BERKSHIRE HATHAWAY INC. 1988

BERKSHIRE HATHAWAY INC.

 Đối với cổ đông của Berkshire Hathaway Inc .:

      Lợi ích của chúng tôi về giá trị thực trong năm 1988 là 569 triệu đô la, hoặc 
 20,0%.  Trong 24 năm qua (có nghĩa là, kể từ khi quản lý hiện tại 
 đã tiếp quản), giá trị sổ sách trên mỗi cổ phiếu của chúng tôi đã tăng từ $ 19,46 lên 
 $ 2,974,52, hoặc với tỷ lệ 23,0% hàng năm.

      Tuy nhiên, chúng tôi đã nhấn mạnh trong các báo cáo trước đây rằng 
 là giá trị kinh doanh nội tại - con số, nhất thiết là 
 ước tính, cho biết tất cả các doanh nghiệp thành phần của chúng ta là gì 
 đáng giá.  Theo tính toán của chúng tôi, giá trị kinh doanh nội tại của Berkshire 
 vượt quá đáng kể giá trị sổ sách của nó.  Trong 24 năm, 
 giá trị kinh doanh đã tăng trưởng nhanh hơn giá trị sổ sách;  trong 
 Tuy nhiên, năm 1988, giá trị sổ sách tăng nhanh hơn, một chút.

      Tỷ lệ tăng của Berkshire trong cả hai giá trị sổ sách và 
 giá trị kinh doanh đã đạt được trong hoàn cảnh khác xa 
 từ những người hiện đang tồn tại.  Bất cứ ai bỏ qua những khác biệt này 
 phạm sai lầm tương tự mà một người quản lý bóng chày sẽ là 
 đánh giá triển vọng tương lai của một tiền vệ trung tâm 42 tuổi trên 
 cơ sở của cuộc sống batting trung bình của mình.

      Những ảnh hưởng tiêu cực quan trọng ảnh hưởng đến triển vọng của chúng ta hôm nay là: (1) a 
 thị trường chứng khoán kém hấp dẫn hơn thường tồn tại trong quá khứ 
 24 năm;  (2) thuế suất doanh nghiệp cao hơn trên hầu hết các hình thức 
 thu nhập đầu tư;  (3) một thị trường giàu giá hơn cho 
 mua lại doanh nghiệp;  và (4) điều kiện ngành cho 
 Capital Cities / ABC, Inc., Tập đoàn GEICO và The Washington 
 Post Company - ba khoản đầu tư cố định của Berkshire, 
 chiếm khoảng một nửa giá trị tài sản ròng của chúng tôi - từ 
 hơi kém thuận lợi hơn so với năm hiện tại 
 cách đây mười năm.  Tất cả các công ty này đều có quản lý tuyệt vời và 
 tính chất mạnh mẽ.  Nhưng, với mức giá hiện tại, mức tăng của họ 
 tiềm năng có vẻ kém hấp dẫn đối với chúng tôi ngày hôm nay 
 đã làm vài năm trước.

      Tuy nhiên, vấn đề lớn mà chúng tôi phải đối mặt là vốn tăng trưởng 
 căn cứ.  Bạn đã nghe từ chúng tôi trước đây, nhưng vấn đề này, như 
 tuổi tác, tăng trưởng có ý nghĩa mỗi năm.  (Và cũng có thể, cũng giống như 
 tuổi tác, tốt hơn là vấn đề này tiếp tục phát triển 
 hơn để có nó "giải quyết.")

      Bốn năm trước, tôi đã nói với bạn rằng chúng tôi cần lợi nhuận 3,9 đô la 
 tỷ để đạt được lợi tức hàng năm 15% trong thập kỷ sau đó 
 phía trước.  Hôm nay, trong thập kỷ tới, lợi nhuận 15% đòi hỏi lợi nhuận 
 10,3 tỷ đô la.  Điều đó có vẻ giống như một con số rất lớn đối với tôi và 
 Charlie Munger, phó chủ tịch của Berkshire và đối tác của tôi.  (Nên 
 con số đó thực sự chứng minh quá lớn, Charlie sẽ thấy mình, trong 
 các báo cáo trong tương lai, được xác định ngược lại là người cao cấp 
 cộng sự.)

      Là một phần bù đắp cho kéo mà vốn tăng trưởng của chúng tôi 
 cơ sở xuất hiện khi trả về, chúng tôi có một lợi thế rất quan trọng bây giờ 
 mà chúng ta thiếu 24 năm trước.  Sau đó, tất cả số vốn của chúng tôi đều bị trói 
 trong một doanh nghiệp dệt may với nền kinh tế kém khả thi 
 đặc điểm.  Hôm nay một phần vốn của chúng tôi được đầu tư vào một số 
 các doanh nghiệp thực sự đặc biệt.

      Năm ngoái chúng tôi đã đặt tên cho các hoạt động này là Sainted Seven: 
 Tin tức về Buffalo, Fechheimer, Kirby, Nebraska Furniture Mart, Scott 
 Tập đoàn sản xuất Fetzer, See's, và World Book.  Năm 1988 
 Các Thánh Hữu tiến vào. Bạn có thể thấy điều bất thường như thế nào 
 lợi nhuận của họ trên vốn là bằng cách kiểm tra chi phí lịch sử 
 báo cáo tài chính trên trang 45, kết hợp các số liệu của 
 Sainted Seven với một số đơn vị nhỏ hơn.  Với không 
 hưởng lợi từ đòn bẩy tài chính, nhóm này kiếm được khoảng 67% trên 
 vốn cổ phần bình quân.

      Trong hầu hết các trường hợp, hiệu suất vượt trội của các đơn vị này 
 phát sinh một phần từ nhượng quyền kinh doanh đặc biệt;  trong tất cả các 
 trường hợp một quản lý đặc biệt là một yếu tố quan trọng.  Các 
 đóng góp của Charlie và tôi thực hiện là để lại những người quản lý một mình.

      Theo đánh giá của tôi, các doanh nghiệp này, tổng hợp, sẽ 
 tiếp tục tạo ra lợi nhuận tuyệt vời.  Chúng ta sẽ cần những thứ này: 
 điều này giúp Berkshire không có cơ hội đạt được 15% của chúng tôi 
 mục tiêu.  Bạn có thể chắc chắn rằng các nhà quản lý điều hành của chúng tôi sẽ phân phối; 
 dấu chấm hỏi trong tương lai của chúng ta là liệu Charlie và tôi có thể 
 sử dụng hiệu quả các quỹ mà họ tạo ra.

      Về mặt đó, chúng tôi đã thực hiện một bước đi đúng hướng sớm 
 vào năm 1989 khi chúng tôi mua 80% tiền lãi ở Borsheim, 
 kinh doanh đồ trang sức ở Omaha.  Giao dịch mua này, được mô tả sau trong 
 bức thư này, cung cấp chính xác những gì chúng tôi tìm kiếm: 
 hoạt động kinh doanh của những người chúng tôi thích, ngưỡng mộ và tin tưởng.  Thật tuyệt vời 
 cách để bắt đầu năm.

 Thay đổi kế toán

      Chúng tôi đã thực hiện một thay đổi đáng kể về kế toán 
 bắt buộc vào năm 1988 và có thể sẽ có một kế hoạch khác để thực hiện vào năm 1990.  
 Khi chúng tôi di chuyển các số liệu từ năm này sang năm khác, mà không có bất kỳ thay đổi nào 
 trong thực tế kinh tế, một trong những thảo luận luôn ly kỳ của chúng ta về 
 kế toán là cần thiết.

      Đầu tiên, tôi sẽ đưa ra tuyên bố từ chối thông tục của tôi: Mặc dù 
 những thiếu sót của các nguyên tắc kế toán được chấp nhận chung (GAAP), 
 Tôi ghét phải có công việc tạo ra một bộ quy tắc tốt hơn.  
 Tuy nhiên, những hạn chế của tập hợp hiện tại không cần thiết 
 ức chế: Các CEO được tự do điều trị các báo cáo GAAP như một sự khởi đầu 
 thay vì chấm dứt nghĩa vụ thông báo cho chủ sở hữu và 
 chủ nợ - và thực sự họ nên.  Xét cho cùng, bất kỳ người quản lý nào của 
 công ty con sẽ tìm thấy chính mình trong nước nóng nếu anh ta báo cáo 
 số GAAP của barebones bỏ qua thông tin quan trọng cần thiết bởi 
 ông chủ, CEO của công ty mẹ.  Tại sao, sau đó, nên CEO 
 tự giữ lại thông tin cực kỳ hữu ích cho các ông chủ của mình - 
 chủ sở hữu cổ đông của công ty?

      Những gì cần phải được báo cáo là dữ liệu - cho dù GAAP, không GAAP, 
 hoặc thêm GAAP - giúp người đọc tài chính biết đọc biết đáp án 
 ba câu hỏi chính: (1) Khoảng bao nhiêu là công ty này 
 đáng giá?  (2) Khả năng nó có thể đáp ứng tương lai của nó là gì 
 nghĩa vụ?  và (3) Làm tốt công việc của các nhà quản lý, 
 bàn tay họ đã bị xử lý?

      Trong hầu hết các trường hợp, câu trả lời cho một hoặc nhiều câu hỏi trong số này là 
 một nơi nào đó giữa khó khăn và không thể lượm lặt từ 
 bản trình bày GAAP tối thiểu.  Thế giới kinh doanh cũng đơn giản 
 phức tạp cho một tập hợp các quy tắc để mô tả hiệu quả 
 thực tế kinh tế cho tất cả các doanh nghiệp, đặc biệt là các doanh nghiệp 
 hoạt động trong một loạt các doanh nghiệp, chẳng hạn như Berkshire.

      Làm phức tạp thêm vấn đề là thực tế là nhiều 
 quản lý xem GAAP không phải là tiêu chuẩn để được đáp ứng, nhưng dưới dạng 
 trở ngại để vượt qua.  Quá thường xuyên kế toán của họ sẵn sàng 
 hỗ trợ họ.  ("Bao nhiêu," khách hàng nói, "là hai cộng hai?" 
 Trả lời người kế toán hợp tác, "Bạn đã có số lượng gì trong 
 tâm trí? ”) Đôi khi những người quản lý trung thực và có thiện chí 
 căng GAAP một chút để trình bày các số liệu mà họ nghĩ sẽ 
 mô tả hiệu quả hơn về hiệu suất của chúng.  Cả hai 
 làm mịn thu nhập và "tắm lớn" quý là "nói dối trắng" 
 kỹ thuật được sử dụng bởi các quản lý khác.

      Sau đó, có những người quản lý tích cực sử dụng GAAP để đánh lừa và 
 ăn gian.  Họ biết rằng nhiều nhà đầu tư và chủ nợ chấp nhận GAAP 
 kết quả như phúc âm.  Vì vậy, những charlatans giải thích các quy tắc 
 "Tưởng tượng" và ghi lại các giao dịch kinh doanh theo cách 
 về mặt kỹ thuật tuân thủ GAAP nhưng thực sự hiển thị một nền kinh tế 
 ảo tưởng với thế giới.

      Miễn là các nhà đầu tư - bao gồm cả được cho là tinh vi 
 các tổ chức - đặt các định giá ưa thích trên "thu nhập" được báo cáo 
 diễu hành đều đặn, bạn có thể chắc chắn rằng một số nhà quản lý và 
 người quảng bá sẽ khai thác GAAP để tạo ra những con số như vậy, bất kể 
 sự thật có thể là gì.  Trong những năm qua, Charlie và tôi có 
 quan sát thấy nhiều gian lận dựa trên kế toán có kích thước đáng kinh ngạc.  Vài 
 các thủ phạm đã bị trừng phạt;  nhiều người thậm chí không được 
 bị kiểm duyệt.  Nó đã được an toàn hơn nhiều để ăn cắp số tiền lớn với một cây bút 
 hơn số tiền nhỏ với một khẩu súng.

      Dưới một thay đổi lớn do GAAP ủy nhiệm cho năm 1988, chúng tôi có 
 được yêu cầu hoàn toàn hợp nhất tất cả các công ty con của chúng tôi trong 
 bảng cân đối và báo cáo thu nhập.  Trong quá khứ, Mutual 
 Tiết kiệm và cho vay, và Scott Fetzer Financial (một công ty tín dụng 
 chủ yếu là tài chính bán hàng trả góp của World Book và Kirby 
 sản phẩm) được hợp nhất trên cơ sở "một dòng".  Điều đó có nghĩa là chúng tôi 
 (1) cho thấy vốn chủ sở hữu của chúng tôi trong giá trị thuần kết hợp của họ như một
 tài sản đầu vào trên bảng cân đối kế toán hợp nhất của Berkshire và (2) 
 bao gồm vốn chủ sở hữu của chúng tôi trong thu nhập hàng năm kết hợp của họ dưới dạng 
 thu nhập một dòng trong báo cáo hợp nhất của chúng tôi 
 thu nhập.  Bây giờ các quy tắc yêu cầu chúng tôi hợp nhất mỗi nội dung 
 và trách nhiệm của các công ty này trong bảng cân đối kế toán của chúng tôi và mỗi công ty 
 mục thu nhập và chi phí của họ trong báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh của chúng tôi.

      Sự thay đổi này nhấn mạnh sự cần thiết của các công ty cũng 
 báo cáo dữ liệu được phân đoạn: Số lượng kinh tế càng lớn 
 hoạt động kinh doanh đa dạng gộp lại với nhau theo quy ước 
 báo cáo tài chính, các bản trình bày ít hữu ích và 
 các nhà đầu tư ít có khả năng trả lời ba câu hỏi đặt ra 
 sớm hơn.  Thật vậy, lý do duy nhất chúng tôi từng chuẩn bị hợp nhất 
 số liệu tại Berkshire là để đáp ứng các yêu cầu bên ngoài.  Trên 
 Mặt khác, Charlie và tôi liên tục nghiên cứu dữ liệu phân đoạn của chúng tôi.

      Bây giờ, chúng tôi được yêu cầu gộp nhiều số trong GAAP của mình 
 báo cáo, chúng tôi đã quyết định công bố bổ sung bổ sung 
 thông tin mà chúng tôi nghĩ sẽ giúp bạn đo lường cả doanh nghiệp 
 giá trị và hiệu suất quản lý.  (Khả năng của Berkshire đối với 
 thực hiện nghĩa vụ của mình với chủ nợ - câu hỏi thứ ba chúng tôi 
 được liệt kê - phải rõ ràng, bất kỳ câu lệnh nào bạn kiểm tra.) Trong 
 các bản trình bày bổ sung này, chúng tôi sẽ không nhất thiết phải tuân theo 
 Các thủ tục GAAP, hoặc thậm chí là cấu trúc công ty.  Thay vào đó, chúng tôi sẽ 
 cố gắng thực hiện các hoạt động kinh doanh chính theo cách trợ giúp 
 phân tích nhưng không đầm lầy bạn với chi tiết.  Mục tiêu của chúng tôi là cung cấp 
 bạn thông tin quan trọng trong một hình thức mà chúng tôi muốn có được nó 
 nếu vai trò của chúng tôi bị đảo ngược.

      Trên trang 41-47, chúng tôi hiển thị các bảng cân đối kết hợp riêng biệt và 
 báo cáo thu nhập cho: (1) các công ty con của chúng tôi tham gia tài chính-
 loại hoạt động, tiết kiệm lẫn nhau và Scott Fetzer 
 Tài chính;  (2) hoạt động bảo hiểm của chúng tôi, với hoạt động chính của họ 
 vị trí đầu tư được phân loại;  (3) sản xuất của chúng tôi, xuất bản 
 và các doanh nghiệp bán lẻ, để lại một số trường hợp không hoạt động 
 điều chỉnh hạch toán tài sản và giá mua;  và (4) tất cả
 danh mục khác bao gồm các tài sản không hoạt động (chủ yếu 
 chứng khoán có thể bán được) của các công ty trong (3) cũng như 
 tài sản và khoản nợ khác nhau của cha mẹ Wesco và Berkshire 
 các công ty.

      Nếu bạn kết hợp thu nhập và giá trị thực của bốn 
 phân đoạn, bạn sẽ lấy được tổng số phù hợp với các phân đoạn được hiển thị trên GAAP của chúng tôi 
 các câu lệnh.  Tuy nhiên, chúng tôi muốn nhấn mạnh rằng 
 bản trình bày không nằm trong tầm nhìn của các kiểm toán viên của chúng tôi, 
 không có cách nào ban phước cho nó.  (Thực ra, họ có thể sợ hãi, tôi không 
 muốn hỏi.)

      Tôi đã giới thiệu trước đó về một thay đổi lớn trong GAAP 
 dự kiến ​​vào năm 1990. Thay đổi này liên quan đến việc tính toán 
 thuế hoãn lại, và cả hai đều phức tạp và gây tranh cãi - vì vậy 
 nhiều để áp đặt của nó, ban đầu được lên lịch cho năm 1989, là 
 bị trì hoãn trong một năm.

      Khi được triển khai, quy tắc mới sẽ ảnh hưởng đến chúng tôi trong nhiều 
 cách.  Quan trọng nhất, chúng tôi sẽ được yêu cầu thay đổi cách chúng tôi 
 tính toán trách nhiệm pháp lý của chúng tôi đối với thuế thu nhập hoãn lại trên chưa thực hiện 
 đánh giá cao cổ phiếu của các công ty bảo hiểm của chúng tôi.

      Ngay bây giờ, trách nhiệm của chúng tôi được xếp lớp.  Đối với chưa thực hiện 
 sự đánh giá cao từ năm 1986 và những năm trước đó, 1,2 đô la 
 tỷ, chúng tôi đã đặt một khoản thuế 28%.  Đối với chưa thực hiện 
 sự tăng giá được xây dựng kể từ 600 triệu đô la, nghĩa vụ thuế đã 
 được đặt ở mức 34%.  Sự khác biệt phản ánh sự gia tăng thuế 
 tỷ giá có hiệu lực vào năm 1987.

      Nó bây giờ xuất hiện, tuy nhiên, quy tắc kế toán mới sẽ 
 yêu cầu chúng tôi thiết lập toàn bộ trách nhiệm pháp lý ở mức 34% vào năm 1990, 
 chịu trách nhiệm đối với thu nhập của chúng tôi.  Giả sử không có thay đổi trong 
 thuế suất vào năm 1990, bước này sẽ giảm thu nhập của chúng tôi trong đó 
 năm (và do đó giá trị ròng được báo cáo của chúng tôi) lên tới 71 triệu đô la.  Các 
 quy tắc được đề xuất cũng sẽ ảnh hưởng đến các mục khác trên bảng cân đối kế toán của chúng tôi, 
 nhưng những thay đổi này sẽ chỉ có tác động nhỏ đến thu nhập và 
 giá trị ròng.

      Chúng tôi không có quan điểm mạnh mẽ về sự mong muốn của điều này 
 thay đổi tính thuế hoãn lại.  Chúng ta nên chỉ ra, 
 tuy nhiên, không phải chính xác nghĩa vụ thuế 28% cũng như 34% 
 mô tả thực tế kinh tế tại Berkshire vì chúng tôi không có kế hoạch 
 bán cổ phiếu trong đó chúng tôi có số lượng lớn lợi nhuận của chúng tôi.

      Với những người không quan tâm đến kế toán, tôi 
 xin lỗi vì luận án này.  Tôi nhận ra rằng nhiều bạn 
 không phải là lỗ chân lông trên con số của chúng tôi, nhưng thay vào đó giữ Berkshire chủ yếu 
 bởi vì bạn biết rằng: (1) Charlie và tôi có số lượng lớn 
 tiền ở Berkshire;  (2) chúng tôi dự định chạy mọi thứ để 
 lãi hoặc lỗ là tỷ lệ trực tiếp với chúng ta;  và (3) 
 kỷ lục cho đến nay đã đạt yêu cầu.  Không có gì 
 nhất thiết là sai với cách tiếp cận “đức tin” này 
 đầu tư.  Tuy nhiên, các cổ đông khác lại thích “phân tích” hơn 
 cách tiếp cận và chúng tôi muốn cung cấp thông tin họ cần.  Trong của chúng tôi 
 tự đầu tư, chúng tôi tìm kiếm các tình huống trong đó cả hai cách tiếp cận 
 cho chúng tôi câu trả lời tương tự.

 Nguồn thu nhập được báo cáo

      Ngoài việc cung cấp cho bạn bốn lĩnh vực mới của chúng tôi 
 tài liệu kế toán, chúng tôi sẽ tiếp tục liệt kê các nguồn chính 
 về thu nhập được báo cáo của Berkshire giống như chúng ta có trong quá khứ.

      Trong bảng sau, phân bổ lợi thế thương mại và 
 điều chỉnh kế toán giá mua lớn không bị tính phí 
 chống lại các doanh nghiệp cụ thể mà họ áp dụng nhưng 
 thay vào đó được tổng hợp và hiển thị riêng biệt.  Quy trình này cho phép bạn 
 xem thu nhập của các doanh nghiệp của chúng tôi vì chúng sẽ 
 được báo cáo là chúng tôi đã không mua chúng.  Tôi đã giải thích trong quá khứ 
 báo cáo lý do tại sao hình thức trình bày này dường như chúng tôi 
 hữu ích cho các nhà đầu tư và người quản lý so với GAAP chuẩn 
 bản trình bày, điều chỉnh giá mua trên một 
 cơ sở kinh doanh theo doanh nghiệp.  Tổng thu nhập ròng mà chúng tôi hiển thị trong 
 bảng, tất nhiên, giống với tổng GAAP trong 
 báo cáo tài chính đã được kiểm toán.

      Thông tin thêm về các doanh nghiệp này được cung cấp trong 
 Phần Phân đoạn kinh doanh trên trang 32-34 và trong phần Quản lý 
 Phần thảo luận ở trang 36-40.  Trong những phần này bạn cũng 
 sẽ tìm thấy thu nhập phân đoạn của chúng tôi được báo cáo trên cơ sở GAAP.  Dành cho 
 thông tin về các doanh nghiệp của Wesco, tôi mong bạn đọc Charlie 
 Thư của Munger, bắt đầu từ trang 52. Nó chứa đựng 
 mô tả Tôi đã thấy các sự kiện đã tạo ra hiện tại 
 khủng hoảng tiết kiệm và cho vay.  Ngoài ra, hãy lưu ý đặc biệt của Dave 
 Hiệu suất của Hillstrom tại Precision Steel Warehouse, một Wesco 
 công ty con.  Độ chính xác hoạt động ở mức cực kỳ cạnh tranh 
 ngành công nghiệp, nhưng Dave luôn đạt được lợi nhuận tốt trên vốn đầu tư 
 thủ đô.  Mặc dù dữ liệu thiếu để chứng minh quan điểm, tôi nghĩ rằng 
 có khả năng là màn trình diễn của anh ấy, cả năm 1988 và năm trước, 
 sẽ xếp hạng anh ta số một trong số các đồng nghiệp của mình.

                                                 (000s bị bỏ qua)  
                                   ------------------------------------------ 
                                                           Chia sẻ của Berkshire  
                                                            Thu nhập thuần  
                                                           (sau thuế và  
                                     Lợi ích thiểu số thu nhập trước thuế) 
                                   ------------------- ------------------- 
                                     1988 1987 1988 1987
                                  -------- -------- -------- --------
 Thu nhập hoạt động:
   Nhóm bảo hiểm:
     Bảo lãnh phát hành ............... $ (11.081) $ (55,429) $ (1.045) $ (20,696)
     Thu nhập đầu tư ròng ...... 231.250 152,483 197.779 136.658
   Tin tức Buffalo ................. 42,429 39,410 25,462 21,304
   Fechheimer ................... 14,152 13,332 7.720 6.580
   Kirby ........................ 26.891 22,408 17.842 12.891
   Đồ nội thất của Nebraska Mart ...... 18.439 16.837 9.099 7.554
   Scott Fetzer 
      Nhóm sản xuất ....... 28,542 30,591 17.640 17.555
   Xem kẹo ................ 32,473 31,693 19,671 17,363
   Wesco - ngoài Bảo hiểm 16.133 6,209 10.650 4.978
   Sách thế giới ................... 27.890 25.745 18.021 15.136
   Khấu hao lợi thế ..... (2.806) (2.862) (2.806) (2.862)
   Giá mua khác 
      Phí kế toán ........ (6.342) (5.546) (7.340) (6.544)
   Lãi suất trên nợ * ............ (35.613) (11.474) (23.212) (5.905)
   Cổ đông được chỉ định 
      Đóng góp ............. (4.966) (4.938) (3.217) (2.963)
   Khác ........................ 41.059 23.217 27,177 13,697
                                  -------- -------- -------- --------
 Thu nhập hoạt động ............. 418,450 281,676 313,441 214,746
 Bán chứng khoán ............ 131,671 28.838 85.829 19.806
                                  -------- -------- -------- --------
 Tổng thu nhập - Tất cả các thực thể .. $ 550,121 $ 310,514 $ 399,270 $ 234,552

 * Không bao gồm chi phí lãi vay của Tập đoàn tài chính Scott Fetzer.

      Thu nhập của các doanh nghiệp hoạt động của chúng tôi là 
 tuyệt vời, dù được đo trên cơ sở tuyệt đối hay chống lại 
 đối thủ cạnh tranh của họ.  Chúng tôi cảm ơn các nhà quản lý điều hành của chúng tôi: Bạn 
 và tôi may mắn được liên kết với họ.

      Tại Berkshire, các hiệp hội như thế này kéo dài một thời gian dài.  Chúng tôi 
 không loại bỏ các siêu sao khỏi dòng sản phẩm của chúng tôi chỉ vì chúng có 
 đạt được một độ tuổi cụ thể - cho dù là 65 truyền thống hay 95 
 đạt được bởi bà B vào đêm trước của Hanukkah năm 1988. Tuyệt vời 
 các nhà quản lý quá khan hiếm một nguồn tài nguyên bị loại bỏ đơn giản chỉ vì 
 một chiếc bánh được đông đúc với nến.  Hơn nữa, kinh nghiệm của chúng tôi với 
 MBA mới được đúc đã không được tuyệt vời như vậy.  Học tập của họ 
 hồ sơ luôn trông tuyệt vời và các ứng viên luôn biết 
 phải nói gì;  nhưng thường thì chúng thiếu thốn về cam kết cá nhân 
 cho công ty và hiểu biết kinh doanh chung.  Thật khó để 
 dạy một con chó mới thủ đoạn cũ.

      Đây là bản cập nhật về các hoạt động không bảo hiểm chính của chúng tôi:

    o Tại Nebraska Furniture Mart, bà B (Rose Blumkin) và bà 
 giỏ hàng cuộn trên và trên.  Cô ấy là ông chủ trong 51 năm, có 
 bắt đầu kinh doanh tại 44 với 500 đô la.  (Hãy suy nghĩ những gì cô ấy sẽ có 
 được thực hiện với $ 1,000!) Với bà B, tuổi già sẽ luôn là mười năm 
 xa.

      Mart, cửa hàng đồ nội thất gia đình lớn nhất trong 
 đất nước, tiếp tục phát triển.  Vào mùa thu, cửa hàng đã mở 
 tách rời Trung tâm giải phóng mặt bằng rộng 20.000 foot vuông, mở rộng 
 khả năng cung cấp giá rẻ trong tất cả các phạm vi giá.

      Gần đây Dillard's, một trong những bộ phận thành công nhất 
 hoạt động lưu trữ trong nước, nhập vào thị trường Omaha.  Trong 
 nhiều cửa hàng của nó, Dillard điều hành một bộ phận nội thất đầy đủ, 
 chắc chắn làm tốt trong dòng này.  Ngay trước khi mở 
 Omaha, tuy nhiên, William Dillard, chủ tịch của công ty, 
 thông báo rằng cửa hàng mới của anh ta sẽ không bán đồ nội thất.  Nói anh ta, 
 đề cập đến NFM: “Chúng tôi không muốn cạnh tranh với họ.  Chúng tôi nghĩ 
 họ là về điều tốt nhất ở đó. ”

      Tại Buffalo News, chúng tôi mở rộng giá trị của quảng cáo và 
 chính sách của chúng tôi tại NFM chứng minh rằng chúng tôi thực hành những gì chúng tôi rao giảng.  Kết thúc 
 ba năm qua, NFM là nhà quảng cáo ROP lớn nhất trong 
 Omaha World-Herald.  (Quảng cáo ROP là loại được in 
 giấy, tương phản với loại chèn sẵn.) 
 thị trường lớn khác, theo hiểu biết của tôi, là đồ đạc trong nhà 
 vận hành khách hàng hàng đầu của tờ báo.  Đôi khi, chúng tôi 
 cũng chạy các quảng cáo lớn trong các giấy tờ xa như Des Moines, Sioux 
 Thành phố và Thành phố Kansas - luôn có kết quả tốt.  Nó thực sự 
 trả tiền để quảng cáo, miễn là bạn có thứ đáng giá để 
 phục vụ.

      Con trai của bà B, Louie, và các con trai của ông, Ron và Irv, hoàn thành 
 chiến thắng đội Blumkin.  Thật vui khi được làm việc với gia đình này.  Tất cả các 
 các thành viên của nó có nhân vật phù hợp với 
 khả năng.

    o Năm ngoái tôi đã tuyên bố dứt khoát rằng lợi nhuận trước thuế tại 
 Tin tức Buffalo sẽ rơi vào năm 1988. Dự báo đó sẽ có 
 đã chứng minh chính xác ở hầu hết các tờ báo khác có kích thước lớn hơn hoặc lớn hơn.  
 Nhưng Stan Lipsey - ban phước cho anh ta - đã xoay sở để khiến tôi nhìn 
 khờ dại.

      Mặc dù chúng tôi đã tăng giá một chút so với ngành 
 trung bình năm ngoái, và mặc dù chi phí in báo và mức lương của chúng tôi 
 tăng phù hợp với các tiêu chuẩn của ngành, Stan thực sự cải thiện lợi nhuận 
 một chút.  Không ai trong ngành kinh doanh báo chí có quản lý tốt hơn 
 ghi lại.  Ông đã đạt được nó, hơn nữa, trong khi chạy một bài báo 
 cung cấp cho độc giả một lượng tin tức bất thường.  Chúng tôi tin 
 phần trăm “newshole” của chúng tôi - phần của bài báo dành cho 
 tin tức - lớn hơn bất kỳ giấy tờ chi phối nào khác của chúng tôi 
 kích thước hoặc lớn hơn.  Tỷ lệ này là 49,5% năm 1988 so với 49,8% ở 
 1987. Chúng tôi cam kết giữ nó khoảng 50%, bất kể 
 mức độ hoặc xu hướng lợi nhuận.

      Charlie và tôi đã yêu thích kinh doanh báo chí từ khi chúng tôi 
 là những người trẻ tuổi, và chúng tôi đã rất vui với Tin tức trong 
 12 năm kể từ khi chúng tôi mua nó.  Chúng tôi may mắn tìm được Murray 
 Light, một biên tập viên hàng đầu, khi chúng tôi đến và anh ấy 
 đã làm cho chúng tôi tự hào về giấy kể từ đó.

    o See's Candies bán kỷ lục 25,1 triệu bảng vào năm 1988.  
 Triển vọng không có vẻ tốt vào cuối tháng 10, nhưng tuyệt vời 
 Khối lượng giáng sinh, tốt hơn đáng kể so với kỷ lục 
 1987, quay ngược lại.

      Như chúng tôi đã nói với bạn trước đây, doanh nghiệp của See tiếp tục trở thành 
 tập trung nhiều hơn vào Giáng sinh.  Năm 1988, Công ty kiếm được 
 ghi nhận 90% lợi nhuận cả năm vào tháng 12: 29 triệu đô la 
 trị giá 32,5 triệu đô la trước thuế.  (Nó đủ khiến bạn tin vào 
 Santa Claus.) Kinh doanh tháng 12 tạo ra một sự khiêm tốn 
 thu hoạch theo mùa trong thu nhập của Berkshire.  Một nhỏ khác 
 bulge xảy ra trong quý đầu tiên, khi hầu hết các cuốn sách hàng năm của World Book 
 được bán.

      Charlie và tôi đặt Chuck Huggins phụ trách của See về 
 năm phút sau khi chúng tôi mua công ty.  Sau khi xem xét 
 hồ sơ, bạn có thể tự hỏi điều gì đã khiến chúng tôi mất quá nhiều thời gian.

    o Tại Fechheimer, Heldmans - Bob, George, Gary, Roger và 
 Fred - là những người đồng cấp của vùng Blumkins.  Cũng không 
 bán lẻ đồ nội thất và sản xuất đồng phục vốn đã 
 kinh tế học hấp dẫn.  Trong các doanh nghiệp này, chỉ có ngoại lệ 
 quản lý có thể mang lại lợi nhuận cao trên vốn đầu tư.  Và 
 đó là chính xác những gì năm Heldmans làm.  (Là người thông báo cho Mets 
 Ralph Kiner đã từng nói khi so sánh pitcher Steve Trout với anh ấy 
 cha, Dizzy Trout, người ném Detroit Tigers nổi tiếng: “Có 
 rất nhiều di truyền trong gia đình đó. ”)

      Fechheimer đã mua lại khá tốt vào năm 1988.  
 Charlie và tôi có sự tự tin như vậy trong hiểu biết kinh doanh của 
 Gia đình Heldman rằng chúng tôi đã chấp nhận thỏa thuận mà không cần nhìn vào 
 nó.  Có rất ít quản lý ở mọi nơi - bao gồm cả 
 điều hành các công ty hàng đầu của Fortune 500 - trong đó chúng tôi 
 sẽ thể hiện sự tự tin tương tự.

      Vì cả việc mua lại này và một số tăng trưởng nội bộ, 
 doanh số bán hàng tại Fechheimer nên tăng đáng kể vào năm 1989.

    o Tất cả các hoạt động được quản lý bởi Ralph Schey - World Book, 
 Kirby và Nhóm sản xuất Scott Fetzer - đã biểu diễn 
 lộng lẫy vào năm 1988. Trả về vốn được giao cho Ralph 
 tiếp tục là ngoại lệ.

      Trong Tập đoàn Sản xuất Fetzer Scott, đặc biệt 
 tiến bộ tốt đẹp đã được ghi nhận tại đơn vị lớn nhất của nó, Campbell 
 Hausfeld.  Công ty này, nhà sản xuất hàng đầu của đất nước 
 và máy nén khí cỡ trung bình, đã tăng gấp đôi thu nhập 
 từ năm 1986

      Doanh số bán hàng tại cả Kirby và World Book đều tăng 
 đáng kể vào năm 1988, với hoạt động xuất khẩu đặc biệt mạnh mẽ.  
 World Book đã có mặt tại Liên Xô vào tháng 9, 
 khi cửa hàng sách lớn nhất nước Mỹ mở cửa ở Moscow.  
 Chúng ta là bách khoa toàn thư chung duy nhất được cung cấp tại cửa hàng.

      Năng suất cá nhân của Ralph thật tuyệt vời: Ngoài 
 điều hành 19 doanh nghiệp thời trang tuyệt vời, anh ấy hoạt động tại The 
 Cleveland Clinic, Đại học Ohio, Case Western Reserve và 
 hoạt động vốn mạo hiểm đã sinh ra mười sáu trụ sở tại Ohio 
 các công ty và phục sinh nhiều người khác.  Cả Ohio và Berkshire 
 may mắn có Ralph ở bên họ.

 Borsheim’s

      Vào năm 1983, Berkshire đã mua 80% tiền lãi 
 The Nebraska Furniture Mart.  Chủ tịch của bạn bị mất rồi 
 bỏ qua để hỏi bà B một câu hỏi bất kỳ học sinh nào sẽ có 
 nghĩ về: "Còn ở nhà như bạn nữa không?" Tháng trước tôi 
 sửa lỗi: Hiện tại chúng tôi là 80% đối tác với một chi nhánh khác 
 của gia đình.

      Sau khi bà B đến từ Nga năm 1917, cha mẹ bà và 
 năm anh chị em theo sau.  (Hai anh chị em khác của cô đã đi trước 
 cô ấy.) Trong số các chị em là Rebecca Friedman, với cô ấy 
 chồng, Louis, trốn thoát vào năm 1922 về phía tây qua Latvia trong một 
 cuộc hành trình nguy hiểm như cuộc phiêu lưu trước đó của bà B về phía đông 
 thông qua Mãn Châu.  Khi các thành viên gia đình đoàn tụ ở Omaha 
 họ không có tài sản hữu hình.  Tuy nhiên, chúng được trang bị một 
 sự kết hợp phi thường của bộ não, tính toàn vẹn và sự nhiệt tình 
 cho công việc - và đó là tất cả những gì họ cần.  Họ đã chứng minh 
 bản thân họ bất khả chiến bại.

      Năm 1948, Friedman đã mua Borsheim's, một chiếc Omaha nhỏ 
 cửa hàng nữ trang.  Ông đã tham gia vào việc kinh doanh của con trai mình, Ike, trong 
 1950 và, như những năm trôi qua, con trai của Ike, Alan, và con trai của ông
 pháp luật, Marvin Cohn và Donald Yale, cũng tham gia.

      Bạn sẽ không ngạc nhiên khi biết rằng gia đình này mang đến 
 kinh doanh đồ trang sức chính xác cách tiếp cận tương tự mà 
 Blumkins mang đến cho ngành kinh doanh đồ nội thất.  Nền tảng cho 
 cả hai doanh nghiệp là tín ngưỡng của bà B: “Bán rẻ và nói với 
 sự thật. ”Các nguyên tắc cơ bản khác ở cả hai doanh nghiệp là: (1) 
 các hoạt động lưu trữ có các khoảng không quảng cáo khổng lồ cung cấp 
 khách hàng với một lựa chọn rất lớn trên tất cả các phạm vi giá, (2) 
 sự chú ý hàng ngày đến từng chi tiết bằng cách quản lý hàng đầu, (3) doanh thu nhanh, 
 (4) mua khôn ngoan, và (5) chi phí cực kỳ thấp.  Các 
 sự kết hợp của ba yếu tố cuối cùng cho phép cả hai cửa hàng cung cấp 
 giá cả hàng ngày mà không ai trong nước đến gần 
 phù hợp.

      Hầu hết mọi người, bất kể họ tinh vi đến mức nào 
 vấn đề, cảm thấy như babes trong rừng khi mua đồ trang sức.  
 Họ có thể đánh giá chất lượng cũng như giá cả.  Đối với họ chỉ có một quy tắc 
 có ý nghĩa: Nếu bạn không biết đồ trang sức, hãy biết người thợ kim hoàn.

      Tôi có thể đảm bảo với bạn rằng những người đặt niềm tin của họ vào Ike 
 Friedman và gia đình anh sẽ không bao giờ thất vọng.  Đường vào 
 mà chúng tôi đã mua sự quan tâm của chúng tôi trong kinh doanh của họ là cuối cùng 
 lời chứng thực.  Borsheim không có báo cáo tài chính được kiểm toán; 
 tuy nhiên, chúng tôi đã không kiểm kê, xác minh các khoản phải thu hoặc 
 kiểm tra hoạt động theo bất kỳ cách nào.  Ike chỉ đơn giản nói với chúng tôi những gì là như vậy -
 - và trên cơ sở đó, chúng tôi đã soạn một hợp đồng một trang và đã viết một 
 kiểm tra lớn.

      Kinh doanh tại Borsheim đã mọc lên trong những năm gần đây 
 danh tiếng của gia đình Friedman đã lan rộng.  Khách hàng bây giờ đến 
 đến cửa hàng từ khắp nơi trên đất nước.  Trong số đó có 
 một số người bạn của tôi từ cả hai bờ biển, người đã cảm ơn tôi sau này 
 đưa chúng đến đó.

      Các liên kết mới của Borsheim với Berkshire sẽ không thay đổi gì trong 
 cách hoạt động của doanh nghiệp này.  Tất cả thành viên của gia đình Friedman 
 sẽ tiếp tục hoạt động như trước đây;  Charlie và tôi 
 sẽ ở bên lề nơi chúng ta thuộc về.  Và khi chúng ta nói "tất cả 
 các thành viên, ”những từ ngữ có ý nghĩa thực sự.  Ông bà Friedman, tại 
 88 và 87, tương ứng, có trong cửa hàng hàng ngày.  Các bà vợ của 
 Ike, Alan, Marvin và Donald đều ném vào những lúc bận rộn, và 
 thế hệ thứ tư đang bắt đầu học những sợi dây thừng.

      Thật vui khi được làm việc với những người bạn đã từ lâu 
 ngưỡng mộ.  Friedmans, giống như Blumkins, đã đạt được thành công 
 bởi vì họ xứng đáng thành công.  Cả hai gia đình đều tập trung vào 
 những gì phù hợp với khách hàng và điều đó, chắc chắn, hoạt động 
 tốt cho họ, cũng vậy.  Chúng tôi không thể có đối tác tốt hơn.

 Hoạt động bảo hiểm

      Hiển thị bên dưới là phiên bản cập nhật của bảng thông thường của chúng tôi 
 trình bày các số liệu chính cho ngành bảo hiểm:

                                Theo luật định 
            Tỷ lệ kết hợp thay đổi hàng năm Tỷ lệ lạm phát hàng năm  
             trong phí bảo hiểm sau khi chủ hợp đồng bị phát sinh được đo lường bởi  
             Được viết (%) Cổ tức tổn thất (%) GNP Deflator (%)
           ------------- ------------------ ------------- ------ ----------
 1981 ..... 3,8 106,0 6,5 9,6
 1982 ..... 3.7 109,6 8.4 6.4
 1983 ..... 5,0 112,0 6,8 3,8
 1984 ..... 8,5 118,0 16,9 3,7
 1985 ..... 22.1 116.3 16.1 3.2
 1986 ..... 22,2 108,0 13,5 2,7
 1987 ..... 9,4 104,6 7,8 3,3
 1988 (Ước tính) 3.9 105.4 4.2 3.6

 Nguồn: AM Best Co.

      Tỷ lệ kết hợp thể hiện tổng chi phí bảo hiểm (tổn thất 
 chi phí phát sinh cộng) so với doanh thu từ phí bảo hiểm: A 
 tỷ lệ dưới 100 cho thấy lợi nhuận bảo lãnh và một ở trên 
 100 cho biết mất mát.  Khi thu nhập đầu tư mà một công ty bảo hiểm 
 thu nhập từ việc nắm giữ các quỹ của các chủ hợp đồng ("phao") là 
 đưa vào tài khoản, một tỷ lệ kết hợp trong phạm vi 107-111 
 thường tạo ra kết quả hòa vốn tổng thể, không bao gồm 
 thu nhập từ các quỹ do các cổ đông cung cấp.

      Vì những lý do được nêu trong các báo cáo trước, chúng tôi mong đợi 
 thiệt hại phát sinh của ngành công nghiệp tăng khoảng 10% hàng năm, ngay cả trong 
 năm khi lạm phát chung giảm đáng kể.  Nếu phí bảo hiểm 
 tăng trưởng trong khi đó vật chất chậm hơn 10% tỷ lệ, bảo lãnh phát hành 
 tổn thất sẽ gắn kết, mặc dù xu hướng của ngành 
 khi doanh nghiệp chuyển sang xấu có thể làm mờ kích thước của chúng trong một thời gian.  Như 
 bảng cho thấy, tổn thất bảo lãnh của ngành công nghiệp đã tăng lên vào năm 1988.  
 Xu hướng này gần như chắc chắn sẽ tiếp tục - và có thể sẽ 
 tăng tốc - trong ít nhất hai năm nữa.

      Ngành bảo hiểm tai nạn bất động sản không chỉ 
 có lợi nhuận nhỏ, nó phổ biến một cách bình thường.  (Như Sam 
 Goldwyn triết học: “Trong cuộc sống, người ta phải học cách lấy 
 cay đắng với vị chua. ”) Một trong những điều mỉa mai của doanh nghiệp là 
 nhiều ngành công nghiệp tương đối thua lỗ bị cản trở bởi 
 giá không đủ thường xuyên tìm thấy chính mình bị đánh bại bởi irate 
 khách hàng ngay cả trong khi các ngành công nghiệp cực kỳ có lợi nhuận khác là 
 không có vấn đề gì về giá của họ.  

      Lấy ngành ngũ cốc ăn sáng, có lợi tức đầu tư 
 vốn cao hơn gấp đôi so với ngành bảo hiểm ô tô 
 (đó là lý do tại sao các công ty như Kellogg và General Mills bán tại 
 năm lần giá trị sổ sách và hầu hết các công ty bảo hiểm lớn bán gần 
 sách).  Các công ty ngũ cốc thường xuyên tăng giá, 
 vài trong số họ liên quan đến một bước nhảy đáng kể trong chi phí của họ.  Chưa 
 không phải là một peep được nghe từ người tiêu dùng.  Nhưng khi các công ty bảo hiểm tự động tăng 
 giá bằng số tiền thậm chí không phù hợp với tăng chi phí, 
 khách hàng bị xúc phạm.  Nếu bạn muốn được yêu, nó rõ ràng 
 tốt hơn để bán mảnh ngô có giá cao hơn so với giá tự động thấp 
 bảo hiểm.

      Sự đối kháng mà công chúng cảm thấy đối với ngành công nghiệp có thể 
 có hậu quả nghiêm trọng: Dự luật 103, California 
 chủ động thông qua mùa thu năm ngoái, đe dọa đẩy bảo hiểm ô tô 
 giá giảm mạnh, mặc dù chi phí đã tăng vọt.  Các 
 giảm giá đã bị đình chỉ trong khi tòa án xem xét 
 sáng kiến, nhưng sự oán giận đã mang về phiếu bầu đã không 
 bị đình chỉ: Ngay cả khi sáng kiến ​​bị lật đổ, công ty bảo hiểm 
 có thể thấy khó khăn để hoạt động có lợi nhuận ở California. 
 (Cảm ơn trời, công dân không giận bonbons: Nếu đề xuất 
 103 áp dụng cho kẹo cũng như bảo hiểm, See's sẽ bị ép buộc 
 bán sản phẩm của mình với giá 5,76 đô la mỗi pound.  thay vì 7,60 đô la 
 phí - và sẽ bị mất tiền bởi số tiền.)

      Các hiệu ứng trực tiếp ngay lập tức trên Berkshire từ 
 sáng kiến ​​là nhỏ, vì chúng tôi thấy ít cơ hội cho lợi nhuận 
 trong cấu trúc tỷ lệ tồn tại ở California trước 
 bỏ phiếu.  Tuy nhiên, việc giảm giá sẽ ảnh hưởng nghiêm trọng 
 GEICO, nhà đầu tư được hưởng 44% của chúng tôi, chiếm khoảng 10% 
 khối lượng cao cấp từ California.  Thậm chí còn đe dọa GEICO hơn nữa 
 là khả năng các hành động định giá tương tự sẽ được thực hiện trong 
 các tiểu bang khác, thông qua một trong hai sáng kiến ​​hoặc pháp luật.

      Nếu cử tri nhấn mạnh rằng bảo hiểm ô tô được định giá dưới mức chi phí, 
 nó cuối cùng phải được bán bởi chính phủ.  Cổ đông có thể 
 trợ cấp cho các chủ hợp đồng trong một thời gian ngắn, nhưng chỉ những người nộp thuế 
 có thể trợ cấp cho họ trong thời gian dài.  Tại hầu hết các tài sản-tai nạn 
 các công ty, bảo hiểm tự động xã hội hóa sẽ không phải là thảm họa cho 
 các cổ đông.  Bởi vì các đặc tính hàng hóa của 
 ngành công nghiệp, hầu hết các công ty bảo hiểm kiếm được lợi nhuận tầm thường và do đó có 
 ít hoặc không có thiện chí kinh tế nào bị mất nếu bị ép buộc bởi 
 chính phủ rời khỏi doanh nghiệp bảo hiểm ô tô.  Nhưng GEICO, 
 bởi vì nó là một nhà sản xuất chi phí thấp có thể kiếm được lợi nhuận cao trên 
 vốn chủ sở hữu, có một số lượng lớn thiện chí kinh tế gặp rủi ro.  Đổi lại, 
 chúng ta cũng thế.

      Tại Berkshire, năm 1988, khối lượng cao cấp của chúng tôi tiếp tục giảm, 
 và vào năm 1989, chúng tôi sẽ giảm một lượng lớn 
 lý do: Hợp đồng mà chúng tôi nhận được 7% doanh nghiệp 
 của Fireman's Fund hết hạn vào ngày 31 tháng 8. Vào thời điểm đó, chúng tôi sẽ 
 trở về Quỹ của Fireman, phí bảo hiểm chưa được thực hiện mà chúng tôi giữ 
 liên quan đến hợp đồng.  Việc chuyển tiền này sẽ hiển thị trong 
tài khoản “premiums writing” của chúng tôi là số tiền âm 85 triệu đô la 
và sẽ làm cho số liệu quý ba của chúng tôi trông khá đặc biệt.  
Tuy nhiên, việc chấm dứt hợp đồng này sẽ không có 
ảnh hưởng đáng kể đến lợi nhuận.

     Kết quả bảo lãnh của Berkshire vẫn tiếp tục xuất sắc 
vào năm 1988. Tỷ lệ kết hợp của chúng tôi (trên cơ sở pháp lý và không bao gồm 
các khu định cư có cấu trúc và tái bảo hiểm tài chính) là 104.  
Dự trữ phát triển thuận lợi cho năm thứ hai liên tiếp, 
sau một chuỗi năm mà nó rất không đạt yêu cầu.  
Chi tiết về cả bảo lãnh phát hành và dự trữ phát triển xuất hiện trên 
các trang 36-38.

     Khối lượng bảo hiểm của chúng tôi trong vài năm tới có khả năng 
chạy rất thấp, vì doanh nghiệp có tiềm năng hợp lý 
lợi nhuận gần như chắc chắn sẽ khan hiếm.  Vì vậy, được nó. Tại Berkshire, 
chúng tôi sẽ không viết chính sách ở mức giá 
kỳ vọng về sự mất mát kinh tế. Chúng ta gặp đủ rắc rối khi
chúng tôi kỳ vọng tăng.

     Mặc dù - hoặc có lẽ vì - khối lượng thấp, lợi nhuận của chúng tôi 
hình ảnh trong vài năm tới là thích đáng 
sáng hơn của ngành. Chúng tôi chắc chắn có một ngoại lệ
lượng phao so với khối lượng cao cấp, và tăng cường tốt 
vì lợi nhuận. Trong năm 1989 và 1990, chúng tôi kỳ vọng
tỷ lệ ít nhất ba lần so với 
tài sản / công ty thương vong. Mike Goldberg, với sự trợ giúp đặc biệt từ
Ajit Jain, Dinos Iordanou và người quản lý bồi thường quốc gia 
đội ngũ, đã định vị chúng tôi tốt trong sự tôn trọng đó.

     Tại một thời điểm nào đó - chúng tôi không biết khi nào - chúng tôi sẽ bị lôi cuốn 
Kinh doanh bảo hiểm. Nguyên nhân có lẽ sẽ là một số
thảm họa vật chất hoặc tài chính. Nhưng chúng tôi cũng có thể trải nghiệm
một vụ nổ trong kinh doanh, như chúng tôi đã làm vào năm 1985, bởi vì lớn và 
tăng tổn thất bảo lãnh tại các công ty khác trùng với 
sự công nhận của họ rằng họ không được bảo vệ.  bên trong 
trong khi đó, chúng tôi sẽ giữ chân các chuyên gia tài năng của mình, bảo vệ 
vốn, và cố gắng không phạm sai lầm lớn.

Chứng khoán thị trường

     Trong việc lựa chọn chứng khoán có thể bán được cho bảo hiểm của chúng tôi 
các công ty, chúng tôi có thể chọn trong số năm loại chính: (1) dài
hạn đầu tư cổ phiếu phổ thông, (2) thu nhập cố định trung hạn 
chứng khoán, (3) chứng khoán có thu nhập cố định dài hạn, (4) ngắn hạn 
các khoản tương đương tiền và (5) các cam kết phân bổ ngắn hạn.

     Chúng tôi không có thiên vị cụ thể khi nói đến việc lựa chọn 
các danh mục này. Chúng tôi chỉ liên tục tìm kiếm trong số họ cho
lợi nhuận sau thuế cao nhất được đo bằng "toán học 
kỳ vọng, ”giới hạn bản thân chúng tôi luôn đầu tư 
lựa chọn thay thế chúng tôi nghĩ rằng chúng tôi hiểu. Tiêu chí của chúng tôi không có gì
làm với tối đa hóa thu nhập có thể báo cáo ngay lập tức; mục tiêu của chúng tôi,
thay vào đó, là tối đa hóa giá trị ròng cuối cùng.

   o Dưới đây chúng tôi liệt kê các cổ phiếu phổ thông có giá trị trên
100 triệu đô la, không bao gồm cam kết phân bổ, sẽ là 
thảo luận sau. Một phần nhỏ của các khoản đầu tư này thuộc về
các công ty con mà Berkshire sở hữu ít hơn 100%.

   Thị phần chi phí công ty cổ phiếu
   ------ ------- ---------- ----------
                                                        (000s bị bỏ qua)
 3.000.000 thành phố thủ đô / ABC, Inc. .............. $ 517,500 $ 1,086,750
14,172,500 Công ty Coca-Cola ................. 592,540 632,448
 2.400.000 đô la cho vay mua nhà liên bang 
               Tổng công ty ưa thích * ............. 71.729 121.200
 6.850.000 Tổng công ty GEICO ..................... 45.713 849.400
 1.727.765 Công ty Bưu điện Washington ........... 9,731 364,126

* Mặc dù danh nghĩa một cổ phiếu ưu tiên, bảo mật này là 
 tài chính tương đương với một cổ phiếu phổ thông.

     Tài sản cố định của chúng tôi - Capital Cities / ABC, Inc., GEICO 
Corporation và The Washington Post Company - vẫn không thay đổi.  
Cũng không thay đổi là sự ngưỡng mộ không đủ tiêu chuẩn của chúng tôi về 
quản lý: Tom Murphy và Dan Burke tại Cap Cities, Bill Snyder 
và Lou Simpson tại GEICO, và Kay Graham và Dick Simmons tại The 
Bưu điện Washington. Charlie và tôi đánh giá rất cao tài năng
và tính toàn vẹn mà những người quản lý này mang lại cho doanh nghiệp của họ.

     Hiệu suất của họ, mà chúng tôi đã quan sát ở cự ly gần, 
tương phản một cách sống động với nhiều CEO, mà chúng tôi có 
may mắn được quan sát từ một khoảng cách an toàn. Đôi khi những CEO này
rõ ràng không thuộc về công việc của họ; vị trí của họ,
tuy nhiên, thường là an toàn. Sự trớ trêu tối cao của doanh nghiệp
quản lý là dễ dàng hơn cho một CEO không đủ để giữ 
công việc của mình hơn là cho một cấp dưới không đầy đủ.

     Nếu một thư ký, nói, được thuê cho một công việc đòi hỏi phải gõ 
khả năng của ít nhất 80 từ một phút và hóa ra là có khả năng 
chỉ 50 từ một phút, cô ấy sẽ mất việc trong thời gian không.  
Có một tiêu chuẩn hợp lý cho công việc này; hiệu suất dễ dàng
đo; và nếu bạn không thể lên lớp, bạn sẽ ra ngoài.  
Tương tự, nếu người bán hàng mới không tạo đủ 
kinh doanh đủ nhanh, họ sẽ buông bỏ. Lời bào chữa sẽ không
được chấp nhận như là một thay thế cho các đơn đặt hàng.

     Tuy nhiên, một giám đốc điều hành không thực hiện thường xuyên được thực hiện 
 vô thời hạn. Một lý do là tiêu chuẩn hiệu suất cho 
công việc hiếm khi tồn tại. Khi họ làm, họ thường mờ hoặc họ có thể
được miễn hoặc giải thích, ngay cả khi thiếu hụt hiệu suất 
là lớn và lặp đi lặp lại. Tại quá nhiều công ty, ông chủ bắn
mũi tên của hiệu suất quản lý và sau đó nhanh chóng vẽ 
bullseye xung quanh vị trí nơi nó hạ cánh.

     Một quan trọng khác, nhưng hiếm khi được công nhận, phân biệt 
giữa ông chủ và người lính chân là CEO không có 
ngay lập tức cấp trên có hiệu suất là chính nó nhận được đo.  
Người quản lý bán hàng giữ lại một loạt chanh trong doanh số bán hàng của mình 
lực lượng sẽ sớm ở trong nước nóng. Nó ở ngay lập tức
tự quan tâm để nhanh chóng loại bỏ những sai lầm tuyển dụng của mình.  
Nếu không, bản thân anh ta có thể bị loại bỏ. Một người quản lý văn phòng
đã thuê các thư ký nội tại phải đối mặt với cùng một mệnh lệnh.

     Nhưng ông chủ của CEO là một ban giám đốc hiếm khi 
đo lường chính nó và không thường xuyên được tổ chức để giải thích 
hiệu suất doanh nghiệp không đạt tiêu chuẩn. Nếu Hội đồng quản trị phạm sai lầm
trong việc thuê, và kéo dài sai lầm đó, vậy thì sao? Thậm chí nếu
công ty bị chiếm đoạt vì sai lầm, thỏa thuận sẽ 
có thể ban cho những lợi ích đáng kể trên Hội đồng đi 
 các thành viên. (Chúng to hơn, chúng mềm hơn.)

     Cuối cùng, quan hệ giữa Hội đồng quản trị và Tổng giám đốc là 
dự kiến ​​sẽ được kết hợp. Tại các cuộc họp hội đồng quản trị, những lời chỉ trích của
Hiệu suất của CEO thường được xem là tương đương với xã hội 
ợ hơi. Không có sự ức chế như vậy hạn chế người quản lý văn phòng từ
phê bình đánh giá các typist không đạt chuẩn.

     Những điểm này không nên được hiểu là một tấm chăn 
lên án các CEO hoặc Ban giám đốc: Hầu hết đều có thể và 
làm việc chăm chỉ và một số thực sự nổi bật.  Nhưng 
những thất bại quản lý mà Charlie và tôi đã thấy khiến chúng tôi biết ơn 
rằng chúng tôi được liên kết với các nhà quản lý của ba 
nắm giữ. Họ yêu thích doanh nghiệp của họ, họ nghĩ như chủ sở hữu,
và họ tiết lộ toàn vẹn và khả năng.

   o Vào năm 1988, chúng tôi đã mua các khoản vay mua nhà chính của Liên bang
Thế chấp Pfd. (“Freddie Mac”) và Coca Cola. Chúng tôi hy vọng sẽ giữ
các chứng khoán này trong một thời gian dài. Trên thực tế, khi chúng tôi sở hữu một phần
của các doanh nghiệp xuất sắc với các nhà quản lý xuất sắc, 
thời gian nắm giữ yêu thích là mãi mãi. Chúng ta hoàn toàn ngược lại
những người vội vàng bán và đặt lợi nhuận khi các công ty thực hiện 
tốt nhưng những người kiên trì treo vào các doanh nghiệp thất vọng.  
Peter Lynch rất thích cách cư xử như vậy để cắt hoa và 
tưới cỏ dại. Tài sản của chúng tôi của Freddie Mac là tối đa
được luật pháp cho phép và được Charlie mô tả rộng rãi trong 
 lá thư. Trong bảng cân đối kế toán hợp nhất của chúng tôi, các cổ phiếu này là 
mang theo chi phí hơn là thị trường, vì chúng được sở hữu bởi 
Tiết kiệm và cho vay lẫn nhau, một công ty con phi bảo hiểm.

     Chúng tôi tiếp tục tập trung đầu tư vào một số rất ít 
các công ty mà chúng tôi cố gắng hiểu rõ. Chỉ có một
số ít các doanh nghiệp mà chúng tôi có lâu dài mạnh 
niềm tin. Do đó, khi chúng tôi tìm thấy một doanh nghiệp như vậy, chúng tôi muốn
tham gia một cách có ý nghĩa. Chúng tôi đồng ý với Mae West: "Quá
nhiều điều tốt đẹp có thể tuyệt vời. ”

   o Chúng tôi đã giảm khoản nắm giữ trái phiếu được miễn thuế trung hạn của mình
khoảng 100 triệu đô la năm ngoái. Tất cả các trái phiếu đã bán là
có được sau ngày 7 tháng 8 năm 1986. Khi các trái phiếu đó được nắm giữ bởi 
các công ty bảo hiểm bất động sản, 15% của "miễn thuế" 
tiền lãi thu được phải chịu thuế.

     Vị trí 800 triệu đô la chúng tôi vẫn giữ gần như 
hoàn toàn trái phiếu "ông nội" theo Đạo luật Cải cách thuế của 
1986, có nghĩa là họ hoàn toàn được miễn thuế.  Bán hàng của chúng tôi 
tạo ra một khoản lợi nhuận nhỏ và các trái phiếu còn lại của chúng tôi, có 
độ tuổi trung bình của khoảng sáu năm, có giá trị khiêm tốn hơn 
mang giá trị.

     Năm ngoái, chúng tôi đã mô tả các khoản nắm giữ ngắn hạn và 
trái phiếu trung hạn của Texaco, vốn đã bị phá sản.  
Trong năm 1988, chúng tôi đã bán thực tế tất cả các trái phiếu này trước thuế 
lợi nhuận khoảng 22 triệu USD. Bán hàng này giải thích gần $ 100
hàng triệu giảm chứng khoán thu nhập cố định trên 
bảng cân đối.

     Chúng tôi cũng đã nói với bạn năm ngoái về việc nắm giữ của chúng tôi 
an ninh có đặc điểm chủ yếu là những 
vấn đề thu nhập cố định trung bình: vị trí 700 triệu đô la của chúng tôi ở 
Salomon Inc ưu đãi chuyển đổi 9%. Ưu tiên này có
chìm quỹ sẽ nghỉ hưu trong phần hàng năm bằng nhau 
từ năm 1995 đến năm 1999. Berkshire thực hiện điều này với chi phí.  Dành cho 
những lý do được thảo luận bởi Charlie ở trang 69, thị trường ước tính 
giá trị nắm giữ của chúng tôi đã được cải thiện từ mức vừa phải theo chi phí tại 
cuối năm ngoái với chi phí vừa phải trên chi phí vào cuối năm 1988.

     Sự liên kết chặt chẽ mà chúng tôi đã có với John Gutfreund, CEO 
của Salomon, trong năm qua đã củng cố sự ngưỡng mộ của chúng ta 
 cho anh ấy. Nhưng chúng tôi tiếp tục không có thông tin chi tiết tuyệt vời về 
gần, kinh tế trung cấp hoặc dài hạn của đầu tư 
ngân hàng kinh doanh: Đây không phải là một ngành công nghiệp mà nó rất dễ dàng để 
dự báo mức lợi nhuận trong tương lai. Chúng tôi tiếp tục tin
đặc quyền chuyển đổi của chúng tôi có thể có giá trị quan trọng 
trong cuộc sống ưa thích của chúng tôi. Tuy nhiên, áp đảo
phần giá trị ưu tiên nằm trong thu nhập cố định của nó 
đặc điểm, không phải đặc điểm vốn chủ sở hữu của nó.

   o Chúng tôi đã không đánh mất sự thù địch của chúng tôi đối với trái phiếu dài hạn. Chúng tôi sẽ 
trở nên mê hoặc về những chứng khoán như vậy chỉ khi chúng ta trở thành 
say mê về triển vọng cho sự ổn định lâu dài trong 
sức mua của tiền. Và loại ổn định đó không có trong
các thẻ: Cả xã hội và các quan chức được bầu đều đơn giản 
nhiều ưu tiên xếp hạng cao hơn xung đột với việc mua hàng-
điện ổn định. Trái phiếu dài hạn duy nhất chúng tôi nắm giữ là trái phiếu
Hệ thống cung cấp điện công cộng Washington (WPPSS). Một vài trong số
Các trái phiếu WPPSS có các kỳ hạn ngắn và nhiều kỳ hạn khác, vì 
phiếu giảm giá cao của họ, có thể sẽ được hoàn lại và được thanh toán trong một 
 vài năm. Nhìn chung, các khoản nắm giữ WPPSS của chúng tôi được thực hiện trên 
bảng cân đối ở mức 247 triệu đô la và có giá trị thị trường khoảng 
352 triệu đô la.

     Chúng tôi đã giải thích lý do cho các giao dịch mua WPPSS của chúng tôi trong năm 1983 
báo cáo hàng năm và vui mừng cho bạn biết rằng cam kết này 
đã làm việc ra như mong đợi. Tại thời điểm mua hàng, hầu hết
trái phiếu của chúng tôi đã lãi khoảng 17% sau thuế và không mang theo 
xếp hạng, đã bị treo. Gần đây, các trái phiếu
đánh giá AA- bởi Standard & Poor's. Hiện tại họ chỉ bán ở cấp độ
thấp hơn một chút so với những khoản tín dụng hàng đầu.

     Trong báo cáo năm 1983, chúng tôi so sánh tính kinh tế của WPPSS của chúng tôi 
mua cho những người tham gia mua một doanh nghiệp. Khi nó quay
ra, mua hàng này thực sự làm việc tốt hơn so với đã làm 
tổng hợp các vụ mua lại kinh doanh được thực hiện vào năm 1983, giả sử cả hai 
được tính trên cơ sở lợi nhuận chưa khai thác, sau thuế 
đạt được thông qua năm 1988.  

     Trải nghiệm WPPSS của chúng tôi, mặc dù dễ chịu, không có gì thay đổi 
ý kiến ​​tiêu cực của chúng tôi về trái phiếu dài hạn. Nó chỉ làm cho chúng ta
hy vọng rằng chúng tôi gặp phải một số vấn đề kỳ thị lớn khác 
những rắc rối đã khiến nó bị đánh giá sai bởi 
 thị trường.

Chuyên đăng quảng cáo

     Trong các báo cáo trước đây, chúng tôi đã nói với bạn rằng bảo hiểm của chúng tôi 
các công ty con đôi khi tham gia vào chênh lệch giá thay thế cho 
nắm giữ các khoản tương đương tiền ngắn hạn. Chúng tôi thích, tất nhiên, để
thực hiện các cam kết dài hạn lớn, nhưng chúng tôi thường có nhiều tiền mặt hơn 
hơn những ý tưởng hay. Vào những lúc như vậy, sự chênh lệch đôi khi hứa hẹn
lợi nhuận lớn hơn nhiều so với Tín phiếu Kho bạc và quan trọng không kém, 
làm nguội đi mọi cám dỗ chúng ta có thể phải thư giãn các tiêu chuẩn của chúng ta trong thời gian dài
đầu tư dài hạn. (Dấu hiệu của Charlie sau khi chúng ta nói về
một cam kết arbitrage thường là: "Được rồi, ít nhất nó sẽ giữ 
bạn ra khỏi quán bar. ”)

     Trong năm 1988, chúng tôi tạo ra lợi nhuận lớn bất thường từ chênh lệch giá, 
được đo bằng đô la tuyệt đối và tỷ lệ hoàn vốn. Tiền của chúng tôi
tăng thuế là khoảng 78 triệu đô la trên các quỹ đầu tư trung bình khoảng 
147 triệu đô.

     Mức độ hoạt động này đưa ra một số thảo luận chi tiết về 
chênh lệch và cách tiếp cận của chúng tôi cho nó phù hợp. Một lần, từ
chỉ áp dụng cho việc mua và bán chứng khoán đồng thời 
hoặc ngoại hối ở hai thị trường khác nhau. Mục tiêu là để
khai thác các chênh lệch giá nhỏ có thể tồn tại giữa, ví dụ, 
Royal Hà Lan kinh doanh chứng khoán trong guilders ở Amsterdam, pounds in 
London và đô la ở New York. Một số người có thể gọi điều này
scalping; nó sẽ không làm bạn ngạc nhiên khi các học viên chọn
Pháp ngữ, chênh lệch.

     Kể từ khi Thế chiến I định nghĩa về chênh lệch - hoặc "rủi ro 
arbitrage, ”vì nó đôi khi được gọi là - đã mở rộng đến 
bao gồm việc theo đuổi lợi nhuận từ một sự kiện công ty đã được công bố 
chẳng hạn như bán công ty, sáp nhập, tái cấp vốn, 
tổ chức lại, thanh lý, tự đấu thầu, vv Trong hầu hết các trường hợp, 
arbitrageur kỳ vọng lợi nhuận bất kể hành vi của 
thị trường chứng khoán. Nguy cơ lớn mà anh thường phải đối mặt thay vào đó là
sự kiện được công bố sẽ không xảy ra.  

     Một số cơ hội khác thường đôi khi phát sinh trong 
trường chênh lệch. Tôi đã tham gia vào một trong những khi tôi 24 tuổi
và làm việc tại New York cho Graham-Newman Corp. Rockwood & Co., 
một công ty sản phẩm sô cô la có trụ sở tại Brooklyn có giới hạn 
lợi nhuận, đã áp dụng định giá hàng tồn kho LIFO vào năm 1941 
khi ca cao được bán với giá 5 ¢ mỗi pound. Năm 1954
tình trạng thiếu ca cao tạm thời khiến giá tăng cao 
60 ¢. Do đó, Rockwood mong muốn dỡ bỏ giá trị của nó
hàng tồn kho - nhanh chóng, trước khi giá giảm. Nhưng nếu cacao
đơn giản đã được bán hết, công ty sẽ nợ gần 
50% tiền thuế.

     Bộ luật thuế năm 1954 đã được giải cứu. Nó chứa một
cung cấp phức tạp mà loại bỏ thuế khác do LIFO 
lợi nhuận nếu hàng tồn kho được phân phối cho các cổ đông như một phần của 
kế hoạch giảm phạm vi kinh doanh của một công ty.  Rockwood 
quyết định chấm dứt một trong các doanh nghiệp của mình, bán ca cao 
bơ và khoảng 13 triệu pao 
là do hoạt động đó. Theo đó, công ty
đề nghị mua lại cổ phiếu của mình để đổi lấy hạt cacao 
nó không còn cần thiết, trả 80 pound đậu cho mỗi cổ phiếu.  

     Trong vài tuần tôi bận rộn mua cổ phần, bán đậu, và 
dừng lại định kỳ tại Schroeder Trust để trao đổi cổ phiếu 
chứng nhận cho biên nhận kho. Lợi nhuận tốt và
chi phí duy nhất của tôi là thẻ điện tử.

     Kiến trúc sư của việc tái cơ cấu Rockwood là một điều không rõ, 
nhưng rực rỡ Chicagoan, Jay Pritzker, sau đó 32. Nếu bạn 
quen thuộc với hồ sơ tiếp theo của Jay, bạn sẽ không ngạc nhiên khi 
nghe thấy hành động đã diễn ra khá tốt cho việc tiếp tục Rockwood 
cổ đông cũng vậy. Từ ngay trước khi đấu thầu cho đến một thời gian ngắn
sau đó, cổ phiếu Rockwood được đánh giá cao từ 15 đến 100, mặc dù 
công ty đã trải qua tổn thất lớn về hoạt động.  Đôi khi 
có nhiều hơn để định giá cổ phiếu hơn so với tỷ lệ giá-thu nhập.

     Trong những năm gần đây, hầu hết các hoạt động kinh doanh chênh lệch đã tham gia 
giao tiếp, thân thiện và không thân thiện. Với sốt mua lại
tràn lan, với những thách thức chống tin tưởng gần như không tồn tại, và với 
giá thầu thường tăng lên, các nhà phân phối đã thịnh vượng 
mạnh mẽ. Họ không cần tài năng đặc biệt để làm tốt; các 
trick, a la Peter Sellers trong phim, đơn giản là "Being 
Ở phố Wall, câu tục ngữ cũ đã được viết lại: “Tặng một 
người đàn ông một con cá và bạn cho nó ăn một ngày. Dạy anh ta cách
arbitrage và bạn nuôi anh ta mãi mãi. ”(Nếu, tuy nhiên, ông học tại 
Trường Arbitrage của Ivan Boesky, đó có thể là một tiểu bang 
tổ chức cung cấp bữa ăn của mình.)

     Để đánh giá các tình huống chênh lệch, bạn phải trả lời bốn 
câu hỏi: (1) Có khả năng là sự kiện đã hứa sẽ 
thực sự xảy ra? (2) Tiền của bạn sẽ bị trói trong bao lâu? (3) Cái gì
cơ hội là có cái gì đó vẫn tốt hơn sẽ transpire - một 
giá thầu tiếp quản cạnh tranh, chẳng hạn? và (4) Điều gì sẽ xảy ra nếu
sự kiện này không diễn ra vì hành động chống tin tưởng, 
tài chính ổn định, vv?

     Arcata Corp., một trong những nhà phân phối của chúng tôi 
kinh nghiệm, minh họa cho các xoắn và lượt của doanh nghiệp.  
Vào ngày 28 tháng 9 năm 1981, các giám đốc của Arcata đã đồng ý về nguyên tắc 
bán công ty cho Kohlberg, Kravis, Roberts & Co. (KKR), 
và bây giờ là một công ty mua đòn bẩy lớn. Arcata ở trong
các doanh nghiệp in ấn và lâm sản và có một thứ khác 
đi cho nó: Năm 1978 Chính phủ Hoa Kỳ đã lấy danh hiệu 
10.700 mẫu gỗ Arcata, chủ yếu là gỗ đỏ già, để 
mở rộng Vườn Quốc gia Redwood. Chính phủ đã trả 97,9 đô la
triệu, trong một vài phần, cho diện tích này, một tổng hợp Arcata 
đã phản đối là không đầy đủ. Các bên cũng tranh chấp
lãi suất sẽ áp dụng cho khoảng thời gian giữa 
lấy tài sản và thanh toán cuối cùng cho nó. Kích hoạt
pháp luật quy định 6% lãi suất đơn giản; Arcata lập luận cho một
cao hơn nhiều và lãi kép.

     Mua một công ty có quy mô lớn, có tính đầu cơ cao 
tuyên bố trong vụ kiện tụng tạo ra một vấn đề thương lượng, cho dù 
khiếu nại thay mặt hoặc chống lại công ty. Để giải quyết vấn đề này
vấn đề, KKR cung cấp $ 37,00 cho mỗi Arcata chia sẻ cộng với hai phần ba 
bất kỳ khoản tiền bổ sung nào do chính phủ trả cho redwood 
 đất đai.

     Thẩm định cơ hội chênh lệch này, chúng tôi phải hỏi 
bản thân liệu KKR có thể thực hiện giao dịch kể từ đó, 
trong số những thứ khác, đề nghị của nó phụ thuộc vào việc thu được 
"Khoản tài chính thỏa đáng". Một mệnh đề của loại này luôn là 
nguy hiểm cho người bán: Nó cung cấp một lối ra dễ dàng cho một người yêu cầu 
có ardor mất dần giữa đề nghị và hôn nhân. Tuy nhiên, chúng tôi
không đặc biệt lo lắng về khả năng này bởi vì 
Kỷ lục trước đây của KKR về việc đóng cửa là tốt.

     Chúng tôi cũng phải tự hỏi mình điều gì sẽ xảy ra nếu KKR 
thỏa thuận đã giảm, và ở đây chúng tôi cũng cảm thấy hợp lý 
thoải mái: quản lý và giám đốc của Arcata đã mua sắm 
công ty trong một thời gian và rõ ràng đã quyết định bán.  
Nếu KKR biến mất, Arcata có thể sẽ tìm thấy một người mua khác, mặc dù 
tất nhiên, giá có thể thấp hơn.

     Cuối cùng, chúng tôi phải tự hỏi bản thân tuyên bố redwood 
có thể có giá trị. Chủ tịch của bạn, những người không thể nói một elm từ một
sồi, không có rắc rối với cái đó: Anh ta đã đánh giá cao yêu cầu 
ở đâu đó giữa số không và toàn bộ lô.

     Chúng tôi bắt đầu mua cổ phiếu Arcata, sau đó khoảng $ 33,50, trên 
30 tháng 9 và trong tám tuần đã mua khoảng 400.000 cổ phiếu, 
hoặc 5% của công ty. Thông báo ban đầu nói rằng
$ 37,00 sẽ được trả vào tháng Giêng, 1982. Do đó, nếu tất cả mọi thứ 
đã hoàn hảo, chúng tôi đã đạt được tốc độ hàng năm 
trả lại khoảng 40% - không tính yêu cầu redwood, 
đã bị đóng băng.

     Tất cả đều không hoàn hảo. Trong tháng mười hai nó đã được thông báo rằng
đóng cửa sẽ bị trì hoãn một chút. Tuy nhiên, một dứt khoát
thỏa thuận đã được ký vào ngày 4 tháng 1. Khuyến khích, chúng tôi đã nêu lên 
cổ phần, mua vào khoảng $ 38,00 cho mỗi cổ phiếu và tăng 
nắm giữ tới 655.000 cổ phiếu, tương đương hơn 7% cổ phần của công ty.  Của chúng tôi 
sẵn sàng trả tiền - mặc dù việc đóng cửa đã được 
bị trì hoãn - phản ánh sự nghiêng về "toàn bộ" 
hơn "số không" cho redwoods.

     Sau đó, vào ngày 25 tháng 2, những người cho vay cho biết họ đang dùng 
"Cái nhìn thứ hai" ở các điều khoản tài chính "theo quan điểm của 
ngành công nghiệp nhà ở chán nản và tác động của nó đối với triển vọng của Arcata. ” 
Cuộc họp của các cổ đông đã bị trì hoãn một lần nữa, đến tháng Tư.  An 
Phát ngôn viên của Arcata cho biết ông “không nghĩ số phận của 
việc mua lại chính nó đã bị buộc tội. ” 
sự trấn an, tâm trí của họ nhấp nháy với câu nói cũ: “Anh ta nói dối 
một bộ trưởng tài chính vào đêm trước của sự mất giá. "

     Vào ngày 12 tháng 3 KKR cho biết thỏa thuận trước đó của họ sẽ không hoạt động, trước tiên 
cắt giảm giá của nó xuống còn $ 33,50, sau đó hai ngày sau đó tăng nó lên 
35 đô la. Tuy nhiên, vào ngày 15 tháng 3, các giám đốc đã giảm giá thầu này xuống
và chấp nhận đề nghị của một nhóm khác là 37,50 đô la cộng một nửa của bất kỳ 
redwood phục hồi. Các cổ đông đã chấp nhận thỏa thuận và
37,50 đô la đã được thanh toán vào ngày 4 tháng 6.

     Chúng tôi đã nhận được 24,6 triệu đô la so với chi phí của chúng tôi là 22,9 triệu đô la; 
thời gian nắm giữ trung bình của chúng tôi là gần sáu tháng.  Xem xét 
sự cố mà giao dịch này gặp phải, tỷ lệ hàng năm 15% của chúng tôi 
return không bao gồm bất kỳ giá trị nào cho yêu cầu redwood - nhiều hơn 
 đạt yêu cầu.

     Nhưng điều tuyệt với nhất vẫn còn ở phía sau. Thẩm phán xét xử bổ nhiệm hai
hoa hồng, một để nhìn vào giá trị của gỗ, cái kia để 
xem xét các câu hỏi về lãi suất. Vào tháng 1 năm 1987, lần đầu tiên
hoa hồng cho biết gỗ đỏ trị giá 275,7 triệu đô la và 
hoa hồng thứ hai đề xuất tỷ lệ pha trộn phức tạp của 
trở lại làm việc với khoảng 14%.

     Vào tháng 8 năm 1987, thẩm phán đã duy trì các kết luận này, 
có nghĩa là một số tiền khoảng 600 triệu đô la sẽ là do Arcata.  
Chính phủ sau đó kháng cáo. Tuy nhiên, vào năm 1988, trước đó
khiếu nại đã được nghe, yêu cầu bồi thường đã được giải quyết cho $ 519 triệu.  
Do đó, chúng tôi nhận được thêm $ 29,48 mỗi cổ phiếu hoặc 
khoảng 19,3 triệu đô la. Chúng tôi sẽ nhận thêm 800.000 đô la nữa vào năm 1989.

     Hoạt động phân biệt của Berkshire khác với hoạt động của nhiều người 
arbitrageurs. Đầu tiên, chúng tôi chỉ tham gia một vài và thường
rất lớn, giao dịch mỗi năm. Hầu hết các học viên mua vào
rất nhiều giao dịch có thể từ 50 trở lên mỗi năm. Với nhiều
irons trong lửa, họ phải dành phần lớn thời gian của họ theo dõi 
cả tiến độ giao dịch và diễn biến thị trường của 
cổ phiếu liên quan. Đây không phải là cách Charlie cũng không muốn chi tiêu
 cuộc sống. (Có ý nghĩa gì khi làm giàu chỉ để nhìn chằm chằm vào một 
ticker tape cả ngày?)

     Bởi vì chúng tôi đa dạng hóa rất ít, một người đặc biệt có lợi nhuận 
hoặc giao dịch không có lợi nhuận sẽ ảnh hưởng đến kết quả hàng năm của chúng tôi từ 
chênh lệch nhiều hơn nó sẽ hoạt động chênh lệch giá thông thường.  
Cho đến nay, Berkshire đã không có một trải nghiệm thực sự tồi tệ.  Nhưng chúng tôi 
sẽ - và khi điều đó xảy ra, chúng tôi sẽ báo cáo chi tiết đẫm máu cho bạn.

     Cách khác chúng tôi khác với một số hoạt động chênh lệch là 
chúng tôi chỉ tham gia vào các giao dịch đã được công khai 
đã công bố. Chúng tôi không giao dịch trên tin đồn hoặc cố gắng đoán tiếp quản lý
 ứng cử viên. Chúng tôi chỉ đọc báo, suy nghĩ về một vài 
các mệnh đề lớn, và đi theo ý thức của chúng ta về xác suất.

     Vào thời điểm đó, vị trí chênh lệch lớn duy nhất của chúng tôi là 3.342.000 
cổ phần của RJR Nabisco với chi phí 281,8 triệu đô la và một thị trường 
trị giá 304,5 triệu đô la. Vào tháng 1, chúng tôi tăng lượng nắm giữ lên
khoảng bốn triệu cổ phiếu và vào tháng 2 chúng tôi đã loại bỏ 
 Chức vụ. Khoảng ba triệu cổ phiếu đã được chấp nhận khi chúng tôi 
đấu thầu cổ phần của chúng tôi với KKR, mua lại RJR, và 
cổ phiếu trả lại được bán ngay trên thị trường. Tiền thuế của chúng tôi
lợi nhuận là 64 triệu đô-la tốt hơn dự kiến.

     Trước đó, một khuôn mặt quen thuộc khác xuất hiện trong đấu thầu RJR 
cuộc thi: Jay Pritzker, là thành viên của nhóm First Boston 
đã đưa ra một đề nghị định hướng thuế. Để báo Yogi Berra; “Đó là deja vu
tất cả lại một lần nữa. ”

     Trong hầu hết thời gian mà chúng ta thường sẽ 
người mua RJR, hoạt động của chúng tôi trong kho đã bị hạn chế 
vì sự tham gia của Salomon trong một nhóm đấu thầu.  
Thông thường, Charlie và tôi, mặc dù chúng tôi là giám đốc của Salomon, 
được khoanh từ thông tin về việc sáp nhập và mua lại 
 công việc. Chúng tôi đã hỏi rằng đó là cách đó: Thông tin sẽ 
làm chúng tôi không tốt và có thể, trên thực tế, đôi khi ức chế 
Các hoạt động buôn bán của Berkshire.

     Tuy nhiên, những cam kết lớn bất thường mà Salomon 
đề xuất thực hiện thỏa thuận RJR yêu cầu tất cả các giám đốc phải 
đầy đủ thông tin và tham gia. Do đó, mua hàng của Berkshire
RJR chỉ được thực hiện hai lần: đầu tiên, trong vài ngày 
ngay sau khi công bố kế hoạch mua lại của quản lý, 
trước khi Salomon tham gia; và đáng kể sau, sau
Hội đồng RJR đưa ra quyết định ủng hộ KKR. Bởi vì chúng ta có thể
không mua vào những thời điểm khác, chi phí giám đốc của chúng tôi là Berkshire 
tiền đáng kể.

     Xem xét kết quả tốt của Berkshire năm 1988, bạn có thể 
mong đợi chúng tôi sẽ xếp vào chênh lệch vào năm 1989. Thay vào đó, chúng tôi mong đợi 
đứng bên lề.

     Một lý do thú vị là tiền mặt của chúng tôi đang giảm - 
bởi vì vị trí của chúng tôi trong các cổ phiếu mà chúng tôi kỳ vọng giữ 
thời gian rất dài là đáng kể. Là người đọc thường xuyên về điều này
báo cáo biết, các cam kết mới của chúng tôi không dựa trên phán quyết 
về triển vọng ngắn hạn cho thị trường chứng khoán.  Thay vào đó, họ 
phản ánh ý kiến ​​về triển vọng kinh doanh dài hạn cho 
các công ty cụ thể. Chúng tôi không có, chưa bao giờ có, và không bao giờ
sẽ có ý kiến ​​về thị trường chứng khoán, lãi suất 
giá, hoặc hoạt động kinh doanh sẽ là một năm kể từ bây giờ.

     Ngay cả khi chúng tôi có nhiều tiền mặt, có lẽ chúng tôi sẽ làm rất ít 
arbitrage vào năm 1989. Một số dư thừa đặc biệt đã phát triển trong 
lĩnh vực tiếp quản. Như Dorothy nói: “Toto, tôi có cảm giác
chúng ta không còn ở Kansas nữa. ”

     Chúng tôi không có ý tưởng về thời gian tồn tại sẽ kéo dài bao lâu, cũng không phải chúng ta 
biết điều gì sẽ thay đổi thái độ của chính phủ, người cho vay và 
người mua nhiên liệu cho họ. Nhưng chúng ta biết rằng sự thận trọng càng ít
mà những người khác thực hiện công việc của họ, sự thận trọng càng lớn 
mà chúng ta nên tiến hành công việc của mình. Chúng tôi không có ham muốn
để phân phát các giao dịch phản ánh việc không được kiểm soát - và, trong 
quan điểm của chúng tôi, thường không được bảo đảm - sự lạc quan của cả người mua và 
 người cho vay. Trong các hoạt động của chúng tôi, chúng tôi sẽ chú ý đến sự khôn ngoan của Herb 
Stein: "Nếu một cái gì đó không thể đi mãi mãi, nó sẽ kết thúc."

Lý thuyết thị trường hiệu quả

     Các cuộc thảo luận trước về chênh lệch làm cho một nhỏ 
thảo luận về "lý thuyết thị trường hiệu quả" (EMT) cũng có vẻ có liên quan.  
Học thuyết này trở nên rất thời trang - thực sự, gần như thánh thiện 
thánh thư trong giới học thuật trong những năm 1970. Về cơ bản, nó
nói rằng phân tích cổ phiếu là vô ích bởi vì tất cả công chúng 
thông tin về chúng được phản ánh một cách thích hợp trong 
 giá cả. Nói cách khác, thị trường luôn biết mọi thứ.  Như một 
hệ quả, các giáo sư dạy EMT nói rằng ai đó 
ném phi tiêu vào các bảng chứng khoán có thể chọn danh mục cổ phiếu 
có triển vọng tốt như người được chọn bởi người sáng nhất, 
hầu hết các nhà phân tích bảo mật làm việc chăm chỉ. Thật ngạc nhiên, EMT đã được chấp nhận
không chỉ bởi các học giả, mà bởi nhiều chuyên gia đầu tư và 
quản lý doanh nghiệp là tốt. Quan sát chính xác thị trường
là thường xuyên có hiệu quả, họ tiếp tục kết luận sai
rằng nó luôn hiệu quả. Sự khác biệt giữa các
mệnh đề là đêm và ngày.

     Theo tôi, kinh nghiệm chênh lệch 63 năm liên tục 
của Graham-Newman Corp Buffett Partnership, và Berkshire 
minh họa cách EMT ngu xuẩn. (Có rất nhiều thứ khác
bằng chứng, cũng vậy.) Trong khi ở Graham-Newman, tôi đã thực hiện một nghiên cứu về nó 
thu nhập từ chênh lệch trong toàn bộ thời gian 1926-1956 của 
 công ty. Lợi nhuận chưa được trả trung bình 20% mỗi năm.  
Bắt đầu từ năm 1956, tôi áp dụng các nguyên tắc chênh lệch của Ben Graham, 
đầu tiên tại Buffett Partnership và sau đó là Berkshire. Mặc dù tôi không
thực hiện một phép tính chính xác, tôi đã làm đủ công việc để biết rằng 
mức lợi nhuận 1956-1988 đạt trung bình trên 20%. (Tất nhiên
hoạt động trong một môi trường thuận lợi hơn nhiều so với Ben; anh ấy đã có
1929-1932 để tranh luận.)

     Tất cả các điều kiện là hiện tại được yêu cầu cho một 
kiểm tra hợp lý về hiệu suất danh mục đầu tư: (1) ba tổ chức 
giao dịch hàng trăm chứng khoán khác nhau trong khi xây dựng 63-
kỷ lục năm; (2) kết quả không bị sai lệch bởi một vài may mắn
 kinh nghiệm; (3) chúng tôi không phải đào bới sự kiện tối nghĩa hoặc 
phát triển những hiểu biết sâu sắc về sản phẩm hoặc quản lý - chúng tôi chỉ đơn giản là 
hành động trên các sự kiện được công bố rộng rãi; và (4) chênh lệch giá của chúng tôi
vị trí là một vũ trụ được xác định rõ ràng - chúng chưa được 
được chọn bằng cách nhìn nhận.

     Trong 63 năm qua, thị trường nói chung được phân phối dưới 
10% lợi nhuận hàng năm, bao gồm cả cổ tức. Điều đó có nghĩa là 1.000 đô la sẽ
đã tăng lên $ 405,000 nếu tất cả thu nhập đã được tái đầu tư. 20%
Tuy nhiên, tỷ lệ lợi nhuận sẽ tạo ra 97 triệu đô la.  Cái đó 
tấn công chúng tôi như một sự khác biệt có ý nghĩa thống kê 
có thể, hình dung, khơi dậy sự tò mò của một người.

     Tuy nhiên, những người ủng hộ lý thuyết chưa bao giờ có vẻ quan tâm đến 
bằng chứng trái ngược của loại này. Đúng, họ không nói chuyện khá như
nhiều về lý thuyết của họ ngày nay như trước đây. Nhưng không ai, với tôi
kiến thức, đã từng nói anh ta sai, dù có bao nhiêu 
hàng ngàn sinh viên anh ta đã gửi đi sai lầm. EMT,
hơn nữa, tiếp tục là một phần không thể tách rời của khoản đầu tư 
chương trình giảng dạy tại các trường kinh doanh chính. Rõ ràng, một sự miễn cưỡng
để tái tục, và do đó để làm sáng tỏ chức tư tế, không phải là 
giới hạn đối với các nhà thần học.

     Đương nhiên là vụ bất hạnh làm sinh viên và cả tin 
các chuyên gia đầu tư đã nuốt EMT đã là một 
dịch vụ phi thường cho chúng tôi và những người theo dõi khác của Graham.  Trong 
bất kỳ loại cuộc thi nào - tài chính, tinh thần hoặc thể chất - đó là 
lợi thế to lớn để có đối thủ đã được dạy rằng 
nó thậm chí còn vô dụng để thử. Từ một quan điểm ích kỉ,
Grahamites có lẽ nên ưu tiên ghế để đảm bảo vĩnh cửu 
giảng dạy của EMT.

     Tất cả điều này nói, một cảnh báo là thích hợp. Arbitrage có
nhìn dễ dàng gần đây. Nhưng đây không phải là hình thức đầu tư
đảm bảo lợi nhuận 20% một năm hoặc, cho rằng vấn đề, lợi nhuận của 
Loại nào cũng được. Như đã nói, thị trường có hiệu quả hợp lý
thời gian: Đối với mỗi cơ hội chênh lệch, chúng tôi đã thu giữ trong đó 63-
giai đoạn năm, nhiều người bị bỏ qua bởi vì họ dường như 
đúng giá.

     Một nhà đầu tư không thể có được lợi nhuận cao từ cổ phiếu bằng 
chỉ đơn giản là cam kết với một loại hoặc kiểu đầu tư cụ thể.  Anh ấy 
có thể kiếm được chúng chỉ bằng cách đánh giá cẩn thận các sự kiện và liên tục 
rèn luyện kỷ luật. Đầu tư vào các tình huống chênh lệch, mỗi
se, không phải là chiến lược tốt hơn là chọn danh mục đầu tư theo 
ném phi tiêu.

Sở giao dịch chứng khoán New York

     Cổ phiếu của Berkshire được niêm yết trên thị trường chứng khoán New York 
Trao đổi vào ngày 29 tháng 11 năm 1988. Trên trang 50-51, chúng tôi tái tạo 
thư chúng tôi gửi cho các cổ đông liên quan đến việc niêm yết.

     Hãy để tôi làm rõ một điểm không được giải quyết trong thư: 
Mặc dù lô giao dịch của chúng tôi trên NYSE là mười cổ phiếu, bất kỳ 
số lượng cổ phần từ một trên có thể được mua hoặc bán.

     Như bức thư giải thích, mục tiêu chính của chúng tôi trong danh sách là 
giảm chi phí giao dịch và chúng tôi tin rằng mục tiêu này đang được 
đạt được. Nói chung, chênh lệch giữa giá thầu và giá được hỏi
trên NYSE đã ở dưới mức chênh lệch đã chiếm ưu thế trong 
thị trường không bán theo toa.

     Henderson Brothers, Inc., chuyên gia về cổ phiếu của chúng tôi, là 
công ty chuyên gia lâu đời nhất trên sàn giao dịch;  nó là 
progenitor, William Thomas Henderson, đã mua ghế của mình với giá 500 đô la 
Ngày 8 tháng 9 năm 1861. (Gần đây, số ghế được bán cho khoảng 
$ 625,000.) Trong số 54 công ty hoạt động như chuyên gia, xếp hạng HBI 
thứ hai về số lượng cổ phiếu được giao, với 83. Chúng tôi rất hài lòng 
khi Berkshire được phân bổ cho HBI, và đã rất vui mừng với 
hiệu suất của công ty. Jim Maguire, Chủ tịch HBI, cá nhân
quản lý giao dịch ở Berkshire, và chúng tôi không thể tốt hơn 
 tay.

     Trong hai khía cạnh, mục tiêu của chúng tôi có thể khác đôi chút so với 
của hầu hết các công ty niêm yết. Đầu tiên, chúng tôi không muốn
tối đa hóa giá mà Berkshire chia sẻ giao dịch.  Chúng tôi ước 
thay vào đó để họ giao dịch trong một phạm vi hẹp tập trung tại nội tại 
giá trị kinh doanh (mà chúng tôi hy vọng tăng ở mức hợp lý - hoặc, 
tốt hơn, không hợp lý - tỷ lệ). Charlie và tôi bị làm phiền
nhiều bằng cách đánh giá quá mức đáng kể khi đánh giá thấp đáng kể.  
Cả hai thái cực chắc chắn sẽ tạo ra kết quả cho nhiều người 
các cổ đông sẽ khác biệt đáng kể với hoạt động kinh doanh của Berkshire 
 các kết quả. Nếu giá cổ phiếu của chúng tôi thay vì luôn gương 
giá trị kinh doanh, mỗi cổ đông của chúng tôi sẽ nhận được 
kết quả đầu tư tương đương với kết quả kinh doanh của 
Berkshire trong thời gian nắm giữ của mình.

     Thứ hai, chúng tôi ước cho hoạt động giao dịch rất ít. Nếu chúng tôi chạy
một doanh nghiệp tư nhân với một số đối tác thụ động, chúng tôi sẽ 
thất vọng nếu những đối tác đó, và sự thay thế của họ, 
thường xuyên muốn rời khỏi quan hệ đối tác. Chạy công khai
công ty, chúng tôi cũng cảm thấy như vậy.

     Mục tiêu của chúng tôi là thu hút các chủ sở hữu lâu dài, tại thời điểm 
mua, không có thời gian biểu hoặc giá mục tiêu để bán nhưng kế hoạch 
thay vào đó ở lại với chúng tôi vô thời hạn. Chúng tôi không hiểu
Giám đốc điều hành, những người muốn nhiều hoạt động cổ phiếu, có thể đạt được 
chỉ khi nhiều chủ sở hữu của anh ấy liên tục thoát. Tại những gì khác
tổ chức - trường học, câu lạc bộ, nhà thờ, v.v. - làm các nhà lãnh đạo cổ vũ khi 
các thành viên rời đi? (Tuy nhiên, nếu có một nhà môi giới có sinh kế
phụ thuộc vào doanh thu thành viên trong các tổ chức như vậy, bạn 
có thể chắc chắn rằng sẽ có ít nhất một người đề xuất 
hoạt động, như trong: “Không có nhiều điều xảy ra trong Kitô giáo 
trong một thời gian; có lẽ chúng ta nên chuyển sang Phật giáo vào tuần tới.

     Tất nhiên, một số chủ sở hữu Berkshire sẽ cần hoặc muốn bán 
theo thời gian, và chúng tôi mong muốn những người thay thế tốt sẽ trả tiền 
chúng một mức giá hợp lý. Do đó, chúng tôi cố gắng, thông qua các chính sách của chúng tôi,
hiệu suất và thông tin liên lạc, để thu hút các cổ đông mới 
hiểu các hoạt động của chúng tôi, chia sẻ thời gian và tầm nhìn của chúng tôi 
chúng tôi khi chúng tôi đo lường chính mình. Nếu chúng ta có thể tiếp tục thu hút điều này
loại cổ đông - và, cũng quan trọng, có thể tiếp tục 
không quan tâm đến những người có thời gian ngắn hoặc không thực tế 
kỳ vọng - cổ phiếu của Berkshire nên liên tục bán tại 
giá cả hợp lý liên quan đến giá trị kinh doanh.

David L. Dodd

     Dave Dodd, bạn và thầy của tôi suốt 38 năm qua, đã qua đời lần cuối 
năm 93 tuổi. Hầu hết các bạn không biết về anh ta. Tuy nhiên, bất kỳ thời gian dài
cổ đông thời gian của Berkshire rất giàu có vì 
ảnh hưởng gián tiếp của anh ta đối với công ty chúng tôi.

     Dave đã dành một buổi giảng dạy suốt đời tại Đại học Columbia, và 
ông đồng tác giả phân tích an ninh với Ben Graham. Từ 
thời điểm tôi đến Columbia, cá nhân Dave khuyến khích và 
đã dạy tôi; một ảnh hưởng cũng quan trọng như nhau.  
Mọi thứ anh ấy dạy tôi, trực tiếp hoặc qua cuốn sách của anh ấy 
 giác quan. Sau đó, thông qua hàng chục bức thư, anh ấy tiếp tục 
giáo dục ngay cho đến khi ông qua đời.

     Tôi đã biết nhiều giáo sư về tài chính và đầu tư nhưng 
Tôi chưa bao giờ thấy bất kỳ điều gì, ngoại trừ Ben Graham, ai là trận đấu 
của Dave. Bằng chứng về tài năng của anh là hồ sơ của học sinh:
Không một giáo viên nào khác đầu tư đã gửi rất nhiều người 
đạt được thành công bất thường.

     Khi học sinh rời lớp học của Dave, họ được trang bị 
đầu tư thông minh suốt đời vì các nguyên tắc anh ấy 
được giảng dạy đơn giản, âm thanh, hữu ích và bền bỉ. Mặc dù những
có thể xuất hiện là những nhân đức không đáng kể, việc giảng dạy các nguyên tắc 
thể hiện chúng rất hiếm.

     Nó đặc biệt ấn tượng mà Dave có thể thực hành 
cũng như rao giảng. cũng như Keynes trở nên giàu có bằng cách áp dụng
ý tưởng học tập cho một ví rất nhỏ, do đó, quá, đã làm Dave.  Thật, 
hiệu suất tài chính của ông vượt xa Keynes, người đã bắt đầu 
như một bộ đếm thời gian thị trường (dựa vào lý thuyết kinh doanh và chu kỳ tín dụng) 
và chuyển đổi, sau nhiều ý nghĩ, để đầu tư giá trị. Dave là
ngay từ khi bắt đầu.

     Trong các khoản đầu tư của Berkshire, Charlie và tôi đã sử dụng 
các nguyên tắc do Dave và Ben Graham giảng dạy. Sự thịnh vượng của chúng tôi là
quả của cây trí tuệ của họ.

Khác

     Chúng tôi hy vọng sẽ mua thêm nhiều doanh nghiệp tương tự như các doanh nghiệp 
chúng tôi có, và chúng tôi có thể sử dụng một số trợ giúp. Nếu bạn có một doanh nghiệp
phù hợp với các tiêu chí sau, hãy gọi cho tôi hoặc, tốt hơn là viết.

      Dưới đây là những gì chúng tôi đang tìm kiếm:

     (1) mua hàng lớn (ít nhất 10 triệu đô la sau thuế 
         thu nhập),

     (2) đã chứng minh khả năng kiếm tiền phù hợp (dự đoán trong tương lai) 
         ít quan tâm đến chúng tôi, cũng không phải là "xoay vòng" 
         tình huống),

     (3) doanh nghiệp kiếm lợi nhuận tốt trên vốn chủ sở hữu trong khi tuyển dụng 
         ít hoặc không có nợ,

     (4) quản lý tại chỗ (chúng tôi không thể cung cấp),

     (5) các doanh nghiệp đơn giản (nếu có nhiều công nghệ, chúng tôi sẽ không 
         hiểu nó),

     (6) giá chào bán (chúng tôi không muốn lãng phí thời gian của chúng tôi hoặc 
         của người bán bằng cách nói chuyện, thậm chí sơ bộ, về một 
         giao dịch khi giá chưa biết).

     Chúng tôi sẽ không tham gia vào việc tiếp quản không thân thiện. Chúng tôi có thể hứa
bảo mật hoàn toàn và câu trả lời rất nhanh - thường xuyên 
trong vòng năm phút - về việc liệu chúng tôi có quan tâm hay không.  Chúng tôi thích 
để mua tiền mặt, nhưng sẽ xem xét phát hành cổ phiếu khi chúng tôi nhận được 
nhiều như giá trị kinh doanh nội tại như chúng ta đưa ra.

     Hình thức mua hàng yêu thích của chúng tôi là một hình thức phù hợp với Blumkin-
Khuôn Friedman-Heldman. Trong những trường hợp như vậy, chủ sở hữu của công ty-
các nhà quản lý muốn tạo ra một lượng tiền mặt đáng kể, đôi khi 
cho bản thân, nhưng thường cho gia đình hoặc không hoạt động 
 các cổ đông. Tuy nhiên, những người quản lý này cũng muốn ở lại 
chủ sở hữu quan trọng tiếp tục điều hành công ty của họ cũng giống như 
họ có trong quá khứ. Chúng tôi nghĩ rằng chúng tôi cung cấp một sự phù hợp đặc biệt tốt
cho chủ sở hữu với những mục tiêu này và mời người bán tiềm năng 
kiểm tra chúng tôi bằng cách liên hệ với những người mà chúng tôi đã kinh doanh 
 trong quá khứ.

     Charlie và tôi thường xuyên tiếp cận về việc mua lại 
không đến gần để đáp ứng các thử nghiệm của chúng tôi: Chúng tôi đã nhận thấy rằng nếu 
bạn quảng cáo quan tâm đến việc mua hàng collie, rất nhiều người sẽ 
gọi hy vọng sẽ bán cho bạn spaniels cocker của họ. Quan tâm của chúng tôi trong
các doanh nghiệp mới, doanh thu, hoặc bán đấu giá giống như bán hàng tốt nhất có thể là 
thể hiện bởi một Goldwynism khác: "Hãy đưa tôi ra ngoài."

     Bên cạnh việc quan tâm đến việc mua các doanh nghiệp như 
mô tả ở trên, chúng tôi cũng quan tâm đến thương lượng 
mua lớn, nhưng không kiểm soát, khối cổ phiếu 
so sánh với những người chúng ta nắm giữ ở Cap Cities và Salomon.  Chúng ta có một 
đặc biệt quan tâm đến việc mua các ưu đãi có thể chuyển đổi như một thời gian dài
đầu tư dài hạn, như chúng tôi đã làm ở Salomon.

                              * * *

     Chúng tôi đã nhận được một số tin tốt vài tuần trước: Tiêu chuẩn & 
Người nghèo nâng thứ hạng tín dụng của chúng tôi lên AAA, đây là mức cao nhất 
đánh giá nó ban cho. Chỉ 15 công nghiệp hoặc tài sản khác của Hoa Kỳ
các công ty bị thương vong được xếp hạng AAA, giảm từ 28 vào năm 1980.

     Trái chủ doanh nghiệp đã lấy cục u của họ trong vài năm qua 
năm từ "rủi ro sự kiện". Thuật ngữ này đề cập đến qua đêm 
suy thoái tín dụng đi kèm với đòn bẩy nặng nề 
mua hoặc tái cấp vốn của một doanh nghiệp có tài chính 
chính sách, cho đến lúc đó, đã được bảo thủ. Trong một thế giới của
những người tiếp quản có ít người quản lý chủ sở hữu, hầu hết các công ty 
có nguy cơ như vậy. Berkshire thì không. Charlie và tôi hứa
bondholders tôn trọng cùng chúng tôi đủ khả năng cổ đông.

                              * * *

     Khoảng 97,4% số cổ phần đủ điều kiện tham gia 
Chương trình đóng góp theo chỉ định của cổ đông năm 1988 của Berkshire.  
Đóng góp được thực hiện thông qua chương trình là 5 triệu đô la và 2.319 
tổ chức từ thiện là người nhận. Nếu chúng ta đạt được doanh nghiệp hợp lý
kết quả, chúng tôi dự định tăng đóng góp trên mỗi cổ phiếu vào năm 1989.

     Chúng tôi kêu gọi các cổ đông mới đọc mô tả về 
chương trình đóng góp được chỉ định của cổ đông xuất hiện trên 
các trang 48-49. Nếu bạn muốn tham gia vào các chương trình tương lai, chúng tôi
yêu cầu bạn ngay lập tức đảm bảo rằng cổ phiếu của bạn 
đăng ký dưới tên của chủ sở hữu thực tế, không phải trong người được đề cử 
tên của một nhà môi giới, ngân hàng hoặc lưu ký. Cổ phiếu không được đăng ký
vào ngày 30 tháng 9 năm 1989 sẽ không đủ điều kiện cho chương trình năm 1989.

                              * * *

     Cuộc họp thường niên của Berkshire sẽ được tổ chức tại Omaha vào thứ Hai, 
Ngày 24 tháng 4 năm 1989, và tôi hy vọng bạn sẽ đến. Cuộc họp cung cấp
diễn đàn để bạn có thể hỏi bất kỳ câu hỏi nào liên quan đến chủ sở hữu mà bạn có thể 
và chúng tôi sẽ tiếp tục trả lời cho đến khi tất cả (ngoại trừ những giao dịch đó) 
với các hoạt động danh mục đầu tư hoặc thông tin độc quyền khác) có 
đã được xử lý.

     Sau cuộc họp, chúng tôi sẽ có một số xe buýt có sẵn để 
đưa bạn đến thăm bà B tại The Nebraska Furniture Mart và Ike 
Friedman ở Borsheim. Hãy chuẩn bị cho những món hời.

     Người ngoài phố có thể muốn đến sớm hơn và ghé thăm bà B 
trong giờ mở cửa chủ nhật của buổi trưa đến năm giờ. (Những chủ nhật này
giờ dường như ngắn ngủi với bà B, người cảm thấy họ hiếm hoi 
cho phép thời gian của mình ấm lên; cô ấy thích những ngày mà trên đó
cửa hàng vẫn mở từ 10 giờ sáng đến 9 giờ tối) Tuy nhiên, Borsheims là 
không mở cửa vào Chủ Nhật.

     Hỏi bà B bí mật của thảm thấp đáng kinh ngạc của bà 
 giá cả. Cô ấy sẽ tâm sự với bạn - như cô ấy làm với mọi người - làm thế nào 
cô ấy làm điều đó: "Tôi có thể bán rẻ như vậy 'vì tôi làm việc cho cái giả này 
không biết gì về thảm. ”


                                          Warren E. Buffett
Ngày 28 tháng 2 năm 1989 Chủ tịch Hội đồng quản trị