BERKSHIRE HATHAWAY INC.
Thư của Chủ tịch
Đối với cổ đông của Berkshire Hathaway Inc .: Lợi nhuận ròng của chúng tôi trong năm 1996 là 6,2 tỷ USD, tương đương 36,1%. Mỗi- giá trị sổ sách cổ phiếu, tuy nhiên, tăng ít hơn, 31,8%, vì số lượng Cổ phiếu của Berkshire tăng: Chúng tôi đã phát hành cổ phiếu để mua lại Chuyến bay an toàn Quốc tế và cũng đã bán cổ phần loại B mới * trong 32 năm qua (đó là, kể từ khi quản lý hiện tại đã qua) giá trị sổ sách trên mỗi cổ phiếu có tăng từ 19 đô la lên 19,011 đô la, hoặc với tỷ lệ 23,8% hàng năm. * Mỗi cổ phần loại B có lãi suất kinh tế bằng 1/30 được sở hữu bởi một cổ phiếu loại A, đó là tên gọi mới cho cổ phiếu duy nhất mà Berkshire nổi bật trước tháng 5 năm 1996. Trong suốt báo cáo này, chúng tôi nêu rõ tất cả số liệu trên mỗi cổ phiếu "Hạng A tương đương", là tổng của các cổ phiếu loại A xuất sắc và 1/30 cổ phiếu loại B nổi bật. Vì lý do kỹ thuật, chúng tôi đã khôi phục tài chính năm 1995 của mình tuyên bố, một vấn đề đòi hỏi tôi phải trình bày một trong số ít hơn của tôi giải thích ly kỳ về arcana kế toán. Tôi sẽ làm cho nó ngắn gọn. Sự phục hồi được yêu cầu vì GEICO đã trở thành một công ty hoàn toàn công ty con của Berkshire vào ngày 2 tháng 1 năm 1996, trong khi đó là được phân loại là một khoản đầu tư. Từ quan điểm kinh tế - tham gia vào tài khoản hiệu quả thuế lớn và các lợi ích khác mà chúng tôi đã đạt được - giá trị trong số 51% GEICO mà chúng tôi sở hữu vào cuối năm 1995 đã tăng đáng kể khi chúng tôi mua lại 49% còn lại của công ty hai ngày sau đó. Tuy nhiên, quy tắc kế toán áp dụng cho loại "mua lại bước" này, yêu cầu chúng tôi ghi lại giá trị 51% của chúng tôi tại thời điểm chúng tôi chuyển sang 100%. Đó là writedown - mà cũng, tất nhiên, giảm giá trị sổ sách - lên tới 478,4 triệu đô la. Kết quả là, chúng tôi hiện mang 51% gốc của GEICO với giá trị thấp hơn cả giá trị thị trường tại thời điểm đó chúng tôi đã mua 49% còn lại của công ty và thấp hơn giá trị tại chúng tôi có 49%. Tuy nhiên, có một khoản bù đắp cho việc giảm giá trị sổ sách mà tôi có vừa mô tả: Hai lần trong năm 1996, chúng tôi đã phát hành cổ phiếu của Berkshire tại một phí bảo hiểm để đặt giá trị, đầu tiên vào tháng 5 khi chúng tôi bán cổ phiếu B bằng tiền mặt và một lần nữa vào tháng 12 khi chúng tôi sử dụng cả cổ phiếu A và B như một phần thanh toán cho FlightSafety. Tổng cộng, ba mục không hoạt động ảnh hưởng đến giá trị sổ sách đóng góp ít hơn một điểm phần trăm cho 31,8% của chúng tôi cho mỗi chia sẻ năm ngoái. Tôi sống dựa trên giá trị sổ sách trên mỗi cổ phiếu này vì nó gần như cho thấy tiến bộ kinh tế của chúng tôi trong năm. Nhưng, như Charlie Munger, Phó chủ tịch của Berkshire, và tôi đã nhiều lần nói với bạn, Berkshire là giá trị nội tại, không phải giá trị sổ sách. Lần cuối bạn nhận được thông điệp từ chúng tôi là trong Sổ tay của Chủ sở hữu, được gửi cho bạn vào tháng 6 sau khi chúng tôi phát hành cổ phiếu loại B. Trong hướng dẫn đó, chúng tôi không chỉ xác định một số các thuật ngữ chính - chẳng hạn như giá trị nội tại - nhưng cũng đặt ra kinh tế của chúng ta Nguyên tắc. Trong nhiều năm, chúng tôi đã liệt kê các nguyên tắc này ở phía trước báo cáo hàng năm, nhưng trong báo cáo này, trên các trang 58 đến 67, chúng tôi tái tạo toàn bộ hướng dẫn sử dụng của chủ sở hữu. Trong bức thư này, chúng tôi thỉnh thoảng sẽ đề cập đến hướng dẫn để chúng tôi có thể tránh lặp lại các định nghĩa nhất định và giải thích. Ví dụ: nếu bạn muốn đánh dấu "giá trị nội tại", xem trang 64 và 65. Năm ngoái, lần đầu tiên, chúng tôi cung cấp cho bạn một bảng Charlie và tôi tin rằng sẽ giúp bất cứ ai cố gắng ước tính của Berkshire giá trị nội tại. Trong phiên bản cập nhật của bảng đó, theo sau, chúng tôi theo dõi hai chỉ số chính của giá trị. Cột đầu tiên liệt kê mỗi chia sẻ của chúng tôi quyền sở hữu các khoản đầu tư (bao gồm tiền mặt và tương đương) và khoản đầu tư thứ hai cột cho thấy thu nhập trên mỗi cổ phiếu của chúng tôi từ các doanh nghiệp hoạt động của Berkshire trước thuế và điều chỉnh kế toán mua hàng nhưng sau tất cả các khoản lãi và chi phí đầu tư của công ty. Cột hoạt động-thu nhập không bao gồm tất cả cổ tức, lãi suất và lợi nhuận vốn mà chúng tôi nhận được từ các khoản đầu tư được trình bày trong cột đầu tiên. Trong thực tế, hai cột cho thấy những gì Berkshire đã báo cáo đã bị chia làm hai phần. Thu nhập trước thuế trên mỗi lượt chia sẻ Đầu tư không bao gồm tất cả thu nhập từ Đầu tư mỗi năm ---- ----------- ------------------------- 1965 ................................ $ 4 $ 4,08 1975 ................................ 159 (6.48) 1985 ................................ 2,443 18,86 1995 ................................ 22.088 258,20 1996 ................................ 28.500 421,39 Tốc độ tăng trưởng hàng năm, 1965-95 ......... 33,4% 14,7% Tốc độ tăng trưởng một năm, 1995-96 ...... 29,0% 63,2% Như bảng cho bạn biết, các khoản đầu tư trên mỗi cổ phiếu của chúng tôi đã tăng vào năm 1996 bằng 29,0% và thu nhập phi đầu tư của chúng tôi tăng 63,2%. Mục tiêu của chúng tôi là giữ các con số ở cả hai cột di chuyển về phía trước ở mức hợp lý (hoặc, tốt hơn nhưng, không hợp lý) tốc độ. Tuy nhiên, những kỳ vọng của chúng tôi bị hạn chế bởi hai thực tế. Đầu tiên, tốc độ tăng trưởng trong quá khứ của chúng ta không thể xuất hiện hoặc thậm chí không tiếp cận được: Vốn chủ sở hữu của Berkshire hiện nay lớn - trên thực tế, ít hơn mười các doanh nghiệp ở Mỹ có vốn lớn hơn - và nhiều quỹ có xu hướng làm giảm lợi nhuận. Thứ hai, bất kể tốc độ tiến bộ của chúng ta, nó sẽ không được mịn màng: Di chuyển hàng năm trong cột đầu tiên của bảng ở trên sẽ bị ảnh hưởng một cách lớn bởi sự biến động của thị trường chứng khoán; các số liệu trong cột thứ hai sẽ bị ảnh hưởng bởi các dao động rộng trong lợi nhuận của kinh doanh tái bảo hiểm thảm họa của chúng tôi. Trong bảng, các khoản đóng góp được thực hiện theo cổ đông của chúng tôi- chương trình đóng góp được chỉ định được tính vào cột thứ hai, mặc dù chúng tôi xem chúng như một lợi ích của cổ đông chứ không phải là chi phí. Tất cả các chi phí khác của công ty cũng được tính vào cột thứ hai. Các chi phí này có thể thấp hơn chi phí của bất kỳ người Mỹ lớn nào khác công ty: Chi phí trụ sở sau thuế của chúng tôi chỉ còn dưới hai các điểm cơ sở (1 / 50th của 1%) được tính dựa trên giá trị thực. Dù vậy, Charlie được sử dụng để nghĩ rằng tỷ lệ chi phí này outrageously cao, đổ lỗi cho nó trên của tôi sử dụng máy bay phản lực của công ty Berkshire, The Indefensible . Nhưng Charlie có gần đây đã trải qua một "sự mặc khải phản đối": Với việc chúng tôi mua FlightSafety, có hoạt động chính là đào tạo phi công của công ty, bây giờ anh ta rhapsodizes chỉ đề cập đến của máy bay phản lực. Nghiêm túc, chi phí quan trọng. Ví dụ, quỹ tương hỗ vốn chủ sở hữu phải chịu chi phí của công ty - phần lớn là các khoản thanh toán cho các nhà quản lý của quỹ - rằng trung bình khoảng 100 điểm cơ bản, một khoản thu có khả năng cắt giảm lợi nhuận của họ nhà đầu tư kiếm được từ 10% trở lên theo thời gian. Charlie và tôi không hứa hẹn về kết quả của Berkshire. Tuy nhiên, chúng tôi hứa với bạn rằng tất cả những lợi ích mà Berkshire tạo ra sẽ kết thúc với các cổ đông. Chúng tôi là ở đây để kiếm tiền với bạn, không phải bạn. Mối quan hệ giá trị nội tại với giá thị trường Trong bức thư của năm ngoái, với cổ phiếu Berkshire bán với giá 36.000 đô la, tôi đã nói với bạn: (1) Sự gia tăng của Berkshire về giá trị thị trường trong những năm gần đây outstripped đạt được của nó trong giá trị nội tại, mặc dù đạt được sau đạt yêu cầu cao; (2) loại hoạt động vượt trội đó có thể không tiếp tục vô thời hạn; (3) Charlie và tôi đã không ở thời điểm đó xem xét Berkshire bị đánh giá thấp. Vì tôi đã đặt ra những cảnh báo đó, giá trị nội tại của Berkshire có tăng lên rất đáng kể - được hỗ trợ một cách chính bởi cảnh quan tuyệt đẹp hiệu suất tại GEICO mà tôi sẽ cho bạn biết thêm về sau - trong khi giá cổ phiếu của chúng tôi đã thay đổi rất ít. Điều này, tất nhiên, có nghĩa là rằng vào năm 1996, cổ phiếu của Berkshire kém hiệu quả hơn. Do đó, mối quan hệ giá / giá trị ngày nay khác nhau nhiều từ một năm trước và, như Charlie và tôi thấy nó, hơn thế nữa thích hợp. Theo thời gian, lợi ích tổng hợp của các cổ đông Berkshire phải của sự cần thiết phù hợp với lợi ích kinh doanh của công ty. Khi cổ phiếu tạm thời hoạt động tốt hơn hoặc hoạt động kém hiệu quả, số lượng giới hạn của các cổ đông - hoặc là người bán hoặc người mua - nhận được các lợi ích từ bên ngoài tại chi phí của những người mà họ giao dịch. Nói chung, tinh vi có một cạnh trên những người vô tội trong trò chơi này. Mặc dù mục tiêu chính của chúng tôi là tối đa hóa số tiền mà cổ đông, trong tổng số, gặt hái từ quyền sở hữu của họ về Berkshire, chúng tôi ước cũng để giảm thiểu lợi ích cho một số cổ đông với chi phí của người khác. Đây là những mục tiêu chúng tôi có được là chúng tôi quản lý một gia đình quan hệ đối tác và chúng tôi tin rằng họ có ý nghĩa bình đẳng đối với người quản lý công ty đại chúng. Trong quan hệ đối tác, sự công bằng đòi hỏi sự hợp tác đó lãi được định giá một cách công bằng khi đối tác xuất nhập cảnh; ở nơi công cộng công ty, sự công bằng chiếm ưu thế khi giá thị trường và giá trị nội tại nằm trong đồng bộ hóa. Rõ ràng, họ sẽ không luôn luôn đáp ứng lý tưởng đó, nhưng một người quản lý - bởi chính sách và thông tin liên lạc của anh ta - có thể làm nhiều để nuôi dưỡng công bằng. Tất nhiên, cổ đông càng nắm giữ cổ phần của anh ấy càng nhiều mang kết quả kinh doanh của Berkshire sẽ có trên tài chính của mình trải nghiệm - và việc giảm giá hoặc giảm giá sẽ thấp hơn giá trị nội tại chiếm ưu thế khi anh ta mua và bán cổ phiếu của mình. Đó là một lý do chúng tôi hy vọng sẽ thu hút các chủ sở hữu với những chân trời dài hạn. Tôi tổng thể nghĩ rằng chúng tôi đã thành công trong việc theo đuổi đó. Berkshire có thể xếp hạng số một trong số các tập đoàn lớn của Mỹ trong tỷ lệ phần trăm cổ phần của mình do chủ sở hữu nắm giữ với quan điểm dài hạn. Mua lại năm 1996 Chúng tôi đã thực hiện hai vụ mua lại vào năm 1996, cả hai đều sở hữu chính xác phẩm chất chúng ta tìm kiếm - kinh tế kinh doanh xuất sắc và nổi bật giám đốc. Việc mua lại đầu tiên là Kansas Bankers Surety (KBS), một bảo hiểm công ty có tên mô tả đặc sản của nó. Công ty, mà kinh doanh ở 22 tiểu bang, có một hồ sơ bảo lãnh phi thường, đạt được thông qua những nỗ lực của Don Towle, một người quản lý phi thường. Don có phát triển mối quan hệ đầu tay với hàng trăm chủ ngân hàng và biết mọi chi tiết về hoạt động của anh ta. Anh nghĩ mình đang điều hành một công ty đó là "của anh ấy", một thái độ chúng tôi trân trọng tại Berkshire. Vì nó kích thước tương đối nhỏ, chúng tôi đặt KBS với Wesco, 80% của chúng tôi công ty con, mà đã muốn mở rộng hoạt động bảo hiểm của mình. Bạn có thể quan tâm đến sự khéo léo và tinh xảo chiến lược mua lại cho phép Berkshire thực hiện thỏa thuận này. Sớm 1996 Tôi được mời đến bữa tiệc sinh nhật lần thứ 40 của vợ của cháu trai tôi, Jane Rogers. Hương vị của tôi cho các sự kiện xã hội thấp, tôi ngay lập tức và trong tiêu chuẩn, duyên dáng, bắt đầu phát minh ra lý do bỏ qua sự kiện này. Các nhà hoạch định đảng sau đó phản đối rực rỡ bằng cách cung cấp cho tôi một chỗ ngồi tiếp theo với một người đàn ông tôi luôn thích, bố của Jane, Roy Dinsdale - vì vậy tôi đã đi. Buổi tiệc diễn ra vào ngày 26 tháng 1. Mặc dù âm nhạc lớn - Tại sao ban nhạc phải chơi như thể họ sẽ được thanh toán bằng decibel? - Tôi vừa mới quản lý nghe Roy nói rằng anh ta sẽ đến từ một cuộc họp giám đốc tại ngân hàng Kansas Chắc chắn, một công ty mà tôi luôn ngưỡng mộ. Tôi hét lên rằng anh ta nên để tôi biết nếu nó đã từng có sẵn để mua. Vào ngày 12 tháng 2, tôi nhận được lá thư sau đây từ Roy: "Thưa Warren: Kèm theo là thông tin tài chính hàng năm về Kansas Bankers Surety. Đây là công ty mà chúng tôi đã nói về bữa tiệc của Janie. Nếu tôi có thể của bất kỳ sự giúp đỡ thêm, xin vui lòng cho tôi biết. "Ngày 13 tháng hai, tôi đã nói với Roy chúng tôi sẽ trả 75 triệu đô la cho công ty - và trước đó chúng tôi đã có một thỏa thuận. Tôi đang lên kế hoạch để được mời đến bữa tiệc tiếp theo của Jane. Vụ mua lại khác của chúng tôi vào năm 1996 - FlightSafety International, lãnh đạo thế giới trong việc đào tạo phi công - lớn hơn rất nhiều, vào khoảng 1,5 đô la tỷ, nhưng có nguồn gốc tương tự như vậy. Những anh hùng này câu chuyện đầu tiên, Richard Sercer, một nhà tư vấn hàng không ở Tucson, và thứ hai, vợ của ông, Alma Murphy, một bác sĩ nhãn khoa của Harvard Trường Y khoa, năm 1990 đã từ bỏ sự miễn cưỡng của chồng và anh ta mua cổ phiếu của Berkshire. Kể từ đó, cả hai đã tham dự tất cả Các cuộc họp thường niên, nhưng tôi không biết cá nhân họ. May mắn thay, Richard cũng là một cổ đông lâu năm của FlightSafety, và nó xảy ra với anh ta năm ngoái rằng hai công ty sẽ làm cho phù hợp. Anh ấy biết tiêu chí mua lại của chúng tôi và anh ấy nghĩ Al Ueltschi, Giám đốc điều hành 79 tuổi của FlightSafety, có thể muốn thực hiện thỏa thuận mà cả hai sẽ cung cấp cho anh ta một ngôi nhà cho công ty của mình và an ninh trong thanh toán mà anh sẽ cảm thấy thoải mái trong suốt cuộc đời của mình. Vì vậy, vào tháng Bảy, Richard đã viết Bob Denham, Giám đốc điều hành của Salomon Inc, gợi ý rằng anh ta khám phá khả năng sáp nhập. Bob lấy nó từ đó, và vào ngày 18 tháng 9, Al và tôi đã gặp nhau ở New York. Tôi đã quen thuộc với kinh doanh của FlightSafety, và trong khoảng 60 giây tôi biết rằng Al chính xác là loại người quản lý của chúng tôi. Một tháng sau đó, chúng tôi đã có một hợp đồng. Bởi vì Charlie và tôi muốn giảm thiểu phát hành cổ phiếu của Berkshire, giao dịch chúng tôi đã tạo FlightSafety cổ đông một sự lựa chọn của tiền mặt hoặc chứng khoán nhưng mang điều khoản khuyến khích những người không quan tâm đến việc nhận tiền mặt. Nudge này dẫn đến khoảng 51% cổ phần của FlightSafety được đổi thành tiền mặt, 41% cho Berkshire A và 8% cho Berkshire B. Al đã có một mối tình suốt đời với hàng không và thực sự được thí điểm Charles Lindbergh. Sau một sự nghiệp phong phú trong những năm 1930, ông bắt đầu làm việc cho Juan Trippe, giám đốc huyền thoại của Pan Am. Năm 1951, trong khi vẫn còn tại Pan Am, Al thành lập FlightSafety, sau đó xây dựng nó thành một nhà sản xuất mô phỏng và huấn luyện viên phi công trên toàn thế giới (động cơ đơn, máy bay trực thăng, máy bay phản lực và biển). Công ty hoạt động ở 41 địa điểm, trang bị 175 mô phỏng máy bay khác nhau, từ rất nhỏ, như vậy như Cessna 210, cho Boeing 747. Mô phỏng không rẻ - chúng có thể mất phí nhiều đến 19 triệu đô la - vì vậy doanh nghiệp này, không giống như nhiều doanh nghiệp của chúng tôi hoạt động, là vốn thâm canh. Khoảng một nửa doanh thu của công ty có nguồn gốc từ việc đào tạo phi công của công ty, với hầu hết sự cân bằng đến từ các hãng hàng không và quân đội. Al có thể là 79, nhưng anh ấy trông và hành động khoảng 55. Anh ta sẽ chạy hoạt động giống như anh ta có trong quá khứ: Chúng tôi không bao giờ đánh lừa thành công. tôi đã nói với anh ta rằng mặc dù chúng tôi không tin vào việc tách cổ phiếu Berkshire, chúng tôi sẽ chia tuổi của anh ấy 2-cho-1 khi anh ấy đạt tới 100. Một người quan sát có thể kết luận từ thực tiễn tuyển dụng của chúng tôi mà Charlie và tôi bị tổn thương sớm trong cuộc đời bởi một bản tin EEOC về tuổi tác phân biệt đối xử. Tuy nhiên, lời giải thích thực sự là tự quan tâm: Đó là khó khăn để dạy một thủ thuật cũ cho chó mới. Nhiều nhà quản lý Berkshire đã qua 70 lượt chạy về nhà ngày hôm nay với cùng tốc độ mà từ lâu đã cho họ danh tiếng như cảm giác slugging trẻ. Vì vậy, để có được một công việc với chúng tôi, chỉ cần sử dụng chiến thuật của 76 tuổi, người đã thuyết phục một chói vẻ đẹp của 25 để kết hôn với anh ta. "Làm thế nào bạn có bao giờ có được cô ấy chấp nhận?" yêu cầu những người đương thời ghen tị của mình. Sự trở lại: "Tôi đã nói với cô ấy tôi đã 86 tuổi". * * * * * * * * * * * * Và bây giờ chúng tôi tạm dừng cho thương mại thông thường của chúng tôi: Nếu bạn sở hữu một kinh doanh có đặc điểm kinh tế tốt và mong muốn được kết hợp với một bộ sưu tập đặc biệt của các doanh nghiệp có tương tự đặc điểm, Berkshire cũng có thể là ngôi nhà bạn tìm kiếm. Của chúng tôi các yêu cầu được nêu ở trang 21. Nếu công ty của bạn đáp ứng các yêu cầu đó - và nếu tôi không làm bữa tiệc sinh nhật tiếp theo bạn tham dự - hãy gọi cho tôi. Hoạt động bảo hiểm - Tổng quan Kinh doanh bảo hiểm của chúng tôi là tuyệt vời vào năm 1996. Trong cả hai tiểu học bảo hiểm, nơi GEICO là đơn vị chính của chúng tôi và trong "siêu mèo" của chúng tôi kinh doanh tái bảo hiểm, kết quả xuất sắc. Như chúng tôi đã giải thích trong các báo cáo trước đây, những gì được tính trong bảo hiểm của chúng tôi kinh doanh là, đầu tiên, số lượng "phao" chúng tôi tạo ra và, thứ hai, chi phí cho chúng tôi. Đây là những vấn đề quan trọng để bạn hiểu bởi vì phao là một thành phần chính của giá trị nội tại của Berkshire không được phản ánh trong giá trị sổ sách. Để bắt đầu, float là tiền chúng tôi nắm giữ nhưng không sở hữu. Trong một hoạt động bảo hiểm, nổi phát sinh vì phí bảo hiểm được nhận trước lỗ được trả. Thứ hai, phí bảo hiểm mà một công ty bảo hiểm tham gia thường không bao gồm các khoản lỗ và chi phí mà cuối cùng nó phải trả. Điều đó khiến nó chạy "mất bảo lãnh", đó là chi phí của phao. Doanh nghiệp bảo hiểm có giá trị nếu chi phí trôi nổi theo thời gian là ít hơn chi phí mà công ty sẽ phải chịu để kiếm tiền. Nhưng doanh nghiệp là một hải âu nếu chi phí của phao của nó cao hơn giá thị trường cho tiền. Như những con số trong bảng dưới đây, bảo hiểm của Berkshire kinh doanh đã là một người chiến thắng rất lớn. Đối với bảng, chúng tôi đã tính toán float - mà chúng tôi tạo ra với số lượng lớn liên quan đến phí bảo hiểm của chúng tôi khối lượng - bằng cách thêm dự trữ lỗ, dự trữ điều chỉnh lỗ, quỹ được giữ dưới dự phòng tái bảo hiểm và dự trữ phí bảo hiểm chưa được thực hiện, và sau đó trừ số dư của các đại lý, chi phí mua lại trả trước, thuế trả trước và phí hoãn lại áp dụng cho tái bảo hiểm giả định. Chi phí của chúng tôi phao được xác định bởi sự mất mát bảo lãnh hoặc lợi nhuận của chúng tôi. Trong những năm đó khi chúng tôi có lợi nhuận bảo lãnh, chẳng hạn như bốn người cuối cùng, chi phí của chúng tôi của phao đã âm. Thực tế, chúng tôi đã được trả tiền để giữ tiền bạc. (1) (2) Năng suất Yearend Underwriting Approximat về dài hạn Mất chi phí trung bình của quỹ Govt. Trái phiếu ------------ ------------- ---------------- --------- ---- (Trong $ triệu) (Tỷ lệ 1 đến 2) 1967 .......... lợi nhuận 17,3 ít hơn 0,5% 1968 .......... lợi nhuận 19,9 ít hơn 0,8% 1969 .......... lợi nhuận 23,4 ít hơn 0,79% 1970 .......... 0,37 32,4 1,14% 6,25% 1971 .......... lợi nhuận 52,5 nhỏ hơn không 5.81% 1972 .......... lợi nhuận 69,5 ít hơn 0,82% 1973 .......... lợi nhuận 73,3 ít hơn 0,77% 1974 .......... 7.36 79.1 9.30% 8.13% 1975 .......... 11,35 87,6 12,96% 8,03% 1976 .......... lợi nhuận 102,6 ít hơn 0,3% 1977 .......... lợi nhuận 139.0 ít hơn 0,77% 1978 .......... lợi nhuận 190,4 ít hơn 0,93% 1979 .......... lợi nhuận 227,3 ít hơn 0,08% 1980 .......... lợi nhuận 237,0 ít hơn 0,94% 1981 .......... lợi nhuận 228,4 ít hơn 13,61% 1982 .......... 21,56 220,6 9,77% 10,64% 1983 .......... 33,87 231,3 14,64% 11,84% 1984 .......... 48.06 253,2 18,98% 11,58% 1985 .......... 44,23 390,2 11,34% 9,34% 1986 .......... 55,84 797,5 7,00% 7,60% 1987 .......... 55,43 1,266,7 4,38% 8,95% 1988 .......... 11,08 1,497,7 0,74% 9,00% 1989 .......... 24,40 1,541,3 1,58% 7,97% 1990 .......... 26,65 1,637,3 1,63% 8,24% 1991 .......... 119,59 1,895,0 6,31% 7,40% 1992 .......... 108,96 2,290,4 4,76% 7,39% 1993 .......... lợi nhuận 2,624,7 ít hơn 0,35% 1994 .......... lợi nhuận 3,056,6 ít hơn 0,88% 1995 .......... lợi nhuận 3,607,2 ít hơn số không 5,95% 1996 .......... lợi nhuận 6,702,0 ít hơn 0,64% Từ năm 1967, khi chúng tôi bước vào hoạt động kinh doanh bảo hiểm, tăng trưởng với tỷ lệ hàng năm là 22,3%. Trong nhiều năm không, chúng tôi chi phí của các quỹ đã được ít hơn không có gì. Quyền truy cập vào tiền "miễn phí" này có thúc đẩy hoạt động của Berkshire một cách lớn. Hơn nữa, việc mua lại của chúng tôi GEICO tăng cơ bản xác suất mà chúng ta có thể tiếp tục có được "miễn phí" quỹ trong số tiền ngày càng tăng. Bảo hiểm siêu mèo Như trong ba năm qua, chúng tôi một lần nữa nhấn mạnh rằng kết quả tốt chúng tôi đang báo cáo cho Berkshire một phần từ hoạt động kinh doanh siêu mèo của chúng tôi có một năm may mắn. Trong hoạt động này, chúng tôi bán chính sách bảo hiểm và các công ty tái bảo hiểm mua để bảo vệ mình khỏi những ảnh hưởng của thảm họa lớn. Vì những thảm họa thực sự chính là những sự kiện hiếm hoi, kinh doanh siêu mèo của chúng tôi có thể được kỳ vọng sẽ mang lại lợi nhuận lớn trong hầu hết các năm - và để ghi lại một sự mất mát lớn đôi khi. Nói cách khác, sự hấp dẫn của việc kinh doanh siêu mèo của chúng ta sẽ mất nhiều năm để đo. Tuy nhiên, điều bạn phải hiểu là một năm thật sự khủng khiếp trong kinh doanh siêu mèo không phải là một khả năng - đó là một sự chắc chắn. Các chỉ câu hỏi là khi nào nó sẽ đến. Tôi nhấn mạnh điểm lugubrious này vì tôi không muốn bạn hoảng sợ và bán cổ phiếu Berkshire của bạn khi nghe rằng một số lớn thảm họa đã khiến chúng tôi phải trả một khoản tiền đáng kể. Nếu bạn có xu hướng phản ứng theo cách đó, bạn không nên sở hữu cổ phần của Berkshire ngay bây giờ, giống như bạn nên hoàn toàn tránh việc sở hữu cổ phiếu nếu thị trường bị đổ vỡ sẽ khiến bạn hoảng loạn và bán. Bán các doanh nghiệp tốt trên tin tức "đáng sợ" thường là xấu phán quyết. (Robert Woodruff, một thiên tài kinh doanh đã chế tạo Coca-Cola nhiều thập kỷ và những người sở hữu một vị trí khổng lồ trong công ty, đã từng được hỏi khi đó có thể là thời điểm tốt để bán cổ phiếu Coke. Woodruff đã có một đơn giản trả lời: "Tôi không biết. Tôi chưa bao giờ bán bất kỳ thứ gì.") Trong hoạt động siêu mèo của chúng tôi, khách hàng của chúng tôi là các công ty bảo hiểm tiếp xúc với biến động thu nhập chính và muốn giảm nó. Các sản phẩm chúng tôi bán - cho những gì chúng tôi hy vọng là một mức giá thích hợp - là của chúng tôi sẵn lòng thay đổi sự biến động đó đến những cuốn sách của chính chúng ta. Chuyển động trong Thu nhập của Berkshire không làm phiền chúng tôi ít nhất: Charlie và tôi sẽ thay vì kiếm được 15% nhiều lần theo thời gian hơn 12%. (Sau khi tất cả, chúng tôi thu nhập tăng vọt trên cơ sở hàng ngày và hàng tuần - tại sao chúng ta nên yêu cầu rằng sự êm ái đi cùng mỗi quỹ đạo mà trái đất tạo ra của mặt trời?) thoải mái nhất với suy nghĩ đó, tuy nhiên, khi chúng ta có cổ đông / đối tác cũng có thể chấp nhận biến động và đó là lý do chúng tôi thường xuyên lặp lại cảnh báo của chúng tôi. Chúng tôi đã tiếp xúc với một số siêu mèo lớn trong năm 1996. Vào giữa năm chúng tôi đã viết một hợp đồng với Allstate bao gồm các cơn bão Florida, và mặc dù không có hồ sơ dứt khoát nào cho phép chúng tôi chứng minh điểm này, chúng tôi tin rằng sau đó trở thành rủi ro thảm họa lớn nhất từng có được một công ty cho một tài khoản riêng. Cuối năm, tuy nhiên, chúng tôi đã viết một chính sách cho Cơ quan động đất California đi vào có hiệu lực vào ngày 1 tháng 4 năm 1997 và điều đó khiến chúng tôi mất nhiều hơn gấp đôi có thể theo hợp đồng Florida. Một lần nữa chúng tôi giữ lại mọi rủi ro cho tài khoản của chúng tôi. Lớn như các trang bìa này, sau thuế của Berkshire "trường hợp xấu nhất" mất từ một thảm họa lớn thực sự có lẽ không nhiều hơn 600 triệu đô la, ít hơn 3% giá trị sổ sách của chúng tôi và 1,5% thị trường của chúng tôi giá trị. Để đạt được một số quan điểm về tiếp xúc này, hãy nhìn vào bảng trang 2 và lưu ý sự biến động lớn hơn nhiều mà thị trường bảo mật có đã gửi cho chúng tôi. Trong kinh doanh siêu mèo, chúng tôi có ba lợi thế cạnh tranh chính. Đầu tiên, các bên mua tái bảo hiểm từ chúng tôi biết rằng cả hai chúng tôi có thể và sẽ trả tiền theo nhiều trường hợp bất lợi nhất. Là một người thực sự thảm khốc thảm họa xảy ra, nó không phải là không thể là một hoảng sợ tài chính sẽ nhanh chóng làm theo. Nếu điều đó xảy ra, có thể có những người tái bảo hiểm được tôn trọng sẽ gặp khó khăn khi trả tiền ngay tại thời điểm khách hàng của họ phải đối mặt với nhu cầu phi thường. Thật vậy, một lý do chúng tôi không bao giờ "sa thải" một phần những rủi ro chúng tôi đảm bảo là chúng tôi đã đặt trước về khả năng của mình thu thập từ những người khác khi thảm họa xảy ra. Khi đó là Berkshire hứa hẹn, người được bảo hiểm biết chắc chắn rằng họ có thể thu thập kịp thời. Lợi thế thứ hai của chúng ta - phần nào liên quan - là tinh tế nhưng quan trọng. Sau một thảm họa lớn, các công ty bảo hiểm có thể thấy khó kiếm được tái bảo hiểm mặc dù nhu cầu bảo hiểm của họ sau đó sẽ đặc biệt tuyệt quá. Vào thời điểm đó, Berkshire sẽ không có câu hỏi khả năng đáng kể có sẵn - nhưng nó sẽ tự nhiên là lâu dài của chúng ta khách hàng có cuộc gọi đầu tiên trên đó. Thực tế kinh doanh đó đã tạo ra các công ty bảo hiểm và tái bảo hiểm trên toàn thế giới nhận ra sự mong muốn của làm ăn với chúng tôi. Thật vậy, chúng tôi hiện đang nhận được khá nhiều bởi "phí từ các công ty tái bảo hiểm chỉ đơn giản là đóng đinh khả năng của họ để có được bảo hiểm từ chúng ta nên thị trường thắt chặt. Lợi thế cạnh tranh cuối cùng của chúng tôi là chúng tôi có thể cung cấp đồng đô la trang bìa có kích thước không khớp hoặc cũng không được tiếp cận ở nơi khác trong ngành công nghiệp. Các công ty bảo hiểm đang tìm kiếm các bìa lớn biết rằng một cuộc gọi duy nhất tới Berkshire sẽ sản xuất một sản phẩm công ty và ngay lập tức. Một số sự kiện về sự tiếp xúc của chúng tôi với động đất California - lớn nhất của chúng tôi rủi ro - dường như theo thứ tự. Trận động đất của Northridge năm 1994 đã gây thiệt hại cho chủ nhà trên các công ty bảo hiểm vượt quá những gì các mô hình máy tính đã nói với họ chờ đợi. Tuy nhiên, cường độ của trận động đất đó là nhẹ so với "tồi tệ nhất- trường hợp "khả năng cho California. Có thể hiểu được, các công ty bảo hiểm đã trở thành - ahem - run rẩy và bắt đầu dự tính một cuộc rút lui khỏi việc viết vùng phủ sóng động đất vào chính sách của chủ nhà. Trong một phản ứng chu đáo, Chuck Quackenbush, bảo hiểm của California ủy viên, thiết kế một chính sách động đất ở mới được viết bởi một nhà bảo hiểm do nhà nước bảo trợ, Cơ quan động đất California. Điều này thực thể, đã đi vào hoạt động vào ngày 1 tháng 12 năm 1996, cần các lớp lớn tái bảo hiểm - và đó là nơi chúng tôi bước vào. Lớp của Berkshire khoảng 1 tỷ đô la sẽ được gọi nếu tổng hợp của Cơ quan lỗ trong giai đoạn kết thúc ngày 31 tháng 3 năm 2001 vượt quá khoảng 5 tỷ USD. (Các báo chí ban đầu được báo cáo số liệu lớn hơn, nhưng chúng sẽ chỉ áp dụng nếu tất cả các công ty bảo hiểm California đã tham gia vào thỏa thuận; thay vào đó chỉ 72% đã đăng ký.) Vì vậy, tỷ lệ cược thực sự của chúng ta phải thực hiện một khoản thanh toán trong thuật ngữ của chính sách? Chúng tôi không biết - chúng tôi cũng không nghĩ rằng các mô hình máy tính sẽ giúp chúng tôi, vì chúng tôi tin rằng độ chính xác mà họ dự án là một con chimera. Trong thực tế, các mô hình như vậy có thể làm giảm các nhà hoạch định ra quyết định sai lầm về bảo mật và do đó làm tăng cơ hội tạo ra một sai lầm rất lớn. Chúng tôi đã thấy những sự cố như vậy trong cả bảo hiểm và đầu tư. Nhân chứng "bảo hiểm danh mục đầu tư", có tác động phá hoại trong vụ tai nạn thị trường năm 1987 dẫn đầu một trong những quan sát thấy rằng đó là những máy tính cần phải có nhảy ra khỏi cửa sổ. Ngay cả khi sự hoàn hảo trong đánh giá rủi ro là không thể đạt được, các công ty bảo hiểm có thể ghi đè một cách hợp lý. Xét cho cùng, bạn không cần biết tuổi chính xác của một người đàn ông biết rằng anh ấy đủ tuổi để bỏ phiếu cũng không biết trọng lượng chính xác của anh ấy để nhận ra nhu cầu của mình để chế độ ăn uống. Trong bảo hiểm, điều cần nhớ là hầu như tất cả những điều bất ngờ đều khó chịu, và với ý nghĩ đó, chúng tôi cố gắng định giá phơi nhiễm siêu mèo để khoảng 90% tổng phí bảo hiểm kết thúc cuối cùng đã trả hết tiền và chi phí. Theo thời gian, chúng tôi sẽ tìm hiểu mức giá thông minh của chúng tôi như thế nào, nhưng điều đó sẽ không nhanh chóng. Siêu- kinh doanh mèo cũng giống như kinh doanh đầu tư ở chỗ nó thường mất một thời gian dài để tìm hiểu xem bạn có biết bạn đang làm gì không. Tuy nhiên, điều tôi có thể khẳng định là chúng tôi có người trên thế giới điều hành công việc kinh doanh siêu mèo của chúng tôi: Ajit Jain, người có giá trị đến Berkshire đơn giản là rất lớn. Trong lĩnh vực tái bảo hiểm, thảm họa đề xuất rất nhiều. Tôi biết rằng vì cá nhân tôi cũng chấp nhận tất cả nhiều trong số những năm 1970 và cũng bởi vì GEICO có một dòng chảy lớn danh mục đầu tư được tạo thành từ các hợp đồng ngu ngốc được viết vào đầu những năm 1980, có thể mặc dù quản lý sau đó của nó là. Ajit, tôi có thể đảm bảo với bạn, sẽ không làm sai lầm của loại này. Tôi đã đề cập rằng một thảm họa lớn có thể gây ra thảm họa trong thị trường tài chính, một khả năng khó xảy ra nhưng không phải là quá xa vời. Là thảm họa một trận động đất ở California đủ độ lớn để khai thác bảo hiểm của chúng tôi, chúng tôi gần như chắc chắn sẽ bị hư hỏng theo những cách khác. Ví dụ, See's, Wells Fargo và Freddie Mac có thể bị đánh mạnh. Tất cả trong tất cả, mặc dù, chúng ta có thể xử lý sự tổng hợp các phơi nhiễm này. Về khía cạnh này, như ở những người khác, chúng tôi cố gắng "đảo ngược kỹ sư" tương lai của chúng tôi tại Berkshire, ghi nhớ câu châm ngôn của Charlie: "Tất cả những gì tôi muốn biết là nơi tôi sẽ chết vì vậy tôi sẽ không bao giờ đến đó. "(Đảo ngược thực sự hoạt động: Hãy thử hát những bài hát phương Tây của đất nước về phía sau và bạn sẽ nhanh chóng lấy lại nhà của bạn, xe của bạn và vợ của bạn.) Nếu chúng ta không thể chịu đựng được hậu quả, từ xa mặc dù nó có thể được, chúng tôi chỉ đạo rõ ràng trồng hạt giống của nó. Đó là lý do tại sao chúng tôi không vay số tiền lớn và tại sao chúng tôi đảm bảo rằng tổn thất kinh doanh siêu mèo, lớn mặc dù mức tối đa có thể âm thanh, sẽ không đặt một vết lõm lớn trong giá trị nội tại của Berkshire. Bảo hiểm - GEICO và các hoạt động chính khác Khi chúng tôi chuyển sang sở hữu toàn bộ GEICO vào đầu năm ngoái, kỳ vọng cao - và tất cả chúng đều bị vượt quá. Điều đó đúng từ góc độ kinh doanh và cá nhân: Giám đốc điều hành của GEICO, Tony Nicely, là một người quản lý kinh doanh tuyệt vời và thích thú làm việc cùng. Trong hầu hết mọi điều kiện, GEICO sẽ có giá trị đặc biệt tài sản. Với Tony ở vị trí lãnh đạo, nó đạt đến mức hiệu suất tổ chức chỉ vài năm trước đã nghĩ là không thể. Không có gì bí truyền về thành công của GEICO: Công ty sức mạnh cạnh tranh chảy trực tiếp từ vị trí của nó như là một chi phí thấp nhà điều hành. Chi phí thấp cho phép giá thấp, và giá thấp thu hút và giữ lại các chủ hợp đồng tốt. Đoạn cuối cùng của vòng tròn đạo đức được vẽ khi chủ hợp đồng giới thiệu chúng tôi với bạn bè của họ. GEICO nhận được nhiều hơn một hàng triệu lượt giới thiệu hàng năm và những sản phẩm này hơn một nửa số mới của chúng tôi kinh doanh, một lợi thế mang lại cho chúng tôi khoản tiết kiệm khổng lồ trong việc mua lại chi phí - và điều đó làm cho chi phí của chúng tôi vẫn thấp hơn. Công thức này làm việc trong Spades cho GEICO vào năm 1996: Tự động tự động của nó số lượng chính sách tăng 10%. Trong 20 năm qua, tốt nhất của công ty tăng trưởng trong một năm là 8%, một tỷ lệ chỉ đạt được một lần. Tốt hơn, sự tăng trưởng trong các chính sách tự nguyện tăng tốc trong năm, dẫn đầu bởi chính lợi nhuận trên thị trường phi tiêu chuẩn, vốn là một khu vực kém phát triển tại GEICO. Tôi tập trung ở đây vào các chính sách tự nguyện vì kinh doanh không tự nguyện chúng tôi nhận được từ các hồ bơi rủi ro được giao và những điều tương tự là không có lợi nhuận. Tăng trưởng trong lĩnh vực đó là không mong muốn nhất. Sự tăng trưởng của GEICO sẽ không có ý nghĩa nếu nó không sản xuất hợp lý lợi nhuận bảo lãnh. Ở đây, quá, tin tức là tốt: Năm ngoái chúng tôi nhấn mục tiêu bảo lãnh và sau đó một số. Mục tiêu của chúng tôi, tuy nhiên, không phải là để mở rộng biên lợi nhuận mà là để mở rộng lợi thế về giá chúng tôi cung cấp cho khách hàng. Với chiến lược đó, chúng tôi tin rằng sự tăng trưởng của năm 1997 sẽ dễ dàng đứng đầu năm ngoái. Chúng tôi hy vọng các đối thủ cạnh tranh mới tham gia thị trường phản hồi trực tiếp và một số đối thủ cạnh tranh hiện tại của chúng tôi có khả năng mở rộng về mặt địa lý. Tuy nhiên, các nền kinh tế có quy mô chúng ta thích sẽ cho phép chúng ta duy trì hoặc thậm chí mở rộng con hào bảo vệ xung quanh lâu đài kinh tế của chúng tôi. Chúng tôi làm tốt nhất về chi phí ở các khu vực địa lý mà chúng ta có thâm nhập thị trường cao. Khi số lượng chính sách của chúng tôi tăng lên, đồng thời phân phối lợi nhuận trong thâm nhập, chúng tôi dự kiến sẽ giảm chi phí vật chất thấp hơn. Lợi thế chi phí bền vững của GEICO là điều thu hút tôi đến với công ty vào năm 1951, khi toàn bộ kinh doanh trị giá 7 triệu USD. Đó cũng là lý do tại sao tôi cảm thấy Berkshire nên trả 2,3 tỷ đô la năm ngoái cho 49% công ty mà chúng tôi đã không sở hữu. Tối đa hóa kết quả của một doanh nghiệp tuyệt vời yêu cầu quản lý và tiêu điểm. May mắn cho chúng tôi, chúng tôi có trong Tony một người quản lý tuyệt vời có trọng tâm kinh doanh không bao giờ wavers. Cũng muốn có được toàn bộ tổ chức GEICO tập trung như anh ấy, chúng tôi cần một kế hoạch bồi thường tập trung mạnh - và ngay sau khi mua hàng của chúng tôi, chúng tôi đặt một cái vào. Hôm nay, các khoản tiền thưởng nhận được bởi hàng chục giám đốc điều hành hàng đầu, bắt đầu bằng Tony, được dựa trên chỉ hai biến quan trọng: (1) tăng trưởng tự động tự động chính sách và (2) lợi nhuận bảo lãnh trên doanh nghiệp ô tô "dày dạn" (có nghĩa là các chính sách đã có trên các cuốn sách trong hơn một năm). Trong Ngoài ra, chúng tôi sử dụng cùng thước đo để tính toán khoản đóng góp hàng năm kế hoạch chia sẻ lợi nhuận của công ty. Mọi người ở GEICO đều biết được số lượng. Kế hoạch GEICO minh họa bồi thường khuyến khích của Berkshire nguyên tắc: Mục tiêu nên được (1) phù hợp với kinh tế của cụ thể hoạt động kinh doanh; (2) đơn giản trong nhân vật để mức độ mà chúng đang được thực hiện có thể dễ dàng đo được; và (3) liên quan trực tiếp đến các hoạt động hàng ngày của những người tham gia chương trình. Như một hệ quả, chúng tôi tránh xa "sắp xếp vé số", chẳng hạn như các tùy chọn trên cổ phiếu của Berkshire, giá trị cuối cùng - có thể từ 0 đến lớn - hoàn toàn nằm ngoài sự kiểm soát của người có hành vi mà chúng tôi muốn ảnh hưởng. Trong của chúng tôi xem, một hệ thống tạo ra các phần thưởng quixotic sẽ không chỉ lãng phí cho chủ sở hữu nhưng thực sự có thể ngăn cản hành vi tập trung mà chúng tôi đánh giá cao người quản lý. Mỗi quý, tất cả 9.000 đối tác của GEICO có thể thấy kết quả xác định đóng góp kế hoạch chia sẻ lợi nhuận của chúng tôi. Năm 1996, họ rất thích kinh nghiệm bởi vì kế hoạch theo nghĩa đen đã đi khỏi biểu đồ đã được được xây dựng vào đầu năm. Ngay cả tôi cũng biết câu trả lời cho điều đó vấn đề: Phóng to biểu đồ. Cuối cùng, kết quả được gọi là hồ sơ đóng góp 16,9% (40 triệu đô la), so với mức trung bình 5 năm của ít hơn 10% cho các kế hoạch so sánh trước đó có hiệu lực. Hơn nữa, tại Berkshire, chúng tôi không bao giờ chào đón công việc tốt bằng cách nâng cao thanh. Nếu GEICO hiệu suất tiếp tục cải thiện, chúng tôi sẽ vui vẻ tiếp tục làm lớn hơn biểu đồ. Lou Simpson tiếp tục quản lý tiền của GEICO ở mức xuất sắc cách thức: Năm ngoái, các cổ phiếu trong danh mục của anh đã vượt qua chỉ số S & P 500 lên 6.2 điểm phần trăm. Trong phần hoạt động của GEICO, chúng tôi lại liên kết bồi thường cho hiệu suất - nhưng để thực hiện đầu tư hơn bốn giai đoạn năm, không bảo lãnh kết quả cũng như hiệu suất của GEICO như toàn bộ. Chúng tôi nghĩ rằng nó ngu ngốc cho một công ty bảo hiểm để trả tiền thưởng mà được gắn với kết quả tổng thể của công ty khi công việc tuyệt vời ở một bên của kinh doanh - bảo lãnh hoặc đầu tư - có thể hình dung hoàn toàn trung hòa bởi công việc xấu trên mặt khác. Nếu bạn dơi .350 tại Berkshire, bạn có thể chắc chắn bạn sẽ được trả tiền ngay cả khi phần còn lại của nhóm dơi .200. Tuy nhiên, ở Lou và Tony, chúng tôi may mắn có được Hall-of-Famers ở cả hai vị trí chủ chốt. * * * * * * * * * * * * Mặc dù chúng, tất nhiên, nhỏ hơn GEICO, tiểu học khác của chúng ta hoạt động bảo hiểm đã mang lại kết quả ấn tượng như nhau năm ngoái. Doanh nghiệp truyền thống của quốc gia bồi thường có tỷ lệ kết hợp là 74,2 và, như thường lệ, phát triển một lượng lớn phao so với khối lượng cao cấp. Trong ba năm qua, mảng kinh doanh của chúng tôi, do Don điều hành Wurster, có tỷ lệ kết hợp trung bình là 83.0. Nhà của chúng tôi hoạt động, được quản lý bởi Rod Eldred, ghi lại một tỷ lệ kết hợp 87,1 thậm chí mặc dù nó hấp thu các chi phí mở rộng sang các bang mới. Rod của ba tỷ lệ kết hợp năm là 83,2 tuyệt vời. Bồi thường lao động của Berkshire doanh nghiệp, do Brad Kinstler quản lý ở California, hiện đã chuyển thành sáu các tiểu bang khác và, mặc dù chi phí của việc mở rộng đó, một lần nữa đạt được lợi nhuận bảo lãnh tuyệt vời. Cuối cùng, John Kizer, tại Trung Hoa Bồi thường, thiết lập hồ sơ mới cho khối lượng cao cấp trong khi tạo ra tốt thu nhập từ bảo lãnh phát hành. Tổng hợp, các hoạt động bảo hiểm nhỏ hơn của chúng tôi (hiện tại bao gồm cả Kansas Bankers Surety) có hồ sơ bảo lãnh hầu như chưa từng có trong ngành. Don, Rod, Brad và John đều đã tạo ra giá trị đáng kể cho Berkshire, và chúng tôi tin rằng sẽ có nhiều hơn nữa. Thuế Năm 1961, Tổng thống Kennedy nói rằng chúng ta không nên hỏi những gì đất nước có thể làm cho chúng tôi, nhưng thay vì yêu cầu những gì chúng tôi có thể làm cho đất nước của chúng tôi. Cuối cùng năm chúng tôi quyết định đưa ra đề xuất của anh ấy - và ai nói điều đó không bao giờ làm tổn thương hỏi? Chúng tôi được yêu cầu gửi 860 triệu đô la thuế thu nhập cho Hoa Kỳ Kho bạc. Dưới đây là một quan điểm nhỏ về con số đó: Nếu một số tiền bằng nhau được trả bởi chỉ 2.000 người nộp thuế khác, chính phủ sẽ có một ngân sách cân bằng trong năm 1996 mà không cần một xu thuế - thu nhập hoặc xã hội An ninh hoặc những gì có bạn - từ bất kỳ người Mỹ nào khác. Berkshire các cổ đông có thể thực sự nói, "Tôi đã đưa ra văn phòng." Charlie và tôi tin rằng các khoản thanh toán thuế lớn của Berkshire là hoàn toàn phù hợp. Sự đóng góp của chúng tôi làm cho xã hội trở nên tốt đẹp ít nhất là tỷ lệ thuận với những đóng góp của nó cho chúng ta. Berkshire prospers ở Mỹ vì nó sẽ không ở đâu khác. Nguồn thu nhập được báo cáo Bảng sau đây cho thấy các nguồn chính của báo cáo Berkshire thu nhập. Trong bản trình bày này, các điều chỉnh về kế toán mua hàng không được giao cho các doanh nghiệp cụ thể mà họ áp dụng, nhưng thay vào đó được tổng hợp và hiển thị riêng biệt. Quy trình này cho phép bạn xem thu nhập của các doanh nghiệp của chúng tôi vì họ đã được báo cáo là chúng tôi đã không mua chúng. Vì những lý do được thảo luận ở trang 65 và 66, hình thức này bản trình bày dường như giúp chúng tôi trở nên hữu ích hơn đối với các nhà đầu tư và nhà quản lý một người sử dụng các nguyên tắc kế toán được chấp nhận chung (GAAP), yêu cầu phải trả phí mua hàng để tính phí theo doanh nghiệp. Các tổng thu nhập chúng tôi hiển thị trong bảng, tất nhiên, giống với GAAP tổng số trong báo cáo tài chính đã được kiểm toán của chúng tôi. (trong hàng triệu) -------------------------------------- Chia sẻ của Berkshire Thu nhập thuần (sau thuế và Lợi tức thiểu số thu nhập trước thuế) ---------------- ------------------- 1996 1995 (1) 1996 1995 (1) ------- -------- ------- ------- Thu nhập hoạt động: Nhóm bảo hiểm: Bảo lãnh ..................... $ 222.1 $ 20.5 $ 142.8 $ 11.3 Thu nhập đầu tư ròng ............ 726.2 501.6 593.1 417.7 Tin tức về Buffalo ........................... 50.4 46.8 29.5 27.3 Fechheimer ............................. 17.3 16.9 9.3 8.8 Doanh nghiệp tài chính ..................... 23.1 20.8 14.9 12.6 Đồ đạc trong nhà ....................... 43.8 29.7 (2) 24.8 16.7 (2) Đồ trang sức ................................ 27.8 33.9 (3) 16.1 19.1 (3) Kirby .................................. 58.5 50.2 39.9 32.1 Nhóm sản xuất Scott Fetzer ....... 50.6 34.1 32.2 21.2 Xem kẹo .......................... 51.9 50.2 30.8 29.8 Nhóm giày ............................. 61.6 58.4 41.0 37.5 Sách thế giới ............................. 12.6 8.8 9.5 7.0 Điều chỉnh mua hàng-kế toán ........ (75.7) (27.0) (70.5) (23.4) Chi phí lãi vay (4) .................... (94.3) (56.0) (56.6) (34.9) Đóng góp cổ đông được chỉ định ... (13.3) (11.6) (8.5) (7.0) Khác .................................. 58.8 37.4 34.8 24.4 ------- -------- -------- ------- Thu nhập hoạt động ....................... 1.221.4 814.7 883.1 600.2 Bán chứng khoán ...................... 2,484,5 194,1 1,605,5 125,0 ------- -------- -------- ------- Tổng thu nhập - Tất cả các thực thể ........... $ 3,705.9 $ 1,008,8 $ 2,488,6 $ 725,2 ======= ======== ======== ======= (1) Trước khi liên quan đến việc khôi phục GEICO. (3) Bao gồm Helzberg từ Ngày 30 tháng 4 năm 1995. (2) Bao gồm RC Willey từ ngày 29 tháng 6 năm 1995. (4) Không bao gồm chi phí lãi vay của các doanh nghiệp tài chính. Trong phần này năm ngoái, tôi đã thảo luận về ba doanh nghiệp được báo cáo thu nhập giảm - Buffalo News, Shoe Group và World Book. Tất cả, tôi hạnh phúc khi nói, đạt được lợi nhuận năm 1996. World Book, tuy nhiên, không tìm thấy nó dễ dàng: Mặc dù hoạt động của trạng thái mới là người bán trực tiếp duy nhất của bách khoa toàn thư trong nước (Bách khoa toàn thư Britannica đã rời khỏi lĩnh vực này năm ngoái), khối lượng đơn vị của nó giảm. Ngoài ra, World Book đã chi rất nhiều vào một sản phẩm CD-ROM mới đã bắt đầu để có doanh thu chỉ vào đầu năm 1997, khi nó được đưa ra trong hiệp hội với IBM. Khi đối mặt với những yếu tố này, thu nhập sẽ bốc hơi World Book chưa sửa đổi phương thức phân phối và cắt giảm chi phí tại trụ sở chính, do đó làm giảm đáng kể chi phí cố định của nó. Nhìn chung công ty đã đi một chặng đường dài để đảm bảo khả năng tồn tại lâu dài của mình trong cả hai các chợ in và chợ điện tử. Sự thất vọng duy nhất của chúng tôi năm ngoái là đồ trang sức: Borsheim's đã làm tốt, nhưng Helzberg đã phải chịu sự suy giảm về mặt vật chất trong thu nhập. Chi phí của nó các cấp đã được hướng đến một sự gia tăng đáng kể trong doanh số bán hàng cùng cửa hàng, phù hợp với những lợi ích đạt được trong những năm gần đây. Khi bán hàng là thay vào đó, tỷ suất lợi nhuận giảm. Jeff Comment, Giám đốc điều hành của Helzberg, là giải quyết vấn đề chi phí theo cách quyết định và của công ty thu nhập sẽ cải thiện vào năm 1997. Nhìn chung, các doanh nghiệp hoạt động của chúng tôi tiếp tục hoạt động đặc biệt, vượt xa tiêu chuẩn công nghiệp của họ. Vì điều này, Charlie và tôi cảm ơn người quản lý. Nếu bạn sẽ thấy bất kỳ người nào trong số họ tại Hội nghị thường niên, hãy thêm cảm ơn là tốt. Thông tin thêm về các doanh nghiệp khác nhau của chúng tôi được đưa ra ở trang 36- 46, nơi bạn cũng sẽ tìm thấy thu nhập phân đoạn của chúng tôi được báo cáo trên GAAP nền tảng. Ngoài ra, trên các trang 51-57, chúng tôi đã sắp xếp lại Berkshire's dữ liệu tài chính thành bốn phân đoạn trên cơ sở không GAAP, bản trình bày tương ứng với cách mà Charlie và tôi nghĩ về công ty. Của chúng tôi ý định là cung cấp cho bạn thông tin tài chính mà chúng tôi mong muốn bạn cung cấp cho chúng tôi nếu các vị trí của chúng tôi bị đảo ngược. Thu nhập "Xem qua" Thu nhập được báo cáo là một thước đo nghèo về tiến bộ kinh tế tại Berkshire, một phần vì những con số thể hiện trong bảng trình bày trước đó chỉ bao gồm cổ tức mà chúng tôi nhận được từ các nhà đầu tư - mặc dù những cổ tức này thường chỉ chiếm một phần nhỏ trong số thu nhập do quyền sở hữu của chúng tôi. Không phải là chúng ta quan tâm đến việc chia tiền này, kể từ khi cân đối, chúng tôi coi thu nhập chưa phân phối của người đầu tư là có giá trị hơn đối với chúng tôi so với số tiền được thanh toán. Lý do rất đơn giản: Các nhà đầu tư thường có cơ hội tái đầu tư thu nhập cao Tỷ suất lợi nhuận. Vậy tại sao chúng ta lại muốn họ trả tiền? Để mô tả một cái gì đó gần gũi hơn với thực tế kinh tế tại Berkshire hơn báo cáo thu nhập, mặc dù, chúng tôi sử dụng khái niệm "xem qua" thu nhập. Khi tính toán chúng, chúng bao gồm: (1) hoạt động thu nhập được báo cáo trong phần trước, cộng thêm; (2) chia sẻ của chúng ta về giữ lại thu nhập hoạt động của các nhà đầu tư lớn, theo GAAP kế toán, không được phản ánh trong lợi nhuận của chúng tôi, ít hơn; (3) một khoản trợ cấp cho thuế sẽ được trả bởi Berkshire nếu các khoản thu nhập còn lại của đầu tư thay vào đó đã được phân phối cho chúng tôi. Khi lập bảng "hoạt động thu nhập "ở đây, chúng tôi loại trừ các điều chỉnh về kế toán mua hàng cũng như tăng vốn và các khoản mục không định kỳ lớn khác. Bảng sau đây đặt ra thu nhập xem qua năm 1996 của chúng tôi, mặc dù tôi cảnh báo bạn rằng các con số có thể không nhiều hơn là gần đúng, vì chúng dựa trên một số cuộc gọi phán xét. (Cổ tức trả cho chúng tôi bởi những người đầu tư này đã được bao gồm trong thu nhập hoạt động được phân mục ở trang 12, chủ yếu là dưới "Nhóm bảo hiểm: Thu nhập đầu tư ròng"). Chia sẻ của Berkshire không phân phối Thu nhập hoạt động gần đúng của Berkshire Quyền sở hữu đầu tư chính của Berkshire tại Yearend (1) (theo triệu) (2) -------------------------------- ------------------ ----- ------------------ Công ty American Express ........ 10.5% $ 132 Công ty Coca-Cola ........... 8.1% 180 Công ty Walt Disney ......... 3.6% 50 Liên doanh vay thế chấp nhà 8,4% 77 Công ty Gillette ............ 8.6% 73 Tổng công ty McDonald's .......... 4.3% 38 The Washington Post Company ..... 15,8% 27 Wells Fargo & Company ........... 8,0% 84 ------ Berkshire chia sẻ lợi nhuận chưa phân phối của các nhà đầu tư lớn .. 661 Thuế giả định đối với các khoản thu nhập chưa được phân bổ này (3) .... (93) Báo cáo thu nhập hoạt động của Berkshire ........................ 954 ------ Tổng thu nhập xem qua của Berkshire .................. $ 1,522 ====== (1) Không bao gồm cổ phần được phân bổ cho các quyền lợi thiểu số (2) Tính trên quyền sở hữu trung bình trong năm (3) Thuế suất được sử dụng là 14%, là tỷ lệ mà Berkshire trả cổ tức nhận được Đầu tư cổ phiếu phổ thông Dưới đây chúng tôi trình bày các khoản đầu tư cổ phiếu phổ biến của chúng tôi. Những người có thị trường giá trị hơn 500 triệu đô la được chia thành từng khoản. 31/12/96 Chi phí Công ty Cổ phần * Thị trường ----------- --------------------------------- ------ - --------- (triệu đô la) 49,456,900 Công ty American Express ........... $ 1,392,7 $ 2,794,3 200.000.000 Công ty Coca-Cola .............. 1,298.9 10,525,0 24.614.214 Công ty Walt Disney ............ 577.0 1.716.8 64.246.000 Công ty cho vay mua nhà liên bang .... 333.4 1,772.8 48.000.000 Công ty Gillette ............... 600.0 3,732.0 30.156.600 Tổng công ty McDonald's ............. 1.265.3 1.368.4 1.727.765 Công ty Bưu điện Washington ........ 10.6 579.0 7,291,418 Wells Fargo & Company .............. 497,8 1,966,9 Khác ............................. 1,934,5 3,295,4 -------- --------- Tổng số cổ phiếu phổ thông ................ $ 7,910.2 $ 27,750,6 ======== ========= * Đại diện cho chi phí cơ sở thuế, tổng cộng, là 1,2 tỷ đô la ít hơn chi phí GAAP. Danh mục đầu tư của chúng tôi cho thấy ít thay đổi: Chúng tôi tiếp tục kiếm nhiều tiền hơn khi ngáy hơn khi hoạt động. Không hoạt động tấn công chúng ta như là hành vi thông minh. Chúng tôi cũng không phải hầu hết các nhà quản lý doanh nghiệp sẽ mơ ước kinh doanh cực kỳ có lợi nhuận cao các công ty con bởi vì một động thái nhỏ trong tỷ lệ chiết khấu của Cục Dự trữ Liên bang được dự đoán hoặc bởi vì một số nhà phân tích phố Wall đã đảo ngược quan điểm của ông trên thị trường. Tại sao, sau đó, chúng ta có nên hành xử khác với người thiểu số của chúng ta vị trí trong các doanh nghiệp tuyệt vời? Nghệ thuật đầu tư vào công chúng các công ty thành công là rất ít khác với nghệ thuật thành công mua lại các công ty con. Trong mỗi trường hợp bạn chỉ muốn có được, tại một giá hợp lý, một doanh nghiệp có kinh tế xuất sắc và có thể, trung thực sự quản lý. Sau đó, bạn chỉ cần theo dõi xem những phẩm chất này đang được bảo tồn. Khi thực hiện có ý nghĩa, chiến lược đầu tư của loại đó sẽ thường kết quả là người hành nghề của mình sở hữu một số chứng khoán sẽ đến đại diện cho một phần rất lớn danh mục đầu tư của mình. Nhà đầu tư này sẽ nhận được kết quả tương tự nếu anh ta tuân theo chính sách mua một sở thích trong đó, 20% thu nhập tương lai của một số trường đại học xuất sắc ngôi sao bóng rổ. Một số ít trong số này sẽ tiếp tục đạt được ngôi sao NBA, và sự đầu tư của họ sẽ nhanh chóng thống trị dòng tiền bản quyền của mình. Để đề xuất rằng nhà đầu tư này nên bán hết phần của mình đầu tư thành công đơn giản chỉ vì họ đã thống trị danh mục đầu tư cũng giống như gợi ý rằng thương mại Bulls Michael Jordan bởi vì anh ấy đã trở nên rất quan trọng với đội bóng. Trong nghiên cứu các khoản đầu tư chúng tôi đã thực hiện trong cả hai công ty con các công ty và cổ phiếu phổ biến, bạn sẽ thấy rằng chúng tôi ưu tiên các doanh nghiệp và các ngành không có khả năng thay đổi lớn. Lý do cho điều đó là đơn giản: Thực hiện một trong hai loại giao dịch mua, chúng tôi đang tìm kiếm các hoạt động mà chúng tôi tin rằng hầu như chắc chắn có khả năng cạnh tranh rất lớn sức mạnh mười hoặc hai mươi năm kể từ bây giờ. Một ngành công nghiệp thay đổi nhanh chóng môi trường có thể mang lại cơ hội thắng lớn, nhưng nó ngăn cản chắc chắn chúng ta tìm kiếm. Tôi nên nhấn mạnh rằng, như công dân, Charlie và tôi hoan nghênh sự thay đổi: Ý tưởng mới, sản phẩm mới, quy trình đổi mới và những thứ tương tự gây ra tiêu chuẩn sống của đất nước tăng lên, và điều đó rõ ràng là tốt. Như các nhà đầu tư, tuy nhiên, phản ứng của chúng tôi đối với ngành công nghiệp lên men rất giống thái độ của chúng tôi đối với việc khám phá không gian: Chúng tôi hoan nghênh nỗ lực nhưng thích bỏ qua chuyến đi. Rõ ràng tất cả các doanh nghiệp thay đổi ở một mức độ nào đó. Hôm nay, See's là khác nhau theo nhiều cách từ năm 1972 khi chúng tôi mua nó: cung cấp một loại kẹo khác nhau, sử dụng máy móc khác nhau và bán thông qua các kênh phân phối khác nhau. Nhưng lý do tại sao mọi người ngày nay mua sôcôla đóng hộp và tại sao họ mua chúng từ chúng tôi chứ không phải so với người khác, hầu như không thay đổi so với những gì họ ở những năm 1920 khi gia đình See đang xây dựng doanh nghiệp. Hơn nữa, những động cơ không có khả năng thay đổi trong 20 năm tới, hoặc thậm chí 50. Chúng tôi tìm kiếm khả năng dự báo tương tự trong chứng khoán có thể bán được. Lấy Coca-Cola: Sự nhiệt tình và trí tưởng tượng mà các sản phẩm của Coke được bán đã phát triển dưới thời Roberto Goizueta, người đã hoàn thành công việc đáng kinh ngạc trong việc tạo ra giá trị cho các cổ đông của mình. Được hỗ trợ bởi Don Keough và Doug Ivester, Roberto đã suy nghĩ lại và cải thiện mọi khía cạnh của công ty. Nhưng những nguyên tắc cơ bản của doanh nghiệp - những phẩm chất cho thấy sự thống trị cạnh tranh và kinh tế tuyệt vời của Coke - có không đổi qua nhiều năm. Gần đây tôi đã nghiên cứu báo cáo của Coke năm 1896 (và bạn nghĩ rằng bạn đang ở phía sau trong việc đọc của bạn!). Vào thời điểm đó Coke, mặc dù đã là nước giải khát hàng đầu, đã được khoảng một thập kỷ. Nhưng kế hoạch chi tiết của nó trong 100 năm tiếp theo đã được rút ra. Báo cáo doanh thu của $ 148,000 năm đó, Asa Candler, chủ tịch của công ty, cho biết: "Chúng tôi đã không tụt hậu trong nỗ lực của chúng tôi để đi vào tất cả các thế giới giảng dạy rằng Coca-Cola là bài báo, xuất sắc, vì sức khỏe và cảm giác tốt của tất cả mọi người "Mặc dù" sức khỏe "có thể đã đạt được, tôi thích thực tế Coke vẫn dựa vào chủ đề cơ bản của Candler hôm nay - một thế kỷ sau. Candler tiếp tục nói, cũng giống như Roberto có thể, "Không có bài viết nào giống như nhân vật đã bao giờ hết sức vững vàng trong việc ủng hộ công chúng. " của xi-rô năm đó, tình cờ, là 116.492 gallon so với khoảng 3.2 tỷ năm 1996. Tôi không thể cưỡng lại thêm một trích dẫn của Candler: "Bắt đầu năm nay về Ngày 1 tháng 3. . . chúng tôi thuê mười nhân viên bán hàng bằng phương tiện, với thư từ có hệ thống từ văn phòng, chúng tôi đã bao quát gần như lãnh thổ của Liên minh. "Đó là loại lực lượng bán hàng của tôi. Các công ty như Coca-Cola và Gillette cũng có thể được dán nhãn "The "Dự báo." Dự báo có thể khác một chút trong dự đoán của họ về chính xác bao nhiêu nước giải khát hoặc kinh doanh thiết bị cạo râu các công ty này sẽ được thực hiện trong mười hoặc hai mươi năm. Cũng không phải là nói chuyện của chúng ta về sự không thể tránh khỏi có nghĩa là để chơi xuống công việc quan trọng mà các công ty này phải tiếp tục thực hiện, trong các lĩnh vực như sản xuất, phân phối, đóng gói và đổi mới sản phẩm. Cuối cùng, tuy nhiên, không có người quan sát hợp lý - thậm chí không các đối thủ cạnh tranh mạnh nhất của các công ty này, giả sử họ đang đánh giá vấn đề thành thật - câu hỏi mà Coke và Gillette sẽ thống trị lĩnh vực của họ trên toàn thế giới cho một cuộc đời đầu tư. Thật vậy, họ sự thống trị có lẽ sẽ tăng cường. Cả hai công ty đều có ý nghĩa mở rộng thị phần khổng lồ của họ trong mười năm qua, và tất cả các dấu hiệu cho thấy việc lặp lại hiệu suất đó trong lần tiếp theo thập kỷ. Rõ ràng là nhiều công ty trong các doanh nghiệp công nghệ cao hoặc phôi thai các ngành công nghiệp sẽ phát triển nhanh hơn về tỷ lệ phần trăm so với ý chí Không thể tránh khỏi. Nhưng tôi thà chắc chắn về một kết quả tốt hơn là hy vọng của một tuyệt vời. Tất nhiên, Charlie và tôi chỉ có thể xác định một vài điều không thể tránh khỏi, thậm chí sau một đời tìm kiếm chúng. Chỉ một mình lãnh đạo không cung cấp chứng thực: Chứng kiến những cú sốc một vài năm trở lại tại General Motors, IBM và Sears, tất cả đều đã tận hưởng thời gian dài dường như bất khả chiến bại. Mặc dù một số ngành nghề hoặc ngành nghề kinh doanh triển lãm đặc điểm mà các nhà lãnh đạo ưu đãi với hầu như không thể vượt qua lợi thế, và có xu hướng thiết lập sự sống còn của Fattest là gần như một luật tự nhiên, hầu hết thì không. Do đó, đối với mọi Không thể tránh khỏi, có hàng tá của Impostors, các công ty hiện đang đi cao nhưng dễ bị cạnh tranh tấn công. Xem xét những gì nó cần để trở thành một điều không thể tránh khỏi, Charlie và tôi nhận ra rằng chúng tôi sẽ không bao giờ có thể đưa ra một Năm mươi Nifty hoặc ngay cả một Twinkling Twenty. Do đó, với những điều không thể tránh khỏi trong danh mục đầu tư của chúng tôi, chúng tôi thêm một vài "Có khả năng cao". Bạn có thể, tất nhiên, trả quá nhiều cho dù là tốt nhất của doanh nghiệp. Các bề mặt rủi ro vượt mức định kỳ và theo ý kiến của chúng tôi, bây giờ có thể khá cao đối với người mua hầu như tất cả các cổ phiếu, The Inevitables bao gồm. Các nhà đầu tư mua hàng trong một thị trường quá nóng cần phải nhận ra rằng nó thường có thể mất một thời gian dài cho giá trị của thậm chí một công ty xuất sắc để bắt kịp với mức giá họ đã trả. Một vấn đề nghiêm trọng hơn rất nhiều xảy ra khi quản lý một công ty được sidetracked và bỏ bê kinh doanh cơ sở tuyệt vời của nó trong khi mua các doanh nghiệp khác quá nặng hoặc tệ hơn. Khi điều đó xảy ra, sự đau khổ của các nhà đầu tư thường kéo dài. Thật không may, đó là chính xác những gì đã xảy ra nhiều năm trước ở cả Coke và Gillette. (Sẽ bạn tin rằng một vài thập kỷ trước họ đã nuôi tôm ở Coke và khai thác dầu tại Gillette?) Mất tập trung là những gì lo lắng nhất Charlie và tôi khi chúng ta suy ngẫm đầu tư vào các doanh nghiệp mà nhìn chung nổi bật. Tất cả thường xuyên, chúng tôi đã thấy giá trị trì trệ trong sự hiện diện của hubris hoặc sự nhàm chán gây ra sự chú ý của các nhà quản lý đi lang thang. Điều đó sẽ không xảy ra lần nữa tại Coke và Gillette, tuy nhiên - không được quản lý hiện tại và tiềm năng của họ. * * * * * * * * * * * * Hãy để tôi thêm một vài suy nghĩ về các khoản đầu tư của riêng bạn. Phần lớn các nhà đầu tư, cả thể chế và cá nhân, sẽ thấy rằng cách tốt nhất sở hữu cổ phiếu phổ biến là thông qua một quỹ chỉ số có mức phí tối thiểu. Những người đi theo con đường này chắc chắn sẽ đánh bại kết quả thực (sau khi tính phí) và chi phí) được phân phối bởi phần lớn đầu tư các chuyên gia. Tuy nhiên, bạn nên chọn xây dựng danh mục đầu tư của riêng mình là một vài suy nghĩ đáng nhớ. Đầu tư thông minh không phải là phức tạp, mặc dù đó là xa nói rằng nó rất dễ dàng. Thật là một nhu cầu của nhà đầu tư là khả năng đánh giá chính xác các doanh nghiệp được chọn. Lưu ý rằng từ "đã chọn": Bạn không phải là chuyên gia về mọi công ty, hoặc thậm chí nhiều. Bạn chỉ phải có khả năng đánh giá các công ty trong vòng vòng thẩm quyền của bạn. Kích thước của vòng tròn đó không phải là rất quan trọng; biết ranh giới của nó, tuy nhiên, là rất quan trọng. Để đầu tư thành công, bạn không cần phải hiểu bản beta, hiệu quả thị trường, lý thuyết danh mục đầu tư hiện đại, giá tùy chọn hoặc thị trường mới nổi. Bạn có thể, trên thực tế, tốt hơn hết là không biết gì về những điều này. Đó, của tất nhiên, không phải là quan điểm phổ biến tại hầu hết các trường kinh doanh, chương trình tài chính có xu hướng bị chi phối bởi các chủ đề như vậy. Theo quan điểm của chúng tôi, mặc dù, sinh viên đầu tư chỉ cần hai khóa học được giảng dạy tốt - Cách Giá trị một doanh nghiệp và cách suy nghĩ về giá thị trường. Mục tiêu của bạn là một nhà đầu tư chỉ đơn giản là để mua hàng, tại một hợp lý giá cả, một phần quan tâm đến một doanh nghiệp dễ hiểu thu nhập hầu như chắc chắn là năm, mười và cao hơn về mặt vật chất hai mươi năm kể từ bây giờ. Theo thời gian, bạn sẽ chỉ tìm thấy một vài công ty đáp ứng các tiêu chuẩn này - vì vậy khi bạn thấy một tiêu chuẩn đủ điều kiện, bạn nên mua một lượng cổ phiếu có ý nghĩa. Bạn cũng phải chống lại cám dỗ đi lạc từ hướng dẫn của bạn: Nếu bạn không sẵn sàng sở hữu cổ phiếu trong mười năm, thậm chí không nghĩ về việc sở hữu nó trong mười phút. Tập hợp danh mục các công ty có thu nhập tổng hợp trở lên trong những năm qua, và giá trị thị trường của danh mục cũng sẽ như vậy. Mặc dù hiếm khi được công nhận, đây là cách tiếp cận chính xác tạo ra lợi nhuận cho các cổ đông của Berkshire: Thu nhập xem xét của chúng tôi đã phát triển ở một clip tốt trong những năm qua và giá cổ phiếu của chúng tôi đã tăng tương ứng. Đã có những lợi ích trong thu nhập không vật chất, có sẽ có ít tăng giá trị của Berkshire. Các cơ sở thu nhập lớn mở rộng mà giờ đây chúng tôi tận hưởng chắc chắn sẽ không thể tránh khỏi gây ra lợi ích trong tương lai của chúng tôi để tụt hậu so với quá khứ. Chúng tôi sẽ tiếp tục, tuy nhiên, để đẩy theo các hướng mà chúng tôi luôn có. Chúng tôi sẽ cố gắng xây dựng thu nhập bằng cách điều hành tốt các doanh nghiệp hiện tại của chúng tôi - một công việc được thực hiện dễ dàng bởi vì tài năng phi thường của các nhà quản lý điều hành của chúng tôi - và bởi mua các doanh nghiệp khác, toàn bộ hoặc một phần, không có khả năng bị quấy rầy bởi sự thay đổi và có lợi thế cạnh tranh quan trọng. USAir Khi Richard Branson, chủ sở hữu giàu có của Virgin Atlantic Airways, đã được hỏi làm thế nào để trở thành một triệu phú, ông đã có một câu trả lời nhanh chóng: "Có thực sự không có gì để nó. Bắt đầu với tư cách là một tỷ phú và sau đó mua một hãng hàng không. " Không muốn chấp nhận lời đề nghị của Branson về đức tin, Chủ tịch của bạn đã quyết định vào năm 1989 để kiểm tra nó bằng cách đầu tư 358 triệu đô la vào một cổ phiếu ưu đãi 9,25% USAir. Tôi thích và ngưỡng mộ Ed Colodny, giám đốc điều hành của công ty, và tôi vẫn làm. Nhưng phân tích của tôi về kinh doanh của USAir là cả bề ngoài và sai. Tôi đã quá ngụy trang trước lịch sử lâu dài của công ty hoạt động và bảo vệ quyền sở hữu bảo mật cao cấp dường như cung cấp cho tôi, rằng tôi bỏ qua điểm quan trọng: doanh thu sẽ ngày càng cảm thấy những tác động của một người không được kiểm soát, quyết liệt- thị trường cạnh tranh trong khi cấu trúc chi phí của nó là một sự nắm giữ từ ngày khi quy định bảo vệ lợi nhuận. Các chi phí này, nếu không được chọn, thiên tai khắc nghiệt, tuy nhiên, làm yên lòng kỷ lục trong quá khứ của hãng được. (Nếu lịch sử cung cấp tất cả các câu trả lời, Forbes 400 sẽ bao gồm các thủ thư.) Tuy nhiên, để hợp lý hóa các chi phí của nó, USAir cần những cải tiến lớn trong hợp đồng lao động - và đó là điều mà hầu hết các hãng hàng không đã tìm thấy nó đặc biệt khó khăn để có được, ngắn đáng tin cậy đe dọa, hoặc thực sự bước vào, phá sản. USAir không phải là ngoại lệ. Ngay lập tức sau khi chúng tôi mua cổ phiếu ưu tiên của chúng tôi, sự mất cân đối giữa chi phí và doanh thu của công ty bắt đầu phát triển bùng nổ. Trong những năm 1990- Giai đoạn 1994, USAir mất tổng cộng 2,4 tỷ đô la, một hiệu suất hoàn toàn xóa sổ vốn cổ phần của cổ phiếu phổ thông của nó. Trong phần lớn thời gian này, công ty đã trả tiền cho chúng tôi cổ tức, nhưng năm 1994 thanh toán đã bị đình chỉ. Một chút sau, với tình hình đặc biệt ảm đạm, chúng tôi đã ghi lại khoản đầu tư của mình bằng 75%, đến $ 89.5 triệu. Sau đó, trong nhiều năm 1995, tôi đã đề nghị bán cổ phần của chúng tôi ở mức 50% mệnh giá. May mắn thay, tôi đã không thành công. Kết hợp với nhiều sai lầm của tôi tại USAir là một điều tôi đã đúng: Đầu tư của chúng tôi, chúng tôi đã viết vào hợp đồng ưu tiên điều khoản bất thường quy định rằng "cổ tức phạt" - để chạy năm điểm phần trăm so với tỷ lệ chính - sẽ được tích lũy trên bất kỳ arrearages. Điều này có nghĩa là khi cổ tức 9,25% của chúng tôi bị bỏ qua cho hai năm, số tiền chưa thanh toán được gộp ở mức giá từ 13,25% đến 14%. Đối mặt với điều khoản hình phạt này, USAir đã có mọi động cơ để trả rải rác ngay khi có thể. Và vào nửa cuối năm 1996, khi USAir chuyển lợi nhuận, nó thực sự bắt đầu trả tiền, cho chúng tôi 47,9 đô la triệu. Chúng tôi nợ Stephen Wolf, giám đốc điều hành của công ty, cảm ơn bạn rất nhiều vì đã trích xuất hiệu suất từ hãng hàng không cho phép thanh toán này. Mặc dù vậy, hiệu suất của USAir gần đây đã được giúp đỡ đáng kể bởi ngành công nghiệp tailwind có thể có tính chu kỳ trong tự nhiên. Công ty vẫn có các vấn đề chi phí cơ bản phải được giải quyết. Trong mọi trường hợp, giá chứng khoán giao dịch công khai của USAir chúng tôi rằng cổ phiếu ưu tiên của chúng tôi giờ đây có thể đáng giá mệnh giá của nó là 358 đô la triệu, cho hay lấy một chút. Ngoài ra, chúng tôi có trong những năm qua thu thập tổng cộng 240,5 triệu đô la cổ tức (bao gồm 30 đô la triệu đã nhận được vào năm 1997). Đầu năm 1996, trước khi bất kỳ cổ tức đã tích luỹ nào được thanh toán, tôi đã thử một lần nữa để dỡ bỏ cổ phần của chúng tôi - thời gian này cho khoảng 335 triệu USD. Bạn may mắn: tôi lại thất bại trong nỗ lực của tôi để cướp lấy thất bại từ hàm của chiến thắng. Trong một bối cảnh khác, một người bạn đã từng hỏi tôi: "Nếu bạn giàu có, tại sao không phải là bạn thông minh? "Sau khi xem xét hiệu suất xin lỗi của tôi với USAir, bạn có thể kết luận rằng anh ta có một điểm. Tài chính Chúng tôi đã viết bốn lần kiểm tra cho Salomon Brothers năm ngoái và trong mỗi trường hợp rất vui mừng với công việc mà chúng tôi đã trả tiền. Tôi đã mô tả một giao dịch: việc mua vé máy bay trong đó Salomon là chủ ngân hàng đầu tư khởi xướng. Trong một thỏa thuận thứ hai, công ty đã đặt cung cấp khoản nợ nhỏ cho công ty con tài chính của chúng tôi. Ngoài ra, chúng tôi đã thực hiện hai dịch vụ cỡ lớn thông qua Salomon, cả hai với các khía cạnh thú vị. Lần đầu tiên chúng tôi bán vào tháng 517.500 cổ phiếu của loại B phổ biến, tạo ra số tiền thu được ròng là 565 triệu đô la. Như tôi đã nói với bạn trước đây, chúng tôi đã bán hàng này để phản hồi đe dọa tạo ra các quỹ tín thác đơn vị có thể tự tiếp thị Berkshire trông giống nhau. Trong quá trình này, họ đã sử dụng quá khứ của chúng ta, và chắc chắn không thể lặp lại, ghi lại để lôi kéo các nhà đầu tư nhỏ ngây thơ và sẽ tính các khoản phí và hoa hồng cao vô tội này. Tôi nghĩ rằng nó đã được khá dễ dàng cho các tín thác như vậy đã bán nhiều đơn vị trị giá hàng tỷ đô la, và tôi cũng tin rằng thành công tiếp thị của những tín thác này sẽ dẫn đến sự hình thành khác. (Trong kinh doanh chứng khoán, bất kỳ thứ gì có thể được bán sẽ được bán.) Các tín thác sẽ có khi đó bừa bãi số tiền thu được của các dịch vụ của họ thành một nguồn cung cấp cổ phiếu của Berkshire được cố định và giới hạn.Kết quả khả dĩ: một bong bóng đầu cơ trong cổ phiếu của chúng tôi. Tại ít nhất một thời gian, giá nhảy sẽ tự xác thực, trong đó sẽ kéo những làn sóng mới của những nhà đầu tư ngây thơ và ấn tượng vào tín thác và đặt mua nhiều hơn cổ phiếu của Berkshire. Một số cổ đông của Berkshire chọn để thoát ra có thể thấy rằng kết quả lý tưởng, vì chúng có thể được hưởng lợi bằng chi phí của người mua bước vào với hy vọng sai lầm. Tuy nhiên, các cổ đông tiếp tục, sẽ phải chịu đựng một khi thực tế được thiết lập, tại thời điểm đó Berkshire sẽ bị gánh nặng với cả trăm ngàn người không hài lòng, các chủ sở hữu gián tiếp (các chủ sở hữu tin cậy, đó là) và một danh tiếng bị nhuộm màu. Việc phát hành cổ phiếu B của chúng tôi không chỉ bắt giữ việc bán tin tưởng, nhưng cung cấp một cách chi phí thấp để mọi người đầu tư vào Berkshire nếu họ vẫn muốn sau khi nghe những lời cảnh báo mà chúng tôi đã ban hành. Để cùn sự nhiệt tình mà các nhà môi giới thường có để thúc đẩy các vấn đề mới - bởi vì đó là nơi tiền - chúng tôi sắp xếp cho lời đề nghị mang hoa hồng chỉ 1,5%, số tiền thưởng thấp nhất mà chúng tôi đã từng thấy trong một cổ phiếu phổ thông. Ngoài ra, chúng tôi đã thực hiện số tiền của cung cấp mở, do đó đẩy lùi người mua IPO điển hình cho một đợt tăng giá ngắn hạn phát sinh từ sự kết hợp của quảng cáo và sự khan hiếm. Nhìn chung, chúng tôi đã cố gắng đảm bảo rằng cổ phiếu B sẽ được mua chỉ bởi các nhà đầu tư với quan điểm dài hạn. Những nỗ lực đó là nói chung thành công: Khối lượng giao dịch cổ phiếu B ngay lập tức sau khi cung cấp - một chỉ số thô của "lật" - thấp hơn nhiều so với định mức cho một vấn đề mới. Cuối cùng, chúng tôi đã thêm khoảng 40.000 cổ đông, hầu hết chúng tôi tin rằng cả hai đều hiểu những gì họ sở hữu và chia sẻ thời gian của chúng tôi chân trời. Salomon không thể thực hiện tốt hơn trong việc xử lý điều này giao dịch bất thường. Các chủ ngân hàng đầu tư của nó hiểu hoàn toàn những gì chúng tôi đã cố gắng đạt được và điều chỉnh mọi khía cạnh của đề nghị gặp gỡ những mục tiêu này. Công ty sẽ kiếm được nhiều tiền hơn - có lẽ mười nhiều lần - nếu cung cấp của chúng tôi là tiêu chuẩn trong trang điểm của nó. Nhưng các ngân hàng đầu tư tham gia không cố gắng tinh chỉnh chi tiết cụ thể hướng đó. Thay vào đó, họ nghĩ ra những ý tưởng phản đối Lợi ích tài chính của Salomon nhưng điều đó khiến nó chắc chắn hơn nhiều Các mục tiêu của Berkshire sẽ đạt được. Terry Fitzgerald đã chỉ huy điều này nỗ lực, và chúng tôi cảm ơn anh vì công việc mà anh đã làm. Với nền tảng đó, nó sẽ không làm bạn ngạc nhiên khi biết rằng chúng tôi một lần nữa đã đi đến Terry khi chúng tôi quyết định vào cuối năm để bán một vấn đề Berkshire lưu ý rằng có thể được trao đổi cho một phần cổ phần của Salomon mà chúng tôi nắm giữ. Trong trường hợp này, một lần nữa, Salomon đã làm một cách tuyệt đối công việc hạng nhất, bán 500 triệu đô la tiền gốc trong năm năm với 447,1 triệu đô la. Mỗi 1.000 đô la được đổi thành 17,65 cổ phiếu và có thể gọi trong ba năm với giá trị bị tính. Đếm bản gốc phát hành giảm giá và phiếu giảm giá 1%, chứng khoán sẽ cung cấp lợi nhuận 3% để trưởng thành cho những người không trao đổi chúng cho cổ phiếu Salomon. Nhưng có vẻ như các ghi chú sẽ được trao đổi trước trưởng thành. Nếu điều đó xảy ra, chi phí lãi vay của chúng tôi sẽ là khoảng 1,1% cho khoảng thời gian trước khi trao đổi. Trong những năm gần đây, nó đã được viết rằng Charlie và tôi không hài lòng về tất cả các khoản phí ngân hàng đầu tư. Điều đó đã chết sai. Chúng tôi đã trả tiền nhiều khoản phí trong 30 năm qua - bắt đầu bằng séc, chúng tôi đã viết cho Charlie Heider khi chúng tôi mua Bảo hiểm Quốc gia năm 1967 - và chúng tôi rất vui khi thực hiện các khoản thanh toán tương xứng với hiệu suất. Trong trường hợp của các giao dịch năm 1996 tại Salomon Brothers, chúng tôi nhiều hơn là có giá trị tiền của chúng tôi. Khác Mặc dù đó là một quyết định gần gũi, nhưng Charlie và tôi đã quyết định tham gia thế kỉ 20. Theo đó, chúng tôi sẽ đặt hàng quý trong tương lai và báo cáo hàng năm của Berkshire trên Internet, nơi họ có thể truy cập qua http://www.berkshirehathaway.com. Chúng tôi sẽ luôn "đăng" những báo cáo vào Thứ Bảy để bất kỳ ai quan tâm sẽ có nhiều thời gian để tiêu hóa thông tin trước khi giao dịch bắt đầu. Lịch xuất bản của chúng tôi trong 12 tháng tiếp theo là ngày 17 tháng 5 năm 1997, ngày 16 tháng 8 năm 1997, ngày 15 tháng 11, 1997 và 14 tháng 3 năm 1998. Chúng tôi cũng sẽ đăng bất kỳ thông cáo báo chí nào mà chúng tôi vấn đề. Tại một số thời điểm, chúng tôi có thể ngừng gửi báo cáo hàng quý của chúng tôi và chỉ đơn giản là đăng chúng trên Internet. Động thái này sẽ loại bỏ chi phí đáng kể. Ngoài ra, chúng tôi có một số lượng lớn các chủ sở hữu "tên phố" và đã tìm thấy rằng việc phân phối các phần tư của chúng tôi cho họ là rất thất thường: Một số chủ sở hữu nhận thư của họ sớm hơn những người khác vài tuần. Hạn chế đối với phân phối chỉ trên Internet là nhiều các cổ đông thiếu máy tính. Tuy nhiên, hầu hết các chủ sở hữu này có thể dễ dàng có được bản in tại nơi làm việc hoặc thông qua bạn bè. Làm ơn cho tôi biết nếu bạn muốn chúng tôi tiếp tục gửi thư quý. Chúng tôi muốn đầu vào của bạn - bắt đầu với việc liệu bạn có đọc những báo cáo này hay không - và ở mức tối thiểu không thay đổi vào năm 1997. Ngoài ra, chúng tôi chắc chắn sẽ tiếp tục phân phối báo cáo hàng năm ở dạng hiện tại của nó ngoài việc xuất bản nó trên Internet. * * * * * * * * * * * * Khoảng 97,2% số cổ phần đủ điều kiện tham gia vào năm 1996 của Berkshire chương trình đóng góp do cổ đông chỉ định. Đóng góp được thực hiện là 13,3 triệu đô la và 3.910 tổ chức từ thiện đã được nhận. Mô tả đầy đủ của chương trình đóng góp được chỉ định của cổ đông xuất hiện trên trang 48- 49. Mỗi năm một vài cổ đông bỏ lỡ chương trình vì họ không có cổ phiếu của họ đăng ký trong tên riêng của họ trên quy định ngày kỷ lục hoặc vì họ không nhận được mẫu đơn trở lại cho chúng tôi trong khoảng thời gian 60 ngày được phép. Điều này gây đau khổ cho Charlie và tôi. Nhưng nếu nhận được trả lời trễ, chúng tôi phải từ chối chúng vì chúng tôi không thể tạo ngoại lệ cho một số cổ đông trong khi từ chối không làm cho họ cho người khác. Để tham gia các chương trình trong tương lai, bạn phải sở hữu cổ phần loại A được đăng ký dưới tên của chủ sở hữu thực tế, chứ không phải tên của người được đề cử môi giới, ngân hàng hoặc lưu ký. Cổ phiếu không được đăng ký vào ngày 31 tháng 8 năm 1997, sẽ không đủ điều kiện cho chương trình năm 1997. Khi bạn nhận được mẫu đơn, trả lại nó nhanh chóng để nó không bị gạt sang một bên hoặc lãng quên. Cuộc họp thường niên Phiên bản chủ nghĩa tư bản của Woodstock - Hội nghị thường niên Berkshire- sẽ được tổ chức vào thứ hai, ngày 5 tháng 5. Charlie và tôi tận hưởng triệt để điều này sự kiện, và chúng tôi hy vọng rằng bạn đến. Chúng tôi sẽ bắt đầu lúc 9:30 sáng, nghỉ ngơi khoảng 15 phút vào buổi trưa (thức ăn sẽ có sẵn - nhưng ở một mức giá, và sau đó tiếp tục nói chuyện với những người tham dự cốt lõi cho đến ít nhất 3:30. Năm ngoái, chúng tôi có đại diện từ tất cả 50 tiểu bang, cũng như Úc, Hy Lạp, Israel, Bồ Đào Nha, Singapore, Thụy Điển, Thụy Sĩ và vương quốc Anh. Cuộc họp thường niên là thời điểm để chủ sở hữu có được câu hỏi liên quan đến kinh doanh đã được trả lời, và do đó Charlie và tôi sẽ ở trên sân khấu cho đến khi chúng tôi bắt đầu bị đấm. (Khi điều đó xảy ra, tôi hy vọng bạn nhận thấy một sự thay đổi.) Năm ngoái, chúng tôi đã có 5.000 người và làm tăng khả năng Trung tâm Hội nghị Holiday, mặc dù chúng tôi trải rộng trên ba phòng. Năm nay, cổ phiếu Loại B mới của chúng tôi đã gây ra gấp đôi số lượng cổ đông và do đó chúng tôi chuyển cuộc họp sang Aksarben Coliseum, chứa khoảng 10.000 người và cũng có bãi đậu xe lớn nhiều. Cửa sẽ mở cửa cho cuộc họp lúc 7:00 sáng, và lúc 8:30 chúng tôi sẽ - theo yêu cầu phổ biến - hiển thị một bộ phim Berkshire mới do Marc sản xuất Hamburg, giám đốc tài chính của chúng tôi. (Trong công ty này, không ai có được bằng cách chỉ làm một công việc duy nhất.) Khắc phục sự phản bội huyền thoại của chúng tôi cho các hoạt động thậm chí còn yếu ớt thương mại, chúng tôi cũng sẽ có một loạt các sản phẩm Berkshire cho bán trong các hội trường bên ngoài phòng họp. Năm ngoái chúng tôi đã phá vỡ tất cả hồ sơ, bán 1.270 pound kẹo của See, 1.143 cặp Dexter giày, 29.000 USD Sách Thế giới và các ấn phẩm liên quan và 700 bộ dao được sản xuất bởi công ty con Quikut của chúng tôi. Ngoài ra, nhiều các cổ đông đã đặt câu hỏi về chính sách tự động của GEICO. Nếu bạn muốn để điều tra tiết kiệm bảo hiểm có thể có, hãy mang chính sách hiện tại của bạn đến cuộc họp. Chúng tôi ước tính rằng khoảng 40% cổ đông của chúng tôi có thể tiết kiệm tiền bằng cách bảo hiểm với chúng tôi. (Chúng tôi muốn nói 100%, nhưng bảo hiểm doanh nghiệp không hoạt động theo cách đó: Bởi vì các công ty bảo hiểm khác nhau trong tuyên bố bảo lãnh, một số cổ đông của chúng tôi hiện đang thanh toán tỷ lệ thấp hơn của GEICO.) Phần đính kèm với tài liệu proxy kèm theo báo cáo này giải thích cách bạn có thể lấy thẻ mà bạn sẽ cần để nhập học gặp gỡ. Chúng tôi mong đợi một đám đông lớn, do đó, có được cả máy bay và khách sạn đặt phòng nhanh chóng. American Express (800-799-6634) sẽ vui vẻ giúp bạn sắp xếp. Như thường lệ, chúng tôi sẽ có xe buýt phục vụ khách sạn lớn hơn để đưa bạn đến và đi từ cuộc họp, và cũng để đưa bạn đến Nebraska Furniture Mart, Borsheim và sân bay sau khi nó kết thúc. Cửa hàng chính của NFM, nằm trên một trang web rộng 75 mẫu Anh cách khoảng một dặm từ Aksarben, mở cửa từ 10 giờ sáng đến 9 giờ tối vào các ngày trong tuần, 10 giờ sáng đến 6 giờ chiều vào các ngày thứ Bảy, và trưa đến 6 giờ chiều vào các ngày Chủ Nhật. Hãy đến và nói xin chào "Bà B" (Rose Blumkin). Cô ấy hiện 103 và đôi khi hoạt động với mặt nạ oxy được gắn vào một chiếc xe tăng trên giỏ hàng của cô ấy. Nhưng nếu bạn cố gắng theo kịp với cô ấy, nó sẽ là bạn cần oxy. NFM đã kiếm được khoảng 265 đô la hàng triệu doanh nghiệp năm ngoái - một kỷ lục về một ngôi nhà ở một địa điểm nội thất hoạt động - và bạn sẽ thấy lý do tại sao một khi bạn kiểm tra hàng hóa và giá cả. Borsheim bình thường đóng cửa vào Chủ nhật nhưng sẽ mở cửa cho cổ đông từ 10 giờ sáng đến 6 giờ chiều vào ngày 4 tháng 5. Năm ngoái "Cổ đông chủ nhật" chúng tôi đã phá vỡ mọi kỷ lục của Borsheim về mặt vé, khối lượng đô la và, không nghi ngờ gì, người tham dự mỗi inch vuông. Bởi vì chúng tôi mong đợi một đám đông công suất trong năm nay là tốt, tất cả các cổ đông tham dự vào ngày chủ nhật phải mang theo thẻ nhập học của họ. Cổ đông thích trải nghiệm hơi điên cuồng hơn sẽ nhận được sự đối xử đặc biệt tương tự trên Thứ bảy, khi cửa hàng mở cửa từ 10 giờ sáng đến 5 giờ 30 chiều hoặc vào Thứ Hai từ 10 giờ sáng đến 8 giờ tối Hãy đến vào bất cứ lúc nào trong năm nay và để Susan Jacques, Giám đốc điều hành của Borsheim, và các cộng sự có tay nghề của cô ấy thực hiện một điều không đau phẫu thuật cắt bỏ ví trên bạn. Nhà hàng bít tết yêu thích của tôi, Gorat's, đã được bán hết vào năm ngoái cuối tuần của cuộc họp thường niên, mặc dù đã thêm chỗ ngồi bổ sung lúc 4 giờ chiều ngày Chủ nhật. Bạn có thể đặt chỗ bắt đầu vào ngày 1 tháng 4 (nhưng không sớm hơn) bằng cách gọi 402-551-3733. Tôi sẽ ở Gorat Chủ nhật sau Borsheim, có xương T hiếm thường và thứ tự gấp đôi của tôi hashbrowns. Tôi cũng có thể đề nghị - đây là giá vé tiêu chuẩn khi Debbie Bosanek, trợ lý vô giá của tôi, và tôi đi ăn trưa - thịt bò nướng nóng bánh sandwich với khoai tây nghiền và nước thịt. Đề cập đến tên của Debbie và bạn sẽ được cung cấp thêm một chiếc thuyền nước thịt. The Omaha Royals và Indianapolis Indians sẽ chơi bóng chày Tối thứ bảy, ngày 3 tháng 5, tại Sân vận động Rosenblatt. Quảng cáo chiêu hàng bình thường của tôi luân phiên - một lần ném một năm - tôi sẽ bắt đầu. Mặc dù Rosenblatt có vẻ bề ngoài bình thường, nhưng nó là bất cứ thứ gì ngoài: trường nằm trên một cấu trúc địa chất độc đáo thỉnh thoảng phát ra ngắn sóng hấp dẫn gây ra ngay cả sân được giao tốt nhất chìm mạnh. Tôi đã từng là nạn nhân của hiện tượng lạ này thời gian trong quá khứ nhưng tôi hy vọng điều kiện lành tính trong năm nay. Ở đó sẽ có rất nhiều cơ hội cho ảnh ở trò chơi bóng, nhưng bạn sẽ cần phản xạ cực nhanh để chụp nhanh quả bóng của tôi trên đường đến tấm. Tuyên bố proxy của chúng tôi bao gồm thông tin về việc nhận vé tro choi. Chúng tôi cũng sẽ cung cấp một gói thông tin danh sách nhà hàng sẽ mở cửa vào tối Chủ Nhật và mô tả những điều khác nhau mà bạn có thể làm ở Omaha vào cuối tuần. Cả nhóm ở Berkshire trông mong được gặp bạn. Warren E. Buffett Ngày 28 tháng 2 năm 1997 Chủ tịch Hội đồng quản trị
No comments:
Post a Comment