn trong ít nhất một trong những ba năm. Thật vậy, nó sẽ chỉ mất khoảng 10% hàng năm giảm giá trị tổng hợp của các khoản đầu tư vào danh mục đầu tư của chúng tôi gửi giá trị ròng của Berkshire xuống. Chúng tôi tiếp tục được ban phước với những nhà quản lý phi thường tại công ty danh mục đầu tư. Họ là cao cấp, tài năng, và định hướng cổ đông. Kết quả đặc biệt mà chúng tôi đã đạt được trong khi đầu tư với họ phản ánh chính xác bản tính. o Chúng tôi đã nói với bạn năm ngoái rằng chúng tôi dự kiến sẽ làm ít arbitrage trong năm 1989, và đó là cách nó bật ra. Vị trí chuyên đăng ký thay thế cho tiền mặt ngắn hạn tương đương, và trong một phần của năm chúng tôi tổ chức tương đối thấp mức tiền mặt. Trong thời gian còn lại của năm, chúng tôi đã có khá tốt vị trí tiền mặt có kích thước và thậm chí như vậy đã chọn không tham gia vào chênh lệch giá. Lý do chính là các giao dịch của công ty không làm kinh tế ý thức với chúng tôi; phân xử các giao dịch như vậy đến quá gần để chơi trò chơi ngu xuẩn hơn. (Như Wall Streeter Ray DeVoe nói: "Kẻ ngu vội vàng nơi mà thiên thần sợ hãi để giao dịch. ") Chúng tôi sẽ tham gia vào chênh lệch giá theo thời gian - đôi khi trên quy mô lớn - nhưng chỉ khi chúng tôi như tỷ lệ cược. o Bỏ qua ba ưu tiên chuyển đổi được thảo luận trong phần tiếp theo, chúng tôi đã giảm đáng kể lượng nắm giữ của mình trong cả hai chứng khoán thu nhập cố định trung và dài hạn. Về lâu dài, chỉ là về nắm giữ duy nhất của chúng tôi là Washington Public Power Cung cấp hệ thống (WPPSS) trái phiếu mang phiếu giảm giá từ thấp đến cao. Trong năm chúng tôi đã bán một số vấn đề phiếu giảm giá thấp, mà chúng tôi mua ban đầu với mức giảm giá rất lớn. Nhiều trong số các các vấn đề đã tăng gần gấp đôi kể từ khi chúng tôi mua chúng và ngoài ra đã trả cho chúng tôi 15% -17% hàng năm, miễn thuế. Của chúng tôi giá khi bán chỉ rẻ hơn một chút so với giá cao thông thường sau đó được miễn thuế cấp. Chúng tôi đã giữ tất cả phiếu WPPSS. Một số đã được kêu gọi quy đổi vào năm 1991 và năm 1992, và chúng tôi hy vọng phần còn lại sẽ được gọi vào đầu giữa những năm 1990. Chúng tôi cũng đã bán nhiều trái phiếu được miễn thuế trung hạn của mình trong thời gian năm. Khi chúng tôi mua những trái phiếu này, chúng tôi đã nói rằng chúng tôi sẽ vui vẻ bán chúng - bất kể chúng cao hơn hay thấp hơn tại thời điểm mua hàng của chúng tôi - nếu điều gì đó chúng tôi thích tốt hơn đến dọc theo. Một cái gì đó đã làm - và đồng thời chúng tôi dỡ bỏ hầu hết các vấn đề ở mức tăng khiêm tốn. Nhìn chung, lợi nhuận năm 1989 của chúng tôi từ việc bán trái phiếu được miễn thuế là khoảng 51 triệu đô la trước thuế. o Tiền thu được từ việc bán trái phiếu của chúng tôi, cùng với tiền mặt dư thừa của chúng tôi vào đầu năm và được tạo sau thu nhập, đã đi vào mua ba ưu tiên chuyển đổi cổ phiếu. Trong giao dịch đầu tiên diễn ra vào tháng 7, chúng tôi đã mua 600 triệu đô la của Công ty Gillette được ưu tiên với 8 Cổ tức 3/4%, khoản hoàn lại bắt buộc trong mười năm và quyền để chuyển đổi thành phổ biến ở mức 50 đô la cho mỗi cổ phiếu. Tiếp theo chúng tôi đã mua $ 358 triệu cổ phiếu của USAir Group, Inc. mua lại trong mười năm, cổ tức là 9 1/4%, và quyền chuyển đổi thành phổ biến ở mức 60 đô la cho mỗi cổ phiếu. Cuối cùng, vào cuối năm chúng tôi đã mua 300 triệu đô la của Champion International Corp. được ưu tiên với việc mua lại bắt buộc trong mười năm, 9 1/4% cổ tức và quyền chuyển đổi thành cổ phiếu phổ biến ở mức 38 đô la cho mỗi cổ phiếu. Không giống như các cổ phiếu ưu đãi chuyển đổi tiêu chuẩn, các vấn đề chúng tôi của riêng họ hoặc là không thể bán được hoặc không chuyển đổi được khoảng thời gian và do đó không có cách nào chúng ta có thể thu được từ ngắn hạn giá blips trong cổ phiếu phổ thông. Tôi đã đi vào hội đồng quản trị của Gillette, nhưng tôi không nằm trên bảng của USAir hoặc Quán quân. (Tôi hoàn toàn tận hưởng các bảng tôi đang ở, nhưng không thể xử lý nữa.) Kinh doanh của Gillette là rất nhiều loại chúng tôi thích. Charlie và tôi nghĩ chúng tôi hiểu về kinh tế của công ty và do đó tin rằng chúng ta có thể đưa ra một dự đoán hợp lý thông minh về Tương lai. (Nếu bạn chưa thử dao cạo cảm biến mới của Gillette, hãy đi ngay lập tức và nhận được một.) Tuy nhiên, chúng tôi không có khả năng dự báo kinh tế của hoạt động kinh doanh ngân hàng đầu tư (trong đó chúng tôi có một vị trí thông qua việc mua lại Salomon năm 1987 của chúng tôi ưa thích), ngành công nghiệp hàng không hoặc ngành công nghiệp giấy. Điều này không có nghĩa là chúng tôi dự đoán một tương lai tiêu cực cho những các ngành công nghiệp: chúng tôi là những người vô thần, không phải người vô thần. Thiếu mạnh của chúng tôi Tuy nhiên, niềm tin về các doanh nghiệp này có nghĩa là chúng ta phải cấu trúc các khoản đầu tư của chúng tôi vào chúng khác với những gì chúng tôi làm khi chúng ta đầu tư vào một doanh nghiệp xuất hiện để có kinh tế lộng lẫy đặc điểm. Tuy nhiên, trong một sự tôn trọng lớn, những giao dịch mua này không khác nhau: Chúng tôi chỉ muốn liên kết với những người mà chúng tôi thích, ngưỡng mộ và tin tưởng. John Gutfreund tại Salomon, Colman Mockler, Jr. tại Gillette, Ed Colodny tại USAir và Andy Sigler tại Champion đáp ứng thử nghiệm này trong spades. Họ lần lượt thể hiện sự tự tin trong chúng tôi, nhấn mạnh trong từng trường hợp mà các ưu tiên của chúng tôi không bị giới hạn quyền biểu quyết trên cơ sở được chuyển đổi đầy đủ, một sự sắp xếp xa tiêu chuẩn trong tài chính doanh nghiệp. Thực tế chúng là tin tưởng chúng tôi là chủ sở hữu thông minh, suy nghĩ về ngày mai thay vì hôm nay, cũng giống như chúng ta tin tưởng họ thông minh các nhà quản lý, suy nghĩ về ngày mai cũng như ngày hôm nay. Các cấu trúc cổ phiếu ưu tiên mà chúng tôi đã thương lượng sẽ cung cấp một sự trở lại tầm thường cho chúng ta nếu nền kinh tế công nghiệp cản trở hiệu suất của các nhà đầu tư của chúng tôi, nhưng sẽ sản xuất một cách hợp lý kết quả hấp dẫn cho chúng tôi nếu họ có thể kiếm được lợi tức tương đương với của ngành công nghiệp Mỹ nói chung. Chúng tôi tin rằng Gillette, dưới sự quản lý của Colman, sẽ vượt xa lợi nhuận đó và tin rằng John, Ed, và Andy sẽ đạt được điều đó trừ khi ngành công nghiệp điều kiện khắc nghiệt. Trong hầu hết mọi điều kiện, chúng tôi mong đợi những ưu tiên này trả lại tiền của chúng tôi cộng với tiền lãi. Nếu đó là tất cả những gì chúng tôi nhận được, tuy nhiên, kết quả sẽ gây thất vọng, bởi vì chúng tôi sẽ có từ bỏ sự linh hoạt và do đó sẽ bỏ lỡ một số cơ hội đáng kể nhất định thể hiện bản thân trong thập kỷ này. Theo kịch bản đó, chúng tôi sẽ thu được chỉ sản lượng cổ phiếu ưu tiên trong một thời kỳ khi điển hình cổ phiếu ưu đãi sẽ không giữ được sự hấp dẫn đối với chúng tôi. Các cách duy nhất Berkshire có thể đạt được kết quả khả quan từ bốn vấn đề ưu tiên là có cổ phiếu phổ biến của người được đầu tư các công ty làm tốt. Quản lý tốt và điều kiện công nghiệp ít chịu được sẽ cần thiết nếu điều đó xảy ra. Nhưng chúng tôi tin rằng Berkshire's đầu tư cũng sẽ giúp và các cổ đông khác của mỗi người được đầu tư sẽ có lãi trong những năm tới từ ưu tiên của chúng tôi mua cổ phiếu. Sự giúp đỡ sẽ đến từ thực tế là mỗi công ty hiện có một cổ đông lớn, ổn định và quan tâm Chủ tịch và Phó Chủ tịch, thông qua các khoản đầu tư của Berkshire, gián tiếp cam kết một số tiền rất lớn của chính họ để những cam kết này. Trong giao dịch với các nhà đầu tư của chúng tôi, Charlie và tôi sẽ hỗ trợ, phân tích và khách quan. Chúng tôi nhận ra rằng chúng tôi đang làm việc với các CEO có kinh nghiệm, những người đang nắm giữ rất nhiều của các doanh nghiệp của riêng họ, tuy nhiên, tại một số thời điểm, đánh giá cao cơ hội để kiểm tra suy nghĩ của họ về một người nào đó mà không quan hệ với ngành của họ hoặc quyết định của quá khứ. Là một nhóm, những ưu tiên chuyển đổi này sẽ không tạo ra lợi nhuận chúng tôi có thể đạt được khi chúng tôi tìm thấy một doanh nghiệp tuyệt vời triển vọng kinh tế không được đánh giá cao bởi thị trường. Cũng sẽ không lợi nhuận trở nên hấp dẫn như những sản phẩm được sản xuất khi chúng tôi thực hiện hình thức triển khai vốn yêu thích, việc mua lại 80% hoặc nhiều hơn một doanh nghiệp tốt với một quản lý tốt. Nhưng cả hai cơ hội rất hiếm, đặc biệt trong một kích thước phù hợp với tài nguyên hiện tại và dự đoán. Tóm lại, Charlie và tôi cảm thấy rằng cổ phiếu ưa thích của chúng tôi các khoản đầu tư sẽ tạo ra lợi nhuận trung bình trên các khoản đầu tư đó đạt được bằng hầu hết các danh mục thu nhập cố định và chúng tôi có thể chơi vai trò nhỏ nhưng thú vị và mang tính xây dựng trong người được đầu tư các công ty. Chứng khoán không có phiếu giảm giá Vào tháng 9, Berkshire đã phát hành 902,6 triệu đô la gốc số lượng các khoản nợ chưa thanh toán được chuyển đổi bằng không chuyển đổi hiện được liệt kê trên Sở giao dịch chứng khoán New York. Salomon Brothers xử lý bảo lãnh trong thời trang tuyệt vời, cung cấp cho chúng tôi hữu ích lời khuyên và thực hiện hoàn hảo. Hầu hết các trái phiếu, tất nhiên, yêu cầu trả lãi thường xuyên, thường là nửa năm. Trái phiếu không có lãi suất, ngược lại, yêu cầu không trả lãi hiện hành; thay vào đó, nhà đầu tư nhận được thu được bằng cách mua bảo mật với mức chiết khấu đáng kể từ giá trị trưởng thành. Lãi suất thực tế được xác định bởi giá phát hành ban đầu, giá trị đáo hạn và khoảng thời gian giữa phát hành và đáo hạn. Trong trường hợp của chúng tôi, trái phiếu được phát hành ở mức 44.314% của kỳ hạn giá trị và đến hạn trong 15 năm. Đối với nhà đầu tư mua trái phiếu, đó là tương đương toán học của dòng 5.5% thanh toán kết hợp nửa năm một lần. Bởi vì chúng tôi chỉ nhận được 44,31 cent trên đồng đô la, số tiền thu được từ đợt chào bán này là 400 triệu đô la (ít hơn khoảng 9,5 triệu đô la chi phí cung cấp). Trái phiếu được phát hành với mệnh giá là $ 10,000 và mỗi trái phiếu trái phiếu chuyển đổi thành .4515 cổ phiếu của Berkshire Hathaway. Bởi vì một trái phiếu $ 10,000 có giá $ 4,431, điều này có nghĩa là giá chuyển đổi là 9,815 đô la / cổ phiếu của Berkshire, phí bảo hiểm 15% cho giá thị trường rồi tồn tại. Berkshire có thể gọi trái phiếu tại bất kỳ thời điểm nào sau ngày 28 tháng 9 năm 1992 với giá trị được tính toán của họ ( giá phát hành ban đầu cộng với 5,5% lãi gộp nửa năm) và trên hai ngày được chỉ định, ngày 28 tháng 9 năm 1994 và năm 1999, trái chủ có thể yêu cầu Berkshire mua chứng khoán tại giá trị bồi thường. Đối với mục đích thuế, Berkshire được khấu trừ 5,5% lãi lũy kế mỗi năm, mặc dù chúng tôi không thanh toán cho trái chủ. Do đó hiệu ứng ròng đối với chúng tôi, kết quả từ giảm thuế, là dòng tiền dương. Đó là một điều rất quan trọng lợi ích. Một số biến không thể biết được ngăn chúng tôi tính toán tỷ lệ lãi suất chính xác của chúng tôi, nhưng trong mọi trường hợp nó sẽ dưới 5,5%. Trong khi đó, đối xứng với pháp luật về thuế: Bất kỳ chủ sở hữu chịu thuế nào của trái phiếu phải nộp thuế mỗi năm lãi suất 5,5%, mặc dù anh ta không nhận được tiền mặt. Không phải trái phiếu của chúng tôi cũng như của một số công ty khác phát hành trái phiếu tương tự vào năm ngoái (đáng chú ý là Loews và Motorola) giống với số lượng lớn trái phiếu không có lãi suất đã được ban hành trong những năm gần đây. Trong số này, Charlie và tôi đã, và sẽ tiếp tục, những nhà phê bình thẳng thắn. Như tôi sẽ giải thích sau, trái phiếu như vậy thường được sử dụng theo cách lừa đảo nhất và với những hậu quả chết người đối với các nhà đầu tư. Nhưng trước khi chúng ta giải quyết điều đó chủ đề, chúng ta hãy quay trở lại Eden, một thời gian khi quả táo có chưa bị cắn. Nếu bạn ở tuổi của tôi, bạn đã mua trái phiếu zero-coupon đầu tiên của mình trong Thế chiến II, bằng cách mua Series E Hoa Kỳ nổi tiếng Trái phiếu tiết kiệm, vấn đề trái phiếu được bán rộng rãi nhất trong lịch sử. (Sau chiến tranh, những trái phiếu này được giữ bởi một trong hai nước Mỹ hộ gia đình.) Không ai, tất nhiên, được gọi là Series E một số không-phiếu giảm giá trái phiếu, một thuật ngữ trong thực tế mà tôi nghi ngờ đã được phát minh. Nhưng đó là chính xác những gì mà Series E là. Những trái phiếu này có mệnh giá nhỏ đến 18,75 đô la. Cái đó số tiền đã mua một nghĩa vụ $ 25 của chính phủ Hoa Kỳ đến hạn trong 10 năm, các điều khoản đã mang lại cho người mua một khoản lãi gộp hàng năm trở lại 2,9%. Vào thời điểm đó, đây là một đề nghị hấp dẫn: Tỷ lệ 2,9% cao hơn mức thường có trên Chính phủ trái phiếu và chủ sở hữu không gặp rủi ro biến động thị trường, kể từ khi ông bất cứ lúc nào tiền mặt trong trái phiếu của mình chỉ với một khoản giảm nhỏ Quan tâm. Hình thức thứ hai của vấn đề Kho bạc Hoa Kỳ không có phiếu thưởng, cũng lành tính và hữu ích, nổi lên trong thập kỷ qua. Một vấn đề với một trái phiếu bình thường là mặc dù nó trả lãi suất nhất định - nói 10% - chủ sở hữu không thể yên tâm rằng 10% được kết hợp sự trở lại sẽ được thực hiện. Đối với tỷ lệ đó để thực hiện, mỗi bán phiếu giảm giá hàng năm phải được tái đầu tư ở mức 10% khi nhận được. Nếu lãi suất hiện tại là, nói rằng, chỉ có 6% hoặc 7% khi các phiếu giảm giá này đến hạn, chủ sở hữu sẽ không thể kết hợp tiền của mình qua tuổi thọ của trái phiếu theo tỷ lệ được quảng cáo. Đối với quỹ hưu trí hoặc các nhà đầu tư khác có nợ dài hạn, "rủi ro tái đầu tư" loại này có thể là một vấn đề nghiêm trọng. Trái phiếu tiết kiệm có thể có giải quyết nó, ngoại trừ việc chúng chỉ được phát hành cho các cá nhân và không có sẵn trong mệnh giá lớn. Người mua lớn cần gì là số lượng khổng lồ của "Equingsents Bond tiết kiệm". Nhập một số khéo léo và, trong trường hợp này, rất hữu ích các nhà đầu tư ngân hàng (dẫn đầu, tôi rất vui khi nói, bởi Salomon Brothers). Họ tạo ra nhạc cụ mong muốn bằng cách "tước" bán phiếu thưởng hàng năm từ các vấn đề tiêu chuẩn của Chính phủ. Mỗi phiếu giảm giá, một lần tách ra, mang tính chất thiết yếu của một trái phiếu tiết kiệm vì nó đại diện cho một khoản tiền lẻ trong tương lai. Dành cho ví dụ, nếu bạn tước 40 phiếu giảm giá nửa năm một lần từ Mỹ Trái phiếu Chính phủ đến hạn trong năm 2010, bạn sẽ có 40 số không phiếu lãi trái phiếu, kỳ hạn từ sáu tháng đến 20 năm, mỗi trái phiếu trong đó sau đó có thể được đi kèm với các phiếu giảm giá khác như đáo hạn và tiếp thị. Nếu lãi suất hiện tại là, nói, 10% cho tất cả đáo hạn, vấn đề sáu tháng sẽ bán cho 95,24% của sự trưởng thành giá trị và 20 năm sẽ được bán với giá 14,20%. Người mua của bất kỳ thời gian đáo hạn nào được đảm bảo tỷ lệ lãi gộp là 10% cho toàn bộ thời gian nắm giữ của mình. Tước trái phiếu chính phủ đã xảy ra trên quy mô lớn trong những năm gần đây, như là dài hạn các nhà đầu tư, từ các quỹ hưu trí đến các tài khoản IRA cá nhân, công nhận các vấn đề cao cấp, không có phiếu thưởng này để phù hợp theo nhu cầu của họ. Nhưng khi xảy ra ở Phố Wall thường xuyên, điều gì là khôn ngoan làm ngay từ đầu, kẻ ngu làm cuối cùng. Trong vài năm qua trái phiếu không có lãi suất (và số tiền tương đương chức năng của chúng, trả bằng hiện vật trái phiếu, phát hành trái phiếu PIK bổ sung nửa năm một lần lãi suất thay vì trả tiền mặt) đã được phát hành rất lớn số lượng bởi các khoản tín dụng bao giờ hết. Đối với những tổ chức phát hành này, số không (hoặc PIK) trái phiếu cung cấp một lợi thế áp đảo: Không thể mặc định trên lời hứa sẽ không trả gì cả. Thật vậy, nếu chính phủ LDC đã không phát hành nợ trong năm 1970 khác hơn là không có lãi suất dài hạn nghĩa vụ, bây giờ họ sẽ có một hồ sơ không tì vết như những người mắc nợ. Nguyên tắc này tại nơi làm việc - bạn không cần phải mặc định cho thời gian dài nếu bạn long trọng hứa sẽ không trả gì trong một thời gian dài - đã không bị mất trên các nhà quảng bá và các ngân hàng đầu tư đang tìm kiếm để tài trợ cho các giao dịch bất ngờ. Nhưng sự chấp nhận của nó bởi những người cho vay đã một thời gian: Khi cơn sốt mua sắm đòn bẩy bắt đầu một vài năm trở lại, người mua chỉ có thể mượn trên cơ sở hợp lý, trongdòng tiền tự do được ước tính thận trọng - nghĩa là, thu nhập hoạt động cộng với khấu hao và khấu hao trừ đi chi tiêu vốn chuẩn hóa - đủ để trang trải cả hai lãi suất và giảm thiểu nợ. Sau đó, khi adrenalin của các nhà sản xuất thỏa thuận tăng lên, các doanh nghiệp bắt đầu được mua với giá cao đến mức tất cả dòng tiền tự do nhất thiết phải được phân bổ cho việc trả lãi. Cái đó không còn gì để trả nợ. Trong thực tế, một Scarlett O'Hara "Tôi sẽ nghĩ về nó vào ngày mai" vị trí liên quan đến các khoản thanh toán chính được thực hiện bởi khách hàng vay và được chấp nhận bởi một khoản vay mới giống của người cho vay, người mua trái phiếu rác gốc phát hành. Nợ bây giờ trở thành một cái gì đó để được tái tài trợ hơn là trả lại. Sự thay đổi mang đến cho tâm trí một bộ phim hoạt hình ở New York người vay tăng lên để bắt tay cán bộ cho vay của ngân hàng và gushes: "Tôi không biết làm thế nào tôi sẽ trả ơn bạn." Chẳng bao lâu người vay tìm thấy ngay cả những tiêu chuẩn mới, lỏng lẻo không thể chấp nhận được ràng buộc. Để khiến người cho vay tài trợ cho các giao dịch sillier hơn, họ đã giới thiệu một abomination, EBDIT - Thu nhập Trước Khấu hao, lãi suất và thuế - như kiểm tra của công ty khả năng trả lãi. Sử dụng thước đo đã được cưa này, người đi vay đã bỏ qua khấu hao như một chi phí trên lý thuyết rằng nó không yêu cầu một khoản tiền mặt hiện tại. Một thái độ như vậy rõ ràng là ảo tưởng. Ở 95% người Mỹ doanh nghiệp, chi tiêu vốn theo thời gian khấu hao gần đúng là một điều cần thiết và mỗi bit như chi phí thực tế là chi phí nhân công hoặc tiện ích. Ngay cả một trường trung học bỏ học biết rằng để tài trợ cho một chiếc xe, anh ta phải có thu nhập bao gồm không chỉ lãi suất và chi phí hoạt động, mà còn khấu hao tính toán thực tế. Anh ấy sẽ bị cười ngân hàng nếu anh ta bắt đầu nói về EBDIT. Tất nhiên, việc bỏ vốn tại một doanh nghiệp có thể bị bỏ qua, trong bất kỳ tháng nào, giống như con người có thể bỏ qua một ngày hoặc thậm chí một tuần Ăn. Nhưng nếu bỏ qua trở thành thường lệ và không được tạo thành, cơ thể suy yếu và cuối cùng chết. Hơn nữa, một sự khởi đầu và ngừng ăn chính sách sẽ theo thời gian sản xuất một ít lành mạnh sinh vật, con người hoặc công ty, hơn là sản phẩm ổn định chế độ ăn. Là doanh nhân, Charlie và tôi thích thú với những đối thủ cạnh tranh không thể tài trợ chi phí vốn. Bạn có thể nghĩ rằng vẫy đi một khoản chi phí lớn như khấu hao trong một nỗ lực để thực hiện một giao dịch khủng khiếp trông giống như một tốt nhất chạm đến giới hạn của sự khéo léo của Phố Wall. Nếu có, bạn đã không được chú ý trong vài năm qua. Các nhà quảng cáo cần tìm cách để biện minh cho dù đắt hơn mua lại. Nếu không, họ có nguy cơ - trời cấm! - thua giao dịch với các nhà quảng bá khác với nhiều "trí tưởng tượng" hơn. Vì vậy, bước qua Kính tìm kiếm, người quảng bá và ngân hàng đầu tư tuyên bố rằng EBDIT bây giờ nên được đo lường chống lại lãi suất tiền mặt, có nghĩa là lãi suất tích luỹ không được bỏ phiếu hoặc trái phiếu PIK có thể bị bỏ qua khi tài chính tính khả thi của một giao dịch đã được đánh giá. Cách tiếp cận này không chỉ chi phí khấu hao xuống hạng cho việc bỏ qua nó góc, nhưng đã đối xử tương tự với những gì thường là phần chi phí lãi vay đáng kể. Để xấu hổ của họ, nhiều quản lý đầu tư chuyên nghiệp đã đi cùng với điều vô lý này, mặc dù họ thường cẩn thận làm như vậy chỉ với khách hàng ' tiền, không phải của riêng họ. (Gọi những người quản lý "chuyên gia" này là thực sự quá tốt; chúng phải được chỉ định là "quảng bá"). Theo tiêu chuẩn mới này, doanh thu kiếm được, giả sử là $ 100 triệu trước thuế và có khoản nợ trị giá 90 triệu đô la phải được thanh toán hiện tại, có thể sử dụng số phát hành không có phiếu thưởng hoặc PIK cho phải chịu thêm 60 triệu đô la tiền lãi hàng năm khác sẽ tích luỹ và hợp chất nhưng không đến hạn trong vài năm. Tỷ lệ trên những các vấn đề thường rất cao, có nghĩa là tình hình trong năm 2 có thể là $ 90 triệu tiền lãi cộng thêm $ 69 triệu tiền lãi tích luỹ, v.v. Những kế hoạch reburring tốc độ cao như vậy, một vài năm trước đây là một cách thích hợp giới hạn ở bờ sông, nhanh chóng trở thành mô hình tài chính hiện đại tại hầu như tất cả các nhà ngân hàng đầu tư lớn. Khi họ thực hiện các dịch vụ này, ngân hàng đầu tư hiển thị mặt hài hước của họ: Họ phân chia thu nhập và bảng cân đối kế toán dự kiến kéo dài năm năm trở lên trong tương lai cho các công ty mà họ chưa bao giờ nghe nói về một vài tháng trước đó. nếu bạn được hiển thị lịch trình như vậy, tôi khuyên bạn nên tham gia vui vẻ: Hãy hỏi ngân hàng đầu tư cho ngân sách một năm của riêng mình công ty chuẩn bị như vài năm qua bắt đầu và sau đó so sánh với những gì thực sự đã xảy ra. Một thời gian trước Ken Galbraith, trong dí dỏm và sâu sắc của mình The Great Crash , đặt ra một thuật ngữ kinh tế mới: "bezzle", được định nghĩa là số tiền hiện tại của tham ô không được khám phá. Điều này sinh vật tài chính có chất lượng huyền diệu: Những người tham gia phong phú hơn bởi số lượng của bezzle, trong khi các embezzlees vẫn chưa cảm thấy nghèo hơn. Giáo sư Galbraith đã chỉ ra rằng số tiền này nên được thêm vào National Wealth để chúng ta có thể biết Psychic National Wealth. Một cách hợp lý, một xã hội muốn cảm nhận vô cùng thịnh vượng sẽ khuyến khích người dân của mình tham ô và cố gắng không phát hiện tội phạm. Bằng cách này, "sự giàu có" sẽ bóng dù không phải là một công việc sản xuất đã được thực hiện. Các vô nghĩa châm biếm của bezzle được lùn bởi thực tế- thế giới vô nghĩa của trái phiếu không lãi suất. Với số không, một bên một hợp đồng có thể trải nghiệm "thu nhập" mà không có đối diện của mình trải qua nỗi đau của chi tiêu. Trong hình minh họa của chúng tôi, một công ty chỉ kiếm được 100 triệu đô la mỗi năm - và do đó có khả năng chỉ trả nhiều tiền lãi - kỳ diệu tạo ra "thu nhập" cho các chủ sở hữu trái phiếu 150 triệu USD. Như miễn là các nhà đầu tư lớn sẵn sàng bỏ cánh Peter Pan của họ và nhiều lần nói "Tôi tin", không có giới hạn cho bao nhiêu "thu nhập" có thể được tạo ra bởi trái phiếu không có lãi suất. Phố Wall hoan nghênh phát minh này với sự nhiệt tình dân số ít khai ngộ có thể dự trữ cho bánh xe hoặc cày. Ở đây, cuối cùng, là một công cụ để cho Street làm giao dịch ở mức giá không còn bị giới hạn bởi nguồn thu nhập thực tế. Các kết quả, rõ ràng, sẽ có nhiều giao dịch hơn: Giá ngớ ngẩn sẽ luôn thu hút người bán. Và, như Jesse Unruh có thể đã đặt nó, giao dịch là sữa của người mẹ tài chính. Trái phiếu không có phiếu thưởng hoặc trái phiếu PIK có thêm một thu hút người quảng bá và chủ ngân hàng đầu tư, đó là thời gian trôi qua giữa sự hư hỏng và thất bại có thể được kéo dài ra ngoài. Đây không phải là lợi ích nhỏ. Nếu khoảng thời gian trước tất cả các chi phí phải là đối mặt dài, các nhà quảng bá có thể tạo ra một chuỗi giao dịch ngu xuẩn - và nhận nhiều khoản phí - trước khi bất kỳ con gà nào về nhà để ngủ từ liên doanh trước đó của họ. Nhưng cuối cùng, giả kim thuật, cho dù đó là luyện kim hay tài chính, thất bại. Một doanh nghiệp cơ sở không thể biến đổi thành kinh doanh vàng bằng thủ đoạn kế toán hoặc cơ cấu vốn. Các người đàn ông tự xưng là một nhà giả kim thuật tài chính có thể trở nên giàu có. Nhưng các nhà đầu tư dễ hiểu hơn là thành tích kinh doanh thường sẽ là nguồn tài sản của mình. Dù điểm yếu của họ, chúng ta nên thêm, nhiều phiếu giảm giá không và trái phiếu PIK sẽ không mặc định. Chúng tôi có trong thực tế sở hữu một số và có thể mua nhiều hơn nếu thị trường của họ trở nên đủ đau khổ. (Tuy nhiên, chúng tôi đã không cân nhắc việc mua một vấn đề mới từ tín dụng yếu.) Không có công cụ tài chính nào là điều ác; nó chỉ rằng một số biến thể có tiềm năng nghịch ngợm nhiều hơn khác. Dải ruy-băng màu xanh cho việc làm nghịch ngợm nên đi đến số không- công ty phát hành phiếu giảm giá không thể thực hiện thanh toán lãi suất trên một khoản thanh toán hiện tại nền tảng. Lời khuyên của chúng tôi: Bất cứ khi nào một chủ ngân hàng đầu tư bắt đầu nói về EBDIT - hoặc bất cứ khi nào ai đó tạo ra một cấu trúc vốn điều đó không cho phép tất cả sự quan tâm, cả phải trả và tích luỹ, là thoải mái thoát ra khỏi dòng tiền ròng hiện tại của vốn dồi dào chi tiêu - zip ví của bạn. Chuyển các bảng bằng cách đề xuất rằng người quảng bá và đoàn tùy tùng giá cao của anh ấy chấp nhận không phí phiếu giảm giá, trì hoãn cho đến khi trái phiếu không có lãi suất đã được thanh toán đầy đủ. Xem sau đó có bao nhiêu nhiệt tình cho thỏa thuận chịu đựng. Ý kiến của chúng tôi về các nhà đầu tư ngân hàng có thể có vẻ khắc nghiệt. Nhưng Charlie và tôi - theo cách tuyệt vọng của chúng tôi - tin rằng họ nên thực hiện vai trò gatekeeping, bảo vệ nhà đầu tư chống lại khuynh hướng của người quảng bá để thưởng thức dư thừa. Các nhà quảng cáo, sau khi tất cả, có trong suốt thời gian thực hiện cùng một phán quyết và kiềm chế trong việc chấp nhận tiền mà người nghiện rượu có thực hiện trong việc chấp nhận rượu. Ở mức tối thiểu, do đó, hành vi của nhân viên ngân hàng nên tăng lên theo cách của một người pha chế có trách nhiệm khi cần thiết, từ chối lợi nhuận từ thức uống tiếp theo tránh gửi một người say rượu trên đường cao tốc. Trong những năm gần đây, thật không may, nhiều công ty đầu tư hàng đầu đã tìm thấy bartender đạo đức là một tiêu chuẩn hạn chế không thể chấp nhận được. Gần đây, những những người đã đi trên con đường cao ở phố Wall đã không gặp phải lưu lượng truy cập lớn. Một chú thích đáng lo ngại: Chi phí của sự mất mát sẽ không được sinh ra chỉ bởi những người tham gia trực tiếp. Một số các hiệp hội tiết kiệm và cho vay là những người mua lớn của các trái phiếu đó, sử dụng tiền mặt đến từ tiền gửi được bảo hiểm của FSLIC. Căng thẳng đến hiển thị thu nhập tuyệt vời, những người mua này đã ghi lại - nhưng không nhận được - thu nhập lãi cao trên những vấn đề này. Nhiều những hiệp hội này đang gặp rắc rối lớn. Có khoản vay của họ để tín dụng run rẩy làm việc, chủ sở hữu của các hiệp hội sẽ có bỏ túi lợi nhuận. Trong nhiều trường hợp, trong đó các khoản vay sẽ thất bại, người nộp thuế sẽ nhận hóa đơn. Để diễn giải Jackie Mason, tại các hiệp hội này, đó là những người quản lý nên có mặc mặt nạ trượt tuyết. Sai lầm của hai mươi lăm năm đầu tiên (Một phiên bản được ngưng tụ) Trích dẫn Robert Benchley, "Có một con chó dạy một cậu bé trung thành, kiên trì và quay lại ba lần trước nằm xuống. "Đó là những thiếu sót của kinh nghiệm. Tuy nhiên, bạn nên xem lại các lỗi trước đây cam kết mới. Vì vậy, hãy xem nhanh 25 năm. o Sai lầm đầu tiên của tôi, tất nhiên, là trong việc kiểm soát mua Berkshire. Mặc dù tôi biết kinh doanh của nó - sản xuất dệt may - để được hứa hẹn, tôi đã được lôi kéo để mua vì giá nhìn giá rẻ. Các giao dịch mua cổ phiếu thuộc loại này đã chứng minh một cách hợp lý thưởng cho những năm đầu của tôi, mặc dù vào thời điểm Berkshire đến vào năm 1965, tôi đã nhận thức được rằng chiến lược không lý tưởng. Nếu bạn mua một cổ phiếu ở một mức giá đủ thấp, sẽ có thường là một số trục trặc trong vận may của doanh nghiệp cung cấp bạn một cơ hội để dỡ bỏ ở một lợi nhuận phong nha, mặc dù dài- hiệu suất kỳ hạn của doanh nghiệp có thể khủng khiếp. Tôi gọi đây là "xì gà mông" cách tiếp cận đầu tư. Một điếu xì gà được tìm thấy trên đường phố chỉ còn một phiến đá trong đó có thể không cung cấp nhiều hút thuốc lá, nhưng "mua mặc cả" sẽ làm cho tất cả lợi nhuận trở nên ảm đạm. Trừ khi bạn là một người thanh lý, đó là cách tiếp cận để mua doanh nghiệp là ngu xuẩn. Thứ nhất, giá "mặc cả" ban đầu có lẽ sẽ không trở thành như vậy ăn cắp sau khi tất cả. Trong một kinh doanh khó khăn, không sớm hơn là một vấn đề được giải quyết hơn một vấn đề khác bề mặt - không bao giờ chỉ có một con gián trong nhà bếp. Thứ hai, bất kỳ lợi thế ban đầu nào bạn đảm bảo sẽ bị xói mòn nhanh chóng bởi lợi nhuận thấp mà doanh nghiệp kiếm được. Ví dụ, nếu bạn mua một doanh nghiệp với số tiền 8 triệu đô la có thể được bán hoặc thanh lý cho 10 triệu đô la và nhanh chóng tham gia khóa học, bạn có thể nhận ra lợi nhuận cao. Nhưng đầu tư sẽ thất vọng nếu doanh nghiệp được bán với giá 10 triệu đô la trong mười năm và trong thời gian tạm thời hàng năm kiếm được và phân phối chỉ một vài phần trăm về chi phí. Thời gian là người bạn của doanh nghiệp tuyệt vời, kẻ thù của tầm thường. Bạn có thể nghĩ nguyên tắc này là hiển nhiên, nhưng tôi phải tìm hiểu nó một cách khó khăn - trên thực tế, tôi phải học nó nhiều lần kết thúc. Không lâu sau khi mua Berkshire, tôi mua lại Baltimore cửa hàng bách hóa, Hochschild Kohn, mua thông qua một công ty được gọi là Bán lẻ đa dạng mà sau này sáp nhập với Berkshire. tôi mua ở mức chiết khấu đáng kể từ giá trị sổ sách, mọi người hạng nhất, và thỏa thuận bao gồm một số tính năng bổ sung - không thực sự giá trị bất động sản và đệm tồn kho LIFO đáng kể. Làm sao có thể Tôi nhớ? So-oo - ba năm sau, tôi đã may mắn bán kinh doanh về những gì tôi đã trả tiền. Sau khi kết thúc công ty của chúng tôi kết hôn với Hochschild Kohn, tôi có những kỷ niệm giống như chồng trong bài hát country, "Vợ tôi đã bỏ đi với sự tuyệt vời nhất của tôi Bạn bè và tôi vẫn nhớ Ngài rất nhiều. " Tôi có thể cung cấp cho bạn các ví dụ cá nhân khác về "mặc cả- mua "điên cuồng nhưng tôi chắc chắn bạn sẽ có được hình ảnh: Nó xa tốt hơn để mua một công ty tuyệt vời với mức giá hợp lý hơn là một hội chợ công ty ở một mức giá tuyệt vời. Charlie hiểu điều này sớm; tôi là một người học chậm. Nhưng bây giờ, khi mua công ty hoặc phổ biến cổ phiếu, chúng tôi tìm kiếm các doanh nghiệp hạng nhất kèm theo quản lý lớp học. o Điều đó dẫn thẳng vào một bài học liên quan: Những người chơi jockeys tốt sẽ làm tốt trên những con ngựa tốt, nhưng không phải trên những miếng giẻ gãy. Cả hai Kinh doanh dệt may của Berkshire và Hochschild, Kohn đã có thể và những người trung thực điều hành chúng. Các nhà quản lý tương tự làm việc trong một doanh nghiệp có đặc điểm kinh tế tốt sẽ đạt được hồ sơ tốt. Nhưng họ sẽ không bao giờ thực hiện bất kỳ tiến bộ nào trong khi chạy trong cát lún. Tôi đã nói nhiều lần rằng khi một quản lý với một danh tiếng cho sáng chói giải quyết một doanh nghiệp với danh tiếng đối với kinh tế xấu, đó là danh tiếng của doanh nghiệp vẫn còn nguyên vẹn. Tôi chỉ ước mình không tràn đầy năng lượng trong tạo ví dụ. Hành vi của tôi đã khớp với Mae Tây: "Tôi là Bạch Tuyết, nhưng tôi đã trôi dạt." o Bài học liên quan khác: Dễ thực hiện. Sau 25 năm mua và giám sát một loạt các doanh nghiệp, Charlie và Tôi chưa học cách giải quyết các vấn đề kinh doanh khó khăn. Gì chúng tôi đã học được là để tránh chúng. Trong phạm vi chúng tôi đã thành công, đó là bởi vì chúng tôi tập trung vào việc xác định một chân những rào cản mà chúng ta có thể vượt qua hơn là vì chúng tôi có được bất kỳ khả năng để xóa bảy-footers. Phát hiện này có vẻ không công bằng, nhưng trong cả kinh doanh và đầu tư nó thường có lợi hơn rất nhiều để chỉ cần dính với sự dễ dàng và rõ ràng hơn là giải quyết những khó khăn. Trên nhân dịp, các vấn đề khó khăn phải được giải quyết như trường hợp khi chúng tôi bắt đầu bài báo chủ nhật của chúng tôi ở Buffalo. Trong các trường hợp khác, một cơ hội đầu tư xảy ra khi một doanh nghiệp tuyệt vời gặp một vấn đề lớn một lần, nhưng có thể giải quyết được nhiều năm trở lại ở cả American Express và GEICO. Nhìn chung, tuy nhiên, chúng tôi đã làm tốt hơn bằng cách tránh rồng hơn là giết chúng. o Khám phá đáng ngạc nhiên nhất của tôi: tầm quan trọng áp đảo trong kinh doanh của một lực lượng vô hình mà chúng ta có thể gọi là "thể chế "Trong trường kinh doanh, tôi không được gợi ý sự tồn tại của mệnh lệnh và tôi đã không hiểu nó một cách trực giác khi tôi bước vào thế giới kinh doanh. Lúc đó tôi đã nghĩ rằng, những người quản lý có kinh nghiệm và thông minh sẽ tự động thực hiện quyết định kinh doanh hợp lý. Nhưng tôi đã học được theo thời gian vì thế. Thay vào đó, tính hợp lý thường xuyên wilts khi thể chế bắt buộc đi vào chơi. Ví dụ: (1) Như được điều chỉnh bởi Luật Đầu tiên của Newton về Chuyển động, một tổ chức sẽ chống lại bất kỳ thay đổi nào trong hiện tại của nó phương hướng; (2) Khi công việc mở rộng để lấp đầy thời gian có sẵn, các dự án hoặc mua lại của công ty sẽ hiện thực hóa để hấp thụ quỹ có sẵn; (3) Bất kỳ sự thèm muốn kinh doanh nào của người lãnh đạo, tuy nhiên ngu ngốc, sẽ được hỗ trợ nhanh chóng bằng tỷ lệ hoàn vốn chi tiết và các nghiên cứu chiến lược do quân đội của ông chuẩn bị; và (4) Hành vi của các công ty ngang hàng, cho dù họ đang mở rộng, mua lại, thiết lập bồi thường điều hành hoặc bất cứ điều gì, sẽ được mindlessly bắt chước. Động lực thể chế, không phải là tĩnh mạch hoặc ngu xuẩn, được đặt các doanh nghiệp trên các khóa học này, thường quá sai lầm. Sau mắc một số sai lầm đắt đỏ vì tôi lờ đi sức mạnh của bắt buộc, tôi đã cố gắng tổ chức và quản lý Berkshire theo cách giảm thiểu ảnh hưởng của nó. Hơn nữa, Charlie và tôi có cố gắng tập trung đầu tư vào các công ty xuất hiện cảnh báo cho vấn đề. o Sau một số sai lầm khác, tôi đã học cách đi vào kinh doanh chỉ với những người mà tôi thích, tin tưởng và ngưỡng mộ. Như tôi đã lưu ý trước đây, chính sách này của chính nó sẽ không đảm bảo thành công: lớp dệt hoặc công ty bách hóa sẽ không thịnh vượng đơn giản bởi vì các nhà quản lý của nó là những người đàn ông mà bạn sẽ rất vui khi thấy con gái của bạn kết hôn. Tuy nhiên, chủ sở hữu - hoặc chủ đầu tư - có thể hoàn thành kỳ diệu nếu anh ta liên kết với chính mình những người trong các doanh nghiệp có nền kinh tế khá đặc điểm. Ngược lại, chúng tôi không muốn tham gia với các nhà quản lý những người thiếu phẩm chất đáng ngưỡng mộ, bất kể hấp dẫn thế nào triển vọng kinh doanh của họ. Chúng tôi chưa bao giờ thành công trong việc tạo ra đối phó tốt với một người xấu. o Một số sai lầm tồi tệ nhất của tôi không được hiển thị công khai. Những là mua cổ phiếu và kinh doanh mà tôi đã hiểu và nhưng chưa thực hiện. Không có tội để bỏ lỡ một cơ hội tuyệt vời bên ngoài phạm vi thẩm quyền của một người. Nhưng tôi đã vượt qua một vài các giao dịch mua lớn đã được phục vụ cho tôi trên một đĩa và tôi hoàn toàn có khả năng hiểu. Đối với cổ đông của Berkshire, bản thân tôi bao gồm, chi phí của việc hút ngón tay cái này là rất lớn. o Chính sách tài chính bảo thủ nhất quán của chúng tôi có thể xuất hiện đã là một sai lầm, nhưng theo quan điểm của tôi thì không. Khi nhìn lại, rõ ràng là cao hơn đáng kể, mặc dù vẫn thông thường, tỷ lệ đòn bẩy tại Berkshire sẽ tạo ra đáng kể lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu tốt hơn so với 23,8% chúng tôi có trung bình. Ngay cả trong năm 1965, có lẽ chúng ta có thể đã đánh giá có xác suất 99% rằng đòn bẩy cao hơn sẽ không dẫn đến gì ngoài tốt. Tương ứng, chúng ta có thể chỉ thấy 1% cơ hội một số yếu tố gây sốc, bên ngoài hoặc bên trong, sẽ gây ra tỷ lệ nợ thông thường để tạo ra một kết quả rơi xuống đâu đó giữa đau khổ tạm thời và mặc định. Chúng tôi sẽ không thích những tỷ lệ 99: 1 đó - và sẽ không bao giờ. A cơ hội nhỏ của sự đau khổ hoặc nhục nhã không thể, theo quan điểm của chúng ta, bù đắp bởi một cơ hội lớn của lợi nhuận thêm. Nếu hành động của bạn là hợp lý, bạn chắc chắn để có được kết quả tốt; trong hầu hết trường hợp, đòn bẩy chỉ di chuyển mọi thứ nhanh hơn. Charlie và tôi chưa bao giờ vội vàng: Chúng tôi tận hưởng quá trình này nhiều hơn so với số tiền thu được - mặc dù chúng tôi đã học cách sống với những khoản tiền đó cũng thế. * * * * * * * * * * * * Chúng tôi hy vọng trong 25 năm nữa để báo cáo về những sai lầm của đầu tiên 50. Nếu chúng ta đang ở trong năm 2015 để làm điều đó, bạn có thể tin tưởng vào phần này chiếm nhiều trang hơn so với ở đây. Khác Chúng tôi hy vọng sẽ mua thêm nhiều doanh nghiệp tương tự như các doanh nghiệp chúng tôi có, và chúng tôi có thể sử dụng một số trợ giúp. Nếu bạn có một doanh nghiệp phù hợp với các tiêu chí sau, hãy gọi cho tôi hoặc, tốt hơn là viết. Dưới đây là những gì chúng tôi đang tìm kiếm: (1) Các giao dịch mua lớn (ít nhất 10 triệu đô la sau thuế) thu nhập), (2) đã chứng minh khả năng kiếm tiền phù hợp (tương lai) các dự đoán không quan tâm đến chúng tôi, cũng không tình huống "xoay vòng"), (3) doanh nghiệp kiếm lợi nhuận tốt trên vốn chủ sở hữu trong khi sử dụng ít hoặc không có nợ, (4) quản lý tại chỗ (chúng tôi không thể cung cấp), (5) các doanh nghiệp đơn giản (nếu có nhiều công nghệ, chúng tôi sẽ không hiểu nó), (6) giá chào bán (chúng tôi không muốn lãng phí thời gian hoặc của người bán bằng cách nói chuyện, thậm chí sơ bộ, về giao dịch khi giá chưa biết). Chúng tôi sẽ không tham gia vào việc tiếp quản không thân thiện. Chúng tôi có thể hứa bảo mật hoàn toàn và câu trả lời rất nhanh - thường xuyên trong vòng năm phút - về việc liệu chúng tôi có quan tâm hay không. Chúng tôi thích để mua tiền mặt, nhưng sẽ xem xét phát hành cổ phiếu khi chúng tôi nhận được nhiều như giá trị kinh doanh nội tại như chúng ta đưa ra. Hình thức mua hàng yêu thích của chúng tôi là một hình thức phù hợp với Blumkin- Khuôn Friedman-Heldman. Trong những trường hợp như vậy, chủ sở hữu của công ty- các nhà quản lý muốn tạo ra một lượng tiền mặt đáng kể, đôi khi cho bản thân, nhưng thường cho gia đình hoặc không hoạt động các cổ đông. Đồng thời, những người quản lý này vẫn muốn ở lại chủ sở hữu quan trọng tiếp tục điều hành công ty của họ cũng giống như họ có trong quá khứ. Chúng tôi nghĩ rằng chúng tôi cung cấp một sự phù hợp đặc biệt tốt cho những người có mục tiêu như vậy. Chúng tôi mời những người bán tiềm năng kiểm tra chúng tôi bằng cách liên hệ với những người mà chúng tôi đã kinh doanh trong quá khứ. Charlie và tôi thường xuyên tiếp cận về việc mua lại không đến gần để đáp ứng các thử nghiệm của chúng tôi: Chúng tôi đã nhận thấy rằng nếu bạn quảng cáo quan tâm đến việc mua hàng collie, rất nhiều người sẽ gọi hy vọng sẽ bán cho bạn spaniels cocker của họ. Quan tâm của chúng tôi trong các doanh nghiệp mới, doanh thu, hoặc bán đấu giá giống như bán hàng tốt nhất có thể là thể hiện bởi một Goldwynism: "Hãy đưa tôi ra ngoài". Bên cạnh việc quan tâm đến việc mua các doanh nghiệp như mô tả ở trên, chúng tôi cũng quan tâm đến thương lượng mua lớn, nhưng không kiểm soát, khối cổ phiếu so sánh với những gì chúng ta nắm giữ ở các thành phố thủ đô, Salomon, Gillette, USAir và Champion. Năm ngoái, chúng tôi đã nói rằng chúng tôi có sở thích đặc biệt trong các giao dịch mua lớn được ưu tiên chuyển đổi. Chúng tôi vẫn có một sự thèm ăn của loại đó, nhưng nó bị giới hạn vì chúng ta bây giờ đã gần đến vị trí tối đa, chúng tôi cảm thấy phù hợp với thể loại này đầu tư. * * * * * * * * * * * * Hai năm trước, tôi đã nói với bạn về Harry Bottle, người vào năm 1962 nhanh chóng chữa khỏi một mớ hỗn độn kinh doanh lớn tại ngành công nghiệp đầu tiên công ty tôi kiểm soát, Dempster Mill Manufacturing (một trong những công ty của tôi mua "mặc cả") và 24 năm sau đó đã xuất hiện trở lại một lần nữa giải cứu tôi, lần này là từ các vấn đề tại các sản phẩm K & W, một Công ty con của Berkshire sản xuất các hợp chất ô tô. Như tôi báo cáo, theo thứ tự ngắn, Harry đã giảm vốn làm việc tại K & W, hợp lý hóa sản xuất, cắt giảm chi phí và tăng gấp bốn lần lợi nhuận. Bạn có thể nghĩ rằng sau đó anh ta sẽ ngừng thở. Nhưng năm ngoái Harry, bây giờ 70 tuổi, đã tham dự một cuộc đấu giá phá sản và, với một khoản tiền nhỏ, có được một dòng sản phẩm tự nhiên cho K & W. Công ty đó Khả năng sinh lời cũng có thể được tăng lên 50% bởi cuộc đảo chính này. Coi đây nè không gian cho bản tin tương lai về những chiến thắng của Harry. * * * * * * * * * * * * Với hơn một năm sau anh ta giao dịch Berkshire's cổ phiếu trên Sàn giao dịch chứng khoán New York, chuyên gia của chúng tôi, Jim Maguire của Henderson Brothers, Inc. ("HBI"), tiếp tục nổi bật hiệu suất. Trước khi chúng tôi liệt kê, đại lý lan truyền thường là 3% hoặc nhiều giá thị trường hơn. Jim đã duy trì mức chênh lệch ở mức 50 điểm hoặc ít hơn, với mức giá hiện tại là dưới 1%. Cổ đông người mua hoặc bán lợi ích đáng kể từ việc giảm này chi phí giao dịch. Bởi vì chúng tôi rất vui mừng bởi kinh nghiệm của chúng tôi với Jim, HBI và NYSE, tôi đã nói nhiều trong các quảng cáo đã được chạy trong một chuỗi được đặt bởi NYSE. Bình thường, tôi tránh những lời chứng thực, nhưng tôi hài lòng trong trường hợp này để khen ngợi công khai Exchange. * * * * * * * * * * * * Mùa hè năm ngoái chúng tôi đã bán máy bay phản lực của công ty mà chúng tôi đã mua cho $ 850,000 ba năm trước và mua một máy bay phản lực đã sử dụng với giá $ 6.7 triệu. Những người bạn nhớ lại toán học của nhân vi khuẩn ở trang 5 sẽ dễ dàng hoảng loạn: Nếu giá trị ròng tiếp tục tăng ở mức hiện tại và chi phí thay thế các mặt phẳng cũng tiếp tục tăng ở thời điểm hiện tại tỷ lệ 100% hợp chất hàng năm, sẽ không lâu trước đó Toàn bộ giá trị ròng của Berkshire được tiêu thụ bởi máy bay phản lực của nó. Charlie không thích nó khi tôi đánh đồng phản lực với vi khuẩn; anh cảm thấy nó đang xuống cấp cho vi khuẩn. Ý tưởng của anh ấy về du lịch phong cách là một chiếc xe buýt máy lạnh, một sự sang trọng mà anh ta chỉ tiến tới khi giá vé mặc cả có hiệu lực. Thái độ của tôi đối với máy bay phản lực có thể được tóm tắt bởi lời cầu nguyện được quy cho, tôi xin lỗi chắc chắn, với Thánh Augustine khi ông suy ngẫm để lại một cuộc đời niềm vui thế tục để trở thành một linh mục. Chiến đấu xung đột giữa trí tuệ và tuyến, anh ta đã cầu xin: "Giúp tôi, Chúa ơi, để trở thành chaste - nhưng chưa được. " Đặt tên cho mặt phẳng không dễ dàng. Ban đầu tôi đã đề xuất "Charles T. Munger." Charlie phản đối với "The Aberration". Cuối cùng chúng tôi đã quyết định "The Indefensible". * * * * * * * * * * * * Khoảng 96,9% số cổ phần đủ điều kiện tham gia Chương trình đóng góp năm 1989 do Berkshire chỉ định. Đóng góp được thực hiện thông qua chương trình là 5,9 triệu đô la và 2.550 tổ chức từ thiện đã được nhận. Chúng tôi kêu gọi các cổ đông mới đọc mô tả về chương trình đóng góp được chỉ định của cổ đông xuất hiện trên các trang 52-53. Nếu bạn muốn tham gia vào các chương trình tương lai, chúng tôi yêu cầu bạn ngay lập tức đảm bảo rằng cổ phiếu của bạn đăng ký dưới tên của chủ sở hữu thực tế, không phải trong người được đề cử tên của một nhà môi giới, ngân hàng hoặc lưu ký. Cổ phiếu không được đăng ký trên Ngày 31 tháng 8 năm 1990 sẽ không đủ điều kiện cho chương trình năm 1990. * * * * * * * * * * * * Cuộc họp thường niên năm nay sẽ diễn ra lúc 9:30 sáng Thứ hai, ngày 30 tháng 4 năm 1990. Sự tham gia tăng trưởng năm ngoái lên khoảng 1.000, rất gần với sức chứa của Hội trường Witherspoon tại Bảo tàng Joslyn. Vì vậy, cuộc họp năm nay sẽ được chuyển đến Nhà hát Orpheum, nằm ở trung tâm thành phố Omaha, khoảng một phần tư cách Red Lion Hotel 1,6 km. Tháp Radisson-Redick, nhiều khách sạn nhỏ nhưng đẹp, nằm bên kia đường từ Orpheum. Hoặc bạn có thể muốn ở lại Marriott, trong đó tây Omaha, cách Borsheim khoảng 100 m. Chúng tôi sẽ có xe buýt tại Marriott sẽ khởi hành lúc 8:30 và 8:45 cho cuộc họp và trở về sau khi nó kết thúc. Charlie và tôi luôn tận hưởng cuộc họp, và chúng tôi hy vọng bạn có thể làm cho nó. Chất lượng của các cổ đông của chúng tôi được phản ánh trong chất lượng của các câu hỏi chúng tôi nhận được: Chúng tôi chưa bao giờ tham dự hàng năm gặp bất kỳ nơi nào có mức độ cao như vậy thông minh, câu hỏi liên quan đến chủ sở hữu. Tệp đính kèm với tài liệu proxy của chúng tôi giải thích cách bạn có thể có được thẻ bạn sẽ cần để nhập học vào cuộc họp. Bởi vì bãi đỗ xe trong tuần có thể được chặt chẽ xung quanh Orpheum, chúng tôi có xếp hàng một số lô hàng gần đó để các cổ đông của chúng tôi sử dụng. Các tệp đính kèm cũng chứa thông tin về chúng. Như thường lệ, chúng tôi sẽ có xe buýt đưa bạn đến Nebraska Furniture Mart và Borsheim sau cuộc họp và đưa bạn đến các khách sạn ở trung tâm thành phố hoặc đến sân bay sau đó. Tôi hy vọng bạn sẽ cho phép nhiều thời gian để khám phá đầy đủ các điểm tham quan của cả hai cửa hàng. Những người bạn đến sớm có thể ghé thăm Furniture Mart bất cứ ngày nào trong tuần; nó mở cửa từ 10 giờ sáng đến 5 giờ 30 chiều Thứ Bảy, và từ trưa đến 5:30 chiều vào các ngày Chủ Nhật. Borsheim bình thường đóng cửa vào Chủ nhật, nhưng chúng tôi sẽ mở cho các cổ đông và khách của họ từ trưa đến 6 giờ chiều vào Chủ Nhật, 29 tháng 4. Ike thích tham gia một chương trình và bạn có thể dựa vào anh ấy để tạo ra một cái gì đó rất đặc biệt cho các cổ đông của chúng tôi. Trong lá thư này, chúng tôi đã có rất nhiều điều để nói về tỷ lệ lãi kép. Nếu bạn có thể chịu lãi suất của riêng bạn, hãy âm trong một ngày - không phải là một suy nghĩ đẹp, tôi thừa nhận - hãy truy cập Ike trên Ngày 29 Warren E. Buffett Ngày 2 tháng 3 năm 1990 Chủ tịch Hội đồng quản trị
No comments:
Post a Comment