BERKSHIRE HATHAWAY INC.
Đối với cổ đông của Berkshire Hathaway Inc .: Lợi nhuận ròng của chúng tôi trong năm 1994 là 1,45 tỷ USD hay 13,9%. Trong 30 năm qua (nghĩa là, kể từ khi quản lý hiện tại mất trên) giá trị sổ sách trên mỗi cổ phiếu của chúng tôi đã tăng từ $ 19 lên $ 10,083, hoặc với tỷ lệ 23% hàng năm. Charlie Munger, phó chủ tịch của Berkshire và đối tác của tôi, và tôi đưa ra vài dự đoán. Một trong những chúng tôi sẽ tự tin cung cấp, tuy nhiên, hiệu suất trong tương lai của Berkshire sẽ không đến gần phù hợp với hiệu suất của quá khứ. Vấn đề không phải là những gì đã làm việc trong quá khứ sẽ ngừng làm việc trong tương lai. Ngược lại, chúng tôi tin rằng công thức của chúng tôi - mua ở mức giá hợp lý của các doanh nghiệp có nền kinh tế cơ bản tốt và được điều hành bởi trung thực và có thể mọi người - chắc chắn sẽ tạo ra thành công hợp lý. Chúng ta mong đợi, do đó, tiếp tục làm tốt. Một ví chất béo, tuy nhiên, là kẻ thù của đầu tư cao cấp các kết quả. Và Berkshire hiện có giá trị ròng 11,9 tỷ đô la so với khoảng 22 triệu đô la khi Charlie và tôi bắt đầu quản lý công ty. Mặc dù có nhiều doanh nghiệp tốt hơn bao giờ hết, chúng tôi vô dụng khi mua hàng không quan trọng liên quan đến thủ đô của Berkshire. (Như Charlie thường xuyên nhắc nhở tôi, "Nếu một điều gì đó không đáng làm gì cả, nó không phải đáng làm tốt. ") Bây giờ chúng tôi chỉ xem xét bảo mật để mua hàng nếu chúng tôi tin rằng chúng tôi có thể triển khai ít nhất 100 triệu đô la trong đó. Được tối thiểu, vũ trụ đầu tư của Berkshire đã bị thu hẹp đáng kể. Tuy nhiên, chúng tôi sẽ gắn bó với cách tiếp cận đã giúp chúng tôi ở đây và cố gắng không thư giãn các tiêu chuẩn của chúng tôi. Ted Williams, trong Câu chuyện về cuộc sống của tôi , giải thích tại sao: "Lập luận của tôi là, một hitter tốt, bạn đã có để có được một quả bóng tốt để đánh. Đó là quy tắc đầu tiên trong cuốn sách. Nếu tôi phải cắn thứ gì đó của khu vực hạnh phúc của tôi, tôi không phải là một .344 hitter. Tôi có thể chỉ là một .250 "Charlie và tôi đồng ý và sẽ cố gắng chờ đợi cơ hội tốt trong "vùng hạnh phúc" của chúng ta. Chúng tôi sẽ tiếp tục bỏ qua dự báo chính trị và kinh tế, đó là một sự phân tâm tốn kém cho nhiều nhà đầu tư và doanh nhân. Ba mươi năm trước, không ai có thể lường trước được mở rộng lớn của chiến tranh Việt Nam, tiền lương và kiểm soát giá cả, hai những cú sốc dầu, sự từ chức của một tổng thống, sự tan rã của Liên Xô, giảm một ngày trong chỉ số Dow 508 điểm, hoặc sản lượng hóa đơn tín phiếu dao động từ 2,8% đến 17,4%. Nhưng, bất ngờ - không ai trong số những sự kiện bom tấn này thực hiện một chút nhỏ trong nguyên tắc đầu tư của Ben Graham. Cũng không họ khiến cho việc mua bán thương mại của các doanh nghiệp tốt ở mức giá hợp lý. Hãy tưởng tượng chi phí cho chúng tôi, sau đó, nếu chúng tôi đã để một nỗi sợ hãi của những ẩn số khiến chúng ta trì hoãn hoặc thay đổi việc triển khai thủ đô. Thật vậy, chúng tôi thường thực hiện giao dịch mua hàng tốt nhất của mình khi sự lo ngại về một số sự kiện vĩ mô ở mức cao nhất. Sợ hãi là kẻ thù của kẻ điên cuồng, nhưng là bạn của người theo trào lưu chính thống. Một loạt các cú sốc lớn khác chắc chắn sẽ xảy ra trong lần tiếp theo 30 năm. Chúng tôi sẽ không cố gắng để dự đoán những điều này cũng không để lợi nhuận từ họ. Nếu chúng tôi có thể xác định các doanh nghiệp tương tự như những doanh nghiệp chúng tôi đã mua trong quá khứ, bất ngờ bên ngoài sẽ có ít ảnh hưởng đến kết quả lâu dài của chúng tôi. Những gì chúng tôi hứa với bạn - cùng với mức tăng khiêm tốn hơn - đó là trong thời gian sở hữu Berkshire, bạn sẽ có giá như Charlie và tôi làm. Nếu bạn đau khổ, chúng ta sẽ đau khổ; nếu chúng ta thịnh vượng, thì sẽ bạn. Và chúng tôi sẽ không phá vỡ liên kết này bằng cách giới thiệu bồi thường sắp xếp cho chúng ta một sự tham gia lớn hơn ở phía trước so với nhược điểm. Chúng tôi tiếp tục hứa với bạn rằng tài sản cá nhân của chúng tôi sẽ vẫn tập trung nhiều vào cổ phiếu của Berkshire: Chúng tôi sẽ không yêu cầu bạn đầu tư với chúng tôi và sau đó đặt tiền của chúng tôi ở nơi khác. Ngoài ra, Berkshire chi phối cả đầu tư danh mục đầu tư của hầu hết các thành viên trong gia đình của chúng tôi và rất nhiều bạn bè thuộc về quan hệ đối tác mà Charlie và tôi đã tham gia những năm 1960. Chúng tôi không thể có động lực hơn để làm hết sức mình. May mắn thay, chúng tôi có một cơ sở tốt để làm việc. Mười năm trước đây, vào năm 1984, các công ty bảo hiểm của Berkshire đã nắm giữ chứng khoán có giá trị 1,7 tỷ đô la, hoặc khoảng 1.500 đô la cho mỗi Berkshire chia sẻ. Bỏ qua tất cả thu nhập và lợi nhuận từ những khoản thu nhập đó chứng khoán, thu nhập trước thuế của Berkshire năm đó chỉ khoảng 6 triệu đô la. Chúng tôi có thu nhập, vâng, từ nhiều các doanh nghiệp sản xuất, bán lẻ và dịch vụ, nhưng họ gần như hoàn toàn bù đắp bởi sự kết hợp của tổn thất bảo lãnh trong kinh doanh bảo hiểm, chi phí và lãi suất của công ty chi phí. Bây giờ chúng tôi giữ chứng khoán trị giá 18 tỷ đô la, hoặc trên 15.000 đô la trên mỗi cổ phiếu của Berkshire. Nếu bạn lại loại trừ tất cả thu nhập từ những chứng khoán, thu nhập trước thuế của chúng tôi năm 1994 là khoảng 384 triệu đô la. Trong thập kỷ này, việc làm đã tăng từ 5.000 lên 22.000 (bao gồm mười một người tại Trụ sở Thế giới). Chúng tôi đã đạt được những lợi ích của mình thông qua những nỗ lực của một đội quân tuyệt vời của các nhà quản lý điều hành có kết quả phi thường từ một số các doanh nghiệp xuất hiện bình thường. Casey Stengel mô tả quản lý một đội bóng chày như "được trả tiền cho nhà chạy các nghiên cứu sinh khác Đó là công thức của tôi ở Berkshire. Các doanh nghiệp mà chúng tôi có lợi ích một phần là không kém phần quan trọng đối với thành công của Berkshire. Một vài số liệu thống kê sẽ minh họa ý nghĩa của họ: Năm 1994, Coca-Cola bán được khoảng 280 tỷ phần ăn 8 ounce và kiếm được ít hơn một xu mỗi. Nhưng đồng xu lại tăng lên. Thông qua quyền sở hữu 7,8% của Berkshire Coke, chúng ta có lãi suất kinh tế là 21 tỷ phần ăn, sản xuất "thu nhập nước giải khát" cho chúng tôi gần 200 đô la triệu. Tương tự, bằng cách cổ phiếu Gillette của nó, Berkshire đã 7% thị phần dao cạo và lưỡi dao của thế giới (được đo bằng doanh thu, không phải theo đơn vị), một tỷ lệ theo chúng tôi khoảng $ 250 triệu bán hàng vào năm 1994. Và tại Wells Fargo, 53 tỷ đô la ngân hàng, 13% quyền sở hữu của chúng tôi chuyển thành 7 tỷ đô la "Berkshire Ngân hàng "kiếm được khoảng 100 triệu đô la trong năm 1994. Tốt hơn hết là sở hữu một phần đáng kể của Hy vọng kim cương hơn 100% của một rhinestone, và các công ty chỉ đề cập dễ dàng đủ điều kiện như đá quý hiếm. Hay nhất của tất cả, chúng tôi không giới hạn chỉ đơn giản là một vài giống chó này, nhưng thay vào đó có phát triển bộ sưu tập. Giá cổ phiếu sẽ tiếp tục biến động - đôi khi mạnh - và nền kinh tế sẽ có thăng trầm. Tăng ca, tuy nhiên, chúng tôi tin rằng rất có thể doanh nghiệp chúng tôi sở hữu sẽ tiếp tục tăng giá trị tại tỷ lệ đạt yêu cầu. Giá trị sách và giá trị nội tại Chúng tôi thường xuyên báo cáo giá trị sổ sách trên mỗi cổ phiếu của chúng tôi, một cách dễ dàng số tính toán, mặc dù một trong số ít sử dụng. Cũng như thường lệ, chúng tôi nói với bạn rằng số lượng là giá trị nội tại, một số không thể xác định nhưng cần thiết để ước tính. Ví dụ: vào năm 1964, chúng tôi có thể khẳng định rằng Giá trị sổ sách của Berkshire là $ 19,46. Tuy nhiên, cái đó con số đáng kể đã đánh giá cao giá trị nội tại của cổ phiếu kể từ tất cả các tài nguyên của công ty được gắn vào một lợi nhuận phụ kinh doanh dệt may. Tài sản dệt của chúng tôi đã không quan tâm cũng như các giá trị thanh lý bằng giá trị mang của chúng. Năm 1964, sau đó, bất cứ ai tìm hiểu về sự cân bằng của cân bằng Berkshire cũng có thể xứng đáng với câu trả lời khi được cung cấp bởi Hollywood mogul danh tiếng đáng ngờ: "Đừng lo lắng, nợ phải trả là chắc chắn. " Hôm nay, tình hình của Berkshire đã đảo ngược: Nhiều người trong số các doanh nghiệp mà chúng tôi kiểm soát có giá trị hơn rất nhiều so với việc kinh doanh của họ giá trị. (Những thứ chúng ta không kiểm soát, chẳng hạn như Coca-Cola hay Gillette, được mang theo giá trị thị trường hiện tại.) Chúng tôi tiếp tục cung cấp cho bạn số liệu giá trị sổ sách, tuy nhiên, bởi vì chúng phục vụ như là một thô, mặc dù đáng kể understated, theo dõi biện pháp cho Berkshire của giá trị nội tại. Năm ngoái, trên thực tế, hai biện pháp di chuyển trong buổi hòa nhạc: Giá trị sổ sách đạt 13,9% và đó là ước tính đạt được trong giá trị nội tại cũng có. Chúng tôi xác định giá trị nội tại là giá trị được chiết khấu của tiền mặt có thể được rút ra khỏi doanh nghiệp trong thời gian còn lại đời sống. Bất cứ ai tính giá trị nội tại nhất thiết phải xuất hiện với một con số chủ quan cao sẽ thay đổi cả hai ước tính các luồng tiền trong tương lai được điều chỉnh và lãi suất di chuyển. Mặc dù có sự mờ nhạt, tuy nhiên, giá trị nội tại là tất cả- quan trọng và là cách hợp lý duy nhất để đánh giá họ hàng sự hấp dẫn của các khoản đầu tư và doanh nghiệp. Để xem cách nhập liệu lịch sử (giá trị sổ sách) và đầu ra tương lai (giá trị nội tại) có thể phân kỳ, hãy xem xét một dạng khác của đầu tư, giáo dục đại học. Suy nghĩ về chi phí của giáo dục là "giá trị sổ sách" của nó. Nếu nó là chính xác, chi phí nên bao gồm thu nhập bị sinh viên bỏ qua vì anh ấy chọn trường đại học hơn là một công việc. Đối với bài tập này, chúng ta sẽ bỏ qua những điều không quan trọng về kinh tế lợi ích của giáo dục và tập trung vào kinh tế giá trị. Đầu tiên, chúng ta phải ước tính thu nhập mà sau đại học sẽ nhận được trong suốt cuộc đời của mình và trừ đi con số đó ước tính về những gì anh ta đã kiếm được nếu anh ta thiếu giáo dục. Điều đó cho chúng ta một con số thu nhập vượt quá, mà phải sau đó được giảm giá, với lãi suất thích hợp, quay lại ngày lễ tốt nghiệp. Kết quả bằng đô la tương đương với kinh tế nội tại giá trị của giáo dục. Một số sinh viên tốt nghiệp sẽ thấy rằng giá trị sổ sách của họ giáo dục vượt quá giá trị nội tại của nó, có nghĩa là bất cứ ai trả tiền cho giáo dục đã không nhận được giá trị của tiền của mình. Khác trường hợp, giá trị nội tại của giáo dục sẽ vượt xa giá trị sổ sách, kết quả chứng minh vốn đã được triển khai một cách khôn ngoan. Trong tất cả các trường hợp, điều rõ ràng là giá trị sổ sách là vô nghĩa như một chỉ số giá trị nội tại. Bây giờ chúng ta hãy học ít hơn và nhìn vào Scott Fetzer, một ví dụ từ kinh nghiệm của Berkshire. Tài khoản này sẽ không chỉ minh họa mối quan hệ giữa giá trị sổ sách và nội tại giá trị có thể thay đổi nhưng cũng sẽ cung cấp một bài học kế toán Tôi biết bạn đã không ngừng chờ đợi. Đương nhiên, tôi đã đã chọn ở đây để nói về việc mua lại đã được chuyển thành là một người chiến thắng lớn. Berkshire đã mua Scott Fetzer vào đầu năm 1986. Vào thời điểm đó, công ty là một tập hợp gồm 22 doanh nghiệp và hôm nay chúng tôi có chính xác cùng một dòng - không có bổ sung và không có disposals. Các hoạt động chính của Scott Fetzer là World Book, Kirby, và Campbell Hausfeld, nhưng nhiều đơn vị khác quan trọng cũng đóng góp vào thu nhập. Chúng tôi đã trả 315,2 triệu đô la cho Scott Fetzer, lúc đó đã có 172,6 triệu đô la giá trị sổ sách. Phí bảo hiểm 142,6 triệu đô la chúng tôi bàn giao cho thấy niềm tin của chúng tôi rằng nội tại của công ty giá trị gần gấp đôi giá trị sổ sách của nó. Trong bảng bên dưới, chúng tôi theo dõi giá trị sổ sách của Scott Fetzer, cũng như thu nhập và cổ tức của nó, kể từ khi mua hàng của chúng tôi. (1) (4) Bắt đầu (2) (3) Kết thúc Giá trị sổ sách trong năm ---- ---------- -------- --------- ---------- (Trong $ triệu) (1) + (2) - (3) 1986 ............... $ 172,6 $ 40,3 $ 125,0 $ 87,9 1987 ............... 87,9 48,6 41,0 95,5 1988 ............... 95,5 58,0 35,0 118,6 1989 ............... 118,6 58,5 71,5 105,5 1990 ............... 105,5 61,3 33,5 133,3 1991 ............... 133.3 61.4 74.0 120.7 1992 ............... 120,7 70,5 80,0 111,2 1993 ............... 111,2 77,5 98,0 90,7 1994 ............... 90,7 79,3 76,0 94,0 Bởi vì nó có dư thừa tiền mặt khi thỏa thuận của chúng tôi đã được thực hiện, Scott Fetzer đã có thể trả cổ tức Berkshire 125 triệu đô la vào 1986, mặc dù nó chỉ kiếm được 40,3 triệu đô la. Tôi nên đề cập đến điều đó chúng tôi đã không giới thiệu đòn bẩy vào số dư của Scott Fetzer tấm. Trong thực tế, công ty đã đi từ khoản nợ rất khiêm tốn khi chúng tôi đã mua nó hầu như không có khoản nợ nào (trừ nợ được sử dụng bởi công ty con tài chính của nó). Tương tự, chúng tôi đã không bán nhà máy và cho họ thuê lại, cũng như các khoản phải thu bán, cũng không phải như thế. Trong suốt nhiều năm sở hữu của chúng tôi, Scott Fetzer đã hoạt động như một doanh nghiệp được tài trợ và bảo thủ. Như bạn có thể thấy, thu nhập của Scott Fetzer đã tăng lên đều đặn kể từ khi chúng tôi mua nó, nhưng giá trị sổ sách không tăng tương xứng. Do đó, lợi tức trên vốn chủ sở hữu đặc biệt tại thời điểm mua hàng của chúng tôi, hiện đã trở thành thực sự phi thường. Chỉ là cách phi thường được minh họa bằng so sánh hiệu suất của Scott Fetzer với tạp chí Fortune 500, một nhóm nó sẽ hội đủ điều kiện nếu đó là một công ty độc lập. Scott Fetzer đã có tên trong danh sách năm 1993 - phiên bản mới nhất có sẵn để kiểm tra - lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu của công ty sẽ đã xếp hạng 4. Nhưng đó là xa toàn bộ câu chuyện. Đỉnh ba công ty trả lại vốn chủ sở hữu là Insilco, LTV và Gaylord Container, mỗi trong số đó xuất hiện từ phá sản vào năm 1993 và không có trong đó đạt được thu nhập có ý nghĩa trong năm trừ những họ nhận ra khi họ được tha thứ tha thứ Thủ tục phá sản. Bỏ qua một bên như vậy không hoạt động những cơn gió, sự trở lại của Scott Fetzer trên vốn chủ sở hữu sẽ xếp hạng nó đầu tiên trên tạp chí Fortune 500, vượt lên vị trí thứ hai. Thật, Lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu của Scott Fetzer cao hơn gấp đôi so với công ty xếp thứ mười. Bạn có thể mong đợi rằng sự thành công của Scott Fetzer chỉ có thể là được giải thích bởi một đỉnh cao theo chu kỳ trong thu nhập, một độc quyền vị trí hoặc đòn bẩy. Nhưng không có trường hợp như vậy được áp dụng. Hơn, thành công của công ty đến từ chuyên môn quản lý của CEO Ralph Schey, người mà tôi sẽ kể cho bạn sau. Đầu tiên, tuy nhiên, bài học kế toán đã hứa: Khi chúng ta đã trả một khoản phí bảo hiểm trị giá 142,6 triệu đô la cho giá trị sổ sách cho Scott Fetzer, con số đó phải được ghi lại trên bảng cân đối của Berkshire. Tôi sẽ cho bạn biết chi tiết về cách thức hoạt động của chúng trong một phụ lục của Báo cáo thường niên năm 1986 của chúng tôi) và đi đến dòng dưới cùng: Sau khi được ghi lại phí bảo hiểm ban đầu, nó phải ở hầu như tất cả các trường hợp được viết tắt theo thời gian thông qua các khoản phí hàng năm được hiển thị dưới dạng chi phí trong thu nhập của công ty thu được tuyên bố. Bảng sau đây cho thấy, trước tiên, chi phí hàng năm Berkshire đã dần dần dập tắt Scott Fetzer phí bảo hiểm mua lại và, thứ hai, phí bảo hiểm còn lại trên sách. Các khoản phí này không ảnh hưởng đến tiền mặt hoặc thuế mà chúng tôi thanh toán, và không, theo quan điểm của chúng tôi, một chi phí kinh tế (mặc dù nhiều kế toán sẽ không đồng ý với chúng tôi). Họ chỉ đơn thuần là một cách để chúng tôi giảm giá trị mang của Scott Fetzer xuống sách của chúng tôi rằng con số cuối cùng sẽ khớp với giá trị thực mà Scott Fetzer thực sự sử dụng trong kinh doanh của mình. Bắt đầu kết thúc mua hàng-cao cấp Phí mua hàng để mua Năm Premium Berkshire Thu nhập cao cấp ---- --------- ------------------ -------- (Trong $ triệu) 1986 ................ $ 142,6 $ 11,6 $ 131,0 1987 ................ 131.0 7.1 123.9 1988 ................ 123.9 7.9 115.9 1989 ................ 115.9 7.0 108.9 1990 ................ 108.9 7.1 101.9 1991 ................ 101.9 6.9 95.0 1992 ................ 95.0 7.7 87.2 1993 ................ 87.2 28.1 59.1 1994 ................ 59.1 4.9 54.2 Lưu ý rằng vào cuối năm 1994, phí bảo hiểm đã được giảm xuống 54,2 triệu đô la. Khi con số này được thêm vào năm của Scott Fetzer- giá trị sổ sách cuối cùng là 94 triệu USD, tổng số là 148,2 triệu USD, là giá trị thực hiện hiện tại của Scott Fetzer trên Berkshire's sách. Số tiền đó chỉ bằng một nửa giá trị thực của chúng tôi công ty khi nó được mua lại. Tuy nhiên, Scott Fetzer bây giờ kiếm được gấp đôi số tiền sau đó. Rõ ràng, nội tại giá trị của doanh nghiệp đã liên tục phát triển, mặc dù chúng tôi có cũng như được đánh dấu một cách nhất quán về giá trị mang của nó thông qua chi phí mua hàng cao cấp làm giảm thu nhập của Berkshire và giá trị ròng. Sự khác biệt giữa giá trị nội tại của Scott Fetzer và giá trị mang theo của nó trên các cuốn sách của Berkshire hiện nay rất lớn. Như tôi đã đề cập trước đó - nhưng tôi rất vui khi đề cập đến một lần nữa - tín dụng cho sự không phù hợp dễ chịu này được chuyển đến Ralph Schey, một thông minh tập trung, thông minh và quản lý cấp cao. Lý do cho sự thành công của Ralph không phức tạp. Ben Graham đã dạy tôi 45 năm trước rằng trong đầu tư nó không phải là cần thiết để làm những điều phi thường để trở nên phi thường các kết quả. Trong cuộc sống sau này, tôi đã rất ngạc nhiên khi thấy rằng điều này tuyên bố cũng đúng trong quản lý kinh doanh. Thật là một người quản lý phải làm là xử lý những điều cơ bản tốt và không được chuyển hướng. Đó chính xác là công thức của Ralph. Anh ấy thiết lập đúng mục tiêu và không bao giờ quên những gì anh ta định làm. Về mặt cá nhân, Ralph là một niềm vui để làm việc với. Anh ấy thẳng thắn về vấn đề và là tự tin mà không phải là tự quan trọng. Ông cũng có kinh nghiệm. Mặc dù tôi không biết tuổi của Ralph, tôi biết rằng, giống như nhiều người quản lý của chúng tôi, anh ấy đã trên 65 tuổi. Tại Berkshire, chúng ta nhìn vào màn trình diễn chứ không phải lịch. Charlie và lần lượt là 71 và 64, giờ hãy giữ cho George Foreman hình ảnh trên bàn làm việc của chúng tôi. Bạn có thể làm cho cuốn sách mà chúng tôi khinh miệt cho một tuổi nghỉ hưu bắt buộc sẽ tăng trưởng mạnh mẽ hơn mỗi năm. Giá trị nội tại và phân bổ vốn Hiểu giá trị nội tại cũng quan trọng đối với người quản lý vì nó dành cho các nhà đầu tư. Khi người quản lý đang kiếm vốn quyết định phân bổ - bao gồm cả quyết định mua lại cổ phiếu - điều quan trọng là họ hành động theo cách tăng mỗi lượt chia sẻ giá trị nội tại và tránh các động thái làm giảm giá trị. Nguyên tắc này có vẻ hiển nhiên nhưng chúng tôi liên tục thấy nó vi phạm. Và khi misallocations xảy ra, cổ đông bị tổn thương. Ví dụ: trong việc dự tính các vụ sáp nhập doanh nghiệp và mua lại, nhiều người quản lý có xu hướng tập trung vào việc liệu giao dịch ngay lập tức pha loãng hoặc chống pha loãng với thu nhập trên mỗi cổ phiếu (hoặc tại các tổ chức tài chính, cho mỗi sổ chia sẻ giá trị). Một sự nhấn mạnh của loại này mang nguy hiểm lớn. Đang đi trở lại ví dụ về giáo dục đại học của chúng tôi, hãy tưởng tượng rằng một người 25 tuổi sinh viên MBA năm thứ nhất đang cân nhắc việc sáp nhập kinh tế tương lai của mình lợi ích của người lao động 25 ngày tuổi. MBA sinh viên, người không có thu nhập, sẽ thấy rằng việc sáp nhập "chia sẻ để chia sẻ" lợi ích vốn chủ sở hữu của anh ta với bản thân người lao động ban ngày sẽ nâng cao thu nhập ngắn hạn của mình (theo một cách lớn!). Nhưng cái gì có thể sillier cho học sinh hơn là một thỏa thuận loại này? Trong các giao dịch của công ty, nó cũng ngớ ngẩn như vậy - là người mua để tập trung vào thu nhập hiện tại khi khách hàng tiềm năng người thân có triển vọng khác nhau, số lượng khác nhau của tài sản không hoạt động hoặc cơ cấu vốn khác. Tại Berkshire, chúng tôi đã từ chối nhiều vụ sáp nhập và mua hàng cơ hội mà có thể đã thúc đẩy hiện tại và gần hạn thu nhập nhưng điều đó sẽ giảm giá trị nội tại trên mỗi cổ phiếu. Cách tiếp cận của chúng tôi, đúng hơn là, đã theo lời khuyên của Wayne Gretzky: "Đi đến nơi mà puck là có được, không phải nơi nó được." Như một kết quả là, các cổ đông của chúng tôi hiện đang giàu hơn hàng tỷ đô la hơn là nếu chúng ta đã sử dụng giáo lý tiêu chuẩn. Thực tế đáng buồn là hầu hết các vụ mua lại lớn đều hiển thị sự mất cân đối nghiêm trọng: Họ là một bonanza cho các cổ đông của người thân; họ tăng thu nhập và tình trạng của quản lý của người thâu tóm; và họ là một nồi mật ong cho ngân hàng đầu tư và các chuyên gia khác trên cả hai mặt. Nhưng, than ôi, họ thường làm giảm sự giàu có của các cổ đông của người thâu tóm, thường đến một mức độ đáng kể. Điều đó xảy ra vì người thâu tóm thường cho thêm giá trị nội tại hơn nó nhận được. Làm việc đó đi đủ, John Medlin, người đứng đầu về hưu của Wachovia Corp., và "bạn đang chạy một chuỗi ký tự ngược lại." Theo thời gian, kỹ năng mà người quản lý của công ty phân bổ vốn có tác động rất lớn đến doanh nghiệp giá trị. Gần như theo định nghĩa, một doanh nghiệp thực sự tốt tạo ra nhiều tiền hơn (ít nhất là sau những năm đầu của nó) hơn là nó có thể sử dụng trong nội bộ. Công ty có thể, tất nhiên, phân phối tiền cho cổ đông bằng cách chia cổ tức hoặc mua lại cổ phần. Nhưng thường CEO yêu cầu một nhân viên hoạch định chiến lược, tư vấn hoặc các nhà đầu tư ngân hàng cho dù việc mua lại hoặc hai người có thể thực hiện giác quan. Điều đó giống như yêu cầu trang trí nội thất của bạn cho dù bạn cần một tấm thảm $ 50,000. Vấn đề mua lại thường được kết hợp bởi một sinh vật học thiên vị: Nhiều CEO đạt được vị trí của họ một phần vì họ sở hữu rất nhiều tinh thần động vật và bản ngã. Nếu một giám đốc điều hành được ưu đãi rất nhiều với những phẩm chất này - trong đó, nó phải là thừa nhận, đôi khi có lợi thế của họ - họ sẽ không biến mất khi anh ta lên tới đỉnh. Khi một CEO được khuyến khích như vậy bởi các cố vấn của anh ấy để thực hiện giao dịch, anh ấy phản hồi nhiều như một cậu bé tuổi teen được cha của mình khuyến khích để có một tình dục bình thường đời sống. Nó không phải là một cú đẩy anh ta cần. Một vài năm trước, một người bạn CEO của tôi - thật đáng yêu, nó phải là nói - vô tình mô tả bệnh lý của nhiều giao dịch lớn. Người bạn này, người điều hành một công ty bảo hiểm bất động sản, đang giải thích với các đạo diễn của anh ấy tại sao anh ấy muốn có được một cuộc sống nhất định công ty bảo hiểm. Sau khi droning khá unpersuasively thông qua lý do kinh tế và chiến lược cho việc mua lại, ông đột ngột từ bỏ kịch bản. Với một cái nhìn ngớ ngẩn, anh ta đơn giản nói: "Aw, fellas, tất cả những đứa trẻ khác có một." Tại Berkshire, các nhà quản lý của chúng tôi sẽ tiếp tục kiếm tiền lợi nhuận bất thường từ những gì dường như là các doanh nghiệp bình thường. Bước đầu tiên, những người quản lý này sẽ tìm cách triển khai thu nhập của họ thuận lợi trong kinh doanh của họ. Còn gì, họ sẽ gửi cho Charlie và tôi. Sau đó chúng tôi sẽ cố gắng sử dụng chúng tài trợ theo cách xây dựng giá trị nội tại trên mỗi cổ phiếu. Mục tiêu của chúng tôi sẽ có được một phần hoặc toàn bộ doanh nghiệp mà chúng tôi tin rằng chúng tôi hiểu, có cơ sở tốt, bền vững kinh tế, và được điều hành bởi các nhà quản lý mà chúng tôi thích, ngưỡng mộ và Lòng tin. Đền bù Tại Berkshire, chúng tôi cố gắng hợp lý về bồi thường về phân bổ vốn. Ví dụ, chúng tôi đền bù cho Ralph Schey dựa trên kết quả của Scott Fetzer hơn là kết quả của Berkshire. Điều gì có thể có ý nghĩa hơn, vì anh ta có trách nhiệm cho một hoạt động nhưng không phải là hoạt động khác? Tiền thưởng hoặc cổ phiếu lựa chọn gắn liền với vận mệnh của Berkshire sẽ cung cấp hoàn toàn phần thưởng hấp dẫn cho Ralph. Anh ta có thể, ví dụ, bị đánh trang chủ chạy ở Scott Fetzer trong khi Charlie và tôi lo lắng về Berkshire, qua đó phủ nhận những nỗ lực của mình nhiều lần. Ngược lại, tại sao nên lựa chọn lợi nhuận hoặc tiền thưởng được heaped khi Ralph nếu những điều tốt đẹp đang xảy ra ở các phần khác của Berkshire nhưng Scott Fetzer đang tụt lại? Trong việc thiết lập bồi thường, chúng tôi muốn giữ lời hứa cà rốt lớn, nhưng chắc chắn rằng giao hàng của họ được gắn trực tiếp với kết quả trong khu vực mà người quản lý kiểm soát. Khi vốn đầu tư vào một hoạt động là đáng kể, chúng tôi cũng cả phí người quản lý tỷ lệ cao cho số vốn gia tăng mà họ sử dụng và tín dụng cho họ ở mức cao như nhau đối với số vốn họ phát hành. Các sản phẩm của phương pháp này không phải là tiền miễn phí chắc chắn có thể nhìn thấy tại Scott Fetzer. Nếu Ralph có thể sử dụng quỹ gia tăng ở lợi nhuận tốt, nó trả tiền cho anh ta để làm như vậy: Tiền thưởng của anh ta tăng lên khi thu nhập trên vốn bổ sung vượt quá khoản phí rào cản có ý nghĩa. Nhưng tính toán tiền thưởng của chúng tôi là đối xứng: Nếu gia tăng đầu tư mang lại lợi nhuận dưới chuẩn, sự thiếu hụt là tốn kém tới Ralph cũng như Berkshire. Hậu quả của hai cách sắp xếp là nó trả Ralph - và trả tiền cho anh ta tốt - để gửi đến Omaha bất kỳ khoản tiền nào anh ta không thể sử dụng một cách có lợi kinh doanh. Nó đã trở thành thời trang tại các công ty đại chúng để mô tả hầu hết các kế hoạch bồi thường như sắp xếp các lợi ích của quản lý với cổ đông. Trong sách của chúng tôi, căn chỉnh có nghĩa là trở thành đối tác theo cả hai hướng, không chỉ ở phía trên. Nhiều kế hoạch "liên kết" làm hỏng bài kiểm tra cơ bản này, là các biểu mẫu nghệ thuật của "người đứng đầu tôi giành chiến thắng, đuôi bạn bị mất." Một hình thức sai lệch phổ biến xảy ra trong cổ phiếu tiêu biểu sắp xếp tùy chọn, không định kỳ tăng giá tùy chọn để bù đắp cho thực tế là thu nhập được giữ lại đang xây dựng sự giàu có của công ty. Thật vậy, kết hợp tùy chọn mười năm, thanh toán cổ tức thấp và lãi kép có thể mang lại lợi ích tươi tốt cho người quản lý có thực hiện không nhiều hơn nước tread trong công việc của mình. Một người hoài nghi thậm chí có thể lưu ý rằng khi các khoản thanh toán cho chủ sở hữu được giữ lại, lợi nhuận trình quản lý tùy chọn giữ tăng. Tôi chưa thấy cái này điểm quan trọng được nêu ra trong một tuyên bố ủy quyền yêu cầu cổ đông để phê duyệt gói tùy chọn. Tôi không thể cưỡng lại rằng việc sắp xếp đền bù của chúng tôi với Ralph Schey đã được thực hiện trong khoảng năm phút, ngay lập tức khi chúng tôi mua Scott Fetzer và không có "giúp" của luật sư hoặc tư vấn bồi thường. Sự sắp xếp này thể hiện một vài ý tưởng rất đơn giản - không phải là loại thuật ngữ được ưa thích bởi các chuyên gia tư vấn không thể dễ dàng gửi hóa đơn lớn trừ khi họ đã thiết lập rằng bạn có một vấn đề lớn (và một, của tất nhiên, yêu cầu đánh giá hàng năm). Thỏa thuận của chúng tôi với Ralph chưa bao giờ bị thay đổi. Nó có ý nghĩa với anh ta và với tôi trong 1986, và nó có ý nghĩa bây giờ. Các thỏa thuận bồi thường của chúng tôi với các nhà quản lý của tất cả các đơn vị khác của chúng tôi là đơn giản tương tự, mặc dù các điều khoản của từng thỏa thuận khác nhau để phù hợp với kinh tế đặc điểm của doanh nghiệp được đề cập, sự tồn tại của một số trường hợp sở hữu một phần của đơn vị bởi người quản lý, v.v. Trong mọi trường hợp, chúng tôi theo đuổi tính hợp lý. Sắp xếp trả tiền theo những cách phức tạp, không liên quan đến cá nhân của người quản lý thành tựu, cũng có thể được chào đón bởi một số nhà quản lý. Người nào, sau khi tất cả, từ chối một vé số miễn phí? Nhưng những sắp xếp như vậy là lãng phí cho công ty và khiến người quản lý mất tập trung về những lĩnh vực thực sự cần quan tâm của anh ấy. Ngoài ra, hành vi bất hợp lý tại cha mẹ cũng có thể khuyến khích hình ảnh hành vi tại các công ty con. Tại Berkshire, chỉ có Charlie và tôi có người quản lý trách nhiệm cho toàn bộ doanh nghiệp. Vì vậy, chúng tôi là chỉ những bên được bồi thường hợp lý trên cơ sở những gì doanh nghiệp làm như một toàn thể. Mặc dù vậy, đó không phải là một bồi thường sắp xếp chúng tôi mong muốn. Chúng tôi đã thiết kế cẩn thận cả công ty và công việc của chúng tôi để chúng tôi làm những điều chúng tôi thích những người chúng tôi thích. Quan trọng không kém, chúng tôi buộc phải làm rất ít nhiệm vụ nhàm chán hoặc khó chịu. Chúng tôi cũng là những người hưởng lợi hàng loạt các đặc tính vật chất và tâm linh chảy vào Thủ trưởng các tập đoàn. Trong những điều kiện bình dị như vậy, chúng tôi không mong đợi các cổ đông phản đối các khoản bồi thường mà chúng tôi không có nhu cầu. Thật vậy, nếu chúng ta không được trả tiền, Charlie và tôi sẽ vui mừng với những công việc cushy chúng tôi nắm giữ. Ở dưới cùng, chúng tôi đăng ký theo tín ngưỡng của Ronald Reagan: "Có thể là công việc khó khăn không bao giờ giết bất cứ ai, nhưng tôi hiểu tại sao có cơ hội. " Nguồn thu nhập được báo cáo Bảng trên trang tiếp theo cho thấy các nguồn chính của Thu nhập báo cáo của Berkshire. Trong bài thuyết trình này, mua hàng- phí bảo hiểm của loại chúng tôi đã thảo luận trong phân tích trước đây của chúng tôi của Scott Fetzer không được chỉ định cho các doanh nghiệp cụ thể mà chúng áp dụng, nhưng thay vào đó được tổng hợp và hiển thị riêng biệt. Quy trình này cho phép bạn xem thu nhập của chúng tôi các doanh nghiệp như họ đã được báo cáo là chúng tôi đã không mua chúng. Hình thức trình bày này dường như giúp chúng tôi hữu ích hơn nhà đầu tư và người quản lý hơn là sử dụng GAAP, yêu cầu mua phí bảo hiểm để được tính phí, kinh doanh theo doanh nghiệp. Các tổng thu nhập chúng tôi hiển thị trong bảng, tất nhiên, giống hệt nhau tổng GAAP trong báo cáo tài chính đã được kiểm toán của chúng tôi. Chia sẻ của Berkshire Thu nhập thuần (sau thuế và Lợi ích thiểu số thu nhập trước thuế) ------------------- ------------------- 1994 1993 1994 1993 -------- -------- -------- -------- (000s bị bỏ qua) Thu nhập hoạt động: Nhóm bảo hiểm: Bảo lãnh ............... $ 129,926 $ 30,876 $ 80,860 $ 20,156 Thu nhập đầu tư thuần ...... 419,422 375.946 350,453 321.3321 Tin tức về Buffalo ................. 54.238 50.962 31.685 29,696 Fechheimer ................... 14,260 13.442 7,107 6,931 Doanh nghiệp tài chính ........... 21,568 22,695 14,293 14,161 Kirby ........................ 42,349 39,147 27,719 25.056 Đồ nội thất của Nebraska Mart ...... 17.356 21.540 8.652 10.398 Scott Fetzer Manufacturing Group 39.435 38,196 24,909 23,809 Xem kẹo ................ 47,539 41,150 28,247 24,367 Nhóm giày ................... 85.503 44.025 * 55.750 28.829 Sách thế giới ................... 24,662 19.915 17.275 13,537 Giá mua cao cấp (22.595) (17.033) (19.355) (13.996) Chi phí lãi suất ** ........... (60.111) (56.545) (37.264) (35.614) Cổ đông được chỉ định Đóng góp ............. (10,419) (9,448) (6,668) (5,994) Khác ........................ 36.232 28,428 22.576 15.094 -------- -------- -------- -------- Thu nhập hoạt động ............. 839,365 643,296 606,239 477,751 Bán chứng khoán ............ 91,332 546,422 61.138 356,702 Từ chối trong Giá trị của Cổ phiếu ưu tiên của Hoa Kỳ ..... (268.500) --- (172.579) --- Thuế Accruals gây ra bởi Quy tắc kế toán mới ...... --- --- --- (146,332) -------- --------- -------- -------- Tổng thu nhập - Tất cả các thực thể .. $ 662,197 $ 1,189,718 $ 494,798 $ 688,121 ======== ========= ======== ======== * Bao gồm thu nhập của Dexter chỉ từ ngày thu được, Ngày 7 tháng 11 năm 1993. ** Không bao gồm chi phí lãi vay của các Doanh nghiệp Tài chính. Một lượng lớn thông tin về các doanh nghiệp này được cung cấp trên các trang 37-48, nơi bạn cũng sẽ tìm thấy thu nhập phân khúc của chúng tôi được báo cáo trên cơ sở GAAP. Ngoài ra, trên các trang 53-59, chúng tôi có sắp xếp lại dữ liệu tài chính của Berkshire thành bốn phân đoạn trên một GAAP cơ sở, một bản trình bày tương ứng với cách Charlie và Tôi nghĩ về công ty. Mục đích của chúng tôi là cung cấp cho bạn thông tin tài chính mà chúng tôi muốn bạn cung cấp cho chúng tôi nếu vị trí đã được đảo ngược. Thu nhập "Xem qua" Trong các báo cáo trước đây, chúng tôi đã thảo luận về các khoản thu nhập xem qua, chúng tôi tin tưởng chính xác hơn là thu nhập của Berkshire hơn kết quả GAAP của chúng tôi. Khi chúng tôi tính toán chúng, thu nhập xem qua bao gồm: (1) thu nhập hoạt động được báo cáo trong lần trước phần, cộng thêm; (2) thu nhập hoạt động được giữ lại của chính các nhà đầu tư mà, theo kế toán GAAP, không được phản ánh trong lợi nhuận, ít hơn; (3) một khoản trợ cấp cho thuế sẽ được trả bởi Berkshire nếu những khoản thu nhập được giữ lại này của các nhà đầu tư thay vào đó là phân phối cho chúng tôi. "Thu nhập hoạt động" mà chúng tôi nói ở đây loại trừ các khoản tăng vốn, các hạng mục kế toán đặc biệt và phí cơ cấu lại. Nếu giá trị nội tại của chúng tôi tăng lên với tỷ lệ mục tiêu là 15%, thu nhập xem qua của chúng tôi, theo thời gian, cũng phải tăng ở khoảng tốc độ đó. Khi tôi lần đầu tiên giải thích khái niệm này một vài năm trở lại, tôi đã nói với bạn rằng việc đáp ứng mục tiêu 15% này sẽ yêu cầu chúng tôi tạo ra thu nhập thông qua khoảng 1,8 tỷ đô la vào năm 2000. Bởi vì chúng tôi kể từ khi phát hành thêm khoảng 3% cổ phần, con số đó đã tăng lên 1,85 đô la tỷ. Chúng tôi hiện đang khiêm tốn trước thời hạn để đáp ứng mục tiêu của chúng tôi, nhưng đến một mức độ đáng kể đó là vì bảo hiểm siêu mèo của chúng tôi doanh nghiệp gần đây đã phân phối thu nhập vượt xa xu hướng kỳ vọng (kết quả tôi sẽ thảo luận trong phần tiếp theo). Cho do trọng lượng đến mức bất thường đó, chúng tôi vẫn hy vọng đạt được mục tiêu của mình nhưng điều đó, tất nhiên, không chắc chắn. Bảng sau đây cho thấy cách chúng tôi tính toán xem qua thu nhập, mặc dù tôi cảnh báo bạn rằng các số liệu nhất thiết phải rất thô. (Cổ tức mà chúng tôi đã trả cho chúng tôi là được bao gồm trong thu nhập hoạt động được phân loại ở trang 12, chủ yếu trong "Nhóm bảo hiểm: Thu nhập đầu tư ròng"). Chia sẻ của Berkshire không phân phối Thu nhập hoạt động gần đúng của Berkshire Quyền sở hữu đầu tư lớn của Berkshire tại Yearend (hàng triệu) --------------------------- ----------------------- ------------------ 1994 1993 1994 1993 ------ ------ ------ ------ Công ty American Express ...... 5,5% 2,4% $ 25 (2) $ 16 Thành phố thủ đô / ABC, Inc. ...... 13,0% 13,0% 85 83 (2) Công ty Coca-Cola ......... 7,8% 7,2% 116 (2) 94 Liên bang vay thế chấp nhà Corp 6.3% (1) 6.8% (1) 47 (2) 41 (2) Gannett Co., Inc. ............. 4,9% --- 4 (2) --- GEICO Corp ................... 50,2% 48,4% 63 (3) 76 (3) Công ty Gillette .......... 10,8% 10,9% 51 44 Ngân hàng PNC Corp ................ 8,3% --- 10 (2) --- Công ty Bưu chính Washington ... 15,2% 14,8% 18 15 Wells Fargo & Company ......... 13.3% 12.2% 73 53 (2) ------ ------ Berkshire chia sẻ không phân phối thu nhập của các nhà đầu tư lớn $ 492 $ 422 Thuế giả định đối với những khoản không phân phối này thu nhập từ đầu tư (4) (68) (59) Báo cáo thu nhập hoạt động của Berkshire 606 478 ------- ------ Tổng thu nhập xem qua của Berkshire $ 1,030 $ 841 (1) Không bao gồm cổ phần được phân bổ cho quyền lợi thiểu số tại Wesco (2) Tính trên quyền sở hữu trung bình trong năm (3) Không bao gồm lợi nhuận vốn thực hiện, đã được cả hai định kỳ và đáng kể (4) Thuế suất được sử dụng là 14%, là tỷ lệ mà Berkshire trả về cổ tức nhận được Hoạt động bảo hiểm Như chúng tôi đã giải thích trong các báo cáo trước đây, những gì được tính trong kinh doanh bảo hiểm là, đầu tiên, số lượng "phao" chúng tôi phát triển và, thứ hai, chi phí cho chúng tôi. Float là tiền chúng tôi nắm giữ nhưng không sở hữu. Trong một hoạt động bảo hiểm, nổi phát sinh bởi vì hầu hết các chính sách yêu cầu phí bảo hiểm được trả trước và, quan trọng hơn, bởi vì nó thường mất thời gian cho một công ty bảo hiểm để nghe và giải quyết các khiếu nại về mất mát. Thông thường, phí bảo hiểm mà một công ty bảo hiểm đưa vào không bao gồm các khoản lỗ và chi phí phải trả. Điều đó khiến nó chạy "mất bảo lãnh" - và tổn thất đó là chi phí của phao. Doanh nghiệp bảo hiểm có lợi nhuận theo thời gian nếu chi phí của nó phao nhỏ hơn chi phí mà công ty sẽ phải chịu nhận tiền. Nhưng doanh nghiệp có giá trị âm nếu chi phí của phao của nó cao hơn giá thị trường cho tiền. Như những con số trong bảng dưới đây, Berkshire's kinh doanh bảo hiểm đã là một người chiến thắng to lớn. Đối với bảng, chúng tôi đã biên soạn phao của chúng tôi - mà chúng tôi tạo ra với số lượng vượt trội liên quan đến khối lượng cao cấp của chúng tôi - bằng cách thêm dự phòng tổn thất, mất mát dự trữ điều chỉnh, các quỹ được nắm giữ dưới tái bảo hiểm giả định và chưa được thực hiện dự trữ phí bảo hiểm và sau đó trừ số dư của các đại lý, trả trước chi phí mua lại, thuế trả trước và phí trả chậm áp dụng cho giả định tái bảo hiểm. Chi phí của chúng tôi về phao được xác định bởi mất tiền bảo lãnh hoặc lợi nhuận. Trong những năm đó khi chúng tôi đã có lợi nhuận bảo lãnh, chẳng hạn như số tiền cuối cùng, chi phí của chúng tôi nổi đã được tiêu cực và chúng tôi đã xác định thu nhập bảo hiểm của mình bằng cách thêm lợi nhuận bảo lãnh để thu nhập nổi. (1) (2) Năng suất Yearend Bảo lãnh về dài hạn Mất chi phí trung bình của quỹ Govt. Trái phiếu ------------ ------------- ------------- ------------ - - (Trong $ triệu) (Tỷ lệ 1 đến 2) 1967 .......... lợi nhuận $ 17,3 ít hơn 0.50% 1968 .......... lợi nhuận 19,9 ít hơn 0,8% 1969 .......... lợi nhuận 23,4 ít hơn 0,79% 1970 .......... $ 0,37 32,4 1,14% 6,25% 1971 .......... lợi nhuận 52,5 nhỏ hơn không 5.81% 1972 .......... lợi nhuận 69,5 ít hơn 0,82% 1973 .......... lợi nhuận 73,3 ít hơn 0,77% 1974 .......... 7.36 79.1 9.30% 8.13% 1975 .......... 11,35 87,6 12,96% 8,03% 1976 .......... lợi nhuận 102,6 ít hơn 0,3% 1977 .......... lợi nhuận 139.0 ít hơn 0,77% 1978 .......... lợi nhuận 190,4 ít hơn 0,93% 1979 .......... lợi nhuận 227,3 ít hơn 0,08% 1980 .......... lợi nhuận 237,0 ít hơn 0,94% 1981 .......... lợi nhuận 228,4 ít hơn 13,61% 1982 .......... 21,56 220,6 9,77% 10,64% 1983 .......... 33,87 231,3 14,64% 11,84% 1984 .......... 48.06 253,2 18,98% 11,58% 1985 .......... 44,23 390,2 11,34% 9,34% 1986 .......... 55,84 797,5 7,00% 7,60% 1987 .......... 55,43 1,266,7 4,38% 8,95% 1988 .......... 11,08 1,497,7 0,74% 9,00% 1989 .......... 24,40 1,541,3 1,58% 7,97% 1990 .......... 26,65 1,637,3 1,63% 8,24% 1991 .......... 119,59 1,895,0 6,31% 7,40% 1992 .......... 108,96 2,290,4 4,76% 7,39% 1993 .......... lợi nhuận 2,624,7 ít hơn 0,35% 1994 .......... lợi nhuận 3,056,6 ít hơn 0,88% Charlie và tôi rất vui mừng rằng phao của chúng tôi đã tăng trưởng vào năm 1994 và thậm chí còn hài lòng hơn khi nó được chứng minh là miễn phí. Nhưng chúng tôi thông điệp năm nay vang lên lời nhắn mà chúng tôi gửi vào năm 1993: Mặc dù chúng tôi có một doanh nghiệp bảo hiểm tốt, nó không tốt như hiện tại nhìn. Lý do chúng ta phải lặp lại sự thận trọng này là "siêu mèo" của chúng ta doanh nghiệp (bán chính sách bảo hiểm và tái bảo hiểm các công ty mua bảo vệ mình khỏi ảnh hưởng của mega- thảm họa) lại có lợi nhuận cao. Vì thực sự lớn thảm họa xảy ra không thường xuyên, kinh doanh siêu mèo của chúng tôi có thể dự kiến sẽ cho thấy lợi nhuận lớn trong hầu hết các năm nhưng đôi khi ghi lại một khoản lỗ lớn. Nói cách khác, sức hấp dẫn của chúng tôi kinh doanh siêu mèo sẽ mất nhiều năm để đo lường. Chắc chắn 1994 nên được coi là gần nhất với một trường hợp tốt nhất. Chỉ có ý nghĩa của chúng tôi thiệt hại phát sinh từ trận động đất California vào tháng Giêng. tôi sẽ thêm vào rằng chúng tôi không mong đợi phải chịu một tổn thất lớn từ đầu năm 1995 Trận động đất Kobe. Chính sách siêu mèo có số lượng nhỏ, kích thước lớn và không chuẩn hóa. Do đó, bảo lãnh của doanh nghiệp này đòi hỏi sự phán xét nhiều hơn, nói, bảo lãnh của tự động các chính sách, có sẵn một khối lượng dữ liệu. Ở đây Berkshire có một lợi thế lớn: Ajit Jain, người quản lý siêu mèo của chúng tôi, người có kỹ năng bảo lãnh là tốt nhất. Giá trị của anh ta đối với chúng tôi chỉ đơn giản là to lớn. Ngoài ra, Berkshire có một lợi thế đặc biệt trong siêu kinh doanh mèo vì sức mạnh tài chính cao chót vót của chúng tôi, giúp chúng tôi theo hai cách. Đầu tiên, một công ty bảo hiểm thận trọng sẽ muốn bảo vệ chống lại thảm họa cực lớn - chẳng hạn như 50 tỷ đô la mất gió bão trên Đảo Long hoặc một trận động đất có chi phí tương tự trong California - hoàn toàn chắc chắn. Nhưng cùng một công ty bảo hiểm đó biết rằng thảm họa làm cho nó phụ thuộc vào một phục hồi siêu mèo lớn cũng là thảm họa có thể khiến nhiều nhà tái bảo hiểm phải mặc định. Không có nhiều ý nghĩa trong việc trả phí bảo hiểm cho bảo hiểm bay hơi chính xác khi cần thiết. Vì vậy, sự chắc chắn rằng Berkshire sẽ là cả dung môi và chất lỏng sau một thảm họa tỷ lệ không thể tưởng tượng là một lợi thế cạnh tranh lớn đối với chúng tôi. Lợi ích thứ hai của sức mạnh vốn của chúng ta là chúng ta có thể viết chính sách cho số tiền mà không ai khác có thể xem xét. Dành cho ví dụ, trong năm 1994, một công ty bảo hiểm chính muốn mua một thời gian ngắn chính sách bảo hiểm động đất California trị giá $ 400 triệu và chúng tôi đã viết chính sách ngay lập tức. Chúng ta biết không ai khác trên thế giới ai sẽ chịu rủi ro 400 triệu đô la, hoặc bất cứ điều gì gần với nó, cho tài khoản của riêng họ. Nói chung, các nhà môi giới cố gắng đặt bảo hiểm cho số tiền lớn bằng cách truyền tải gánh nặng cho một số chính sách nhỏ. Nhưng tại tốt nhất, bảo hiểm của loại đó mất nhiều thời gian để sắp xếp. Trong trong khi chờ đợi, công ty mong muốn tái bảo hiểm được để lại một rủi ro nó không muốn và điều đó có thể đe dọa nghiêm trọng được. Tại Berkshire, mặt khác, chúng tôi sẽ báo giá cho bảo hiểm tuyệt vời 500 triệu đô la trong cùng một ngày mà chúng tôi được yêu cầu trả giá. Không ai khác trong ngành sẽ làm như vậy. Bằng cách viết bìa ở khối lớn, chúng tôi rõ ràng là phơi bày Berkshire cho kết quả tài chính sần sùi. Điều đó hoàn toàn có thể chấp nhận được chúng tôi: Quá thường xuyên, các công ty bảo hiểm (cũng như các doanh nghiệp khác) theo dõi phụ chiến lược tối ưu để "mịn" thu nhập được báo cáo của họ. Bằng cách chấp nhận viễn cảnh biến động, chúng tôi hy vọng kiếm được cao hơn lợi nhuận lâu dài hơn chúng ta bằng cách theo đuổi khả năng dự đoán. Với những rủi ro mà chúng tôi chấp nhận, Ajit và tôi liên tục tập trung vào "trường hợp xấu nhất", biết, tất nhiên, rất khó để phán xét điều này là, vì bạn có thể hình dung được một hòn đảo Long bão, một trận động đất ở California, và Super Cat X tất cả trong cùng một năm. Ngoài ra, tổn thất bảo hiểm có thể kèm theo không vấn đề bảo hiểm. Ví dụ, chúng ta có tổn thất siêu mèo từ một trận động đất lớn ở Nam California, chúng có thể là kèm theo sự sụt giảm lớn về giá trị cổ phần của chúng tôi trong See's, Wells Fargo và Freddie Mac. Tất cả những điều được xem xét, chúng tôi tin rằng bảo hiểm trường hợp xấu nhất của chúng tôi mất từ một con mèo siêu hiện nay là khoảng 600 triệu đô-la sau thuế, số tiền sẽ vượt quá thu nhập hàng năm của Berkshire từ Những nguồn khác. Nếu bạn không cảm thấy thoải mái với cấp độ này tiếp xúc, thời gian bán cổ phiếu Berkshire của bạn bây giờ, không phải sau thảm họa lớn không thể tránh khỏi. Khối lượng siêu mèo của chúng tôi có thể sẽ giảm trong năm 1995. Giá đối với các chính sách đa dạng về vườn đã giảm một chút, và torrent vốn đã cam kết kinh doanh tái bảo hiểm một vài năm trước sẽ có xu hướng đuổi theo phí bảo hiểm, bất kể đầy đủ. Tuy nhiên, chúng tôi có mối quan hệ mạnh mẽ với một quan trọng nhóm khách hàng sẽ cung cấp cho chúng tôi một lượng đáng kể kinh doanh năm 1995. Các hoạt động bảo hiểm khác của Berkshire có kết quả xuất sắc vào năm 1994. Hoạt động nhà cửa của chúng tôi, do Rod Eldred lãnh đạo; công nhân của chúng tôi ' kinh doanh bồi thường, đứng đầu là Brad Kinstler; thẻ tín dụng của chúng tôi hoạt động, do gia đình Kizer quản lý; Bồi thường quốc gia tự động truyền thống và kinh doanh trách nhiệm chung, dẫn đầu bởi Don Wurster - tất cả những lợi nhuận bảo lãnh phát sinh đáng kể này kèm theo phao nổi. Chúng ta có thể kết luận phần này như chúng ta đã làm năm ngoái: Tất cả trong tất cả, chúng tôi có một doanh nghiệp bảo hiểm hạng nhất. Mặc dù kết quả của nó sẽ rất dễ bay hơi, hoạt động này sở hữu một giá trị nội tại vượt quá giá trị sách của nó bằng một số lượng lớn - lớn hơn, trên thực tế, hơn là trường hợp tại bất kỳ doanh nghiệp Berkshire nào khác. Đầu tư cổ phiếu phổ thông Dưới đây chúng tôi liệt kê các cổ phiếu phổ biến của chúng tôi có giá trị hơn 300 triệu đô. Một phần nhỏ của các khoản đầu tư này thuộc về các công ty con mà Berkshire sở hữu ít hơn 100%. 31/12/94 Thị phần chi phí công ty cổ phiếu ------ ------- ---------- ---------- (000s bị bỏ qua) 27,759,941 Công ty American Express. .......... $ 723.919 $ 818.918 20.000.000 thành phố thủ đô / ABC, Inc. ........... 345,000 1.705.000 100.000.000 Công ty Coca-Cola. ............. 1.298,888 5.150.000 12.761.200 Liên doanh vay nhà thế chấp Corp ("Freddie Mac") ................. 270,468 644,441 6.854.500 Gannett Co., Inc. .................. 335,216 365,002 34.250.000 GEICO Corp. ........................ 45,713 1,678,250 24.000.000 Công ty Gillette ............... 600.000 1.797.000 19,453,300 Công ty Cổ phần Ngân hàng PNC ............... 503.046 410.951 1.727.765 Công ty Bưu điện Washington ........ 9,731 418,983 6.791.218 Wells Fargo & Company .............. 423,680 984,727 Đầu tư của chúng tôi tiếp tục ít về số lượng và đơn giản trong khái niệm: Ý tưởng đầu tư thực sự lớn thường có thể được giải thích trong một đoạn ngắn. Chúng tôi thích một doanh nghiệp có sức cạnh tranh lâu dài lợi thế được điều hành bởi những người có khả năng và chủ sở hữu. Khi nào những thuộc tính này tồn tại và khi chúng tôi có thể mua hàng tại hợp lý giá cả, rất khó để đi sai (một thách thức mà chúng tôi quản lý định kỳ vượt qua). Nhà đầu tư nên nhớ rằng thẻ điểm của họ không được tính sử dụng phương pháp lặn Olympic: Mức độ khó khăn không được tính. Nếu bạn nói đúng về một doanh nghiệp có giá trị phụ thuộc phần lớn trên một yếu tố quan trọng duy nhất dễ hiểu và dễ hiểu lâu dài, phần thưởng cũng giống như bạn đã phân tích chính xác một lựa chọn đầu tư đặc trưng bởi nhiều chuyển đổi liên tục và các biến phức tạp. Chúng tôi cố gắng định giá, thay vì thời gian, mua hàng. Theo quan điểm của chúng tôi, nó là điên rồ để từ bỏ mua cổ phần trong một doanh nghiệp xuất sắc mà tương lai dài hạn có thể dự đoán được, vì lo lắng ngắn hạn về một nền kinh tế hay một thị trường chứng khoán mà chúng ta biết là không thể đoán trước. Tại sao lại đưa ra quyết định sáng suốt vì đoán không hiểu rõ? Chúng tôi đã mua bồi thường quốc gia vào năm 1967, See's vào năm 1972, Tin tức Buffalo năm 1977, Nebraska Furniture Mart năm 1983, và Scott Fetzer năm 1986 bởi vì đó là những năm mà họ đã có và bởi vì chúng tôi nghĩ rằng giá họ mang là chấp nhận được. Trong mỗi trường hợp, chúng tôi cân nhắc những gì doanh nghiệp có khả năng làm, chứ không phải những gì Dow, Fed, hoặc nền kinh tế có thể làm. Nếu chúng ta thấy cách tiếp cận này có ý nghĩa trong việc mua toàn bộ doanh nghiệp, tại sao chúng ta nên thay đổi tack khi chúng ta mua những miếng nhỏ doanh nghiệp tuyệt vời trên thị trường chứng khoán? Trước khi xem xét các khoản đầu tư mới, chúng tôi xem xét việc thêm vào cũ những người. Nếu một doanh nghiệp đủ hấp dẫn để mua một lần, nó có thể tốt trả tiền để lặp lại quy trình. Chúng tôi muốn tăng cường kinh tế quan tâm đến See's hoặc Scott Fetzer, nhưng chúng tôi đã không tìm được cách thêm vào tỷ lệ giữ 100%. Tuy nhiên, trên thị trường chứng khoán, một nhà đầu tư thường xuyên có cơ hội tăng lợi ích kinh tế của mình doanh nghiệp anh ấy biết và thích. Năm ngoái, chúng tôi đã đi theo hướng đó bởi mở rộng cổ phần của chúng tôi trong Coca-Cola và American Express. Lịch sử của chúng tôi với American Express đi ngược lại và, trên thực tế, phù hợp với mô hình kéo các quyết định đầu tư hiện tại của tôi ra khỏi các hiệp hội trước đây. Ví dụ, năm 1951, cổ phiếu của GEICO bao gồm 70% danh mục đầu tư cá nhân của tôi và GEICO cũng là cổ phiếu đầu tiên tôi đã bán - Tôi đã 20 tuổi - với tư cách là nhân viên bán hàng bảo mật (doanh số bán hàng là 100 chia sẻ với dì Alice của tôi, người đã ban phước cho cô ấy, sẽ mua bất cứ thứ gì Tôi đê nghị). Hai mươi lăm năm sau, Berkshire mua một món chính cổ phần trong GEICO vào thời điểm nó bị đe dọa với khả năng thanh toán. Trong một ví dụ khác, của tờ Washington Post, khoảng một nửa số của tôi các quỹ đầu tư ban đầu đến từ việc cung cấp giấy trong 1940. Ba thập kỷ sau, Berkshire mua một vị trí lớn trong công ty hai năm sau khi nó được công khai. Còn với Coca-Cola, doanh nghiệp đầu tiên của tôi - đây là vào những năm 1930 - đã mua một sáu gói Coke cho 25 xu và bán mỗi chai cho 5 xu. Chỉ mất 50 năm trước khi tôi nhận được nó: Tiền thật ở trong xi-rô. Lịch sử American Express của tôi bao gồm một vài tập: giữa những năm 1960, ngay sau khi cổ phiếu bị công ty đánh đập vụ bê bối dầu-xà-lách khét tiếng, chúng tôi đặt khoảng 40% đối tác Buffett Vốn của công ty vào cổ phiếu - đầu tư lớn nhất quan hệ đối tác đã từng thực hiện. Tôi nên thêm rằng cam kết này đã cho chúng tôi sở hữu hơn 5% trong Amex với chi phí 13 triệu đô la. Khi tôi viết điều này, chúng tôi sở hữu chỉ dưới 10%, trong đó có chi phí 1,36 tỷ USD. (Amex kiếm được 12,5 triệu đô la năm 1964 và 1,4 tỷ đô la vào năm 1994.) Lịch sử của tôi với đơn vị IDS của Amex, mà ngày nay đóng góp về một phần ba thu nhập của công ty, quay trở lại xa hơn nữa. tôi mua cổ phiếu đầu tiên trong IDS năm 1953 khi nó phát triển nhanh chóng và bán với tỷ lệ giá-thu nhập chỉ có 3. (Có rất nhiều của trái cây treo thấp trong những ngày đó.) Tôi thậm chí còn tạo ra một báo cáo dài - Tôi có viết một đoạn ngắn không? - trên công ty mà tôi đã bán với giá $ 1 thông qua một quảng cáo trên Wall Street Journal. Rõ ràng là American Express và IDS (gần đây đã đổi tên thành người Mỹ Express Advisors tài chính) là hoạt động khác nhau ngày hôm nay từ chúng là gì. Tuy nhiên, tôi thấy rằng một thời gian dài sự quen thuộc với một công ty và các sản phẩm của công ty thường hữu ích trong đánh giá nó. Mistake Du Jour Sai lầm xảy ra tại thời điểm quyết định. Chúng tôi chỉ có thể làm sai lầm-du-jour giải thưởng, tuy nhiên, khi sự ngu ngốc của quyết định trở nên rõ ràng. Bằng biện pháp này, năm 1994 là một năm cổ điển với sự cạnh tranh quan tâm cho huy chương vàng. Ở đây, tôi muốn nói với bạn rằng những sai lầm tôi sẽ mô tả bắt nguồn từ Charlie. Nhưng bất cứ khi nào tôi cố gắng giải thích mọi thứ theo cách đó, mũi của tôi bắt đầu lớn lên. Và các đề cử là . . . Cuối năm 1993, tôi đã bán 10 triệu cổ phiếu của Cap Cities với giá 63 đô la; tại cuối năm 1994, giá là $ 85,25. (Sự khác biệt là $ 222,5 triệu cho những ai muốn tránh nỗi đau khi tính toán Khi chúng tôi mua cổ phiếu với giá 17,25 đô la 1986, tôi đã nói với bạn rằng trước đây tôi đã bán cổ phần của Cap Cities ở mức 4,30 đô la cho mỗi cổ phiếu trong giai đoạn 1978-80 và thêm rằng tôi đã thua lỗ để giải thích hành vi trước đó của tôi. Bây giờ tôi đã trở thành một kẻ phạm tội lặp lại. Có lẽ đó là thời gian để có được một người giám hộ bổ nhiệm. Như vậy, quyết định của Cap Cities chỉ kiếm được một huy chương bạc. Danh dự hàng đầu đi đến một sai lầm tôi đã thực hiện năm năm trước đã chín muồi vào năm 1994: Việc mua lại US $ 358 triệu đô la Mỹ của chúng tôi cổ phiếu ưu đãi, mà cổ tức đã bị đình chỉ vào tháng Chín. Trong Báo cáo thường niên năm 1990, tôi đã mô tả chính xác giao dịch này dưới dạng "lỗi không được thực hiện", có nghĩa là tôi không bị đẩy vào đầu tư cũng không bị lừa dối bởi bất cứ ai khi thực hiện nó. Thay vào đó, đây là một trường hợp phân tích cẩu thả, một sai sót có thể do thực tế là chúng tôi đã mua một bảo mật cao cấp hoặc bằng hubris. Bất cứ điều gì lý do, sai lầm lớn. Trước khi mua hàng này, tôi chỉ đơn giản là không tập trung vào các vấn đề chắc chắn sẽ bao vây một tàu sân bay có chi phí cao cả và cực kỳ khó hạ xuống. Trong những năm trước đó, những chi phí đe dọa gây ra vài vấn đề. Các hãng hàng không sau đó được bảo vệ từ cạnh tranh theo quy định và người vận chuyển có thể hấp thụ cao chi phí bởi vì họ có thể vượt qua chúng cùng với giá vé cũng cao. Khi bãi bỏ quy định, nó đã không ngay lập tức thay đổi hình ảnh: Sức chứa của các hãng hàng không giá rẻ quá nhỏ đến nỗi các chi phí cao có thể, phần lớn, duy trì cấu trúc giá vé. Trong thời gian này, với các vấn đề dài hạn phần lớn là vô hình nhưng từ từ di căn, các chi phí không bền vững đã được nhúng thêm. Khi năng lực chỗ ngồi của các nhà khai thác chi phí thấp được mở rộng, giá vé bắt đầu buộc các hãng hàng không cũ, chi phí cao phải cắt giảm sở hữu. Ngày tính toán cho các hãng hàng không này có thể bị trì hoãn bởi truyền vốn (như của chúng ta vào USAir), nhưng cuối cùng là nguyên tắc cơ bản của kinh tế chiếm ưu thế: Trong một không được kiểm soát kinh doanh hàng hóa, một công ty phải giảm chi phí để cạnh tranh mức độ hoặc tuyệt chủng. Nguyên tắc này cần phải rõ ràng với Chủ tịch của bạn, nhưng tôi đã bỏ lỡ nó. Seth Schofield, Giám đốc điều hành của USAir, đã làm việc siêng năng để sửa chữa các vấn đề về chi phí lịch sử của công ty, nhưng cho đến nay, đã không quản lý để làm như vậy. Một phần, điều này là bởi vì anh ta phải đối phó với một mục tiêu di động, kết quả của một số hãng vận tải lớn có có được các nhượng bộ lao động và các hãng khác được hưởng lợi từ chi phí "mới bắt đầu" xuất phát từ thủ tục phá sản. (Theo Herb Kelleher, Giám đốc điều hành của Southwest Airlines, đã nói: "Tòa án phá sản cho các hãng hàng không đã trở thành một spa chăm sóc sức khỏe.") Ngoài ra, sẽ không có gì ngạc nhiên với bất kỳ ai rằng các hãng hàng không đó nhân viên nhận tiền lương trên thị trường theo hợp đồng sẽ chống lại bất kỳ sự giảm nào trong số này miễn là séc của họ tiếp tục thông thoáng. Mặc dù tình hình khó khăn này, USAir vẫn chưa đạt được giảm chi phí cần phải duy trì khả năng tồn tại lâu dài. Nhưng nó là xa chắc chắn rằng sẽ xảy ra. Theo đó, chúng tôi đã đầu tư USir xuống 89,5 đô la triệu, 25 xu trên đồng đô la vào năm 1994. Giá trị này phản ánh cả khả năng mà ưu tiên của chúng tôi sẽ có giá trị hoàn toàn hoặc phục hồi phần lớn và một khả năng ngược lại rằng cổ phiếu cuối cùng sẽ trở thành vô giá trị. Dù kết quả là gì, chúng tôi sẽ chú ý đến nguyên tắc đầu tư chính: Bạn không cần phải thực hiện trở lại cách bạn mất nó. Các hiệu ứng kế toán của writown USAir của chúng tôi là phức tạp. Theo kế toán GAAP, các công ty bảo hiểm được yêu cầu mang theo tất cả các cổ phiếu trên bảng cân đối kế toán của họ theo giá thị trường ước tính. Do đó, vào cuối quý 3 năm ngoái, chúng tôi mang theo USir của chúng tôi ưa thích ở mức 89,5 triệu đô la, hoặc 25% chi phí. Trong các từ khác, giá trị thực của chúng tôi vào thời điểm đó phản ánh giá trị cho USAir thấp hơn rất nhiều so với chi phí 358 triệu USD của chúng tôi. Nhưng trong quý IV, chúng tôi kết luận rằng sự sụt giảm giá trị là, trong điều khoản kế toán, "khác với tạm thời" và sự phán xét yêu cầu chúng tôi gửi số tiền thu được là 269 triệu đô la thông qua báo cáo thu nhập của chúng tôi. Số tiền sẽ không có quý khác hiệu ứng. Nghĩa là, nó sẽ không giảm giá trị ròng của chúng tôi, bởi vì sự suy giảm giá trị đã được phản ánh. Charlie và tôi sẽ không đứng ra tái tranh cử cho hội đồng quản trị của USAir tại cuộc họp thường niên sắp tới. Nên Seth muốn tham khảo ý kiến chúng tôi, tuy nhiên, chúng tôi sẽ vui lòng được giúp đỡ bất kỳ mà chúng tôi có thể. Khác Hai CEO đã làm những điều tuyệt vời cho Berkshire cổ đông đã nghỉ hưu năm ngoái: Dan Burke của Capital Cities / ABC và Carl Reichardt của Wells Fargo. Dan và Carl gặp rất điều kiện công nghiệp khó khăn trong những năm gần đây. Nhưng kỹ năng của họ là các nhà quản lý cho phép các doanh nghiệp họ chạy để nổi lên từ khoảng thời gian có thu nhập kỷ lục, độ sáng thêm và triển vọng sáng sủa. Ngoài ra, Dan và Carl chuẩn bị tốt cho sự ra đi của họ và để lại các công ty của họ trong tay xuất sắc. Chúng tôi nợ họ lòng biết ơn. * * * * * * * * * * * * Khoảng 95,7% số cổ phần đủ điều kiện tham gia vào Berkshire's Chương trình đóng góp của cổ đông năm 1994. Đóng góp được thực hiện thông qua chương trình là $ 10.4 triệu và 3.300 tổ chức từ thiện là người nhận. Mỗi năm một vài cổ đông bỏ lỡ tham gia vào do họ không đăng ký tên riêng của họ vào ngày kỷ lục theo quy định hoặc vì họ không thành công để lấy mẫu đơn trở lại cho chúng tôi trong khoảng thời gian 60 ngày được phép trả lại. Vì chúng tôi không tạo ngoại lệ khi yêu cầu không được đáp ứng, chúng tôi mong rằng cả cổ đông mới lẫn cũ đọc mô tả về những đóng góp của cổ đông được chỉ định của chúng tôi chương trình xuất hiện trên các trang 50-51. Để tham gia các chương trình trong tương lai, bạn phải đảm bảo cổ phiếu được đăng ký dưới tên của chủ sở hữu thực tế, chứ không phải trong tên ứng cử viên của một nhà môi giới, ngân hàng hoặc lưu ký. Chia sẻ không phải như vậy đăng ký vào ngày 31 tháng 8 năm 1995 sẽ không đủ điều kiện cho năm 1995 chương trình. * * * * * * * * * * * * Chúng tôi chỉ thực hiện một lần mua lại nhỏ trong năm 1994 - một khoản thu nhỏ chuỗi giày bán lẻ - nhưng chúng tôi quan tâm đến việc tìm kiếm ứng cử viên tốt vẫn còn quan tâm hơn bao giờ hết. Các tiêu chí chúng tôi sử dụng để mua hàng hoặc sáp nhập được nêu chi tiết trong phụ lục ở trang 21. Mùa xuân năm ngoái, chúng tôi đề nghị hợp nhất với một gia đình lớn kiểm soát kinh doanh trên các điều khoản bao gồm một Berkshire chuyển đổi cổ phiếu ưu đãi. Mặc dù chúng tôi đã không đạt được thỏa thuận, điều này tập khiến tôi nhận ra rằng chúng tôi cần phải yêu cầu các cổ đông của mình cho phép cổ phần ưu tiên trong trường hợp chúng tôi muốn trong tương lai để di chuyển một cách nhanh chóng nếu một cơ hội mua lại tương tự xuất hiện. Theo đó, proxy của chúng tôi trình bày đề xuất bạn ủy quyền số lượng cổ phiếu ưu đãi lớn, sẽ được phát hành theo kỳ hạn do Hội đồng quản trị đặt ra. Bạn có thể chắc chắn rằng Charlie và tôi sẽ không sử dụng những cổ phiếu này mà không hoàn toàn hài lòng chúng tôi đang nhận được nhiều giá trị nội tại như chúng tôi đang đưa ra. * * * * * * * * * * * * Charlie và tôi hy vọng bạn có thể tham dự Hội nghị thường niên - tại một trang web mới. Năm ngoái, chúng tôi hơi overran nhà hát Orpheum sức chứa 2.750 chỗ ngồi, và do đó chúng tôi sẽ tập hợp lúc 9:30 vào Thứ Hai, ngày 1 tháng 5 năm 1995, tại Trung tâm Hội nghị Holiday. Các phòng khiêu vũ chính tại Trung tâm có thể xử lý 3.300, và nếu cần thiết, chúng tôi sẽ có thiết bị âm thanh và video trong phòng liền kề có khả năng xử lý thêm 1.000 người nữa. Năm ngoái, chúng tôi trưng bày một số sản phẩm của Berkshire tại cuộc họp, và kết quả là bán được khoảng 800 pound kẹo, 507 đôi giày, và hơn 12.000 đô la của Sách Thế giới và các ấn phẩm liên quan. Tất cả các hàng hóa này sẽ có sẵn một lần nữa trong năm nay. Mặc dù chúng tôi thích nghĩ về cuộc họp như một kinh nghiệm tâm linh, chúng ta phải nhớ rằng ngay cả những tôn giáo ít tôn giáo nhất cũng bao gồm nghi thức của bộ sưu tập tấm. Tất nhiên, điều bạn thực sự nên mua là video băng của 1995 Orange Bowl. Chủ tịch của bạn xem cổ điển này hàng đêm, chuyển sang chuyển động chậm trong quý IV. Của chúng tôi bao gồm màu sắc trong năm nay là một lời chào mừng đến huấn luyện viên bóng đá của Nebraska, Tom Osborne, và Cornhuskers, đội đại học hàng đầu của đất nước. tôi thúc giục bạn mặc Husker đỏ đến cuộc họp thường niên và hứa với bạn ít nhất 50% bộ đôi quản lý của bạn sẽ phù hợp trang phục. Chúng tôi khuyên bạn nên nhanh chóng đặt phòng khách sạn cho cuộc họp, như chúng tôi mong đợi một đám đông lớn. Những người bạn muốn trở thành trung tâm thành phố (khoảng sáu dặm từ Trung tâm) có thể muốn ở lại Radisson Redick Tower, một khách sạn nhỏ (88 phòng) nhưng đẹp hoặc tại Red Lion Hotel lớn hơn nhiều cách đó vài dãy nhà. Trong vùng lân cận của Trung tâm là Holiday Inn (403 phòng), Homewood Suites (118 phòng) và Hampton Inn (136 phòng). Một vị trí được đề xuất khác là Marriott, có vị trí phía tây Omaha cách khoảng 100 m từ Borsheim và mười phút lái xe từ Trung tâm. Sẽ có xe buýt tại Marriott sẽ khởi hành lúc 8:45 và 9:00 đối với cuộc họp và trở lại sau khi nó kết thúc. Tệp đính kèm với tài liệu proxy của chúng tôi giải thích cách bạn có thể có được thẻ bạn sẽ cần để nhập học vào cuộc họp. A khu vực đỗ xe cỡ lớn có tại Trung tâm, trong khi những người lưu trú tại Holiday Inn, Homewood Suites và Hampton Inn sẽ có thể đi bộ đến cuộc họp. Như thường lệ, chúng tôi sẽ có xe buýt đưa bạn đến Nebraska Furniture Mart và Borsheim sau cuộc họp và đưa bạn từ đó đến khách sạn hoặc sân bay sau đó. Tôi hy vọng bạn thực hiện một nỗ lực đặc biệt để thăm Nebraska Furniture Mart bởi vì nó có đã mở Mega Mart, một điều kỳ diệu bán lẻ thực sự điện tử, thiết bị, máy tính, CD, máy ảnh và âm thanh Trang thiết bị. Doanh số bán hàng đã được giật gân kể từ khi mở cửa, và bạn sẽ ngạc nhiên bởi cả hai loại sản phẩm có sẵn và hiển thị trên sàn nhà. Mega Mart, tiếp giáp với cửa hàng chính của NFM, nằm trên diện tích 64 mẫu Anh của chúng tôi trang web về hai dặm về phía bắc của Trung tâm. Các cửa hàng mở cửa từ 10 giờ sáng đến 9 giờ tối vào các ngày Thứ Sáu, 10 giờ sáng đến 6 giờ chiều vào các ngày Thứ Bảy và trưa đến 6 giờ chiều vào các ngày chủ nhật. Khi bạn ở đó chắc chắn sẽ nói xin chào với bà B, lúc 101 tuổi, sẽ làm việc chăm chỉ cho bà B của chúng tôi Kho. Cô ấy không bao giờ bỏ lỡ một ngày tại cửa hàng - hoặc, cho rằng vấn đề, một giờ. Borsheim bình thường đóng cửa vào Chủ nhật nhưng sẽ mở cửa cho các cổ đông và khách mời của họ từ trưa đến 6 giờ tối vào Chủ nhật. Điều này luôn luôn là một ngày đặc biệt, và chúng tôi sẽ cố gắng để có một vài điều bất ngờ. Thông thường đây là ngày bán hàng lớn nhất trong năm, do đó, để biết thêm lý do hơn một Charlie và tôi hy vọng sẽ gặp bạn ở đó. Vào tối thứ Bảy, ngày 29 tháng Tư, sẽ có một trận bóng chày tại Sân vận động Rosenblatt giữa Omaha Royals và Buffalo Bisons. Đội Buffalo được sở hữu bởi bạn bè của tôi, Mindy và Bob Rich, Jr., và tôi hy vọng họ sẽ tham dự. Nếu vậy, tôi sẽ cố gắng lôi kéo Bob vào một trận đấu một sân trên gò đất. Bob là một Randy Johnson của nhà tư bản - trẻ, mạnh mẽ và thể thao - và không loại đồng bạn muốn đối mặt sớm trong mùa giải. Vì vậy, tôi sẽ cần rất nhiều hỗ trợ giọng hát. Tuyên bố proxy sẽ bao gồm thông tin về việc thu thập vé vào trò chơi. Khoảng 1.400 cổ đông đã tham dự sự kiện năm ngoái. Mở trò chơi đêm đó, tôi có đồ của tôi và ném một tấn công mà bảng điểm báo cáo tại tám dặm mỗi giờ. Gì nhiều người hâm mộ đã bỏ lỡ là tôi đã bắt đầu cuộc gọi của người bắt bóng nhanh và thay vào đó chuyển sự thay đổi của tôi. Năm nay nó sẽ là tất cả khói. Warren E. Buffett Ngày 7 tháng 3 năm 1995 Chủ tịch Hội đồng quản trị
No comments:
Post a Comment