BERKSHIRE HATHAWAY INC.
Đối với cổ đông của Berkshire Hathaway Inc:
Lợi nhuận của chúng tôi về giá trị thực trong năm 1999 là 358 triệu USD, làm tăng giá trị sổ sách trên mỗi cổ phiếu của cả cổ phiếu loại A và loại B 0,5%. Trong 35 năm qua (có nghĩa là, kể từ khi quản lý hiện tại đã qua) giá trị sổ sách trên mỗi cổ phiếu đã tăng từ $ 19 lên $ 37,987, tỷ lệ 24% được gộp hàng năm. *
* Tất cả các số liệu được sử dụng trong báo cáo này áp dụng cho cổ phiếu của A Berkshire, người kế thừa cổ phiếu duy nhất mà công ty đã vượt trội trước năm 1996. Cổ phiếu B có lãi suất kinh tế bằng 1/30 của A.
Các con số trên trang đối diện cho thấy bản ghi năm 1999 của chúng tôi kém đến mức nào. Chúng tôi đã có hiệu suất tuyệt đối tồi tệ nhất của nhiệm kỳ của tôi và, so với S & P, hiệu suất tương đối tồi tệ nhất là tốt. Kết quả tương đối là những gì chúng tôi quan tâm: Theo thời gian, số lượng tương đối xấu sẽ tạo ra kết quả tuyệt đối không đạt yêu cầu.
Ngay cả Thanh tra Clouseau cũng có thể tìm thấy bên có tội năm ngoái: Chủ tịch của bạn. Hiệu suất của tôi làm tôi nhớ đến tiền vệ có thẻ báo cáo cho thấy bốn chiếc F và một chiếc D nhưng dù sao cũng có một huấn luyện viên hiểu biết. "Con trai," anh kéo dài, "Tôi nghĩ bạn đang dành quá nhiều thời gian cho một chủ đề đó."
"Một chủ đề" của tôi là phân bổ vốn, và lớp của tôi cho năm 1999 chắc chắn nhất là D. Điều khiến chúng tôi tổn thương nhất trong năm là hiệu suất kém hơn trong danh mục đầu tư của Berkshire - và trách nhiệm cho danh mục đầu tư đó, để lại một phần nhỏ của nó điều hành bởi Lou Simpson của GEICO, hoàn toàn là của tôi. Một số nhà đầu tư lớn nhất của chúng tôi đã tụt lại thị trường vào năm 1999 vì họ đã có kết quả kinh doanh đáng thất vọng. Chúng tôi vẫn thích những doanh nghiệp này và có nội dung để đầu tư lớn vào họ. Nhưng tình trạng lộn xộn của họ đã làm hỏng hiệu suất của chúng tôi năm ngoái, và nó không chắc chắn rằng họ sẽ nhanh chóng lấy lại được bước tiến của họ.
Sự sụt giảm từ kết quả yếu kém của chúng tôi vào năm 1999 là sự sụt giảm hơn mức giá cổ phiếu của chúng tôi. Năm 1998, để quay trở lại một chút, cổ phiếu đã vượt trội so với doanh nghiệp. Năm ngoái, doanh nghiệp đã làm tốt hơn nhiều so với cổ phiếu, một sự phân kỳ đã tiếp tục đến ngày của lá thư này. Theo thời gian, tất nhiên, hiệu suất của cổ phiếu phải gần giống với hiệu suất của doanh nghiệp.
Mặc dù năm ngoái chúng tôi nghèo, Charlie Munger, phó chủ tịch của Berkshire và đối tác của tôi, và tôi hy vọng rằng giá trị nội tại của Berkshire tăng trong thập kỷ tới sẽ khiêm tốn vượt mức lợi nhuận từ việc sở hữu S & P. Chúng tôi không thể đảm bảo rằng, tất nhiên. Nhưng chúng tôi sẵn sàng ủng hộ niềm tin của chúng tôi bằng tiền của chúng tôi. Để lặp lại một thực tế bạn đã nghe trước đây, hơn 99% giá trị tài sản của tôi nằm ở Berkshire. Cả vợ tôi lẫn tôi cũng không bao giờ bán được một phần của Berkshire và - trừ khi séc của chúng tôi ngừng thanh toán bù trừ - chúng tôi không có ý định làm như vậy.
Xin lưu ý rằng tôi đã nói về hy vọng đánh bại S & P "khiêm tốn." Đối với Berkshire, những ưu thế thực sự lớn so với chỉ mục đó là một điều của quá khứ. Chúng tồn tại sau đó bởi vì chúng tôi có thể mua cả doanh nghiệp và cổ phiếu với giá hấp dẫn hơn nhiều so với hiện tại và cũng bởi vì chúng tôi có cơ sở vốn nhỏ hơn nhiều, một tình huống cho phép chúng tôi xem xét nhiều cơ hội đầu tư hơn cho chúng tôi hôm nay.
Sự lạc quan của chúng tôi về hiệu suất của Berkshire cũng bị ảnh hưởng bởi kỳ vọng - thực ra, trong tâm trí của chúng tôi, sự chắc chắn ảo - rằng S & P sẽ làm tốt hơn rất nhiều trong thập kỷ tới hoặc hơn hai so với năm 1982. bày tỏ quan điểm của tôi về lý do tại sao điều này là không thể tránh khỏi và tôi kèm theo một bản sao với báo cáo này.
Mục tiêu của chúng tôi là điều hành tốt các doanh nghiệp hiện tại - một nhiệm vụ được thực hiện dễ dàng nhờ các nhà quản lý nổi bật mà chúng tôi có - và thu được thêm các doanh nghiệp có đặc điểm kinh tế và người quản lý so sánh với những người mà chúng tôi đã sở hữu. Chúng tôi đã đạt được những tiến bộ quan trọng trong sự tôn trọng này trong năm 1999 bằng cách mua lại Đồ nội thất của Jordan và ký hợp đồng mua một phần lớn năng lượng MidAmerican Energy. Chúng tôi sẽ nói thêm về các công ty này sau trong báo cáo nhưng hãy để tôi nhấn mạnh một điểm ở đây: Chúng tôi đã mua cả tiền mặt, không phát hành cổ phiếu Berkshire. Ưu đãi của loại đó không phải lúc nào cũng có thể, nhưng đó là phương pháp mua lại mà Charlie và tôi rất thích.
|
Hướng dẫn về giá trị nội tại
Tôi thường nói trong những trang này về giá trị nội tại, một chìa khóa, mặc dù xa chính xác, đo lường chúng tôi sử dụng trong việc mua lại các doanh nghiệp và cổ phiếu phổ biến. (Để có một cuộc thảo luận rộng rãi về điều này, và các điều khoản và khái niệm đầu tư và kế toán khác, vui lòng tham khảo Sổ tay Chủ sở hữu của chúng tôi ở trang 55 - 62. Giá trị nội tại được thảo luận ở trang 60.)
Trong bốn báo cáo cuối cùng của chúng tôi, chúng tôi đã cung cấp cho bạn một bảng mà chúng tôi coi là hữu ích trong việc ước tính giá trị nội tại của Berkshire. Trong phiên bản cập nhật của bảng đó, theo sau, chúng tôi theo dõi hai thành phần chính của giá trị. Cột đầu tiên liệt kê quyền sở hữu trên mỗi cổ phiếu của chúng tôi (bao gồm tiền và tương đương nhưng không bao gồm tài sản được giữ trong hoạt động sản phẩm tài chính của chúng tôi) và cột thứ hai cho thấy thu nhập trên mỗi cổ phiếu của chúng tôi từ các doanh nghiệp hoạt động của Berkshire trước thuế và điều chỉnh kế toán mua hàng. trang 61), nhưng sau tất cả các khoản lãi và chi phí của công ty. Cột thứ hai loại trừ tất cả các cổ tức, lãi suất và lãi vốn mà chúng tôi nhận được từ các khoản đầu tư được trình bày trong cột đầu tiên. Trong thực tế, các cột cho thấy Berkshire sẽ trông như thế nào nếu nó được chia thành hai phần, với một thực thể đang nắm giữ các khoản đầu tư của chúng tôi và một tổ chức khác điều hành tất cả các doanh nghiệp của chúng tôi và chịu mọi chi phí của công ty. |
| | |
Thu nhập trước thuế
(Thua lỗ) trên mỗi cổ phiếu
|
| |
Đầu tư
|
Với tất cả thu nhập từ
|
| Năm | |
Mỗi chia sẻ
|
Không bao gồm khoản đầu tư
|
| 1969 | .................................................. ......................... | 45 đô la |
4,39 đô la
|
| 1979 | .................................................. ......................... |
577
|
13,07
|
| 1989 | .................................................. ......................... |
7.200
|
108,86
|
| 1999 | .................................................. ......................... |
47,339
|
(458,55)
|
| | | |
Dưới đây là tốc độ tăng trưởng của hai phân đoạn theo thập kỷ:
| | |
Thu nhập trước thuế trên mỗi lượt chia sẻ
|
| |
Đầu tư
|
Với tất cả thu nhập từ
|
| Decade Ending | |
Mỗi chia sẻ
|
Không bao gồm khoản đầu tư
|
| 1979 | ............................................. | 29,0% | 11,5% |
| 1989 | ............................................. | 28,7% | 23,6% |
| 1999 | ............................................. | 20,7% | NA |
| | | |
| Tốc độ tăng trưởng hàng năm, 1969-1999 ................. | 25,4% | NA |
Năm 1999, các khoản đầu tư trên mỗi cổ phiếu của chúng tôi thay đổi rất ít, nhưng thu nhập hoạt động của chúng tôi bị ảnh hưởng bởi các yếu tố tiêu cực tràn ngập một số mặt tích cực mạnh, đã giảm đi. Hầu hết các nhà quản lý điều hành của chúng tôi xứng đáng đạt điểm A để mang lại kết quả tốt và đã mở rộng sự khác biệt giữa giá trị nội tại của doanh nghiệp và giá trị mà chúng được thực hiện trên bảng cân đối kế toán của chúng tôi. Tuy nhiên, bù lại điều này, chúng tôi đã có một khoản lỗ khổng lồ - và tôi tin rằng sự mất mát bảo lãnh tại General Re. Ngoài ra, lợi nhuận bảo lãnh của GEICO giảm, như chúng tôi đã dự đoán. Hiệu suất tổng thể của GEICO, mặc dù, là tuyệt vời, vượt xa các mục tiêu đầy tham vọng của tôi.
Chúng tôi không kỳ vọng thu nhập bảo lãnh của chúng tôi sẽ cải thiện theo cách ấn tượng trong năm nay. Mặc dù giá trị nội tại của GEICO sẽ tăng lên bởi một số tiền rất thỏa mãn, hiệu suất bảo lãnh của nó gần như chắc chắn sẽ yếu đi. Đó là bởi vì các công ty bảo hiểm tự động, với tư cách là một nhóm, sẽ làm tệ hơn vào năm 2000 và bởi vì chúng tôi sẽ tăng chi phí tiếp thị một cách vật chất. Tại General Re, chúng tôi đang tăng lãi suất và, nếu không có thảm họa lớn vào năm 2000, tổn thất bảo lãnh của công ty sẽ giảm đáng kể. Phải mất một thời gian, tuy nhiên, để có hiệu lực đầy đủ của tỷ lệ tăng để đá vào, và General Re do đó có khả năng có một năm bảo lãnh không đạt yêu cầu.
Bạn nên biết rằng một mục thường xuyên làm việc để mở rộng số tiền mà giá trị nội tại vượt quá giá trị sổ sách là khoản phí hàng năm đối với thu nhập mà chúng tôi thực hiện để phân bổ lợi thế thương mại - số tiền hiện đang chạy khoảng 500 triệu USD. Khoản phí này làm giảm số lượng thiện chí mà chúng tôi hiển thị dưới dạng tài sản và tương tự như vậy số tiền được bao gồm trong giá trị sổ sách của chúng tôi. Đây là một vấn đề kế toán không có gì liên quan đến thiện chí kinh tế thực sự, điều này tăng lên trong hầu hết các năm. Nhưng ngay cả khi thiện chí kinh tế vẫn không đổi, phí khấu hao hàng năm sẽ kéo dài khoảng cách giữa giá trị nội tại và giá trị sổ sách.
Mặc dù chúng tôi không thể cung cấp cho bạn một con số chính xác về giá trị nội tại của Berkshire, hoặc thậm chí là xấp xỉ, Charlie và tôi có thể đảm bảo với bạn rằng nó vượt xa giá trị sổ sách trị giá 57,8 tỷ đô la của chúng tôi. Các doanh nghiệp như See và Buffalo News hiện có giá trị gấp mười lăm đến hai mươi lần giá trị mà chúng được mang vào sách của chúng tôi. Mục tiêu của chúng tôi là tiếp tục mở rộng sự lây lan này tại tất cả các công ty con.
Một câu chuyện quản lý bạn sẽ không bao giờ đọc ở những nơi khác
Bộ sưu tập người quản lý của Berkshire là điều bất thường theo một số cách quan trọng. Ví dụ, một tỷ lệ rất cao của những người đàn ông và phụ nữ này là độc lập giàu có, có được vận may trong các doanh nghiệp mà họ chạy. Họ làm việc không phải vì họ cần tiền cũng không phải vì họ bị ràng buộc theo hợp đồng - chúng tôi không có hợp đồng tại Berkshire. Thay vào đó, họ làm việc lâu dài và chăm chỉ vì họ yêu thích doanh nghiệp của họ. Và tôi sử dụng từ "của họ" một cách cẩn thận, vì những người quản lý này thực sự chịu trách nhiệm - không có bản trình bày nào ở Omaha, không có ngân sách nào được phê duyệt bởi trụ sở, không có chi tiết về chi phí vốn. Chúng tôi chỉ yêu cầu các nhà quản lý của chúng tôi điều hành các công ty của họ như thể đây là tài sản duy nhất của gia đình họ và sẽ vẫn như vậy trong thế kỷ tiếp theo.
Charlie và tôi cố gắng hành xử với các nhà quản lý của chúng tôi khi chúng tôi cố gắng hành xử với các cổ đông của Berkshire, đối xử với cả hai nhóm vì chúng tôi muốn được đối xử nếu các vị trí của chúng tôi bị đảo ngược. Mặc dù "làm việc" không có ý nghĩa gì về tài chính, nhưng tôi thích làm ở Berkshire vì một số lý do đơn giản: Nó mang lại cho tôi cảm giác thành tích, tự do hành động như tôi thấy phù hợp và cơ hội tương tác hàng ngày với những người tôi thích và tin tưởng. Tại sao các nhà quản lý của chúng ta - các nghệ sĩ thành đạt ở những gì họ làm - thấy những thứ khác nhau?
Trong mối quan hệ của họ với Berkshire, các nhà quản lý của chúng tôi thường tỏ vẻ háo hức trước cáo buộc của Tổng thống Kennedy, "Đừng hỏi những gì đất nước của bạn có thể làm cho bạn; hãy hỏi bạn có thể làm gì cho đất nước của bạn." Đây là một câu chuyện đáng chú ý từ năm ngoái: Đó là về RC Willey, nhà kinh doanh trang trí nội thất chi phối của Utah, mà Berkshire mua từ Bill Child và gia đình của anh ta vào năm 1995. Bill và hầu hết các nhà quản lý của anh là Mormon, và vì lý do này các cửa hàng của RC Willey chưa bao giờ hoạt động vào ngày Chủ nhật. Đây là một cách khó khăn để kinh doanh: Chủ nhật là ngày mua sắm ưa thích của nhiều khách hàng. Bill, tuy nhiên, bị mắc kẹt với các nguyên tắc của ông - và trong khi làm như vậy xây dựng doanh nghiệp của mình từ 250.000 đô la doanh thu hàng năm vào năm 1954, khi ông tiếp quản, đến 342 triệu đô la vào năm 1999.
Bill cảm thấy rằng RC Willey có thể hoạt động thành công tại các thị trường bên ngoài Utah và năm 1997 cho rằng chúng tôi mở một cửa hàng ở Boise. Tôi đã rất hoài nghi về việc đưa chính sách không chủ nhật vào một lãnh thổ mới, nơi chúng tôi sẽ chống lại các đối thủ cố thủ mở cửa bảy ngày một tuần. Tuy nhiên, đây là kinh doanh của Bill để chạy. Vì vậy, mặc dù đặt phòng của tôi, tôi nói với anh ta để làm theo cả bản án kinh doanh của mình và niềm tin tôn giáo của mình.
Bill sau đó nhấn mạnh vào một đề xuất thực sự phi thường: Ông cá nhân sẽ mua đất và xây dựng cửa hàng - với giá khoảng 9 triệu đô la - và sẽ bán nó cho chúng tôi với chi phí của mình nếu nó thành công. Mặt khác, nếu doanh số bán hàng giảm do kỳ vọng của anh ta, chúng ta có thể thoát khỏi công việc mà không phải trả một xu. Kết quả này, tất nhiên, sẽ để lại cho anh ta một khoản đầu tư khổng lồ trong một tòa nhà trống. Tôi đã nói với anh ấy rằng tôi đánh giá cao đề nghị của anh ấy nhưng cảm thấy rằng nếu Berkshire đang có được sự đảo lộn thì nó cũng sẽ có nhược điểm. Bill nói không có gì làm: Nếu có thất bại vì niềm tin tôn giáo của anh ta, anh ta muốn tự mình lấy đòn.
Cửa hàng mở cửa vào tháng 8 năm ngoái và ngay lập tức trở thành một thành công lớn. Bill đã chuyển tài sản sang cho chúng tôi - bao gồm một số đất phụ đã được đánh giá cao đáng kể - và chúng tôi đã viết cho anh ta một tấm séc cho chi phí của anh ta. Và nhận được điều này: Bill từ chối nhận một xu lãi suất trên vốn ông đã gắn lên trong hai năm .
Nếu một người quản lý đã cư xử tương tự tại một số tập đoàn công cộng khác, tôi chưa từng nghe về nó. Bạn có thể hiểu lý do tại sao cơ hội để hợp tác với những người như Bill Child khiến tôi phải tập nhảy để làm việc mỗi sáng. |
* * * * * * * * * * * *
|
Một chú thích: Sau khi mở cửa "mềm" của chúng tôi vào tháng Tám, chúng tôi đã có một mở cửa lớn của cửa hàng Boise khoảng một tháng sau đó. Đương nhiên, tôi đến đó để cắt băng (Chủ tịch của bạn, tôi muốn nhấn mạnh, là tốt cho một cái gì đó ). Trong bài nói chuyện của tôi, tôi đã nói với đám đông rằng doanh số bán hàng đã vượt quá mong đợi như thế nào, làm cho chúng tôi, bằng một lợi nhuận đáng kể, cửa hàng đồ nội thất gia đình lớn nhất ở Idaho. Sau đó, khi bài phát biểu diễn ra, trí nhớ của tôi đã bắt đầu cải thiện một cách thần kỳ. Vào cuối buổi nói chuyện của tôi, tất cả đã trở lại với tôi: Mở một cửa hàng ở Boise là ý tưởng của tôi .
Kinh tế tài sản / Bảo hiểm tai nạn
Kinh doanh chính của chúng tôi - mặc dù chúng tôi có những người khác có tầm quan trọng lớn - là bảo hiểm. Để hiểu Berkshire, do đó, nó là cần thiết mà bạn hiểu làm thế nào để đánh giá một công ty bảo hiểm. Các yếu tố quyết định chính là: (1) số tiền nổi mà doanh nghiệp tạo ra; (2) chi phí; và (3) quan trọng nhất của tất cả, triển vọng dài hạn cho cả hai yếu tố này.
Để bắt đầu, float là tiền chúng tôi nắm giữ nhưng không sở hữu. Trong một hoạt động bảo hiểm, nổi phát sinh vì phí bảo hiểm được nhận trước khi thua lỗ được thanh toán, một khoảng thời gian mà đôi khi kéo dài qua nhiều năm. Trong thời gian đó, công ty bảo hiểm đầu tư tiền. Hoạt động dễ chịu này thường mang theo một nhược điểm: Phí bảo hiểm mà một công ty bảo hiểm nắm giữ thường không bao gồm các khoản lỗ và chi phí mà nó phải trả. Điều đó khiến nó chạy một "mất bảo lãnh", đó là chi phí của phao. Một doanh nghiệp bảo hiểm có giá trị nếu chi phí trôi nổi theo thời gian thấp hơn chi phí mà công ty sẽ phải chịu để kiếm tiền. Nhưng kinh doanh là một quả chanh nếu chi phí của nó nổi cao hơn so với thị trường cho tiền.
Cảnh báo là thích hợp ở đây: Bởi vì chi phí tổn thất phải được ước tính, các công ty bảo hiểm có vĩ độ lớn trong việc tìm ra kết quả bảo lãnh của họ, và điều đó khiến các nhà đầu tư khó tính toán chi phí thực của công ty. Lỗi dự toán, thường là vô tội nhưng đôi khi không, có thể rất lớn. Hậu quả của những tính toán này chảy trực tiếp vào thu nhập. Một người quan sát có kinh nghiệm thường có thể phát hiện các lỗi quy mô lớn trong việc đặt trước, nhưng công chúng thường không thể chấp nhận những gì được trình bày, và đôi khi tôi đã ngạc nhiên trước những con số mà các kiểm toán viên lớn đã hoàn toàn may mắn. Năm 1999, một số công ty bảo hiểm đã công bố các điều chỉnh dự trữ đã tạo ra một sự nhạo báng "thu nhập" mà các nhà đầu tư đã dựa vào trước đó khi đưa ra quyết định mua và bán. Tại Berkshire, chúng tôi cố gắng bảo thủ và nhất quán trong việc bảo lưu. Mặc dù vậy, chúng tôi cảnh báo bạn rằng một bất ngờ khó chịu là luôn luôn có thể.
Bảng sau đây cho thấy (trong khoảng thời gian) các float được tạo ra bởi các phân đoạn khác nhau của hoạt động bảo hiểm Berkshire kể từ khi chúng tôi bước vào kinh doanh 33 năm trước khi mua Công ty bồi thường quốc gia (có dòng truyền thống được bao gồm trong phân khúc "khác tiểu học"). Đối với bảng, chúng tôi đã tính toán số tiền mà chúng tôi tạo ra với số tiền lớn tương ứng với khối lượng phí bảo hiểm của chúng tôi - bằng cách thêm dự trữ mất mát, dự phòng điều chỉnh tổn thất, quỹ được nắm giữ dưới quyền bảo hiểm tái bảo hiểm và dự phòng phí chưa thực hiện, và trừ số dư đại lý, trả trước chi phí mua lại, thuế trả trước và phí trả chậm áp dụng cho tái bảo hiểm giả định.(Hiểu không?) |
| Yearend Float (trong $ triệu) |
Năm |
GEICO |
General Re | Khác
Tái bảo hiểm | Khác
Sơ cấp |
Toàn bộ |
| 1967 | | | | 20 | 20 |
| 1977 | | | 40 | 131 | 171 |
| 1987 | | | 701 | 807 | 1.508 |
| 1997 | 2.917 | | 4,014 | 455 | 7,386 |
| | | | | |
| 1998 | 3.125 | 14,909 | 4,305 | 415 | 22.754 |
| 1999 | 3.444 | 15.166 | 6,285 | 403 | 25.298 |
Sự tăng trưởng của phao là quan trọng - nhưng chi phí của nó là điều quan trọng. Trong những năm qua, chúng tôi thường chỉ ghi nhận một khoản lỗ bảo lãnh nhỏ - có nghĩa là chi phí của chúng tôi là tương đối thấp - hoặc thực sự có lợi nhuận bảo lãnh, có nghĩa là chúng tôi được trả tiền để giữ tiền của người khác. Thật vậy, kết quả tích lũy của chúng tôi đến năm 1998 là lợi nhuận bảo lãnh. Tuy nhiên, vào năm 1999, chúng tôi phát sinh khoản lỗ bảo lãnh trị giá 1,4 tỷ đô la khiến chúng tôi mất 5,8% chi phí thả nổi. Một yếu tố giảm thiểu nhẹ nhàng: Chúng tôi nhiệt tình hoan nghênh 400 triệu USD khoản lỗ này vì nó xuất phát từ việc kinh doanh sẽ mang đến cho chúng ta sự nổi bật đặc biệt trong thập kỷ tới. Sự cân bằng của sự mất mát, tuy nhiên, đã được quyết định không mong muốn, và kết quả tổng thể của chúng tôi phải được đánh giá rất nghèo. Vắng mặt một thảm họa lớn, chúng tôi hy vọng chi phí thả nổi vào năm 2000, nhưng bất kỳ sự suy giảm nào cũng sẽ bị ảnh hưởng bởi các kế hoạch tích cực của chúng tôi đối với GEICO, mà chúng tôi sẽ thảo luận sau.
Có một số người xứng đáng được tín dụng để sản xuất rất nhiều "không mất phí" trôi nổi trong những năm qua. Quan trọng nhất là Ajit Jain. Nó đơn giản là không thể vượt qua giá trị của Ajit cho Berkshire: Ông đã từ đầu xây dựng một doanh nghiệp tái bảo hiểm nổi bật, mà trong nhiệm kỳ của ông đã kiếm được một lợi nhuận bảo lãnh và bây giờ giữ $ 6.3 tỷ nổi.
Trong Ajit, chúng ta có một người bảo lãnh được trang bị trí thông minh để đánh giá đúng mức rủi ro nhất; chủ nghĩa hiện thực quên đi những thứ mà anh ta không thể đánh giá; can đảm để viết các chính sách lớn khi phí bảo hiểm phù hợp; và kỷ luật để từ chối ngay cả những rủi ro nhỏ nhất khi phí bảo hiểm là không đủ. Thật hiếm khi tìm được một người sở hữu bất kỳ một trong những tài năng này. Đối với một người để có tất cả chúng là đáng chú ý.
Kể từ khi Ajit chuyên tái bảo hiểm siêu mèo, một dòng trong đó tổn thất là không thường xuyên nhưng vô cùng lớn khi chúng xảy ra, doanh nghiệp của ông chắc chắn sẽ dễ bay hơi hơn nhiều so với hầu hết các hoạt động bảo hiểm. Cho đến nay, chúng tôi đã được hưởng lợi từ may mắn trên cuốn sách dễ bay hơi này. Mặc dù vậy, những thành tựu của Ajit thực sự phi thường.
Theo một cách nhỏ hơn nhưng quan trọng hơn, hoạt động bảo hiểm "chính khác" của chúng tôi cũng đã được thêm vào giá trị nội tại của Berkshire. Bộ sưu tập này của các công ty bảo hiểm đã mang lại lợi nhuận bảo lãnh trị giá 192 triệu đô la trong năm năm qua trong khi cung cấp cho chúng tôi chiếc phao thể hiện trong bảng. Trong thế giới bảo hiểm, kết quả như thế này là không phổ biến, và cho kỳ tích của họ, chúng tôi cảm ơn Rod Eldred, Brad Kinstler, John Kizer, Don Towle và Don Wurster.
Như tôi đã đề cập trước đó, hoạt động General Re có một năm bảo lãnh kém đặc biệt vào năm 1999 (mặc dù thu nhập đầu tư khiến công ty hoạt động tốt trong màu đen). Công việc kinh doanh của chúng tôi cực kỳ đắt đỏ, cả trong nước và quốc tế, một điều kiện đang được cải thiện nhưng chưa được sửa chữa. Tuy nhiên, theo thời gian, công ty sẽ phát triển một lượng lớn chi phí thấp. Tại cả General Re và công ty con của Cologne, các kế hoạch bồi thường ưu đãi hiện được gắn trực tiếp với các biến của tăng trưởng nổi và chi phí của phao, cùng các biến xác định giá trị cho chủ sở hữu.
Mặc dù một công ty tái bảo hiểm có thể có một hệ thống bồi thường tập trung và hợp lý chặt chẽ, nhưng nó không thể dựa vào mỗi năm đến với hoa hồng. Tái bảo hiểm là một hoạt động kinh doanh có tính biến động cao, và hoạt động của General Re và Ajit không bị ảnh hưởng bởi hành vi giá cả xấu trong ngành. Nhưng General Re có sự phân phối, kỹ năng bảo lãnh, văn hóa và - với sự ủng hộ của Berkshire - sự tài trợ tài chính để trở thành công ty tái bảo hiểm có lợi nhất trên thế giới. Đến đó sẽ mất thời gian, năng lượng và kỷ luật, nhưng chúng tôi không nghi ngờ gì rằng Ron Ferguson và phi hành đoàn của anh ta có thể làm cho nó xảy ra.
GEICO (1-800-847-7536 hoặc GEICO.com)
GEICO đã đạt được tiến bộ vượt bậc vào năm 1999. Lý do rất đơn giản: Chúng tôi có một ý tưởng kinh doanh tuyệt vời được thực hiện bởi một người quản lý đặc biệt, Tony Nicely. Khi Berkshire mua GEICO vào đầu năm 1996, chúng tôi đã trao chìa khóa cho Tony và yêu cầu anh ta điều hành chính xác như thể anh ấy sở hữu 100% số tiền đó. Anh ta đã làm phần còn lại. Hãy xem thẻ điểm của anh ấy: |
| |
Tự động mới
|
Chính sách tự động
|
| Năm | |
Chính sách (1) (2)
|
In-Force (1)
|
| 1993 | 346.882 | 2.011.055 |
| 1994 | 384.217 | 2.147.549 |
| 1995 | 443.539 | 2.310.037 |
| 1996 | 592.300 | 2.543.699 |
| 1997 | 868.430 | 2.949.439 |
| 1998 | 1.249.875 | 3.562.644 |
| 1999 | 1.648.095 | 4.328.900 |
(1) "Tự nguyện" chỉ; không bao gồm rủi ro được giao và các loại tương tự.
(2) Sửa đổi để loại trừ các chính sách chuyển từ một công ty GEICO sang một công ty khác.
Năm 1995, GEICO đã chi 33 triệu đô la để tiếp thị và có 652 nhân viên tư vấn qua điện thoại. Năm ngoái, công ty đã chi 242 triệu đô la và số lượng nhân viên cố vấn đã tăng lên 2.631. Và chúng tôi mới bắt đầu: Tốc độ sẽ tăng lên một cách vật chất vào năm 2000. Thật vậy, chúng tôi sẽ cam kết kiếm được 1 tỷ đô la mỗi năm để tiếp thị nếu chúng tôi biết rằng chúng tôi có thể xử lý doanh nghiệp một cách suôn sẻ. Giá cả.
Hiện tại, hai xu hướng đang ảnh hưởng đến chi phí mua lại. Tin xấu là nó đã trở nên đắt hơn để phát triển các yêu cầu. Tỷ lệ truyền thông đã tăng lên và chúng tôi cũng thấy lợi nhuận giảm - tức là, cả khi chúng tôi và đối thủ cạnh tranh của chúng tôi đều tăng cường quảng cáo, yêu cầu cho mỗi lần giảm quảng cáo cho tất cả chúng ta. Những âm này được bù đắp một phần, tuy nhiên, bởi thực tế là tỷ lệ đóng cửa của chúng tôi - tỷ lệ phần trăm các yêu cầu được chuyển đổi sang bán hàng - đã được cải thiện đều đặn. Nhìn chung, chúng tôi tin rằng chi phí của chúng tôi kinh doanh mới, mặc dù chắc chắn tăng, là thấp hơn của ngành công nghiệp. Có tầm quan trọng lớn hơn, chi phí hoạt động của chúng tôi cho kinh doanh đổi mới là thấp nhất trong số các công ty bảo hiểm tự động quốc gia dựa trên phạm vi rộng. Cả hai lợi thế cạnh tranh chính này đều bền vững. Những người khác có thể sao chép mô hình của chúng tôi, nhưng họ sẽ không thể tái tạo nền kinh tế của chúng tôi.
Bảng trên cho thấy rằng việc giữ lại các chủ hợp đồng của GEICO đang giảm, nhưng vì hai lý do xuất hiện trong trường hợp này là lừa dối. Đầu tiên, trong vài năm qua, hợp đồng kinh doanh của chúng tôi đã chuyển từ các chủ sở hữu chính sách "ưa thích" sang tỷ lệ giữ chân trong ngành cao, đối với các chủ sở hữu chính sách "chuẩn" và "không chuẩn" cho tỷ lệ giữ chân thấp hơn nhiều. Thứ hai, tỷ lệ duy trì cho các chủ hợp đồng tương đối mới luôn thấp hơn so với các khách hàng dài hạn - và vì tăng trưởng nhanh chóng của chúng tôi, xếp hạng chính sách của chúng tôi hiện nay bao gồm một tỷ lệ tăng những khách hàng mới. Điều chỉnh cho hai yếu tố này, tỷ lệ duy trì của chúng tôi đã thay đổi hầu như không hề.
Chúng tôi đã nói với bạn năm ngoái rằng lợi nhuận bảo lãnh cho cả hai GEICO và ngành công nghiệp sẽ rơi vào năm 1999, và họ đã làm. Chúng tôi đưa ra dự đoán tương tự cho năm 2000. Một vài năm trước, lợi nhuận đã quá rộng, có được những ảnh hưởng của việc giảm tần suất và mức độ nghiêm trọng của tai nạn bất thường và bất ngờ. Ngành công nghiệp phản ứng bằng cách giảm tỷ lệ - nhưng bây giờ là phải đối mặt với sự gia tăng chi phí tổn thất. Chúng tôi sẽ không ngạc nhiên khi thấy tỷ suất lợi nhuận của các công ty bảo hiểm tự động giảm khoảng 3 điểm phần trăm vào năm 2000.
Hai âm bản bên cạnh tần suất và mức độ nghiêm trọng tồi tệ hơn sẽ làm tổn thương ngành công nghiệp trong năm nay. Thứ nhất, tỷ lệ tăng giá chỉ có hiệu lực chậm, cả do trì hoãn pháp lý và vì hợp đồng bảo hiểm phải chạy khóa học trước khi có thể đưa ra mức giá mới. được thực hiện bởi vì các công ty đã đánh giá quá cao chi phí tổn thất của họ trong những năm trước đó. Hồ chứa dự trữ dư thừa này hiện nay đã cạn kiệt phần lớn, và việc tăng thu nhập từ nguồn này trong tương lai sẽ không cao.
Trong việc đền bù cho cộng sự của mình - từ Tony xuống - GEICO tiếp tục sử dụng hai biến, và chỉ hai, trong việc xác định phần thưởng và chia sẻ lợi nhuận sẽ là: 1) tăng trưởng phần trăm trong các chủ hợp đồng và 2) thu nhập của nó. "kinh doanh", có nghĩa là chính sách đã được với chúng tôi trong hơn một năm. Chúng tôi đã xuất sắc trên cả hai mặt trận trong năm 1999 và do đó thực hiện chia sẻ lợi nhuận 28,4% tiền lương (tổng cộng, 113,3 triệu đô la) cho đại đa số các cộng sự của chúng tôi. Tony và tôi thích viết những tờ séc đó.
Tại Berkshire, chúng tôi muốn có các chính sách bồi thường vừa dễ hiểu vừa đồng bộ với những gì chúng tôi mong muốn các cộng sự của chúng tôi hoàn thành. Viết kinh doanh mới là tốn kém (và, như đã đề cập, nhận được đắt tiền hơn). Nếu chúng tôi đưa các chi phí đó vào việc tính tiền thưởng - như các quản lý đã làm trước khi chúng tôi đến GEICO - chúng tôi sẽ phạt các cộng sự của chúng tôi để thu thập các chính sách mới, mặc dù đây là những lợi ích của Berkshire. Vì vậy, trong thực tế, chúng tôi nói với các cộng sự của chúng tôi rằng chúng tôi sẽ lập hóa đơn cho doanh nghiệp mới.Thật vậy, bởi vì tăng trưởng phần trăm trong các chủ hợp đồng là một phần của chương trình bồi thường của chúng tôi, chúng tôi thưởng cho các cộng sự của chúng tôi để sản xuất kinh doanh ban đầu không có lợi nhuận này. Và sau đó chúng tôi thưởng cho họ thêm để giữ chi phí cho doanh nghiệp dày dặn của chúng tôi.
Mặc dù chúng tôi quảng cáo rộng rãi, nguồn kinh doanh mới tốt nhất của chúng tôi là các khuyến nghị truyền miệng từ các chủ hợp đồng hiện có, những người trên toàn bộ hài lòng với giá cả và dịch vụ của chúng tôi. Tạp chí Tài chính cá nhân của Kiplinger đưa ra một bức tranh tốt về sự hài lòng của khách hàng: Khảo sát 20 tạp chí của tạp chí cho thấy tỷ lệ khiếu nại của GEICO thấp hơn nhiều so với hầu hết các đối thủ cạnh tranh chính của nó.
Doanh nghiệp giới thiệu mạnh mẽ của chúng tôi có nghĩa là chúng tôi có thể duy trì số lượng chính sách của mình bằng cách chi tiêu ít nhất 50 triệu đô la mỗi năm cho quảng cáo. Đó là một đoán, tất nhiên, và chúng tôi sẽ không bao giờ biết liệu nó là chính xác bởi vì chân của Tony sẽ ở lại trên bàn đạp quảng cáo (và bàn chân của tôi sẽ được trên mình). Tuy nhiên, tôi muốn nhấn mạnh rằng tỷ lệ phần trăm lớn 300 - 350 triệu đô la mà chúng tôi sẽ chi tiêu vào năm 2000 cho quảng cáo, cũng như chi phí bổ sung lớn mà chúng tôi phải chịu cho nhân viên tư vấn bán hàng, thông tin liên lạc và cơ sở vật chất. cả hai chúng ta đều có thể đạt được sự tăng trưởng đáng kể và mở rộng và củng cố lời hứa của thương hiệu GEICO trong tâm trí của người Mỹ.
Cá nhân, tôi nghĩ rằng các khoản chi tiêu này là đầu tư tốt nhất mà Berkshire có thể thực hiện.Thông qua quảng cáo của mình, GEICO đang có được mối quan hệ trực tiếp với số lượng lớn các hộ gia đình, trung bình, sẽ gửi cho chúng tôi 1.100 đô la Mỹ sau năm. Điều đó khiến chúng tôi - trong số tất cả các công ty, bán bất kỳ loại sản phẩm nào - một trong những nhà bán hàng trực tiếp hàng đầu của đất nước. Ngoài ra, khi chúng ta xây dựng các mối quan hệ lâu dài với ngày càng nhiều gia đình, tiền mặt đang đổ vào thay vì đi ra ngoài (không có kinh tế Internet ở đây). Năm ngoái, khi GEICO tăng cơ sở khách hàng của mình lên 766,256, nó đã thu được 590 triệu đô la tiền mặt từ hoạt động thu nhập và sự gia tăng trong phao.
Trong ba năm qua, chúng tôi đã tăng thị phần của chúng tôi trong bảo hiểm ô tô cá nhân từ 2,7% lên 4,1%. Nhưng chúng ta có thể thuộc về nhiều gia đình hơn - thậm chí có thể là của các bạn. Hãy gọi cho chúng tôi và tìm hiểu. Khoảng 40% những người kiểm tra giá của chúng tôi thấy rằng họ có thể tiết kiệm tiền bằng cách làm ăn với chúng tôi. Tỷ lệ này không phải là 100% bởi vì các công ty bảo hiểm khác nhau trong phán quyết bảo lãnh của họ, với một số tín dụng nhiều hơn chúng tôi đối với những người lái xe sống ở một số khu vực địa lý nhất định hoặc làm việc tại một số ngành nghề nhất định. Tuy nhiên, tỷ lệ đóng cửa của chúng tôi cho thấy rằng chúng tôi thường xuyên cung cấp mức giá thấp hơn bất kỳ hãng vận chuyển quốc gia nào khác bán bảo hiểm cho tất cả người mua.Hơn nữa, ở 40 tiểu bang, chúng tôi có thể giảm giá đặc biệt - thường là 8% - cho các cổ đông của chúng tôi. Chỉ cần chắc chắn để xác định mình là một chủ sở hữu Berkshire để nhân viên tư vấn bán hàng của chúng tôi có thể thực hiện điều chỉnh thích hợp.
* * * * * * * * * * * *
Thật buồn khi tôi báo cáo với bạn rằng Lorimer Davidson, cựu Chủ tịch của GEICO, đã qua đời vào tháng 11 năm ngoái, một vài ngày sau sinh nhật lần thứ 97 của anh ấy. Đối với GEICO, Davy là một người khổng lồ kinh doanh đã chuyển công ty đến các giải đấu lớn. Đối với tôi, anh là bạn, giáo viên và anh hùng. Tôi đã nói với bạn về sự tử tế suốt đời của mình đối với tôi trong các báo cáo trước đây. Rõ ràng, cuộc sống của tôi sẽ phát triển rất khác biệt nếu anh ta không phải là một phần của nó. Tony, Lou Simpson và tôi đã đến thăm Davy vào tháng 8 và ngạc nhiên trước sự tỉnh táo của ông - đặc biệt là trong mọi vấn đề liên quan đến GEICO. Anh ấy là người ủng hộ số một của công ty đến tận cùng, và chúng tôi sẽ mãi mãi nhớ anh ấy.
Dịch vụ hàng không
Hai công ty dịch vụ hàng không của chúng tôi - FlightSafety International ("FSI") và Executive Jet Aviation ("EJA") - đều là những nhà lãnh đạo chạy trốn trong lĩnh vực của họ. EJA, bán và quản lý quyền sở hữu phân đoạn máy bay phản lực, thông qua chương trình NetJets®, lớn hơn hai đối thủ cạnh tranh tiếp theo của nó kết hợp. FSI đào tạo phi công (cũng như các chuyên gia vận tải khác) và có kích thước gấp 5 lần so với đối thủ cạnh tranh gần nhất.
Một đặc điểm chung khác của các công ty là chúng vẫn được quản lý bởi các doanh nhân sáng lập.Al Ueltschi bắt đầu FSI vào năm 1951 với 10.000 đô la, và Rich Santulli phát minh ra ngành công nghiệp sở hữu phân đoạn vào năm 1986. Những người này đều là những nhà quản lý đáng chú ý không có nhu cầu tài chính để phát triển.
Mặc dù hai doanh nghiệp này có vị trí lãnh đạo tương tự nhau nhưng chúng khác nhau về đặc điểm kinh tế của chúng. FSI phải đặt ra một lượng vốn khổng lồ. Một mô phỏng bay duy nhất có thể tốn 15 triệu đô la - và chúng tôi có 222. Chỉ có một người cùng một lúc, có thể được đào tạo trong trình mô phỏng, điều này có nghĩa là đầu tư vốn trên mỗi đô la doanh thu tại FSI đặc biệt cao. Do đó, lợi nhuận hoạt động cũng cao, nếu chúng ta kiếm được lợi nhuận hợp lý về vốn. Năm ngoái, chúng tôi đã thực hiện chi tiêu vốn là 215 triệu đô la tại FSI và FlightSafety Boeing, liên kết 50% của nó.
Tại EJA, ngược lại, khách hàng sở hữu thiết bị, mặc dù chúng tôi, tất nhiên, phải đầu tư vào một đội tàu cốt lõi của máy bay riêng của chúng tôi để đảm bảo dịch vụ xuất sắc. Ví dụ, ngày chủ nhật sau Lễ Tạ Ơn, ngày bận rộn nhất của EJA trong năm, các nguồn lực của chúng tôi kể từ khi phân số 169 máy bay thuộc sở hữu của 1.412 khách hàng, nhiều người trong số họ đang bay về nhà từ 3 đến 6 giờ chiều. chúng tôi cần một nguồn cung cấp máy bay thuộc sở hữu của công ty để đảm bảo tất cả các bên có được nơi họ muốn, khi họ muốn.
Tuy nhiên, hầu hết các máy bay chúng tôi bay được sở hữu bởi khách hàng, có nghĩa là lợi nhuận trước thuế khiêm tốn trong doanh nghiệp này có thể tạo ra lợi nhuận tốt trên vốn chủ sở hữu. Hiện tại, khách hàng của chúng tôi sở hữu những chiếc máy bay trị giá hơn 2 tỷ USD, và ngoài ra chúng tôi còn có 4,2 tỷ USD máy bay đặt hàng. Thật vậy, yếu tố hạn chế trong kinh doanh của chúng tôi ngay bây giờ là sự sẵn có của máy bay. Hiện tại, chúng tôi đang phân phối khoảng 8% tất cả các máy bay phản lực kinh doanh được sản xuất trên thế giới và chúng tôi muốn chúng tôi có thể có được một tỷ lệ lớn hơn thế. Mặc dù EJA bị hạn chế cung cấp vào năm 1999, doanh thu định kỳ của nó - phí quản lý hàng tháng cộng với phí chuyến bay hàng giờ - tăng 46%.
Ngành công nghiệp sở hữu phân đoạn vẫn còn trong giai đoạn trứng nước. EJA hiện đang xây dựng khối lượng quan trọng ở châu Âu và theo thời gian, chúng tôi sẽ mở rộng trên toàn thế giới. Việc đó sẽ tốn kém - rất tốn kém - nhưng chúng tôi sẽ chi tiêu những gì nó cần. Quy mô rất quan trọng đối với cả chúng tôi và khách hàng của chúng tôi: Công ty có nhiều máy bay nhất trên thế giới sẽ có thể cung cấp cho khách hàng dịch vụ tốt nhất. "Mua một phần nhỏ, có được một hạm đội" có ý nghĩa thực sự tại EJA.
EJA có một lợi thế quan trọng khác là hai đối thủ cạnh tranh lớn nhất của nó là cả hai công ty con của các nhà sản xuất máy bay và chỉ bán máy bay mà cha mẹ của họ sản xuất. Mặc dù đây là những chiếc máy bay tốt, những đối thủ này bị hạn chế nghiêm trọng về phong cách cabin và khả năng nhiệm vụ mà họ có thể cung cấp. EJA, ngược lại, cung cấp một loạt các máy bay từ năm nhà cung cấp. Do đó, chúng tôi có thể cung cấp cho khách hàng bất cứ điều gì anh ta cần mua - thay vì anh ta nhận được những gì cha mẹ của đối thủ cạnh tranh cần bán.
Năm ngoái trong bản báo cáo này, tôi đã mô tả niềm vui của gia đình tôi với một phần tư (200 giờ bay mỗi năm) của một chiếc Hawker 1000 mà chúng tôi đã sở hữu từ năm 1995. Tôi đã được giải phóng bằng văn xuôi của riêng mình ngay sau đó tôi đăng ký -sixteenth của Cessna V Ultra. Bây giờ, những chi tiêu hàng năm của tôi tại EJA và Borsheim, tổng cộng, gấp mười lần lương của tôi. Hãy suy nghĩ về điều này như là một hướng dẫn sơ bộ cho các chi phí của riêng bạn với chúng tôi.
Trong năm qua, hai giám đốc bên ngoài của Berkshire cũng đã ký kết với EJA. (Có lẽ chúng tôi trả tiền quá nhiều.) Bạn nên biết rằng họ và tôi bị tính phí chính xác cùng một mức giá cho máy bay và dịch vụ như bất kỳ khách hàng nào khác: EJA tuân theo chính sách "các quốc gia được ưu tiên nhất", không ai nhận được cuộc thương lượng đặc biệt.
Và bây giờ, hãy giằng co. Năm ngoái, EJA đã vượt qua bài kiểm tra cuối cùng: Charlie đã đăng ký. Không có sự chứng thực nào khác có thể nói hùng hồn hơn với giá trị của dịch vụ EJA. Hãy gọi cho chúng tôi theo số 1-800-848-6436 và yêu cầu "giấy trắng" của chúng tôi về quyền sở hữu phân đoạn.
Mua lại năm 1999
Tại cả GEICO và Executive Jet, nguồn khách hàng mới tốt nhất của chúng tôi là những khách hàng hạnh phúc mà chúng tôi đã có. Thật vậy, khoảng 65% chủ sở hữu máy bay mới của chúng tôi đến như là giới thiệu từ các chủ sở hữu hiện tại đã yêu thích dịch vụ này.
Việc mua lại của chúng tôi thường phát triển theo cùng một cách. Tại các công ty khác, giám đốc điều hành có thể cống hiến mình để theo đuổi khả năng mua lại với ngân hàng đầu tư, sử dụng một quá trình đấu giá đã trở thành tiêu chuẩn hóa. Trong bài tập này, các chủ ngân hàng chuẩn bị một "cuốn sách" khiến tôi nghĩ về truyện tranh Superman của tuổi trẻ. Trong phiên bản Wall Street, một công ty trước đây nhẹ nhàng xuất hiện từ gian hàng điện thoại của ngân hàng đầu tư có thể nhảy qua các đối thủ trong một ràng buộc duy nhất và với thu nhập di chuyển nhanh hơn một viên đạn tăng tốc. Được kích thích bởi mô tả của cuốn sách về sức mạnh của những người thân thiết, CEO của việc mua lại - Lois Lanes tất cả, bên dưới bên ngoài mát mẻ của họ - nhanh chóng thét lên.
Điều đặc biệt giải trí trong những cuốn sách này là độ chính xác mà thu nhập được dự đoán trong nhiều năm tới. Tuy nhiên, nếu bạn hỏi tác giả ngân hàng, công ty của anh ta sẽ kiếm được gì vào tháng tới , anh ta sẽ đi vào một chiếc ghế bảo vệ và nói với bạn rằng doanh nghiệp và thị trường quá không chắc chắn để anh ta có thể dự đoán.
Đây là một câu chuyện mà tôi không thể cưỡng lại được: Năm 1985, một ngân hàng đầu tư lớn đã tiến hành bán Scott Fetzer, cung cấp rộng rãi - nhưng không thành công. Sau khi đọc cảnh cáo này, tôi đã viết Ralph Schey, sau đó và bây giờ là Giám đốc điều hành của Scott Fetzer, bày tỏ sự quan tâm đến việc mua doanh nghiệp. Tôi chưa bao giờ gặp Ralph, nhưng trong vòng một tuần, chúng tôi đã có một thỏa thuận. Thật không may, bức thư đính hôn của Scott Fetzer với công ty ngân hàng đã cung cấp cho nó một khoản phí $ 2.5 triệu khi bán, ngay cả khi nó không liên quan gì đến việc tìm kiếm người mua. Tôi đoán chủ ngân hàng chính cảm thấy anh ta nên làm gì đó cho khoản thanh toán của mình, vì vậy anh ta ân cần đưa cho chúng tôi một bản sao của cuốn sách về Scott Fetzer mà công ty của anh ấy đã chuẩn bị. Với sự khéo léo thông thường của mình, Charlie trả lời: "Tôi sẽ trả 2,5 triệu đô la để không đọc nó."
Tại Berkshire, chiến lược mua lại cẩn thận của chúng tôi chỉ đơn giản là chờ cho điện thoại đổ chuông. Hạnh phúc, đôi khi nó làm như vậy, thường là bởi vì một người quản lý đã bán cho chúng tôi trước đó đã đề nghị với một người bạn mà anh ấy nghĩ về việc làm theo.
Điều này đưa chúng ta đến với việc kinh doanh đồ nội thất. Hai năm trước, tôi kể lại việc mua lại Nebraska Furniture Mart vào năm 1983 và hiệp hội tiếp theo của tôi với gia đình Blumkin đã dẫn đến các giao dịch tiếp theo với RC Willey (1995) và Star Furniture (1997). Đối với tôi, những mối quan hệ này đều tuyệt vời. Berkshire không chỉ có được ba nhà bán lẻ xuất sắc; những giao dịch này cũng cho phép tôi kết bạn với một số người giỏi nhất mà bạn từng gặp.
Đương nhiên, tôi đã liên tục hỏi Blumkins, Bill Child và Melvyn Wolff cho dù có bất kì thứ gì giống như bạn. Câu trả lời không thể thay đổi của họ là anh em nhà Tatelman của New England và kinh doanh đồ nội thất đáng chú ý của họ, Jordan's.
Tôi đã gặp Barry và Eliot Tatelman năm ngoái và chúng tôi đã sớm ký một thỏa thuận để Berkshire mua lại công ty. Giống như ba vụ mua lại đồ nội thất trước đây của chúng tôi, công việc kinh doanh này đã có từ lâu trong gia đình - trong trường hợp này kể từ năm 1927, khi ông của Barry và Eliot bắt đầu hoạt động ở ngoại ô Boston. Dưới sự quản lý của anh em, Jordan đã trưởng thành hơn bao giờ hết trong khu vực của mình, trở thành nhà bán lẻ đồ nội thất lớn nhất ở New Hampshire cũng như Massachusetts.
Tatelmans không chỉ bán đồ nội thất hoặc quản lý cửa hàng. Họ cũng giới thiệu cho khách hàng trải nghiệm giải trí rực rỡ được gọi là "mua sắm". Một gia đình đến thăm một cửa hàng có thể có một thời gian tuyệt vời, trong khi đồng thời xem một lựa chọn đặc biệt của hàng hóa. Kết quả kinh doanh cũng bất thường: Jordan có doanh thu cao nhất trên mỗi foot vuông của bất kỳ hoạt động nội thất lớn nào trong nước. Tôi khuyên bạn nên ghé thăm một trong những cửa hàng của họ nếu bạn đang ở trong khu vực Boston - đặc biệt là một ở Natick, đó là mới nhất của Jordan. Mang tiền.
Barry và Eliot là những người sang trọng - giống như các đối tác của họ tại ba hoạt động nội thất khác của Berkshire. Khi họ bán cho chúng tôi, họ đã bầu cho mỗi nhân viên của họ ít nhất 50 ¢ cho mỗi giờ mà họ đã làm việc cho Jordan. Khoản thanh toán này đã tăng lên tới 9 triệu đô la, vốn đến từ túi của Tatelmans chứ không phải từ Berkshire. Và Barry và Eliot rất vui mừng khi viết tờ séc.
Mỗi hoạt động nội thất của chúng tôi là số một trong lãnh thổ của mình.Bây giờ chúng tôi bán nhiều đồ nội thất hơn bất kỳ ai khác ở Massachusetts, New Hampshire, Texas, Nebraska, Utah và Idaho. Năm ngoái, Melvyn Wolff của Star và em gái của anh, Shirley Toomim, đã ghi được hai thành công lớn: một bước tiến vào San Antonio và mở rộng đáng kể cửa hàng của Star ở Austin.
Không có hoạt động nào trong ngành kinh doanh bán lẻ đồ nội thất từ xa giống như được lắp ráp bởi Berkshire.Đó là niềm vui cho tôi và có lợi cho bạn. WC Fields từng nói, "Đó là một người phụ nữ đã lái xe cho tôi uống, nhưng tiếc là tôi không bao giờ có cơ hội để cảm ơn cô ấy." Tôi không muốn phạm sai lầm đó. Lời cảm ơn của tôi đến với Louie, Ron và Irv Blumkin vì đã giúp tôi bắt đầu công việc kinh doanh đồ nội thất và không hề hướng dẫn tôi vì chúng tôi đã tập hợp được nhóm mà chúng tôi đang có.
* * * * * * * * * * * *
Bây giờ, đối với thỏa thuận mua lại thứ hai của chúng tôi: Nó đến với chúng tôi thông qua người bạn tốt của tôi, Walter Scott, Jr, Chủ tịch Truyền thông Cấp 3 và là giám đốc của Berkshire. Walter cũng có nhiều kết nối kinh doanh khác, và một trong số đó là với MidAmerican Energy, một công ty tiện ích, trong đó ông có cổ phần đáng kể và trên bảng của ông. Tại một hội nghị ở California mà cả hai chúng tôi đã tham dự tháng 9 năm ngoái, Walter tình cờ hỏi tôi liệu Berkshire có quan tâm đến việc đầu tư lớn vào MidAmerican hay không và ngay từ đầu, ý tưởng hợp tác với Walter đã đánh tôi như một người tốt. Khi trở về Omaha, tôi đọc một số báo cáo công khai của MidAmerican và có hai cuộc họp ngắn với Walter và David Sokol, Giám đốc điều hành tài năng và kinh doanh của MidAmerican. Sau đó tôi nói rằng, với mức giá phù hợp,chúng tôi thực sự muốn thực hiện một thỏa thuận.
Việc mua lại trong ngành công nghiệp điện rất phức tạp bởi một loạt các quy định bao gồm Đạo luật Công ty Tổ chức Công ích năm 1935. Do đó, chúng tôi phải cấu trúc một giao dịch để tránh Berkshire giành quyền kiểm soát biểu quyết. Thay vào đó, chúng tôi mua 11% lợi nhuận cố định, cùng với sự kết hợp của cổ phiếu phổ thông và ưu đãi có thể trao đổi, sẽ cung cấp cho Berkshire dưới 10% quyền biểu quyết của MidAmerican nhưng khoảng 76% lợi ích vốn chủ sở hữu. Tất cả đã nói, khoản đầu tư của chúng tôi sẽ vào khoảng 2 tỷ USD.
Walter đặc trưng sao lưu niềm tin của mình bằng tiền thật: Anh và gia đình anh sẽ mua thêm cổ phiếu MidAmerican để lấy tiền mặt khi giao dịch đóng cửa, nâng tổng mức đầu tư của họ lên khoảng 280 triệu USD. Walter cũng sẽ là cổ đông kiểm soát của công ty, và tôi không thể nghĩ ra một người tốt hơn để giữ bài đó.
Mặc dù có nhiều ràng buộc pháp lý trong ngành công nghiệp tiện ích, có thể chúng tôi sẽ thực hiện các cam kết bổ sung trong lĩnh vực này. Nếu chúng ta làm, số tiền liên quan có thể lớn.
Kế toán chuyển đổi
Một lần nữa, tôi muốn đưa ra một số ý kiến về kế toán, trong trường hợp này là về ứng dụng của nó để mua lại. Đây là một chủ đề rất gây tranh cãi và, trước khi bụi lắng xuống, Quốc hội thậm chí có thể can thiệp (một ý tưởng thực sự khủng khiếp).
Khi một công ty được mua lại, các nguyên tắc kế toán chung được chấp nhận ("GAAP") hiện đang phân phối hai cách rất khác nhau để ghi lại giao dịch: "mua" và "gộp chung". Trong một hồ bơi, cổ phiếu phải là tiền tệ; trong mua hàng, thanh toán có thể được thực hiện bằng tiền mặt hoặc cổ phiếu. Bất kể tiền tệ, quản lý thường làm mất kế toán mua hàng vì hầu như luôn đòi hỏi một tài khoản "thiện chí" được thành lập và sau đó được viết ra - một quá trình làm tăng thu nhập với khoản phí hàng năm lớn mà thường tồn tại trong nhiều thập kỷ. Ngược lại, việc gộp nhóm tránh một tài khoản thiện chí, đó là lý do tại sao các quản lý thích nó.
Bây giờ, Hội đồng tiêu chuẩn kế toán tài chính ("FASB") đã đề xuất kết thúc để tổng hợp, và nhiều CEO đang girding cho trận chiến. Nó sẽ là một cuộc chiến quan trọng, vì vậy chúng tôi sẽ mạo hiểm một số ý kiến. Để bắt đầu, chúng tôi đồng ý với nhiều nhà quản lý cho rằng các khoản phí khấu hao lợi thế thương mại thường là giả mạo. Bạn sẽ tìm thấy suy nghĩ của tôi về điều này trong phụ lục cho báo cáo hàng năm 1983 của chúng tôi, có sẵn trên trang web của chúng tôi, và trong Sổ tay của Chủ sở hữu trên các trang 55 - 62.
Đối với các quy tắc kế toán để ủy thác khấu hao, trong trường hợp thông thường, xung đột với thực tế là rất rắc rối: Hầu hết các khoản phí kế toán liên quan đến những gì đang diễn ra, ngay cả khi chúng không đo lường chính xác nó. Ví dụ, chi phí khấu hao không thể chính xác hiệu chỉnh sự suy giảm về giá trị mà tài sản vật chất bị ảnh hưởng, nhưng những chi phí này ít nhất mô tả điều gì đó thực sự xảy ra: Tài sản vật chất luôn xấu đi. Tương ứng, các khoản phí quá hạn cho hàng tồn kho, các khoản nợ xấu cho các khoản phải thu và các khoản dồn bảo đảm là một trong các khoản phí phản ánh chi phí thực. Các chi phí hàng năm cho các chi phí này không thể được đo chính xác, nhưng sự cần thiết để ước tính chúng là hiển nhiên.
Ngược lại, thiện chí kinh tế không, trong nhiều trường hợp, giảm đi. Thật vậy, trong rất nhiều trường hợp - có lẽ nhiều nhất - nó thực sự phát triển về giá trị theo thời gian. Về bản chất, thiện chí kinh tế giống như đất: Giá trị của cả hai tài sản chắc chắn sẽ biến động, nhưng hướng mà giá trị sẽ đi là không có cách nào được thụ phong. Ví dụ, tại See's, thiện chí kinh tế đã phát triển, theo một cách bất thường nhưng rất đáng kể, trong 78 năm. Và, nếu chúng ta điều hành quyền kinh doanh, sự tăng trưởng của loại đó có lẽ sẽ tiếp tục trong ít nhất 78 năm nữa.
Để thoát khỏi sự hư cấu về các chi phí thiện chí, các nhà quản lý nắm lấy viễn tưởng về tổng hợp. Công ước kế toán này được căn cứ theo quan niệm thơ ca rằng khi hai con sông hợp nhất dòng suối của họ trở nên không thể phân biệt được. Theo khái niệm này, một công ty đã được sáp nhập vào một doanh nghiệp lớn hơn đã không được "mua" (mặc dù nó thường sẽ nhận được một "lớn bán" phí bảo hiểm). Do đó, không có thiện chí được tạo ra, và những khoản phí tiếp theo pesky để thu nhập được loại bỏ. Thay vào đó, kế toán cho thực thể đang diễn ra được xử lý như thể các doanh nghiệp đã từng là một đơn vị.
Rất nhiều cho thơ ca. Thực tế của việc sáp nhập thường khác xa: Có một người mua lại không thể chối cãi và một người mua hàng, và cái thứ hai đã được "mua", bất kể giao dịch đã được cấu trúc như thế nào. Nếu bạn nghĩ cách khác, chỉ cần yêu cầu nhân viên bị cắt đứt khỏi công việc của họ mà công ty là người chinh phục và đó là kẻ chinh phục. Bạn sẽ không thấy nhầm lẫn. Vì vậy, vào thời điểm này FASB là chính xác: Trong hầu hết các vụ sáp nhập, một giao dịch mua đã được thực hiện. Có, có một số "sáp nhập thực sự bằng nhau", nhưng chúng rất ít và xa.
Charlie và tôi tin rằng có một cách tiếp cận dựa trên thực tế mà cả hai đều thỏa mãn FASB, mà chính xác mong muốn ghi lại một vụ mua hàng, và đáp ứng sự phản đối của những người quản lý với những khoản phí vô nghĩa để giảm thiểu thiện chí. Trước tiên, chúng tôi sẽ yêu cầu công ty mua lại ghi lại giá mua của mình - dù được thanh toán bằng cổ phiếu hay tiền mặt - với giá trị hợp lý. Trong hầu hết các trường hợp, thủ tục này sẽ tạo ra một tài sản lớn thể hiện thiện chí kinh tế. Sau đó, chúng tôi sẽ để lại nội dung này trên sách, không yêu cầu khấu hao. Sau đó, nếu thiện chí kinh tế trở nên suy yếu, như đôi khi nó sẽ được viết xuống cũng như bất kỳ tài sản nào khác được đánh giá là bị suy giảm.
Nếu quy tắc được đề xuất của chúng tôi được áp dụng, quy tắc này sẽ được áp dụng hồi tố để việc kế toán chuyển đổi sẽ nhất quán trên khắp nước Mỹ - một điều rất xa so với những gì tồn tại ngày nay. Một dự đoán: Nếu kế hoạch này là để có hiệu lực, Managements sẽ cơ cấu mua lại hợp lý hơn, quyết định có nên sử dụng tiền mặt hoặc chứng khoán dựa trên những hậu quả thực sự cho các cổ đông của họ chứ không phải là về những hậu quả không thật cho thu nhập báo cáo của họ.
* * * * * * * * * * * *
Trong việc mua của chúng tôi của Jordan, chúng tôi đã làm theo một thủ tục sẽ tối đa hóa tiền mặt sản xuất cho các cổ đông của chúng tôi nhưng giảm thiểu thu nhập chúng tôi báo cáo cho bạn. Berkshire mua tài sản bằng tiền mặt, một cách tiếp cận mà trên tờ khai thuế của chúng tôi cho phép chúng tôi phân bổ lợi thế thương mại trong vòng 15 năm. Rõ ràng, khoản khấu trừ thuế này làm tăng lượng tiền mặt do doanh nghiệp giao. Ngược lại, khi cổ phiếu, chứ không phải là tài sản, được mua bằng tiền mặt, kết quả là việc xóa bỏ lợi thế thương mại không được khấu trừ thuế. Sự khác biệt về kinh tế giữa hai cách tiếp cận này là đáng kể.
Từ quan điểm kinh tế của công ty mua lại, giao dịch tồi tệ nhất của tất cả là mua lại cổ phiếu. Ở đây, một mức giá rất lớn thường được trả tiền mà không có bất kỳ bước lên trong cơ sở thuế của một trong hai cổ phiếu của người mua hoặc tài sản của nó. Nếu thực thể mua lại sau đó được bán, chủ sở hữu của nó có thể nợ thuế thu nhập lớn (với tỷ lệ 35% hoặc cao hơn), mặc dù việc bán hàng thực sự có thể tạo ra một tổn thất kinh tế lớn.
Chúng tôi đã thực hiện một số giao dịch tại Berkshire đã sử dụng cấu trúc thuế từ tối ưu. Những giao dịch này xảy ra bởi vì người bán đã nhấn mạnh vào một cấu trúc nhất định và bởi vì, nhìn chung, chúng tôi vẫn cảm thấy việc mua lại có ý nghĩa. Tuy nhiên, chúng tôi chưa bao giờ thực hiện thỏa thuận có cấu trúc kém hiệu quả để làm cho các số liệu của chúng tôi trông đẹp hơn.
Nguồn thu nhập được báo cáo
Bảng sau đây cho thấy các nguồn thu nhập chính của Berkshire. Trong bản trình bày này, các điều chỉnh về kế toán mua hàng không được chỉ định cho các doanh nghiệp cụ thể mà chúng áp dụng, nhưng thay vào đó được tổng hợp và hiển thị riêng biệt. Thủ tục này cho phép bạn xem thu nhập của các doanh nghiệp của chúng tôi như họ đã được báo cáo là chúng tôi đã không mua chúng. Vì những lý do được thảo luận ở trang 61, hình thức trình bày này dường như hữu ích hơn cho các nhà đầu tư và người quản lý hơn là sử dụng các nguyên tắc kế toán được chấp nhận chung (GAAP), yêu cầu phải trả phí mua hàng. Tổng thu nhập chúng tôi hiển thị trong bảng, tất nhiên, giống với tổng GAAP trong báo cáo tài chính đã được kiểm toán của chúng tôi.
|
(trong hàng triệu)
| |
| | | | |
Chia sẻ của Berkshire
| |
| | | | |
Thu nhập thuần
| |
| | | | |
(sau thuế và
| |
|
Thu nhập trước thuế
| |
lợi ích thiểu số)
| |
|
1999
| |
1998
| |
1999
| |
1998
| |
| Thu nhập hoạt động: | | | | | | | | |
| Nhóm bảo hiểm: | | | | | | | | |
| Bảo lãnh - Tái bảo hiểm .................... | $ (1.440) | | $ (21) | | $ (927) | | $ (14) | |
| Bảo lãnh phát hành - GEICO .......................... | 24 | | 269 | | 16 | | 175 | |
| Bảo lãnh - Khác tiểu học ................. | 22 | | 17 | | 14 | | 10 | |
| Thu nhập đầu tư ròng ............................ | 2,482 | | 974 | | 1.764 | | 731 | |
| Tin tức về Buffalo ........................................... | 55 | | 53 | | 34 | | 32 | |
| Các doanh nghiệp tài chính và sản phẩm tài chính | 125 | | 205 | | 86 | | 133 | |
| Dịch vụ chuyến bay ......................................... | 225 | | 181 | (1) | 132 | | 110 | (1) |
| Nội thất .................................... | 79 | (2) | 72 | | 46 | (2) | 41 | |
| Nữ hoàng sữa quốc tế ........................ | 56 | | 58 | | 35 | | 35 | |
| Trang sức ................................................. .. | 51 | | 39 | | 31 | | 23 | |
| Scott Fetzer (không bao gồm hoạt động tài chính) | 147 | | 137 | | 92 | | 85 | |
| Xem kẹo ......................................... | 74 | | 62 | | 46 | | 40 | |
| Nhóm giày ............................................ | 17 | | 33 | | 11 | | 23 | |
| Điều chỉnh mua hàng-kế toán ......... | (739) | | (123) | | (648) | | (118) | |
| Chi phí lãi vay (3) ............................... | (109) | | (100) | | (70) | | (63) | |
| Đóng góp do cổ đông chỉ định .... | (17) | | (17) | | (11) | | (11) | |
| Khác ................................................. ..... | 33 | | 60 | (4) | 20 | | 45 | (4) |
| Thu nhập hoạt động .................................... | 1.085 | | 1.899 | | 671 | | 1.277 | |
| Lãi vốn từ đầu tư ................. | 1.365 | | 2,415 | | 886 | | 1,553 | |
| Tổng thu nhập - Tất cả các thực thể ....................... | $ 2,450 | | 4,314 đô la | | $ 1,557 | | $ 2,830 | |
| ===== | | ===== | | ===== | | ===== | |
|
|
| (1) Bao gồm Executive Jet từ ngày 7 tháng 8 năm 1998. | (3) Không bao gồm chi phí lãi vay của các Doanh nghiệp Tài chính. |
| (2) Bao gồm đồ nội thất của Jordan từ ngày 13 tháng 11 năm 1999. | (4) Bao gồm các hoạt động General Re trong mười ngày vào năm 1998. |
Hầu như tất cả các doanh nghiệp sản xuất, bán lẻ và dịch vụ của chúng tôi đều có kết quả xuất sắc vào năm 1999. Ngoại lệ là Dexter Shoe, và có sự thiếu hụt không xảy ra do các vấn đề quản lý: Trong kỹ năng, năng lượng và sự tận tụy với công việc của họ, các giám đốc điều hành Dexter bằng nhau của các nhà quản lý khác của chúng tôi. Nhưng chúng tôi sản xuất giày chủ yếu ở Mỹ, và nó đã trở thành vô cùng khó khăn cho các nhà sản xuất trong nước để cạnh tranh hiệu quả. Năm 1999, khoảng 93% trong số 1,3 tỷ đôi giày được mua ở đất nước này đến từ nước ngoài, nơi mà lao động cực kỳ rẻ là nguyên tắc.
Đếm cả Dexter và HH Brown, chúng tôi hiện là nhà sản xuất giày hàng đầu trong nước và chúng tôi có khả năng sẽ tiếp tục. Chúng tôi có những công nhân trung thành, có tay nghề cao trong các nhà máy ở Hoa Kỳ và chúng tôi muốn giữ lại mọi công việc ở đây mà chúng tôi có thể. Tuy nhiên, để duy trì khả thi, chúng tôi đang tìm nguồn cung ứng nhiều hơn nữa cho sản lượng của mình trên phạm vi quốc tế. Khi làm điều đó, chúng tôi đã phát sinh chi phí cắt giảm đáng kể và chi phí di dời được bao gồm trong thu nhập mà chúng tôi hiển thị trong bảng.
Một vài năm trở lại đây, Helzberg's, hoạt động trang sức 200 cửa hàng của chúng tôi, cần thiết để thực hiện các điều chỉnh hoạt động để khôi phục lợi nhuận ở mức thích hợp. Dưới sự lãnh đạo của Jeff Comment, công việc đã được thực hiện và lợi nhuận đã hồi phục đáng kể. Trong kinh doanh giày, nơi chúng tôi có Harold Alfond, Peter Lunder, Frank Rooney và Jim Issler phụ trách, tôi tin rằng chúng ta sẽ thấy một sự cải thiện tương tự trong vài năm tới.
See's Candies xứng đáng nhận được một lời nhận xét đặc biệt, với điều kiện nó đạt được mức lợi nhuận kỷ lục 24% vào năm ngoái. Vì chúng tôi đã mua See's với giá 25 triệu đô la vào năm 1972, nó đã kiếm được 857 triệu đô la trước thuế. Và, mặc dù tăng trưởng của nó, các doanh nghiệp đã yêu cầu rất ít vốn bổ sung. Cung cấp tín dụng cho hiệu suất này cho Chuck Huggins. Charlie và tôi đặt anh ta phụ trách ngày mua hàng của chúng tôi, và sự khăng khăng cuồng tín của anh về cả chất lượng sản phẩm và dịch vụ thân thiện đã mang lại cho khách hàng, nhân viên và chủ sở hữu.
Chuck trở nên tốt hơn mỗi năm. Khi ông phụ trách See's ở tuổi 46, lợi nhuận trước thuế của công ty, được biểu hiện bằng hàng triệu, vào khoảng 10% tuổi của ông. Hôm nay anh ấy 74 tuổi và tỷ lệ đã tăng lên 100%. Đã khám phá mối quan hệ toán học này - hãy gọi nó là Luật Huggins '- Charlie và bây giờ tôi trở nên ham chơi với suy nghĩ đơn thuần về sinh nhật của Chuck.
* * * * * * * * * * * *
Thông tin bổ sung về các doanh nghiệp khác nhau của chúng tôi được đưa ra trên các trang 39 - 54, nơi bạn cũng sẽ tìm thấy thu nhập phân đoạn của chúng tôi được báo cáo trên cơ sở GAAP. Ngoài ra, trên các trang 63 - 69, chúng tôi đã sắp xếp lại dữ liệu tài chính của Berkshire thành bốn phân đoạn trên cơ sở không GAAP, một bản trình bày tương ứng với cách Charlie và tôi nghĩ về công ty.
Thu nhập thông qua
Thu nhập được báo cáo là một thước đo không đầy đủ về tiến độ kinh tế tại Berkshire, một phần vì số liệu được trình bày trong bảng trình bày trước đây chỉ bao gồm cổ tức mà chúng tôi nhận được từ người đầu tư - mặc dù cổ tức này thường chỉ chiếm một phần nhỏ thu nhập. Không phải là chúng ta quan tâm đến sự phân chia tiền này, vì trên số dư chúng tôi coi các khoản thu nhập chưa phân phối của các nhà đầu tư có giá trị hơn đối với chúng tôi nhiều hơn số tiền được trả. Lý do suy nghĩ của chúng tôi rất đơn giản: Các nhà đầu tư của chúng tôi thường có cơ hội tái đầu tư thu nhập với lãi suất cao. Vậy tại sao chúng ta lại muốn họ trả tiền?
Để mô tả một cái gì đó gần gũi hơn với thực tế kinh tế tại Berkshire hơn thu nhập báo cáo, mặc dù, chúng tôi sử dụng khái niệm "nhìn qua" thu nhập. Khi tính toán chúng, chúng bao gồm: (1) thu nhập hoạt động được báo cáo trong phần trước, cộng thêm; (2) chia sẻ của chúng tôi về thu nhập hoạt động giữ lại của các nhà đầu tư lớn, theo kế toán GAAP, không được phản ánh trong lợi nhuận của chúng tôi, ít hơn; (3) một khoản trợ cấp cho thuế sẽ được trả bởi Berkshire nếu những khoản thu nhập giữ lại của các nhà đầu tư thay vào đó đã được phân phối cho chúng tôi. Khi lập bảng "thu nhập hoạt động" ở đây, chúng tôi loại trừ các điều chỉnh về kế toán mua hàng cũng như tăng vốn và các mặt hàng không định kỳ chính khác.
Bảng sau đây đặt ra thu nhập xem qua năm 1999 của chúng tôi, mặc dù tôi cảnh báo bạn rằng các con số có thể không nhiều hơn mức xấp xỉ, vì chúng dựa trên một số cuộc gọi phán xét. (Các khoản cổ tức mà chúng tôi trả cho các nhà đầu tư đã được bao gồm trong thu nhập hoạt động được phân loại ở trang 13, chủ yếu là dưới "Nhóm bảo hiểm: Thu nhập đầu tư ròng").
| Berkshire's Approximate | Chia sẻ không phân phối của Berkshire |
| Đầu tư chính của Berkshire | Quyền sở hữu tại Yearend (1) | Thu nhập hoạt động (tính theo triệu) (2) |
| | |
| Công ty American Express ........... |
11,3%
|
$ 228
|
| Công ty Coca Cola ............... |
8,1%
|
144
|
| Freddie Mac .................................. |
8,6%
|
127
|
| Công ty Gillette .................... |
9,0%
|
53
|
| Ngân hàng M & T ................................... |
6,5%
|
17
|
| The Washington Post Company ..... |
18,3%
|
30
|
| Wells Fargo & Company ............... |
3,6%
|
108
|
| | |
| Berkshire chia sẻ lợi nhuận chưa phân phối của các nhà đầu tư lớn |
707
|
| Thuế giả định đối với các khoản thu nhập chưa được phân bổ này (3) |
(99)
|
| Báo cáo thu nhập hoạt động của Berkshire |
1.318
|
| Tổng thu nhập xem qua của Berkshire |
$ 1,926
|
| |
=====
|
(1) Không bao gồm cổ phần được phân bổ cho lợi ích thiểu số
(2) Tính trên quyền sở hữu trung bình của năm
(3) Thuế suất được sử dụng là 14%, là tỷ lệ mà Berkshire trả cho cổ tức nhận được
Đầu tư
Dưới đây chúng tôi trình bày các khoản đầu tư cổ phiếu phổ biến của chúng tôi. Những người có giá trị thị trường hơn 750 triệu đô la vào cuối năm 1999 được chia thành từng nhóm.
| | | 31/12/99 |
| Chia sẻ | | Công ty | Giá cả* | Thị trường |
| | | (triệu đô la) |
| 50.536.900 | | Công ty American Express ....... | 1.470 đô la | $ 8,402 |
| 200.000.000 | | Công ty Coca Cola ........ | 1.299 | 11.650 |
| 59.559.300 | | Freddie Mac ................ | 294 | 2.803 |
| 96.000.000 | | Công ty Gillette .......... | 600 | 3.954 |
| 1.727.765 | | Công ty Bưu điện Washington ....... | 11 | 960 |
| 59.136.680 | | Wells Fargo & Company ........ | 349 | 2.391 |
| | Khác ...................... | 4.180 | 6.848 |
| | Tổng số cổ phiếu phổ thông ............. | $ 8203 | 37,008 đô la |
| | | ===== | ====== |
* Đại diện cho chi phí cơ sở thuế, tổng hợp, thấp hơn 691 triệu đô la so với chi phí GAAP.Chúng tôi đã thực hiện một vài thay đổi về danh mục đầu tư vào năm 1999. Như tôi đã đề cập trước đó, một số công ty mà chúng tôi có các khoản đầu tư lớn đã gây thất vọng cho kết quả kinh doanh năm ngoái. Tuy nhiên, chúng tôi tin rằng các công ty này có lợi thế cạnh tranh quan trọng sẽ chịu đựng theo thời gian. Thuộc tính này, tạo ra kết quả đầu tư dài hạn tốt, là một trong những Charlie và tôi đôi khi tin rằng chúng tôi có thể xác định. Thường xuyên hơn, tuy nhiên, chúng ta không thể - không ít nhất là với một mức độ cao của niềm tin. Điều này giải thích, bằng cách này, tại sao chúng ta không sở hữu cổ phiếu của các công ty công nghệ, mặc dù chúng tôi chia sẻ quan điểm chung rằng xã hội của chúng ta sẽ được chuyển đổi bởi các sản phẩm và dịch vụ của họ. Vấn đề của chúng ta - mà chúng ta không thể giải quyết bằng cách nghiên cứu - là chúng ta không có hiểu biết sâu sắc về những người tham gia vào lĩnh vực công nghệ có một sự thật bền bỉ lợi thế cạnh tranh.
Thiếu hiểu biết kỹ thuật của chúng ta, chúng ta nên thêm vào, không làm chúng ta đau khổ. Xét cho cùng, có rất nhiều lĩnh vực kinh doanh mà Charlie và tôi không có chuyên môn phân bổ vốn đặc biệt. Ví dụ, chúng tôi không mang lại gì cho bảng khi nói đến đánh giá bằng sáng chế, quy trình sản xuất hoặc triển vọng địa chất. Vì vậy, chúng tôi chỉ đơn giản là không nhận được vào bản án trong những lĩnh vực.
Nếu chúng ta có một sức mạnh, nó là trong việc nhận ra khi chúng ta đang hoạt động tốt trong vòng tròn của chúng ta về thẩm quyền và khi chúng ta đang tiếp cận chu vi. Dự đoán kinh tế lâu dài của các công ty hoạt động trong các ngành công nghiệp thay đổi nhanh chỉ đơn giản là vượt ra khỏi phạm vi của chúng tôi. Nếu những người khác yêu cầu kỹ năng tiên đoán trong những ngành công nghiệp đó - và dường như có tuyên bố của họ được xác nhận bởi hành vi của thị trường chứng khoán - chúng tôi không ghen tị hay cạnh tranh với họ. Thay vào đó, chúng tôi chỉ gắn bó với những gì chúng tôi hiểu. Nếu chúng ta đi lạc, chúng ta sẽ vô tình làm như vậy, không phải vì chúng ta có hy vọng không ngừng nghỉ và thay thế cho tính hợp lý. May mắn thay, nó gần như chắc chắn sẽ có cơ hội theo thời gian để Berkshire làm tốt trong vòng tròn mà chúng tôi đã đưa ra.
Ngay bây giờ, giá của các doanh nghiệp tốt mà chúng tôi đã sở hữu chỉ là không hấp dẫn. Nói cách khác, chúng tôi cảm thấy tốt hơn về các doanh nghiệp so với cổ phiếu của họ. Đó là lý do tại sao chúng tôi chưa thêm vào tài sản hiện tại của mình. Tuy nhiên, chúng tôi vẫn chưa thu hẹp danh mục đầu tư của mình theo một cách chính: Nếu sự lựa chọn giữa một doanh nghiệp có vấn đề với mức giá thoải mái hoặc một doanh nghiệp thoải mái với mức giá đáng nghi, chúng tôi rất thích thứ hai. Tuy nhiên, điều thực sự thu hút sự chú ý của chúng tôi là một doanh nghiệp thoải mái với mức giá thoải mái.
Việc đặt phòng của chúng tôi về giá chứng khoán mà chúng tôi sở hữu cũng áp dụng cho mức giá chung của giá cổ phiếu. Chúng tôi chưa bao giờ cố gắng dự đoán thị trường chứng khoán sẽ làm gì trong tháng tới hoặc năm tới, và chúng tôi hiện không cố gắng làm điều đó. Nhưng, như tôi đã chỉ ra trong bài viết kèm theo, các nhà đầu tư cổ phần hiện có vẻ lạc quan cực kỳ trong kỳ vọng của họ về lợi nhuận trong tương lai.
Chúng tôi thấy sự tăng trưởng về lợi nhuận doanh nghiệp khi phần lớn gắn liền với hoạt động kinh doanh trong nước (GDP), và chúng tôi thấy GDP tăng trưởng ở mức thực tế khoảng 3%. Ngoài ra, chúng tôi đã đưa ra giả thuyết lạm phát 2%. Charlie và tôi không có niềm tin cụ thể nào về tính chính xác của 2%. Tuy nhiên, đó là quan điểm của thị trường: TIPS có lợi nhuận thấp hơn 2% so với trái phiếu kho bạc tiêu chuẩn, và nếu bạn tin rằng lạm phát sẽ cao hơn, bạn có thể kiếm lời bằng cách mua TIPS và shorting Chính phủ.
Nếu lợi nhuận thực sự tăng trưởng cùng với GDP, ở mức khoảng 5%, việc định giá được đặt vào kinh doanh của Mỹ sẽ không tăng nhiều hơn thế. Thêm vào một cái gì đó cho cổ tức, và bạn nổi lên với lợi nhuận từ cổ phiếu đó là đáng kể ít hơn so với hầu hết các nhà đầu tư có hoặc có kinh nghiệm trong quá khứ hoặc mong đợi trong tương lai. Nếu kỳ vọng của nhà đầu tư trở nên thực tế hơn - và họ gần như chắc chắn sẽ - điều chỉnh thị trường có khuynh hướng nghiêm trọng, đặc biệt là trong các lĩnh vực mà đầu cơ đã được tập trung.
Berkshire một ngày nào đó sẽ có cơ hội để triển khai số tiền lớn trong thị trường chứng khoán - chúng tôi tự tin về điều đó. Nhưng, khi bài hát đi, "Ai biết ở đâu và khi nào?" Trong khi đó, nếu bất cứ ai bắt đầu giải thích cho bạn những gì đang diễn ra trong phần thực sự hưng phấn của thị trường "mê hoặc" này, bạn có thể vẫn còn nhớ một dòng bài hát khác: "Fools cung cấp cho bạn lý do, những người khôn ngoan không bao giờ thử."
Chia sẻ mua lại
Gần đây, một số cổ đông đã gợi ý cho chúng tôi rằng Berkshire mua lại cổ phần của mình. Thông thường các yêu cầu được dựa trên hợp lý, nhưng một số ít dựa vào logic giả.
Chỉ có một sự kết hợp của các sự kiện làm cho nó khuyến khích cho một công ty mua lại cổ phần của nó: Thứ nhất, công ty có sẵn tiền - tiền mặt cộng với khả năng vay hợp lý - vượt ra ngoài nhu cầu trong tương lai của doanh nghiệp và thứ hai, tìm thấy nó bán cổ phiếu trên thị trường bên dưới giá trị nội tại của nó, được tính toán thận trọng. Để làm được điều này, chúng tôi thêm một thông báo trước: Cổ đông phải được cung cấp tất cả thông tin họ cần để ước tính giá trị đó. Nếu không, người trong cuộc có thể tận dụng lợi thế của các đối tác không hiểu rõ của họ và mua ra lợi ích của họ tại một phần nhỏ của giá trị thực sự. Chúng tôi có, trong những dịp hiếm hoi, thấy điều đó xảy ra. Thông thường, tất nhiên, chicanery được sử dụng để đẩy giá cổ phiếu lên, không giảm.
Doanh nghiệp "cần" mà tôi nói đến có hai loại: Thứ nhất, chi phí mà một công ty phải thực hiện để duy trì vị thế cạnh tranh của nó (ví dụ, tu sửa cửa hàng tại Helzberg) và, thứ hai, tùy chọn, nhằm tăng trưởng kinh doanh, quản lý dự kiến sẽ sản xuất nhiều hơn một đô la giá trị cho mỗi đô la chi tiêu (RC Willey mở rộng vào Idaho).
Khi các quỹ có sẵn vượt quá nhu cầu của các loại đó, một công ty có dân số cổ đông có định hướng tăng trưởng có thể mua các doanh nghiệp mới hoặc mua lại cổ phiếu. Nếu cổ phiếu của một công ty bán thấp hơn giá trị nội tại, thì việc mua lại thường có ý nghĩa nhất. Vào giữa những năm 1970, sự khôn ngoan của việc làm này đã hầu như la hét tại các nhà quản lý, nhưng ít người trả lời. Trong hầu hết các trường hợp, những người đã làm cho chủ sở hữu của họ giàu có hơn nhiều so với các khóa học hành động thay thế đã được theo đuổi. Thật vậy, trong những năm 1970 (và, trong một vài năm sau đó), chúng tôi đã tìm kiếm các công ty mua lại cổ phần lớn của họ. Điều này thường là một tipoff rằng công ty đã được cả hai đánh giá thấp và điều hành bởi một quản lý theo định hướng cổ đông.
Ngày hôm đó đã qua rồi. Bây giờ, mua lại là tất cả các cơn thịnh nộ, nhưng tất cả các quá thường được thực hiện cho một unstated và, theo quan điểm của chúng tôi, lý do không thể bỏ qua: để bơm hoặc hỗ trợ giá cổ phiếu. Tất nhiên, cổ đông đã chọn bán hôm nay sẽ được người mua bất kỳ, bất kể nguồn gốc hay động cơ của mình hưởng lợi. Nhưng cổ đông tiếp tục bị phạt bằng cách mua lại trên giá trị nội tại. Mua hóa đơn đô la cho $ 1.10 không phải là việc kinh doanh tốt cho những người xung quanh.
Charlie và tôi thừa nhận rằng chúng tôi cảm thấy tự tin trong việc ước lượng giá trị nội tại chỉ một phần cổ phần được giao dịch và chỉ khi chúng tôi sử dụng một loạt các giá trị, thay vì một số con số chính xác giả. Tuy nhiên, có vẻ như với chúng tôi rằng nhiều công ty hiện đang thực hiện mua lại đang trả quá cao cho các cổ đông khởi hành với chi phí của những người ở lại. Để bảo vệ những công ty đó, tôi sẽ nói rằng việc các CEO có thể lạc quan về doanh nghiệp của mình là điều tự nhiên. Họ cũng biết nhiều hơn về họ nhiều hơn tôi. Tuy nhiên, tôi không thể không cảm thấy rằng quá thường xuyên mua lại ngày hôm nay được quyết định bởi mong muốn của quản lý để "thể hiện sự tự tin" hoặc trong thời trang hơn là mong muốn nâng cao giá trị trên mỗi cổ phiếu.
Đôi khi, các công ty cho biết họ đang mua lại cổ phiếu để bù đắp số lượng cổ phiếu phát hành khi các lựa chọn cổ phiếu được cấp ở mức giá thấp hơn nhiều được thực hiện. Chiến lược "mua cao, bán thấp" này là một trong nhiều nhà đầu tư không may đã làm việc - nhưng không bao giờ cố ý! Tuy nhiên, các nhà quản lý dường như theo dõi hoạt động nghịch đảo này rất vui vẻ.
Tất nhiên, cả hai lựa chọn cấp và mua lại có thể có ý nghĩa - nhưng nếu đó là trường hợp, nó không phải vì hai hoạt động có liên quan về mặt logic. Một cách hợp lý, quyết định mua lại cổ phần của công ty hoặc phát hành cổ phiếu của họ phải tự đứng vững. Chỉ vì cổ phiếu đã được phát hành để đáp ứng các tùy chọn - hoặc vì bất kỳ lý do nào khác - không có nghĩa là cổ phiếu nên được mua lại với mức giá cao hơn giá trị nội tại. Tương ứng, một cổ phiếu bán thấp hơn giá trị nội tại nên được mua lại hay không cổ phiếu đã được phát hành trước đó (hoặc có thể là do các tùy chọn nổi bật).
Bạn nên biết rằng, vào những thời điểm nhất định trong quá khứ, tôi đã sai lầm khi không mua lại. Đánh giá của tôi về giá trị của Berkshire sau đó quá thận trọng hoặc tôi quá say mê về việc sử dụng một số quỹ khác. Do đó, chúng tôi đã bỏ lỡ một số cơ hội - mặc dù khối lượng giao dịch của Berkshire tại những điểm này quá nhẹ để chúng tôi có thể mua nhiều, điều này có nghĩa là giá trị trên mỗi cổ phiếu của chúng tôi sẽ ở mức tối thiểu. (Mua lại, giả sử, 2% cổ phần của công ty với mức chiết khấu 25% từ giá trị nội tại trên mỗi cổ phiếu chỉ tạo ra mức tăng ½% trong giá trị đó nhiều nhất - và thậm chí ít hơn nếu số tiền có thể được triển khai theo giá trị động tác xây dựng.)
Một số chữ cái chúng tôi nhận được rõ ràng ngụ ý rằng nhà văn không quan tâm đến những giá trị nội tại nhưng thay vào đó chúng tôi muốn chúng tôi có ý định mua lại để cổ phiếu tăng (hoặc bỏ đi). Nếu nhà văn muốn bán vào ngày mai, suy nghĩ của anh ấy có ý nghĩa - đối với anh ấy! - nhưng nếu anh ta dự định giữ, anh ta nên thay vào đó hy vọng cổ phiếu giảm và giao dịch đủ khối lượng để chúng tôi có thể mua rất nhiều. Đó là cách duy nhất một chương trình mua lại có thể có bất kỳ lợi ích thực sự nào cho cổ đông tiếp tục.
Chúng tôi sẽ không mua lại cổ phiếu trừ khi chúng tôi tin rằng cổ phiếu Berkshire đang bán thấp hơn giá trị nội tại, được tính toán một cách thận trọng. Chúng tôi cũng sẽ không cố gắng để nói chuyện cổ phiếu lên hoặc xuống. (Thay vì công khai hay riêng tư, tôi đã từng nói với bất cứ ai để mua hoặc bán cổ phần của Berkshire.) Thay vào đó chúng tôi sẽ trao cho tất cả cổ đông - và cổ đông tiềm năng - cùng một thông tin liên quan đến định giá mà chúng tôi mong muốn.
Gần đây, khi các cổ phiếu A giảm xuống dưới $ 45.000, chúng tôi xem xét việc mua lại. Tuy nhiên, chúng tôi quyết định trì hoãn việc mua, nếu thực sự chúng tôi chọn làm bất kỳ việc gì , cho đến khi cổ đông có cơ hội xem xét báo cáo này. Nếu chúng tôi thấy rằng việc mua lại có ý nghĩa, chúng tôi sẽ chỉ hiếm khi đặt giá thầu trên Sở giao dịch chứng khoán New York ("NYSE"). Thay vào đó, chúng tôi sẽ trả lời các phiếu mua hàng được thực hiện trực tiếp cho chúng tôi theo hoặc thấp hơn giá thầu NYSE. Nếu bạn muốn chào hàng, hãy nhờ người môi giới gọi cho Mark Millard theo số 402-346-1400. Khi giao dịch xảy ra, nhà môi giới có thể ghi lại nó trong "thị trường thứ ba" hoặc trên NYSE. Chúng tôi sẽ ưu tiên mua cổ phiếu B nếu họ đang bán với mức chiết khấu trên 2% đối với A. Chúng tôi sẽ không tham gia vào các giao dịch có ít hơn 10 cổ phiếu của A hoặc 50 cổ phiếu B.
Xin lưu ý về một điểm: Chúng tôi sẽ không bao giờ mua hàng với mục đích giảm giá của Berkshire. Thay vào đó chúng tôi sẽ làm cho họ nếu và khi chúng tôi tin rằng họ đại diện cho một sử dụng hấp dẫn của tiền của Công ty. Tốt nhất, mua lại có thể chỉ có một tác động rất nhỏ đến tỷ lệ tăng trong tương lai trong giá trị nội tại của cổ phiếu của chúng tôi.
Đóng góp do cổ đông chỉ định
Khoảng 97,3% số cổ phần đủ điều kiện tham gia chương trình đóng góp cổ đông năm 1999 của Berkshire, với số tiền đóng góp là 17,2 triệu đô la. Mô tả đầy đủ về chương trình sẽ xuất hiện trên các trang 70 - 71.
Tổng cộng, trong suốt 19 năm của chương trình, Berkshire đã đóng góp 147 triệu đô la theo hướng dẫn của các cổ đông của chúng tôi. Phần còn lại của Berkshire được thực hiện bởi các công ty con của chúng tôi, mà dính vào các mô hình từ thiện chiếm ưu thế trước khi họ được mua lại (ngoại trừ chủ sở hữu cũ của họ tự chịu trách nhiệm cho tổ chức từ thiện cá nhân của họ). Tổng cộng, các công ty con của chúng tôi đã đóng góp 13,8 triệu đô la vào năm 1999, bao gồm cả khoản đóng góp bằng hiện vật trị giá 2,5 triệu đô la.
Để tham gia vào các chương trình tương lai, bạn phải sở hữu cổ phần Loại A được đăng ký dưới tên của chủ sở hữu thực tế, chứ không phải tên được đề cử của một nhà môi giới, ngân hàng hoặc người lưu ký. Cổ phiếu không được đăng ký vào ngày 31 tháng 8 năm 2000, sẽ không đủ điều kiện cho chương trình năm 2000. Khi bạn nhận được mẫu đóng góp từ chúng tôi, hãy trả lại ngay để không bị gạt sang một bên hoặc quên lãng. Các chỉ định nhận được sau ngày hết hạn sẽ không được vinh danh.
Cuộc họp thường niên
Cuối tuần Woodstock năm nay cho các nhà tư bản sẽ tuân theo một định dạng hơi khác so với những năm gần đây. Chúng ta cần phải thay đổi vì Aksarben Coliseum, phục vụ chúng ta trong ba năm qua, đang dần bị đóng cửa. Do đó, chúng ta đang chuyển nơi ở đến Civic Auditorium (mà là trên Capitol Avenue giữa 18 ngày và 19 ngày , phía sau Doubletree Hotel), các cơ sở khác chỉ ở Omaha đưa ra không gian chúng tôi yêu cầu.
Civic, tuy nhiên, nằm ở trung tâm thành phố Omaha, và chúng tôi sẽ tạo ra một bãi đậu xe và cơn ác mộng giao thông nếu chúng ta gặp nhau vào một ngày trong tuần. Do đó, chúng tôi sẽ triệu tập vào thứ bảy, 29 tháng 4, với các cánh cửa mở cửa lúc 7 giờ sáng, bộ phim bắt đầu lúc 8:30 và chính cuộc họp bắt đầu lúc 9:30. Như trong quá khứ, chúng tôi sẽ chạy cho đến 3:30 với một giờ nghỉ ngắn vào buổi trưa để mua thức ăn, sẽ có sẵn tại quầy nhượng quyền của Civic.
Phần đính kèm vào tài liệu proxy được đính kèm với báo cáo này giải thích cách bạn có thể có được chứng chỉ mà bạn sẽ cần để được nhận vào cuộc họp và các sự kiện khác. Đối với đặt vé máy bay, khách sạn và xe hơi, chúng tôi lại đăng ký American Express (800-799-6634) để giúp bạn đặc biệt. Trong thời trang bình thường của chúng tôi, chúng tôi sẽ chạy xe buýt từ các khách sạn lớn hơn đến cuộc họp. Sau cuộc họp, các xe buýt sẽ thực hiện chuyến đi trở về khách sạn và đến Nebraska Furniture Mart, Borsheim và sân bay. Mặc dù vậy, bạn có thể tìm thấy một chiếc xe hữu ích.
Chúng tôi đã lên kế hoạch cho cuộc họp vào năm 2002 và 2003 vào ngày thứ Bảy đầu tiên của tháng Năm. Tuy nhiên, vào năm 2001, Civic đã được đặt vào thứ 7, vì vậy chúng tôi sẽ gặp nhau vào ngày 28 tháng 4. Civic sẽ phù hợp với nhu cầu của chúng tôi vào bất kỳ cuối tuần nào, vì sau đó sẽ có nhiều bãi đậu xe rộng rãi trong các nhà để xe và nhà để xe gần đó trên đường phố. Chúng tôi cũng sẽ có thể mở rộng đáng kể không gian mà chúng tôi cung cấp cho các nhà triển lãm. Vì vậy, vượt qua sự thận trọng thương mại bình thường của tôi, tôi sẽ thấy rằng bạn có một màn hình rộng các sản phẩm Berkshire tại Civic mà bạn có thể mua . Như một điểm chuẩn, trong năm 1999, cổ đông đã mua 3.059 pound kẹo See, 16.155 USD cho sản phẩm sách thế giới, 1.928 đôi giày Dexter, 895 bộ dao Quikut, 1.752 quả bóng golf với logo Berkshire Hathaway và 3.446 mặt hàng quần áo Berkshire. Tôi biết bạn có thể làm tốt hơn.
Năm ngoái, chúng tôi cũng bắt đầu bán ít nhất tám phần của máy bay phản lực điều hành. Chúng tôi một lần nữa sẽ có một loạt các mô hình tại sân bay Omaha để kiểm tra của bạn vào thứ bảy và chủ nhật. Yêu cầu một đại diện EJA tại Civic về việc xem bất kỳ máy bay nào trong số này.
Dairy Queen cũng sẽ có mặt tại Civic và một lần nữa sẽ quyên góp tất cả số tiền thu được vào Mạng Lưới Phép Lạ của Trẻ Em. Năm ngoái, chúng tôi đã bán 4.586 quán bar Dilly®, quầy bar fudge và quầy bar vani / cam. Ngoài ra, GEICO sẽ có một gian hàng sẽ được nhân viên của một số cố vấn hàng đầu của chúng tôi từ khắp nơi trên đất nước, tất cả đều sẵn sàng cung cấp cho bạn báo giá bảo hiểm ô tô. Trong hầu hết các trường hợp, GEICO sẽ có thể cung cấp cho bạn mức chiết khấu của cổ đông đặc biệt. Mang theo các chi tiết của bảo hiểm hiện tại của bạn, và kiểm tra xem chúng tôi có thể giúp bạn tiết kiệm một số tiền.
Cuối cùng, Ajit Jain và các cộng sự của ông sẽ có mặt để cung cấp cả hai niên kim không có hoa hồng và chính sách trách nhiệm với giới hạn jumbo cỡ nhỏ hiếm khi có ở nơi khác. Nói chuyện với Ajit và tìm hiểu cách bảo vệ bản thân và gia đình bạn chống lại phán quyết 10 triệu đô la.
Phức tạp mới remodeled NFM, tọa lạc trên một trang web 75-acre trên 72 nd đường giữa Dodge và Thái Bình Dương, mở cửa 10:00-21:00 các ngày trong tuần và 10:00-18:00 ngày thứ Bảy và Chủ Nhật. Hoạt động này cung cấp một bề rộng vô song của hàng hóa - đồ nội thất, thiết bị điện tử, đồ gia dụng, thảm và máy tính - tất cả ở mức giá không thể bị đánh bại. Năm 1999 NFM đã làm hơn 300 triệu $ kinh doanh tại 72 nó ndVị trí đường phố, mà trong một khu vực đô thị của 675.000 là một phép lạ tuyệt đối. Trong thời gian thứ Năm, ngày 27 tháng 4 đến thứ Hai, ngày 1 tháng 5, bất kỳ cổ đông nào trình bày thông tin xác thực cuộc họp của họ sẽ nhận được khoản chiết khấu thường được chỉ dành cho nhân viên. Chúng tôi đã cung cấp sự nghỉ ngơi này cho các cổ đông trong vài năm qua và doanh số bán hàng thật tuyệt vời. Trong 5 ngày cuối tuần "Berkshire Weekend", khối lượng của NFM là 7,98 triệu USD, tăng 26% so với năm 1998 và 51% từ năm 1997.
Borsheim's - cửa hàng trang sức lớn nhất trong nước ngoại trừ cửa hàng Manhattan của Tiffany - sẽ có hai sự kiện chỉ dành cho cổ đông. Người đầu tiên sẽ là một bữa tiệc rượu sâm banh và tráng miệng từ 6 giờ chiều đến 10 giờ tối vào thứ Sáu, ngày 28 tháng Tư. Thứ hai, buổi dạ tiệc chính, sẽ từ 9 giờ sáng đến 6 giờ tối vào Chủ Nhật, ngày 30 tháng 4. Vào ngày đó, Charlie và tôi sẽ có mặt để ký vé bán hàng . Giá cổ đông sẽ có sẵn từ thứ năm đến thứ hai, vì vậy nếu bạn muốn tránh những đám đông lớn nhất, sẽ hình thành vào tối thứ Sáu và Chủ Nhật, hãy đến vào những thời điểm khác và xác định mình là cổ đông. Vào thứ bảy, chúng tôi sẽ mở cửa cho đến 7 giờ tối Borsheim hoạt động trên tổng lợi nhuận thấp hơn 20% so với các đối thủ chính của nó, vì vậy hãy chuẩn bị sẵn sàng cho cả giá và lựa chọn của chúng tôi.
Trong trung tâm mua sắm bên ngoài Borsheim, chúng tôi sẽ lại có Bob Hamman - cầu thủ cầu thủ hay nhất mà trò chơi từng thấy - có sẵn để chơi với các cổ đông của chúng tôi vào Chủ Nhật. Chúng tôi cũng sẽ có một vài chuyên gia khác chơi ở các bảng bổ sung. Năm 1999, chúng tôi có nhiều nhu cầu hơn so với bàn, nhưng chúng tôi sẽ khắc phục vấn đề này trong năm nay.
Patrick Wolff, hai lần vô địch cờ vua Mỹ, một lần nữa sẽ được ở trong trung tâm mua sắm bị bịt mắt chống lại tất cả mọi người. Anh ấy nói với tôi rằng anh ấy chưa bao giờ cố gắng chơi nhiều hơn bốn trò chơi đồng thời trong khi bị khuyết tật theo cách này nhưng có thể cố gắng để vượt qua giới hạn đó đến năm hoặc sáu trong năm nay. Nếu bạn là một fan hâm mộ cờ vua, hãy Patrick trên - nhưng hãy chắc chắn để kiểm tra bịt mắt của mình trước khi di chuyển đầu tiên của bạn.
Gorat's - nhà hàng bít tết yêu thích của tôi - một lần nữa sẽ được mở dành riêng cho các cổ đông của Berkshire vào Chủ nhật, ngày 30 tháng 4 và sẽ phục vụ từ 4 giờ chiều đến nửa đêm. Hãy nhớ rằng bạn không thể đến Gorat vào Chủ Nhật mà không cần đặt trước. Để thực hiện một cuộc gọi, hãy gọi 402-551-3733 vào ngày 3 tháng 4 ( nhưng không phải trước đó ). Nếu chủ nhật được bán hết, hãy thử Gorat vào một trong những buổi tối khác bạn sẽ ở trong thị trấn. Tôi thực hiện một "kiểm tra chất lượng" của Gorat khoảng một lần một tuần và có thể báo cáo rằng xương T hiếm hoi của họ (với một thứ tự băm màu nâu) vẫn còn bất bình đẳng trong cả nước.
Trò chơi bóng chày thông thường sẽ được tổ chức tại Sân vận động Rosenblatt lúc 7 giờ tối vào tối thứ Bảy. Năm nay, Omaha Spikes vàng sẽ chơi Cubs Iowa. Hãy đến sớm, bởi vì đó là khi hành động thực sự diễn ra. Những người tham dự năm ngoái đã thấy Chủ tịch của bạn quảng cáo cho Ernie Banks.
Cuộc gặp gỡ này đã chứng tỏ là cuộc đấu tay đôi khổng lồ mà thế giới thể thao đã chờ đợi từ lâu. Sau một vài nốt nhạc đầu tiên - đó không phải là điều tốt nhất của tôi, nhưng khi nào tôi đã cố gắng hết sức? - Tôi bắn một cú đánh vào Ernie chỉ để cho anh ta biết ai đang nắm quyền. Ernie sạc gò đất, và tôi sạc chiếc đĩa. Nhưng một cuộc đụng độ đã tránh được vì chúng tôi đã kiệt sức trước khi đến với nhau.
Ernie đã không hài lòng với màn trình diễn của anh năm ngoái và đã nghiên cứu các bộ phim game vào mùa đông. Như bạn có thể biết, Ernie đã có 512 nhà chạy trong sự nghiệp của mình như là một Cub. Bây giờ anh ấy đã phát hiện ra những điểm yếu trong giao hàng của tôi, anh ấy hy vọng sẽ nhận được # 513 vào ngày 29 tháng 4. Tôi đã học được những cách mới để ngụy trang "rung lắc" của tôi. Hãy đến và xem trận đấu này.
Tôi nên nói thêm rằng tôi đã trích xuất một lời hứa từ Ernie rằng anh ta sẽ không đánh một "người trở lại" với tôi vì tôi sẽ không bao giờ có thể kịp thời né tránh nó. Phản xạ của tôi giống như của Woody Allen, người nói rằng anh ta chậm đến mức anh ta đã từng bị một chiếc xe bị đẩy bởi hai gã.
Tuyên bố proxy của chúng tôi chứa các hướng dẫn về cách lấy vé cho trò chơi và cũng có một lượng lớn thông tin khác sẽ giúp bạn tận hưởng chuyến thăm của bạn ở Omaha. Tham gia với chúng tôi tại Capitalist Caper trên Capitol Avenue.
|
No comments:
Post a Comment