Đối với cổ đông của Berkshire Hathaway Inc .:
Lợi nhuận của chúng tôi về giá trị tài sản ròng trong năm 1997 là 8,0 tỷ USD, làm tăng giá trị sổ sách trên mỗi cổ phiếu của cả cổ phiếu loại A và loại B lên 34,1%. Trong 33 năm qua (có nghĩa là, kể từ khi quản lý hiện tại đã qua) giá trị sổ sách trên mỗi cổ phiếu đã tăng từ $ 19 đến $ 25,488, tỷ lệ 24,1% được cộng dồn hàng năm. (1)
1. Tất cả các số liệu được sử dụng trong báo cáo này áp dụng cho một cổ phiếu của Berkshire, người kế thừa cổ phiếu duy nhất mà công ty đã xuất sắc trước năm 1996. Cổ phiếu B có lãi suất kinh tế bằng 1/30 của A.
Với lợi ích của chúng tôi là 34,1%, nó là hấp dẫn để tuyên bố chiến thắng và di chuyển trên. Tuy nhiên, bất kỳ nhà đầu tư nào cũng có thể đạt được lợi nhuận lớn khi cổ phiếu tăng cao như năm 1997. Trong một thị trường tăng trưởng, người ta phải tránh lỗi của con vịt preening quastfully sau cơn mưa xối xả, nghĩ rằng kỹ năng chèo thuyền của nó đã khiến nó tăng lên trên thế giới. Một con vịt suy nghĩ đúng đắn sẽ thay vào đó so sánh vị trí của nó sau trận mưa với con vịt kia trên ao.
Vì vậy, những gì vịt của chúng tôi đánh giá cho năm 1997? Bảng trên trang đối diện cho thấy rằng mặc dù chúng tôi đã giảm mạnh trong năm ngoái, những con vịt thụ động chỉ đơn giản là đầu tư vào chỉ số S & P tăng gần như nhanh như chúng tôi đã làm. Đánh giá của chúng tôi về hiệu suất năm 1997, sau đó: Quack .
Khi thị trường bùng nổ, chúng ta có xu hướng bị ảnh hưởng so với chỉ số S & P. Chỉ số này không chịu chi phí thuế, cũng không làm các quỹ tương hỗ, vì chúng vượt qua tất cả các khoản nợ thuế cho chủ sở hữu của họ. Năm ngoái, mặt khác, Berkshire đã trả hoặc tích luỹ 4,2 tỷ đô la cho thuế thu nhập liên bang, hoặc khoảng 18% giá trị ròng đầu tiên của chúng tôi.
Berkshire sẽ luôn có thuế doanh nghiệp để chi trả, có nghĩa là nó cần phải vượt qua sức cản của họ để biện minh cho sự tồn tại của nó. Rõ ràng, Charlie Munger, phó chủ tịch của Berkshire và đối tác của tôi, và tôi sẽ không thể liếm được khuyết điểm đó mỗi năm. Nhưng chúng tôi hy vọng theo thời gian để duy trì một lợi thế khiêm tốn so với Index, và đó là thước đo mà bạn nên đo lường chúng tôi. Chúng tôi sẽ không yêu cầu bạn áp dụng triết lý của người hâm mộ Cubs Chicago, người đã phản ứng lại với một chuỗi những mùa mờ nhạt bằng cách nói, "Tại sao lại khó chịu? Mọi người đều có một thế kỷ xấu rồi."
Tuy nhiên, lợi nhuận trong giá trị sổ sách không phải là điểm mấu chốt ở Berkshire. Những gì thực sự đếm là lợi nhuận trong mỗi cổ phần giá trị kinh doanh nội tại. Thông thường, hai biện pháp có xu hướng di chuyển gần như song song, và vào năm 1997 là trường hợp: Dẫn đầu bởi hiệu suất nổ tại GEICO, giá trị nội tại của Berkshire (vượt quá giá trị sổ sách) tăng với tốc độ gần giống như cuốn sách giá trị.
Để giải thích thêm về thuật ngữ, giá trị nội tại, bạn có thể tham khảo Sổ tay của Chủ sở hữu của chúng tôi, được in lại từ trang 62 đến 71. Sách hướng dẫn này nêu ra các nguyên tắc kinh doanh liên quan đến chủ sở hữu của chúng tôi, thông tin quan trọng đối với tất cả cổ đông của Berkshire.
Trong hai báo cáo hàng năm cuối cùng của chúng tôi, chúng tôi đã cung cấp cho bạn một bảng mà Charlie và tôi tin là trung tâm để ước tính giá trị nội tại của Berkshire. Trong phiên bản cập nhật của bảng đó, theo sau, chúng tôi theo dõi hai thành phần chính của giá trị. Cột đầu tiên liệt kê quyền sở hữu cổ phần của chúng tôi (bao gồm tiền và tương đương) và cột thứ hai cho thấy thu nhập trên mỗi cổ phiếu của chúng tôi từ các doanh nghiệp hoạt động của Berkshire trước thuế và điều chỉnh kế toán mua hàng (được thảo luận ở trang 69 và 70), nhưng sau tất cả lãi và chi phí của công ty. Cột thứ hai loại trừ tất cả các cổ tức, lãi suất và lãi vốn mà chúng tôi nhận được từ các khoản đầu tư được trình bày trong cột đầu tiên. Trên thực tế, các cột hiển thị những gì Berkshire trông giống như nó được chia làm hai phần, với một thực thể đang nắm giữ các khoản đầu tư của chúng tôi và một tổ chức khác điều hành tất cả các doanh nghiệp của chúng tôi và chịu mọi chi phí của công ty.
Thu nhập trước thuế trên mỗi lượt chia sẻ Đầu tư không bao gồm tất cả thu nhập từ Đầu tư mỗi năm 1967 $ 41 $ 1,09 1977 372 12,44 1987 3.910 108,14 1997 38.043 717,82
Các chuyên gia bỏ qua những gì 38.000 nhân viên của chúng tôi đóng góp cho công ty, và thay vào đó chỉ cần xem Berkshire là một công ty đầu tư thực tế, nên nghiên cứu các số liệu trong cột thứ hai. Chúng tôi đã mua lại doanh nghiệp đầu tiên vào năm 1967 và kể từ đó thu nhập hoạt động trước thuế của chúng tôi đã tăng từ 1 triệu đô la lên 888 triệu đô la. Hơn nữa, như đã nói, trong bài tập này, chúng tôi đã giao tất cả chi phí của công ty Berkshire - chi phí 6,6 triệu đô la, lãi 66,9 triệu đô la và đóng góp cổ đông 15,4 triệu đô la - cho hoạt động kinh doanh của chúng tôi, mặc dù một phần trong số này cũng có thể đã được giao cho bên đầu tư.
Dưới đây là tốc độ tăng trưởng của hai phân đoạn theo thập kỷ:
Thu nhập trước thuế trên mỗi lượt chia sẻ Đầu tư không bao gồm tất cả thu nhập từ Decade Ending Per Share Investments 1977 24,6% 27,6% 1987 26,5% 24,1% 1997 25,5% 20,8% Sự tăng trưởng hằng năm Tỷ lệ, 1967-1997 25,6% 24,2%
Trong năm 1997, cả hai phần của doanh nghiệp của chúng tôi đã tăng trưởng với tỷ lệ thỏa đáng, với các khoản đầu tư tăng 9.543 đô la trên mỗi cổ phiếu hoặc 33,5% và thu nhập hoạt động tăng 296,43 đô la mỗi cổ phiếu hoặc 70,3%. Một điều quan trọng: Bởi vì chúng tôi may mắn trong kinh doanh bảo hiểm siêu mèo của mình (sẽ được thảo luận sau) và vì lợi nhuận bảo lãnh của GEICO cao hơn những gì chúng ta có thể mong đợi trong hầu hết các năm, thu nhập hoạt động năm 1997 của chúng tôi tốt hơn nhiều so với dự đoán và hơn thế nữa hơn chúng tôi mong đợi vào năm 1998.
Tốc độ tiến bộ của chúng tôi trong cả đầu tư và hoạt động chắc chắn sẽ giảm trong tương lai. Đối với bất cứ ai triển khai vốn, không có gì rút lại như thành công. Lịch sử của tôi làm cho vấn đề: Trở lại năm 1951, khi tôi tham dự lớp học của Ben Graham ở Columbia, một ý tưởng cho tôi đạt được 10.000 đô la đã cải thiện hiệu suất đầu tư của tôi trong năm với 100 điểm phần trăm đầy đủ. Hôm nay, một ý tưởng tạo ra lợi nhuận trước thuế 500 triệu USD cho Berkshire thêm một điểm phần trăm vào hiệu suất của chúng tôi. Không ngạc nhiên khi kết quả hàng năm của tôi vào những năm 1950 tốt hơn gần ba mươi điểm phần trăm so với mức tăng hàng năm của tôi trong thập kỷ tiếp theo. Kinh nghiệm của Charlie cũng tương tự. Chúng tôi không thông minh hơn, chỉ nhỏ hơn. Với kích thước hiện tại của chúng tôi, bất kỳ ưu thế hiệu suất nào mà chúng tôi đạt được sẽ không đáng kể.
Tuy nhiên, chúng tôi sẽ được trợ giúp bởi các doanh nghiệp mà chúng tôi đã phân bổ vốn - cả các công ty con và công ty hoạt động mà chúng tôi là nhà đầu tư thụ động - có triển vọng dài hạn lộng lẫy. Chúng tôi cũng may mắn có một đội quân quản lý vượt trội về khả năng và sự tập trung. Hầu hết các giám đốc điều hành là giàu có và không cần phải trả tiền họ nhận được từ Berkshire để duy trì cách sống của họ. Họ được thúc đẩy bởi niềm vui của thành tựu, không phải bởi danh tiếng hay tài sản.
Mặc dù chúng tôi rất vui mừng với những gì chúng tôi sở hữu, chúng tôi không hài lòng với triển vọng của chúng tôi về việc cam kết vốn đến. Giá cả cao cho cả doanh nghiệp và cổ phiếu. Điều đó không có nghĩa là giá của một trong hai sẽ giảm - chúng tôi hoàn toàn không có quan điểm về vấn đề đó - nhưng nó có nghĩa là chúng ta có được tương đối ít trong thu nhập tiềm năng khi chúng tôi cam kết tiền mới.
Trong những trường hợp này, chúng tôi cố gắng tạo ra một loại kỷ luật Ted Williams. Trong cuốn sách The Science of Hitting , Ted giải thích rằng anh đã khắc vùng tấn công vào 77 ô, mỗi ô có kích thước bằng một quả bóng chày. Đuổi chỉ ở những quả bóng trong ô "tốt nhất" của anh ta, anh biết, sẽ cho phép anh ta dơi .400; với những quả bóng ở vị trí "tồi tệ nhất" của anh ấy, góc thấp bên ngoài của khu vực tấn công, sẽ giảm anh ta xuống còn 0,30. Nói cách khác, chờ đợi cho sân chất béo có nghĩa là một chuyến đi đến Hall of Fame; swinging bừa bãi sẽ có nghĩa là một vé cho trẻ vị thành niên.
Nếu họ đang ở trong khu vực đình công, doanh nghiệp "quảng cáo chiêu hàng" mà giờ đây chúng tôi thấy chỉ là bắt được góc bên ngoài thấp hơn. Nếu chúng tôi xoay, chúng tôi sẽ bị khóa thành tiền lãi thấp. Nhưng nếu chúng ta để tất cả các quả bóng của ngày hôm nay đi qua, có thể không có đảm bảo rằng những người tiếp theo chúng ta thấy sẽ được nhiều hơn theo ý thích của chúng tôi. Có lẽ giá hấp dẫn của quá khứ là những điều sai trái, không phải là giá đầy đủ của ngày hôm nay. Không giống như Ted, chúng ta không thể được gọi nếu chúng ta chống lại ba nốt chỉ vừa ở trong vùng tấn công; tuy nhiên, chỉ đứng đó, ngày qua ngày, với cây gậy của tôi trên vai tôi không phải là ý tưởng của tôi về niềm vui.
Cam kết độc đáo
Khi chúng tôi không thể tìm thấy cam kết yêu thích của chúng tôi - một doanh nghiệp hoạt động tốt và hợp lý với kinh tế tốt - chúng tôi thường chọn đưa tiền mới vào các công cụ rất ngắn hạn có chất lượng cao nhất. Đôi khi, tuy nhiên, chúng tôi liên doanh ở nơi khác. Rõ ràng chúng tôi tin rằng các cam kết thay thế mà chúng tôi thực hiện có nhiều khả năng dẫn đến lợi nhuận hơn là thua lỗ. Nhưng chúng tôi cũng nhận ra rằng họ không mang lại sự chắc chắn về lợi nhuận tồn tại trong một doanh nghiệp tuyệt vời được bảo đảm ở một mức giá hấp dẫn. Tìm kiếm cơ hội đó, chúng ta biết rằng chúng ta sẽ kiếm tiền - câu hỏi duy nhất là khi nào. Với các khoản đầu tư thay thế, chúng tôi nghĩ rằng chúng tôi sẽ kiếm tiền. Nhưng chúng tôi cũng nhận ra rằng đôi khi chúng ta sẽ nhận ra tổn thất, đôi khi có kích thước đáng kể.
Chúng tôi có ba vị trí phi truyền thống vào cuối năm. Đầu tiên là các hợp đồng phái sinh cho 14 triệu thùng dầu, đó là những gì còn lại của một vị trí 45,7 triệu thùng chúng tôi thành lập năm 1994-95. Hợp đồng cho 31,7 triệu thùng đã được giải quyết trong năm 1995-97, và chúng cung cấp cho chúng tôi khoản lợi nhuận trước thuế khoảng 61,9 triệu USD. Hợp đồng còn lại của chúng tôi hết hạn trong năm 1998 và 1999. Trong đó, chúng tôi đã đạt được lợi nhuận chưa thực hiện là 11,6 triệu đô la vào đầu năm. Quy tắc kế toán yêu cầu vị trí hàng hóa phải được thực hiện theo giá trị thị trường. Do đó, cả báo cáo tài chính hàng năm và hàng quý của chúng tôi phản ánh bất kỳ khoản lãi hoặc lỗ chưa thực hiện nào trong các hợp đồng này. Khi chúng tôi thiết lập hợp đồng, dầu cho giao hàng trong tương lai có vẻ khiêm tốn. Hôm nay, mặc dù, chúng tôi không có ý kiến về tính hấp dẫn của nó.
Cam kết phi truyền thống thứ hai của chúng tôi là bạc. Năm ngoái, chúng tôi đã mua 111,2 triệu ounce. Được đánh dấu cho thị trường, vị trí đó tạo ra lợi nhuận trước thuế là 97,4 triệu đô la cho chúng tôi vào năm 1997. Theo cách này, đây là sự trở lại của quá khứ đối với tôi: Ba mươi năm trước, tôi đã mua bạc bởi vì tôi đã dự đoán sự hủy diệt của chính phủ Hoa Kỳ . Kể từ đó, tôi đã theo dõi các nguyên tắc cơ bản của kim loại nhưng không sở hữu nó. Trong những năm gần đây, hàng tồn kho vàng đã giảm vật chất, và mùa hè năm ngoái, Charlie và tôi kết luận rằng giá cao hơn sẽ là cần thiết để thiết lập sự cân bằng giữa cung và cầu. Lạm phát kỳ vọng, cần lưu ý, chơi không có phần trong tính toán của chúng tôi về giá trị của bạc.
Cuối cùng, vị trí phi truyền thống lớn nhất của chúng tôi vào cuối năm là 4,6 tỷ đô la, với chi phí phân bổ, các nghĩa vụ không có lãi suất dài hạn của Kho bạc Hoa Kỳ. Các chứng khoán này không trả lãi. Thay vào đó, họ cung cấp cho chủ sở hữu của họ một sự trở lại bằng cách giảm giá mà tại đó họ được mua, một đặc điểm làm cho giá thị trường của họ di chuyển nhanh chóng khi lãi suất thay đổi. Nếu tỷ giá tăng, bạn mất rất nhiều với số không và nếu tỷ giá giảm, bạn sẽ kiếm được lợi nhuận vượt trội. Kể từ khi tỷ giá giảm vào năm 1997, chúng tôi đã kết thúc năm với mức lợi nhuận trước thuế chưa thực hiện là 598,8 triệu đô la trong số không. Bởi vì chúng tôi thực hiện các chứng khoán theo giá trị thị trường, lợi nhuận đó được phản ánh trong giá trị sổ sách.
Trong việc mua số không, thay vì ở lại với các khoản tương đương tiền, chúng tôi có nguy cơ trông rất ngu xuẩn: Cam kết dựa trên vĩ mô như vậy không bao giờ có bất kỳ điều gì gần với xác suất thành công 100%. Tuy nhiên, bạn trả cho Charlie và tôi để sử dụng phán đoán tốt nhất của chúng tôi - không để tránh sự bối rối - và đôi khi chúng tôi sẽ thực hiện một động thái độc đáo khi chúng tôi tin rằng tỷ lệ cược có lợi cho nó. Cố gắng suy nghĩ vui lòng của chúng tôi khi chúng tôi thổi một. Cùng với Tổng thống Clinton, chúng tôi sẽ cảm thấy nỗi đau của bạn: Gia đình Munger có hơn 90% giá trị tài sản ròng ở Berkshire và Buffetts hơn 99%.
Cách chúng tôi suy nghĩ về biến động thị trường
Một bài kiểm tra ngắn: Nếu bạn có kế hoạch ăn bánh mì kẹp thịt trong suốt cuộc đời của bạn và không phải là một nhà sản xuất gia súc, bạn có muốn cho giá thịt bò cao hơn hoặc thấp hơn không? Tương tự như vậy, nếu bạn sẽ mua một chiếc xe theo thời gian nhưng không phải là một nhà sản xuất ô tô, bạn nên thích giá xe cao hơn hoặc thấp hơn? Những câu hỏi này, tất nhiên, tự trả lời.
Nhưng bây giờ cho kỳ thi cuối cùng: Nếu bạn hy vọng sẽ là một người tiết kiệm ròng trong năm năm tới, bạn có nên hy vọng cho một thị trường chứng khoán cao hơn hoặc thấp hơn trong thời gian đó? Nhiều nhà đầu tư có được điều này sai. Mặc dù họ sẽ mua ròng cổ phiếu trong nhiều năm tới, họ phấn khởi khi giá cổ phiếu tăng và giảm khi họ giảm. Trong thực tế, họ vui mừng vì giá đã tăng cho "hamburger" họ sẽ sớm được mua. Phản ứng này không có ý nghĩa. Chỉ những người sẽ là người bán cổ phiếu trong tương lai gần sẽ rất vui khi thấy cổ phiếu tăng. Người mua tiềm năng nên thích chìm giá nhiều hơn.
Đối với các cổ đông của Berkshire, những người không mong đợi để bán, sự lựa chọn thậm chí còn rõ ràng hơn. Để bắt đầu, chủ sở hữu của chúng tôi sẽ tự động tiết kiệm ngay cả khi họ chi tiêu mỗi đồng họ kiếm được: Berkshire "tiết kiệm" cho họ bằng cách giữ lại tất cả thu nhập, sau đó sử dụng khoản tiết kiệm này để mua doanh nghiệp và chứng khoán. Rõ ràng, chúng tôi càng kiếm được ít tiền hơn, chương trình tiết kiệm gián tiếp của chủ sở hữu càng có lợi nhuận.
Hơn nữa, thông qua Berkshire bạn sở hữu các vị trí quan trọng trong các công ty thường xuyên mua lại cổ phần của họ. Những lợi ích mà các chương trình này cung cấp cho chúng tôi tăng khi giá giảm: Khi giá cổ phiếu thấp, số tiền mà người đầu tư chi cho mua lại làm tăng quyền sở hữu của công ty đó với số tiền lớn hơn trường hợp giá cao hơn. Ví dụ, việc mua lại Coca-Cola, The Washington Post và Wells Fargo được thực hiện trong những năm qua với mức giá rất thấp đã mang lại lợi ích cho Berkshire nhiều hơn là mua lại ngày nay, được thực hiện với giá cao hơn.
Vào cuối mỗi năm, khoảng 97% cổ phần của Berkshire được nắm giữ bởi cùng một nhà đầu tư sở hữu chúng vào đầu năm. Điều đó làm cho họ tiết kiệm. Do đó, họ nên vui mừng khi thị trường suy giảm và cho phép cả chúng tôi và các nhà đầu tư của chúng tôi triển khai các quỹ một cách thuận lợi hơn.
Vì vậy, hãy mỉm cười khi bạn đọc tiêu đề có nội dung "Nhà đầu tư bị mất khi thị trường giảm." Chỉnh sửa nó trong tâm trí của bạn để " Dis các nhà đầu tư bị mất khi thị trường giảm - nhưng các nhà đầu tư đạt được." Mặc dù các nhà văn thường quên sự thật này, nhưng có một người mua cho mọi người bán và những người gây tổn thương nhất thiết phải giúp người khác. (Như họ nói trong các trận đấu golf: "Mỗi putt làm cho ai đó hạnh phúc.")
Chúng tôi đã đạt được rất nhiều từ mức giá thấp được đặt trên nhiều cổ phiếu và các doanh nghiệp trong những năm 1970 và 1980. Các thị trường mà sau đó là thù địch với các giao dịch đầu tư thân thiện với những người tiếp nhận hộ khẩu thường trú. Trong những năm gần đây, những hành động mà chúng tôi đã thực hiện trong những thập kỷ này đã được xác thực, nhưng chúng tôi đã tìm thấy vài cơ hội mới. Với vai trò là một “người tiết kiệm” của công ty, Berkshire liên tục tìm cách triển khai vốn một cách hợp lý, nhưng có thể mất một thời gian trước khi chúng tôi tìm được cơ hội khiến chúng tôi thực sự phấn khích.
Hoạt động bảo hiểm - Tổng quan
Tuy nhiên, điều chúng tôi khuyến khích là kinh doanh bảo hiểm của chúng tôi. GEICO đang bay, và chúng tôi hy vọng rằng nó sẽ tiếp tục làm như vậy. Tuy nhiên, trước khi chúng ta giải thích về điều đó, chúng ta hãy thảo luận về "float" và cách đo lường chi phí của nó. Trừ khi bạn hiểu chủ đề này, bạn sẽ không thể đưa ra một đánh giá thông tin về giá trị nội tại của Berkshire.
Để bắt đầu, float là tiền chúng tôi nắm giữ nhưng không sở hữu. Trong một hoạt động bảo hiểm, nổi phát sinh vì phí bảo hiểm được nhận trước khi thua lỗ được thanh toán, một khoảng thời gian mà đôi khi kéo dài qua nhiều năm. Trong thời gian đó, công ty bảo hiểm đầu tư tiền. Thông thường, hoạt động dễ chịu này mang theo một nhược điểm: Các khoản phí bảo hiểm mà một công ty bảo hiểm nắm giữ thường không bao gồm các khoản lỗ và chi phí mà cuối cùng nó phải trả. Điều đó khiến nó chạy một "mất bảo lãnh", đó là chi phí của phao. Một doanh nghiệp bảo hiểm có giá trị nếu chi phí trôi nổi theo thời gian ít hơn chi phí mà công ty sẽ phải chịu để kiếm tiền. Nhưng kinh doanh là một quả chanh nếu chi phí của nó nổi cao hơn so với thị trường cho tiền.
Cảnh báo là thích hợp ở đây: Bởi vì chi phí tổn thất phải được ước tính, các công ty bảo hiểm có vĩ độ lớn trong việc tìm ra kết quả bảo lãnh của họ, và điều đó khiến các nhà đầu tư khó tính toán chi phí thực của công ty. Ước tính lỗi, thường là vô tội nhưng đôi khi không, có thể rất lớn. Hậu quả của những tính toán này chảy trực tiếp vào thu nhập. Một người quan sát có kinh nghiệm thường có thể phát hiện các lỗi quy mô lớn trong việc đặt trước, nhưng công chúng thường không thể chấp nhận những gì được trình bày, và đôi khi tôi đã ngạc nhiên trước những con số mà các kiểm toán viên lớn đã hoàn toàn may mắn. Đối với Berkshire, Charlie và tôi cố gắng bảo thủ trong việc trình bày kết quả bảo lãnh của mình cho bạn, bởi vì chúng tôi nhận thấy rằng hầu như tất cả những bất ngờ trong bảo hiểm đều là những điều khó chịu.
Như những con số trong bảng dưới đây cho thấy, kinh doanh bảo hiểm của Berkshire đã là một người chiến thắng lớn. Đối với bảng, chúng tôi đã tính toán số tiền mà chúng tôi tạo ra với số tiền lớn liên quan đến khối lượng phí bảo hiểm của chúng tôi - bằng cách thêm dự trữ mất mát, dự phòng điều chỉnh tổn thất, quỹ được nắm giữ dưới mức dự phòng tái bảo hiểm và dự phòng phí chưa được thực hiện, và trừ số dư của đại lý , chi phí mua lại trả trước, thuế trả trước và phí trả chậm áp dụng cho tái bảo hiểm giả định. Chi phí của chúng tôi của phao được xác định bởi sự mất mát bảo lãnh của chúng tôi hoặc lợi nhuận. Trong những năm đó khi chúng tôi đã có lợi nhuận bảo lãnh, chẳng hạn như năm cuối cùng, chi phí của chúng tôi về phao đã âm. Trong thực tế, chúng tôi đã được trả tiền để giữ tiền.
(1) (2) Năng suất Yearend Bảo lãnh về dài hạn Mất chi phí trung bình của quỹ Govt. Trái phiếu (Trong $ triệu) (Tỷ lệ 1 đến 2) Lợi nhuận năm 1967 17,3 ít hơn 0,50% Lợi nhuận năm 1968 là 19,9 ít hơn 0,99% Lợi nhuận 1969 23,4 ít hơn 0,79% 1970 0,37 32,4 1,14% 6,25% Lợi nhuận năm 1971 52,5 ít hơn số không 5,81% Lợi nhuận năm 1972 69,5 ít hơn 0,82% Lợi nhuận năm 1973 73,3 ít hơn 0,77% 1974 7,36 79,1 9,30% 8,13% 1975 11,35 87,6 12,96% 8,03% Lợi nhuận năm 1976 102,6 ít hơn 0,3% Lợi nhuận năm 1977 139,0 ít hơn 7,97% 1978 lợi nhuận 190,4 ít hơn 0,93% Lợi nhuận năm 1979 227,3 ít hơn 10,08% Lợi nhuận năm 1980 237,0 ít hơn 0,94% 1981 lợi nhuận 228,4 ít hơn 13,61% 1982 21,56 220,6 9,77% 10,64% 1983 33,87 231,3 14,64% 11,84% 1984 48,06 253,2 18,98% 11,58% 1985 44,23 390,2 11,34% 9,34% 1986 55,84 797,5 7,00% 7,60% 1987 55,43 1,266,7 4,38% 8,95% 1988 11,08 1,497,7 0,74% 9,00% 1989 24,40 1,541,3 1,58% 7,97% 1990 26,65 1,637,3 1,63% 8,24% 1991 119,59 1,895,0 6,31% 7,40% 1992 108,96 2,290,4 4,76% 7,39% Lợi nhuận năm 1993 2,624,7 ít hơn 0,35% Lợi nhuận năm 1994 3,056,6 ít hơn 0,88% Lợi nhuận năm 1995 3,607,2 ít hơn số không 5,95% 1996 lợi nhuận 6,702,0 ít hơn 0,64% Lợi nhuận năm 1997 7,093,1 ít hơn 0,92%
Từ năm 1967, khi chúng tôi bước vào hoạt động kinh doanh bảo hiểm, phao của chúng tôi đã tăng trưởng với tỷ lệ hàng năm là 21,7%. Tốt hơn, nó có chi phí cho chúng tôi không có gì, và trên thực tế đã làm cho chúng tôi tiền. Trong đó có một sự mỉa mai kế toán: Mặc dù nổi của chúng tôi được thể hiện trên bảng cân đối của chúng tôi như là một trách nhiệm pháp lý, nó đã có một giá trị để Berkshire lớn hơn một số tiền bằng nhau của giá trị thực sẽ có.
Việc hết hạn một số hợp đồng lớn sẽ khiến cho số dư của chúng tôi giảm trong quý đầu tiên của năm 1998, nhưng chúng tôi kỳ vọng nó sẽ tăng đáng kể trong dài hạn. Chúng tôi cũng tin rằng chi phí của chúng tôi nổi sẽ tiếp tục được đánh giá cao thuận lợi.
Bảo hiểm siêu mèo
Thỉnh thoảng, tuy nhiên, chi phí của phao của chúng tôi sẽ tăng đột biến. Điều đó sẽ xảy ra vì sự tham gia nặng nề của chúng ta vào việc kinh doanh siêu mèo, mà bản chất của nó là sự biến động mạnh nhất trong tất cả các dòng bảo hiểm. Trong hoạt động này, chúng tôi bán các chính sách mà các công ty bảo hiểm và tái bảo hiểm mua để hạn chế thiệt hại của họ khi các thảm họa lớn xảy ra. Berkshire là thị trường ưa thích cho những người mua tinh vi: Khi số truy cập "lớn", sức mạnh tài chính của các nhà văn siêu mèo sẽ được kiểm tra, và Berkshire không có sự đồng đẳng nào về mặt này.
Kể từ khi thảm họa thực sự lớn là hiếm xảy ra, kinh doanh siêu mèo của chúng tôi có thể được dự kiến sẽ hiển thị lợi nhuận lớn trong hầu hết các năm - và để ghi lại một mất mát rất lớn đôi khi. Nói cách khác, sự hấp dẫn của việc kinh doanh siêu mèo của chúng ta sẽ mất nhiều năm để đo lường. Tuy nhiên, điều bạn phải hiểu là một năm thực sự khủng khiếp trong kinh doanh siêu mèo không phải là một khả năng - đó là một sự chắc chắn. Câu hỏi duy nhất là khi nó sẽ đến.
Năm ngoái, chúng tôi đã rất may mắn trong hoạt động siêu mèo của chúng tôi. Thế giới không bị thảm họa gây ra một lượng lớn thiệt hại được bảo hiểm, vì vậy hầu như tất cả phí bảo hiểm mà chúng tôi nhận được đã giảm xuống dòng dưới cùng. Kết quả dễ chịu này có một mặt tối, tuy nhiên.Nhiều nhà đầu tư là "người vô tội" - có nghĩa là họ dựa vào đại diện của nhân viên bán hàng chứ không phải là kiến thức bảo lãnh của riêng họ - đã đi vào kinh doanh tái bảo hiểm bằng cách mua mảnh giấy được gọi là "trái phiếu thảm họa". Từ thứ hai trong thuật ngữ này, mặc dù, là một người nhầm lẫn Orwellian: Một trái phiếu thực sự bắt buộc người phát hành trả tiền; những trái phiếu này, thực tế, là những hợp đồng đặt một lời hứa tạm thời để trả cho người mua .
Sự sắp xếp phức tạp này trở thành hiện thực bởi vì các nhà quảng bá các hợp đồng muốn phá vỡ các luật cấm văn bản bảo hiểm bởi các thực thể chưa được nhà nước cấp giấy phép. Một lợi ích phụ cho các nhà quảng bá là kêu gọi hợp đồng bảo hiểm là "trái phiếu" cũng có thể khiến người mua không phức tạp giả định rằng những công cụ này ít rủi ro hơn thực tế.
Rủi ro thực sự được mở rộng sẽ tồn tại trong các hợp đồng này nếu chúng không được định giá hợp lý. Một khía cạnh nguy hiểm của bảo hiểm thảm họa, tuy nhiên, làm cho nó có khả năng rằng mispricing, thậm chí của một loạt nghiêm trọng, sẽ không được phát hiện trong một thời gian rất dài. Hãy xem xét, ví dụ, tỷ lệ cược của ném một 12 với một cặp xúc xắc - 1 trong số 36. Bây giờ giả định rằng các con xúc xắc sẽ được ném một lần một năm; rằng bạn, "người mua trái phiếu", đồng ý trả 50 triệu đô la nếu 12 người xuất hiện; và điều đó để "bảo hiểm" rủi ro này bạn nhận được trong "phí bảo hiểm" hàng năm là 1 triệu đô la. Điều đó có nghĩa là bạn đã hạ thấp đáng kể rủi ro. Tuy nhiên, bạn có thể đi cùng trong nhiều năm nghĩ rằng bạn đang kiếm tiền - thực sự, tiền dễ dàng. Thực tế là có khả năng 75,4% mà bạn sẽ đi trong một thập kỷ mà không phải trả một xu nào.Cuối cùng, tuy nhiên, bạn sẽ đi vỡ.
Trong ví dụ súc sắc này, tỷ lệ cược rất dễ hình dung. Các tính toán liên quan đến bão và động đất của quái vật nhất thiết phải mờ nhạt nhiều, và điều tốt nhất chúng ta có thể làm ở Berkshire là ước tính một loạt các xác suất cho các sự kiện như vậy. Việc thiếu dữ liệu chính xác, cùng với sự hiếm hoi của những thảm họa như vậy, được đưa vào tay các nhà quảng bá, người thường sử dụng một "chuyên gia" để tư vấn cho người mua trái phiếu tiềm năng về xác suất thua lỗ. Các chuyên gia đặt không có tiền trên bàn. Thay vào đó, anh nhận được một khoản thanh toán trả trước là mãi mãi dù anh có dự đoán không chính xác như thế nào. Bất ngờ: Khi cổ phần cao, một chuyên gia luôn có thể được tìm thấy ai sẽ xác nhận - để trở lại ví dụ của chúng tôi - rằng cơ hội lăn 12 không phải là 1 trong 36, nhưng nhiều hơn như 1 trong 100. (Công bằng, chúng ta nên thêm rằng chuyên gia có thể tin rằng tỷ lệ cược của anh ta là chính xác, một thực tế khiến anh ta ít đáng trách hơn - nhưng nguy hiểm hơn.)
Dòng tiền "đầu tư" vào các liên kết thảm khốc - có thể sống theo tên của họ - đã khiến giá siêu mèo xấu đi về mặt vật chất. Do đó, chúng tôi sẽ viết ít doanh nghiệp hơn vào năm 1998. Tuy nhiên, chúng tôi có một số hợp đồng nhiều năm có hiệu lực lớn, điều này sẽ giảm thiểu sự sụt giảm này.Lớn nhất trong số này là hai chính sách mà chúng tôi đã mô tả trong báo cáo năm ngoái - một chính sách về bão ở Florida và một, đã ký với Cơ quan động đất California, bao gồm các trận động đất ở bang đó. Lỗ "tồi tệ nhất" của chúng tôi vẫn còn khoảng 600 triệu đô la sau thuế, mức tối đa chúng tôi có thể mất theo chính sách CEA. Mặc dù tiềm năng mất mát này có thể âm thanh lớn, nhưng nó chỉ chiếm khoảng 1% giá trị thị trường của Berkshire. Thật vậy, nếu chúng ta có thể có được mức giá thích hợp, chúng tôi sẽ sẵn sàng tăng đáng kể sự tiếp xúc "xấu nhất" của chúng tôi.
Công việc kinh doanh siêu mèo của chúng tôi được phát triển từ đầu bởi Ajit Jain, người đã đóng góp cho sự thành công của Berkshire theo nhiều cách khác nhau. Ajit sở hữu cả hai môn học để tránh xa việc kinh doanh đó là không đầy đủ giá cả và trí tưởng tượng để sau đó tìm thấy những cơ hội khác. Rất đơn giản, anh là một trong những tài sản lớn của Berkshire. Ajit sẽ là một ngôi sao trong bất cứ nghề nghiệp nào anh đã chọn; may mắn cho chúng tôi, anh ấy thích bảo hiểm.
Bảo hiểm - GEICO (1-800-555-2756) và các hoạt động chính khác
Năm ngoái tôi đã viết về Tony Nicely của GEICO và các kỹ năng quản lý tuyệt vời của anh ấy. Nếu tôi đã biết sau đó những gì ông đã có trong cửa hàng cho chúng tôi vào năm 1997, tôi đã có thể tìm kiếm cho các bậc nhất vẫn còn lớn hơn. Tony, bây giờ 54 tuổi, đã làm việc với GEICO trong 36 năm và năm ngoái là tốt nhất của anh ấy. Là giám đốc điều hành, ông đã truyền tầm nhìn, năng lượng và sự nhiệt tình cho tất cả các thành viên của gia đình GEICO - nâng cao tầm nhìn của họ từ những gì đã đạt được với những gì có thể đạt được.
Chúng tôi đo lường hiệu suất của GEICO trước tiên, sự gia tăng ròng trong các chính sách tự động tự động của nó (nghĩa là, không bao gồm các chính sách được nhà nước giao cho chúng tôi) và, thứ hai, khả năng sinh lời của doanh nghiệp ô tô "dày dạn", có nghĩa là chúng tôi đã có nhiều chính sách hơn hơn một năm và qua thời kỳ mà chi phí mua lại khiến họ trở thành kẻ thua lỗ. Năm 1996, kinh doanh nội lực tăng 10%, và tôi đã nói với bạn rằng tôi hài lòng như thế nào, vì tỷ lệ đó cao hơn bất cứ thứ gì chúng tôi đã thấy trong hai thập kỷ qua. Sau đó, vào năm 1997, tăng trưởng đã tăng lên 16%.
Dưới đây là số liệu kinh doanh và nhân lực mới trong năm năm qua:
Tự nguyện tình nguyện mới Năm Auto Chính sách Chính sách trong quân 1993 354.882 2.011.055 1994 396.217 2.147.549 1995 461.608 2.310.037 1996 617,669 2.543.699 1997 913,176 2.949.439
Tất nhiên, bất kỳ công ty bảo hiểm nào cũng có thể phát triển nhanh chóng nếu nó bất cẩn về việc bảo lãnh. Tuy nhiên, lợi nhuận bảo lãnh của GEICO trong năm là 8,1% phí bảo hiểm, vượt xa mức trung bình của nó. Thật vậy, tỷ lệ phần trăm đó cao hơn chúng tôi mong muốn: Mục tiêu của chúng tôi là vượt qua hầu hết các lợi ích của hoạt động chi phí thấp cho khách hàng, nắm giữ khoảng 4% lợi nhuận bảo lãnh. Với ý nghĩ đó, chúng tôi đã giảm tỷ lệ trung bình một chút trong năm 1997 và có thể cắt giảm chúng một lần nữa trong năm nay. Thay đổi tỷ lệ của chúng tôi đa dạng, tất nhiên, tùy thuộc vào chủ hợp đồng và nơi anh ta sống; chúng tôi cố gắng tính một tỷ lệ phản ánh đúng mức độ mất mát của mỗi người lái xe.
GEICO không phải là công ty bảo hiểm ô tô duy nhất có được kết quả khả quan trong những ngày này. Năm ngoái, ngành công nghiệp ghi nhận lợi nhuận tốt hơn nhiều so với dự đoán hoặc có thể duy trì. Cạnh tranh tăng cường sẽ sớm bóp biên rất đáng kể. Nhưng đây là một sự phát triển mà chúng tôi hoan nghênh: Dài hạn, một thị trường khó khăn giúp các nhà điều hành giá rẻ, đó là những gì chúng tôi đang có và có ý định ở lại.
Năm ngoái, tôi đã nói với bạn về khoản đóng góp chia sẻ lợi nhuận 16,9% mà các cộng sự của GEICO đã kiếm được và giải thích rằng hai biến đơn giản đặt ra số tiền: tăng trưởng chính sách và khả năng sinh lời của doanh nghiệp dày dạn kinh nghiệm. Tôi tiếp tục giải thích rằng hiệu suất của năm 1996 thật phi thường đến nỗi chúng tôi phải mở rộng biểu đồ để phân tích các khoản thanh toán có thể có. Cấu hình mới đã không thực hiện được thông qua năm 1997: Chúng tôi mở rộng ranh giới của biểu đồ một lần nữa và trao cho 10,500 nhân viên của chúng tôi một khoản đóng góp chia sẻ lợi nhuận lên tới 26,9% tiền đền bù cơ bản của họ, hoặc 71 triệu đô la. Ngoài ra, hai biến tương tự - tăng trưởng chính sách và lợi nhuận của doanh nghiệp dày dạn - xác định tiền thưởng tiền mặt mà chúng tôi đã trả cho hàng tá giám đốc điều hành hàng đầu, bắt đầu với Tony.
Tại GEICO, chúng tôi đang thanh toán theo cách có ý nghĩa cho cả chủ sở hữu và người quản lý của chúng tôi. Chúng tôi phát huy huy hiệu, chứ không phải vé số: Không một công ty con nào của Berkshire làm chúng tôi liên hệ đền bù cho giá cổ phiếu của chúng tôi, mà các công ty liên kết của chúng tôi không thể tác động theo bất kỳ cách nào có ý nghĩa. Thay vào đó, chúng tôi kết hợp tiền thưởng cho hiệu suất kinh doanh của mỗi đơn vị, đó là sản phẩm trực tiếp của người dân của đơn vị. Khi hiệu suất đó thật tuyệt vời - như nó đã ở GEICO - không có gì Charlie và tôi thích thú hơn là viết một tờ séc lớn.
Lợi nhuận bảo lãnh của GEICO có thể sẽ giảm trong năm 1998, nhưng sự tăng trưởng của công ty có thể tăng tốc. Chúng tôi đang lên kế hoạch để thúc đẩy khí đốt: chi phí tiếp thị của GEICO trong năm nay sẽ lên tới 100 triệu USD, tăng 50% so với năm 1997. Thị phần của chúng tôi hiện nay chỉ là 3%, mức độ thâm nhập tăng đáng kể trong thập kỷ tới. Ngành công nghiệp bảo hiểm ô tô là rất lớn - nó có khoảng 115 tỷ đô la khối lượng hàng năm - và có hàng chục triệu người lái xe sẽ tiết kiệm tiền đáng kể bằng cách chuyển sang chúng tôi.
Trong báo cáo năm 1995, tôi đã mô tả khoản nợ khổng lồ mà bạn và tôi nợ Lorimer Davidson. Vào một ngày thứ bảy đầu năm 1951, anh kiên nhẫn giải thích về sự xâm nhập của cả GEICO lẫn ngành công nghiệp của nó đối với tôi - một người lạ 20 tuổi đã đến trụ sở của GEICO không được mời và không báo trước. Davy sau này trở thành CEO của công ty và vẫn là bạn và giáo viên của tôi trong 47 năm. Những phần thưởng khổng lồ mà GEICO đã có trên Berkshire sẽ không được thực hiện nếu không có sự hào phóng và khôn ngoan của ông. Thật vậy, tôi đã không gặp Davy, tôi có thể không bao giờ phát triển để hiểu toàn bộ lĩnh vực bảo hiểm, mà qua nhiều năm đã đóng vai trò quan trọng trong thành công của Berkshire.
Davy đã bước sang tuổi 95 năm ngoái, và rất khó cho anh ấy đi du lịch. Tuy nhiên, Tony và tôi hy vọng rằng chúng tôi có thể thuyết phục anh ấy tham dự cuộc họp thường niên của chúng tôi, để các cổ đông của chúng tôi có thể cảm ơn anh ấy vì những đóng góp quan trọng của anh ấy cho Berkshire. Chúc chúng tôi may mắn.
Mặc dù chúng, tất nhiên, nhỏ hơn nhiều so với GEICO, các hoạt động bảo hiểm chính khác của chúng tôi đã mang lại kết quả vào năm ngoái, tổng hợp, hoàn toàn là tuyệt vời. Doanh nghiệp truyền thống của Bồi thường Quốc gia có lợi nhuận bảo lãnh là 32,9% và, như thường lệ, đã phát triển một lượng lớn tiền nổi so với khối lượng cao cấp. Trong ba năm qua, phân khúc kinh doanh của chúng tôi, do Don Wurster điều hành, đã có lợi nhuận 24,3%. Hoạt động nhà cửa của chúng tôi, được quản lý bởi Rod Eldred, ghi nhận lợi nhuận bảo lãnh là 14,1% mặc dù nó tiếp tục hấp thụ các chi phí mở rộng địa lý. Kỷ lục 3 năm của Rod là 15,1%. Công việc bồi thường cho công nhân của Berkshire, bị Brad Kinstler bỏ chạy ở California, đã mất một khoản tiền bảo lãnh khiêm tốn trong một môi trường khó khăn; hồ sơ bảo lãnh ba năm của nó là tích cực 1,5%. John Kizer, tại Trung ương bồi thường, thiết lập một kỷ lục khối lượng mới trong khi tạo ra lợi nhuận bảo lãnh tốt. Tại ngân hàng Kansas Surers, Don Towle nhiều hơn sống theo những kỳ vọng cao, chúng tôi đã có khi chúng tôi mua công ty vào năm 1996.
Tổng cộng, năm hoạt động này ghi nhận mức lợi nhuận bảo lãnh là 15,0%. Hai Dons, cùng với Rod, Brad và John, đã tạo ra giá trị đáng kể cho Berkshire, và chúng tôi tin rằng còn nhiều điều nữa.
Nguồn thu nhập được báo cáo
Bảng sau đây cho thấy các nguồn thu nhập chính của Berkshire. Trong bản trình bày này, các điều chỉnh về kế toán mua hàng không được chỉ định cho các doanh nghiệp cụ thể mà chúng áp dụng, nhưng thay vào đó được tổng hợp và hiển thị riêng biệt. Thủ tục này cho phép bạn xem thu nhập của các doanh nghiệp của chúng tôi như họ đã được báo cáo là chúng tôi đã không mua chúng.Vì những lý do được thảo luận ở các trang 69 và 70, hình thức trình bày này dường như hữu ích hơn cho các nhà đầu tư và người quản lý hơn là sử dụng các nguyên tắc kế toán được chấp nhận chung (GAAP), yêu cầu phải trả phí mua hàng. kinh doanh. Tổng thu nhập chúng tôi hiển thị trong bảng, tất nhiên, giống với tổng GAAP trong báo cáo tài chính đã được kiểm toán của chúng tôi.
(hàng triệu) Chia sẻ của Berkshire Thu nhập thuần (sau thuế và Lợi ích thiểu số thu nhập trước thuế ) 1997 1996 1997 1996 Thu nhập hoạt động: Nhóm bảo hiểm: Bảo lãnh - Super-Cat. . . . . . . $ 283.0 $ 167,0 $ 182,7 $ 107,4 Bảo lãnh - Tái bảo hiểm khác. . . . (155.2) (174.8) (100.1) (112.4) Bảo lãnh - GEICO. . . . . . . . . . 280,7 171,4 181,1 110,2 Bảo lãnh - Khác tiểu học. . . . . . 52,9 58,5 34,1 37,6 Thu nhập đầu tư ròng. . . . . . . . . . 882.3 726.2 703.6 593.1 Tin tức Buffalo. . . . . . . . . . . . . . . 55,9 50,4 32,7 29,5 Doanh nghiệp tài chính. . . . . . . . . . . . 28.1 23.1 18.0 14.9 Hạ cánh an toàn . . . . . . . . . . . . . . . 139,5 3.1 (1) 84.4 1.9 (1) Nội thất . . . . . . . . . . . . . 56,8 (2) 43,8 32,2 (2) 24,8 Đồ trang sức. . . . . . . . . . . . . . . . . . 31,6 27,8 18,3 16,1 Scott Fetzer (không bao gồm hoạt động tài chính). 118,9 121,7 77,3 81,6 Xem kẹo. . . . . . . . . . . . . . . 58,6 51,9 35,0 30,8 Nhóm giày. . . . . . . . . . . . . . . . 48,8 61,6 32,2 41,0 Điều chỉnh mua hàng-kế toán. . . . . . (104,9) (75,7) (97,0) (70,5) Chi phí lãi vay (3). . . . . . . . . . . . (106.6) (94.3) (67.1) (56.6) Đóng góp do cổ đông chỉ định. . . (15.4) (13.3) (9.9) (8.5) Khác. . . . . . . . . . . . . . . . . . . 60,7 73,0 37,0 42,2 -------- -------- -------- -------- Thu nhập hoạt động. . . . . . . . . . . . . 1,715,7 1,221,4 1,194,5 883,1 Lãi vốn từ đầu tư. . . . . . . 1.111,9 2,484,5 707,1 1,605,5 -------- -------- -------- -------- Tổng thu nhập - Tất cả các thực thể. . . . . . . . $ 2,827,6 $ 3,705,9 $ 1,901,6 $ 2,488,6 ======== ======== ======== ========
(1) Kể từ ngày mua lại, ngày 23 tháng 12 năm 1996. (2) Bao gồm nội thất Star từ ngày 1 tháng 7 năm 1997. (3) Không bao gồm chi phí lãi vay của các doanh nghiệp tài chính.
Nhìn chung, các doanh nghiệp hoạt động của chúng tôi tiếp tục hoạt động tốt, vượt xa các tiêu chuẩn ngành của họ. Chúng tôi đặc biệt vui mừng rằng lợi nhuận được cải thiện tại Helzberg sau một năm đáng thất vọng. Jeff Comment, Giám đốc điều hành của Helzberg, đã quyết định các bước đầu năm 1997 cho phép công ty đạt được đà thực sự vào mùa Giáng sinh quan trọng. Vào đầu năm nay, doanh thu vẫn mạnh.
Các nhà quan sát bình thường có thể không đánh giá cao hiệu suất của nhiều doanh nghiệp của chúng tôi như thế nào: Nếu lịch sử thu nhập của Buffalo News hay Scott Fetzer được so sánh với hồ sơ của các đồng nghiệp sở hữu công khai, hiệu suất của họ có vẻ như không có thai. Nhưng hầu hết các công ty đại chúng giữ lại hai phần ba thu nhập của họ để tài trợ cho sự phát triển của công ty. Ngược lại, những công ty con của Berkshire đã trả 100% thu nhập của họ cho chúng tôi, công ty mẹ của họ, để tài trợ cho sự tăng trưởng của chúng tôi .
Trong thực tế, hồ sơ của các công ty đại chúng phản ánh lợi ích tích lũy của thu nhập mà họ đã giữ lại, trong khi hồ sơ của các công ty con hoạt động của chúng tôi không có sự tăng trưởng như vậy. Tuy nhiên, theo thời gian, các khoản thu nhập mà các công ty con này đã phân phối đã tạo ra một lượng lớn nguồn thu nhập ở những nơi khác ở Berkshire. Tin tức, See và Scott Fetzer đã một mình trả cho chúng tôi 1,8 tỷ đô la, mà chúng tôi đã làm việc hiệu quả ở những nơi khác. Chúng tôi nợ của họ quản lý lòng biết ơn của chúng tôi nhiều hơn so với thu nhập được chi tiết trong bảng.
Thông tin bổ sung về các doanh nghiệp khác nhau của chúng tôi được đưa ra trên các trang 36 - 50, nơi bạn cũng sẽ tìm thấy thu nhập phân đoạn của chúng tôi được báo cáo trên cơ sở GAAP. Ngoài ra, trên các trang 55 - 61, chúng tôi đã sắp xếp lại dữ liệu tài chính của Berkshire thành bốn phân đoạn trên cơ sở không GAAP, một bản trình bày tương ứng với cách Charlie và tôi nghĩ về công ty. Mục đích của chúng tôi là cung cấp cho bạn thông tin tài chính mà chúng tôi muốn bạn cung cấp cho chúng tôi nếu các vị trí của chúng tôi bị đảo ngược.
Thu nhập thông qua
Thu nhập được báo cáo là một thước đo nghèo về tiến độ kinh tế tại Berkshire, một phần vì số liệu được trình bày trong bảng trình bày trước đây chỉ bao gồm cổ tức mà chúng tôi nhận được từ các nhà đầu tư - mặc dù cổ tức này chỉ chiếm một phần nhỏ thu nhập. Không phải là chúng ta quan tâm đến sự phân chia tiền này, vì trên số dư chúng tôi coi các khoản thu nhập chưa phân phối của các nhà đầu tư có giá trị hơn đối với chúng tôi nhiều hơn số tiền được trả. Lý do rất đơn giản: Các nhà đầu tư thường có cơ hội tái đầu tư thu nhập với lãi suất cao. Vậy tại sao chúng ta lại muốn họ trả tiền?
Để mô tả một cái gì đó gần gũi hơn với thực tế kinh tế tại Berkshire hơn thu nhập báo cáo, mặc dù, chúng tôi sử dụng khái niệm "nhìn qua" thu nhập. Khi tính toán chúng, chúng bao gồm: (1) thu nhập hoạt động được báo cáo trong phần trước, cộng thêm; (2) chia sẻ của chúng tôi về thu nhập hoạt động giữ lại của các nhà đầu tư lớn, theo kế toán GAAP, không được phản ánh trong lợi nhuận của chúng tôi, ít hơn; (3) một khoản trợ cấp cho thuế sẽ được trả bởi Berkshire nếu những khoản thu nhập giữ lại của các nhà đầu tư thay vào đó đã được phân phối cho chúng tôi. Khi lập bảng "thu nhập hoạt động" ở đây, chúng tôi loại trừ các điều chỉnh kế toán mua hàng cũng như tăng vốn và các mặt hàng không định kỳ chính khác.
Bảng sau đây đặt ra thu nhập xem qua năm 1997 của chúng tôi, mặc dù tôi cảnh báo bạn rằng các con số có thể không nhiều hơn mức xấp xỉ, vì chúng dựa trên một số cuộc gọi phán xét. (Các khoản cổ tức mà chúng tôi trả cho những người được đầu tư này đã được đưa vào thu nhập hoạt động được ghi vào trang 11, chủ yếu là trong "Nhóm bảo hiểm: Thu nhập đầu tư ròng").
Chia sẻ của Berkshire không phân phối Thu nhập hoạt động gần đúng của Berkshire Quyền sở hữu đầu tư chính của Berkshire tại Yearend (1) (theo triệu) (2) Công ty American Express 10,7% $ 161 Công ty Coca-Cola 8,1% 216 Công ty Walt Disney 3,2% 65 Freddie Mac 8,6% 86 Công ty Gillette 8,6% 82 Công ty Bưu chính Washington 16,5% 30 Wells Fargo & Company 7,8% 103 ------ Berkshire chia sẻ lợi nhuận chưa phân phối của các nhà đầu tư lớn 743 Thuế giả định đối với các khoản thu nhập chưa được phân bổ này (3) (105) Báo cáo thu nhập hoạt động của Berkshire 1,292 ------ Tổng thu nhập xem qua của Berkshire $ 1,930 ====== (1) Không bao gồm cổ phần được phân bổ cho các quyền lợi thiểu số (2) Tính trên quyền sở hữu trung bình trong năm (3) Thuế suất được sử dụng là 14%, là tỷ lệ Berkshire trả cổ tức nhận được
Mua lại năm 1997
Năm 1997, chúng tôi đã đồng ý mua Star Furniture và International Dairy Queen (một thỏa thuận đóng cửa vào đầu năm 1998). Cả hai doanh nghiệp hoàn toàn đáp ứng các tiêu chí của chúng tôi: Họ là dễ hiểu; sở hữu nền kinh tế xuất sắc; và được điều hành bởi những người nổi bật.
Giao dịch Star có một lịch sử thú vị. Bất cứ khi nào chúng tôi mua vào một ngành công nghiệp có người tham gia hàng đầu không được biết đến với tôi, tôi luôn luôn hỏi các đối tác mới của chúng tôi, "Còn ở nhà như bạn nữa không?" Khi chúng tôi mua Nebraska Furniture Mart vào năm 1983, do đó, gia đình Blumkin nói với tôi về ba nhà bán lẻ đồ nội thất xuất sắc ở các khu vực khác của đất nước. Vào thời điểm đó, tuy nhiên, không có gì để bán.
Nhiều năm sau, Irv Blumkin biết rằng Bill Child, CEO của RC Willey - một trong ba đề nghị - có thể quan tâm đến việc sáp nhập và chúng tôi đã nhanh chóng thực hiện thỏa thuận được mô tả trong báo cáo năm 1995. Chúng tôi đã rất vui mừng với sự liên kết đó - Bill là đối tác hoàn hảo. Hơn nữa, khi chúng tôi hỏi Bill về sự nổi bật của ngành công nghiệp, anh ấy đã đưa ra hai cái tên còn lại cho tôi bởi Blumkins, một trong số đó là Star Furniture of Houston. Nhưng thời gian trôi qua mà không có bất kỳ dấu hiệu cho thấy một trong hai đã có sẵn.
Tuy nhiên, vào thứ năm trước cuộc họp thường niên năm ngoái, Bob Denham của Salomon đã nói với tôi rằng Melvyn Wolff, cổ đông kiểm soát thời gian dài và là CEO của Star, muốn nói chuyện. Theo lời mời của chúng tôi, Melvyn đã đến cuộc họp và dành thời gian ở Omaha để xác nhận những cảm xúc tích cực của anh ấy về Berkshire. Tôi, trong khi đó, nhìn vào tài chính của Star, và thích những gì tôi nhìn thấy.
Một vài ngày sau đó, Melvyn và tôi đã gặp nhau ở New York và thực hiện một thỏa thuận trong một phiên họp kéo dài hai giờ. Như trường hợp của Blumkins và Bill Child, tôi không cần phải kiểm tra hợp đồng thuê mướn, tạo ra hợp đồng lao động, v.v. Tôi biết rằng tôi đang đối phó với một người đàn ông toàn vẹn và đó là những gì được tính.
Mặc dù mối liên hệ của gia đình Wolff với Star bắt đầu từ năm 1924, nhưng công ty đã gặp khó khăn cho đến khi Melvyn và chị gái Shirley Toomin tiếp quản năm 1962. Ngày nay, Star hoạt động 12 cửa hàng - mười ở Houston và một cửa hàng ở Austin và Bryan - và sẽ sớm di chuyển vào San Antonio. Chúng tôi sẽ không ngạc nhiên nếu Star nhiều lần kích thước hiện tại của nó một thập kỷ kể từ bây giờ.
Đây là câu chuyện minh họa cho Melvyn và Shirley: Khi họ nói với các cộng sự của họ về việc bán hàng, họ cũng thông báo rằng Star sẽ thực hiện các khoản thanh toán lớn, đặc biệt cho những người đã giúp họ thành công - và sau đó xác định nhóm đó là mọi người trong doanh nghiệp . Theo các điều khoản của thỏa thuận của chúng tôi, đó là tiền của Melvyn và Shirley, không phải của chúng tôi, mà tài trợ cho phân phối này. Charlie và tôi thích nó khi chúng tôi trở thành đối tác với những người cư xử như thế.
Giao dịch Star đóng cửa vào ngày 1 tháng 7. Trong những tháng kể từ đó, chúng tôi đã theo dõi tăng trưởng doanh thu và doanh thu đã xuất sắc của Star tăng thêm. Melvyn và Shirley sẽ có mặt tại cuộc họp thường niên, và tôi hy vọng bạn có cơ hội gặp họ.
Tiếp theo mua lại: Quốc tế Dairy Queen. Có 5.792 cửa hàng Dairy Queen hoạt động ở 23 quốc gia - tất cả trừ một số ít được nhượng quyền bởi các nhà nhượng quyền - và thêm vào đó nhượng quyền thương mại IDQ 409 hoạt động của Orange Julius và 43 hoạt động Karmelkorn. Tại 190 địa điểm, "trung tâm điều trị" cung cấp một số kết hợp của ba sản phẩm.
Trong nhiều năm, IDQ đã có một lịch sử gập ghềnh. Sau đó, vào năm 1970, một nhóm Minneapolis do John Mooty và Rudy Luther đứng đầu nắm quyền kiểm soát. Các nhà quản lý mới thừa kế một sự lộn xộn của các thỏa thuận nhượng quyền thương mại khác nhau, cùng với một số thỏa thuận tài chính không chính xác đã khiến công ty trong tình trạng bấp bênh. Trong những năm tiếp theo, quản lý hợp lý hoá hoạt động, mở rộng dịch vụ thực phẩm đến nhiều địa điểm hơn, và nói chung, xây dựng một tổ chức vững mạnh.
Mùa hè năm ngoái, ông Luther qua đời, có nghĩa là bất động sản của ông cần bán cổ phiếu. Một năm trước đó, Dick Kiphart của William Blair & Co., đã giới thiệu tôi với John Mooty và Mike Sullivan, CEO của IDQ, và tôi đã rất ấn tượng với cả hai người đàn ông. Vì vậy, khi chúng tôi có cơ hội hợp nhất với IDQ, chúng tôi đã đưa ra một đề xuất dựa trên việc mua lại BaySafety của chúng tôi, mở rộng bán cổ đông tùy chọn chọn tiền mặt hoặc cổ phiếu Berkshire có giá trị ngay lập tức thấp hơn một chút. Bằng cách nghiêng xem xét như chúng tôi đã làm, chúng tôi khuyến khích chủ sở hữu để lựa chọn tiền mặt, các loại thanh toán chúng tôi bởi đến nay thích. Thậm chí sau đó, chỉ có 45% cổ phần IDQ được bầu tiền mặt.
Charlie và tôi mang đến một chút kiến thức về sản phẩm cho giao dịch này: Ông đã bảo trợ Dairy Queens ở Cass Lake và Bemidji, Minnesota, trong nhiều thập kỷ, và tôi đã thường xuyên ở Omaha. Chúng tôi đã đặt tiền của chúng tôi, nơi miệng của chúng tôi là.
Một lời thú tội
Tôi đã đề cập rằng chúng tôi rất muốn sử dụng tiền mặt chứ không phải là cổ phiếu của Berkshire trong việc mua lại. Một nghiên cứu về hồ sơ sẽ cho bạn biết lý do: Nếu bạn tổng hợp tất cả các vụ sáp nhập chỉ có cổ phiếu của chúng tôi (trừ những công ty chúng tôi đã làm với hai công ty liên kết, Bán lẻ đa dạng và Tem xanh), bạn sẽ thấy rằng cổ đông của chúng tôi hơi kém hơn họ có lẽ tôi đã không thực hiện các giao dịch. Mặc dù nó làm tôi đau lòng khi nói, khi tôi đã phát hành cổ phiếu, tôi đã trả tiền cho bạn.
Hãy rõ ràng về một điều: Chi phí này đã không xảy ra bởi vì chúng tôi đã bị lừa bởi bất kỳ cách nào bởi người bán hoặc bởi vì sau đó họ không thể quản lý với sự tích cực và kỹ năng. Ngược lại, những người bán hàng hoàn toàn thẳng thắn khi chúng tôi đang đàm phán các giao dịch của chúng tôi và đã hoạt động hiệu quả và kể từ đó.
Thay vào đó, vấn đề của chúng tôi là chúng tôi sở hữu một bộ sưu tập tuyệt vời của các doanh nghiệp, có nghĩa là giao dịch một phần trong số họ cho một cái gì đó mới gần như không bao giờ có ý nghĩa. Khi chúng tôi phát hành cổ phiếu trong một vụ sáp nhập, chúng tôi giảm quyền sở hữu của bạn trong tất cả các doanh nghiệp của chúng tôi - các công ty thuộc sở hữu một phần như Coca-Cola, Gillette và American Express và tất cả các công ty hoạt động tuyệt vời của chúng tôi. Một ví dụ từ thể thao sẽ minh họa những khó khăn mà chúng ta phải đối mặt: Đối với một đội bóng chày, có được một cầu thủ có thể được dự kiến sẽ dơi .350 là hầu như luôn luôn là một sự kiện tuyệt vời - trừ khi nhóm phải giao dịch .380 hitter để thực hiện thỏa thuận.
Bởi vì danh sách của chúng tôi chứa đầy 380 người, chúng tôi đã cố gắng trả tiền để mua lại, và ở đây hồ sơ của chúng tôi đã tốt hơn rất nhiều. Bắt đầu với Bồi thường Quốc gia vào năm 1967, và tiếp tục, trong số những người khác, See's, Buffalo News, Scott Fetzer và GEICO, chúng tôi đã mua - cho tiền mặt - một số doanh nghiệp lớn đã hoạt động rất tốt kể từ khi chúng tôi mua chúng. Những vụ mua lại này đã mang lại giá trị to lớn của Berkshire - quả thật, nhiều hơn tôi dự đoán khi chúng tôi mua hàng.
Chúng tôi tin rằng hầu như không thể cho chúng tôi "thương mại" từ các doanh nghiệp và quản lý hiện tại của chúng tôi. Tình hình của chúng ta ngược lại với Mordred của Camelot, người mà Guenevere đã nhận xét, "Điều duy nhất tôi có thể nói với anh ta là anh ấy chắc chắn sẽ kết hôn tốt. Mọi người đều ở trên anh ấy." Kết hôn tốt là cực kỳ khó khăn cho Berkshire.
Vì vậy, bạn có thể chắc chắn rằng Charlie và tôi sẽ rất miễn cưỡng phát hành cổ phiếu trong tương lai. Trong những trường hợp đó, khi chúng tôi chỉ đơn giản là phải làm như vậy - khi một số cổ đông của một người yêu cầu mong muốn nhận cổ phiếu - chúng tôi sẽ bao gồm một lựa chọn tiền mặt hấp dẫn để cám dỗ nhiều người bán lấy tiền mặt nhất có thể.
Hợp nhất với các công ty đại chúng là một vấn đề đặc biệt đối với chúng tôi. Nếu chúng tôi cung cấp bất kỳ phí bảo hiểm nào cho người mua hàng, một trong hai điều kiện phải có mặt: Cổ phiếu của chúng tôi phải được định giá quá cao so với người nhận, hoặc hai công ty cùng nhau phải kiếm được nhiều hơn số tiền đó nếu hoạt động riêng. Trong lịch sử, Berkshire hiếm khi được đánh giá cao. Trong thị trường này, hơn nữa, thu được định giá thấp hầu như không thể tìm thấy. Đó là khả năng khác - lợi ích tổng hợp - thường là không thực tế, vì chúng tôi hy vọng có được hoạt động sau khi chúng tôi đã mua chúng giống như trước đây. Tham gia với Berkshire thường không tăng doanh thu của họ cũng không cắt giảm chi phí của họ.
Thật vậy, chi phí báo cáo của họ (nhưng không phải là chi phí thực của họ) sẽ tăng sau khi được mua bởi Berkshire nếu người mua hàng đã được cấp các tùy chọn như là một phần của gói bồi thường của họ. Trong những trường hợp này, "thu nhập" của người mua đã bị phóng đại bởi vì họ đã tuân theo tiêu chuẩn - nhưng, theo quan điểm của chúng tôi, thực hành kế toán sai trái đã bỏ qua chi phí cho một doanh nghiệp của các tùy chọn phát hành. Khi Berkshire mua lại một công ty phát hành quyền chọn, chúng tôi kịp thời thay thế một kế hoạch bồi thường bằng tiền mặt có giá trị kinh tế tương đương với giá trị của kế hoạch quyền chọn trước đó. Chi phí bồi thường thực sự của người mua hàng do đó được đưa ra khỏi tủ quần áo và bị tính phí, vì nó phải là, so với thu nhập.
Lý do mà Berkshire áp dụng cho việc sáp nhập các công ty đại chúng phải là giải tích cho tất cả người mua. Thanh toán phí bảo hiểm tiếp quản không có ý nghĩa đối với bất kỳ người mua nào trừ khi a) cổ phiếu của nó được định giá quá cao so với người nhận hoặc b) hai doanh nghiệp sẽ kiếm được kết hợp nhiều hơn họ sẽ tách biệt. Có thể dự đoán, những người thâu tóm thường đi đến đối số thứ hai vì rất ít người sẵn sàng thừa nhận rằng cổ phiếu của họ bị định giá quá cao. Tuy nhiên, những người mua phàm ăn - những người phát hành cổ phiếu nhanh như họ có thể in chúng - đang ngầm chấp nhận điểm đó. (Thông thường, ngoài ra, họ đang chạy phiên bản chuỗi đường phố của Phố Wall).
Trong một số vụ sáp nhập thực sự có những hiệp lực lớn - mặc dù đôi khi người thâu tóm trả quá nhiều để có được chúng - nhưng vào những lúc khác, lợi ích về chi phí và doanh thu được dự báo chứng minh là ảo tưởng. Tuy nhiên, một điều chắc chắn là: Nếu một CEO được khuyến khích về một vụ mua lại đặc biệt ngu ngốc, cả nhân viên nội bộ và cố vấn bên ngoài của anh ta sẽ đưa ra bất kỳ dự đoán nào cần thiết để biện minh cho lập trường của anh ta. Chỉ trong truyện cổ tích là hoàng đế nói rằng họ trần truồng.
Đầu tư cổ phiếu phổ thông
Dưới đây chúng tôi trình bày các khoản đầu tư cổ phiếu phổ biến của chúng tôi. Những người có giá trị thị trường hơn 750 triệu đô la được chia thành từng nhóm.
31/12/97 Chi phí Công ty Cổ phần * Thị trường (triệu đô la) 49.456.900 Công ty American Express $ 1,392.7 $ 4,414.0 200.000.000 Công ty Coca-Cola 1.298.9 13.337.5 21.563.414 Công ty Walt Disney 381.2 2.134.8 63.977.600 Freddie Mac 329.4 2,683.1 48.000.000 Công ty Gillette 600.0 4.821.0 23.733.198 Travellers Group Inc. 604.4 1,278.6 1.727.765 Công ty Bưu điện Washington 10.6 840.6 6.690.218 Wells Fargo & Company 412.6 2,270.9 Các sản phẩm khác 2,177,1 4,467,2 -------- ---------- Tổng số cổ phiếu phổ biến $ 7,206.9 $ 36,247,7 ======== ==========
* Đại diện cho chi phí cơ sở thuế, tổng hợp, thấp hơn 1,8 tỷ đô la so với chi phí GAAP.
Chúng tôi đã bán ròng trong năm với khoảng 5% danh mục đầu tư của chúng tôi. Trong đó, chúng tôi giảm đáng kể một số cổ phần của chúng tôi dưới ngưỡng 750 triệu đô la để phân loại và chúng tôi cũng đã cắt giảm một vài vị trí lớn hơn mà chúng tôi nêu chi tiết. Một số doanh số chúng tôi thực hiện trong năm 1997 nhằm thay đổi tỷ lệ cổ phiếu trái phiếu của chúng tôi một cách vừa phải để đáp ứng các giá trị tương đối mà chúng tôi đã thấy trong mỗi thị trường.
Các vị trí được báo cáo của chúng tôi, chúng tôi nên bổ sung, đôi khi phản ánh các quyết định đầu tư của Lou Simpson của GEICO. Lou độc lập điều hành một danh mục đầu tư gần 2 tỷ đô la đôi khi có thể chồng chéo danh mục đầu tư mà tôi quản lý, và đôi khi anh ta tạo ra những động thái khác với tôi.
Mặc dù chúng tôi không cố gắng dự đoán các chuyển động của thị trường chứng khoán, chúng tôi cố gắng, theo một cách rất thô lỗ, để đánh giá nó. Tại cuộc họp thường niên năm ngoái, với chỉ số Dow tại 7.071 và Kho bạc dài hạn mang lại 6.89%, Charlie và tôi tuyên bố rằng chúng tôi không xem xét thị trường định giá quá cao nếu 1) lãi suất vẫn giữ nguyên hoặc giảm và 2) doanh nghiệp tiếp tục kiếm được lợi nhuận đáng kể về vốn chủ sở hữu mà nó đã ghi nhận gần đây. Cho đến nay, lãi suất đã giảm - đó là một điều kiện tiên quyết thỏa mãn - và lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu vẫn còn cao đặc biệt. Nếu họ ở lại đó - và nếu lãi suất giữ gần các mức gần đây - không có lý do gì để nghĩ về cổ phiếu thường được định giá quá cao. Mặt khác, lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu không phải là một điều chắc chắn để duy trì, hoặc thậm chí gần, mức độ hiện tại của họ.
Vào mùa hè năm 1979, khi cổ phiếu có vẻ rẻ đối với tôi, tôi đã viết một bài báo của tạp chí Forbes có tựa đề "Bạn trả một mức giá rất cao trên thị trường chứng khoán cho một sự đồng thuận vui vẻ." Vào thời điểm đó sự hoài nghi và thất vọng chiếm ưu thế, và quan điểm của tôi là các nhà đầu tư nên vui mừng vì thực tế, vì bi quan làm giảm giá xuống mức thực sự hấp dẫn. Bây giờ, tuy nhiên, chúng tôi có một sự đồng thuận rất vui vẻ. Điều đó không nhất thiết có nghĩa là đây là thời điểm sai khi mua cổ phiếu: Corporate America hiện đang kiếm được nhiều tiền hơn so với chỉ vài năm trước đây và với sự hiện diện của lãi suất thấp hơn, mỗi đô la thu nhập trở nên có giá trị hơn. Mức giá của ngày hôm nay, mặc dù, đã bị xói mòn vật chất "lề an toàn" mà Ben Graham xác định là nền tảng của đầu tư thông minh.
Trong báo cáo thường niên năm ngoái, tôi đã thảo luận về Coca-Cola, tổ chức lớn nhất của chúng tôi. Coke tiếp tục tăng cường sự thống trị thị trường của mình trên toàn thế giới, nhưng, bi kịch, nó đã mất đi các nhà lãnh đạo chịu trách nhiệm về hiệu suất vượt trội của nó. Roberto Goizueta, Giám đốc điều hành của Coke từ năm 1981, qua đời vào tháng 10. Sau cái chết của anh ấy, tôi đọc tất cả hơn 100 bức thư và ghi chú anh ấy đã viết cho tôi trong suốt chín năm qua. Những thông điệp đó cũng có thể phục vụ như một cuốn sách hướng dẫn cho sự thành công trong cả kinh doanh và cuộc sống.
Trong những thông tin liên lạc này, Roberto đã thể hiện một tầm nhìn chiến lược rõ ràng và rõ ràng luôn hướng đến sự thịnh vượng của các cổ đông Coke. Roberto biết nơi anh đang dẫn đầu công ty, làm thế nào anh sẽ đến đó, và tại sao con đường này có ý nghĩa nhất đối với chủ sở hữu của anh - và cũng không kém phần quan trọng, anh có cảm giác nóng bỏng về việc đạt được mục tiêu của mình. Một trích đoạn từ một lưu ý viết tay anh gửi cho tôi minh họa suy nghĩ của anh: "Nhân tiện, tôi đã nói với Olguita rằng cô ấy ám chỉ cái ám ảnh, bạn gọi trọng tâm. Tôi thích thuật ngữ của bạn tốt hơn nhiều." Giống như tất cả những ai biết Roberto, tôi sẽ nhớ anh ấy rất nhiều.
Phù hợp với mối quan tâm của mình đối với công ty, Roberto chuẩn bị cho một kế vị liền mạch lâu trước khi nó có vẻ cần thiết. Roberto biết rằng Doug Ivester là người thích hợp để tiếp quản và làm việc với Doug trong nhiều năm để đảm bảo rằng không có đà nào bị mất khi thời gian thay đổi đến. Công ty Coca-Cola sẽ là cùng một tàu hơi nước dưới Doug như nó đã được theo Roberto.
Ưu tiên chuyển đổi
Hai năm trước, tôi đã cung cấp cho bạn thông tin cập nhật về năm ưu tiên chuyển đổi mà chúng tôi đã mua thông qua các vị trí riêng tư trong giai đoạn 1987-1991. Tại thời điểm báo cáo trước đó, chúng tôi đã nhận ra một khoản lợi nhuận nhỏ khi bán quyền sở hữu Champion International. Bốn cam kết ưu tiên còn lại bao gồm hai, Gillette và First Empire State, rằng chúng ta đã chuyển đổi thành cổ phiếu phổ thông, trong đó chúng ta có những lợi ích lớn chưa được thực hiện, và hai người khác, USAir và Salomon, điều này đã dễ bị rắc rối. Đôi khi, hai người cuối cùng đã cho tôi một lời thoại từ một bài hát country: "Làm thế nào tôi có thể nhớ bạn nếu bạn không bỏ đi?"
Kể từ khi tôi gửi báo cáo đó, tất cả bốn cổ phiếu đã tăng đáng kể về giá trị. Các cổ phiếu phổ biến của cả Gillette và Đế quốc đầu tiên đã tăng đáng kể, phù hợp với hiệu suất tuyệt vời của các công ty. Vào thời điểm đó, 600 triệu đô la chúng tôi đưa vào Gillette vào năm 1989 đã đạt mức 4,8 tỷ đô la và 40 triệu đô la mà chúng tôi cam kết với Đế chế đầu tiên vào năm 1991 đã tăng lên 236 triệu đô la.
Trong khi đó, hai kẻ lạc hậu của chúng ta đã sống một cách rất quan trọng. Trong một giao dịch mà cuối cùng đã thưởng cho các cổ đông dài hạn của mình, Salomon gần đây đã sáp nhập vào Nhóm khách du lịch. Tất cả các cổ đông của Berkshire - kể cả tôi, rất cá nhân - nợ một khoản nợ lớn đối với Deryck Maughan và Bob Denham, trước tiên, đóng vai trò quan trọng trong việc cứu Salomon khỏi sự tuyệt chủng sau vụ bê bối năm 1991 và thứ hai, phục hồi sức sống của công ty một mức độ đã làm cho nó trở thành một sự mua lại hấp dẫn cho Du khách. Tôi thường nói rằng tôi muốn làm việc với các giám đốc điều hành mà tôi thích, tin tưởng và ngưỡng mộ. Không có hai mô tả nào phù hợp hơn Deryck và Bob.
Kết quả cuối cùng của Berkshire từ khoản đầu tư Salomon của nó sẽ không được kiểm soát trong một thời gian, nhưng thật an toàn để nói rằng họ sẽ tốt hơn nhiều so với dự đoán của tôi hai năm trước. Nhìn lại, tôi nghĩ về trải nghiệm Salomon của tôi vừa hấp dẫn và vừa thuyết phục, mặc dù trong một thời gian từ năm 1991 đến năm 92, tôi cảm thấy như nhà phê bình phim đã viết: "Tôi rất thích vở kịch ngoại trừ việc tôi có một chỗ ngồi không may. phải đối mặt với sân khấu. "
Sự hồi sinh của US Airways giáp với kỳ diệu. Những người đã theo dõi động thái của tôi trong khoản đầu tư này biết rằng tôi đã biên soạn một kỷ lục không thành công. Tôi đã sai khi mua cổ phiếu, và sau đó tôi đã sai, liên tục cố gắng dỡ bỏ cổ phần của chúng tôi ở mức 50 xu trên đồng đô la.
Hai thay đổi tại công ty trùng với sự phục hồi đáng chú ý của nó: 1) Charlie và tôi rời khỏi ban giám đốc và 2) Stephen Wolf trở thành CEO. May mắn cho bản ngã của chúng tôi, sự kiện thứ hai là chìa khóa: Thành tựu của Stephen Wolf tại hãng hàng không đã trở nên phi thường.
Vẫn còn nhiều việc phải làm tại US Airways, nhưng sự sống còn không còn là vấn đề nữa. Do đó, công ty đã thực hiện các khoản chi trả cổ tức trên ưu tiên của chúng tôi trong năm 1997, bổ sung thêm các khoản thanh toán để bù đắp cho chúng tôi về sự chậm trễ mà chúng tôi phải chịu. Cổ phiếu phổ thông của công ty, hơn nữa, đã tăng từ mức thấp $ 4 lên mức cao gần đây là $ 73.
Ưu tiên của chúng tôi đã được gọi để mua lại vào ngày 15 tháng 3. Nhưng sự gia tăng cổ phiếu của công ty đã cho quyền chuyển đổi của chúng tôi, mà chúng tôi nghĩ vô giá trị cách đây không lâu, giá trị lớn. Bây giờ gần như chắc chắn rằng cổ phần US Airways của chúng tôi sẽ tạo ra lợi nhuận khá - đó là, nếu chi phí của tôi cho Maalox bị loại trừ - và lợi nhuận thậm chí có thể chứng minh không đứng đắn.
Lần tới tôi đưa ra quyết định lớn, câm, các cổ đông của Berkshire sẽ biết phải làm gì: Điện thoại ông Wolf .
Ngoài các ưu tiên có thể chuyển đổi, chúng tôi đã mua một vị trí riêng tư khác vào năm 1991, 300 triệu đô la Mỹ Percs. Bảo mật này về cơ bản là một cổ phiếu phổ biến có sự cân bằng trong ba năm đầu tiên: Chúng tôi đã nhận được các khoản thanh toán cổ tức thêm trong thời gian đó, nhưng chúng tôi cũng bị giới hạn trong việc tăng giá mà chúng tôi có thể nhận ra. Bất chấp mức giới hạn này, việc nắm giữ này đã tỏ ra vô cùng sinh lời nhờ sự chuyển động của Chủ tịch của bạn, kết hợp may mắn và kỹ năng - 110% may mắn, kỹ năng cân bằng.
Percs của chúng tôi là do chuyển đổi thành cổ phiếu phổ biến vào tháng 8 năm 1994, và trong tháng trước khi tôi đang nghiền ngẫm xem có nên bán sau khi chuyển đổi hay không. Một lý do để nắm giữ là Giám đốc điều hành xuất sắc của Amex, Harvey Golub, người dường như có khả năng phát huy tối đa tiềm năng của công ty (một giả thuyết đã được chứng minh là trong các cuộc diễu hành). Nhưng kích thước của tiềm năng đó là vấn đề: Amex phải đối mặt với sự cạnh tranh không ngừng từ vô số các công ty phát hành thẻ, dẫn đầu bởi Visa. Cân nhắc các lập luận, tôi nghiêng về phía bán hàng.
Đây là nơi tôi đã may mắn. Trong tháng quyết định đó, tôi chơi golf tại Prouts Neck, Maine cùng Frank Olson, CEO của Hertz. Frank là một người quản lý tuyệt vời, với kiến thức thân mật về kinh doanh thẻ. Vì vậy, từ tee đầu tiên trên tôi đã quizzing anh ta về ngành công nghiệp. Vào thời điểm chúng tôi đạt đến màu xanh lá cây thứ hai, Frank đã thuyết phục tôi rằng thẻ doanh nghiệp của Amex là một nhượng quyền thương mại tuyệt vời, và tôi đã quyết định không bán. Ở mặt sau chín, tôi đã chuyển người mua, và trong một vài tháng, Berkshire sở hữu 10% công ty.
Bây giờ chúng ta có được 3 tỷ USD trong cổ phiếu Amex, và tôi cảm thấy rất biết ơn Frank. Nhưng George Gillespie, người bạn chung của chúng tôi, nói rằng tôi đang bối rối về nơi mà lòng biết ơn của tôi nên đi. Sau khi tất cả, ông chỉ ra, đó là ông đã sắp xếp các trò chơi và giao tôi cho bốn người của Frank.
Báo cáo hàng quý cho cổ đông
Trong lá thư năm ngoái, tôi đã mô tả chi phí ngày càng tăng mà chúng tôi phải gánh chịu trong các báo cáo hàng quý gửi thư và các vấn đề chúng tôi gặp phải khi phân phối chúng cho các cổ đông "tên đường phố". Tôi đã hỏi ý kiến của bạn về sự mong muốn của việc tiếp tục in báo cáo của chúng tôi, vì chúng tôi hiện đang xuất bản các liên lạc hàng quý và hàng năm trên Internet, tại trang web của chúng tôi, www.berkshirehathaway.com. Tương đối ít cổ đông trả lời, nhưng rõ ràng là ít nhất một số lượng nhỏ những người muốn các thông tin hàng quý không có quan tâm trong việc đưa nó ra khỏi Internet. Là một người chịu đựng lâu dài từ kỹ thuật viên, tôi có thể cảm thông với nhóm này.
Tuy nhiên, chi phí xuất bản quý, tiếp tục phát bóng, và do đó chúng tôi đã quyết định chỉ gửi các phiên bản in cho các cổ đông yêu cầu họ. Nếu bạn muốn các quarterlies, xin vui lòng hoàn thành thẻ trả lời đó là ràng buộc vào báo cáo này. Trong khi đó, hãy yên tâm rằng tất cả các cổ đông sẽ tiếp tục nhận được báo cáo hàng năm dưới dạng in.
Những người bạn thích máy tính nên kiểm tra trang chủ của chúng tôi. Nó chứa một lượng lớn thông tin hiện tại về Berkshire và tất cả các thư từ hàng năm của chúng tôi kể từ năm 1977. Ngoài ra, trang web của chúng tôi còn bao gồm các liên kết đến trang chủ của nhiều công ty con của Berkshire. Trên các trang web này, bạn có thể tìm hiểu thêm về các sản phẩm của công ty con và - có - thậm chí đặt hàng cho họ.
Chúng tôi được yêu cầu nộp thông tin hàng quý của chúng tôi với SEC không muộn hơn 45 ngày sau khi kết thúc mỗi quý. Một trong những mục tiêu của chúng tôi trong việc đăng thông tin trên Internet là làm cho thông tin tài liệu này - đầy đủ chi tiết và dưới dạng không được lọc bởi truyền thông - đồng thời có sẵn cho tất cả các bên quan tâm vào thời điểm thị trường đóng cửa. Theo đó, chúng tôi dự định gửi thông tin hàng quý năm 1998 cho SEC vào ba ngày thứ Sáu, 15 tháng 5, 14 tháng 8 và 13 tháng 11 và vào những đêm đó để đăng cùng một thông tin trên Internet. Thủ tục này sẽ đặt tất cả các cổ đông của chúng tôi, cho dù họ là trực tiếp hoặc "tên đường phố", trên một mặt bằng nhau. Tương tự như vậy, chúng tôi sẽ đăng báo cáo thường niên năm 1998 của chúng tôi trên Internet vào ngày thứ Bảy, ngày 13 tháng 3 năm 1999 và gửi nó cùng một lúc.
Đóng góp do cổ đông chỉ định
Khoảng 97,7% số cổ phần đủ điều kiện tham gia chương trình đóng góp cổ đông năm 1997 của Berkshire. Đóng góp được thực hiện là 15,4 triệu đô la, và 3.830 tổ chức từ thiện đã được nhận. Mô tả đầy đủ về chương trình sẽ xuất hiện trên các trang 52 - 53.
Tổng cộng, trong 17 năm của chương trình, Berkshire đã đóng góp 113,1 triệu đô la theo hướng dẫn của các cổ đông của chúng tôi. Phần còn lại của Berkshire được thực hiện bởi các công ty con của chúng tôi, mà dính vào các mô hình từ thiện chiếm ưu thế trước khi họ được mua lại (ngoại trừ chủ sở hữu cũ của họ tự chịu trách nhiệm cho tổ chức từ thiện cá nhân của họ). Tổng hợp, các công ty con của chúng tôi đã đóng góp 8,1 triệu đô la vào năm 1997, bao gồm cả khoản đóng góp bằng hiện vật trị giá 4,4 triệu đô la.
Mỗi năm một vài cổ đông bỏ lỡ chương trình đóng góp của chúng tôi bởi vì họ không có cổ phiếu của họ đăng ký trong tên riêng của họ vào ngày kỷ lục theo quy định hoặc vì họ không nhận được mẫu đơn trở lại cho chúng tôi trong thời hạn 60 ngày được cho phép. Charlie và tôi rất tiếc. Nhưng nếu trả lời được nhận trễ, chúng tôi phải từ chối họ vì chúng tôi không thể đưa ra ngoại lệ cho một số cổ đông trong khi từ chối làm cho họ cho người khác.
Để tham gia vào các chương trình tương lai, bạn phải sở hữu cổ phần Loại A được đăng ký dưới tên của chủ sở hữu thực tế, chứ không phải tên ứng cử viên của nhà môi giới, ngân hàng hoặc người lưu ký. Cổ phiếu không được đăng ký vào ngày 31 tháng 8 năm 1998 sẽ không đủ điều kiện cho chương trình năm 1998. Khi bạn nhận được mẫu đóng góp từ chúng tôi, hãy trả lại ngay để không bị gạt sang một bên hoặc quên lãng.
Cuộc họp thường niên
Cuối tuần Woodstock tại Berkshire sẽ là 2-4 tháng năm nay. Đêm chung kết sẽ là cuộc họp thường niên, sẽ bắt đầu lúc 9:30 sáng thứ Hai, ngày 4 tháng 5. Năm ngoái chúng tôi gặp nhau tại Aksarben Coliseum, và cả nhân viên và đám đông đều rất vui mừng với địa điểm tổ chức. Chỉ có một cuộc khủng hoảng: Đêm trước cuộc họp, tôi bị mất giọng nói, qua đó hoàn thành tưởng tượng điên rồ nhất của Charlie. Anh ấy bị nghiền nát khi tôi xuất hiện vào sáng hôm sau với lời nói của tôi được phục hồi.
Năm ngoái, khoảng 7.500 người đã tham dự cuộc họp. Họ đại diện cho tất cả 50 tiểu bang, cũng như 16 quốc gia, bao gồm Úc, Brazil, Israel, Ả Rập Xê Út, Singapore và Hy Lạp. Có tính đến một số phòng tràn, chúng tôi tin rằng chúng tôi có thể xử lý hơn 11.000 người, và điều đó sẽ đưa chúng ta vào hình dạng tốt trong năm nay mặc dù số lượng cổ đông của chúng tôi đã tăng đáng kể. Bãi đậu xe rộng rãi tại Aksarben; âm học là tuyệt vời; và chỗ ngồi thoải mái.
Các cửa ra vào sẽ mở lúc 7 giờ sáng ngày thứ Hai và lúc 8:30, chúng tôi sẽ một lần nữa giới thiệu buổi ra mắt thế giới của một bộ phim sử thi được sản xuất bởi Marc Hamburg, giám đốc tài chính của chúng tôi. Cuộc họp sẽ kéo dài đến 3:30, với một giờ nghỉ ngắn vào buổi trưa. Khoảng thời gian này sẽ cho phép các kiệt sức để lại không được chú ý và cho phép thời gian cho các bữa ăn trưa hardcore tại Aksarben nhượng quyền là viết tắt của. Charlie và tôi thích câu hỏi từ chủ sở hữu, vì vậy hãy nêu lên bất cứ điều gì trong đầu bạn.
Các sản phẩm Berkshire một lần nữa sẽ được bán trong các phòng bên ngoài phòng họp. Năm ngoái - không phải là tôi chú ý đến thứ như thế này - chúng tôi một lần nữa thiết lập hồ sơ bán hàng, di chuyển 2.500 pound kẹo của See, 1.350 đôi giày Dexter, 75.000 USD Sách Thế giới và các ấn phẩm liên quan, và 888 bộ dao Quikut. Chúng tôi cũng nhận đơn đặt hàng cho một dòng sản phẩm may mặc mới, có logo Berkshire của chúng tôi và bán khoảng 1.000 áo polo, mồ hôi và áo phông. Tại cuộc họp năm nay, chúng tôi sẽ giới thiệu bộ sưu tập năm 1998 của chúng tôi.
GEICO sẽ một lần nữa có mặt với một gian hàng do nhân viên liên kết của các văn phòng khu vực làm việc. Tìm hiểu xem bạn có thể tiết kiệm tiền bằng cách chuyển bảo hiểm ô tô của bạn sang GEICO hay không. Khoảng 40% những người kiểm tra chúng tôi biết rằng có thể tiết kiệm được. Tỷ lệ này không phải là 100% bởi vì các công ty bảo hiểm khác nhau trong phán quyết bảo lãnh của họ, với một số người lái xe ưu tiên sống ở một số khu vực địa lý nhất định và làm việc tại một số ngành nghề hơn chúng tôi. Tuy nhiên, chúng tôi tin rằng chúng tôi thường xuyên cung cấp mức giá thấp hơn so với bất kỳ hãng vận chuyển quốc gia nào khác bán bảo hiểm cho tất cả người mua. Trong tài liệu thông tin của GEICO đi kèm với báo cáo này, bạn sẽ thấy rằng trong 38 tiểu bang, chúng tôi hiện đang giảm giá đặc biệt 8% cho cổ đông của chúng tôi. Chúng tôi cũng có các ứng dụng đang chờ xử lý sẽ mở rộng mức chiết khấu này cho các trình điều khiển ở các tiểu bang khác.
Tài liệu đính kèm với tài liệu proxy được đính kèm với báo cáo này giải thích cách bạn có thể lấy thẻ mà bạn sẽ cần để được nhận vào cuộc họp. Chúng tôi mong đợi một đám đông lớn, vì vậy hãy đặt vé máy bay, khách sạn và xe hơi ngay lập tức. American Express (800-799-6634) sẽ sẵn lòng giúp bạn sắp xếp. Như thường lệ, chúng tôi sẽ có xe buýt tại các khách sạn lớn hơn sẽ đưa bạn đến và đi từ cuộc họp và cũng sẽ đưa bạn đến Nebraska Furniture Mart, Borsheim và sân bay sau khi kết thúc. Bạn có thể, tuy nhiên, để tìm một chiếc xe tiện dụng.
Cửa hàng chính của NFM, nằm trên một khu đất rộng 75 mẫu Anh cách Aksarben khoảng 1,6 km, mở cửa từ 10 giờ sáng đến 9 giờ tối vào các ngày trong tuần, từ 10 giờ sáng đến 6 giờ tối vào các ngày thứ Bảy, và trưa đến 6 giờ tối vào các ngày Chủ Nhật. Trong khoảng thời gian từ ngày 1 tháng 5 đến ngày 5 tháng 5, các cổ đông có mặt NFM có phiếu giảm giá sẽ đi cùng với vé của họ sẽ được giảm giá nếu không bị hạn chế đối với nhân viên của mình.
Borsheim bình thường đóng cửa vào Chủ nhật nhưng sẽ mở cửa cho các cổ đông từ 10 giờ sáng đến 6 giờ chiều vào ngày 3 tháng 5. Năm ngoái là ngày của cổ đông tốt thứ hai của chúng tôi, chỉ vượt qua năm 1996. Tôi coi sự trượt này là một sự bất thường và hy vọng rằng bạn sẽ chứng minh tôi ngay trong năm nay. Charlie sẽ sẵn sàng cho chữ ký. Tuy nhiên, anh mỉm cười, chỉ khi tờ giấy anh ký là một tấm vé bán hàng của Borsheim. Các cổ đông muốn ghé thăm vào thứ Bảy (10 giờ sáng đến 5:30 chiều) hoặc vào thứ Hai (10 giờ sáng đến 8 giờ tối) nên chắc chắn tự nhận mình là chủ sở hữu Berkshire để Susan Jacques, Giám đốc điều hành của Borsheim, có thể khiến bạn đặc biệt được chào đón. Susan, tôi nên thêm, có một năm tuyệt vời vào năm 1997. Là một người quản lý, cô ấy là tất cả mọi thứ mà một chủ sở hữu hy vọng.
Vào chiều chủ nhật, chúng tôi cũng sẽ có một buổi đãi ngộ đặc biệt cho những người chơi cầu trong khu mua sắm bên ngoài Borsheim. Ở đó, Bob Hamman - một huyền thoại của trò chơi trong hơn ba thập kỷ - sẽ diễn ra trên tất cả mọi người. Tham gia và mê hoặc Bob bằng kỹ năng của bạn.
Nhà hàng bít tết yêu thích của tôi, Gorat's, mở cửa vào Chủ nhật một năm - cho các cổ đông của Berkshire vào đêm trước cuộc họp thường niên. Năm ngoái, nhà hàng bắt đầu phục vụ lúc 4 giờ chiều và kết thúc khoảng 1:30 sáng, một thử nghiệm độ bền là kết quả của việc đặt 1.100 đặt chỗ so với sức chứa 235 người. Nếu bạn đặt trước và không thể tham dự, hãy chắc chắn để cho Gorat biết ngay lập tức, vì nó nỗ lực rất lớn để giúp chúng tôi và chúng tôi muốn đáp lại. Bạn có thể đặt chỗ bắt đầu vào ngày 1 tháng 4 ( nhưng không phải trước đó ) bằng cách gọi 402-551-3733. Năm ngoái, tôi đã phải rời khỏi Gorat sớm một chút vì vấn đề giọng nói của tôi, nhưng năm nay tôi dự định nhàn nhã thưởng thức mọi vết cắn của xương T hiếm hoi của tôi và thứ tự đôi màu nâu băm.
Sau sự hâm nóng này, Charlie và tôi sẽ đi đến Dairy Queen vào ngày 114, ngay phía nam Dodge. Có 12 Dairy Queens tuyệt vời ở vùng đô thị Omaha, nhưng vị trí 114th Street là nơi phù hợp nhất để xử lý đám đông lớn mà chúng tôi mong đợi. Phía nam của tài sản, có hàng trăm chỗ đậu xe ở cả hai bên đường. Ngoài ra, nữ hoàng sữa này sẽ mở rộng giờ chủ nhật của nó đến 11 giờ tối để phù hợp với các cổ đông của chúng tôi.
Hoạt động trên đường số 114 hiện đang được điều hành bởi hai chị em, Coni Birge và Deb Novotny, có ông nội đã dựng lên tòa nhà vào năm 1962 ở rìa ngoài của thành phố. Mẹ của họ, Jan Noble, đã tiếp quản vào năm 1972, và Coni và Deb tiếp tục là người quản lý chủ sở hữu thế hệ thứ ba. Jan, Coni và Deb tất cả sẽ có mặt vào tối chủ nhật, và tôi hy vọng rằng bạn sẽ gặp họ. Thưởng thức một trong những hamburger của họ nếu bạn không thể vào được Gorat. Và sau đó, khoảng 8 giờ, hãy cùng tôi tham gia một bữa tiệc tráng miệng Dusty Sundae. Mặt hàng này là một đặc sản cá nhân - Nữ hoàng Sữa sẽ cung cấp cho bạn một bản sao công thức của tôi - và sẽ chỉ được cung cấp vào Chủ nhật Cổ đông.
The Omaha Royals và Albuquerque Dukes sẽ chơi bóng chày vào tối thứ Bảy, ngày 2 tháng 5, tại Sân vận động Rosenblatt. Như thường lệ, Chủ tịch của bạn, không biết xấu hổ khai thác 25% quyền sở hữu của đội bóng, sẽ lấy gò đất. Nhưng năm nay bạn sẽ thấy một cái gì đó mới.
Trong các trò chơi trước đây, nhiều đến sự bối rối của đám đông, tôi đã làm rung chuyển cuộc gọi đầu tiên của người bắt bóng. Anh ấy đã liên tục hỏi về đường cong của tôi, và tôi đã thường xuyên chống cự. Thay vào đó, tôi đã phục vụ lên một quả bóng nhanh thảm hại, mà trên ngày tuyệt vời nhất của tôi đã được ở tốc độ tám dặm mỗi giờ (với một cơn gió sau).
Có một câu chuyện đằng sau sự không sẵn sàng của tôi để ném quả bóng cong. Như một số bạn có thể biết, Candy Cummings đã phát minh ra đường cong vào năm 1867 và sử dụng nó để có hiệu quả lớn trong Hiệp hội Quốc gia, nơi ông không bao giờ thắng ít hơn 28 trận trong một mùa giải. Các sân, tuy nhiên, đã thu hút sự chỉ trích ngay lập tức từ rất cao nhất của chính quyền, cụ thể là Charles Elliott, sau đó chủ tịch Đại học Harvard, người tuyên bố, "Tôi đã nghe nói rằng năm nay chúng tôi tại Harvard đã giành chức vô địch bóng chày bởi vì chúng tôi có một pitcher người có một Tôi đang hướng dẫn thêm rằng mục đích của quả bóng đường cong là cố tình đánh lừa người đánh bóng. Harvard không phải trong kinh doanh dạy lừa dối. " (Tôi không làm điều này.)
Kể từ khi tôi học về những lời dạy đạo đức của Tổng thống Elliott về chủ đề này, tôi đã cẩn thận kiềm chế sử dụng đường cong của tôi, tuy nhiên, tàn phá hiệu ứng của nó có thể là do những kẻ không may mắn. Bây giờ, tuy nhiên, đó là thời gian cho nghiệp của tôi để chạy trên giáo điều của Elliott và cho tôi để từ bỏ giữ lại. Ghé thăm công viên vào tối thứ bảy và ngạc nhiên trước vòng cung hùng vĩ của quả bóng của tôi.
Tuyên bố proxy của chúng tôi bao gồm thông tin về việc nhận vé cho trò chơi. Chúng tôi cũng sẽ cung cấp một gói thông tin mô tả các điểm nóng địa phương, bao gồm, tất nhiên, những 12 Dairy Queens.
Hãy đến Omaha - cái nôi của chủ nghĩa tư bản - vào tháng Năm và tận hưởng chính mình.
Warren E. Buffett Ngày 27 tháng 2 năm 1998 Chủ tịch Hội đồng quản trị
No comments:
Post a Comment