BERKSHIRE HATHAWAY INC.
Đối với cổ đông của Berkshire Hathaway Inc .:Năm ngoái, chúng tôi đưa ra dự đoán: "Việc giảm [giá trị tài sản của Berkshire] gần như chắc chắn trong ít nhất một trong ba năm tới". Trong phần lớn nửa sau của năm 1990, chúng tôi đang trên đường nhanh chóng chứng minh rằng dự đoán chính xác. Nhưng một số tăng giá cổ phiếu vào cuối năm cho phép chúng tôi đóng cửa năm 1990 với giá trị tài sản tăng 362 triệu USD, tương đương 7,3%. Trong 26 năm qua (có nghĩa là, kể từ khi quản lý hiện tại đã qua) giá trị sổ sách trên mỗi cổ phiếu của chúng tôi đã tăng từ $ 19.46 lên $ 4,612.06, hoặc với tỷ lệ 23.2% hàng năm.
Tốc độ tăng trưởng của chúng tôi là mờ nhạt vào năm 1990 bởi vì bốn cổ phiếu phổ biến chính của chúng tôi, tổng hợp, cho thấy ít thay đổi về giá trị thị trường. Năm ngoái, tôi đã nói với bạn rằng mặc dù các công ty này - Capital Cities / ABC, Coca-Cola, GEICO, và Washington Post - có các doanh nghiệp tốt và quản lý tuyệt vời, sự thừa nhận rộng rãi các thuộc tính này đã đẩy giá cổ phiếu lên bốn mức cao. Giá thị trường của hai công ty truyền thông đã giảm đáng kể - vì những lý do tốt liên quan đến sự phát triển ngành công nghiệp tiến hóa mà tôi sẽ thảo luận sau đó - và giá cổ phiếu Coca-Cola đã tăng đáng kể cho những gì tôi tin là lý do chính đáng. Nhìn chung, giá năm 1990 của "bốn vĩnh viễn" của chúng tôi, mặc dù xa hấp dẫn, đã hấp dẫn hơn một chút so với một năm trước đó.
Kỷ lục 26 năm của Berkshire là vô nghĩa trong việc dự báo kết quả trong tương lai; vì vậy, chúng tôi hy vọng, là kỷ lục một năm. Chúng tôi tiếp tục nhắm tới mức tăng trung bình hàng năm 15% về giá trị nội tại. Nhưng, như chúng ta không bao giờ nói với bạn, mục tiêu này trở nên khó khăn hơn để đạt được như cơ sở vốn chủ sở hữu của chúng tôi, bây giờ là 5,3 tỷ đô la, tăng lên.
Nếu chúng ta đạt được mức trung bình 15%, các cổ đông của chúng ta nên có giá vé tốt. Tuy nhiên, lợi nhuận doanh nghiệp của Berkshire sẽ tạo ra một lợi ích giống hệt cho một cổ đông cụ thể chỉ khi cuối cùng anh ta bán cổ phần của mình ở cùng một mối quan hệ với giá trị nội tại tồn tại khi anh ta mua chúng. Ví dụ, nếu bạn mua ở mức phí bảo hiểm 10% cho giá trị nội tại; nếu giá trị nội tại sau đó tăng trưởng ở mức 15% một năm; và nếu sau đó bạn bán với mức phí bảo hiểm 10%, lợi nhuận của bạn sẽ tương ứng là 15%. (Việc tính toán giả định rằng không có cổ tức được thanh toán.) Nếu, tuy nhiên, bạn mua tại một phí bảo hiểm và bán với phí bảo hiểm nhỏ hơn, kết quả của bạn sẽ có phần kém hơn so với những gì đạt được của công ty.
Lý tưởng nhất, kết quả của mỗi cổ đông Berkshire sẽ phản ánh chặt chẽ những người của công ty trong thời gian sở hữu của mình. Đó là lý do tại sao Charlie Munger, Phó Chủ tịch Berkshire và đối tác của tôi, và tôi hy vọng Berkshire sẽ bán một cách nhất quán về giá trị nội tại. Chúng tôi thích sự ổn định như vậy cho sự biến động giá trị trong hai năm qua: Năm 1989 giá trị nội tại tăng ít hơn giá trị sổ sách, tăng 44%, trong khi giá thị trường tăng 85%; năm 1990 giá trị sổ sách và giá trị nội tại tăng một lượng nhỏ, trong khi giá thị trường giảm 23%.
Giá trị nội tại của Berkshire tiếp tục vượt quá giá trị sổ sách bằng một biên độ đáng kể. Chúng tôi không thể cho bạn biết sự khác biệt chính xác vì giá trị nội tại nhất thiết phải là ước tính; Charlie và tôi có thể, trên thực tế, chênh lệch 10% trong các đánh giá của chúng tôi. Tuy nhiên, chúng tôi biết rằng chúng tôi sở hữu một số doanh nghiệp đặc biệt đáng giá hơn các giá trị mà chúng được mang trên sách của chúng tôi.
Phần lớn giá trị bổ sung tồn tại trong các doanh nghiệp của chúng tôi đã được tạo ra bởi các nhà quản lý hiện đang chạy chúng. Charlie và tôi cảm thấy tự do để khoe khoang về nhóm này bởi vì chúng tôi không có gì để làm với phát triển các kỹ năng mà họ sở hữu: Những siêu sao này chỉ đến theo cách đó. Công việc của chúng tôi là chỉ để xác định các nhà quản lý tài năng và cung cấp một môi trường mà họ có thể làm công cụ của họ. Sau khi làm xong, họ gửi tiền của họ đến trụ sở và chúng tôi phải đối mặt với nhiệm vụ duy nhất khác của chúng tôi: việc triển khai thông minh các quỹ này.
Vai trò của tôi trong các hoạt động tốt nhất có thể được minh họa bằng một câu chuyện nhỏ liên quan đến cháu gái của tôi, Emily, và bữa tiệc sinh nhật thứ tư của cô mùa thu năm ngoái. Tham dự là những đứa trẻ khác, yêu mến người thân, và Beemer the Clown, một nghệ sĩ địa phương, những người bao gồm các ảo thuật trong hành động của mình.
Bắt đầu, Beemer yêu cầu Emily giúp anh bằng cách vẫy một "cây đũa thần" qua "hộp kỳ diệu". Khăn tay màu xanh lá cây đi vào trong hộp, Emily vẫy cây đũa phép, và Beemer lấy những chiếc khăn màu xanh. Những chiếc khăn tay lỏng lẻo đi vào và, trên một làn sóng thần bí của Emily, nổi lên với thắt nút. Sau bốn biến đổi như vậy, mỗi lần tuyệt vời hơn người tiền nhiệm của nó, Emily không thể tự mình có được. Khuôn mặt cô nóng lên, cô phấn khích: "Gee, tôi thực sự giỏi về điều này."
Và điều đó góp phần vào sự đóng góp của tôi cho việc thực hiện các pháp sư kinh doanh của Berkshire - Blumkins, gia đình Friedman, Mike Goldberg, Heldmans, Chuck Huggins, Stan Lipsey và Ralph Schey. Họ xứng đáng được vỗ tay của bạn.
Nguồn thu nhập được báo cáo
Bảng dưới đây cho thấy các nguồn thu nhập chính của Berkshire. Trong bài thuyết trình này, khấu hao Lợi thế thương mại và các điều chỉnh kế toán giá mua lớn khác không được tính vào các doanh nghiệp cụ thể mà chúng áp dụng, nhưng thay vào đó được tổng hợp và hiển thị riêng biệt. Thủ tục này cho phép bạn xem thu nhập của các doanh nghiệp của chúng tôi như họ đã được báo cáo là chúng tôi đã không mua chúng. Tôi đã giải thích trong các báo cáo trước đây tại sao hình thức trình bày này dường như hữu ích hơn cho các nhà đầu tư và người quản lý hơn là sử dụng các nguyên tắc kế toán được chấp nhận chung (GAAP), yêu cầu điều chỉnh giá mua phải được thực hiện theo từng doanh nghiệp nền tảng. Tổng thu nhập ròng mà chúng tôi hiển thị trong bảng, tất nhiên, giống với tổng GAAP trong báo cáo tài chính đã được kiểm toán của chúng tôi.
Nhiều thông tin bổ sung về các doanh nghiệp này được đưa ra trên các trang 39-46, nơi bạn cũng sẽ tìm thấy thu nhập phân đoạn của chúng tôi được báo cáo trên cơ sở GAAP. Để biết thông tin về các doanh nghiệp của Wesco, tôi khuyên bạn nên đọc lá thư của Charlie Munger, bắt đầu từ trang 56. Lá thư của ông cũng chứa đựng những thảo luận rõ ràng và sâu sắc nhất về ngành ngân hàng mà tôi đã thấy.
(000s bị bỏ qua)
-----------------------------------------
Chia sẻ của Berkshire
Thu nhập thuần
(sau thuế và
Lợi ích thiểu số thu nhập trước thuế)
------------------- -------------------
1990 1989 1990 1989
-------- -------- -------- --------
Thu nhập hoạt động:
Nhóm bảo hiểm:
Bảo lãnh ................ $ (26.647) $ (24.400) $ (14.936) $ (12.259)
Thu nhập đầu tư thuần ....... 327,048 243,599 282,613 213,642
Tin tức về Buffalo .................. 43.954 46.047 25.981 27.771
Fechheimer .................... 12.450 12.621 6.605 6.789
Kirby ......................... 27.445 26.114 17.613 16.803
Nebraska Furniture Mart ....... 17,248 17,070 8,485 8,441
Scott Fetzer Manufacturing Group 30,378 33,165 18,458 19,996
Xem kẹo ................. 39,580 34,235 23,892 20,626
Wesco - ngoài Bảo hiểm .. 12,441 13,008 9,676 9,810
Sách thế giới .................... 31.896 25.583 20.420 16.372
Khấu hao lợi thế ...... (3,476) (3,387) (3.461) (3.372)
Giá mua khác
Phí kế toán ......... (5,951) (5.740) (6,856) (6,668)
Chi phí lãi suất * ............. (76.374) (42,389) (49.726) (27.098)
Cổ đông được chỉ định
Đóng góp .............. (5.824) (5.867) (3.801) (3.814)
Khác ......................... 58.309 23.755 35.782 12.863
-------- -------- -------- --------
Thu nhập hoạt động .............. 482,477 393,414 370,745 299,902
Bán chứng khoán ............. 33.989 223.810 23.348 147.575
-------- -------- -------- --------
Tổng thu nhập - Tất cả các thực thể $ 516,466 $ 617,224 $ 394,093 $ 447,477
======== ======== ======== ========
* Không bao gồm chi phí lãi vay của Tập đoàn tài chính Scott Fetzer và khoản tiết kiệm và cho vay tương hỗ.Chúng tôi cũng đề cập đến các trang 47-53, nơi chúng tôi đã sắp xếp lại dữ liệu tài chính của Berkshire thành bốn phân đoạn. Điều này tương ứng với cách mà Charlie và tôi nghĩ về việc kinh doanh và sẽ giúp bạn nhiều hơn trong việc ước lượng giá trị nội tại của Berkshire so với con số hợp nhất sẽ làm. Hiển thị trên các trang này là bảng cân đối kế toán và báo cáo thu nhập cho: (1) hoạt động bảo hiểm của chúng tôi, với các vị trí đầu tư chính được phân loại; (2) các doanh nghiệp sản xuất, xuất bản và bán lẻ của chúng tôi, để lại một số tài sản không điều hành và điều chỉnh kế toán giá mua; (3) các công ty con của chúng tôi tham gia vào các hoạt động tài chính, là Tiết kiệm lẫn nhau và Tài chính Scott Fetzer; và (4) một danh mục khác bao gồm các tài sản không hoạt động (chủ yếu là chứng khoán có thể bán được) do các công ty nắm giữ trong phân đoạn (2), tất cả các điều chỉnh kế toán mua hàng và tài sản và nợ của các công ty mẹ của Wesco và Berkshire .
Nếu bạn kết hợp các khoản thu nhập và giá trị thực của bốn phân đoạn này, bạn sẽ lấy được tổng số khớp với các số liệu được hiển thị trên các báo cáo GAAP của chúng tôi. Tuy nhiên, tôi muốn nhấn mạnh rằng bài trình bày bốn thể loại này không nằm trong tầm nhìn của các kiểm toán viên của chúng tôi, những người không có cách nào ban phước cho nó.
Thu nhập "Xem qua"
Thuật ngữ "thu nhập" có vòng chính xác với nó. Và khi một con số thu nhập được đi kèm với một chứng chỉ kiểm toán viên không đủ điều kiện, một người đọc ngây thơ có thể nghĩ rằng nó có thể so sánh về xác suất với pi, được tính toán cho hàng chục chữ số thập phân.
Trong thực tế, tuy nhiên, thu nhập có thể là dễ chịu như putty khi một charlatan đứng đầu công ty báo cáo cho họ. Cuối cùng sự thật sẽ xuất hiện, nhưng trong khi đó, rất nhiều tiền có thể thay đổi tay. Thật vậy, một số tài sản quan trọng của người Mỹ đã được tạo ra bằng cách kiếm tiền từ các phần mềm kế toán.
Kinh doanh hài hước trong kế toán không phải là mới. Đối với những người sành rượu, tôi đã đính kèm như Phụ lục A ở trang 22 một châm biếm chưa được công bố trước đây về thực hành kế toán được viết bởi Ben Graham vào năm 1936. Than ôi, dư thừa tương tự như những người sau đó đã đắm mình nhiều lần kể từ khi tìm được cách thức đưa ra báo cáo tài chính Các tập đoàn Mỹ và được chứng nhận hợp lệ bởi các kiểm toán viên tên tuổi lớn. Rõ ràng, các nhà đầu tư phải luôn luôn giữ cảnh giác của họ và sử dụng số kế toán như là một khởi đầu, không phải là một kết thúc, trong nỗ lực của họ để tính toán đúng "thu nhập kinh tế" tích lũy cho họ.
Thu nhập của Berkshire được báo cáo là sai lầm theo một cách khác, nhưng quan trọng: Chúng tôi có khoản đầu tư rất lớn vào các công ty ("đầu tư") có thu nhập vượt quá số cổ tức của họ và trong đó chúng tôi ghi lại phần thu nhập của chúng tôi . Trường hợp cực đoan là Capital Cities / ABC, Inc. 17% của chúng tôi chia sẻ thu nhập của công ty lên đến hơn 83 triệu đô la năm ngoái. Tuy nhiên, chỉ khoảng 530.000 đô la (600.000 đô la cổ tức mà chúng tôi đã trả cho chúng tôi ít hơn 70.000 đô la thuế) được tính vào thu nhập GAAP của Berkshire. Số tiền còn lại 82 triệu đô-la còn lại ở lại với Cap Cities là thu nhập giữ lại, hoạt động vì lợi ích của chúng tôi nhưng không được ghi nhận vào sách của chúng tôi.
Quan điểm của chúng tôi về thu nhập "quên-nhưng-không-đi" như vậy là đơn giản: Cách chúng được tính là không có tầm quan trọng, nhưng quyền sở hữu và sử dụng sau đó là quan trọng. Chúng tôi quan tâm không cho dù các kiểm toán viên nghe thấy một cây rơi trong rừng; chúng tôi quan tâm đến việc ai sở hữu cây và những gì tiếp theo được thực hiện với nó.
Khi Coca-Cola sử dụng lợi nhuận giữ lại để mua lại cổ phần của mình, công ty tăng tỷ lệ sở hữu phần trăm của chúng tôi trong những gì tôi coi là nhượng quyền thương mại có giá trị nhất trên thế giới. (Coke cũng, tất nhiên, sử dụng lợi nhuận giữ lại theo nhiều cách tăng giá khác.) Thay vì mua lại cổ phiếu, Coca-Cola có thể trả tiền cho chúng tôi bằng cổ tức, sau đó chúng tôi có thể sử dụng để mua thêm cổ phiếu Coke. Đó sẽ là một kịch bản kém hiệu quả hơn: Vì thuế chúng tôi sẽ trả cho thu nhập cổ tức, chúng tôi sẽ không thể tăng tỷ lệ sở hữu tương ứng của mình lên mức mà Coke có thể, hành động cho chúng tôi. Tuy nhiên, nếu thủ tục kém hiệu quả này được thực hiện, Berkshire sẽ báo cáo "thu nhập" lớn hơn rất nhiều.
Tôi tin rằng cách tốt nhất để suy nghĩ về thu nhập của chúng tôi là về kết quả "xem qua", được tính như sau: Mất 250 triệu đô la, tương đương với phần thu nhập hoạt động năm 1990 của chúng tôi. trừ 30 triệu đô la, cho các khoản thuế gia tăng mà chúng tôi có thể đã nợ có 250 triệu đô la đã được trả cho chúng tôi trong cổ tức; và cộng thêm số tiền còn lại, 220 triệu đô la, vào thu nhập hoạt động được báo cáo của chúng tôi là 371 triệu đô la. Vì vậy, thu nhập thông qua năm 1990 của chúng tôi là khoảng 590 triệu đô la.
Như tôi đã đề cập năm ngoái, chúng tôi hy vọng có thu nhập xem qua tăng khoảng 15% mỗi năm. Vào năm 1990, chúng tôi đã vượt quá đáng kể tỷ lệ đó nhưng vào năm 1991, chúng tôi sẽ giảm rất ít. Ưu tiên Gillette của chúng tôi đã được gọi và chúng tôi sẽ chuyển đổi nó thành cổ phiếu phổ thông vào ngày 1 tháng 4. Điều này sẽ làm giảm thu nhập báo cáo khoảng 35 triệu đô la hàng năm và thu nhập thông qua số tiền nhỏ hơn nhiều nhưng vẫn đáng kể. Ngoài ra, thu nhập truyền thông của chúng tôi - cả trực tiếp và xem xét - dường như chắc chắn sẽ giảm. Dù kết quả là gì, chúng tôi cũng sẽ gửi cho bạn hàng năm về cách chúng tôi đang thực hiện trên cơ sở xem xét.
Hoạt động phi bảo hiểm
Hãy xem xét các số liệu ở trang 51, tổng hợp các khoản thu nhập và số dư của các hoạt động phi bảo hiểm của chúng tôi. Thu nhập sau thuế trên vốn chủ sở hữu trung bình trong năm 1990 là 51%, kết quả là đã đặt nhóm khoảng 20 vào năm 1989 Fortune 500.
Hai yếu tố làm cho sự trở lại này thậm chí còn đáng chú ý hơn. Đầu tiên, đòn bẩy không tạo ra nó: Hầu như tất cả các cơ sở chính của chúng tôi đều được sở hữu, không cho thuê, và khoản nợ nhỏ như các hoạt động này về cơ bản được bù đắp bằng tiền mặt mà họ nắm giữ. Trên thực tế, nếu đo lường được trả về tài sản - một phép tính giúp loại bỏ ảnh hưởng của nợ khi trả về - nhóm của chúng tôi sẽ xếp hạng trong top 10 của Fortune.
Điều quan trọng không kém, sự trở lại của chúng tôi không kiếm được từ các ngành công nghiệp, chẳng hạn như thuốc lá hoặc đài truyền hình mạng, sở hữu những nền kinh tế ngoạn mục cho tất cả mọi người tham gia. Thay vào đó, nó đến từ một nhóm các doanh nghiệp hoạt động trong các lĩnh vực như bán lẻ đồ nội thất, kẹo, máy hút bụi, và thậm chí cả kho thép. Lời giải thích rất rõ ràng: Dòng chảy của chúng tôi trở nên bất thường từ những nhà quản lý điều hành xuất sắc, chứ không phải kinh tế công nghiệp ngẫu nhiên.
Hãy xem xét các hoạt động lớn hơn:
o Đó là một năm nghèo để bán lẻ - đặc biệt là cho các mặt hàng bán vé lớn - nhưng ai đó đã quên nói với Ike Friedman tại Borsheim. Doanh thu tăng 18%. Đó là cả hai cùng một cửa hàng và tất cả các cửa hàng tỷ lệ phần trăm, kể từ Borsheim hoạt động nhưng một cơ sở.
Nhưng, oh, cơ sở là gì! Chúng tôi không thể chắc chắn về thực tế (bởi vì hầu hết các nhà bán lẻ trang sức là tư nhân) nhưng chúng tôi tin rằng cửa hàng trang sức này có khối lượng nhiều hơn bất kỳ cửa hàng nào ở Mỹ, ngoại trừ cửa hàng New York của Tiffany.
Borsheim không thể làm được điều đó tốt nếu khách hàng của chúng tôi chỉ đến từ khu vực đô thị Omaha, dân số khoảng 600.000 người. Chúng tôi từ lâu đã có một tỷ lệ lớn trong kinh doanh đồ trang sức của Omaha, vì vậy sự tăng trưởng trong thị trường đó nhất thiết phải hạn chế. Nhưng mỗi năm doanh nghiệp từ các khách hàng không phải là người Trung Tây tăng lên đáng kể. Nhiều người ghé thăm cửa hàng trực tiếp. Tuy nhiên, một số lượng lớn người khác mua qua thư theo cách bạn sẽ thấy thú vị.
Những khách hàng này yêu cầu lựa chọn đồ trang sức của một loại và giá trị nhất định - giả sử, ngọc lục bảo trong phạm vi 10.000 - 20.000 đô la - và sau đó chúng tôi gửi cho họ 5 đến 10 mục đáp ứng các đặc điểm của họ và từ đó họ có thể chọn. Năm ngoái, chúng tôi gửi khoảng 1.500 chủng loại đủ loại, mang theo các giá trị khác nhau, từ dưới 1.000 đô la đến hàng trăm ngàn đô la.
Các lựa chọn được gửi đi khắp đất nước, một số cho những người không có ai ở Borsheim đã từng gặp. (Tuy nhiên, chúng phải luôn được khuyến khích). Trong khi số lượng thư gửi vào năm 1990 là một kỷ lục, Ike đã gửi hàng hóa xa và rộng trong nhiều thập kỷ. Misanthropes sẽ bị nghiền nát để tìm hiểu xem "hệ thống danh dự" của chúng ta hoạt động tốt như thế nào: Chúng ta vẫn chưa trải qua một sự mất mát từ sự không trung thực của khách hàng.
Chúng tôi thu hút kinh doanh trên toàn quốc bởi vì chúng tôi có một số lợi thế mà đối thủ cạnh tranh không thể phù hợp. Mặt hàng quan trọng nhất trong phương trình là chi phí hoạt động của chúng tôi, chiếm khoảng 18% doanh thu so với 40% so với đối thủ cạnh tranh điển hình. (Bao gồm 18% là chi phí cho thuê và mua, mà một số công ty đại chúng bao gồm trong "giá vốn hàng bán") Cũng như Wal-Mart, với chi phí hoạt động 15%, được bán với mức giá mà các đối thủ cạnh tranh chi phí cao không thể liên lạc và do đó liên tục tăng thị phần của mình, do đó, Borsheim của.Những gì làm việc với tã hoạt động với kim cương.
Giá thấp của chúng tôi tạo ra khối lượng rất lớn mà lần lượt cho phép chúng tôi để thực hiện một hàng tồn kho cực kỳ rộng lớn của hàng hóa, chạy mười hoặc nhiều lần kích thước của nó tại các cửa hàng đồ trang sức mỹ điển hình. Vài lựa chọn của chúng tôi và giá cả thấp với dịch vụ tuyệt vời và bạn có thể hiểu làm thế nào Ike và gia đình của ông đã xây dựng một hiện tượng trang sức quốc gia từ một địa điểm Omaha.
Và gia đình nó là. Đội ngũ của Ike luôn có con trai Alan và con dâu Marvin Cohn và Donald Yale. Và khi mọi thứ đang bận rộn - đó là thường xuyên - họ được tham gia bởi vợ của Ike, Roz, và con gái của ông, Janis và Susie. Ngoài ra, Fran Blumkin, vợ của Louie (Chủ tịch Nebraska Furniture Mart và em họ của Ike), thường xuyên quảng cáo chiêu hàng. Cuối cùng, bạn sẽ tìm thấy người mẹ 89 tuổi của Ike, Rebecca, trong cửa hàng hầu hết các buổi chiều, Wall Street Journal in tay. Với một cam kết gia đình như thế này, có bất ngờ gì khi Borsheim chạy vòng quanh các đối thủ cạnh tranh mà các nhà quản lý đang nghĩ về việc sẽ sớm đến 5 giờ?
o Trong khi Fran Blumkin đang giúp gia đình Friedman lập hồ sơ tại Borsheim's, con trai của cô, Irv và Ron, cùng với chồng Louie, đang lập hồ sơ tại The Nebraska Furniture Mart. Doanh số tại một địa điểm duy nhất của chúng tôi là 159 triệu USD, tăng 4% so với năm 1989. Mặc dù một lần nữa thực tế không thể được chứng minh một cách thuyết phục, chúng tôi tin rằng NFM gần gấp đôi khối lượng của bất kỳ cửa hàng đồ nội thất nào khác trong nước.
Công thức NFM cho sự thành công tương đương với công thức của Borsheim. Đầu tiên, chi phí hoạt động là đáy đá - 15% vào năm 1990 so với 40% đối với Levitz, nhà bán lẻ đồ nội thất lớn nhất nước, và 25% cho các cửa hàng Circuit City, nhà bán lẻ hàng đầu về thiết bị điện tử và đồ gia dụng. Thứ hai, chi phí thấp của NFM cho phép doanh nghiệp giảm giá thấp hơn tất cả các đối thủ cạnh tranh. Thật vậy, các chuỗi lớn, biết những gì họ sẽ phải đối mặt, tránh xa Omaha. Thứ ba, khối lượng khổng lồ được tạo ra bởi giá mặc cả của chúng tôi cho phép chúng tôi thực hiện lựa chọn hàng hóa rộng nhất có sẵn ở bất kỳ đâu.
Một số ý tưởng về sức mạnh bán hàng của NFM có thể được thu thập từ một báo cáo gần đây về hành vi tiêu dùng ở Des Moines, cho thấy NFM là phổ biến trong số 20 nhà bán lẻ đồ nội thất phục vụ thành phố đó. Đó có vẻ như không có vấn đề lớn cho đến khi bạn xem xét rằng 19 trong những nhà bán lẻ đang nằm ở Des Moines, trong khi cửa hàng của chúng tôi là 130 dặm. Điều này khiến khách hàng lái xe khoảng cách bằng với Washington và Philadelphia để mua sắm với chúng tôi, mặc dù họ có vô số lựa chọn thay thế bên cạnh. Trong thực tế, NFM, giống như Borsheim, đã mở rộng đáng kể lãnh thổ mà nó phục vụ - không phải bằng phương pháp truyền thống mở cửa hàng mới mà là tạo ra một nam châm không thể cưỡng lại sử dụng giá cả và lựa chọn để kéo vào đám đông.
Năm ngoái tại Mart đã xảy ra một sự kiện lịch sử: Tôi đã trải qua một cuộc phản đối. Người đọc thường xuyên của báo cáo này biết rằng tôi từ lâu đã khinh miệt niềm tự hào của các giám đốc điều hành công ty về sức mạnh tổng hợp, loại bỏ những tuyên bố như là nơi ẩn náu cuối cùng của những kẻ scoundrels bảo vệ việc mua lại ngu ngốc. Nhưng bây giờ tôi biết rõ hơn: Trong vụ nổ hợp tác đầu tiên của Berkshire, NFM đã đặt giỏ kẹo của See ở cửa hàng vào cuối năm ngoái và bán nhiều kẹo hơn so với một số cửa hàng chính thức của See's hoạt động tại California. Thành công này mâu thuẫn với tất cả các nguyên lý bán lẻ. Với Blumkins, mặc dù, điều không thể là thường lệ.
o Tại See's, khối lượng vật lý thiết lập một kỷ lục vào năm 1990 - nhưng chỉ hầu như không và chỉ vì doanh số bán hàng tốt vào đầu năm. Sau cuộc xâm lược Kuwait, giao thông trung tâm ở phương Tây giảm. KLGD của chúng tôi vào dịp Giáng sinh giảm nhẹ, mặc dù doanh thu đồng đô la của chúng tôi tăng do giá tăng 5%.
Sự gia tăng đó và kiểm soát chi phí tốt hơn, cải thiện lợi nhuận. Trong bối cảnh của một môi trường bán lẻ yếu, Chuck Huggins mang lại kết quả nổi bật, như ông đã có trong mỗi mười chín năm chúng tôi đã sở hữu của See. Dấu ấn của Chuck về kinh doanh - một chủ nghĩa cuồng tín ảo về chất lượng và dịch vụ - có thể nhìn thấy tại tất cả 225 cửa hàng của chúng tôi.
Một điều xảy ra vào năm 1990 minh họa mối quan hệ chặt chẽ giữa See's và khách hàng của nó. Sau 15 năm hoạt động, cửa hàng của chúng tôi ở Albuquerque đã bị đe dọa: Chủ nhà sẽ không gia hạn hợp đồng thuê nhà của chúng tôi, thay vào đó chúng tôi muốn chuyển đến một vị trí thấp hơn trong khu mua sắm và thậm chí phải trả tiền thuê nhà cao hơn nhiều. Những thay đổi này sẽ xóa sổ lợi nhuận của cửa hàng. Sau khi các cuộc đàm phán mở rộng đã đưa chúng ta đến nơi nào đó, chúng tôi thiết lập một ngày để đóng cửa hàng.
Ngày của riêng mình, người quản lý cửa hàng, Ann Filkins, sau đó đã hành động, kêu gọi khách hàng để phản đối việc đóng cửa. Một số 263 trả lời bằng cách gửi thư và gọi điện thoại đến trụ sở của See ở San Francisco, trong một số trường hợp đe dọa tẩy chay trung tâm mua sắm. Một phóng viên cảnh báo tại tờ giấy Albuquerque đã nhặt câu chuyện. Cung cấp bằng chứng này về cuộc nổi dậy của người tiêu dùng, chủ nhà của chúng tôi đã cung cấp cho chúng tôi một thỏa thuận thỏa đáng. (Ông cũng vậy, tỏ ra dễ bị phản bội.)
Chuck sau đó đã viết thư cảm ơn từng người trung thành và gửi mỗi giấy chứng nhận quà tặng. Anh lặp lại lời cảm ơn của mình trong một tờ báo quảng cáo liệt kê tên của tất cả 263. Phần tiếp theo: Doanh số bán hàng Giáng sinh ở Albuquerque đã tăng đáng kể.
o Charlie và tôi đã rất ngạc nhiên trước những phát triển trong năm qua trong ngành công nghiệp truyền thông, bao gồm các tờ báo như Tin tức Buffalo của chúng tôi. Các doanh nghiệp cho thấy dễ bị tổn thương hơn đến giai đoạn đầu của một cuộc suy thoái hơn là trường hợp trong quá khứ.Câu hỏi đặt ra là liệu sự xói mòn này có phải là một phần của một chu kỳ phi thường - để được tạo thành hoàn toàn trong bước tăng tiếp theo - hay liệu doanh nghiệp đã trượt theo cách làm giảm vĩnh viễn các giá trị kinh doanh nội tại.
Vì tôi đã không dự đoán những gì đã xảy ra, bạn có thể đặt câu hỏi về giá trị dự đoán của tôi về những gì sẽ xảy ra. Tuy nhiên, tôi sẽ đưa ra phán quyết: Mặc dù nhiều doanh nghiệp truyền thông vẫn sẽ kinh ngạc so với ngành công nghiệp Mỹ nói chung, họ sẽ chứng minh ít tuyệt vời hơn tôi, ngành công nghiệp, hoặc người cho vay nghĩ là trường hợp chỉ vài năm trước.
Lý do các phương tiện truyền thông doanh nghiệp đã được như vậy xuất sắc trong quá khứ không phải là tăng trưởng thể chất, mà là sức mạnh giá bất thường mà hầu hết người tham gia nắm giữ. Bây giờ, tuy nhiên, đô la quảng cáo đang phát triển chậm. Ngoài ra, các nhà bán lẻ có ít hoặc không có quảng cáo truyền thông (mặc dù đôi khi họ sử dụng Dịch vụ bưu chính) đã từng bước chiếm thị phần trong một số danh mục hàng hóa nhất định. Quan trọng nhất, số lượng cả kênh in và quảng cáo điện tử đều tăng đáng kể. Kết quả là, đô la quảng cáo được phân tán rộng rãi hơn và sức mạnh định giá của các nhà cung cấp quảng cáo đã giảm đi. Những trường hợp này làm giảm giá trị nội tại của các khoản đầu tư truyền thông lớn của chúng tôi và cũng là giá trị của đơn vị vận hành của chúng tôi, Buffalo News - mặc dù tất cả vẫn là doanh nghiệp tốt.
Mặc dù có vấn đề, việc quản lý Tin tức của Stan Lipsey vẫn tiếp tục tuyệt vời. Trong năm 1990, thu nhập của chúng tôi được cải thiện tốt hơn nhiều so với các giấy tờ đô thị, chỉ giảm 5%. Tuy nhiên, trong vài tháng cuối năm, tỷ lệ giảm là lớn hơn nhiều.
Tôi có thể đưa ra hai lời hứa về Tin tức một cách an toàn vào năm 1991: (1) Stan sẽ lại xếp hạng cao nhất trong số các nhà xuất bản báo chí; và (2) thu nhập sẽ giảm đáng kể. Mặc dù nhu cầu về giấy in báo giảm, giá mỗi tấn sẽ cao hơn đáng kể vào năm 1991 và chi phí lao động của giấy cũng sẽ cao hơn đáng kể. Vì doanh thu có thể giảm xuống, chúng ta phải đối mặt với sự ép thật.
Lợi nhuận có thể được giảm nhưng niềm tự hào của chúng tôi trong sản phẩm vẫn còn. Chúng tôi tiếp tục có một "lỗ tin tức" lớn hơn - phần của bài báo dành cho tin tức - hơn bất kỳ bài báo nào có thể so sánh được. Năm 1990, tỷ lệ này đã tăng lên 52,3% so với 50,1% vào năm 1989. Tuy nhiên, sự gia tăng là do sự sụt giảm trong các trang quảng cáo thay vì từ các trang tin tức. Bất kể áp lực thu nhập, chúng tôi sẽ duy trì ít nhất một lỗ tin tức 50%. Cắt giảm chất lượng sản phẩm không phải là một phản ứng thích hợp với nghịch cảnh.
o Tin tức tại Fechheimer, nhà sản xuất và nhà bán lẻ đồng phục của chúng tôi, tất cả đều tốt với một ngoại lệ: George Heldman, ở tuổi 69, đã quyết định về hưu. Tôi đã cố gắng nói chuyện với anh ấy nhưng anh ta có một lý lẽ không thể chối cãi: Với bốn Heldmans khác - Bob, Fred, Gary và Roger - để tiếp tục, anh ấy đã để lại cho chúng tôi rất nhiều tài năng quản lý.
Hiệu suất hoạt động của Fechheimer được cải thiện đáng kể vào năm 1990, vì nhiều vấn đề chúng tôi gặp phải khi tích hợp việc mua lại lớn mà chúng tôi đã thực hiện vào năm 1988 đã được kiểm duyệt hoặc giải quyết. Tuy nhiên, một số mặt hàng khác thường khiến thu nhập được báo cáo trong bảng "Nguồn" phải bằng phẳng. Trong hoạt động bán lẻ, chúng tôi tiếp tục thêm cửa hàng và hiện có 42 trong 22 tiểu bang. Nhìn chung, triển vọng xuất hiện tuyệt vời cho Fechheimer.
o Tại Scott Fetzer, Ralph Schey điều hành 19 doanh nghiệp với một số ít làm chủ để chạy một. Ngoài việc giám sát ba thực thể được liệt kê ở trang 6 - World Book, Kirby và Scott Fetzer Manufacturing - Ralph chỉ đạo một hoạt động tài chính kiếm được 12,2 triệu đô la tiền thuế vào năm 1990.
Là công ty độc lập của Scott Fetzer, nó sẽ xếp hạng cao nhất trong top 500 của Fortune về lợi tức trên vốn chủ sở hữu, mặc dù nó không nằm trong các doanh nghiệp mà người ta mong đợi sẽ là nhà vô địch kinh tế. Các kết quả vượt trội là trực tiếp cho Ralph.
Tại World Book, thu nhập được cải thiện khi khối lượng đơn vị giảm nhỏ. Chi phí của phong trào phân cấp của chúng tôi ít hơn đáng kể vào năm 1990 so với năm 1989 và những lợi ích của việc phân cấp đang được thực hiện. Cuốn sách Thế giới vẫn còn xa và đi đầu trong doanh số bách khoa toàn thư của Hoa Kỳ và chúng tôi đang phát triển quốc tế, mặc dù từ một cơ sở nhỏ.
Khối lượng đơn vị Kirby tăng đáng kể vào năm 1990 với sự trợ giúp của máy hút bụi mới của chúng tôi, The Generation 3, một thành công không đủ tiêu chuẩn. Thu nhập không tăng nhanh như doanh thu vì cả chi phí khởi nghiệp và các vấn đề "học đường cong" mà chúng tôi gặp phải khi sản xuất sản phẩm mới. Doanh nghiệp quốc tế, với mức tăng trưởng ấn tượng mà tôi đã mô tả năm ngoái, đã tăng thêm 20% doanh thu trong năm 1990. Với sự hỗ trợ của việc tăng giá gần đây, chúng tôi kỳ vọng thu nhập tuyệt vời tại Kirby vào năm 1991.
Trong Tập đoàn sản xuất Scott Fetzer, Campbell Hausfeld, đơn vị lớn nhất của nó, đã có một năm đặc biệt tốt đẹp. Công ty này, nhà sản xuất máy nén khí cỡ nhỏ và trung bình hàng đầu của đất nước, đạt doanh thu kỷ lục 109 triệu đô la, hơn 30% trong số đó đến từ các sản phẩm được giới thiệu trong năm năm qua.
* * * * * * * * * * * *
Khi xem xét các số liệu cho các hoạt động phi bảo hiểm của chúng tôi, bạn sẽ thấy rằng giá trị tài sản ròng chỉ tăng 47 triệu đô la trong năm 1990 mặc dù thu nhập là 133 triệu đô la. Điều này không có nghĩa là các nhà quản lý của chúng tôi đang theo đuổi bất kỳ cách nào để tăng cường các khoản đầu tư nhằm tăng cường quyền kinh doanh hoặc thúc đẩy tăng trưởng. Thật vậy, họ siêng năng theo đuổi cả hai mục tiêu.Nhưng họ cũng không bao giờ triển khai vốn mà không có lý do chính đáng. Kết quả: Trong năm năm qua, họ đã kiếm được hơn 80% thu nhập của họ cho Charlie và tôi để sử dụng trong các cơ hội kinh doanh và đầu tư mới.
Hoạt động bảo hiểm
Dưới đây là một phiên bản cập nhật của bảng thông thường của chúng tôi trình bày các số liệu quan trọng cho ngành bảo hiểm bất động sản - tai nạn:
Tỷ lệ kết hợp thay đổi hàng năm Tỷ lệ lạm phát hàng năm trong phí bảo hiểm sau khi chủ hợp đồng bị phát sinh được đo lường bởi Được viết (%) Cổ tức tổn thất (%) GNP Deflator (%) ------------- ------------------ ------------- ------ ---------- 1981 ..... 3,8 106,0 6,5 9,6 1982 ..... 3,7 109,6 8,4 6,5 1983 ..... 5,0 112,0 6,8 3,8 1984 ..... 8,5 118,0 16,9 3,8 1985 ..... 22.1 116.3 16.1 3.0 1986 ..... 22,2 108,0 13,5 2,6 1987 ..... 9,4 104,6 7,8 3,1 1988 ..... 4.4 105.4 5.5 3.3 1989 (sửa đổi) 3.2 109.2 7.7 4.1 1990 (Ước tính) 4,5 109,8 5,0 4,1Nguồn: AM Best Co.
Tỷ lệ kết hợp thể hiện tổng chi phí bảo hiểm (tổn thất phát sinh cộng với chi phí) so với doanh thu từ phí bảo hiểm: Tỷ lệ dưới 100 cho thấy lợi nhuận bảo lãnh và một trên 100 cho thấy lỗ. Tỷ lệ càng cao thì năm càng tệ hơn. Khi thu nhập đầu tư mà một công ty bảo hiểm kiếm được từ việc nắm giữ các quỹ của chủ hợp đồng ("phao") được tính đến, tỷ lệ kết hợp trong khoảng 107 - 111 thường tạo ra kết quả hòa vốn tổng thể, không bao gồm thu nhập từ các quỹ do các cổ đông cung cấp.
Vì những lý do được đưa ra trong các báo cáo trước, chúng tôi dự báo mức lỗ của ngành sẽ tăng trung bình 10% hàng năm, ngay cả trong thời kỳ lạm phát chung giảm đáng kể. (Trong 25 năm qua, thiệt hại phát sinh trong thực tế phát triển với tốc độ nhanh hơn, 11%.) Nếu tăng trưởng cao trong khi đó về mặt vật chất chậm hơn 10%, tổn thất bảo lãnh sẽ tăng, mặc dù xu hướng dự trữ của doanh nghiệp giảm khi doanh nghiệp quay xấu có thể làm mờ kích thước của chúng trong một thời gian.
Tăng trưởng phí bảo hiểm năm ngoái giảm rất thấp so với yêu cầu 10% và bảo lãnh phát sinh do đó kết quả xấu đi. (Trong bảng của chúng tôi, tuy nhiên, mức độ nghiêm trọng của sự suy thoái trong năm 1990 bị che khuất bởi vì sự mất mát năm 1989 của ngành công nghiệp từ cơn bão Hugo gây ra tỷ lệ cho năm đó là hơi cao hơn đường xu hướng.) Tỷ lệ kết hợp sẽ tăng lên vào năm 1991, có thể là khoảng hai điểm.
Kết quả sẽ chỉ cải thiện khi hầu hết các nhà quản lý bảo hiểm trở nên sợ hãi đến mức họ chạy khỏi kinh doanh, mặc dù nó có thể được thực hiện ở mức giá cao hơn nhiều so với hiện tại. Tại một số điểm, những người quản lý này thực sự sẽ nhận được thông điệp: Điều quan trọng nhất cần làm khi bạn tìm thấy chính mình trong một cái lỗ là ngừng đào bới. Nhưng cho đến nay thời điểm đó vẫn chưa trôi qua: các nhà quản lý bảo hiểm tiếp tục đào sâu - sullenly nhưng mạnh mẽ.
Hình ảnh sẽ thay đổi nhanh chóng nếu một thảm họa vật chất hoặc tài chính lớn xảy ra. Nếu không có một cú sốc như vậy, một đến hai năm sẽ có khả năng vượt qua trước khi tổn thất bảo lãnh trở nên đủ lớn để nâng cao nỗi sợ hãi về quản lý đến mức có thể thúc đẩy tăng giá lớn. Khi thời điểm đó đến, Berkshire sẽ sẵn sàng - cả về mặt tài chính và tâm lý - để viết một lượng lớn kinh doanh.
Trong khi đó, khối lượng bảo hiểm của chúng tôi tiếp tục nhỏ nhưng thỏa đáng. Trong phần tiếp theo của báo cáo này, chúng tôi sẽ cung cấp cho bạn một khuôn khổ để đánh giá kết quả bảo hiểm. Từ cuộc thảo luận đó, bạn sẽ hiểu được lý do tại sao tôi rất nhiệt tình về hiệu suất của người quản lý bảo hiểm của chúng tôi, Mike Goldberg, và cán bộ của các ngôi sao, Rod Eldred, Dinos Iordanou, Ajit Jain và Don Wurster.
Khi đánh giá kết quả bảo hiểm của chúng tôi trong vài năm tới, bạn nên biết một loại hình kinh doanh mà chúng tôi đang theo đuổi có thể khiến chúng biến động bất thường. Nếu ngành nghề kinh doanh này mở rộng, có thể, trải nghiệm bảo lãnh của chúng tôi sẽ đi chệch khỏi xu hướng bạn có thể mong đợi: Trong hầu hết các năm, chúng tôi sẽ vượt quá kỳ vọng và trong một năm không thường xuyên, chúng tôi sẽ giảm xuống dưới mức đó.
Sự biến động mà tôi dự đoán phản ánh thực tế rằng chúng ta đã trở thành một người bán bảo hiểm lớn chống lại những thảm họa thực sự lớn ("siêu mèo"), ví dụ như bão, bão hay động đất.Người mua các chính sách này là các công ty tái bảo hiểm rằng họ đang trong kinh doanh viết bảo hiểm thảm họa cho các công ty bảo hiểm chính và muốn "sa thải", hoặc tự thoát khỏi phần tiếp xúc với thảm họa đặc biệt nghiêm trọng. Bởi vì sự cần thiết cho những người mua này để thu thập trên một chính sách như vậy sẽ chỉ phát sinh vào những thời điểm cực kỳ căng thẳng - có lẽ thậm chí hỗn loạn - trong kinh doanh bảo hiểm, họ tìm kiếm người bán tài chính mạnh. Và ở đây chúng tôi có một lợi thế cạnh tranh lớn: Trong ngành công nghiệp, sức mạnh của chúng tôi là chưa từng có.
Một hợp đồng siêu mèo điển hình rất phức tạp. Nhưng trong một ví dụ đơn giản, chúng tôi có thể viết một chính sách một năm, trị giá 10 triệu đô la cho người mua, một công ty tái bảo hiểm, sẽ được trả tổng số đó nếu một thảm họa gây ra hai kết quả: (1) tổn thất cụ thể đối với nhà tái bảo hiểm trên ngưỡng số tiền; và (2) thiệt hại tổng hợp cho ngành bảo hiểm, ví dụ, hơn 5 tỷ đô la. Trong hầu như tất cả các trường hợp, mức tổn thất thỏa mãn điều kiện thứ hai cũng sẽ gây ra lần đầu tiên được đáp ứng.
Với chính sách trị giá 10 triệu đô la này, chúng tôi có thể nhận được khoản phí bảo hiểm trị giá 3 triệu đô la. Nói rằng, ngoài ra, chúng tôi nhận phí bảo hiểm hàng năm là 100 triệu đô la từ các chính sách siêu mèo thuộc mọi loại. Trong trường hợp đó, chúng tôi rất có khả năng trong bất kỳ năm nào báo cáo lợi nhuận gần 100 triệu USD hoặc lỗ hơn 200 triệu USD. Lưu ý rằng chúng tôi không lây lan rủi ro như các công ty bảo hiểm thường làm; chúng tôi đang tập trung nó. Do đó, tỷ lệ kết hợp hàng năm của chúng tôi đối với doanh nghiệp này hầu như sẽ không bao giờ rơi vào phạm vi công nghiệp từ 100 - 120, nhưng thay vào đó sẽ gần bằng 0 hoặc 300%.
Hầu hết các công ty bảo hiểm tài chính không thể chịu đựng được những thay đổi đó. Và nếu họ có khả năng làm như vậy, họ thường thiếu ham muốn. Ví dụ, họ có thể quay trở lại, bởi vì họ viết gobs bảo hiểm tài sản chính sẽ mang lại cho họ kết quả ảm đạm vào thời điểm họ sẽ phải chịu những tổn thất lớn về tái bảo hiểm siêu mèo. Ngoài ra, hầu hết các công ty quản lý tin rằng các cổ đông của họ không thích sự biến động trong kết quả.
Doanh nghiệp của chúng tôi trong bảo hiểm tài sản chính là nhỏ và chúng tôi tin rằng các cổ đông của Berkshire, nếu được thông báo đầy đủ, có thể xử lý những biến động bất thường về lợi nhuận miễn là chúng mang đến cho họ triển vọng về kết quả lâu dài cao cấp. (Charlie và tôi luôn thích 15% trở lại một cách trơn tru đến 12% suôn sẻ.)
Chúng tôi muốn nhấn mạnh ba điểm: (1) Trong khi chúng tôi hy vọng doanh nghiệp siêu mèo của chúng tôi tạo ra kết quả khả quan hơn một thập kỷ, chúng tôi chắc chắn nó sẽ tạo ra kết quả khủng khiếp trong ít nhất một năm không thường xuyên; (2) Những kỳ vọng của chúng tôi có thể dựa trên ít hơn so với bản án chủ quan - đối với loại bảo hiểm này, dữ liệu mất lịch sử có giá trị rất hạn chế đối với chúng tôi khi chúng tôi quyết định mức phí nào sẽ tính ngay hôm nay; và (3) Mặc dù chúng tôi dự kiến sẽ viết số lượng đáng kể kinh doanh siêu mèo, chúng tôi sẽ chỉ làm như vậy với mức giá mà chúng tôi tin là tương xứng với rủi ro. Nếu đối thủ cạnh tranh trở nên lạc quan, khối lượng của chúng tôi sẽ giảm. Bảo hiểm này, trên thực tế, có xu hướng trong những năm gần đây để được đánh giá thấp; hầu hết người bán đã rời khỏi lĩnh vực trên cáng.
Hiện tại, chúng tôi tin rằng Berkshire là nhà văn lớn nhất của Mỹ về kinh doanh siêu mèo. Vì vậy, khi một trận động đất lớn xảy ra trong một khu vực đô thị hoặc một cơn bão cơn bão mùa đông trên khắp châu Âu, hãy thắp một ngọn nến cho chúng tôi.
Đo lường hiệu suất bảo hiểm
Trong phần trước tôi đã đề cập đến "nổi", các quỹ của người khác mà các công ty bảo hiểm, trong quá trình thực hiện công việc kinh doanh của họ, tạm thời giữ. Bởi vì các quỹ này có sẵn để được đầu tư, các công ty bảo hiểm bất động sản điển hình có thể hấp thụ lỗ và chi phí vượt quá phí bảo hiểm từ 7% đến 11% và vẫn có thể phá vỡ ngay cả khi kinh doanh. Một lần nữa, tính toán này không bao gồm thu nhập mà công ty bảo hiểm nhận ra trên giá trị thực - tức là, trên số tiền mà các cổ đông cung cấp.
Tuy nhiên, nhiều ngoại lệ cho khoảng 7% đến 11% này tồn tại. Ví dụ, bảo hiểm bao gồm thiệt hại cho cây trồng từ thiệt hại mưa đá sản xuất hầu như không có nổi ở tất cả. Phí bảo hiểm trên loại hình kinh doanh này được trả cho công ty bảo hiểm ngay trước thời điểm cơn mưa đá là một mối đe dọa, và nếu một nông dân duy trì một khoản lỗ, anh ta sẽ được trả gần như ngay lập tức. Như vậy, tỷ lệ kết hợp 100 đối với bảo hiểm mùa màng không tạo ra lợi nhuận cho công ty bảo hiểm.
Mặt khác, bảo hiểm sơ suất bao gồm các khoản nợ tiềm tàng của các bác sĩ, luật sư và kế toán tạo ra lượng tiền nổi rất cao so với khối lượng phí bảo hiểm hàng năm. Các float vật hoá bởi vì yêu cầu bồi thường thường được đưa ra lâu sau khi bị cáo buộc hành vi sai trái diễn ra và bởi vì thanh toán của họ có thể vẫn còn bị trì hoãn thêm bởi kiện tụng dài. Ngành công nghiệp gọi sơ suất và một số loại khác của bảo hiểm trách nhiệm "đuôi dài" kinh doanh, trong sự công nhận của khoảng thời gian dài trong thời gian đó công ty bảo hiểm có được để giữ một khoản tiền lớn mà cuối cùng sẽ đi đến người khiếu nại và luật sư của họ (và đến của công ty bảo hiểm luật sư như tốt).
Trong các tình huống dài hạn, tỷ lệ kết hợp 115 (hoặc thậm chí nhiều hơn) có thể mang lại lợi nhuận, vì thu nhập được tạo ra bởi phao sẽ vượt quá 15% theo đó yêu cầu bồi thường và chi phí vượt quá phí bảo hiểm. Tuy nhiên, điều này có nghĩa là "kinh doanh" được viết trong một năm nhất định và được cho là đầu tiên đã tạo ra một tỷ lệ kết hợp là 115, cuối cùng có thể làm cho công ty bảo hiểm mất 200, 300 hoặc tệ hơn khi các năm có và tất cả các tuyên bố cuối cùng đã được giải quyết.
Một số dòng dài có thể mang lại lợi nhuận ở các tỷ lệ kết hợp 110 hoặc 115, các công ty bảo hiểm sẽ luôn thấy nó không có lợi cho giá bằng cách sử dụng các tỷ lệ đó làm mục tiêu. Thay vào đó, giá cả phải mang lại một mức độ an toàn lành mạnh chống lại các xu hướng xã hội mà mãi mãi gây ra những bất ngờ đắt tiền về ngành bảo hiểm. Đặt mục tiêu là 100 có thể dẫn đến tổn thất nặng; nhắm đến 110 - 115 là tự tử kinh doanh.
Tất cả điều đó nói rằng, biện pháp của lợi nhuận của người bảo hiểm là gì? Các nhà phân tích và nhà quản lý thường xuyên nhìn vào tỷ lệ kết hợp - và đúng là thước đo này thường là một chỉ báo tốt về nơi một công ty xếp hạng lợi nhuận. Chúng tôi tin rằng một biện pháp tốt hơn, tuy nhiên, là một so sánh tổn thất bảo lãnh phát triển nổi.
Tỷ lệ tổn thất / phao, giống như bất kỳ thống kê nào được sử dụng trong đánh giá kết quả bảo hiểm, là vô nghĩa trong các khoảng thời gian ngắn: Số liệu bảo lãnh hàng quý và thậm chí cả số liệu hàng năm quá lớn dựa trên ước tính là tốt. Nhưng khi tỷ lệ này mất trong một khoảng thời gian của năm, nó đưa ra một dấu hiệu thô về chi phí của các quỹ được tạo ra bởi các hoạt động bảo hiểm. Chi phí vốn thấp cho thấy một doanh nghiệp tốt; một chi phí cao chuyển thành một doanh nghiệp nghèo.
Trên trang tiếp theo, chúng tôi cho thấy sự mất mát bảo lãnh, nếu có, của nhóm bảo hiểm của chúng tôi trong mỗi năm kể từ khi chúng tôi bước vào kinh doanh và liên kết dòng dưới cùng với phao trung bình mà chúng tôi đã tổ chức trong năm. Từ dữ liệu này, chúng tôi đã tính toán "chi phí của các quỹ được phát triển từ bảo hiểm".
(1) (2) Năng suất Yearend Bảo lãnh về dài hạn Mất chi phí trung bình của quỹ Govt. Trái phiếu ------------ ------------- --------------- ---------- --- (Trong $ triệu) (Tỷ lệ 1 đến 2) 1967 ......... lợi nhuận $ 17,3 ít hơn 0.50% 1968 ......... lợi nhuận 19,9 ít hơn 0,8% 1969 ......... lợi nhuận 23,4 ít hơn 0,79% 1970 ......... $ 0,37 32,4 1,14% 6,25% 1971 ......... lợi nhuận 52,5 ít hơn không 5.81% 1972 ......... lợi nhuận 69,5 ít hơn 0,82% 1973 ......... lợi nhuận 73,3 ít hơn 0,77% 1974 ......... 7.36 79.1 9.30% 8.13% 1975 ......... 11,35 87,6 12,96% 8,03% 1976 ......... lợi nhuận 102,6 ít hơn 0,3% 1977 ......... lợi nhuận 139.0 ít hơn 0,77% 1978 ......... lợi nhuận 190,4 ít hơn 0,93% 1979 ......... lợi nhuận 227,3 ít hơn 0,08% 1980 ......... lợi nhuận 237,0 ít hơn 0,94% 1981 ......... lợi nhuận 228,4 ít hơn 13,61% 1982 ......... 21,56 220,6 9,77% 10,64% 1983 ......... 33,87 231,3 14,64% 11,84% 1984 ......... 48.06 253,2 18,98% 11,58% 1985 ......... 44,23 390,2 11,34% 9,34% 1986 ......... 55,84 797,5 7,00% 7,60% 1987 ......... 55,43 1,266,7 4,38% 8,95% 1988 ......... 11,08 1,497,7 0,74% 9,00% 1989 ......... 24,40 1,541,3 1,58% 7,97% 1990 ......... 26,65 1,637,3 1,63% 8,24%Các con số nổi có nguồn gốc từ tổng dự trữ tổn thất, dự phòng chi phí điều chỉnh tổn thất và dự phòng cao cấp chưa thanh toán trừ đi số dư của đại lý, chi phí mua lại trả trước và phí hoãn lại áp dụng cho tái bảo hiểm giả định. Tại một số công ty bảo hiểm, các mặt hàng khác nên tham gia vào tính toán, nhưng trong trường hợp của chúng tôi, các khoản này không quan trọng và đã bị bỏ qua.
Trong năm 1990, chúng tôi đã tổ chức khoảng 1,6 tỷ đô la của phao dự kiến cuối cùng để tìm đường vào tay của người khác. Khoản lỗ bảo lãnh chúng tôi duy trì trong năm là 27 triệu đô la và do đó hoạt động bảo hiểm của chúng tôi đã tạo ra tiền cho chúng tôi với chi phí khoảng 1,6%. Như bảng cho thấy, chúng tôi quản lý trong một vài năm để bảo lãnh lợi nhuận và trong những trường hợp đó, chi phí của chúng tôi ít hơn 0. Trong những năm khác, chẳng hạn như năm 1984, chúng tôi đã trả giá rất cao cho phao. Trong 19 năm trong số 24 năm chúng tôi đã có bảo hiểm, mặc dù, chúng tôi đã phát triển các quỹ với chi phí thấp hơn do chính phủ trả.
Có hai điều kiện quan trọng để tính toán này. Đầu tiên, người phụ nữ béo vẫn chưa súc miệng, hãy để một mình hát, và chúng tôi sẽ không biết chi phí thực sự của chúng tôi từ năm 1967 - 1990 cho đến khi mọi tổn thất trong giai đoạn này đã được giải quyết nhiều thập kỷ kể từ bây giờ. Thứ hai, giá trị của phao cho cổ đông bị cắt giảm một phần bởi thực tế là họ phải tự huy động vốn để hỗ trợ hoạt động bảo hiểm và phải chịu thuế kép đối với thu nhập đầu tư mà các quỹ này kiếm được. Đầu tư trực tiếp sẽ có hiệu quả về thuế hơn.
Hình phạt thuế mà các khoản đầu tư gián tiếp áp đặt lên cổ đông thực tế là đáng kể. Mặc dù việc tính toán nhất thiết là không chính xác, tôi sẽ ước tính rằng chủ sở hữu của công ty bảo hiểm trung bình sẽ thấy hình phạt thuế thêm khoảng một điểm phần trăm vào chi phí của họ nổi. Tôi cũng nghĩ rằng xấp xỉ con số chính xác cho Berkshire.
Việc tính toán chi phí kinh phí cho một doanh nghiệp bảo hiểm cho phép bất kỳ ai phân tích nó để xác định xem hoạt động có giá trị dương hay âm cho cổ đông hay không. Nếu chi phí này (bao gồm cả hình phạt thuế) cao hơn so với áp dụng cho các nguồn tiền thay thế, thì giá trị này là âm. Nếu chi phí thấp hơn, giá trị là dương - và nếu chi phí thấp hơn đáng kể , doanh nghiệp bảo hiểm đủ điều kiện là tài sản rất có giá trị.
Cho đến nay Berkshire đã rơi vào trại thấp hơn đáng kể. Thậm chí còn ấn tượng hơn nữa là các con số tại GEICO, trong đó quyền sở hữu của chúng tôi hiện nay là 48% và hoạt động thường xuyên với lợi nhuận bảo lãnh. Sự tăng trưởng của GEICO đã tạo ra một số tiền lớn hơn bao giờ hết cho đầu tư có chi phí hiệu quả thấp hơn đáng kể so với số không. Về cơ bản, các chủ hợp đồng của GEICO, tổng hợp, trả lãi cho công ty trên phao thay vì cách khác. (Nhưng đẹp trai là đẹp trai: Lợi nhuận bất thường của GEICO là nhờ hiệu quả hoạt động phi thường của nó và phân loại rủi ro cẩn thận, một gói cho phép các nhà hoạch định chính sách giá thấp nhất.)
Nhiều công ty bảo hiểm nổi tiếng, mặt khác, phải chịu một khoản tổn thất bảo lãnh / chi phí nổi, kết hợp với hình phạt thuế, tạo ra kết quả tiêu cực cho chủ sở hữu. Ngoài ra, các công ty này, giống như tất cả những công ty khác trong ngành, đều dễ bị tổn thất do thảm họa có thể vượt quá khả năng bảo hiểm tái bảo hiểm của họ và mất chi phí nổi lên ngay trên biểu đồ. Trừ khi các công ty này có thể cải thiện đáng kể hoạt động bảo lãnh của họ - và lịch sử cho thấy đó là một nhiệm vụ gần như không thể được - các cổ đông của họ sẽ có kết quả tương tự như các chủ sở hữu của một ngân hàng trả lãi suất cao hơn tiền gửi.
Tất cả trong tất cả, các doanh nghiệp bảo hiểm đã đối xử với chúng tôi rất tốt. Chúng tôi đã mở rộng nổi của chúng tôi với chi phí trung bình là hợp lý, và chúng tôi đã phát triển hơn nữa bởi vì chúng tôi đã kiếm được lợi nhuận tốt trên các quỹ chi phí thấp này. Các cổ đông của chúng tôi, đúng sự thật, đã phát sinh thêm thuế, nhưng họ đã được bồi thường nhiều hơn cho chi phí này (cho đến nay) bởi những lợi ích được tạo ra bởi phao.
Một điểm đặc biệt đáng khích lệ về hồ sơ của chúng tôi là nó đã đạt được mặc dù một số sai lầm khổng lồ của Chủ tịch của bạn trước khi Mike Goldberg đến. Bảo hiểm cung cấp một loạt các cơ hội cho lỗi, và khi cơ hội gõ cửa, tôi thường trả lời. Nhiều năm sau, các hóa đơn tiếp tục đến cho những sai lầm này: Trong kinh doanh bảo hiểm, không có thời hiệu về sự ngu dốt.
Giá trị nội tại của doanh nghiệp bảo hiểm của chúng tôi sẽ luôn khó tính toán hơn so với giá trị của các công ty kẹo hoặc báo của chúng tôi. Tuy nhiên, theo bất kỳ biện pháp nào, doanh nghiệp có giá trị cao hơn nhiều so với giá trị ghi sổ của nó. Hơn nữa, mặc dù các vấn đề mà hoạt động này định kỳ đưa cho chúng tôi, đó là một trong số tất cả các doanh nghiệp tốt mà chúng tôi sở hữu - có tiềm năng lớn nhất.
Chứng khoán thị trường
Dưới đây chúng tôi liệt kê cổ phiếu phổ thông của chúng tôi có giá trị hơn 100 triệu USD. Một phần nhỏ của các khoản đầu tư này thuộc về các công ty con mà Berkshire sở hữu ít hơn 100%.
31/12/90 Thị phần chi phí công ty cổ phiếu ------ ------- ---------- ---------- (000s bị bỏ qua) 3.000.000 thành phố thủ đô / ABC, Inc. ............ $ 517.500 $ 1.377,375 46.700.000 Công ty Coca-Cola ................... 1.023.920 2.171.550 2.400.000 đô la cho vay mua nhà liên bang ... 71.729 117.000 6.850.000 GEICO Corp ......................... 45.713 1.110.556 1.727.765 Công ty Bưu điện Washington ......... 9,731 342,097 5.000.000 Wells Fargo & Company ............... 289,431 289,375Lethargy giáp ranh với con lười vẫn là nền tảng của phong cách đầu tư của chúng tôi: Năm nay chúng tôi không mua hay bán một phần năm trong số sáu cổ phần lớn của chúng tôi. Ngoại lệ là Wells Fargo, một hoạt động ngân hàng có lợi nhuận cao, được quản lý tuyệt vời, trong đó chúng tôi tăng quyền sở hữu lên dưới 10%, nhiều nhất chúng tôi có thể sở hữu mà không được sự chấp thuận của Ban Dự trữ Liên bang. Khoảng một phần sáu vị trí của chúng tôi đã được mua vào năm 1989, phần còn lại vào năm 1990.
Việc kinh doanh ngân hàng không phải là yêu thích của chúng tôi. Khi tài sản là hai mươi lần vốn chủ sở hữu - một tỷ lệ phổ biến trong ngành này - những sai lầm chỉ liên quan đến một phần nhỏ tài sản có thể phá hủy một phần lớn vốn chủ sở hữu. Và những sai lầm đã được các quy tắc hơn là ngoại lệ tại nhiều ngân hàng lớn. Hầu hết là kết quả của một thất bại quản lý mà chúng tôi đã mô tả vào năm ngoái khi thảo luận về "bắt buộc thể chế:" xu hướng của các giám đốc điều hành để mindlessly bắt chước hành vi của đồng nghiệp của họ, không có vấn đề như thế nào ngu ngốc nó có thể được để làm như vậy. Trong việc cho vay của họ, nhiều ngân hàng đã chơi theo các nhà lãnh đạo với lòng nhiệt thành như lemming; bây giờ họ đang trải qua một số phận như lemming.
Do đòn bẩy 20: 1 làm tăng tác động của các điểm mạnh và điểm yếu của quản lý, chúng tôi không quan tâm đến việc mua cổ phần của một ngân hàng kém được quản lý với mức giá "rẻ". Thay vào đó, lợi ích duy nhất của chúng tôi là mua vào các ngân hàng được quản lý tốt với giá hợp lý.
Với Wells Fargo, chúng tôi nghĩ rằng chúng tôi đã có được những nhà quản lý giỏi nhất trong kinh doanh, Carl Reichardt và Paul Hazen. Theo nhiều cách, sự kết hợp giữa Carl và Paul làm tôi nhớ đến người khác - Tom Murphy và Dan Burke tại Capital Cities / ABC. Đầu tiên, mỗi cặp mạnh hơn tổng của các phần của nó bởi vì mỗi đối tác hiểu, tin tưởng và ngưỡng mộ người kia. Thứ hai, cả hai nhóm quản lý đều trả tiền cho người có khả năng tốt, nhưng cần phải có số lượng người đứng đầu lớn hơn là cần thiết. Thứ ba, cả hai chi phí tấn công là mạnh mẽ khi lợi nhuận ở mức kỷ lục như khi họ đang chịu áp lực. Cuối cùng, cả hai gắn bó với những gì họ hiểu và để cho khả năng của họ, không phải là bản ngã của họ, xác định những gì họ cố gắng. (Thomas J. Watson Sr. của IBM theo cùng nguyên tắc: "Tôi không có thiên tài", ông nói. "Tôi thông minh ở các điểm - nhưng tôi ở lại xung quanh những điểm đó.")
Việc mua Wells Fargo của chúng tôi vào năm 1990 đã được hỗ trợ bởi một thị trường hỗn loạn trong các cổ phiếu ngân hàng. Sự lộn xộn là thích hợp: Tháng theo tháng các quyết định cho vay ngu ngốc của một khi các ngân hàng được đánh giá cao đã được trưng bày công khai. Như một mất mát lớn sau khi một công bố khác - thường là trên sự bảo đảm của quản lý tất cả là tốt - các nhà đầu tư dễ hiểu kết luận rằng không có số của ngân hàng được tin cậy. Được hỗ trợ bởi chuyến bay của họ từ các cổ phiếu ngân hàng, chúng tôi đã mua 10% lãi suất của chúng tôi tại Wells Fargo với số tiền 290 triệu đô la, ít hơn năm lần thu nhập sau thuế và ít hơn ba lần thu nhập trước thuế.
Wells Fargo là lớn - nó có tài sản 56 tỷ đô la - và kiếm được hơn 20% trên vốn chủ sở hữu và 1,25% trên tài sản. Việc chúng tôi mua một phần mười ngân hàng có thể được coi là tương đương với việc mua 100% của một ngân hàng trị giá 5 tỷ đô la với các đặc điểm tài chính giống nhau. Nhưng chúng tôi đã thực hiện việc mua hàng như vậy, chúng tôi sẽ phải trả khoảng hai lần số tiền 290 triệu đô la mà chúng tôi đã thanh toán cho Wells Fargo. Hơn nữa, ngân hàng 5 tỉ đô la đó, chỉ huy một mức giá cao, sẽ trình bày chúng tôi với một vấn đề khác: Chúng tôi sẽ không thể tìm thấy một Carl Reichardt để điều hành nó. Trong những năm gần đây, các giám đốc điều hành của Wells Fargo đã được tuyển dụng nhiều hơn bất kỳ người nào khác trong lĩnh vực kinh doanh ngân hàng; không ai, tuy nhiên, đã có thể thuê hiệu trưởng.
Tất nhiên, quyền sở hữu của một ngân hàng - hoặc về bất kỳ doanh nghiệp nào khác - là không có rủi ro. Các ngân hàng của California phải đối mặt với nguy cơ cụ thể của một trận động đất lớn, có thể tàn phá đủ số người vay để phá hủy các khoản vay ngân hàng cho họ. Nguy cơ thứ hai là có hệ thống - khả năng co thắt kinh doanh hoặc hoảng sợ tài chính nghiêm trọng tới nỗi nó sẽ gây nguy hiểm cho hầu hết các tổ chức có đòn bẩy cao, bất kể chạy thông minh như thế nào. Cuối cùng, nỗi lo sợ lớn nhất của thị trường hiện tại là giá trị bất động sản của Bờ Tây sẽ giảm do sự đóng băng và gây tổn thất rất lớn cho các ngân hàng đã tài trợ cho việc mở rộng. Bởi vì nó là một người cho vay bất động sản hàng đầu, Wells Fargo được cho là đặc biệt dễ bị tổn thương.
Không có trường hợp nào trong số này có thể bị loại trừ. Tuy nhiên, xác suất của hai lần xuất hiện đầu tiên là thấp và thậm chí giảm giá trị bất động sản có ý nghĩa không có khả năng gây ra các vấn đề lớn cho các tổ chức được quản lý tốt. Xem xét một số toán học: Wells Fargo hiện kiếm được hơn 1 tỷ đô la tiền thuế hàng năm sau khi chi hơn 300 triệu đô la cho các khoản lỗ cho vay. Nếu 10% trong tổng số 48 tỷ đô la của các khoản vay của ngân hàng - không chỉ các khoản vay bất động sản - bị ảnh hưởng bởi các vấn đề trong năm 1991, và các khoản lỗ này (bao gồm lãi suất trước) trung bình 30% vốn gốc, công ty sẽ hòa vốn.
Một năm như thế - mà chúng tôi chỉ xem xét khả năng ở mức độ thấp, không phải là khả năng - sẽ không làm chúng tôi đau khổ. Trên thực tế, tại Berkshire, chúng tôi rất muốn mua lại các doanh nghiệp hoặc đầu tư vào các dự án vốn không tạo ra lợi nhuận trong một năm, nhưng sau đó có thể dự kiến sẽ kiếm được 20% trên vốn chủ sở hữu ngày càng tăng. Tuy nhiên, lo ngại về thảm họa bất động sản ở California tương tự như kinh nghiệm ở New England khiến giá cổ phiếu Wells Fargo giảm gần 50% trong vòng vài tháng trong năm 1990. Mặc dù chúng tôi đã mua một số cổ phiếu với mức giá hiện hành trước mùa thu, chúng tôi hoan nghênh sự suy giảm vì nó cho phép chúng tôi nhận thêm nhiều cổ phiếu ở mức giá mới, hoảng sợ.
Các nhà đầu tư mong muốn được tiếp tục mua của các khoản đầu tư trong suốt cuộc đời của họ nên áp dụng một thái độ tương tự đối với biến động thị trường; thay vào đó, nhiều điều phi lý trở nên hưng phấn khi giá cổ phiếu tăng và không vui khi họ giảm. Họ cho thấy không có sự nhầm lẫn như vậy trong phản ứng của họ với giá lương thực: Biết rằng họ sẽ mãi mãi trở thành người mua thực phẩm, họ chào giá giảm và làm giảm giá tăng. Tương tự, tại Buffalo News, chúng tôi sẽ cổ vũ giá thấp hơn cho báo in - mặc dù nó có nghĩa là đánh dấu giá trị của hàng tồn kho lớn của giấy in báo chúng tôi luôn luôn giữ trên tay - bởi vì chúng tôi biết chúng tôi sẽ mua sản phẩm vĩnh viễn.
Lý luận giống nhau hướng dẫn suy nghĩ của chúng tôi về các khoản đầu tư của Berkshire. Chúng tôi sẽ mua các doanh nghiệp - hoặc các bộ phận nhỏ của các doanh nghiệp, được gọi là cổ phiếu - năm vào năm, miễn là tôi sống (và lâu hơn, nếu các giám đốc của Berkshire tham dự các buổi lễ mà tôi đã lên lịch). Với những ý định này, giá giảm cho các doanh nghiệp có lợi cho chúng ta, và giá cả tăng cao làm tổn thương chúng ta.
Nguyên nhân phổ biến nhất của giá thấp là bi quan - một số lần phổ biến, một số lần cụ thể cho một công ty hoặc ngành. Chúng tôi muốn làm kinh doanh trong một môi trường như vậy, không phải vì chúng tôi thích bi quan nhưng bởi vì chúng tôi thích giá mà nó tạo ra. Đó là sự lạc quan đó là kẻ thù của người mua hợp lý.
Tuy nhiên, không có điều này có nghĩa là một doanh nghiệp hoặc cổ phiếu là một giao dịch mua thông minh đơn giản chỉ vì nó không được ưa chuộng; một cách tiếp cận trái ngược cũng ngu ngốc như một chiến lược tiếp theo. Điều cần thiết là suy nghĩ hơn là bỏ phiếu. Thật không may, quan sát của Bertrand Russell về cuộc sống nói chung áp dụng với lực lượng bất thường trong thế giới tài chính: "Hầu hết đàn ông thà chết hơn là suy nghĩ. Nhiều người làm."
* * * * * * * * * * * *
Thay đổi danh mục đầu tư lớn khác của chúng tôi năm ngoái là khoản bổ sung lớn cho cổ phiếu RJR Nabisco, chứng khoán mà chúng tôi mua lần đầu vào cuối năm 1989. Vào cuối năm 1990, chúng tôi đã đầu tư 440 triệu đô la vào các chứng khoán này, số tiền xấp xỉ giá trị thị trường. (Tuy nhiên, khi tôi viết điều này, giá trị thị trường của họ đã tăng hơn 150 triệu đô la.)Cũng giống như việc mua vào hoạt động ngân hàng là điều bất thường đối với chúng tôi, do đó, việc mua trái phiếu cấp dưới đầu tư. Nhưng những cơ hội mà chúng tôi quan tâm và cũng đủ lớn để có tác động đáng kể đến kết quả của Berkshire là rất hiếm. Do đó, chúng tôi sẽ xem xét bất kỳ danh mục đầu tư nào, miễn là chúng tôi hiểu doanh nghiệp mà chúng tôi đang mua và tin rằng giá và giá trị có thể khác nhau đáng kể. (Woody Allen, trong một bối cảnh khác, đã chỉ ra lợi thế của sự cởi mở: "Tôi không thể hiểu tại sao nhiều người lại không bi-da vì nó tăng gấp đôi cơ hội của bạn để hẹn hò vào tối thứ Bảy.")
Trong quá khứ, chúng tôi đã mua một số trái phiếu có mức đầu tư dưới mức thành công, mặc dù đây là tất cả các "thiên thần sa ngã" cũ - trái phiếu ban đầu là loại đầu tư nhưng đã bị hạ cấp khi các tổ chức phát hành rơi vào thời điểm xấu. Trong báo cáo hàng năm năm 1984, chúng tôi mô tả lý do của chúng tôi để mua một thiên thần sa ngã, Hệ thống cung cấp điện công cộng Washington.
Một loại thiên thần sa ngã khốn khổ đã nổ tung vào cảnh đầu tư vào những năm 1980 - "trái phiếu rác" đã ở dưới mức đầu tư khi được ban hành. Khi thập kỷ tiến triển, các dịch vụ mới của rác đã được sản xuất trở nên khốc liệt hơn và cuối cùng là kết quả có thể dự đoán được xảy ra: Các liên kết rác tồn tại theo tên của chúng. Năm 1990 - ngay cả trước khi cuộc suy thoái giải quyết những cú đánh của nó - bầu trời tài chính trở nên đen tối với các cơ quan của các tập đoàn thất bại.
Các môn đệ của nợ nần đảm bảo với chúng tôi rằng sự sụp đổ này sẽ không xảy ra: Nợ lớn, chúng tôi đã nói, sẽ khiến các nhà quản lý điều hành tập trung nỗ lực của họ hơn bao giờ hết, giống như một con dao găm gắn trên vô-lăng của một chiếc xe hơi. lái xe của nó tiến hành chăm sóc tăng cường. Chúng tôi sẽ thừa nhận rằng một người chú ý như vậy sẽ tạo ra một người lái xe rất cảnh giác. Nhưng một hệ quả nhất định khác sẽ là một tai nạn chết người - và không cần thiết nếu chiếc xe đâm vào ngay cả ổ gà nhỏ nhất hay mảnh băng. Các con đường của doanh nghiệp được riddled với ổ gà; một kế hoạch đòi hỏi né tránh tất cả là một kế hoạch cho thảm họa.
Trong chương cuối cùng của nhà đầu tư thông minh Ben Graham đã từ chối mạnh mẽ luận án dao găm: "Đối mặt với một thách thức để chắt lọc bí mật đầu tư âm thanh thành ba từ, chúng tôi liên kết phương châm, Margin of Safety". Bốn mươi hai năm sau khi đọc điều đó, tôi vẫn nghĩ đó là ba từ đúng. Sự thất bại của các nhà đầu tư để chú ý đến thông điệp đơn giản này khiến họ thất vọng đáng kinh ngạc khi những năm 1990 bắt đầu.
Ở độ cao của mania nợ, cơ cấu vốn đã được pha chế rằng thất bại được bảo đảm: Trong một số trường hợp, rất nhiều khoản nợ đã được ban hành mà ngay cả kết quả kinh doanh rất thuận lợi cũng không thể tạo ra tiền để phục vụ nó. Một trường hợp đặc biệt nghiêm trọng "giết chết" em-lúc-sinh "một vài năm trở lại liên quan đến việc mua một đài truyền hình trưởng thành ở Tampa, mua với rất nhiều nợ mà lãi suất trên nó vượt quá tổng doanh thu của nhà ga . Ngay cả khi bạn giả định rằng tất cả lao động, chương trình và dịch vụ đã được quyên góp hơn là mua, cơ cấu vốn này yêu cầu doanh thu phát nổ - hoặc người nào khác nhà ga đã cam chịu phá sản. (Nhiều trái phiếu đã tài trợ mua hàng đã được bán cho các hiệp hội tiết kiệm và cho vay hiện tại không thành công; với tư cách là một người nộp thuế, bạn đang chọn tab cho sự điên rồ này.)
Tất cả điều này dường như không thể bây giờ. Tuy nhiên, khi những sai lầm này được thực hiện, các ngân hàng đầu tư bán dao găm đã chỉ ra nghiên cứu "học thuật" của các viện nghiên cứu, báo cáo rằng trong những năm qua lãi suất cao hơn nhận được từ trái phiếu cấp thấp đã được bù đắp nhiều hơn. Như vậy, các nhân viên bán hàng thân thiện cho biết, một danh mục đầu tư đa dạng của các liên kết rác sẽ tạo ra lợi nhuận ròng lớn hơn so với danh mục đầu tư của các trái phiếu cao cấp. (Hãy coi chừng "chứng minh" trong quá khứ về tài chính: Nếu sách lịch sử là chìa khóa để giàu có, thì Forbes 400 sẽ bao gồm các thủ thư.)
Có một lỗ hổng trong logic của nhân viên bán hàng - một trong đó một sinh viên năm thứ nhất về thống kê được dạy để nhận ra. Một giả định đã được thực hiện rằng vũ trụ của các liên kết rác mới được tạo thành giống với vũ trụ của các thiên thần sa ngã cấp thấp và do đó, kinh nghiệm mặc định của nhóm thứ hai có ý nghĩa trong việc dự đoán trải nghiệm mặc định của các vấn đề mới. (Đó là một lỗi tương tự như kiểm tra tỷ lệ tử vong lịch sử từ Kool-Aid trước khi uống phiên bản được phục vụ tại Jonestown.)
Các vũ trụ tất nhiên không giống nhau ở một số khía cạnh quan trọng. Đối với người mở, người quản lý của một thiên thần sa ngã gần như luôn luôn mong mỏi để lấy lại trạng thái đầu tư và làm việc hướng tới mục tiêu đó. Các nhà điều hành trái phiếu rác thường là một giống hoàn toàn khác nhau. Hành xử nhiều như một người sử dụng heroin có thể, anh ta cống hiến năng lượng của mình không phải để tìm cách chữa trị cho tình trạng nợ nần của anh ta, mà là tìm một sự sửa chữa khác. Ngoài ra, sự nhạy cảm tín nhiệm của các giám đốc điều hành thiên thần sa ngã điển hình thường, mặc dù không phải lúc nào cũng phát triển tốt hơn so với các nhà quản lý tài chính phát hành trái phiếu.
Phố Wall chăm sóc rất ít cho sự phân biệt như vậy. Như thường lệ, sự nhiệt tình của một đường phố cho một ý tưởng là tỷ lệ thuận không phải công đức của nó, mà là với doanh thu nó sẽ tạo ra. Dãy núi rác đã được bán bởi những người không quan tâm đến những người không nghĩ - và cũng không thiếu.
Liên kết rác vẫn là một mỏ, thậm chí ở mức giá mà ngày nay thường là một phần nhỏ của giá phát hành. Như chúng tôi đã nói năm ngoái, chúng tôi chưa bao giờ mua một vấn đề mới về một trái phiếu rác. (Thời gian duy nhất để mua những thứ này là vào một ngày không có "y" trong đó.) Chúng tôi, tuy nhiên, sẵn sàng nhìn vào lĩnh vực này, bây giờ nó đang trong tình trạng lộn xộn.
Trong trường hợp của RJR Nabisco, chúng tôi cảm thấy tín dụng của Công ty tốt hơn đáng kể so với thông thường và lợi nhuận chúng tôi nhận được, cũng như khả năng tăng vốn, bù đắp cho rủi ro chúng tôi phải gánh chịu (mặc dù vậy xa nil). RJR đã thực hiện bán hàng tài sản với giá ưu đãi, đã bổ sung thêm một lượng vốn chủ sở hữu lớn, và nói chung đang được vận hành tốt.
Tuy nhiên, khi chúng tôi khảo sát hiện trường, hầu hết các liên kết cấp thấp vẫn trông không hấp dẫn. Công trình của Phố Wall những năm 1980 thậm chí còn tồi tệ hơn chúng tôi nghĩ: Nhiều doanh nghiệp quan trọng đã bị thương nặng. Chúng tôi sẽ, mặc dù, tiếp tục tìm kiếm cơ hội như thị trường rác tiếp tục làm sáng tỏ.
Cổ phiếu ưu đãi có thể chuyển đổi
Chúng tôi tiếp tục giữ cổ phiếu ưu đãi chuyển đổi được mô tả trong báo cáo trước đó: 700 triệu USD của Salomon Inc, 600 triệu USD của The Gillette Company, 358 triệu USD của USAir Group, Inc. và 300 triệu USD của Champion International Corp. Tỷ lệ lãi suất, chất lượng tín dụng và giá của các cổ phiếu phổ biến liên quan, chúng tôi có thể đánh giá cổ phần của chúng tôi tại Salomon và Champion vào năm 1990 với giá trị về những gì chúng tôi đã trả, Gillette đáng giá hơn, và USAir đáng giá ít hơn.
Khi thực hiện mua hàng USAir, Chủ tịch của bạn hiển thị thời gian tinh tế: Tôi lao vào kinh doanh tại thời điểm gần như chính xác mà nó gặp phải vấn đề nghiêm trọng. Những khó khăn của công ty đã được đưa vào cả bởi điều kiện công nghiệp và những khó khăn sau sáp nhập mà nó gặp phải trong việc tích hợp Piedmont, một nỗi phiền toái mà tôi lẽ ra đã mong đợi từ gần như tất cả các vụ sáp nhập hàng không đã được theo sau bởi tình trạng hỗn loạn hoạt động.
Trong một thời gian ngắn, Ed Colodny và Seth Schofield đã giải quyết vấn đề thứ hai: Hãng hàng không hiện đang nhận được những dấu hiệu tuyệt vời cho dịch vụ. Các vấn đề toàn ngành đã được chứng minh là nghiêm trọng hơn nhiều. Kể từ khi mua hàng của chúng tôi, nền kinh tế của ngành công nghiệp hàng không đã xấu đi với tốc độ đáng báo động, được tăng tốc bởi chiến thuật định giá kamikaze của một số hãng vận tải nhất định. Vấn đề mà giá cả này đã tạo ra cho tất cả các nhà khai thác minh họa một sự thật quan trọng: Trong một doanh nghiệp bán sản phẩm loại hàng hóa, bạn không thể thông minh hơn đối thủ cạnh tranh ngu ngốc của mình.
Tuy nhiên, trừ khi ngành công nghiệp bị suy giảm trong vài năm tới, đầu tư của USAir của chúng tôi sẽ hoạt động tốt. Ed và Seth đã giải quyết dứt khoát sự hỗn loạn hiện tại bằng cách thực hiện những thay đổi lớn trong hoạt động. Mặc dù vậy, đầu tư của chúng tôi hiện nay kém an toàn hơn so với thời điểm tôi thực hiện nó.
Các cổ phiếu ưu đãi có thể chuyển đổi của chúng tôi là chứng khoán tương đối đơn giản, nhưng tôi nên cảnh báo bạn rằng, nếu quá khứ là bất kỳ hướng dẫn nào, đôi khi bạn có thể đọc những tuyên bố không chính xác hoặc gây nhầm lẫn về chúng. Năm ngoái, ví dụ, một số thành viên của báo chí tính giá trị của tất cả các ưu tiên của chúng tôi bằng với giá trị của cổ phiếu phổ biến mà họ có thể chuyển đổi. Theo logic của họ, đó là, Salomon của chúng tôi ưa thích, có thể chuyển đổi thành phổ biến ở mức 38 đô la, sẽ đáng giá 60% mệnh giá nếu Salomon được bán với giá 22,80 đô la. Nhưng có một vấn đề nhỏ với dòng này của lập luận: Sử dụng nó, người ta phải kết luận rằng tất cả các giá trị của một cư trú ưa thích mui trần trong đặc quyền chuyển đổi và rằng giá trị của một phi -convertible ưa thích của Salomon sẽ là zero, không có vấn đề những gì phiếu giảm giá hoặc điều khoản của nó để mua lại.
Điểm bạn nên lưu ý là hầu hết giá trị của các ưu tiên chuyển đổi của chúng tôi đều có nguồn gốc từ các đặc điểm thu nhập cố định của chúng. Điều đó có nghĩa là chứng khoán không thể có giá trị nhỏ hơn giá trị mà họ sẽ sở hữu dưới dạng ưu tiên không chuyển đổi và có thể đáng giá hơn vì tùy chọn chuyển đổi của họ.
* * * * * * * * * * * *
Tôi rất tiếc phải kết thúc phần này của báo cáo với một lưu ý về bạn tôi, Colman Mockler, Jr., Giám đốc điều hành của Gillette, người đã qua đời vào tháng Giêng. Không có mô tả nào được trang bị tốt hơn Colman hơn "quý ông" - một từ biểu thị sự toàn vẹn, can đảm và khiêm tốn. Kết hợp những phẩm chất này với sự hài hước và khả năng kinh doanh đặc biệt mà Colman sở hữu và bạn có thể hiểu tại sao tôi nghĩ đó là một niềm vui không pha trộn để làm việc với anh ấy và tại sao tôi, và tất cả những người khác biết anh ấy, sẽ nhớ Colman rất nhiều.Một vài ngày trước khi Colman qua đời, Gillette được ca ngợi rất nhiều trong một câu chuyện cover của tạp chí Forbes . Chủ đề của nó rất đơn giản: Thành công của công ty trong các sản phẩm cạo râu không đến từ hiểu biết tiếp thị (mặc dù nó thể hiện tài năng đó nhiều lần) nhưng thay vào đó là kết quả của sự cống hiến cho chất lượng. Tâm trí này đã khiến nó tập trung nhất quán năng lượng của nó khi đưa ra một cái gì đó tốt hơn, mặc dù các sản phẩm hiện tại của nó đã được xếp hạng là lớp của lĩnh vực này. Trong quá trình mô tả Gillette, Forbes đã vẽ một bức chân dung của Colman.
Cứu giúp! Cứu giúp!
Người đọc thường xuyên biết rằng tôi không biết sử dụng bức thư hàng năm trong một nỗ lực để có được các doanh nghiệp cho Berkshire. Và, khi chúng tôi liên tục rao giảng tại Buffalo News, quảng cáo hoạt động: Một số doanh nghiệp đã gõ cửa của chúng tôi bởi vì ai đó đã đọc trong những trang quan tâm của chúng tôi trong việc mua lại. (Bất kỳ nhân viên bán hàng quảng cáo nào cũng sẽ cho bạn biết rằng cố gắng bán thứ gì đó mà không cần quảng cáo giống như nháy mắt với một cô gái trong bóng tối.)
Trong Phụ lục B (trên trang 26-27), tôi đã tái tạo bản chất của một bức thư mà tôi đã viết một vài năm trước cho chủ sở hữu / người quản lý của một doanh nghiệp mong muốn. Nếu bạn không có kết nối cá nhân với một doanh nghiệp mà chúng tôi có thể quan tâm nhưng có một người bạn làm, có lẽ bạn có thể chuyển báo cáo này cho anh ấy.
Đây là loại doanh nghiệp chúng tôi đang tìm kiếm:
(1) Các giao dịch mua lớn (ít nhất 10 triệu đô la thu nhập sau thuế),
(2) Khả năng kiếm tiền nhất quán được minh chứng (các dự đoán trong tương lai ít quan tâm đến chúng tôi, cũng không phải là tình huống "xoay vòng"),
(3) Các doanh nghiệp có thu nhập tốt trên vốn chủ sở hữu trong khi sử dụng ít hoặc không có nợ,
(4) Quản lý tại chỗ (chúng tôi không thể cung cấp),
(5) Các doanh nghiệp đơn giản (nếu có nhiều công nghệ, chúng tôi sẽ không hiểu nó),
(6) Giá chào bán (chúng tôi không muốn lãng phí thời gian của chúng tôi hoặc của người bán bằng cách nói chuyện, thậm chí sơ bộ, về một giao dịch khi giá chưa được biết).
Chúng tôi sẽ không tham gia vào việc tiếp quản không thân thiện.Chúng tôi có thể hứa hẹn bảo mật hoàn toàn và trả lời rất nhanh - tùy chỉnh trong vòng 5 phút - cho dù chúng tôi có quan tâm hay không. Chúng tôi muốn mua tiền mặt, nhưng sẽ xem xét phát hành cổ phiếu khi chúng tôi nhận được nhiều giá trị kinh doanh nội tại khi chúng tôi đưa ra.
Hình thức mua hàng yêu thích của chúng tôi là phù hợp với khuôn Blumkin- Friedman-Heldman. Trong những trường hợp như vậy, chủ sở hữu - người quản lý của công ty mong muốn tạo ra một lượng tiền mặt đáng kể, đôi khi cho bản thân họ, nhưng thường cho gia đình hoặc cổ đông không hoạt động của họ. Đồng thời, những người quản lý này vẫn muốn duy trì những chủ sở hữu quan trọng, những người tiếp tục điều hành công ty của họ giống như họ có trong quá khứ. Chúng tôi nghĩ rằng chúng tôi cung cấp một sự phù hợp đặc biệt tốt cho các chủ sở hữu với các mục tiêu như vậy. Chúng tôi mời những người bán tiềm năng kiểm tra chúng tôi bằng cách liên hệ với những người mà chúng tôi đã kinh doanh trong quá khứ.
Charlie và tôi thường xuyên tiếp cận các vụ mua lại không đến gần để đáp ứng các thử nghiệm của chúng tôi: Chúng tôi nhận thấy rằng nếu bạn quảng cáo quan tâm đến việc mua hàng, thì nhiều người sẽ gọi hy vọng bán cho bạn những chiếc spaniels cocker của họ. Một dòng từ một bài hát quốc gia thể hiện cảm giác của chúng tôi về các liên doanh mới, xoay vòng hoặc bán hàng như bán đấu giá: "Khi điện thoại không đổ chuông, bạn sẽ biết đó là tôi".
Bên cạnh việc quan tâm đến việc mua các doanh nghiệp như mô tả ở trên, chúng tôi cũng quan tâm đến việc mua thương lượng lớn, nhưng không kiểm soát, khối cổ phiếu có thể so sánh với những cổ phiếu chúng tôi nắm giữ tại Capital Cities, Salomon, Gillette, USAir và Champion. Tuy nhiên, chúng tôi không quan tâm đến việc nhận được các đề xuất về các giao dịch mua mà chúng tôi có thể thực hiện trong thị trường chứng khoán nói chung.
Khác
Ken Chace đã quyết định không đứng ra tái cử làm giám đốc tại cuộc họp thường niên sắp tới của chúng tôi. Chúng tôi không có tuổi nghỉ hưu bắt buộc cho giám đốc tại Berkshire (và sẽ không!), Nhưng Ken, ở tuổi 75 và sống ở Maine, chỉ đơn giản là quyết định cắt giảm các hoạt động của mình.
Ken là sự lựa chọn ngay lập tức của tôi để điều hành hoạt động dệt may sau khi Buffett Partnership, Ltd. nắm quyền kiểm soát Berkshire vào đầu năm 1965. Mặc dù tôi đã mắc sai lầm kinh tế khi dính vào công việc kinh doanh dệt may, tôi đã không nhầm lẫn khi chọn Ken: , ông luôn luôn 100% thẳng với tôi về các vấn đề của nó, và ông đã tạo ra các quỹ cho phép chúng tôi đa dạng hóa vào bảo hiểm.
Vợ tôi, Susan, sẽ được đề cử để thành công Ken. Cô ấy hiện là cổ đông lớn thứ hai của Berkshire và nếu cô ấy sống lâu hơn tôi sẽ kế thừa toàn bộ cổ phiếu của tôi và kiểm soát hiệu quả công ty. Cô ấy biết, và đồng ý, với những suy nghĩ của tôi về quản lý kế thừa và cũng chia sẻ quan điểm của tôi rằng không phải Berkshire cũng như các công ty con và các khoản đầu tư quan trọng sẽ được bán đơn giản chỉ vì một số giá thầu rất cao.
Tôi cảm thấy mạnh mẽ rằng số phận của các doanh nghiệp của chúng tôi và người quản lý của họ không nên phụ thuộc vào sức khỏe của tôi - mà, nó nên được thêm vào, là tuyệt vời - và tôi đã lên kế hoạch cho phù hợp. Kế hoạch bất động sản của tôi cũng không phải của vợ tôi được thiết kế để bảo tồn tài sản gia đình; thay vào đó, cả hai đều nhằm mục đích bảo tồn nhân vật của Berkshire và trả lại tài sản cho xã hội.
Tôi sẽ chết vào ngày mai, bạn có thể chắc chắn về ba điều: (1) Không có cổ phiếu nào của tôi phải được bán; (2) Cả một cổ đông kiểm soát và một người quản lý có triết lý tương tự như tôi đều theo tôi; và (3) Thu nhập của Berkshire sẽ tăng thêm 1 triệu đô la mỗi năm, vì Charlie sẽ bán ngay máy bay phản lực của công ty chúng tôi, The Indefensible (bỏ qua ước muốn của tôi rằng nó được chôn cất với tôi).
* * * * * * * * * * * *
Khoảng 97,3% của tất cả các cổ phần đủ điều kiện tham gia chương trình đóng góp cổ đông năm 1990 của Berkshire. Các khoản đóng góp được thực hiện thông qua chương trình là 5,8 triệu đô la và 2,600 tổ chức từ thiện đã được nhận.Chúng tôi đề nghị các cổ đông mới đọc mô tả về chương trình đóng góp do cổ đông chỉ định của chúng tôi xuất hiện trên các trang 54-55. Để tham gia vào các chương trình trong tương lai, bạn phải chắc chắn rằng cổ phiếu của bạn được đăng ký dưới tên của chủ sở hữu thực tế, không phải trong tên được đề cử của một nhà môi giới, ngân hàng hoặc lưu ký. Cổ phiếu không được đăng ký vào ngày 31 tháng 8 năm 1991 sẽ không đủ điều kiện cho chương trình năm 1991.
Ngoài những đóng góp do cổ đông chỉ định mà Berkshire phân phối, các nhà quản lý của các doanh nghiệp hoạt động của chúng tôi đóng góp, bao gồm cả hàng hóa, trung bình khoảng 1,5 triệu đô la mỗi năm. Những đóng góp này hỗ trợ các tổ chức từ thiện địa phương, chẳng hạn như The United Way, và tạo ra lợi ích tương xứng cho các doanh nghiệp của chúng tôi.
Tuy nhiên, người quản lý điều hành của chúng tôi cũng không phải nhân viên của công ty mẹ sử dụng quỹ Berkshire để đóng góp cho các chương trình quốc gia rộng lớn hoặc các hoạt động từ thiện có lợi ích cá nhân đặc biệt đối với họ, ngoại trừ mức độ họ làm như cổ đông. Nếu nhân viên của bạn, bao gồm cả CEO của bạn, muốn cung cấp cho người trưởng thành của họ hoặc các tổ chức khác mà họ cảm thấy một tập tin đính kèm cá nhân, chúng tôi tin rằng họ nên sử dụng tiền riêng của họ, không phải của bạn.
* * * * * * * * * * * *
Cuộc họp thường niên năm nay sẽ được tổ chức tại Nhà hát Orpheum ở trung tâm thành phố Omaha lúc 9:30 sáng ngày thứ Hai 29 tháng 4 năm 1991. Chấm công năm ngoái tăng lên mức kỷ lục 1.300, tăng gấp 100 lần so với mười năm trước.Chúng tôi khuyên bạn nên đặt phòng khách sạn sớm tại một trong những khách sạn sau: (1) Radisson-Redick Tower, một khách sạn nhỏ (88 phòng) nhưng đẹp trên đường từ Orpheum; (2) Red Lion Hotel lớn hơn nhiều, nằm cách Orpheum khoảng năm phút đi bộ; hoặc (3) Marriott, nằm ở Tây Omaha, cách Borsheim khoảng 100 m và cách trung tâm thành phố 20 phút lái xe. Chúng tôi sẽ có xe buýt tại Marriott sẽ rời đi lúc 8:30 và 8:45 cho cuộc họp, và trở về sau khi nó kết thúc.
Charlie và tôi luôn tận hưởng cuộc họp, và chúng tôi hy vọng bạn có thể làm được. Chất lượng của các cổ đông của chúng tôi được phản ánh trong chất lượng của các câu hỏi mà chúng tôi nhận được: Chúng tôi chưa bao giờ tham dự cuộc họp thường niên ở bất kỳ đâu có mức độ thông minh cao, liên tục của chủ sở hữu.
Phần đính kèm với tài liệu proxy của chúng tôi giải thích cách bạn có thể có được thẻ mà bạn sẽ cần để được nhận vào cuộc họp. Bởi vì bãi đỗ xe trong tuần có thể được chặt chẽ xung quanh Orpheum, chúng tôi đã xếp hàng một số lô hàng gần đó để các cổ đông của chúng tôi sử dụng. Tệp đính kèm cũng chứa thông tin về chúng.
Như thường lệ, chúng tôi sẽ có xe buýt đưa bạn đến Nebraska Furniture Mart và Borsheim sau cuộc họp và đưa bạn đến các khách sạn ở trung tâm thành phố hoặc đến sân bay sau đó. Tôi hy vọng rằng bạn sẽ cho phép nhiều thời gian để khám phá đầy đủ các điểm tham quan của cả hai cửa hàng. Những người bạn đến sớm có thể ghé thăm Furniture Mart bất kỳ ngày nào trong tuần; nó mở cửa từ 10 giờ sáng đến 5:30 chiều vào các ngày thứ Bảy, và từ trưa đến 5:30 chiều vào các ngày Chủ Nhật. Trong khi đó, dừng lại ở giỏ kẹo See's và xem cho chính mình bình minh của sự hiệp đồng tại Berkshire.
Borsheim bình thường đóng cửa vào Chủ nhật, nhưng chúng tôi sẽ mở cho các cổ đông và khách của họ từ trưa đến 6 giờ chiều vào Chủ Nhật, ngày 28 tháng 4. Vào ngày chủ nhật của chúng tôi năm ngoái, bạn đã làm Ike rất hạnh phúc: Sau khi tổng số ngày, anh ấy gợi ý với tôi rằng chúng tôi bắt đầu tổ chức các cuộc họp thường niên hàng quý. Tham gia với chúng tôi tại Borsheim ngay cả khi bạn chỉ đến xem; đó là một chương trình bạn không nên bỏ lỡ.
Năm ngoái, câu hỏi đầu tiên tại cuộc họp thường niên được hỏi bởi Nicholas Kenner, 11 tuổi, một cổ đông thế hệ thứ ba từ thành phố New York. Nicholas chơi khốc liệt: "Sao cổ phiếu xuống?" anh ta bắn tôi. Câu trả lời của tôi không đáng nhớ.
Chúng tôi hy vọng rằng các cam kết kinh doanh khác sẽ không ngăn Nicholas khỏi cuộc họp năm nay. Nếu anh ta tham dự, anh ta sẽ được cung cấp cơ hội để hỏi lại câu hỏi đầu tiên; Charlie và tôi muốn giải quyết anh ấy khi chúng tôi còn tươi mới. Năm nay, tuy nhiên, đến lượt Charlie trả lời.
Ngày 1 tháng 3 năm 1991
|
Warren E. Buffett
chủ tịch Hội đồng quản trị |
PHỤ LỤC A
|
THÉP CỦA CHÚNG TÔI THÔNG BÁO MÔ PHỎNG HIỆN ĐẠI HIỆN ĐẠI *
| * Một bài châm biếm chưa được xuất bản bởi Ben Graham, được viết vào năm 1936 và được đưa ra bởi tác giả của Warren Buffett vào năm 1954. |
1. Viết xuống tài khoản nhà máy để trừ 1.000.000.000 đô la.
2. Mệnh giá cổ phiếu phổ thông được giảm xuống còn 1 ¢ .
3. Thanh toán tất cả tiền lương và tiền lương theo lệnh bảo đảm.
4. Hàng tồn kho được mang theo $ 1.
5. Cổ phiếu ưu đãi sẽ được thay thế bằng trái phiếu không mang lãi suất có thể được giảm giá 50%.
6. Dự trữ Dự phòng $ 1.000.000.000 được thành lập.
Tuyên bố chính thức của Kế hoạch hiện đại hóa phi thường này sau đầy đủ:
Hội đồng quản trị của Tổng công ty Thép Hoa vui mừng thông báo rằng sau khi nghiên cứu chuyên sâu các vấn đề phát sinh từ các điều kiện thay đổi trong ngành, nó đã phê duyệt một kế hoạch toàn diện để tu sửa các phương pháp kế toán của Tổng công ty. Giá, Bacon, Guthrie & Colpitts, tiết lộ rằng công ty của chúng tôi đã tụt hậu so với các doanh nghiệp kinh doanh khác của Mỹ trong việc sử dụng một số phương pháp kế toán tiên tiến nhất định, bằng cách mà sức mạnh kiếm tiền có thể là phi thường tăng cường mà không yêu cầu bất kỳ khoản tiền mặt nào hoặc bất kỳ thay đổi nào trong điều kiện hoạt động hoặc bán hàng. Nó đã được quyết định không chỉ để áp dụng những phương pháp mới hơn, nhưng để phát triển chúng đến một giai đoạn hoàn thiện cao hơn. Những thay đổi được Hội đồng quản trị thông qua có thể được tóm tắt dưới sáu đầu, như sau:
1. Tài sản cố định được viết xuống tới 1.000.000 đô la .
Nhiều công ty đại diện đã giải phóng tài khoản thu nhập của họ về tất cả các khoản phí khấu hao bằng cách ghi tài khoản nhà máy của họ xuống $ 1. Ủy ban Đặc biệt chỉ ra rằng nếu các nhà máy của họ chỉ có giá trị 1 đô la, tài sản cố định của Tổng công ty Thép Hoa Kỳ có giá trị thấp hơn số tiền đó. Bây giờ nó là một thực tế được công nhận rằng nhiều thực vật trong thực tế là một trách nhiệm chứ không phải là một tài sản, không chỉ chi phí khấu hao mà còn là thuế, bảo trì và các chi phí khác. Theo đó, Hội đồng quản trị đã quyết định mở rộng chính sách ghi sổ được khởi xướng trong báo cáo năm 1935 và để đánh dấu Tài sản cố định từ $ 1,338,522,858.96 thành một khoản tối thiểu $ 1.000.000,000 .
Ưu điểm của động thái này là điều hiển nhiên. Khi cây bị mòn, trách nhiệm trở nên giảm tương ứng. Do đó, thay vì khoản khấu hao hiện tại khoảng 47.000.000 đô la hàng năm sẽ có khoản tín dụng tăng giá hàng năm là 5% hoặc $ 50.000.000. Điều này sẽ tăng thu nhập không ít hơn $ 97.000.000 mỗi năm.
2. Giảm giá trị mệnh giá của cổ phiếu phổ thông xuống 1 ¢ và
3. Thanh toán tiền lương và tiền lương trong lệnh bảo đảm quyền chọn.
Nhiều công ty đã có thể giảm chi phí đầu tư của họ đáng kể bằng cách trả một phần lớn tiền lương điều hành của họ trong các hình thức lựa chọn để mua cổ phiếu, mà không thu phí chống lại thu nhập. Khả năng đầy đủ của thiết bị hiện đại này dường như chưa được thực hiện đầy đủ. Hội đồng quản trị đã thông qua hình thức tiên tiến sau đây của ý tưởng này:
Toàn bộ nhân viên của Tổng công ty đang nhận khoản bồi thường của họ dưới hình thức quyền mua cổ phiếu phổ thông ở mức 50 đô la cho mỗi cổ phần, với tỷ lệ một quyền mua cho mỗi 50 đô la tiền lương và / hoặc tiền lương trong số tiền hiện tại của họ. Giá trị mệnh giá của cổ phiếu phổ thông được giảm xuống còn 1 ¢ .
Những lợi thế gần như đáng kinh ngạc của kế hoạch mới này là hiển nhiên từ những điều sau đây:
A. Biên chế của Tổng công ty sẽ được loại bỏ hoàn toàn, tiết kiệm 250.000.000 đô la mỗi năm, dựa trên hoạt động năm 1935.
B. Đồng thời, việc bồi thường hiệu quả của tất cả nhân viên của chúng tôi sẽ tăng lên nghiêm trọng. Do thu nhập lớn trên mỗi cổ phiếu được hiển thị trên cổ phiếu phổ thông của chúng tôi theo các phương pháp mới, chắc chắn rằng cổ phiếu sẽ chỉ định giá trên thị trường cao hơn mức tùy chọn là 50 đô la trên mỗi cổ phiếu, làm cho giá trị dễ dàng thực hiện được của tùy chọn này đảm bảo vượt quá mức lương hiện tại mà họ sẽ thay thế.
C. Tổng công ty sẽ nhận thêm một khoản lợi nhuận hàng năm lớn thông qua việc thực hiện các lệnh này. Vì giá trị mệnh giá của cổ phiếu phổ thông sẽ được cố định ở mức 1 ¢ , sẽ có mức lợi nhuận là $ 49,99 cho mỗi cổ phần được đăng ký. Tuy nhiên, vì lợi ích của kế toán bảo thủ, lợi nhuận này sẽ không được tính vào tài khoản thu nhập, nhưng sẽ được hiển thị riêng biệt như một khoản tín dụng cho Thặng dư vốn.
D. Vị trí tiền mặt của Tổng công ty sẽ được tăng cường mạnh mẽ. Ở vị trí của tiền mặt hàng năm hiện ra ngoài của $ 250,000,000 cho lương (1935 cơ sở), sẽ có tiền mặt hàng năm dòng của $ 250.000.000 qua thực hiện các lệnh thuê bao cho 5.000.000 cổ phiếu phổ thông. Thu nhập lớn của Công ty và vị trí tiền mặt mạnh sẽ cho phép trả cổ tức tự do, do đó, sẽ dẫn đến việc thực hiện các quyền lựa chọn này ngay sau khi phát hành, từ đó, sẽ tiếp tục cải thiện vị thế tiền mặt. cho phép tỷ lệ cổ tức cao hơn - và cứ thế, vô thời hạn.
4. Hàng tồn kho được mang theo $ 1.
Những tổn thất nghiêm trọng đã được thực hiện trong thời kỳ trầm cảm do sự cần thiết phải điều chỉnh giá trị hàng tồn kho cho thị trường. Các doanh nghiệp khác nhau - đáng chú ý là trong lĩnh vực kim loại và dệt may bông - đã giải quyết thành công vấn đề này bằng cách mang tất cả hoặc một phần hàng tồn kho của họ ở mức giá rất thấp. Tổng công ty Thép Hoa Kỳ đã quyết định áp dụng một chính sách tiến bộ hơn nữa, và để thực hiện toàn bộ hàng tồn kho của mình ở mức $ 1. Điều này sẽ được thực hiện bằng cách viết xuống thích hợp vào cuối mỗi năm, số tiền đã ghi xuống để được tính vào Dự phòng Dự phòng sau đây được đề cập đến.
Những lợi ích có được từ phương pháp mới này rất tuyệt vời. Không chỉ nó sẽ làm giảm tất cả khả năng khấu hao hàng tồn kho, nhưng nó sẽ tăng đáng kể thu nhập hàng năm của Tổng công ty. Hàng tồn kho trong tay vào đầu năm, trị giá $ 1, sẽ được bán trong năm với lợi nhuận tuyệt vời. Người ta ước tính rằng thu nhập của chúng tôi sẽ được tăng lên bằng phương tiện này với mức tối thiểu là $ 150,000,000 mỗi năm, theo một sự trùng hợp ngẫu nhiên, sẽ bằng số tiền viết xuống hàng năm so với Dự phòng Dự phòng.
Một báo cáo thiểu số của Ủy ban đặc biệt đề nghị rằng các khoản phải thu và tiền mặt cũng được viết xuống $ 1, vì lợi ích của tính thống nhất và để đạt được các lợi thế bổ sung tương tự như những gì vừa thảo luận. Đề xuất này đã bị từ chối trong thời gian này bởi vì các kiểm toán viên của chúng tôi vẫn yêu cầu bất kỳ khoản thu hồi các khoản phải thu và tiền mặt nào được trừ sẽ được ghi có vào thặng dư thay vì thu nhập của năm. Tuy nhiên, dự đoán rằng quy tắc kiểm toán này - điều này gợi nhớ đến những ngày có nhiều ngựa - sẽ sớm thay đổi theo xu hướng hiện đại. Nếu điều này xảy ra, báo cáo thiểu số sẽ được xem xét thêm và thuận lợi hơn.
5. Thay thế cổ phiếu ưu đãi bằng trái phiếu không có lãi suất có thể được hoàn lại với mức chiết khấu 50%.
Trong đợt suy thoái gần đây, nhiều công ty đã có thể bù đắp khoản lỗ hoạt động của mình bằng cách bao gồm lợi nhuận thu nhập phát sinh từ việc mua lại trái phiếu của chính họ với mức chiết khấu đáng kể từ mệnh giá. Thật không may, tín dụng của Tổng công ty Thép Hoa Kỳ luôn đứng ở mức cao đến mức nguồn doanh thu hấp dẫn này chưa có sẵn cho nó. Đề án hiện đại hóa sẽ khắc phục tình trạng này.
Chúng tôi đề xuất rằng mỗi cổ phần của cổ phiếu ưu đãi sẽ được trao đổi với giá trị 300 đô la của các khoản ghi nhận quỹ không chịu lãi suất, có thể mua lại bằng 50% mệnh giá trong 10 lần trả góp hàng năm. Điều này sẽ yêu cầu phát hành $ 1,080.000.000 các ghi chú mới, trong đó $ 108.000.000 sẽ được nghỉ hưu mỗi năm với chi phí cho Tổng công ty chỉ $ 54.000.000, do đó tạo ra một lợi nhuận hàng năm của cùng một số tiền.
Giống như kế hoạch tiền lương và / hoặc tiền lương được mô tả theo mục 3. ở trên, thỏa thuận này sẽ có lợi cho cả Tập đoàn và các cổ đông ưu tiên của nó. Công ty thứ hai được đảm bảo thanh toán cho cổ phiếu hiện tại của họ tại 150% mệnh giá trong khoảng thời gian trung bình là năm năm. Do lợi suất chứng khoán ngắn hạn hầu như không có trở lại, nên tính năng phi lãi suất không có tầm quan trọng thực sự. Tổng công ty sẽ chuyển đổi khoản phí hàng năm hiện tại là 25.000.000 đô la cho cổ tức ưu tiên thành lợi nhuận nghỉ hưu trái phiếu hàng năm là 54.000.000 đô la - tổng lợi nhuận hàng năm là 79.000.000 đô la.
6. Thành lập Dự phòng Dự phòng trị giá 1.000.000.000 đô la.
Các Giám đốc tin tưởng rằng những cải tiến ở đây trước khi được mô tả sẽ đảm bảo cho Tổng công ty đạt được mức thu nhập thỏa đáng trong mọi điều kiện trong tương lai. Theo phương pháp kế toán hiện đại, tuy nhiên, không cần thiết phải chịu rủi ro mất mát nhỏ nhất thông qua các phát triển kinh doanh bất lợi dưới bất kỳ hình thức nào, vì tất cả những điều này có thể được cung cấp trước bằng phương tiện Dự phòng Dự phòng.
Ủy ban Đặc biệt đã khuyến cáo rằng Tổng công ty nên tạo ra một Dự trữ Dự phòng trong số tiền đáng kể là 1.000.000.000 đô la. Như đã đề cập trước đó, việc ghi lại hàng tồn kho hàng năm xuống $ 1 sẽ được dự trữ này hấp thụ. Để ngăn chặn sự cạn kiệt cuối cùng của Dự trữ Dự phòng, nó đã được quyết định thêm rằng nó được bổ sung mỗi năm bằng cách chuyển một khoản tiền thích hợp từ Thặng dư vốn. Vì sau này được dự kiến tăng mỗi năm không ít hơn $ 250.000.000 thông qua việc thực hiện các lựa chọn chứng khoán (xem 3. ở trên), nó sẽ dễ dàng thực hiện tốt bất kỳ cống vào dự trữ dự phòng.
Khi thiết lập thỏa thuận này, Hội đồng quản trị phải thú nhận rằng họ không thể cải thiện các thiết bị đã được các tổng công ty quan trọng sử dụng để chuyển số tiền lớn giữa vốn, thặng dư vốn, dự phòng dự phòng và các tài khoản bảng cân đối khác. Trong thực tế, nó phải được thừa nhận rằng các mục của chúng tôi sẽ có phần quá đơn giản, và sẽ thiếu yếu tố của sự thần bí cực đoan đặc trưng cho các thủ tục tiên tiến nhất trong lĩnh vực này. Tuy nhiên, Hội đồng quản trị đã nhấn mạnh vào sự rõ ràng và đơn giản trong việc lập kế hoạch hiện đại hóa của họ, ngay cả khi hy sinh lợi thế có thể có cho khả năng kiếm tiền của Tổng công ty.
Để hiển thị hiệu quả kết hợp của các đề xuất mới dựa trên nguồn thu nhập của Tổng công ty, chúng tôi gửi kèm theo Tài khoản thu nhập đặc biệt cho năm 1935 trên hai cơ sở, tức là:
B. Pro-Forma
đưa ra hiệu ứng cho những thay đổi được đề xuất theo Thông tư này | ||
A. Như đã báo cáo
| ||
| Tổng thu từ tất cả các nguồn (bao gồm cả công ty liên công ty) |
$ 765.000.000
|
$ 765.000.000
|
| Tiền lương và tiền lương. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . |
251.000.000
|
- -
|
| Chi phí hoạt động và thuế khác. . . . . . . . . . . . . . . . . . |
461.000.000
|
311.000.000
|
| Khấu hao. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . |
47.000.000
|
(50.000.000)
|
| Quan tâm . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . |
5.000.000
|
5.000.000
|
| Giảm giá trên trái phiếu đã nghỉ hưu. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . |
- -
|
(54.000.000)
|
| Cổ tức ưu tiên. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . |
25.000.000
|
- -
|
| Số dư chung. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . |
(24.000.000)
|
553.000.000
|
| Số Cổ phiếu Trung bình Xuất sắc. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . |
8.703.252
|
11.203.252
|
| Đã kiếm được trên mỗi lượt chia sẻ. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . |
(2,76 đô la)
|
49,80 đô la
|
TÀI SẢN
| |
| Tài sản cố định, net. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . |
(1.000.000.000 đô la)
|
| Tài sản tiền mặt. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . |
142.000.000
|
| Các khoản phải thu. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . |
56.000.000
|
| Hàng tồn kho . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . |
1
|
| Tài sản khác. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . |
27.000.000
|
($ 774,999,999)
| |
TRÁCH NHIỆM
| |
| Cổ phiếu phổ thông Par 1 ¢ (Giá trị mệnh giá $ 87,032,52) Giá trị được chỉ định * |
($ 3,500,000,000)
|
| Trái phiếu và Cổ phiếu của các công ty con. . . . . . . . . . . . . . . . . . |
113.000.000
|
| Ghi chú quỹ mới chìm. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . |
1.080.000.000
|
| Nợ ngắn hạn. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . |
69.000.000
|
| Dự phòng . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . |
1.000.000.000
|
| Các khoản dự trữ khác. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . |
74.000.000
|
| Thặng dư ban đầu. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . |
389.000.001
|
($ 774,999,999)
| |
Nó có lẽ không cần thiết để chỉ ra cho cổ đông của chúng tôi rằng phương pháp kế toán hiện đại tạo ra bảng cân đối khác nhau phần nào xuất hiện từ những người của một giai đoạn ít cao cấp. Theo quan điểm của khoản thu nhập rất lớn sẽ là kết quả của những thay đổi này trong Bảng cân đối kế toán của Tổng công ty, dự kiến không được chú ý đến chi tiết tài sản và nợ phải trả.
Tóm lại, Hội đồng quản trị mong muốn chỉ ra rằng quy trình kết hợp, theo đó nhà máy sẽ được mang theo một con số trừ, hóa đơn tiền lương của chúng tôi sẽ được loại bỏ, và hàng tồn kho sẽ đứng trên sổ sách của chúng tôi hầu như không có gì, sẽ cung cấp cho US Steel Corporation một lợi thế trong ngành. Chúng tôi sẽ có thể bán các sản phẩm của chúng tôi với giá cực thấp và vẫn cho thấy một lợi nhuận đẹp trai. Đây là quan điểm được xem xét của Hội đồng Quản trị theo Đề án Hiện đại hóa, chúng ta sẽ có thể đánh bại tất cả các đối thủ cạnh tranh đến mức luật chống tin tưởng sẽ tạo thành rào cản duy nhất đối với sự thống trị 100% của ngành.
Khi đưa ra tuyên bố này, Hội đồng quản trị không phải là không chắc chắn về khả năng một số đối thủ cạnh tranh của chúng tôi có thể tìm cách bù đắp những lợi thế mới của chúng tôi bằng cách áp dụng các cải tiến kế toán tương tự. Tuy nhiên, chúng tôi tin tưởng rằng US Steel sẽ có thể duy trì lòng trung thành của khách hàng, cũ và mới, thông qua uy tín duy nhất sẽ tích lũy nó như người khởi xướng và tiên phong trong các lĩnh vực dịch vụ mới này cho người dùng thép. Nếu cần thiết, hơn nữa, chúng tôi tin rằng chúng tôi sẽ có thể duy trì ưu thế xứng đáng của chúng tôi bằng cách giới thiệu các phương pháp kế toán vẫn còn cao cấp hơn, hiện đang được phát triển trong Phòng thí nghiệm kế toán thử nghiệm của chúng tôi.
PHỤ LỤC B
|
Một số suy nghĩ về việc bán doanh nghiệp của bạn *
| * Đây là phiên bản đã chỉnh sửa của lá thư mà tôi đã gửi vài năm trước cho một người đã chỉ ra rằng anh ta có thể muốn bán công việc kinh doanh của gia đình mình. Tôi trình bày nó ở đây bởi vì nó là một thông điệp tôi muốn truyền đạt đến những người bán hàng tiềm năng khác. - WEB |
Dưới đây là một vài suy nghĩ theo cuộc trò chuyện của chúng tôi vào một ngày khác.
Hầu hết các chủ doanh nghiệp đều dành phần lớn thời gian sống của họ để xây dựng doanh nghiệp của họ. Bằng kinh nghiệm được xây dựng dựa trên sự lặp lại vô tận, họ làm sắc nét các kỹ năng của họ trong bán hàng, mua sắm, lựa chọn nhân sự, v.v. Đó là một quá trình học tập, và những sai lầm được thực hiện trong một năm thường đóng góp vào năng lực và thành công trong những năm tiếp theo.
Ngược lại, người quản lý chủ sở hữu chỉ bán doanh nghiệp của họ một lần - thường xuyên trong bầu không khí cảm xúc với vô số áp lực đến từ các hướng khác nhau. Thông thường, phần lớn áp lực đến từ các nhà môi giới có bồi thường là tùy thuộc vào việc bán hàng, bất kể hậu quả của nó đối với cả người mua và người bán. Thực tế là quyết định là rất quan trọng, cả về tài chính và cá nhân, cho chủ sở hữu có thể làm cho quá trình nhiều hơn, ít hơn, dễ bị lỗi. Và, những sai lầm được thực hiện trong việc bán một lần trong đời của một doanh nghiệp không thể đảo ngược.
Giá cả rất quan trọng, nhưng thường không phải là khía cạnh quan trọng nhất của việc bán hàng. Bạn và gia đình bạn có một doanh nghiệp phi thường - một trong những loại trong lĩnh vực của bạn - và bất kỳ người mua nào cũng sẽ nhận ra điều đó. Nó cũng là một doanh nghiệp sẽ có giá trị hơn khi những năm trôi qua. Vì vậy, nếu bạn quyết định không bán bây giờ, bạn rất có khả năng nhận ra nhiều tiền hơn sau này. Với kiến thức đó, bạn có thể giải quyết sức mạnh và dành thời gian cần thiết để chọn người mua bạn muốn.
Nếu bạn quyết định bán, tôi nghĩ Berkshire Hathaway cung cấp một số lợi thế mà hầu hết người mua khác không làm. Thực tế tất cả những người mua này sẽ rơi vào một trong hai loại:
(1) Một công ty nằm ở nơi khác nhưng hoạt động trong doanh nghiệp của bạn hoặc trong một doanh nghiệp hơi giống với doanh nghiệp của bạn. Người mua như vậy - bất kể họ hứa hẹn gì - thường sẽ có những người quản lý cảm thấy họ biết cách điều hành hoạt động kinh doanh của bạn và sớm hay muộn, họ sẽ muốn áp dụng một số trợ giúp thực hành. Nếu công ty mua lại lớn hơn nhiều, nó thường sẽ có đội ngũ các nhà quản lý, được tuyển dụng trong những năm một phần bởi những lời hứa rằng họ sẽ có được để chạy các vụ mua lại trong tương lai. Họ sẽ có cách làm riêng của họ và, mặc dù hồ sơ kinh doanh của bạn chắc chắn sẽ tốt hơn nhiều so với bản thân họ, bản chất con người ở một số điểm sẽ khiến họ tin rằng phương pháp hoạt động của họ cao hơn. Bạn và gia đình của bạn có thể có bạn bè đã bán doanh nghiệp của họ cho các công ty lớn hơn,và tôi nghi ngờ rằng kinh nghiệm của họ sẽ xác nhận xu hướng của các công ty mẹ để tiếp quản hoạt động của các công ty con của họ, đặc biệt khi cha mẹ biết ngành công nghiệp, hoặc nghĩ rằng nó.
(2) Một cơ động tài chính, luôn luôn hoạt động với số lượng lớn tiền vay, những người có kế hoạch bán lại cho công chúng hoặc cho một công ty khác ngay khi thời gian thuận lợi. Thông thường, sự đóng góp lớn của người mua này sẽ là thay đổi phương pháp kế toán để thu nhập có thể được trình bày trong ánh sáng thuận lợi nhất ngay trước khi ông ra lệnh. Tôi kèm theo một bài viết gần đây mô tả loại giao dịch này, điều này đang trở nên thường xuyên hơn vì thị trường chứng khoán đang tăng lên và nguồn cung cấp tiền lớn sẵn có cho các giao dịch đó.
Nếu động cơ duy nhất của các chủ sở hữu hiện tại là để tiền mặt chip của họ và đưa doanh nghiệp đằng sau họ - và rất nhiều người bán rơi vào thể loại này - một trong hai loại người mua mà tôi vừa mô tả là thỏa đáng. Nhưng nếu doanh nghiệp của người bán đại diện cho công việc sáng tạo của cuộc đời và tạo thành một phần không thể tách rời của cá tính và ý thức của họ, người mua của một trong hai loại có sai sót nghiêm trọng.
Berkshire là một loại người mua khác - một loại khá khác thường. Chúng tôi mua để giữ, nhưng chúng tôi không có, và không mong đợi để có, điều hành mọi người trong tổ chức mẹ của chúng tôi. Tất cả các doanh nghiệp chúng tôi sở hữu đều được điều hành một cách tự động đến một mức độ phi thường. Trong hầu hết các trường hợp, các nhà quản lý của các doanh nghiệp quan trọng mà chúng tôi đã sở hữu trong nhiều năm chưa đến Omaha hoặc thậm chí gặp nhau. Khi chúng tôi mua một doanh nghiệp, người bán sẽ tiếp tục chạy nó giống như trước khi bán; chúng tôi thích nghi với phương pháp của họ hơn là ngược lại.
Chúng tôi không có ai - gia đình, gần đây đã tuyển dụng MBA, v.v. - người mà chúng tôi đã hứa sẽ có cơ hội điều hành các doanh nghiệp mà chúng tôi đã mua từ người quản lý chủ sở hữu. Và chúng ta sẽ không có.
Bạn biết một số giao dịch mua trước đây của chúng tôi. Tôi kèm theo một danh sách tất cả những người mà chúng tôi đã từng mua một doanh nghiệp và tôi mời bạn kiểm tra với họ về hiệu suất của chúng tôi so với lời hứa của chúng tôi. Bạn nên đặc biệt quan tâm đến việc kiểm tra với số ít doanh nghiệp của họ đã không làm tốt để xác định cách chúng ta cư xử dưới những điều kiện khó khăn.
Bất kỳ người mua nào cũng sẽ nói với bạn rằng anh ấy cần bạn cá nhân - và nếu anh ấy có bất kỳ bộ não nào, anh ấy chắc chắn nhất cần bạn. Nhưng rất nhiều người mua, vì những lý do được đề cập ở trên, không phù hợp với hành động tiếp theo của họ đối với những từ trước đó của họ. Chúng ta sẽ hành xử chính xác như đã hứa, bởi vì chúng ta đã hứa như vậy, và bởi vì chúng ta cần để đạt được kết quả kinh doanh tốt nhất.
Nhu cầu này giải thích lý do tại sao chúng tôi muốn các thành viên điều hành của gia đình bạn giữ lại 20% lãi suất trong kinh doanh. Chúng tôi cần 80% để củng cố thu nhập cho mục đích thuế, đây là một bước quan trọng đối với chúng tôi. Điều quan trọng không kém đối với chúng tôi là các thành viên trong gia đình điều hành doanh nghiệp vẫn là chủ sở hữu. Rất đơn giản, chúng tôi sẽ không muốn mua trừ khi chúng tôi cảm thấy các thành viên chủ chốt của quản lý hiện tại sẽ tiếp tục là đối tác của chúng tôi. Hợp đồng không thể đảm bảo quyền lợi liên tục của bạn; chúng tôi chỉ đơn giản dựa vào lời nói của bạn.
Các lĩnh vực tôi tham gia là phân bổ vốn và lựa chọn và bồi thường của người đàn ông hàng đầu. Các quyết định nhân sự khác, chiến lược hoạt động, v.v ... là bailiwick của anh ta. Một số nhà quản lý Berkshire nói về một số quyết định của họ với tôi; một số thì không. Nó phụ thuộc vào tính cách của họ và, trong một chừng mực, khi họ có mối quan hệ cá nhân riêng với tôi.
Nếu bạn quyết định làm kinh doanh với Berkshire, chúng tôi sẽ trả bằng tiền mặt. Doanh nghiệp của bạn sẽ không được sử dụng làm tài sản thế chấp cho bất kỳ khoản vay nào của Berkshire. Sẽ không có người môi giới nào tham gia.
Hơn nữa, sẽ không có cơ hội nào mà một thỏa thuận được công bố và người mua sẽ quay trở lại hoặc bắt đầu đề xuất điều chỉnh (với lời xin lỗi, tất nhiên, và với lời giải thích rằng ngân hàng, luật sư, ban giám đốc, v.v. đổ lỗi). Và cuối cùng, bạn sẽ biết chính xác bạn đang giao dịch với ai. Bạn sẽ không có một giám đốc điều hành thương lượng thỏa thuận chỉ để có người khác phụ trách một vài năm sau đó, hoặc nhờ tổng thống hối tiếc cho bạn biết rằng ban giám đốc của họ yêu cầu thay đổi này hoặc (hoặc có thể yêu cầu bán doanh nghiệp của bạn để tài trợ cho một số lợi ích của cha mẹ).
Nó chỉ công bằng để nói với bạn rằng bạn sẽ không giàu hơn sau bán hàng hơn bây giờ. Quyền sở hữu doanh nghiệp của bạn đã làm cho bạn giàu có và được đầu tư một cách hợp lý. Việc bán hàng sẽ thay đổi hình thức của cải của bạn, nhưng nó sẽ không thay đổi số tiền của nó. Nếu bạn bán, bạn sẽ trao đổi một tài sản quý giá 100% mà bạn hiểu cho một tài sản có giá trị khác - tiền mặt - có thể sẽ được đầu tư vào những mảnh nhỏ (cổ phiếu) của các doanh nghiệp khác mà bạn hiểu ít hơn. Thường có lý do chính đáng để bán nhưng, nếu giao dịch là một lý do hợp lý, lý do không phải là để người bán có thể trở nên giàu có hơn.
Tôi sẽ không chọc bạn; nếu bạn có bất kỳ lợi ích có thể có trong bán hàng, tôi sẽ đánh giá cao cuộc gọi của bạn. Tôi sẽ rất tự hào khi có Berkshire, cùng với các thành viên chủ chốt của gia đình bạn, riêng _______; Tôi tin rằng chúng tôi sẽ làm rất tốt về mặt tài chính; và tôi tin rằng bạn sẽ có nhiều niềm vui khi điều hành doanh nghiệp trong 20 năm tới như bạn đã có trong 20 năm qua.
Trân trọng,
| |
/ s / Warren E. Buffett
|
No comments:
Post a Comment