BERKSHIRE HATHAWAY INC.
Đối với cổ đông của Berkshire Hathaway Inc .: Lợi ích của chúng tôi về giá trị thực trong năm 1995 là 5,3 tỷ đô la, hoặc 45,0%. Giá trị sổ sách trên mỗi cổ phiếu tăng ít hơn một chút, 43,1%, bởi vì chúng tôi đã thanh toán cổ phần cho hai vụ mua lại, tăng cổ phần của chúng tôi vượt trội 1,3%. Trong 31 năm qua (nghĩa là, kể từ đó quản lý hiện tại đã qua) giá trị sổ sách trên mỗi cổ phiếu đã tăng từ $ 19 đến $ 14,426, hoặc với lãi suất 23,6% hàng năm. Không có lý do gì để thực hiện các hoạt động của năm 1995. Điều này là một năm mà bất kỳ kẻ ngốc nào cũng có thể tạo ra một bó trong kho thị trường. Và chúng tôi đã làm. Để diễn giải tổng thống Kennedy, một sự gia tăng thủy triều nâng tất cả các du thuyền. Bỏ qua các kết quả tài chính, có rất nhiều tin tốt ở Berkshire năm ngoái: Chúng tôi đã đàm phán ba mua lại chính xác loại chúng tôi mong muốn. Hai trong số này, Cửa hàng Diamond Helzberg và Đồ nội thất gia đình RC Willey, là bao gồm trong báo cáo tài chính năm 1995 của chúng tôi, trong khi lớn nhất của chúng tôi giao dịch, mua GEICO, đóng ngay sau khi cuối năm. (Tôi sẽ cho bạn biết thêm về cả ba mua lại sau trong báo cáo.) Những công ty con mới này gấp đôi doanh thu của chúng tôi. Cũng vì vậy, việc mua lại không tăng lên một cách cơ bản nổi bật cũng không nợ của chúng tôi. Và, mặc dù ba hoạt động này tuyển dụng hơn 11.000 người, nhân viên trụ sở của chúng tôi chỉ tăng trưởng từ 11 đến 12. (Không có cảm giác phát điên.) Charlie Munger, phó chủ tịch của Berkshire và đối tác của tôi, và tôi muốn xây dựng một tập hợp các công ty - cả hai thuộc sở hữu một phần - có đặc điểm kinh tế tuyệt vời và được điều hành bởi các nhà quản lý xuất sắc. Mua lại yêu thích của chúng tôi là giao dịch được thương lượng cho phép chúng tôi mua 100% một doanh nghiệp với mức giá hợp lý. Nhưng chúng tôi gần như hạnh phúc khi thị trường chứng khoán cho chúng ta cơ hội để mua một tỷ lệ phần trăm khiêm tốn của một doanh nghiệp xuất sắc với mức giá hợp lý thấp hơn giá sẽ phải mua 100%. Cách tiếp cận hai nòng này - mua hàng của toàn bộ doanh nghiệp thông qua thương lượng hoặc mua hàng lợi ích một phần thông qua thị trường chứng khoán - cung cấp cho chúng tôi lợi thế quan trọng so với các nhà phân bổ vốn gắn bó với một khóa học. Woody Allen đã từng giải thích tại sao chủ nghĩa chiết trung lại hoạt động: "The lợi thế thực sự của việc lưỡng tính là nó tăng gấp đôi cơ hội của bạn cho một ngày vào tối thứ bảy. " Trong những năm qua, chúng tôi đã giống Woody trong suy nghĩ của mình, cố gắng để tăng đầu tư thị trường của chúng tôi trong tuyệt vời doanh nghiệp, đồng thời cố gắng mua các doanh nghiệp tương tự trong toàn bộ. Bảng sau minh họa tiến độ của chúng tôi trên cả hai mặt trận. Trong bảng, chúng tôi cho thấy thị trường chứng khoán sở hữu trên mỗi cổ phiếu của Berkshire trong khoảng thời gian mười năm. A cột thứ hai liệt kê thu nhập hoạt động trên mỗi cổ phiếu của chúng tôi (trước đây thuế và điều chỉnh giá mua nhưng sau khi quan tâm và chi phí của công ty) từ tất cả các hoạt động khác. Nói cách khác, cột thứ hai hiển thị những gì chúng tôi kiếm được, không bao gồm cổ tức, lãi và lãi vốn mà chúng tôi nhận được từ các khoản đầu tư. Điều chỉnh kế toán giá mua được bỏ qua vì lý do chúng tôi đã giải thích về độ dài trong các báo cáo trước đó và đó là một hành động của lòng thương xót, chúng tôi sẽ không lặp lại. (Chúng tôi sẽ rất vui khi gửi những người thợ nề giải thích trước đó, tuy nhiên.) Thu nhập trước thuế trên mỗi lượt chia sẻ Chứng khoán có thể bán được trừ tất cả thu nhập từ Đầu tư mỗi năm ---- --------------------- ------------------------- - - 1965 ................ $ 4 $ 4,08 1975 ................ 159 (6.48) 1985 ................ 2,443 18,86 1995 ................ 22.088 258,20 Tốc độ tăng trưởng hàng năm: 1965-95 33,4% 14,7% Những kết quả này không nảy sinh từ một số kế hoạch tổng thể mà chúng tôi pha chế vào năm 1965. Nói chung, chúng tôi đã biết những gì chúng tôi hy vọng để hoàn thành nhưng không biết cơ hội cụ thể nào làm cho nó có thể. Hôm nay chúng ta vẫn không có cấu trúc tương tự: thời gian, chúng tôi hy vọng cải thiện các số liệu trong cả hai cột nhưng có không có bản đồ đường để cho chúng tôi biết điều đó sẽ xảy ra như thế nào. Chúng tôi tiến hành với hai ưu điểm: Thứ nhất, hoạt động của chúng tôi các nhà quản lý là xuất sắc và, trong hầu hết các trường hợp, có một bất thường gắn bó mạnh mẽ với Berkshire. Thứ hai, Charlie và tôi đã có kinh nghiệm đáng kể trong việc phân bổ vốn và cố gắng đi công việc đó một cách hợp lý và khách quan. Những bất lợi khổng lồ chúng tôi khuôn mặt có kích thước: Trong những năm đầu, chúng tôi chỉ cần những ý tưởng hay, nhưng bây giờ chúng ta cần những ý tưởng hay. Thật không may, sự khó khăn của việc tìm kiếm các tỷ lệ này tăng theo tỷ lệ trực tiếp với tài chính của chúng tôi thành công, một vấn đề ngày càng làm xói mòn thế mạnh của chúng ta. Tôi sẽ có nhiều điều để nói về triển vọng của Berkshire sau này báo cáo này, khi tôi thảo luận về việc tái cấp vốn được đề xuất của chúng tôi. Mua lại Nó có vẻ kỳ lạ mà chúng tôi phấn khởi trong một năm mà chúng tôi thực hiện ba vụ mua lại, vì chúng tôi đã thường xuyên sử dụng những các trang để đặt câu hỏi về hoạt động mua lại của hầu hết người quản lý. Hãy yên tâm, Charlie và tôi đã không mất đi sự hoài nghi của chúng tôi: Chúng tôi tin rằng hầu hết các giao dịch đều gây thiệt hại cho các cổ đông của việc mua lại Công ty. Thông thường, các từ từ Haf Pinafore áp dụng: "Mọi thứ hiếm khi họ có vẻ gì, làm kem sữa giả làm kem. " Cụ thể, người bán và đại diện của họ luôn thay đổi dự báo tài chính hiện tại có giá trị giải trí nhiều hơn hơn giá trị giáo dục. Trong quá trình sản xuất các tình huống màu hồng, Phố Wall có thể tự mình chống lại Washington. Trong mọi trường hợp, tại sao người mua tiềm năng thậm chí nhìn vào dự đoán được chuẩn bị bởi người bán đã cản trở tôi. Charlie và tôi không bao giờ cho họ một lướt qua, nhưng thay vào đó hãy nhớ câu chuyện của người đàn ông với một con ngựa ốm yếu. Đến thăm bác sĩ thú y, ông nói: "Bạn có thể giúp tôi không? Đôi khi con ngựa của tôi đi lại tốt và đôi khi anh ta khập khiễng. câu trả lời của bác sĩ thú y đã được chỉ ra: "Không vấn đề gì - khi anh ấy đi bộ tốt, bán anh ta. "Trong thế giới của vụ sáp nhập và mua lại, con ngựa đó sẽ được bán lẻ như Ban thư ký. Tại Berkshire, chúng tôi có tất cả những khó khăn trong việc cảm nhận tương lai mà các công ty có ý định mua lại khác làm. Như họ ngoài ra, chúng tôi phải đối mặt với vấn đề vốn có mà người bán của một doanh nghiệp thực tế luôn biết nhiều hơn về nó so với người mua và cũng chọn thời điểm bán hàng - thời điểm doanh nghiệp có khả năng để đi bộ "tốt thôi." Mặc dù vậy, chúng tôi có một số lợi thế, có lẽ là lớn nhất là chúng tôi không có kế hoạch chiến lược. Vì vậy, chúng tôi cảm thấy không cần để tiến hành một hướng xuất gia (một khóa học dẫn đầu gần như luôn thay đổi giá mua ngớ ngẩn) nhưng thay vào đó chỉ đơn giản là quyết định điều gì có ý nghĩa đối với chủ sở hữu của chúng tôi. Khi làm điều đó, chúng tôi luôn tinh thần so sánh bất kỳ động thái nào chúng ta đang suy ngẫm với hàng tá các cơ hội khác mở ra cho chúng tôi, bao gồm cả việc mua nhỏ phần của các doanh nghiệp tốt nhất trên thế giới thông qua thị trường chứng khoán. Thực tiễn của chúng tôi khi thực hiện so sánh này - mua lại đầu tư thụ động - là một kỷ luật mà các nhà quản lý tập trung đơn giản về việc mở rộng hiếm khi sử dụng. Nói chuyện với tạp chí Time vài năm trước, Peter Drucker đã đến trái tim của sự vật: "Tôi sẽ nói cho bạn một bí mật: nhịp đập hoạt động. Dealmaking là thú vị và vui vẻ, và làm việc là grubby. Chạy bất cứ thứ gì chủ yếu là một lượng lớn grubby chi tiết công việc. . . dealmaking là lãng mạn, sexy. Đó là tại sao bạn có giao dịch không có ý nghĩa. " Trong việc mua lại, chúng tôi có thêm lợi thế: thanh toán, chúng tôi có thể cung cấp cho người bán một cổ phiếu được hỗ trợ bởi một bất thường tập hợp các doanh nghiệp xuất sắc. Một cá nhân hoặc một gia đình có nhu cầu vứt bỏ một doanh nghiệp tốt, nhưng cũng muốn trì hoãn thuế cá nhân vô thời hạn, là thích hợp để tìm cổ phiếu Berkshire một nắm giữ đặc biệt thoải mái. Tôi tin rằng, trên thực tế, tính toán này đóng vai trò quan trọng trong hai vụ mua lại mà chúng tôi đã trả cổ phần vào năm 1995. Ngoài ra, người bán đôi khi quan tâm đến việc đặt các công ty trong một ngôi nhà của công ty mà cả hai sẽ chịu đựng và cung cấp điều kiện làm việc dễ chịu, hiệu quả cho người quản lý của họ. Đây một lần nữa, Berkshire cung cấp một cái gì đó đặc biệt. Quản lý của chúng tôi hoạt động với quyền tự chủ phi thường. Ngoài ra, quyền sở hữu của chúng tôi cấu trúc cho phép người bán biết rằng khi tôi nói chúng tôi đang mua để giữ, lời hứa có nghĩa là một cái gì đó. Về phần chúng tôi, chúng tôi thích đối phó với chủ sở hữu quan tâm đến những gì xảy ra với công ty của họ và những người. Người mua có thể tìm thấy ít bất ngờ khó chịu hơn đối phó với loại người bán đó hơn là chỉ đơn giản là bán đấu giá kinh doanh của mình. Ngoài việc nói trên là một lời giải thích của chúng tôi phong cách mua lại, đó là, tất nhiên, một sân bán hàng không phải tinh tế. Nếu bạn sở hữu hoặc đại diện cho một doanh nghiệp kiếm được 25 triệu đô la trở lên trước thuế và phù hợp với tiêu chí được liệt kê ở trang 23, gọi cho tôi. Cuộc thảo luận của chúng tôi sẽ được bảo mật. Và nếu bạn hiện không quan tâm, hãy gửi đề xuất của chúng tôi ở mặt sau của bạn tâm trí: Chúng tôi sẽ không bao giờ mất sự thèm ăn của chúng tôi để mua các công ty có nền kinh tế tốt và quản lý xuất sắc. Kết luận luận án này về việc mua lại, tôi không thể chống lại một câu chuyện kể lại năm ngoái bởi một công ty điều hành. Doanh nghiệp anh lớn lên là một doanh nghiệp tốt, với kỷ lục về lãnh đạo trong ngành của mình. Chính của nó sản phẩm, tuy nhiên, đã vô cùng lộng lẫy. Vì vậy, một số nhiều thập kỷ trước, công ty đã thuê một nhà tư vấn quản lý - tự nhiên - đa dạng hóa thông báo, mốt nhất thời hiện tại. ("Tập trung" chưa có trong phong cách.) Trước khi lâu, công ty có được một số doanh nghiệp, mỗi doanh nghiệp sau khi công ty tư vấn đã trải qua một nghiên cứu mua lại lâu dài và tốn kém. Và kết quả? Nói một cách buồn bã, "Khi chúng tôi bắt đầu, chúng tôi nhận 100% thu nhập của chúng tôi từ doanh nghiệp ban đầu. Sau mười năm, chúng tôi đã nhận được 150%. " Cửa hàng Diamond của Helzberg Một vài năm trở lại đây, các chuyên gia tư vấn quản lý đã phổ biến kỹ thuật được gọi là "quản lý bằng cách đi bộ xung quanh" (MBWA). Tại Berkshire, chúng tôi đã thành lập ABWA (mua lại bằng cách đi bộ xung quanh). Vào tháng 5 năm 1994, một tuần sau cuộc họp thường niên, tôi băng qua đường tại Đại lộ 58 và Fifth ở New York, khi người phụ nữ gọi tên tôi. Tôi lắng nghe khi cô ấy nói với tôi rằng cô ấy đã và đã rất thích, Cuộc họp thường niên. Vài giây sau, người đàn ông đã nghe người phụ nữ ngăn tôi cũng vậy. Anh ta hóa ra là Barnett Helzberg, Jr., người sở hữu bốn cổ phần của Berkshire và cũng đã có mặt tại cuộc họp của chúng tôi. Trong vài phút trò chuyện của chúng tôi, Barnett nói rằng anh ta có doanh nghiệp chúng ta có thể quan tâm. Khi mọi người nói điều đó, thường hóa ra họ có một quầy nước chanh - với tiềm năng, tất nhiên, để nhanh chóng phát triển thành Microsoft tiếp theo. Vì vậy, tôi đơn giản Barnett hỏi để gửi cho tôi thông tin cụ thể. Điều đó, tôi tự nghĩ. sẽ là kết thúc của điều đó. Không lâu sau, Barnett gửi cho tôi báo cáo tài chính của Cửa hàng Diamond của Helzberg. Công ty đã được bắt đầu bởi ông nội năm 1915 từ một cửa hàng ở thành phố Kansas và được phát triển vào thời điểm chúng tôi gặp gỡ với một nhóm với 134 cửa hàng trong 23 tiểu bang. Doanh thu đã tăng từ 10 triệu USD năm 1974 lên 53 triệu USD vào năm 1984 và 282 triệu đô la vào năm 1994. Chúng tôi không nói nước chanh đứng. Barnett, sau đó 60 tuổi, yêu thích công việc kinh doanh nhưng cũng muốn cảm thấy miễn phí của nó. Năm 1988, như một bước đi theo hướng đó, ông đã mang trong Jeff Comment, trước đây là Chủ tịch của Wanamaker, để giúp anh ta chạy mọi thứ. Việc thuê Jeff trở thành một homerun, nhưng Barnett vẫn phát hiện ra rằng anh ta không thể lay động cảm giác cuối cùng trách nhiệm. Ngoài ra, ông sở hữu một tài sản quý giá tùy thuộc vào sự sai lệch của một ngành công nghiệp duy nhất, rất cạnh tranh, và anh ta suy nghĩ thận trọng để đa dạng hóa cổ phần của gia đình mình. Berkshire đã được thực hiện để ra lệnh cho anh ta. Chúng tôi mất một thời gian để có được với nhau về giá cả, nhưng không bao giờ có bất kỳ câu hỏi trong nhớ rằng, đầu tiên, Helzberg là loại hình kinh doanh mà chúng tôi muốn sở hữu và, thứ hai, Jeff là loại người quản lý của chúng tôi. Trong thực tế, chúng tôi sẽ không mua doanh nghiệp nếu Jeff không được để chạy nó. Mua một nhà bán lẻ không quản lý tốt là như mua Tháp Eiffel không có thang máy. Chúng tôi đã hoàn thành việc mua Helzberg vào năm 1995 bằng phương tiện trao đổi miễn thuế, loại giao dịch duy nhất Barnett quan tâm. Mặc dù anh ta chắc chắn không chịu trách nhiệm để làm như vậy, Barnett đã chia sẻ một phần có ý nghĩa trong số tiền thu được từ việc bán hàng với số lượng lớn cộng sự của anh ấy. Khi ai đó cư xử rộng rãi, bạn biết bạn sẽ được đối xử đúng như một người mua. Cửa hàng trung bình của Helzberg có doanh thu hàng năm khoảng 2 đô la triệu, nhiều hơn so với các đối thủ cạnh tranh hoạt động tương tự cửa hàng đạt được. Năng suất vượt trội trên cửa hàng này là chìa khóa đến lợi nhuận tuyệt vời của Helzberg. Nếu công ty tiếp tục hiệu suất hạng nhất - và chúng tôi tin rằng nó sẽ - nó có thể phát triển khá nhanh đến vài lần kích thước hiện tại của nó. Helzberg, nó nên được thêm vào, là một hoàn toàn khác nhau loại hoạt động từ Borsheim's, công ty trang sức Omaha của chúng tôi, và hai công ty sẽ hoạt động độc lập với nhau. Borsheim đã có một năm xuất sắc vào năm 1995, với doanh thu tăng 11,7%. Susan Jacques, giám đốc điều hành 36 tuổi của nó, đã có một năm tốt hơn, sinh đứa con thứ hai vào đầu Giáng sinh Mùa. Susan đã chứng tỏ là một nhà lãnh đạo tuyệt vời trong cả hai nhiều năm kể từ khi quảng cáo của cô ấy. Đồ nội thất nhà RC Willey Đó là Irv Blumkin của Nebraska Furniture Mart, người đã làm đi bộ xung quanh trong trường hợp của RC Willey, dài nhà hàng đầu kinh doanh đồ nội thất ở Utah. Trong những năm qua, Irv đã nói với tôi về những điểm mạnh của công ty đó. Và anh ta cũng đã nói với Bill Con, CEO của RC Willey, gia đình Blumkin hài lòng như thế nào với mối quan hệ Berkshire của nó. Vì vậy, vào đầu năm 1995, Bill đề cập đến Irv rằng vì thuế bất động sản và lý do đa dạng hóa, ông và các chủ sở hữu khác của RC Willey có thể quan tâm đến bán. Từ thời điểm đó trở đi, mọi thứ không thể đơn giản hơn. Bill gửi cho tôi một số số liệu, và tôi đã viết cho anh ấy một bức thư ý tưởng của tôi về giá trị. Chúng tôi đã nhanh chóng đồng ý về một số và tìm thấy hóa học cá nhân là hoàn hảo. Đến giữa năm, việc sáp nhập là hoàn thành. RC Willey là một câu chuyện tuyệt vời. Bill đã tiếp quản kinh doanh từ cha vợ của ông vào năm 1954 khi doanh số bán hàng là về 250.000 đô la. Từ căn cứ nhỏ bé này, Bill đã thuê Mae West's triết lý: "Nó không phải là những gì bạn đã có - đó là những gì bạn làm với những gì bạn đã có. "Hỗ trợ bởi anh trai của mình, Sheldon, Bill đã xây dựng công ty đạt doanh số năm 1995 là 257 triệu đô la, và bây giờ chiếm hơn 50% doanh nghiệp đồ gỗ ở Utah. Như Nebraska Furniture Mart, RC Willey bán thiết bị, điện tử, máy vi tính và thảm ngoài đồ nội thất. Cả hai công ty đều có cùng khối lượng bán hàng, nhưng NFM có được tất cả hoạt động kinh doanh từ một khu phức hợp ở Omaha, trong khi RC Willey sẽ mở cửa hàng lớn thứ sáu trong vài tháng tới. Bán lẻ là một doanh nghiệp khó khăn. Trong suốt sự nghiệp đầu tư của tôi, Tôi đã theo dõi một số lượng lớn các nhà bán lẻ tận hưởng sự tăng trưởng tuyệt vời và lợi nhuận tuyệt vời trên vốn chủ sở hữu trong một khoảng thời gian, và sau đó đột nhiên nosedive, thường là tất cả các cách để phá sản. Ngôi sao băng này hiện tượng phổ biến hơn trong bán lẻ hơn là trong các doanh nghiệp sản xuất hoặc dịch vụ. Một phần, điều này là bởi vì nhà bán lẻ phải luôn thông minh, ngày này qua ngày khác. Đối thủ cạnh tranh của bạn là luôn sao chép và sau đó đứng đầu bất cứ điều gì bạn làm. Người mua sắm là trong khi đó, vẫy gọi trong mọi cách có thể tưởng tượng để thử một dòng người bán mới. Trong bán lẻ, đến bờ biển là thất bại. Trái ngược với hoạt động kinh doanh thông minh mỗi ngày, có những gì tôi gọi là có một doanh nghiệp phải thông minh một lần . Dành cho ví dụ, nếu bạn đủ thông minh để mua một đài truyền hình mạng rất sớm trong trò chơi, bạn có thể đặt trong một sự thay đổi và lạc hậu cháu trai để điều hành, và doanh nghiệp vẫn sẽ làm tốt cho nhiều thập kỷ. Bạn sẽ làm tốt hơn nhiều, tất nhiên, nếu bạn đặt trong Tom Murphy, nhưng bạn có thể thoải mái trong màu đen mà không có anh ta. Đối với một nhà bán lẻ, việc thuê đứa cháu đó sẽ là một vé nhanh phá sản. Hai doanh nghiệp bán lẻ mà chúng tôi đã mua trong năm nay là may mắn với những nhà quản lý tuyệt vời, những người yêu thích cạnh tranh và đã làm rất thành công trong nhiều thập kỷ. Giống như các CEO của người khác các đơn vị hoạt động, chúng sẽ hoạt động độc lập: Chúng tôi muốn chúng cảm thấy rằng các doanh nghiệp họ hoạt động là của họ. Điều này có nghĩa là không thứ hai đoán bởi Charlie và tôi. Chúng ta tránh thái độ của cựu sinh viên có tin nhắn cho huấn luyện viên bóng đá là "Tôi 100% với bạn - thắng hoặc hòa. "Mục tiêu cơ bản của chúng tôi là chủ sở hữu là hành xử với các nhà quản lý như chúng tôi muốn chủ sở hữu của chúng tôi hành xử với chúng tôi. Khi chúng tôi thêm nhiều hoạt động hơn, đôi khi tôi hỏi có bao nhiêu những người tôi có thể xử lý báo cáo cho tôi. Câu trả lời của tôi là đơn giản: Nếu tôi có một người báo cáo với tôi và anh ấy là một quả chanh, đó là một quá nhiều, và nếu tôi có những người quản lý như những người chúng tôi bây giờ có, số lượng có thể gần như không giới hạn. Chúng tôi may mắn có Bill và Sheldon liên kết với chúng tôi, và chúng tôi hy vọng rằng chúng tôi có thể có được các doanh nghiệp khác mang theo người quản lý tương tự tầm cỡ. Tổng công ty GEICO Ngay sau đó, chúng tôi đã hoàn thành việc mua 100% GEICO, công ty bảo hiểm ô tô lớn thứ bảy tại Hoa Kỳ, với khoảng 3,7 triệu xe ô tô được bảo hiểm. Tôi đã có 45 năm liên kết với GEICO, và mặc dù câu chuyện đã được kể trước đây, nó có giá trị tóm tắt ngắn ở đây. Tôi đã theo học trường kinh doanh của Đại học Columbia năm 1950-51, không phải vì tôi quan tâm đến mức độ mà nó cung cấp, nhưng bởi vì tôi muốn theo học tại Ben Graham, sau đó dạy ở đó. Thời gian Tôi đã dành trong các lớp học của Ben là một cá nhân cao, và nhanh chóng gây ra tôi để tìm hiểu tất cả những gì tôi có thể về anh hùng của tôi. Tôi quay sang Ai Ai ở Mỹ, tìm thấy ở đó, trong số những thứ khác, rằng Ben Chủ tịch Công ty Bảo hiểm Nhân viên Chính phủ, với tôi công ty chưa biết trong một ngành công nghiệp xa lạ. Một cán bộ thư viện tiếp theo giới thiệu tôi với Fire và Casualty tốt nhất hướng dẫn bảo hiểm, nơi tôi đã học được rằng GEICO có trụ sở tại Washington DC. Vì vậy, vào một ngày thứ Bảy trong tháng 1 năm 1951, tôi đã lấy đến Washington và đi đến trụ sở chính của trung tâm thành phố GEICO. Để mất tinh thần của tôi, tòa nhà đã đóng cửa, nhưng tôi đập vào cửa cho đến khi một người trông nom xuất hiện. Tôi hỏi người bạn bối rối này nếu có là bất cứ ai trong văn phòng tôi có thể nói chuyện, và anh ấy nói anh ấy đã thấy một người đàn ông làm việc trên tầng sáu. Và vì thế tôi đã gặp Lorimer Davidson, Trợ lý Tổng thống, người sau này trở thành CEO. Mặc dù thông tin duy nhất của tôi là rằng tôi là một sinh viên của Graham, "Davy" ân cần dành bốn giờ hay tắm tôi với lòng tốt và sự giảng dạy. Không một người đã từng nhận được một khóa học nửa ngày tốt hơn trong cách các chức năng của ngành bảo hiểm cũng như các yếu tố cho phép công ty để vượt trội hơn những người khác. Như Davy đã làm rõ, phương pháp của GEICO bán hàng - tiếp thị trực tiếp - đã mang lại cho nó chi phí rất lớn lợi thế so với các đối thủ cạnh tranh được bán thông qua các đại lý, một hình thức phân phối để ăn sâu trong kinh doanh của các công ty bảo hiểm họ không thể từ bỏ nó. Sau phiên của tôi với Davy, tôi đã vui mừng hơn về GEICO hơn bao giờ hết một cổ phiếu. Khi tôi hoàn thành tại Columbia vài tháng sau đó và trở về đến Omaha để bán chứng khoán, tôi tự nhiên tập trung gần như độc quyền trên GEICO. Cuộc gọi bán hàng đầu tiên của tôi - trên dì Alice của tôi, người luôn ủng hộ tôi 100% - đã thành công. Nhưng sau đó tôi là một gầy gò, không được đánh giá 20 tuổi, trông chừng 17 tuổi và sân của tôi thường không thành công. Không bị ám ảnh, tôi đã viết một báo cáo ngắn vào cuối năm 1951 về GEICO cho cột "The Security I Like Best" trong The Biên niên sử thương mại và tài chính, một tài chính hàng đầu công bố thời gian. Quan trọng hơn, tôi mua cổ phiếu cho tôi tài khoản riêng. Bạn có thể nghĩ điều này kỳ lạ, nhưng tôi đã giữ bản sao của mọi khoản thuế Tôi nộp lại, bắt đầu với sự trở lại cho năm 1944. Kiểm tra trở lại, tôi thấy rằng tôi đã mua cổ phiếu GEICO trong bốn dịp trong năm 1951, lần mua hàng cuối cùng được thực hiện vào ngày 26 tháng 9. mô hình kiên trì gợi ý với tôi rằng xu hướng của tôi đối với tôi tự ngộ độc được phát triển sớm. Tôi có lẽ đã trở lại ngày tháng chín đó không thành công khi cố gắng bán một số triển vọng và quyết định - mặc dù tôi đã có hơn 50% giá trị ròng của tôi trong GEICO - để tải thêm. Trong mọi trường hợp, tôi tích lũy 350 cổ phiếu của GEICO trong năm, với chi phí $ 10,282. Vào thời điểm này, khoản giữ này trị giá 13,125 đô la Mỹ, nhiều hơn 65% giá trị thực của tôi. Bạn có thể thấy lý do tại sao GEICO là mối tình đầu tiên của tôi. Hơn nữa, chỉ để hoàn thành việc đi bộ xuống làn đường bộ nhớ này, tôi nên thêm tôi đã kiếm được hầu hết số tiền tôi đã sử dụng để mua cổ phần của GEICO cung cấp The Washington Post, sản phẩm chính của một công ty mà sau này đã khiến Berkshire có thể quay 10 triệu đô la vào 500 triệu đô la. Than ôi, tôi đã bán toàn bộ vị trí GEICO của mình vào năm 1952 với giá 15,259 đô la, chủ yếu để chuyển sang chứng khoán bảo hiểm phương Tây. Hành động này ngoại tình một phần có thể được tha thứ bởi thực tế là phương Tây đã bán nhiều hơn một lần thu nhập hiện tại của mình, tỷ lệ ap / e mà vì một lý do nào đó khiến tôi chú ý. Nhưng trong phần tiếp theo 20 năm, cổ phiếu GEICO tôi bán tăng giá trị lên khoảng 1,3 đô la triệu, đã dạy cho tôi một bài học về sự bất khả xâm phạm của bán cổ phần trong một công ty đáng tin cậy. Vào đầu những năm 1970, sau khi Davy nghỉ hưu, các giám đốc điều hành chạy GEICO đã thực hiện một số lỗi nghiêm trọng trong việc ước tính khiếu nại của họ chi phí, một sai lầm khiến công ty hạ thấp chính sách của mình - và điều đó gần như khiến nó bị phá sản. Công ty là chỉ được lưu lại bởi Jack Byrne là CEO năm 1976 và đã biện pháp khắc phục quyết liệt. Bởi vì tôi tin tưởng cả Jack và GEICO sức mạnh cạnh tranh, Berkshire mua một sự quan tâm lớn trong công ty trong nửa cuối năm 1976 và cũng được thực hiện nhỏ hơn mua hàng sau. Đến năm 1980, chúng tôi đã đặt 45,7 triệu đô la vào GEICO sở hữu 33,3% cổ phần. Trong 15 năm tới, chúng tôi đã không mua thêm. Chúng tôi quan tâm đến công ty, tuy nhiên, tăng lên khoảng 50% vì nó là một người mua lại lớn cổ phiếu của riêng mình. Sau đó, vào năm 1995, chúng tôi đã đồng ý trả 2,3 tỷ đô la cho một nửa công ty chúng tôi không sở hữu. Đó là một mức giá dốc. Nhưng nó mang lại chúng tôi sở hữu đầy đủ của một doanh nghiệp đang phát triển mà doanh nghiệp của họ vẫn còn đặc biệt cho chính xác những lý do tương tự đã chiếm ưu thế trong 1951. Ngoài ra, GEICO có hai nhà quản lý phi thường: Tony Độc đáo, người điều hành bên bảo hiểm của chiến dịch và Lou Simpson, người điều hành các khoản đầu tư. Tony, 52 tuổi, đã làm việc với GEICO trong 34 năm. Không một ai Tôi thà quản lý hoạt động bảo hiểm của GEICO. Anh ấy có bộ não, năng lượng, tính toàn vẹn và tập trung. Nếu chúng ta may mắn, anh ấy sẽ ở lại 34 năm nữa. Lou điều hành các khoản đầu tư một cách khéo léo. Giữa năm 1980 và 1995, các cổ phần dưới sự quản lý của Lou trở lại mức trung bình 22,8% hàng năm so với 15,7% cho S & P. Lou cũng bảo thủ như vậy, tập trung vào các khoản đầu tư mà chúng tôi làm tại Berkshire, và đó là một lợi thế rất lớn để chúng tôi có anh ta trên tàu. Một điểm vượt xa công việc của GEICO của Lou: Sự hiện diện của anh ấy trên hiện trường đảm bảo với chúng ta rằng Berkshire sẽ có một điều bất thường chuyên nghiệp ngay lập tức có sẵn để xử lý khoản đầu tư của mình nếu một cái gì đó đã xảy ra với Charlie và tôi. GEICO, tất nhiên, phải tiếp tục cả hai để thu hút tốt các chủ hợp đồng và giữ cho họ hài lòng. Nó cũng phải dự trữ và giá đúng. Nhưng chìa khóa cuối cùng để thành công của công ty là chi phí vận hành đáy đá, hầu như không có đối thủ cạnh tranh Có thể kết hợp. Năm 1995, hơn nữa, Tony và đội ngũ quản lý của anh đẩy chi phí bảo lãnh và giảm chi phí điều chỉnh giảm xuống 23,6% phí bảo hiểm, gần 1 điểm phần trăm so với năm 1994 tỉ lệ. Trong kinh doanh, tôi tìm kiếm các lâu đài kinh tế được bảo vệ bởi "moats" không thể truy cập được. Nhờ Tony và đội ngũ quản lý của anh ấy, Mỏ của GEICO mở rộng vào năm 1995. Cuối cùng, hãy để tôi cập nhật cho bạn về Davy. Giờ anh ấy đã 93 tuổi và vẫn là bạn và giáo viên của tôi. Anh ta tiếp tục trả tiền chú ý đến GEICO và luôn ở đó khi công ty Tổng giám đốc - Jack Byrne, Bill Snyder và Tony - đã cần anh ấy. Của chúng tôi việc mua lại 100% GEICO đã khiến Davy phải chịu một khoản thuế lớn. Đặc trưng, anh vẫn nhiệt tình ủng hộ giao dịch. Davy đã là một trong những anh hùng của tôi trong 45 năm mà tôi đã biết anh ta, và anh ta không bao giờ làm tôi thất vọng. Bạn nên hiểu rằng Berkshire sẽ không phải là ngày hôm nay nếu Davy không được như vậy hào phóng với thời gian của mình vào một ngày thứ Bảy lạnh giá năm 1951. Tôi thường xuyên cảm ơn anh ấy một cách riêng tư, nhưng nó là phù hợp mà tôi sử dụng báo cáo này cảm ơn anh ta thay mặt cho các cổ đông của Berkshire. Hoạt động bảo hiểm Ngoài việc mua lại GEICO, chúng tôi còn được hưởng những ưu đãi khác phát triển bảo hiểm trong năm 1995. Như chúng tôi đã giải thích trong các báo cáo trước đây, những gì được tính trong kinh doanh bảo hiểm là, đầu tiên, số lượng "phao" chúng tôi tạo ra và, thứ hai, chi phí cho chúng tôi. Float là tiền chúng tôi nắm giữ nhưng không sở hữu. Trong một hoạt động bảo hiểm, nổi phát sinh vì hầu hết chính sách yêu cầu phí bảo hiểm phải trả trước và quan trọng hơn, bởi vì nó thường mất thời gian cho một công ty bảo hiểm để nghe và giải quyết các khiếu nại về mất mát. Thông thường, phí bảo hiểm mà một công ty bảo hiểm đưa vào không bao gồm các khoản lỗ và chi phí phải trả. Rằng nó chạy "mất bảo lãnh" - và khoản lỗ đó là chi phí của phao. Doanh nghiệp bảo hiểm có lợi nhuận theo thời gian nếu chi phí của nó của phao nhỏ hơn chi phí mà công ty sẽ phải chịu để có được tiền. Nhưng doanh nghiệp có giá trị âm nếu chi phí của phao của nó cao hơn giá thị trường cho tiền. Như những con số trong bảng dưới đây, Berkshire's kinh doanh bảo hiểm đã là một người chiến thắng rất lớn. Đối với bảng, chúng tôi đã tính toán nổi của chúng tôi - mà chúng tôi tạo ra trong ngoại lệ số tiền liên quan đến khối lượng cao cấp của chúng tôi - bằng cách thêm dự trữ tổn thất, dự phòng điều chỉnh lỗ, các quỹ được nắm giữ dưới hình thức tái bảo hiểm và dự trữ phí bảo hiểm chưa được thực hiện, và sau đó trừ các tác nhân ' số dư, chi phí mua lại trả trước, thuế trả trước và trả chậm phí áp dụng cho tái bảo hiểm giả định. Chi phí của chúng tôi nổi là được xác định bởi khoản lỗ hoặc khoản lợi nhuận bảo lãnh của chúng tôi. Trong những năm đó khi chúng tôi có lợi nhuận bảo lãnh, chẳng hạn như ba năm trước, chi phí của chúng tôi nổi đã được tiêu cực, có nghĩa là chúng tôi có tính toán thu nhập bảo hiểm của chúng tôi bằng cách thêm lợi nhuận bảo lãnh nổi thu nhập. (1) (2) Năng suất Yearend Bảo lãnh về dài hạn Mất chi phí trung bình của quỹ Govt. Trái phiếu ------------ ------------- --------------- ---------- --- (Trong $ triệu) (Tỷ lệ 1 đến 2) 1967 ...... lợi nhuận 17,3 ít hơn 0,50% 1968 ...... lợi nhuận 19,9 ít hơn 0,8% 1969 ...... lợi nhuận 23,4 ít hơn 0,79% 1970 ...... 0,37 32,4 1,14% 6,25% 1971 ...... lợi nhuận 52,5 ít hơn không 5.81% 1972 ...... lợi nhuận 69,5 ít hơn 0,82% 1973 ...... lợi nhuận 73,3 ít hơn 0,77% 1974 ...... 7,36 79,1 9,30% 8,13% 1975 ...... 11,35 87,6 12,96% 8,03% 1976 ...... lợi nhuận 102,6 ít hơn 0,3% 1977 ...... lợi nhuận 139,0 ít hơn 0,77% 1978 ...... lợi nhuận 190,4 ít hơn 0,93% 1979 ...... lợi nhuận 227,3 ít hơn 0,08% 1980 ...... lợi nhuận 237,0 ít hơn 0,94% 1981 ...... lợi nhuận 228,4 ít hơn 13,61% 1982 ...... 21,56 220,6 9,77% 10,64% 1983 ...... 33,87 231,3 14,64% 11,84% 1984 ...... 48,06 253,2 18,98% 11,58% 1985 ...... 44,23 390,2 11,34% 9,34% 1986 ...... 55,84 797,5 7,00% 7,60% 1987 ...... 55,43 1,266,7 4,38% 8,95% 1988 ...... 11,08 1,497,7 0,74% 9,00% 1989 ...... 24,40 1,541,3 1,58% 7,97% 1990 ...... 26,65 1,637,3 1,63% 8,24% 1991 ...... 119,59 1,895,0 6,31% 7,40% 1992 ...... 108,96 2,290,4 4,76% 7,39% 1993 ...... lợi nhuận 2,624,7 ít hơn 0,35% 1994 ...... lợi nhuận 3,056,6 ít hơn 0,88% 1995 ...... lợi nhuận 3,607,2 ít hơn số không 5,95% Từ năm 1967, khi chúng tôi bước vào kinh doanh bảo hiểm, phao của chúng tôi đã tăng trưởng với tỷ lệ hàng năm là 20,7%. Trong nhiều năm nữa không, chi phí của chúng tôi đã ít hơn không có gì. Điều này tiếp cận với tiền "tự do" đã tăng hiệu suất của Berkshire trong một cách chính. Mức lợi nhuận của bất kỳ công ty nào được xác định bởi ba mục: (1) những gì tài sản của nó kiếm được; (2) chi phí nợ của nó; và (3) việc sử dụng "đòn bẩy" - đó là, mức độ tài sản của nó được tài trợ bởi các khoản nợ thay vì bằng vốn chủ sở hữu. Trong những năm qua, chúng tôi đã làm tốt ở điểm 1, đã sản xuất cao trả về tài sản của chúng tôi. Nhưng chúng tôi cũng đã hưởng lợi rất nhiều - cho mức độ thường không được hiểu rõ - bởi vì nợ phải trả chi phí rất ít. Một lý do quan trọng cho việc này chi phí thấp là chúng tôi đã đạt được nổi trên các điều kiện rất thuận lợi. Điều tương tự không thể được nói bởi nhiều tài sản và thương vong khác các công ty bảo hiểm, những người có thể tạo ra rất nhiều phao, nhưng với chi phí mà vượt quá số tiền có giá trị đối với họ. Trong những trường hợp đó, đòn bẩy trở thành một bất lợi. Kể từ khi phao của chúng tôi đã chi phí cho chúng tôi hầu như không có gì trong những năm qua, nó có hiệu lực phục vụ như vốn chủ sở hữu. Tất nhiên, nó khác với sự thật vốn chủ sở hữu ở chỗ nó không thuộc về chúng ta. Tuy nhiên, hãy giả sử thay vì chúng ta có 3.4 tỷ đô la nổi vào cuối Năm 1994, chúng tôi đã thay thế nó với 3,4 tỷ đô la vốn chủ sở hữu. Dưới chỗ này kịch bản, chúng tôi sẽ không sở hữu nhiều tài sản hơn chúng tôi đã làm trong thời gian 1995. Tuy nhiên, chúng tôi đã có thu nhập thấp hơn một chút bởi vì chi phí của phao âm là năm ngoái. Đó là, phao của chúng tôi ném lợi nhuận. Và, tất nhiên, để có được vốn chủ sở hữu thay thế, chúng tôi sẽ cần phải bán nhiều cổ phần mới của Berkshire. Lưới kết quả - nhiều cổ phiếu, tài sản bằng nhau và thu nhập thấp hơn - sẽ có vật chất giảm giá trị của cổ phiếu của chúng tôi. Vì vậy, bạn có thể hiểu tại sao nổi tuyệt vời mang lại lợi ích cho một doanh nghiệp - nếu nó thu được tại một giá thấp. Việc mua lại GEICO của chúng tôi sẽ ngay lập tức tăng phao của chúng tôi gần 3 tỷ đô la, với sự tăng trưởng bổ sung gần như chắc chắn. Chúng tôi cũng hy vọng GEICO sẽ hoạt động với mức lợi nhuận bảo lãnh tốt hầu hết các năm, một thực tế sẽ làm tăng xác suất mà tổng phao sẽ không tốn kém gì cả. Tất nhiên, chúng tôi đã trả rất giá đáng kể cho phao GEICO, trong khi hầu như tất cả lợi nhuận trong phao được mô tả trong bảng được phát triển nội bộ. Sự nhiệt tình của chúng tôi đối với kết quả bảo hiểm của năm 1995 phải được ủ một lần nữa bởi vì chúng tôi đã có năm thứ ba liên tiếp trong kinh doanh siêu mèo. Trong hoạt động này, chúng tôi bán chính sách các công ty bảo hiểm và tái bảo hiểm mua bảo vệ mình từ những ảnh hưởng của thảm họa lớn. Vì thực sự lớn thảm họa xảy ra không thường xuyên, kinh doanh siêu mèo của chúng tôi có thể dự kiến sẽ cho thấy lợi nhuận lớn trong hầu hết các năm nhưng đôi khi ghi lại một khoản lỗ lớn. Nói cách khác, sức hấp dẫn của chúng tôi kinh doanh siêu mèo sẽ mất nhiều năm để đo lường. Chúng ta biết rằng kết quả của các năm như ba năm qua sẽ ít nhất một phần bù đắp bởi một số năm thực sự khủng khiếp trong tương lai. Chúng tôi chỉ hy vọng rằng "một phần" hóa ra là trạng từ thích hợp. Đã có rất nhiều thảm họa năm ngoái, nhưng không có siêu mèo của giống bảo hiểm. Đông Nam Bộ có một cuộc gọi gần gũi khi Opal, thể thao sức gió 150 dặm mỗi giờ, bay lượn tắt Florida. Tuy nhiên, cơn bão đã giảm xuống trước khi chạm đất, và một giây Andrew đã trốn tránh. Đối với công ty bảo hiểm, trận động đất Kobe là một trận động đất khác cuộc gọi gần gũi: Thiệt hại kinh tế rất lớn - có lẽ ngay cả một kỷ lục - nhưng chỉ một phần nhỏ của nó đã được bảo hiểm. Ngành bảo hiểm không phải lúc nào cũng may mắn. Ajit Jain là thiên tài hướng dẫn về kinh doanh siêu mèo của chúng tôi và viết kinh doanh phi mèo quan trọng nữa. Trong bảo hiểm, thời hạn "thảm họa" được áp dụng cho một sự kiện, chẳng hạn như bão hoặc động đất, gây ra rất nhiều tổn thất được bảo hiểm. Cai khac giao dịch Ajit đi vào thường bao gồm chỉ một mất mát lớn duy nhất. A mô tả đơn giản của ba giao dịch từ năm ngoái sẽ minh họa cho cả ý tôi và tính linh hoạt của Ajit. Chúng tôi được bảo hiểm: (1) Cuộc đời của Mike Tyson với số tiền lớn ban đầu và đó, chiến đấu-by-chiến đấu, dần dần giảm xuống không trong vài năm tới; (2) Lloyd chống lại hơn 225 "tên" của nó chết trong năm; và (3) Sự ra mắt, và một năm của quỹ đạo, của hai người Trung Quốc vệ tinh. Hạnh phúc, cả hai vệ tinh đều quay quanh, dân gian của Lloyd tránh tử vong bất thường, và nếu Mike Tyson trông khỏe mạnh hơn, không ai có thể vào trong chiếc nhẫn với anh ta. Berkshire đang tìm kiếm nhiều loại bảo hiểm, cả hai siêu mèo và nguy cơ độc thân lớn, bởi vì: (1) tài chính của chúng tôi sức mạnh là chưa từng có, và người được bảo hiểm biết chúng tôi có thể và sẽ trả tiền tổn thất theo các trường hợp bất lợi nhất; (2) chúng tôi có thể cung cấp một báo giá nhanh hơn bất kỳ ai trong doanh nghiệp; và (3) chúng tôi sẽ phát hành các chính sách có giới hạn lớn hơn bất kỳ ai khác được chuẩn bị để viết. Hầu hết các đối thủ cạnh tranh của chúng tôi đều có các hiệp định tái bảo hiểm rộng lớn và sa thải nhiều công việc kinh doanh của họ. Trong khi điều này giúp họ tránh sốc thiệt hại, nó cũng làm tổn thương tính linh hoạt và thời gian phản ứng của họ. Như bạn biết, Berkshire di chuyển nhanh chóng để nắm bắt đầu tư và mua lại cơ hội; trong bảo hiểm chúng tôi trả lời với cùng một ngoại lệ tốc độ. Ở một điểm quan trọng khác, các trang bìa lớn không gây sợ hãi chúng tôi, nhưng trái lại, tăng cường sự quan tâm của chúng tôi. Chúng tôi đã cung cấp một chính sách mà theo đó chúng ta có thể mất $ 1 tỷ; Lớn nhất mức độ bao phủ mà khách hàng chấp nhận là 400 triệu đô la. Chúng tôi sẽ bị tấn công theo thời gian với những tổn thất lớn. Charlie và tôi, tuy nhiên, khá sẵn sàng chấp nhận tương đối dễ bay hơi kết quả để đổi lấy thu nhập dài hạn tốt hơn chúng ta sẽ nếu không thì có. Nói cách khác, chúng tôi thích 15% sần mịn 12%. Vì hầu hết các nhà quản lý lựa chọn độ mịn, chúng tôi sẽ rời đi với lợi thế cạnh tranh mà chúng tôi cố gắng tối đa hóa. Chúng tôi làm, mặc dù, theo dõi sự tiếp xúc tổng hợp của chúng tôi để giữ cho chúng tôi "tồi tệ nhất trường hợp "ở mức độ khiến chúng tôi thoải mái. Thật vậy, trường hợp xấu nhất của chúng tôi từ siêu mèo "một lần trong một thế kỷ" ít nghiêm trọng hơn - liên quan đến giá trị thực - hơn là phải đối mặt với nhiều các công ty chính nổi tiếng viết số lượng lớn tài sản chính sách. Các công ty bảo hiểm này không phát hành các chính sách giới hạn lớn duy nhất chúng tôi làm, nhưng chính sách nhỏ của họ, tổng hợp, có thể tạo ra rủi ro kích thước đáng kinh ngạc. "Cái lớn" sẽ thổi xuyên qua bảo hiểm tái bảo hiểm của một số công ty bảo hiểm này, phơi bày chúng những tổn thất chưa được khai thác có thể đe dọa sự tồn tại của chúng. Trong trường hợp của chúng ta, tổn thất sẽ lớn, nhưng mức giới hạn ở mức chúng tôi có thể dễ dàng xử lý. Giá đang suy yếu trong lĩnh vực siêu mèo. Đó là dễ hiểu khi xem xét dòng vốn vào kinh doanh tái bảo hiểm một vài năm trước đây và mong muốn tự nhiên của những người nắm giữ vốn để sử dụng nó. Không có vấn đề gì người khác có thể làm, chúng tôi sẽ không cố ý viết kinh doanh với tỷ lệ không đầy đủ. Chúng tôi vô tình làm điều này vào đầu những năm 1970 và sau hơn 20 năm, thường xuyên nhận được các hóa đơn đáng kể xuất phát từ những sai lầm của thời đại đó. Tôi đoán là chúng tôi vẫn sẽ nhận được bất ngờ từ doanh nghiệp đó 20 năm kể từ bây giờ. Tái bảo hiểm xấu hợp đồng giống như địa ngục: dễ xâm nhập và không thể thoát ra được. Tôi đã tích cực tham gia vào các quyết định tái bảo hiểm sớm đó, và Berkshire đã trả một khoản học phí lớn cho việc học của tôi trong kinh doanh. Thật không may, sinh viên tái bảo hiểm không thể đến trường về học bổng. GEICO, tình cờ, bị một tương tự, kinh nghiệm tai hại vào đầu những năm 1980, khi nó lao dốc nhiệt tình vào việc viết tái bảo hiểm và rủi ro lớn. Sự điên rồ của GEICO là ngắn gọn, nhưng nó sẽ dọn dẹp mọi thứ cho ít nhất một thập kỷ nữa. Các vấn đề được công bố rộng rãi tại Lloyd's tiếp tục minh họa các nguy cơ tái bảo hiểm và cũng nhấn mạnh điều quan trọng là lợi ích của những người viết kinh doanh bảo hiểm được liên kết - về mặt giảm giá cũng như ngược lại - với những người đưa vốn lên. Khi nào loại đối xứng đó bị thiếu, các công ty bảo hiểm hầu như luôn chạy gặp rắc rối, mặc dù sự tồn tại của nó có thể vẫn ẩn trong một thời gian. Một câu chuyện nhỏ, khêu gợi về một giám đốc điều hành bảo hiểm nhà phân tích truy cập đã nói rất nhiều về ngành này. Đến câu hỏi của nhà phân tích về doanh nghiệp của mình, CEO không có gì ngoài câu trả lời ảm đạm: Mức giá cực kỳ thấp; dự trữ trên bảng cân đối không đủ cho các tuyên bố thông thường, ít hơn nhiều có khả năng phát sinh từ các vấn đề về amiăng và môi trường; hầu hết những người tái bảo hiểm của anh từ lâu đã tan vỡ, để anh giữ bao. Nhưng sau đó CEO sáng lên: "Tuy nhiên, mọi thứ có thể rất nhiều "Nó có thể là tiền của tôi ." Tại Berkshire, đó là của chúng tôi tiền bạc. Hoạt động bảo hiểm khác của Berkshire, mặc dù tương đối nhỏ, thực hiện lộng lẫy vào năm 1995. Bồi thường của quốc gia doanh nghiệp truyền thống có tỷ lệ kết hợp là 84,2 và được phát triển, như thông thường, một lượng lớn phao so với khối lượng cao cấp. Kết thúc ba năm qua, phân khúc kinh doanh của chúng tôi, do Don điều hành Wurster, có tỷ lệ kết hợp trung bình là 85,6. Nhà của chúng tôi hoạt động, do Rod Eldred quản lý, tăng trưởng với tốc độ tốt vào năm 1995 và đạt được tỷ lệ kết hợp là 81,4. Tỷ lệ kết hợp ba năm của nó là một tuyệt vời 82.4. Bồi thường lao động tại California của Berkshire doanh nghiệp, do Brad Kinstler điều hành, phải đối mặt với việc cắt giảm giá khốc liệt vào năm 1995 và mất rất nhiều lần gia hạn khi chúng tôi từ chối chấp nhận không đủ giá. Mặc dù khối lượng của hoạt động này giảm đáng kể, tạo ra lợi nhuận bảo lãnh tuyệt vời. Cuối cùng, John Kizer, tại Trung ương bồi thường, tiếp tục làm một công việc phi thường. Khối lượng cao cấp của anh tăng 23% vào năm 1995 và lợi nhuận bảo lãnh tăng tăng 59%. Ajit, Don, Rod, Brad và John đều dưới 45 tuổi, thực tế đáng xấu hổ phá hủy lý thuyết của tôi rằng các nhà quản lý chỉ đánh bước tiến của họ sau khi họ đạt đến 70. Tóm lại, chúng tôi vào năm 1995 với một bảo hiểm đặc biệt hoạt động của kích thước vừa phải. Bằng cách thêm GEICO, chúng tôi đã nhập 1996 một doanh nghiệp vẫn tốt hơn về chất lượng, được cải thiện nhiều trong sự phát triển của nó triển vọng và tăng gấp đôi về kích thước. Hơn bao giờ hết, bảo hiểm là của chúng tôi sức mạnh cốt lõi. Nguồn thu nhập được báo cáo Bảng dưới đây cho thấy các nguồn chính của báo cáo Berkshire thu nhập. Trong bản trình bày này, phí mua hàng không phải trả tiền được giao cho các doanh nghiệp cụ thể mà họ áp dụng, nhưng thay vào đó được tổng hợp và hiển thị riêng biệt. Quy trình này cho phép bạn xem thu nhập của các doanh nghiệp của chúng tôi vì chúng sẽ được báo cáo là chúng tôi đã không mua chúng. Hình thức trình bày này dường như chúng tôi hữu ích hơn cho các nhà đầu tư và người quản lý hơn một sử dụng GAAP, yêu cầu phải trả phí mua hàng, kinh doanh theo doanh nghiệp. Tổng thu nhập chúng tôi hiển thị trong bảng là, tất nhiên, giống với tổng GAAP trong tài chính được kiểm toán của chúng tôi các câu lệnh. (trong hàng triệu) --------------------------------------- Chia sẻ của Berkshire Thu nhập thuần (sau thuế và Lợi ích thiểu số thu nhập trước thuế) ------------------ ------------------ 1995 1994 1995 1994 -------- -------- -------- -------- Thu nhập hoạt động: Nhóm bảo hiểm: Bảo lãnh ............... $ 20.5 $ 129.9 $ 11.3 $ 80.9 Thu nhập đầu tư thuần ...... 501.6 419.4 417.7 350.5 Tin tức về Buffalo ................. 46.8 54.2 27.3 31.7 Fechheimer ................... 16.9 14.3 8.8 7.1 Doanh nghiệp tài chính ........... 20.8 22.1 12.6 14.6 Đồ đạc trong nhà ............. 29.7 (1) 17.4 16.7 (1) 8.7 Đồ trang sức ...................... 33.9 (2) --- (3) 19.1 (2) --- (3) Kirby ........................ 50.2 42.3 32.1 27.7 Nhóm sản xuất Scott Fetzer 34.1 39.5 21.2 24.9 Xem kẹo ................ 50.2 47.5 29.8 28.2 Nhóm giày ................... 58.4 85.5 37.5 55.8 Sách thế giới ................... 8.8 24.7 7.0 17.3 Giá mua cao cấp (27.0) (22.6) (23.4) (19.4) Chi phí lãi vay (4) .......... (56.0) (60.1) (34.9) (37.3) Cổ đông được chỉ định Đóng góp ............ (11.6) (10.4) (7.0) (6.7) Khác ........................ 37.4 35.7 24.4 22.3 -------- -------- -------- -------- Thu nhập hoạt động ............. 814.7 839.4 600.2 606.2 Bán chứng khoán ............ 194.1 91.3 125.0 61.1 Từ chối trong Giá trị của Cổ phiếu ưu tiên của Hoa Kỳ ...... --- (268.5) --- (172.6) --------- -------- -------- -------- Tổng thu nhập - Tất cả các thực thể $ 1,008.8 $ 662,2 $ 725,2 $ 494,8 ========= ======== ======== ======== (1) Bao gồm RC Willey từ ngày 29 tháng 6 năm 1995. (2) Bao gồm Helzberg's từ ngày 30 tháng 4 năm 1995. (3) Thu nhập trang sức được đưa vào "Khác" năm 1994. (4) Không bao gồm chi phí lãi vay của các Doanh nghiệp Tài chính. Một lượng lớn thông tin về các doanh nghiệp này được cung cấp trên các trang 41-52, nơi bạn cũng sẽ tìm thấy thu nhập phân đoạn của chúng tôi được báo cáo trên cơ sở GAAP. Ngoài ra, trên các trang 57-63, chúng tôi có sắp xếp lại dữ liệu tài chính của Berkshire thành bốn phân đoạn trên một GAAP cơ sở, một bản trình bày tương ứng với cách Charlie và Tôi nghĩ về công ty. Mục đích của chúng tôi là cung cấp cho bạn thông tin tài chính mà chúng tôi muốn bạn cung cấp cho chúng tôi nếu vị trí đã được đảo ngược. Tại Berkshire, chúng tôi tin vào câu châm ngôn của Charlie - "Chỉ cần nói với tôi các tin xấu; tin tốt sẽ tự chăm sóc bản thân "- và đó là hành vi mà chúng tôi mong đợi của người quản lý khi họ báo cáo chúng tôi. Do đó, tôi cũng nợ bạn - chủ sở hữu của Berkshire - một báo cáo trên ba hoạt động, mặc dù họ tiếp tục kiếm được phong nha (hoặc tốt hơn) lợi nhuận trên vốn đầu tư, trải qua một sự suy giảm trong thu nhập năm ngoái. Mỗi người gặp phải một loại vấn đề khác nhau. Kinh doanh giày của chúng tôi hoạt động trong một ngành công nghiệp bị thu nhập bị suy giảm trong suốt năm ngoái và nhiều người trong số đối thủ cạnh tranh chỉ kiếm được lợi nhuận biên hoặc tệ hơn. Điều đó có nghĩa là chúng tôi tại ít được duy trì và trong một số trường hợp mở rộng, cạnh tranh của chúng tôi ưu thế. Vì vậy, tôi không có nghi ngờ rằng hoạt động giày của chúng tôi sẽ trèo trở lại thu nhập hàng đầu trong tương lai. Nói cách khác, mặc dù lần lượt chưa xảy ra, chúng tôi tin rằng bạn nên xem số liệu năm ngoái phản ánh một vấn đề mang tính chu kỳ, không phải là thế tục một. Tin tức Buffalo, mặc dù vẫn làm rất tốt khi so sánh với các tờ báo khác, là một câu chuyện khác. Trong trường hợp này, ngành xu hướng không tốt. Trong Báo cáo thường niên năm 1991, tôi giải thích rằng báo chí đã mất đi một điểm nhấn trong sức hấp dẫn kinh tế từ những ngày khi họ xuất hiện để có một nhượng quyền thương mại chống đạn. Ngày nay, ngành công nghiệp vẫn giữ được nền kinh tế xuất sắc nhưng đã mất vẫn còn một notch. Theo thời gian, chúng tôi hy vọng sức mạnh cạnh tranh báo chí dần dần bị xói mòn, mặc dù ngành công nghiệp nên tuy nhiên vẫn là một doanh nghiệp tốt trong nhiều năm tới. Vấn đề khó khăn nhất của Berkshire là World Book, hoạt động trong một ngành công nghiệp bao quanh bởi sự cạnh tranh ngày càng gay gắt từ các dịch vụ CD-ROM và trực tuyến. Đúng, chúng tôi vẫn có lãi, một tuyên bố rằng có lẽ không có bách khoa toàn thư in nào khác có thể thực hiện được. Nhưng chúng tôi xu hướng bán hàng và thu nhập đã đi sai hướng. Tại cuối năm 1995, World Book đã có những thay đổi lớn theo cách phân phối sản phẩm của mình, tăng cường nỗ lực với điện tử sản phẩm và giảm mạnh chi phí đầu tư. Nó sẽ tốn thời gian để chúng tôi đánh giá tác động của những sáng kiến này, nhưng chúng tôi tự tin rằng họ sẽ cải thiện đáng kể khả năng tồn tại của chúng tôi. Tất cả các hoạt động của chúng tôi, kể cả những hoạt động có thu nhập giảm năm ngoái, được hưởng lợi từ tài năng đặc biệt và chuyên dụng người quản lý. Chúng ta có lựa chọn bất kỳ giám đốc điều hành nào khác bây giờ không làm việc trong ngành của họ, không có một trong những người quản lý của chúng tôi, sẽ thay thế. Nhiều người quản lý của chúng tôi không phải làm việc để kiếm sống, nhưng đơn giản là đi ra ngoài và biểu diễn hàng ngày với cùng lý do những người chơi golf giàu có ở lại trong chuyến lưu diễn: Họ yêu cả hai làm những gì họ làm và làm tốt. Để mô tả chúng như là làm việc có thể là một misnomer - họ chỉ đơn giản là chi tiêu nhiều thời gian của họ trên một hoạt động sản xuất mà họ nổi trội để chi tiêu vào giải trí hoạt động. Công việc của chúng tôi là cung cấp một môi trường sẽ giữ họ cảm thấy theo cách này, và cho đến nay chúng tôi dường như đã thành công: Nghĩ lại giai đoạn 1965-95, tôi không thể nhớ lại người quản lý chính đã rời Berkshire để gia nhập một chủ nhân khác. Đầu tư cổ phiếu phổ thông Dưới đây chúng tôi trình bày các khoản đầu tư cổ phiếu phổ biến của chúng tôi. Những người có một giá trị thị trường hơn 600 triệu đô la được phân loại. 31/12/95 Thị phần chi phí công ty cổ phiếu ---------- ------- -------- -------- (triệu đô la) 49.456.900 Công ty American Express ............. $ 1,392.7 $ 2.046.3 20.000.000 thành phố thủ đô / ABC, Inc. ............. 345.0 2,467,5 100.000.000 Công ty Coca-Cola ................ 1.298.9 7.425.0 12.502.500 VND Liên doanh vay mua nhà thế chấp ("Freddie Mac") ................... 260.1 1.044.0 34.250.000 GEICO Corp .......................... 45.7 2,393.2 48.000.000 Công ty Gillette ................. 600.0 2,502.0 6.791.218 Wells Fargo & Company ................ 423.7 1.466.9 Khác ............................... 1.379.0 2.655.4 -------- --------- Tổng số cổ phiếu phổ thông .................. $ 5,745.1 $ 22,000,3 ======== ========= Chúng tôi tiếp tục trong chế độ Rip Van Winkle của chúng tôi: Năm trong số sáu đầu của chúng tôi các vị trí vào năm 1994 đã bị ảnh hưởng trong năm 1995. thứ sáu là American Express, trong đó chúng tôi tăng quyền sở hữu của mình lên khoảng 10%. Đầu năm 1996, hai sự kiện lớn ảnh hưởng đến cổ phần của chúng tôi: Thứ nhất, việc chúng tôi mua cổ phiếu GEICO mà chúng tôi chưa sở hữu đã gây ra công ty được chuyển đổi thành công ty con hoàn toàn thuộc sở hữu. Thứ hai, chúng tôi trao đổi cổ phiếu Cap Cities của chúng tôi để kết hợp tiền mặt và Disney cổ phiếu. Trong vụ sáp nhập Disney, các cổ đông của Cap Cities đã có lựa chọn hành động. Nếu họ chọn, họ có thể trao đổi mỗi Cap của họ Các thành phố chia sẻ một phần cổ phiếu của Disney cộng với 65 đô la. Hoặc họ có thể yêu cầu - mặc dù không nhất thiết phải nhận được - tất cả tiền mặt hoặc tất cả cổ phiếu, với sự phân bổ cuối cùng của mỗi người tùy thuộc vào các lựa chọn bởi các cổ đông khác và một số quyết định của Disney. Dành cho 20 triệu cổ phiếu của chúng tôi, chúng tôi tìm kiếm cổ phiếu, nhưng không biết, vì điều này báo cáo được báo chí, chúng tôi được phân bổ bao nhiêu. Chúng tôi chắc chắn, tuy nhiên, để nhận được hơn 20 triệu cổ phiếu Disney. Chúng tôi cũng gần đây đã mua cổ phiếu Disney trên thị trường. Một chút nữa về lịch sử: Lần đầu tiên tôi trở nên quan tâm đến Disney vào năm 1966, khi giá trị thị trường của nó thấp hơn 90 triệu đô la, thậm chí mặc dù công ty đã kiếm được khoảng 21 triệu đô la trước thuế vào năm 1965 và đang ngồi với nhiều tiền hơn nợ nần. Tại Disneyland, 17 đô la hàng triệu Cướp biển vùng Caribbean sẽ sớm mở. Hãy tưởng tượng của tôi sự phấn khích - một công ty bán chỉ năm lần cưỡi! Rất ấn tượng, Buffett Partnership Ltd. đã mua một lượng đáng kể số lượng cổ phiếu của Disney với mức giá được điều chỉnh là 31 đô la cho mỗi cổ phiếu. Quyết định đó có thể xuất hiện rực rỡ, cho rằng cổ phiếu hiện đang bán với giá 66 đô la. Nhưng Chủ tịch của bạn đã lên đến nhiệm vụ vô hiệu hóa nó: Vào năm 1967, tôi bán hết 48% cho mỗi cổ phần. Oh well - chúng tôi rất vui khi được một lần nữa là một chủ sở hữu lớn của một kinh doanh với cả hai tài sản độc đáo và quản lý xuất sắc. Cổ phiếu ưu đãi có thể chuyển đổi Như nhiều người trong số các bạn sẽ nhớ, Berkshire đã thực hiện năm tư nhân mua cổ phiếu ưu đãi chuyển đổi trong giai đoạn 1987-91 và thời gian có vẻ đúng để thảo luận về tình trạng của họ. Sau đây là cụ thể: Năm thị trường cổ tức Giá trị chi phí mua hàng của công ty ------- -------- -------- ------ -------- (triệu đô la) Champion International Corp ... 9 1/4% 1989 $ 300 $ 388 (1) First State State Corp. ....... 9% 1991 40 110 Công ty Gillette ........... 8 3/4% 1989 600 2,502 (2) Salomon Inc .................... 9% 1987 700 728 (3) Tập đoàn USAir, Inc. .............. 9 1/4% 1989 358 215 (1) Tiền thu được từ việc bán phổ biến chúng tôi nhận được thông qua chuyển đổi vào năm 1995. (2) 12/31/95 giá trị chung mà chúng tôi nhận được thông qua chuyển đổi vào năm 1991. (3) Bao gồm $ 140 chúng tôi nhận được trong năm 1995 từ việc mua lại một phần. Trong mỗi trường hợp, chúng tôi có tùy chọn gắn bó với những được ưu tiên như chứng khoán thu nhập cố định hoặc chuyển đổi chúng thành cổ phiếu phổ thông. Ban đầu, giá trị của họ đối với chúng tôi chủ yếu đến từ đặc điểm thu nhập cố định của họ. Tùy chọn chúng tôi phải chuyển đổi là một kicker. 300 triệu đô la Mỹ mua riêng của American Express "Percs" - được mô tả trong Báo cáo thường niên năm 1991 - không được bao gồm trong bảng vì bảo mật đó là một dạng cổ phiếu phổ biến đã được sửa đổi có đặc điểm thu nhập cố định chỉ đóng góp một phần nhỏ giá trị ban đầu của nó. Ba năm sau khi chúng tôi mua chúng, Percs tự động được chuyển đổi thành cổ phiếu phổ thông. Ngược lại, năm chứng khoán trong bảng đã được thiết lập để trở thành cổ phiếu phổ biến chỉ nếu chúng tôi muốn họ - một sự khác biệt quan trọng. Khi chúng tôi mua chứng khoán chuyển đổi, tôi đã nói với bạn rằng chúng tôi dự kiến sẽ kiếm được lợi nhuận sau thuế từ họ rằng "vừa phải" vượt quá những gì chúng tôi có thể kiếm được từ thu nhập cố định trung hạn chứng khoán mà họ đã thay thế. Chúng tôi đã đánh bại kỳ vọng này - nhưng chỉ vì hiệu suất của một vấn đề duy nhất. Tôi cũng nói với bạn rằng những chứng khoán này, như một nhóm, sẽ không tạo ra lợi nhuận mà chúng ta có thể đạt được khi chúng tôi tìm thấy một doanh nghiệp có triển vọng kinh tế tuyệt vời. " Thật không may, dự đoán đó đã được hoàn thành. Cuối cùng, tôi đã nói rằng "trong hầu hết mọi điều kiện, chúng tôi mong đợi những ưu tiên này trả lại tiền của chúng tôi cộng với tiền lãi. "Đó là một điều tôi muốn Có trở lại. Winston Churchill đã từng nói rằng "ăn lời của tôi đã không bao giờ cho tôi khó tiêu. "Tôi khẳng định, tuy nhiên, đó là gần như không thể cho chúng tôi để mất tiền trên ưu tiên của chúng tôi đã gây ra cho tôi một số chứng ợ nóng rất xứng đáng. Nắm giữ tốt nhất của chúng tôi là Gillette, mà chúng tôi đã nói với bạn từ bắt đầu là một doanh nghiệp cao cấp. Trớ trêu thay, mặc dù, đây cũng là việc mua hàng mà tôi mắc phải sai lầm lớn nhất của tôi - một loại, tuy nhiên, không bao giờ được công nhận trên báo cáo tài chính. Chúng tôi đã trả 600 triệu đô la vào năm 1989 cho cổ phiếu ưu đãi Gillette có thể chuyển đổi thành 48 triệu (được điều chỉnh theo từng phần) cổ phiếu. Đi một con đường khác với 600 triệu đô la, tôi có thể đã mua 60 triệu cổ phiếu phổ biến từ Công ty. Thị trường chung là khoảng $ 10,50, và được cho rằng đây sẽ là một vị trí riêng tư khổng lồ những hạn chế quan trọng, tôi có thể đã mua cổ phiếu tại một giảm giá ít nhất 5%. Tôi không thể chắc chắn về điều này, nhưng nó có khả năng quản lý của Gillette sẽ rất vui có Berkshire lựa chọn chung. Nhưng tôi đã quá thông minh để làm điều đó. Thay vào đó, cho ít hơn hai năm, chúng tôi đã nhận thêm một khoản thu nhập cổ tức (sự khác biệt giữa năng suất ưa thích và điểm chung), tại đó điểm công ty - khá đúng - được gọi là vấn đề, di chuyển để làm điều đó càng nhanh càng tốt. Nếu tôi đã thương thảo cho chung chứ không phải là ưa thích, chúng tôi sẽ có được tốt hơn tại yearend Năm 1995 là 625 triệu đô la, trừ đi "cổ tức" vượt quá khoảng 70 đô la triệu. Trong trường hợp của Champion, khả năng của công ty để gọi ưu tiên của chúng tôi ở mức 115% chi phí buộc phải rời khỏi chúng tôi vào tháng 8 năm ngoái rằng chúng tôi thà trì hoãn. Trong trường hợp này, chúng tôi đã chuyển đổi cổ phiếu của chúng tôi ngay trước cuộc gọi đang chờ xử lý và cung cấp cho họ công ty giảm giá khiêm tốn. Charlie và tôi chưa bao giờ có một niềm tin về giấy ngành công nghiệp - thực sự, tôi không thể nhớ bao giờ sở hữu cổ phiếu phổ biến của một nhà sản xuất giấy trong 54 năm đầu tư của tôi - vì vậy chúng tôi lựa chọn Tháng 8 là liệu có bán được trên thị trường hay cho công ty. Quản lý của nhà vô địch đã luôn luôn thẳng thắn và đáng kính trong giao dịch với chúng tôi và muốn mua lại cổ phiếu phổ thông, vì vậy chúng tôi cung cấp cổ phiếu của chúng tôi cho công ty. Tăng vốn vô địch của chúng tôi là vừa phải - khoảng 19% sau thuế từ khoản đầu tư sáu năm - nhưng ưa thích đã mang lại cho chúng tôi lợi tức cổ tức sau thuế tốt trong suốt thời gian nắm giữ của chúng tôi. (Điều đó nói rằng, nhiều tài khoản báo chí có phóng đại sản lượng sau thuế thu được từ tài sản - thương vong các công ty bảo hiểm trả cổ tức cho họ. Báo chí có gì không đưa vào tài khoản là một sự thay đổi trong luật thuế đã mất có hiệu lực vào năm 1987 và giảm đáng kể cổ tức nhận tín dụng áp dụng cho doanh nghiệp bảo hiểm. Để biết chi tiết, xem 1986 của chúng tôi Báo cáo hàng năm.) Đế chế đầu tiên của chúng tôi được ưu tiên sẽ được gọi vào ngày 31 tháng 3 năm 1996, ngày sớm nhất cho phép. Chúng tôi rất thoải mái sở hữu cổ phần trong các ngân hàng tốt, và chúng tôi sẽ chuyển đổi và giữ Đế chế đầu tiên của mình cổ phiếu phổ thông. Bob Wilmers, Giám đốc điều hành của công ty, là một xuất sắc chủ ngân hàng, và chúng tôi thích được liên kết với anh ấy. Hai ưu tiên khác của chúng tôi đã gây thất vọng, mặc dù Salomon được ưa chuộng có hiệu quả vượt trội so với thu nhập cố định chứng khoán mà nó đã được thay thế. Tuy nhiên, số lượng thời gian quản lý Charlie và tôi đã dành cho việc nắm giữ này đã được lớn hơn nhiều so với ý nghĩa kinh tế của nó đối với Berkshire. Chắc chắn tôi không bao giờ mơ ước tôi sẽ có một công việc mới ở tuổi 60 - Chủ tịch tạm thời Salomon, đó là - vì mua trước đó của một bảo đảm thu nhập cố định. Ngay sau khi chúng tôi mua chiếc Salomon được ưa thích vào năm 1987, tôi đã viết rằng tôi đã "không có thông tin chi tiết đặc biệt nào về hướng hoặc lợi nhuận trong tương lai của ngân hàng đầu tư. "Thậm chí nhiều nhất người bình luận từ thiện sẽ kết luận rằng tôi đã chứng minh điểm. Cho đến nay, lựa chọn của chúng tôi để chuyển đổi thành Salomon chung chưa đã được chứng minh về giá trị. Hơn nữa, các ngành công nghiệp Dow đã tăng gấp đôi vì tôi đã cam kết mua ưu tiên và nhóm môi giới đã thực hiện như nhau là tốt. Điều đó có nghĩa là quyết định của tôi Salomon vì tôi thấy giá trị trong tùy chọn chuyển đổi phải được xếp loại rất nghèo. Mặc dù vậy, ưu tiên đã tiếp tục theo một số cố gắng tạo điều kiện để đảm bảo an ninh thu nhập cố định và Cổ tức 9% hiện khá hấp dẫn. Trừ khi được ưu tiên chuyển đổi, các điều khoản của nó yêu cầu mua lại 20% số phát hành vào ngày 31 tháng 10 mỗi năm, 1995-99, và 140 triệu đô la trong số 700 triệu đô la ban đầu của chúng tôi đã được thực hiện đúng tiến độ năm ngoái. (Một số báo cáo được dán nhãn này là bán hàng, nhưng một người cao cấp an ninh mà trưởng thành không phải là "bán". Mặc dù chúng tôi đã không chọn chuyển đổi ưu tiên đã trưởng thành vào năm ngoái, chúng tôi có thêm bốn cắn vào quả táo chuyển đổi, và tôi tin rằng nó rất có khả năng chúng ta vẫn sẽ tìm thấy giá trị trong quyền của mình để chuyển đổi. Tôi đã thảo luận về đầu tư của USAir vào năm ngoái bài báo cáo. Kết quả của công ty được cải thiện vào năm 1995, nhưng nó vẫn phải đối mặt vấn đề quan trọng. Bên cạnh chúng tôi là thực tế là được ưu tiên cấu trúc được thiết kế tốt: Ví dụ: mặc dù chúng tôi chưa được trả cổ tức kể từ tháng 6 năm 1994, số tiền nợ chúng tôi lãi kép là 5% so với lãi suất cơ bản. Ở phía bên trái là thực tế là chúng tôi đang xử lý tín dụng yếu. Chúng tôi cảm thấy tốt hơn về USAir của chúng tôi ưa thích hơn chúng tôi đã làm năm trước, nhưng dự đoán của bạn tốt như tôi giá trị. (Thật vậy, xem xét hồ sơ của tôi với khoản đầu tư này, đó là công bằng để nói rằng dự đoán của bạn có thể tốt hơn tôi.) chúng tôi thực hiện ưa thích của chúng tôi (trong đó không có thị trường công cộng) tại 60% mệnh giá, mặc dù USAir cũng có ưu thế cao hơn điều đó thấp hơn đáng kể so với chúng ta ở mọi khía cạnh ngoại trừ giá chuyển đổi và sau đó được giao dịch ở mức 82% mệnh giá. Như tôi viết điều này, vấn đề cơ sở đã nâng lên 97% mệnh giá. Hãy hy vọng thị trường là đúng. Nhìn chung, các ưu tiên của chúng tôi đã hoạt động tốt, nhưng điều đó đúng chỉ vì một người chiến thắng khổng lồ, Gillette. Bỏ Gillette sang một bên, ưu tiên của chúng tôi là một nhóm đã gửi cho chúng tôi lợi nhuận sau thuế không nhiều hơn số tiền chúng tôi có thể kiếm được từ trung hạn các vấn đề thu nhập cố định mà họ đã thay thế. Đề xuất tái cấp vốn Tại Hội nghị thường niên, bạn sẽ được yêu cầu phê duyệt tái cấp vốn của Berkshire, tạo ra hai loại cổ phiếu. Nếu kế hoạch được thông qua, cổ phiếu phổ biến hiện có của chúng tôi sẽ được chỉ định như cổ phiếu phổ thông loại A và cổ phiếu phổ thông loại B mới sẽ là được ủy quyền. Mỗi phần của "B" sẽ có quyền của 1 / 30th của "A" chia sẻ với những ngoại lệ này: Thứ nhất, một phần B sẽ có 1/200 phiếu bầu của một phần A (thay vì 1/30 phiếu bầu). Thứ hai, B sẽ không đủ điều kiện tham gia Berkshire chương trình đóng góp từ thiện do cổ đông chỉ định. Khi việc tái cấp vốn hoàn tất, mỗi cổ phần của A sẽ trở thành chuyển đổi, tại tùy chọn của chủ sở hữu và bất kỳ lúc nào, thành 30 cổ phần của B. Đặc quyền chuyển đổi này sẽ không mở rộng trong theo hướng ngược lại. Nghĩa là, người nắm giữ cổ phần B sẽ không thể để chuyển đổi chúng thành một lượt chia sẻ. Chúng tôi dự kiến sẽ niêm yết cổ phiếu B trên Sở giao dịch chứng khoán New York, nơi họ sẽ giao dịch cùng với cổ phiếu A. Để tạo cơ sở cổ đông cần thiết cho một danh sách - và để đảm bảo một chất lỏng thị trường chứng khoán B - Berkshire dự kiến sẽ chào bán công khai cho tiền mặt ít nhất 100 triệu đô la của cổ phiếu B mới. Việc chào bán sẽ chỉ được thực hiện bằng một bản cáo bạch. Thị trường cuối cùng sẽ xác định giá của B cổ phiếu. Giá của họ, mặc dù, nên ở trong khu phố 1/30 giá của cổ phiếu A. Các cổ đông loại A muốn tặng quà có thể tìm thấy nó thuận tiện để chuyển đổi một hoặc hai cổ phiếu của họ thành loại B cổ phiếu. Ngoài ra, chuyển đổi có liên quan đến chênh lệch giá sẽ xảy ra nếu nhu cầu đối với B là đủ mạnh để đẩy giá của nó lên một chút trên 1/30 giá của A. Tuy nhiên, vì cổ phiếu loại A sẽ cho phép chủ sở hữu của nó quyền biểu quyết đầy đủ và quyền truy cập vào chương trình đóng góp của Berkshire, những cổ phiếu này sẽ vượt trội so với cổ phiếu loại B và chúng tôi sẽ kỳ vọng hầu hết các cổ đông sẽ là chủ sở hữu của Hạng A - chính xác là những gì các gia đình Buffett và Munger dự định làm, ngoại trừ trong những trường hợp đó, khi bản thân chúng ta có thể chuyển đổi một vài chia sẻ để tạo điều kiện cho quà tặng. Triển vọng mà hầu hết các cổ đông sẽ dính vào cổ phiếu A cho thấy rằng nó sẽ tận hưởng một chút thị trường lỏng hơn B. Có sự cân bằng cho Berkshire trong việc tái cấp vốn này. Nhưng họ không phát sinh từ số tiền thu được từ đợt chào bán - chúng tôi sẽ tìm cách sử dụng mang tính xây dựng cho tiền - cũng như ở bất kỳ mức độ nào từ giá mà tại đó chúng tôi sẽ bán cổ phiếu B. Khi tôi viết điều này - với Cổ phiếu Berkshire ở mức 36.000 USD - Charlie và tôi không tin bị đánh giá thấp. Do đó, đề xuất chúng tôi đề xuất sẽ không giảm bớt giá trị nội tại trên mỗi cổ phiếu của cổ phiếu hiện có của chúng tôi. Hãy để tôi cũng đặt những suy nghĩ của chúng tôi về định giá hói đầu hơn: Berkshire đang bán với giá mà Charlie và tôi sẽ không cân nhắc mua nó. Những gì Berkshire sẽ phải chịu bằng cách cổ phiếu B chắc chắn chi phí bổ sung, bao gồm các chi phí liên quan đến cơ chế xử lý số lượng cổ đông lớn hơn. Mặt khác, cổ phiếu nên là một sự thuận tiện cho những người muốn làm quà tặng. Và của những người đã hy vọng một sự chia rẽ đã đạt được một phương pháp do-it-yourself mang lại một cái. Tuy nhiên, chúng tôi đang thực hiện động thái này vì các lý do khác - phải làm với sự xuất hiện của tín thác đơn vị chi phí-laden nhằm là những "nhân bản" có giá thấp của Berkshire và chắc chắn sẽ mạnh mẽ tiếp thị. Ý tưởng đằng sau những chiếc xe này không phải là mới: Trong thời gian gần đây năm, một số người đã nói với tôi về mong muốn của họ để tạo ra một quỹ đầu tư "all-Berkshire" được bán với giá thấp giá bán. Nhưng cho đến gần đây, các nhà quảng bá của những khoản đầu tư này nghe những phản đối của tôi và lùi lại. Tôi không ngăn cản những người này bởi vì tôi thích lớn hơn các nhà đầu tư quá nhỏ. Có thể nào, Charlie và tôi sẽ yêu để biến 1.000 đô la thành 3.000 đô la cho nhiều người tìm thấy nhận được câu trả lời quan trọng cho các vấn đề trước mắt của họ. Tuy nhiên, để nhanh chóng tăng gấp ba lần các cổ phần nhỏ, chúng tôi sẽ phải nhanh chóng biến giá trị vốn hóa thị trường hiện tại của chúng ta 43 tỷ đô la vào 129 tỷ đô la (xấp xỉ giới hạn thị trường của Tổng quát Điện, công ty có giá trị cao nhất của Mỹ). Chúng tôi không thể đến gần như làm điều đó. Điều tốt nhất chúng tôi hy vọng là - trung bình - để tăng gấp đôi giá trị nội tại mỗi cổ phiếu của Berkshire mỗi năm năm, và chúng tôi cũng có thể rơi xa so với mục tiêu đó. Cuối cùng, Charlie và tôi không quan tâm liệu cổ đông của chúng tôi sở hữu Berkshire với số lượng lớn hay nhỏ. Những gì chúng tôi mong muốn là các cổ đông thuộc mọi quy mô có kiến thức về chúng tôi hoạt động, chia sẻ mục tiêu của chúng tôi và quan điểm dài hạn, và nhận thức được những giới hạn của chúng tôi, đặc biệt là những giới hạn do chúng tôi áp đặt vốn lớn. Các đơn vị tin tưởng rằng gần đây đã nổi lên bay khi đối mặt với những mục tiêu này. Họ sẽ được bán bởi các nhà môi giới làm việc cho lớn hoa hồng, sẽ áp đặt các chi phí gánh nặng khác lên các cổ đông và sẽ được tiếp thị rộng rãi để không phức tạp người mua, thích bị quyến rũ bởi hồ sơ trong quá khứ của chúng tôi và được công khai Berkshire và tôi đã nhận được trong những năm gần đây. Chắc chắn kết quả: nhiều nhà đầu tư định thất vọng. Thông qua việc tạo ra cổ phiếu B của chúng tôi - một mệnh giá thấp sản phẩm vượt trội so với các quỹ tín thác duy nhất của Berkshire - chúng tôi hy vọng sẽ tạo ra nhái không thể chấp nhận. Nhưng cả cổ đông hiện tại và tương lai của Berkshire nên đặc biệt chú ý đến một điểm: Mặc dù nội tại mỗi phần giá trị cổ phiếu của chúng tôi đã tăng trưởng với tốc độ xuất sắc trong quá khứ năm năm, giá thị trường của nó đã tăng trưởng nhanh hơn. Các cổ phiếu, trong các từ khác, đã vượt trội so với doanh nghiệp. Đó là loại thị trường hoạt động tốt hơn không thể tồn tại vô thời hạn, không cho Berkshire cũng như bất kỳ cổ phiếu nào khác. Chắc chắn, ở đó cũng sẽ là giai đoạn kém hiệu quả. Giá biến động mà kết quả, mặc dù đặc hữu cho thị trường công cộng, là không theo ý thích của chúng tôi. Những gì chúng tôi muốn thay vào đó là có giá thị trường của Berkshire chính xác theo dõi giá trị nội tại của nó. Là cổ phiếu để làm điều đó, mọi cổ đông sẽ được hưởng lợi trong thời gian sở hữu của mình tỷ lệ chính xác với tiến trình Berkshire chính nó được thực hiện trong giai đoạn này. Rõ ràng, hành vi thị trường của cổ phiếu của Berkshire sẽ không bao giờ phù hợp với lý tưởng này. Nhưng chúng ta sẽ đến gần mục tiêu này hơn là chúng tôi sẽ khác nếu cổ đông hiện tại và tiềm năng của chúng tôi thông tin, định hướng kinh doanh và không tiếp xúc với hoa hồng cao bán hàng khi ra quyết định đầu tư. Để kết thúc, chúng ta sẽ tốt hơn nếu chúng ta có thể cùn những nỗ lực bán hàng của đơn vị tin tưởng - và đó là lý do chúng tôi đang tạo ra cổ phiếu B. Chúng tôi mong được trả lời các câu hỏi của bạn về tái cấp vốn tại Hội nghị thường niên. Khác Berkshire không phải là công ty Mỹ duy nhất sử dụng chiến lược ABWA mới, thú vị. Vào khoảng 1:15 chiều ngày 14 tháng 7 năm 1995, Michael Eisner, Giám đốc điều hành của Công ty Walt Disney, đang đi lên Wildflower Lane ở Sun Valley. Đồng thời, tôi đã rời đi ăn trưa tại nhà của Herbert Allen trên con đường đó để gặp Tom Murphy, Giám đốc điều hành của Cap Cities / ABC, cho một trò chơi golf. Sáng hôm đó, nói chuyện với một nhóm lớn các giám đốc điều hành và các nhà quản lý tiền được lắp ráp bởi ngân hàng đầu tư của Allen, Michael đã trình bày tuyệt vời về Disney và khi nhìn thấy anh ấy, tôi xin chúc mừng tôi. Chúng tôi trò chuyện ngắn gọn - và chủ đề của một sự kết hợp có thể của Disney và Cap Cities đã xuất hiện. Điều này không phải là lần đầu tiên một vụ sáp nhập được thảo luận, nhưng tiến bộ đã chưa từng được thực hiện, một phần vì Disney muốn mua tiền mặt và cổ phiếu Cap Cities mong muốn. Michael và tôi đợi vài phút để Murph đến, và vào cuộc trò chuyện ngắn xảy ra sau đó, cả Michael và Murph cho biết họ có thể bẻ cong câu hỏi về cổ phiếu / tiền mặt. Trong một vài tuần, cả hai đều đã làm, tại thời điểm đó một hợp đồng được đặt lại với nhau ba ngày rất bận rộn. Thỏa thuận của Disney / Cap Cities có ý nghĩa rất nhiều đến mức tôi chắc chắn nó sẽ xảy ra mà không có cơ hội gặp phải trong Sun Valley. Nhưng khi tôi gặp Michael ngày hôm đó trên Wildflower Lane, anh ta hướng tới máy bay của anh ta, vì vậy mà không có tình cờ gặp gỡ thỏa thuận chắc chắn sẽ không xảy ra trong khung thời gian mà nó đã làm. tôi tin rằng cả Disney và Cap Cities sẽ được hưởng lợi từ thực tế là tất cả chúng ta đều gặp nhau ngày hôm đó. * * * * * * * * * * * * Nó là thích hợp mà tôi nói một vài từ đây về Murph. Đến Nói một cách đơn giản, anh ấy là một người điều hành tốt như tôi đã từng thấy trong tiếp xúc lâu với doanh nghiệp. Quan trọng không kém, anh ta sở hữu con người phẩm chất mỗi bit bằng nhau về phẩm chất quản lý của mình. Anh ấy là người bạn đặc biệt, cha mẹ, chồng và công dân. Trong những người hiếm hoi các trường hợp mà lợi ích cá nhân của Murph tách ra từ những của các cổ đông, anh ta bất đắc dĩ ủng hộ chủ sở hữu. Khi tôi nói tôi muốn được liên kết với những người quản lý mà tôi rất thích có một anh chị em ruột, hoặc là người được ủy thác theo ý muốn của tôi, Murph là ví dụ về ý tôi. Nếu Murph nên chọn điều hành một doanh nghiệp khác, đừng bận tâm nghiên cứu giá trị của nó - chỉ cần mua cổ phiếu. Và sau đó đừng câm như tôi đã hai năm trước khi tôi bán một phần ba cổ phần của chúng tôi trong Cap Thành phố với 635 triệu đô la (so với 1,27 tỷ đô la những cổ phiếu đó sẽ mang lại cho Disney sáp nhập). * * * * * * * * * * * * Khoảng 96,3% số cổ phần đủ điều kiện tham gia vào Berkshire's Chương trình đóng góp của cổ đông năm 1995. Đóng góp đã kiếm được 11,6 triệu đô la và 3.600 tổ chức từ thiện đã được nhận. A mô tả đầy đủ về các khoản đóng góp do cổ đông chỉ định chương trình xuất hiện trên các trang 54-55. Mỗi năm một vài cổ đông bỏ lỡ chương trình vì họ không có cổ phiếu của họ được đăng ký bằng tên riêng của họ trên ngày kỷ lục quy định hoặc vì họ không có được hình thức chỉ định lại cho chúng tôi trong thời hạn 60 ngày cho phép. Cái đó vấn đề thứ hai đã làm tôi đau buồn đặc biệt trong năm nay vì hai điều tốt những người bạn có số lượng đáng kể đã bỏ lỡ thời hạn. Chúng ta phải từ chối yêu cầu của họ để được bao gồm bởi vì chúng tôi không thể thực hiện ngoại lệ đối với một số cổ đông trong khi từ chối làm cho họ cho người khác. Để tham gia các chương trình tương lai, bạn phải sở hữu cổ phần loại A được đăng ký dưới tên của chủ sở hữu thực tế, chứ không phải là tên ứng cử viên của một nhà môi giới, ngân hàng hoặc lưu ký. Chia sẻ không phải như vậy đăng ký vào ngày 31 tháng 8 năm 1996, sẽ không đủ điều kiện cho năm 1996 chương trình. Khi bạn nhận được mẫu đơn, hãy gửi lại ngay để nó không bị gạt sang một bên hoặc lãng quên. * * * * * * * * * * * * Khi nói đến các cuộc họp thường niên của chúng tôi, Charlie và tôi là quản lý oddballs: Chúng tôi triệt để tận hưởng sự kiện này. Vì vậy, hãy tham gia chúng tôi vào thứ Hai ngày 6 tháng 5. Tại Berkshire, chúng tôi không có quan hệ nhà đầu tư và không sử dụng các nhà phân tích tài chính làm kênh phổ biến thông tin, thu nhập "hướng dẫn" hoặc tương tự. Thay vào đó, chúng tôi thích giao tiếp trực tiếp giữa người quản lý và chủ sở hữu và tin rằng Hội nghị thường niên là nơi lý tưởng cho việc này trao đổi ý tưởng. Nói chuyện với bạn có hiệu quả đối với chúng tôi và cũng dân chủ trong đó tất cả hiện tại đồng thời nghe những gì chúng tôi phải nói rằng. Năm ngoái, lần đầu tiên, chúng tôi đã có cuộc họp thường niên tại Trung tâm Hội nghị Holiday và hậu cần dường như hoạt động. Phòng khiêu vũ có khoảng 3.200 người, và chúng tôi đã có nguồn cấp dữ liệu video vào phòng thứ hai chứa 800 người khác. Chỗ ngồi trong phòng chính hơi chặt, nên năm nay có lẽ chúng tôi sẽ cấu hình nó để giữ 3.000. Năm nay chúng tôi cũng sẽ có hai phòng cho tràn. Tất cả trong tất cả, chúng tôi sẽ có thể xử lý 5.000 cổ đông. Các cuộc họp sẽ bắt đầu lúc 9:30 sáng, nhưng được cảnh báo rằng năm ngoái phòng khiêu vũ chính đã được điền ngay sau 8:00 sáng Các cổ đông từ 49 tiểu bang đã tham dự cuộc họp năm 1995 của chúng tôi - nơi phải không, Vermont? - và một số nước ngoài, bao gồm Úc, Thụy Điển và Đức, đã được đại diện. Như mọi khi, cuộc họp thu hút các cổ đông quan tâm đến Berkshire's kinh doanh - trái ngược với cổ đông chủ yếu quan tâm đến bản thân - và tất cả các câu hỏi đều tốt. Charlie và tôi ăn trưa trên sân khấu và trả lời câu hỏi về năm giờ. Chúng tôi cảm thấy rằng nếu chủ sở hữu đến từ khắp nơi trên thế giới, chúng ta nên cố gắng đảm bảo họ có cơ hội đặt câu hỏi của họ. Hầu hết các cổ đông rời đi vào buổi trưa, nhưng một ngàn hoặc hơn hardcore loại thường ở lại để xem liệu chúng ta sẽ thả. Charlie và tôi là trong đào tạo để kéo dài ít nhất năm giờ một lần nữa trong năm nay. Chúng tôi sẽ có các sản phẩm Berkshire thông thường của chúng tôi tại cuộc họp và năm nay sẽ thêm một đại diện bán hàng từ GEICO. Tại cuộc họp năm 1995, chúng tôi đã bán được 747 pound kẹo, 759 đôi giày và hơn 17.500 đô la của sách thế giới và các ấn phẩm liên quan. Trong một động thái có thể nguy hiểm, cổ phiếu của chúng tôi yếu, chúng tôi đã thêm dao vào năm ngoái từ công ty con Quikut của chúng tôi và bán được 400 bộ này. (Tuy nhiên, chúng tôi vẽ đường ở trái cây mềm) Tất cả những mặt hàng này một lần nữa sẽ có mặt trong năm nay. Chúng tôi không xem xét sự kiện văn hóa hoàn chỉnh trừ khi một doanh nghiệp nhỏ được trộn lẫn vào. Bởi vì chúng tôi mong đợi một đám đông lớn cho cuộc họp, chúng tôi khuyên bạn nên bạn nhanh chóng nhận được cả đặt vé máy bay và khách sạn. Những người bạn của những người muốn trở thành trung tâm thành phố (khoảng sáu dặm từ Trung tâm) có thể muốn ở lại Radisson Redick Tower, một phòng nhỏ (88 phòng) nhưng khách sạn đẹp, hoặc tại khách sạn Red Lion Hotel lớn hơn nhiều cách đó vài dãy nhà. Trong vùng lân cận của Trung tâm là Holiday Inn (403 phòng), Homewood Suites (118 phòng) và Hampton Inn (136 phòng). Khác điểm được đề nghị là Marriott, có vị trí ở phía tây Omaha khoảng 100 mét từ Borsheim và 10 phút lái xe từ Trung tâm. Sẽ có xe buýt tại Marriott sẽ rời đi 7:30, 8:00 và 8:30 cho cuộc họp và quay trở lại sau khi kết thúc. Tệp đính kèm với tài liệu proxy của chúng tôi giải thích cách bạn có thể có được thẻ bạn sẽ cần để nhập học vào cuộc họp. A khu vực đỗ xe cỡ lớn có tại Trung tâm, trong khi những người lưu trú tại Holiday Inn, Homewood Suites và Hampton Inn sẽ có thể đi bộ đến cuộc họp. Như thường lệ, chúng tôi sẽ có xe buýt để đi bạn đến Nebraska Furniture Mart và Borsheim sau cuộc họp và đưa bạn từ đó đến khách sạn hoặc sân bay sau đó. cửa hàng chính NFM, trên trang web của 64-acre của nó khoảng hai dặm về phía bắc của Trung tâm, mở cửa từ 10 giờ sáng đến 9 giờ tối vào các ngày trong tuần, 10 giờ sáng đến 6 giờ chiều vào thứ Bảy, và trưa đến 6 giờ tối vào các ngày Chủ Nhật. Rose Blumkin - "Bà B" - bây giờ là 102 tuổi, nhưng sẽ làm việc chăm chỉ ở bà B Kho. Cô được vinh danh vào tháng 11 tại lễ khai trương The Rose, một nhà hát trung tâm thành phố cổ điển của những năm 20 đã lộng lẫy được phục hồi, nhưng điều đó sẽ bị phá hủy nếu cô ấy không cứu nó. Yêu cầu cô kể cho bạn nghe câu chuyện. Borsheim bình thường đóng cửa vào Chủ nhật nhưng sẽ mở cửa cho cổ đông và khách mời của họ từ 10 giờ sáng đến 6 giờ chiều vào ngày 5 tháng 5. Ngoài ra, chúng tôi sẽ có một phần mở đặc biệt cho các cổ đông trên Thứ Bảy, thứ 4, từ 6 giờ chiều đến 9 giờ tối Năm ngoái, vào Ngày chia sẻ, chúng tôi đã viết 1.733 vé trong sáu giờ chúng tôi mở - đó là bán mỗi 13 giây. Tuy nhiên, hãy nhớ rằng hồ sơ được thực hiện để được chia. Tại Borsheim, chúng ta cũng sẽ có mặt lớn nhất thế giới kim cương trên màn hình. Hai năm cắt, điều này không dễ thấy món trang sức có kích thước 545 carat. Hãy kiểm tra viên đá này và để nó hướng dẫn bạn xác định kích thước đá quý nào phù hợp với bạn yêu. Vào tối thứ Bảy, ngày 4 tháng Năm, sẽ có một trận bóng chày tại Sân vận động Rosenblatt giữa Omaha Royals và Louisville Redbirds. Tôi hy vọng sẽ mở sân - sở hữu một phần tư nhóm đảm bảo cho tôi một khởi đầu mỗi năm - nhưng người quản lý của chúng tôi, Mike Jirschele, có lẽ sẽ phạm phải sai lầm thường lệ của mình và đã đánh tôi ngay sau đó. Khoảng 1.700 cổ đông đã tham dự năm ngoái trò chơi. Thật không may, chúng tôi đã có một trận mưa, điều rất thất vọng nhiều trinh sát trên khán đài. Nhưng những người thông minh sẽ trở lại năm nay, và tôi dự định cho họ xem những thứ tốt nhất của tôi. Tuyên bố proxy của chúng tôi sẽ bao gồm thông tin về việc thu thập vé vào trò chơi. Chúng tôi cũng sẽ cung cấp một gói thông tin này nhà hàng niêm yết năm sẽ mở cửa vào đêm chủ nhật và mô tả những điều khác nhau mà bạn có thể làm ở Omaha vào cuối tuần. Trong nhiều năm, tôi đã thất bại trong việc học lớp bạn cùng lớp, "Pal" Gorat, để mở tiệm bít tết của mình để kinh doanh trên Tối chủ nhật trước cuộc họp. Nhưng năm nay anh ấy đã dịu dàng. Gorat's là một doanh nghiệp thuộc sở hữu gia đình đã phát triển mạnh cho 52 năm, và nếu bạn thích thịt nướng, bạn sẽ thích nơi này. tôi đã nói Pal anh ta sẽ có được một đám đông tốt, vì vậy hãy gọi cho Gorat ở số 402-551-3733 cho một đặt trước. Bạn sẽ phát hiện ra tôi ở đó - tôi sẽ là người ăn xương T hiếm có với thứ tự băm nâu. Warren E. Buffett Ngày 1 tháng 3 năm 1996 Chủ tịch Hội đồng quản trị
No comments:
Post a Comment