1983 BERKSHIRE HATHAWAY INC

Chairman’s Letter – 1983

BERKSHIRE HATHAWAY INC

Tới các cổ đông của Berkshire Hathaway Inc:

                Năm trước các cổ đông của chúng tôi tham dự tăng thêm từ khoảng 1900 tới 2900. Phần lớn kết quả tăng thêm này từ hợp nhất của chúng tôi với Blue Chip Stamps, nhưng ngoài ra là tăng nhanh trong bước đi “natural” tăng lên mà đã nâng lên từ mức 1000  một vài năm trước.

                Với rất nhiều các cổ đông mới, nó là thích hợp tóm tắt các nguyên lý kinh doanh chủ yếu chúng tôi đi theo gắn liền với mối quan hệ quản lý – sở hữu:

§  Mặc dù hình thức của chúng tôi là tập đoàn, quan điểm của chúng tôi là quan hệ đối tác. Charlie Munger và tôi suy nghĩ về các cổ đông như người sở hữu – đối tác, và về bản thân chúng tôi như các đối tác quản lý. (tại vì quy mô các cổ đông của chúng tôi chúng tôi ngoài ra là, thay cho tốt hơn hoặc xấu hơn, các đối tác kiểm soát.)  Chúng tôi không nhìn nhận công ty bản thân nó như người sở hữu cuối cùng các tài sản kinh doanh nhưng, thay vào đó, nhìn nhận công ty như một ống dẫn qua những cổ đông chúng tôi sở hữu các tài sản.

§  Trong quy tắc với định hướng – người sở hữu này, các giám đốc của chúng tôi tất cả là các cổ đông lớn của Berkshire Hathaway. Trong trường hợp ít nhất bằng 4/5, trên 50% giá trị ròng gia đình đại diện bởi các chứng khoán của Berkshire. Chúng tôi ăn tự chúng tôi nấu (We eat our own cooking)

§  Mục tiêu kinh tế dài hạn là tối đa hóa tỷ lệ hằng năm trung bình ở lợi ích trong giá trị kinh doanh thực chất trên cơ sở mỗi cổ phiếu. Chúng tôi không đo lường ý nghĩa kinh tế hoặc hiệu quả của Berkshire bởi quy mô của nó; chúng tôi đo lượng bởi sự phát triển mỗi cổ phiếu. Chúng tôi chắc chắn rằng tốc độ phát triển mỗi cổ phiếu sẽ giảm bớt trong tương lai – nền tảng nguồn vốn bổ sung lớn sẽ trông thấy tới đó. Nhưng chúng tôi sẽ thất vọng nếu tốc độ của chúng tôi không cao hơn tập đoàn Mỹ lớn trung bình.

§  Sở thích của chúng tôi đi tới mục tiêu này bằng trực tiếp sở hữu một nhóm đa dạng các công ty tạo ra tiền mặt và cố định lợi nhuận bên trên – trung bình kiếm được trên nguồn vốn. Lựa chọn thứ 2 chúng tôi là sở hữu những phần doanh nghiệp cùng loại, đạt được chủ yếu thông qua mua các cổ phiếu thường thị trường bởi các công ty con bảo hiểm của chúng tôi. Giá cả và tính sẵn sàng ở các doanh nghiệp và nhu cầu cho nguồn vốn bảo hiểm xác định thông thường dựa vào phân phối nguồn vốn các năm.

§  Tại vì phương pháp two-pronged tới quyền sở hữu doanh nghiệp và vì những sự giới hạn ở quy ước kế toán, các thu nhập báo cáo hợp nhất có thể để lộ ra tương đối ít về hiệu quả kinh tế đúng đắn của chúng tôi. Charlie và tôi, cả hai như người sở hữu và những người quản lý, hầu như bỏ qua các con số hợp nhất như vậy. Tuy nhiên, chúng tôi ngoài ra sẽ báo cáo tới bạn các thu nhập ở mỗi doanh nghiệp lớn chúng tôi kiểm soát, các con số chúng tôi nghĩ hết sức quan trọng. Các con số này, cùng với thông tin khác chúng tôi sẽ cung cấp về các công ty riêng lẻ, nên thường thường giúp bạn trong thực hiện đánh giá về chúng…

§  Các kết quả kế toán không ảnh hưởng hoạt động hoặc các quyết định phân phối nguồn vốn của chúng tôi. Khi chi phí mua là giống nhau, chúng tôi ưa thích mua $2 ở các thu nhập mà không có thể báo cáo trước chúng tôi dưới các nguyên lý kế toán tiêu chuẩn hơn là tới mua $1 các thu nhập mà có thể báo cáo. Đây chính xác là chọn lựa mà thường ở trước mặt chúng tôi từ khi toàn bộ doanh nghiệp (cái sở hữu các thu nhập có thể báo cáo đầy đủ) thường xuyên bán đến giá cả theo tỷ lệ gấp 2 ở các phần nhỏ (cái sở hữu thu nhập sẽ là không thể báo cáo trên quy mô lớn). Trong tổng hợp và theo thời gian, chúng tôi kỳ vọng các thu nhập không được báo cáo được phản ánh đầy đủ trong giá trị kinh doanh bản chất thông qua lợi nhuận vốn.

§  Chúng tôi hiếm khi sử dụng nhiều nợ, khi chúng tôi thực hiện, chúng tôi cố gắng cấu trúc nó trên cơ sở tỷ lệ cố định dài hạn. Chúng tôi sẽ cự tuyệt quan tâm các cơ hội hơn là tác động trên bảng cân đối kế toán của chúng tôi. Chủ nghĩa bảo thủ này đã trừng phạt các kết quả chúng tôi nhưng nó chỉ là hành vi mà cho phép chúng tôi thỏa mãi, tính đến các nghĩa vụ ủy thác tới những người mua bảo hiểm, người gửi tiền, người cho vay và nhiều người nắm giữ vốn những người đã giao phó các phần lớn khác thường ở giá trị ròng của họ tới chúng tôi trông nom.

§  Một quản lý “wish list” sẽ không đáp ứng chi tiêu cổ đông. Chúng tôi không đa dạng hóa bằng cách mua toàn bộ doanh nghiệp tại mức giá kiểm soát mà bỏ qua các hệ quả kinh tế dài hạn tới các cổ đông chúng tôi. Chúng tôi sẽ chỉ thực hiện với tiền của chúng tôi những gì chúng tôi thực hiện với người sở hữu chúng tôi, xem xét cẩn thận đầy đủ các giá trị bạn có thể đạt được bởi đa dạng hóa các danh mục đầu tư bạn sở hữu thông qua mua trực tiếp trong thị trường chứng khoán.

§  Chúng tôi cảm thấy các mục đích lộng lẫy nên được kiểm tra một cách định kỳ đối với các kết quả. Chúng tôi kiểm tra sự hiểu biết ở các thu nhập giữ lại bởi đánh giá có hay không giữ lại, theo thời gian, phân phối các cổ đông tại mức tối thiểu $1 giá trị thị trường cho mỗi $1 được giữ lại. Tới nay, kiểm tra này là phù hợp. Chúng tôi tiếp tục áp dụng nó trên cơ sở cuộn 5 năm. Như sự tăng trưởng giá trị ròng chúng tôi, nó rất khó khăn tới sử dụng khôn ngoan các thu nhập giữ lại.

§  Chúng tôi sẽ phát hành cổ phiếu thường duy nhất khi chúng tôi tiếp nhận nhiều trong giá trị kinh doanh như chúng tôi đem lại. Qui tắc này áp dụng tất cả các hình thể phát hành – không chỉ sáp nhập hoặc cháo bán cổ phiếu phổ thông, nhưng swaps for – debt, quyền chọn cổ phiếu, và các chứng khoán khả năng chuyển đổi cũng được. Chúng tôi sẽ không bán các phần nhỏ ở công ty của bạn – và đó là những gì phát hành số lượng cổ phiếu tới – trên cơ sở mâu thuẫn với giá trị ở toàn bộ doanh nghiệp.

§  Bạn nên nhận thức đầy đủ một quan điểm Charlie và tôi chia sẻ rằng các tổn thương hiệu quả tài chính chúng tôi: không quan tâm giá cả, chúng tôi không quan tâm tất cả trong bán bất cứ doanh nghiệp tốt mà Berkshire sở hữu, và rất miễn cưỡng bán doanh nghiệp tầm thường miễn là chúng tôi trông mong chúng tạo ra tối thiểu nhiều tiền mặt và miễn là chúng tôi cảm thấy tốt về những người quản lý của họ và các mối quan hệ lao động. Chúng tôi hy vọng không nhắc lại những sai lầm phân phối nguồn lực mà dẫn dắt chúng tôi vào doanh nghiệp tầm thường như vậy. Và chúng tôi phản ứng lại với sự thận trọng hết sức tới những đề xuất rằng những doanh nghiệp nghèo nàn chúng tôi có thể được khôi phục lại đến sự có ích thỏa đáng bởi chi tiêu nguồn vốn lớn. Tuy nhiên, hành vi quản lý gin rummy (quân bài doanh nghiệp triển vọng kém nhất của bạn về mỗi lượt) không là kiểu chúng tôi. Chúng tôi đúng hơn có các kết quả toàn diện bất lợi một ít hơn là dính níu trong nó.

§  Chúng tôi sẽ ngay thẳng trong báo cáo tới bạn, nhấn mạnh điểm cộng và trừ quan trọng trong đánh giá giá trị kinh doanh. Dẫn dắt chúng tôi nói tới bạn các thực tế kinh doanh mà chúng tôi mong muốn hiểu biết nếu vị trí của chúng tôi đã bị đảo ngược. Chúng tôi nợ bạn không hơn không kém. Hơn nữa, một công ty với thông tin kinh doanh lớn, nó sẽ là không thể tha thứ đối với chúng tôi tới vận dụng các tiêu chuẩn kém hơn ở sự chính xác, sai ngạch và sắc bén khi báo cáo vào bản thân chúng tôi hơn là chúng tôi sẽ mong chờ các tin tức mọi người tới áp dụng khi báo về người khác. Chúng tôi ngoài ra tin tưởng các lợi ích chân thực của chúng tôi như những người quản lý: CEO người khiến người khác sai lầm trong cộng đồng có thể cuối cùng sai lầm chính bản thân anh ấy trong cá nhân.

§  Mặc dù chính sách của chúng tôi ngay thẳng, chúng tôi sẽ phân tích các hoạt động trong thị trường chứng khoán duy nhất phương diện phạm vi pháp luật yêu cầu. Các ý tưởng đầu tư tốt là hiếm thấy, có giá trị và đối tượng tới cạnh tranh chiếm hữu đúng như sản phẩm tốt hoặc các ý tưởng mua doanh nghiệp. Bởi vậy, chúng tôi thông thường sẽ không nói về các ý tưởng đầu tư của chúng tôi. Cấm đoán này mở rộng ngay cả các chứng khoán chúng tôi đã bán (tại vì chúng tôi có thể mua chúng lại) và tới các cổ phiếu chúng tôi tin đồn không đúng đắn tới mua.  Nếu chúng tôi phủ nhận các báo cáo này nhưng nói “no comment” trên thời điểm khác, no – comments trở thành lời xác thực.

Đây mới chỉ là giáo lý, và chúng tôi có thể chuyển sang phần điểm cao năm 1983 – mua lại ở phần lợi trong Nebraska Furniture Mart và sự liên kết của chúng tôi với Rose Blumkin và gia đình của cô.

Nebraska Furniture Mart

                Năm ngoài, trong phân tích làm thế nào những người quản lý với sự thông minh, nhưng tâm trí tẩm adrenalin tranh giành sau khi mua lại ngu xuẩn, Tôi đã trích dẫn Pascal: “It has struck me that all the misfortunes of men spring from the single cause that thay are unale to stay quietly in one room.”

                Thậm chí Pascal đã có thể rời khỏi phòng dành cho Mrs. Blumkin.

                Khoảng 67 năm trước Mrs. Blumkin, khi đó 23 tuổi, đã nói về quãng đường của bà qua một người bảo vệ biên giới rời Nga đi đến Mỹ. Bà đã không được giáo dục chính thức, thậm chí không ở mức ngữ pháp trường học và không biết tiếng Anh. Sau vài năm trong nước Mỹ, bà đã học tiếng khi chị gái của bà dạy bà, mỗi chiều, các từ bà đã được học trong trường suốt ngày.

                Năm 1937, sau vài năm bán quần áo cũ, Mrs. Blumkin đã tiết kiệm được $500 để thực hiện mơ ước của bà mở cửa hàng đồ đạc. Khi nhìn thấy American Furniture Mart ở Chicago, lúc đó trung tâm của hoạt động bán buôn đồ đạc quốc gia – bà đã quyết định đặt tên giấc mơ của bà Nebraska Furnture Mart.

31/08/2015 3/22

                Bà đã gặp mọi trở ngại bạn sẽ trông đợi (và một vài bạn sẽ không) khi một doanh nghiệp tài sản với chỉ $500 và không địa điểm hoặc lợi thế sản phẩm đi lên đối lập sự đắt tiền, sự cạnh tranh tồn tại đã lâu. Tại thời điểm ban đầu, khi nguồn lực rất nhỏ hết, “Mrs. B” (tên thương hiệu cá nhân lúc đó cũng như được công nhận trong Greater Omaha như Coca – Cola hoặc Sanka) đã sao chép một cách không được dạy trong các trường kinh tế: bà đơn giản đã bán đồ đạc và thiết bị từ nhà của bà nhằm trả tiền cho chủ nợ chính xác như đã hứa hẹn.

                Những người bán lẻ Omaha bắt đầu nhận ra rằng Mrs. B sẽ chào bán các khách hàng các điều khoản tốt hơn nhiều so với họ đã đem đến, và họ đã gây sức ép những người sản xuất đồ đạc và thảm không bán cho bà. Nhưng do chiến lược đa dạng bà vẫn tồn tại buôn bán và cắt giảm giá cả mạnh mẽ.  Mrs. B sau đó đã bị lôi ra tòa cho sự vi phạm luật tự do thương mại. Bà không chỉ chiến thắng tất cả các vụ kiện, ngoài ra nhận sự quảng cáo vô giá. Ở cuối mỗi trường hợp, sau khi chứng minh tới tòa rằng bà có thể sinh lời bán tấm thảm tới giá chiết khấu lớn từ mức giá thịnh hành, bà đã thuyết phục thẩm phán tài sản $1400 ở tấm thảm.

                Ngày nay Nebraska Furniture Mart tạo ra trên $100 triệu doanh thu hằng năm ra khỏi cửa hàng 200 000 square-foot. Không cửa hàng thiết bị gia đình khác trong nước tới gần số lượng đó. Cửa hàng đơn lẻ đó ngoài ra bán nhiều đồ đạc, thảm, và các thiết hơn tất các đối thủ cạnh Omaha kết hợp lại.

                Một câu hỏi tôi luôn luôn hỏi chính bản thân tôi trong định giá một doanh nghiệp là làm thế nào tôi sẽ thích, giả sử tôi đã có nguồn vốn phong phú và nhân lực kỹ năng, tới thực hiện với nó. Tôi đúng hơn chiến đấu những chú gấu hơn là cạnh tranh với Mrs. B và kết quả của bà. Họ mua rực rỡ, họ hoạt động tại tỷ lệ chi phí các đối thủ cạnh tranh thậm chí không mơ tới, và họ khi đó chuyển lại cho khách hàng của họ nhiều sự tiết kiệm. Nó là ý tưởng kinh doanh – một xây dựng nhờ vào giá trị nổi bật đối với khách hàng điều đó sẽ chuyển sang thành lợi tức nổi bật cho những người sở hữu nó.

                Mrs. B khôn ngoan cũng như thông minh và, cho các lý do gia đình lo xa, đã sẵn sàng bán doanh nghiệp năm ngoái. Tôi đã khâm phục gia đình và công ty cho nhiều thập kỷ, một thỏa thuận nhanh chóng được thực hiện. Nhưng Mrs. B, bây giờ 90 tuổi, không một mình đi về nhà và rủi ro, như bà sắp đặt nó, “losing her marbles”. Bà vẫn là chủ tịch và trên lầu bán hàng 7 ngày một tuần. Bán tấm thảm là chuyên môn của bà. Bà đích thân bán với số lượng mà sẽ là tổng số phòng ban tốt đại diện người bán lẻ tấm thảm khác.

                Chúng tôi đã mua 90% doanh nghiệp – để lại 10% doanh nghiệp trong sự sở hữu các thành viên gia đình những người được tham gia trong quan lý – và đã lựa chọn 10% những người quản lý gia đình trẻ quan trọng đáng tin cậy.

                Và những người quản lý  họ là. Các nhà di truyền học nên làm sự nhào lộn tung người lên gia đình Blumkin. Louie Blumkin, con trai của Mrs. B, đã là chủ tịch của Nebraska Furniture Mart nhiều năm và từng được coi là người mua tinh xảo nhất ở đồ đạc và thiết bị trong nước. Louie nói anh đã có người thầy tốt nhất, và Mrs. B nói bà có học sinh tốt nhất. Cả 2 đúng. Louie và 3 con trai của ông tất cả có khả năng kinh doanh của Blumkin, đạo đức công việc, và, điều quan trọng nhất, tính cách. Trên hết là, họ thực ra là người tốt. Chúng tôi vui mừng trong mối quan hệ cộng tác với họ.

Hiệu quả doanh nghiệp

                Trong thời gian năm 1983 giá trị sổ sách của chúng ta đã tăng từ $737,43 mỗi cổ phiếu lên tới $975,83 mỗi cổ phiếu, hoặc bằng 32%. Chúng tôi không bao giờ nắm con số 1 năm một cách thật sự. Sau tất cả, tại sao nên đòi hỏi thời gian cho một hành tinh tới xoay quanh mặt trời đồng bộ chính xác với thời gian cần thiết cho các hành động doanh nghiệp tới trả hết? Thay vào đó, chúng tôi đề nghị một kiểm tra không ít hơn 5 năm như một tiêu chuẩn đánh giá sơ bộ hiệu quả kinh tế. Đèn đỏ nên bắt đầu lóe sáng nếu lợi ích hằng năm trung bình 5 năm rơi nhiều bên dưới ROE thu được trong giai đoạn ngàng công nghiệp Mỹ tổng hợp.

                Trong thời gian 19 năm nắm giữ quản lý hiện tại, giá trị sổ sách đã tăng trưởng từ $19,46 mỗi cổ phiếu lên tới $875,83, hoặc phức hợp hằng năm 22,6%. Xét về qui mô hiện tại, không cái gì gần tới tỷ suất sinh lời này có thể kéo dài được. Những người khác không đồng ý nên theo đuổi sự nghiệp trong hàng, chỉ là tránh né trong toán học.

                Chúng tôi báo cáo lại sự phát triển của chúng tôi trong thời kỳ của giá trị sổ sách tại vì trong trường hợp chúng tôi (dù không phải, bởi bất cứ ý nghĩa, trong tất cả các trường hợp) nó là một sự bảo thủ nhưng ủy nhiệm thích đáng hợp lý cho sự phát triển trong giá trị doanh nghiệp nội tại – sự đo lường đó thực sự có giá trị. Ưu điểm của giá trị sổ sách như một đo lường điểm số kế toán nó đơn giản tính toán và không liên quan những đối tượng (nhưng quan trọng) đánh giá sử dụng trong tính toán ở giá trị doanh nghiệp nội tại. Nó là quan trọng tới hiểu biết, tuy vậy, đó là 2 thuật ngữ - giá trị sổ sách và giá trị doanh nghiệp nội tại – có những ý nghĩa rất khác biệt.

                Giá trị sổ sách là một khái niệm kế toán, ghi nhận đầu vào nguồn tài chính được tích lũy từ cả nguồn vốn được đóng góp và các thu nhập được giữ lại. Giá trị doanh nghiệp là khái niệm kinh tế, đánh giá sản lượng tiền mặt tương lai bị chiết khấu tới giá trị hiện tại. Giá trị sổ sách nói cho bạn những gì đã được đặt vào; giá trị doanh nghiệp nội bạn đánh giá những gì có thể đưa ra.

                Một phép suy luận sẽ thấy sự khác biệt. Giả sử bạn chi tiêu số tiền y nhau đặt mỗi đứa ở 2 đứa trẻ thông qua trường đại học. Giá trị sổ sách (được đo lường bởi đầu vào nguồn tài chính) ở giáo dục mỗi đứa trẻ sẽ là giống nhau. Nhưng giá trị hiện tại của sự thanh toán tương lai (giá trị doanh nghiệp nội tai) có thể hết sức biến đổi – từ không tới nhiều lần chi phí giáo dục). Cho nên, ngoài ra, làm kinh doanh có đầu vào tài chính bằng nhau kết thúc với sự đa dạng rộng lớn trong giá trị.

                Tại Berkshire, tại thời điểm bắt đầu tài khóa năm 1965 khi quản lý hiện tại tiếp quản, giá trị sổ sách $19,46 mỗi cổ phiếu đã cường điệu đáng kể giá trị doanh nghiệp nội tại. Tất cả ở đó giá trị sổ sách gồm có ở các tài sản dệt mà có thể không kiếm được tiền, trong trung bình, tất cả thứ gần tới tỷ suất sinh lời thích hợp. Trong các điều kiện tương tự của chúng tôi, đầu tư trong các tài sản dệt may tương đồng với đầu tư trong nền giáo dục chủ yếu lãnh phí.

                Bây giờ, tuy vậy, giá trị doanh nghiệp nội tại chúng tôi lớn hơn đáng kể giá trị sổ sách. Có 2 lý do quan trọng

Các nguyên lý kế toán tiêu chuẩn yêu cầu rằng các cổ phiếu thường được nắm giữ bởi các công ty con bảo hiểm của chúng tôi được ghi vào sổ sách của chúng tôi tại giá trị thị trường, nhưng mà những cổ phiếu thường khác chúng tôi sở hữu thực hiện theo giá thấp hơn chi phí tổng hợp hoặc thị trường. Tại thời điểm cuối năm 1983, giá trị thị trường ở nhóm này mới đây vượt hẳn giá trị ghi sổ bằng $70 triệu trước thuế, hoặc xấp xỉ $50 triệu sau thuế. Sự vượt này thuộc trong giá trị doanh nghiệp nội tại, nhưng nó không bao gồm cánh tainhs ở giá trị sổ sách

Điều quan trọng hơn, chúng tôi sở hữu vài doanh nghiệp mà sở hữu Goodwil[1] kinh tế (cái hết sức hợp thức được bao gồm trong giá trị doanh nghiệp nội tại) lớn hơn nhiều so với goodwill kế toán mà được thực hiện trên bảng cân đối kế toán và và được phản ánh trong giá trị sổ sách.

                Goodwill, kinh tế và kế toán, là một chủ đề bí ẩn và điều hỏi nhiều sự phân tích hơn là thích hơn ở đây. Phần phụ lục theo sau bức thư này – “goodwill and its Amortization: The Rules và The Realities” – phân tích tại sao Goodwill kinh tế và kế toán có thể, thông thường làm, hết sức khác nhau.

                Bạn có thể sống cuộc sống đầy đủ và bổ ích mà không bao giờ suy nghĩ về Goodwill và khấu hao của nó. Nhưng những sinh viên thuộc đầu tư và quản lý nên hiểu biết những sắc thái của đối tượng này. Suy nghĩ riêng tôi đã thay đổi mạnh mẽ từ 35 năm trước khi tôi được dạy các tài sản hữu hình ưu ái và tới xa lánh doanh nghiệp sở hữu giá trị phụ thuộc ở mức độ lớn vào Goodwill kinh tế. Thành kiến này gây cho tôi thực hiện nhiều sai lầm kinh doanh quan trọng ở sự thiếu sót, mặc dù tương đối ít phận sự.

                Keynes nhận ra vấn đề của tôi: “Khó khăn không nằm trong những ý tưởng mới nhưng trong thoát khỏi những cái cũ.” Sự giải thoát của tôi đã trì hoãn dài, một phần tại vì hầu hết những gì tôi đã được dạy bởi người thầy như thế đã có (tiếp tục được) đến đánh giá lạ thường. Cuối cùng, kinh nghiệm kinh doanh, trực tiếp và thay cho, đã tạo ra sở thích mạnh mẽ hiện tại của tôi đối với các doanh nghiệp mà sở hữu số lượng lớn ở Goodwill kéo dài và tận dụng tối thiểu các tài sản hữu hình.

                Tôi giới thiệu một phụ lục tới những người cảm thấy thoải mãi với thuật ngữ kế toán và  người có một sự quan tâm trong hiểu biết khía cạnh doanh nghiệp ở Goodwill. Có hay không bạn ước mong tới giải quyết phần phụ lục, bạn nên nhận biết rằng Charlie và tôi tin tưởng rằng Berkshire sở hữu giá trị Goodwill kinh tế hết sức đáng kể bên trên được phản ánh trong giá trị sổ sách của chúng tôi.

Sources of Reported Earnings

                Bảng dưới trình bày các nguồn của các thu nhập được báo cáo bởi Berkehire. Trong năm 1982, Berkshire sở hữu xấp xỉ 60% ở Blue Chip Stamps trong khi, năm 1983, quyền sở hữu của chúng tôi là 60% suốt 6 tháng đầu và 100% về sau. Đến lượt nó, quyền lợi ròng trong Wesco là 48% trong thời gian năm 1982 và 6 tháng đầu năm 1983, và 80% cho thời gian còn lại năm 1983. Bởi vì ở thay đổi % quyền sở hữu, cột thứ 2 đầu tiên ở bảng cung cấp đo lường tốt nhất ở hiệu quả kinh tế cơ bản.

                Tất cả được và mất đáng kể do khác thường bán các tài sản bởi bất cứ thực thể doanh nghiệp được tổng hợp với các giao dịch chứng khoán vào dòng gần cuối bên dưới bảng, và nó không bao gồm thu nhập kinh doanh. (Chúng tôi đánh giá bất cứ con số hằng năm cho thu được nguốn vốn được hoặc mất là vô nghĩa, nhưng chúng tôi đánh giá tổng lợi nhuận thu được hoặc mất trên một giai đoạn các năm hết sức quan trọng.) Hơn nữa, sự khấu hao ở Goodwill là không bị tính phí đối với một doanh nghiệp cụ thể nhưng, cho nhiều lý do được phác thảo trong phục lục, được đưa ra như một mục riêng.

                Đối với phân tích kinh doanh đã có bởi Wesco, vui lòng đọc báo cáo của Charlie Munger trang 46 – 51. Charlie đã thay thế Louie Vincenti như chủ tịch của Wesco sau năm 1983 khi sức khỏe đã ép buộc Louie nghỉ hưu tại tuổi 77. Trong nhiều trường hợp “health” là một thứ khó nghe, những trong trường hợp của Louie là không gì cả nhưng sức khỏe nguyên nhân chúng tôi nghĩ về nghỉ hưu của ông. Louie là một người đàn ông tuyệt diệu và là người quản lý tuyệt diệu.

                Đóng góp đặc biệt GEICO được báo cáo trong bảng phát sinh khi công ty thực hiện chào mua một phần cổ phiếu của nó, mua từ chúng tôi và từ những cổ đông khác. Tại lời hỏi mua của GEICO, chúng tôi đã bỏ thầu một số lượng các cổ phiếu mà duy trì % quyền sở hữu chúng tôi sau sau dịch như trước giao dịch. Tính chất tương xứng đúng ở doanh thu của chúng tôi cho phép chúng tôi xử lý tiền thu được như một cổ tức. Không giống như các cá nhân, các doanh nghiệp có được đáng kể nhiều hơn khi các thu nhập được bắt nguồn từ các cổ tức hơn là từ lợi nhuận vốn, từ ảnh hưởng thuế suất thu nhập Federal lên cổ tức 6,9% so với 28% trên lợi nhuận vốn       

2/9/2015 7/22

                Thậm chí với thứ đặc biệt này được thêm vào, tổng cổ tức từ GEICO trong năm 1983 là ít đáng kể so với thị phần thu nhập GEICO của chúng tôi. Theo đó nó là hoàn toàn thích hợp, từ lập trường kế toán và kinh tế,  bao gồm tiền thu được mua lại trong thu nhập được báo cáo của chúng tôi. Nó là tại vì khoản đó là lớn và không thường xuyên chúng tôi kêu gọi sự chú ý của bạn tới nó.

                Bảng dưới trình bày tới bạn các nguồn thu nhập của chúng tôi bao gồm các cổ tức từ các công ty non-controlled mà có các chứng khoán vốn chúng tôi sở hữu. Nhưng bảng không bao gồm các thu nhập mà các công ty đã giữ lại thích hợp tới quyền sở hữu của chúng tôi. Trong tổng hợp và theo thời gian chúng tôi kỳ vọng các thu nhập không giữ lại sau này được phản ánh trong giá thị trường và làm tăng thêm giá trị doanh nghiệp nội tại trên cơ sở dollar – for – dollar, giống như khi các thu nhập đó nằm dưới quyền kiểm soát của chúng tôi và được báo cáo như một phần lợi nhuận của chúng tôi.  Điều ấy không có nghĩa chúng tôi kỳ vọng tất cả các chứng khoán của chúng tôi vận hành giống nhau; một số có thể làm thất vọng tới chúng tôi, thứ khác sẽ cung cấp những bất ngờ thú vị. Tới này sự trải nghiệm của chúng tôi đã tốt hơn so với chúng tôi bắt đầu liệu trước, trong tổng hợp, chúng tôi đã nhận nhiều hơn so với 1$ ở lợi ích giá trị thị trường cho mỗi $ ở các thu nhập được giữ lại.

Ngày 04/09/2015 8/22

                Bảng sau đây trình bày các chứng khoán ròng cuối năm 1983 trong thị trường vốn. Tất cả các con số đại diện 100% ở chứng khoán của Berkshire, và 80% ở cổ phiếu của Wesco. Phần tỷ lệ tính cho các cổ đông thiểu sổ của Wesco đã bị loại trừ.

                Dựa trên tỷ lệ nắm giữ và cổ tức – loại trừ bất cứ các thứ đặc biệt giống như phần mua lại GEICO năm ngoái – chúng tôi sẽ kỳ vọng các cổ tức từ nhóm này lên tới xấp xỉ $39 triệu năm 1984. Ngoài ra chúng tôi đánh giá ước chừng rất mạnh mẽ về các thu nhập nhóm này sẽ giữ lại mà thích hợp tới quyền sở hữu của chúng tôi: có thể tổng xấp xỉ $65 triệu cho năm nay. Các thu nhập được giữ lại này có thể không hay có hiệu lực ngay lập tức trên mức giá thị trường ở các chứng khoán. `Theo thời gian, tuy vậy, chúng tôi cảm thấy chúng sẽ có ý nghĩa thực tế.

Ngày 07/09/2015

                Thêm vào các con số đã được cung cấp, thông tin về doanh nghiệp chúng tôi kiểm soát xuất hiện trong Management’s Discussion trang 40 – 44. Quan trọng nhất ở đó là Buffalo Evening News, See’s, và nhóm bảo hiểm, mà chúng tôi mang đến nhiều sự quan tâm đặc biệt ở đây.

Buffalo Evening News

                Điều đầu tiên, một thông tin chi tiết, tên tập đoàn là Buffalo Evening News, Inc nhưng là tên của một tờ báo, từ khi chúng tôi bắt đầu một ấn bảng buổi sáng chỉ hơn một năm trước, là Buffalo News.

                Năm 1983, News đã vượt hơn một ít tỷ suất lợi nhuận (profit margin)[2] mục tiêu ở 10% sau thuế. 2 nhân tố gây ra: (1) chi phí thuế thu nhập bang là dưới bình thường tại vì một thua lỗ lớn thực hiện phía trước, bây giờ hoàn toàn được sử dụng, và (2) một sự giảm lớn trong chi phí mỗi tấn ở giấy in báo (một may mắn bất ngờ mà sẽ đảo ngược trong năm 1984).

                Mặc dù tỷ suất lợi nhuận trong năm 1983 là xấp xỉ trung bình đối với các tờ bào, giống như News, hiệu quả của tờ báo, tuy nhiên, là một thành tích đáng kể so với môi trường kinh tế và bán lẻ trong Buffalo.

                Buffalo tập trung vào ngàng công nghiệp nặng, một phân khúc kinh tế đã bị ảnh hưởng nặng nề bởi khủng hoảng gần đây và đã có chậm chạp hồi phục. Dù người tiêu dùng Buffalo đã chịu đựng, cho nên còn có những người tiêu dùng bán lẻ của tờ báo. Số lượng của chúng đã bị thu hẹp trong một vài năm trước và nhiều người trong số đấy đã cắt giảm linage của họ.

                Trong phạm vi môi trường này News có một sức mạnh phi thường: sự chấp nhận của nó bởi công chúng, một vấn đề được đo lường bởi “penetration ration’’của tờ báo – phần trăm hộ gia đình trong phạm vi khu vực mua báo mỗi ngày. Tỷ lệ của chúng tôi là tuyệt vời: cho sáu tháng kết thúc ngày 30 tháng 9, năm 1983 News đã được vị trí số 1 trong thậm nhập các ngày trong tuần trong số 100 tờ báo lớn nhất nước Mỹ (xếp hạn được dựa trên con số “city zone” được biên soạn bởi Audit Bureau of Circulations).

                Trong công việc diễn giải bảng xếp hạng, nó là quan trọng tới lưu ý rằng nhiều thành phố lớn có 2 tờ báo, và rằng trong những trường hợp như thế sự thâm nhập của một trong 2 tờ báo tất yếu thấp hơn so với nếu có duy nhất một tờ báo, như trong Buffalo. Tuy nhiên, danh sách của 100 tờ báo lớn nhất bao gồm nhiều ắt phải một thành phố tới bản thân họ. Trong số này, News đứng vị trí đầu quốc gia, vượt xa các nhật báo được biết đến tốt nhất nước.

                Giữa các ấn bản Sunday của nhiều nhật báo lớn tương tự, New xếp loại thứ 3 trong sự thâm nhập – 10 tới 20 % điểm phía trước nhiều tờ báo có tiếng. Nó không lúc nào cũng phương diện trong Buffalo. Dưới đây chúng tôi trình bày tổng số phát hành Sunday trong Buffalo trong các năm trước năm 1977 so sánh với thời gian hiện nay. Trong thời gian trước đó tờ báo Sunday  là Courier – Express (News là không sau đó xuất bản một tờ báo Sunday). Ngày nay, dĩ nhiên, nó là News.

                Chúng tôi tin tưởng tỷ lệ thâm nhập của một tờ báo là thước đo tốt nhất sức mạnh ở nhượng quyền thương mại của nó. Các tờ báo với sự thâm nhập cao khác thường trong khu vực địa lý rằng là ở sự quan tâm căn bản tới những người bán lẻ lớn địa phương, và với tương đối ít lượng phát hành tại nơi khác, là hiệu quả khác thường mua cho những người bán lẻ đấy. Các tờ báo ít lượng phát hành có rất ít thông điệp thuyết phục tới hiện nay tới những những người quảng cáo.

08/09/2015 10/22

                Theo ý kiến của chúng tôi, 3 nhân tố lớn giải thích cho sự chấp nhận khác thường của News trong cộng đồng. Trong số này, điểm thứ 2 và 3 ngoài ra có thể giải thích tính đại chúng của Sunday News so sánh tới Sunday Courier Express khi nó là tờ báo Sunday duy nhất.

1.       Điểm đầu tiên chẳng có gì thực hiện với những sự xứng đáng ở News. Cả hai sự di cư và nhập cư là tương đối thấp trong Buffalo.  Một dân cư ổn định là nhiều quan tâm và thu hút tâm trí trong các hoạt động của cộng đồng nó hơn là một sự dịch chuyển dân số - và, như một kết quả, nhiều sự quan tâm hơn trong nội dung của tờ báo địa phương hằng ngày. Tăng thêm hoạt động trong và ngoài thành phố và tỷ lệ thâm nhập sẽ giảm xuống.

2.       News có một danh tiếng về chất lượng biên tập và tính chính trực mà đã được mài dũa bởi người biên tập lâu năm của chúng tôi, huyền thoại Alfred Kirchhofer, và điều đấy đã được giữ gìn và mở rộng bởi Murray Light. Danh tiếng này là hết sức quan trọng tới thành công của chúng tôi trong thành lập một tờ báo Sunday chống lại cạnh tranh. Và không có ấn bản Sunday, News sẽ không tồn tại trong thời gian dài.

3.                   News sống theo tên của nó – nó cung cấp số lượng tin tức rất đặc sắc. Trong thời gian năm 1983, ‘’news hole’’ của chúng tôi (vật chất biên tập – không quảng cáo) lên tới 50% nội dung của tờ báo (loại trừ những chèn vào trước in). Giữa những tờ báo mà chi phối thị trường của họ và đó ở quy mô tương đương hoặc lớn hơn, chúng ta biết chỉ một người sở hữu tỷ lệ tin tức vượt hẳn đó là News. Số liệu toàn diện là không có, nhưng một mẫu cho biết tỷ lệ trung bình tuổi 30 cao hơn. Nói cách khác, trang cho trang, sự kết hợp của chúng tôi gửi đến những người đọc tin tức nhiều hơn 25% so với tờ báo điển hình. Hỗn hợp tin tức giàu có này là do sự hăng hái. Nhiều nhà xuất bản, đẩy cho tỷ suất lợi nhuận cao hơn, có cắt giảm những lỗ tin tức trong thập kỷ qua. Chúng tôi đã duy trì chúng tôi và sẽ tiếp tục là làm như thế. Viết và chỉnh sửa một cách thích đáng, một đáp ứng đầy đủ tin tức làm cho tờ báo của chúng tôi nhiều giá trị hơn tới người đọc và góp phần tới tỷ lệ thâm nhập khác thường.

Mặc dù mặt mạnh ở nhượng quyền thương mại, lợi nhuận trong ROP linage (quảng cáo được in trong phạm vi trang tờ báo như tương phản để chèn in trước) đang có vẻ là rất khó khăn để giành được. Chúng tôi đã có một thành tích to lớn trong preprints trong thời gian năm 1983: các dòng tăng lên từ $9,3 triệu tới $16,4 triệu, doanh thu từ $3,6 triệu lên tới $8,1 triệu. Lợi nhuận này là phù hợp những xu hướng tự nhiên, nhưng tăng quá mức trong trường hợp của chúng tôi bởi kinh doanh chúng tôi đã kiếm được khi Courier - Express đóng cửa.

Sau khi cân nhắc kỹ, sự thay đổi từ ROP sang preprints có tác động kinh tế tiêu cực đối với chúng tôi. Sự sinh lãi trên preprints là ít hơn và doanh nghiệp chịu nhiều cạnh tranh từ thay thế ý nghĩa ở cung cấp.:Hơn nữa, một sự suy giảm trong ROP linage có nghĩa ít khoảng không thuần túy dành cho tin tức (từ khi tỷ lệ lỗ tin tức duy trì cố định), theo đó suy giảm sự hài lòng bài báo tới người đọc.

Stan Lipsey đã trở thành Publisher của Buffalo News vào thời điểm giữa năm trong thời gian về hưu của Herry Urban. Herry không hề lưỡng lự cho những ngày tối tăm ở sự tranh chấp và thua lỗ sau sự giới thiệu của chúng tôi ở tờ báo Sunday – một sự mở đầu có sự khôn ngoan đã được đặt ra bởi nhiều người trong kinh doanh báo, bao gồm trong một số người trong chính chúng ta xây dựng. Herry được ngưỡng bộ bởi cộng đồng kinh doanh Buffalo, anh được ngưỡng bộ bởi tất cả những người làm việc cho anh ấy, và anh ấy được ngưỡng mộ bởi Charlie và tôi. Stan đã làm việc với Herry vài năm, và đã làm việc cho Berkshire Hathaway bắt đầu từ năm 1969. Anh ấy là người liên quan trong tất cả khía cạnh thành phần cơ bản của kinh doanh báo từ biên tập tới phát hành. Chúng tôi không thể làm tốt hơn.

08/09/2015 11/12

See’s Candy Shops

Các kết quả tài chính tại See tiếp tục nổi bật. Doanh nghiệp sở hữu thương hiệu tiêu dùng giá trị và vững chắc và một người quản lý giá trị và vững chắc.

Trong những năm gần đây See’s đã gặp 2 vấn đề quan trọng, ít nhất một trong số đó là trên con đường tiến về phía giải pháp. Vấn đề liên quan các chi phí, không tính đến đối với nguyên liệu thô. Chúng tôi đã được hưởng một sự thụt giá trên các chi phí nguyên liệu thô trong những năm gần đây mặc dù vậy, đương nhiên, có những đối thủ cạnh tranh của chúng tôi. Một trong những ngày này chúng tôi sẽ có một ngạc nhiên khó chịu ở phương diện đối lập. Trên thực tế, các chi phí nguyên liệu thô vượt ra ngoài kiểm soát của chúng tôi từ khi chúng tôi sẽ, như một vấn đề đương nhiên, mua thành phần tốt nhất mà chúng tôi cần, không quan tâm trong mức độ thay đổi giá cả. Chúng tôi coi chất lượng sản phẩm bằng sự thiêng liêng.  

Nhưng những loại khác ở các chi phí là nhiều sự kiểm soát hơn, và nó là trong khu vực mà chúng tôi đã có những vấn đề. Trên cơ sở mỗi - pound[3], các chi phí  của chúng tôi (không bao gồm nguyên liệu thô) đã tăng thêm trong vài năm nay tại tỷ lệ cao hơn đáng kể so với tăng thêm trong mức giá cả chung. Nó là sống còn vị trí cạnh tranh của chúng tôi và tiềm năng lợi nhuận mà chúng tôi chạy lùi xu hướng này.

Trong những tháng gần đây nhiều kiểm soát tốt hơn lên các chi phí đã đạt được và chúng tôi cảm thấy chắc chắn rằng tốc độ tăng trưởng trong các chí phí này trong năm 1984 sẽ bên dưới tỷ lệ lạm phát. Tin tưởng này xuất hiện từ kinh nghiệm lâu dài của chúng tôi với người quản lý tài năng Chuck Huggins. Chúng tôi đặt Chuck trong trách nhiệm ngày chúng tôi tiếp quản, và thành tích của anh đã là hoàn toàn khác thường, như được trình bày bởi bảng sau đây.

Vấn đề khác chúng tôi đối mặt, như bảng trên gợi ý, là sự bất lực gần đây của chúng tôi tới đạt được tăng số lượng có ý nghĩa trong pounds đã bán. Ngàng công nghiệp có vấn đề giống nhau. Nhưng trong vài năm chúng tôi làm tốt hơn ngàng trong khía cạnh này và bây giờ chúng tôi là không.

Khối lượng tiền hoa hồng trong các cửa hàng bản lẻ của chúng tôi hầu như không thay đổi mỗi năm trong 4 năm qua, bất chấp tăng thêm nhỏ mỗi năm trong con số cửa hàng (và trong phân bổ chi phí cũng được). Dĩ nhiên, số lượng $ đã tăng thêm tại vì chúng tôi đã tăng giá cả đáng kể. Nhưng chúng tôi đánh giá phạm vi quan trọng nhất ở xu hướng bản lẻ tiến tới các đơn vị được bán hơn là số lượng $. Trên cơ sở cửa hàng giống nhau (chỉ tính mở cửa hàng trong suốt cả năm) với tất cả các con số được điều chỉnh tới một năm 52 tuần, tiền hoa hồng đã giảm xuống 0,8% ở 1% trong thời gian năm 1983. Sự suy giảm nhỏ này là hiệu suất tốt nhất cùng một cửa hàng từ năm 1979, tích lũy suy giảm kể từ đó đã được khoảng 8%. Khối lượng đặt hàng, khoảng 25% tổng cộng của chúng tôi, có trạng thái bình ổn trong các năm gần đây theo sau lợi nhuận hoa hồng bán hàng rất lớn suốt năm 1970.

Chúng tôi không chắn đến mức độ nào khối lượng không thay đổi này – cả 2 trong khu vực cửa hàng bán lẻ và khu vực số lượng đặt hàng – vì chính sách giá cả của chúng tôi và tới những quy mô là do khối lượng ngàng không thay đổi, suy thoái, và thị phần thị trường khác thường chúng tôi vừa có được trong lĩnh vực marketing chính. Giá cả chúng tôi tăng lên trong năm 1984 là nhiều hơn một ít so với đã có trong quá khứ vài năm trước, và chúng tôi hi vọng rằng năm tiếp theo chúng tôi có thể báo cáo con số khối lượng tốt hơn tới bạn. Nhưng chúng tôi không có cơ sở tới dự đoán điều này.

Bất chấp vấn đề khối lượng, sức khỏe của See’s là nhiều và quan trọng. Trong khu vực tiếp thị chính của chúng tôi, the West, bánh kẹo của chúng tôi được ưa thích bởi tỷ lệ khổng lồ tới để mà ở bất cứ đối thủ cạnh tranh. Trong thực tế, chúng tôi tin tưởng hầu hết những người yêu thích chocolate ưa thích nó tới chi phí 2 hoặc 3 lần càng nhiều. (trong bánh kẹo, như trong cổ phiếu, giá cả và giá trị có thể khác nhau giá cả là những gì bạn nhận, giá trị là những gì bạn có.) Chất lượng của chăm sóc khách hàng trong các cửa hàng chúng tôi –  được hoạt động khắp nơi trong đất nước bởi chúng và không bởi nhượng quyền thương mại là rất ít tốt như sản phẩm. Vui vẻ, giúp ích nhân viên như nhiều thương hiệu của See’s xem như là logo trên hộp. Điều đó không nhỏ đạt được trong một doanh nghiệp mà đòi hỏi chúng tôi thuê khoảng 2000 lao động thời vụ. Chúng tôi biết không tổ chức so sánh quy mô mà tốt hơn chất lượng dịch vụ chăm sóc khách hàng được cung cấp bởi Chuck Huggins và công sự của anh.

Tại vì chúng tôi đã có tăng lên giá cả rất khiêm tốn trong năm 1984, chúng tôi kỳ vọng lợi nhuận của See’s năm nay xấp xỉ như năm 1983.

 Bảo hiểm – các hoạt động được kiểm soát

Chúng tôi cả điều hành các công ty bảo hiểm và lẫn có một lợi ích kinh tế lớn trong các công ty bảo hiểm chúng tôi không điều hành, GEICO. Các kết quả cho tất cả có thể được tổng kết đơn giản: trong tổng hợp, các công ty chúng tôi điều hành và sở hữu các kết quả bảo lãnh phản ánh hệ quả của các quyết định mà là trách nhiệm của chúng tôi một vài năm trước, có kết quả hoàn toàn rất kém.  May thay, GEICO, sở hữu các chính sách tôi không ảnh hưởng, đơn giản bắn ra ánh sáng. Kết luận bạn kéo theo từ tóm tắt này là một trách mắng. Tôi đã tạo ra nhiều sai lầm nghiêm trọng một vài năm trước mà đến nhà để ngủ.

Ngàng công nghiệp đã có năm bảo lãnh tồi tệ tệ trong một thời gian dài, như được báo trước bởi bảng dưới đây.

Dữ liệu của Best phản ảnh sự trải nghiệm trên thực tế toàn bộ ngàng, bao gồm cổ phiếu, công ty đầu tư tín thác, và các công ty tương hỗ. Tỷ lệ kết hợp đại diện cho tổng các chi phí bảo hiểm (các thua lỗ gánh vác + các phí phí) so sánh với doanh thu từ phí bảo hiểm; một tỷ lệ dưới 100  cho biết lợi nhuận bảo lãnh và trên 100 cho biết một sự thua lỗ.

Mặc dù các lý do đã được nêu trong báo cáo năm trước, chúng tôi kỳ vọng sự trải qua ngàng nghèo nàn ở năm 1983 tới nhiều hơn hoặc ít hơn đặc trưng cho nhiều năm tốt đến. Điều đó không có nghĩa chúng tôi nghĩ các con số sẽ nảy lên xung quanh một ít; chúng chắc chắn tới. Nhưng chúng tôi tin tưởng hết sức không xảy ra rằng tỷ lệ kết hợp trong thời gian còn lại của thập kỷ sẽ bên dưới đáng kể trung bình mức độ năm 1981 – 1983. Dựa trên các trông mong của chúng tôi đối với lạm phát – và chúng tôi đang bi quan hơn bao giờ hết về phía trước đó – khối lượng phí bảo hiểm phải tăng trưởng 10% hằng năm đơn thuần ổn định tỷ lệ thua lỗ tại mức độ hiện tại.

Tỷ lệ kết hợp riêng chúng tôi năm 1983 là 121. Từ lúc đấy Mike Goldberg mới tiếp quản hầu hết trách nhiệm đối với kinh doanh bảo hiểm, nó sẽ tốt đẹp cho tôi nếu sự thiếu xót của chúng tôi có thể được đặt tại ngưỡng cửa nhà anh ấy hơn là nhà tôi. Nhưng thật không may, như chúng tôi thường chỉ ra, các công ty bảo hiểm có một lead-time[4] dài. Mặc dù các chính sách kinh doanh có thể được thay đổi và nhân sự được cải thiện, một thời gian ý nghĩa phải vượt qua trước khi các kết quả được nhìn thấy. (các đặc trưng này của doanh nghiệp cho phép chúng tôi thực hiện một hợp đồng lớn tiền trong GEICO; chúng tôi có thể mô tả những gì có thể xảy ra hợp lý trước khi nó thực sự xuất hiện.) Vì vậy cội nguồn của các kết quả năm 1983 đang được hoạt động và các quyết định nhân sự được thực hiện 2 hoặc nhiều năm sau khi tôi có trách nhiệm quản lý trực tiếp cho nhóm bảo hiểm.

Mặc dù toàn bộ các kết quả nghèo nàn, một vài người quản lý của chúng tôi đã thực sự làm việc nổi bật. Roland Miller đã quản lý kinh doanh ô tô và trách nhiệm chung ở National Indemnity Company và National Fire và Marine Insurance Company tới cải thiện các kết quả, trong khi những đối thủ cạnh tranh xấu hơn. Thêm vào, Tom Rowley tại Continental Divide Insurance – công ty Colorado homestate còn non trẻ của chúng tôi – dường như chắc chắn là người chiến thắng. Mike phát hiện anh ấy ít hơn một năm trước, và anh là một vụ mua lại quan trọng.

Chúng tôi trở lên tích cực gần đây – và hi vọng trở lên tích cực nhiều hơn – trong các giao dịch tái bảo hiểm nơi người mua quan trọng hơn cả trong mức độ tín nhiệm dài hạn của người bán. Trong các giao dịch như vậy sức mạnh tài chính trên hết khiến chúng tôi lựa chọn một con số ở cả bên yêu sách và công ty bảo hiểm những người phải dựa vào những hứa hẹn của tái bảo hiểm cho nhiều năm quan trọng tới.

Một nguồn chủ yếu ở doanh nghiệp như vậy là kết cấu thanh toán – một thủ tục cho giải quyết tổn thất dưới các nguyên đơn lĩnh tiền thanh toán định kỳ (hầu hết đều đặn hằng tháng, cho cuộc sống) hơn là so với thanh toán hợp lại thành đống duy nhất. Thể thức này ở thanh toán có những thuận lợi thuế quan trọng cho nguyên đơn và ngoài ra ngăn ngừa sự phung phí của anh ấy thanh toán hợp lại thánh đống lớn. Thường xuyên, nhiều bảo hộ lạm phát được xây dựng vào trong thỏa thuận. Thông thường nguyên đơn đã bị tổn thương nghiêm trọng, và do đó các khoản thanh toán định kỳ không nghi ngờ gì nữa an toàn cho các thập kỷ tới. Chúng tôi tin tưởng chúng tôi mang đến sự an toàn chưa từng có. Không công ty bảo hiểm nào khác chúng tôi biết – thậm chí với các tài sản toàn bộ lớn hơn nhiều – có sức mạnh tài chính như chúng tôi.

Chúng tôi cũng suy nghĩ sức mạnh tài chính sẽ làm cho chúng tôi ấn tượng tốt tới các công ty mong muốn chuyển dự phòng tổn thất. Trong các giao dịch như vậy, các công ty bảo hiểm khác trả cho chúng ta một mớ tiền gánh vác tất cả (hoặc một phần cụ thể của) thanh toán thua lỗ tương lai thích hợp tới các khối lượng của hết hiệu lực kinh doanh. Ở đây ngoài ra, công ty chuyển nhượng các yêu cầu cần thiết chắc chắn sức mạnh tài chính của chuyển nhượng cho nhiều năm tới. Lần nữa, hầu hết các đối thủ cạnh tranh của chúng tôi gạ gẫm các doanh nghiệp như vậy xuất hiện tới chúng ta có một điều kiện tài chính rằng phẩm chất thấp kém thiết yếu của chúng ta.

Tiềm tàng, kết cấu thanh toán và sự gánh vác dự trữ thua lỗ có thể trở thành rất ý nghĩa tới chúng ta. Tại vì quy mô tiềm năng của chúng và tại vì các hoạt động đó tạo ra số lượng lớn thu nhập đầu tư được so sánh tới phí bảo hiểm, chúng tôi sẽ trình bày các kết quả bảo lãnh từ kinh doanh đó trên một dòng riêng biệt trong dữ liệu phân khúc bảo hiểm. Chúng tôi cũng sẽ loại bỏ ảnh hưởng của chúng trong tường thuật tỷ lệ kết hợp của chúng tôi tới bạn. Chúng tôi ‘’front end’’ không lợi nhuận trên cấu trúc thanh toán và các giao dịch dự trữ thua lỗ, và tất cả các chi phí liên quan có thể tính vào chi phí hiện tại. Kinh doanh cả 2 được điều hành bởi Don Wurster tại National Iindemnity Company.

Insurance – GEICO

Hiệu quả của GEICO trong năm 1983 là tốt hiệu quả bảo hiểm của chúng tôi là nghèo nàn. So sánh tới tỷ lệ kết hợp ngàng bằng 111, GEICO được viết tại 96 sau khi cộng dồn tự nguyện lớn cho các lợi tức người mua bảo hiểm. Một vài năm trước tôi không nghĩ GEICO có thể hiệu quả quá tuyệt vời trong ngàng. Sự tốt hơn của nó phản ánh một sự kết hợp thực sự ý tưởng kinh doanh kỳ vọng và một quản lý nổi bật.

Jack Byrne và Bill Snyder đã có duy trì phi thường kỷ luật trong khu vực bảo lãnh (bao gồm, chủ yếu, sự cung cấp cho đầy đủ và thích hợp dự trữ thua lỗ) và nỗ lực của họ bây giờ đang tiếp tục hơn nữa phần thưởng bằng các lợi nhuận đáng kể trong kinh doanh mới. Không kém quan trọng, Lou Simpson là lớp học ở lĩnh vực giữa những người quản lý đầu tư bảo hiểm. 3 người họ là nhiều đội.

Chúng tôi có xấp xỉ 1/3 lợi ích trong GEICO. Điều đó gửi đến chúng tôi thị phần $270 triệu trong khối lượng phí bảo hiểm của công ty, một số lượng nhiều hơn 80% so với khối lượng chúng tôi sở hữu. Do đó, phần lớn ở kinh doanh bảo hiểm tổng cộng của chúng tôi đến từ sổ sách công ty bảo hiểm tốt nhất nước Mỹ. Thực tế này không dịu đi bởi sự mảy may nhu cầu đối với chúng tôi cải thiện kinh doanh riêng chúng tôi.

Stock splits and stock activity

Chúng tôi thường được hỏi tại sao Berkshire không chia tách cổ phiếu của nó. Giả định theo sau câu hỏi này luôn luôn xuất hiện đi tới rằng một sự chia cắt sẽ là một hành động cổ đông ủng hộ. Chúng tôi từ chối. Cho phép tôi nói với bạn tại sao.

Một mục tiêu của chúng tôi là tới có cổ phiếu Berkshire Hathaway bán tại một mức giá dựa trên mối quan hệ giá trị doanh nghiệp nội tại. (nhưng chú ý ‘’rationally related’’, không ‘’identical’’: nếu cũng như coi các công ty thông thường bán trong thị trường tại mức chiết khấu lớn từ giá trị, Berkshire có thể hợp lý được bán tương tự). Chìa khóa tới giá chứng khoán hợp lý là các cổ đông hợp lý, cả hiện tại và tương lai.

Nếu một người nắm giữ cổ phiếu công ty và/ hoặc tương lai người mua được thu hút tới nó là thiên về thực hiện các quyết định không hợp lý hoặc dựa trên cảm xúc, nhiều giá cổ phiếu lố bịch xinh xắn đang chuẩn bị xuất hiện một cách định kỳ. Tính cách trầm cảm đưa ra các giá trị trầm cảm. Phút lầm lạc có thể giúp chúng ta trong mua hoặc bán các cổ hiểu ở các công ty khác. Nhưng chúng ta suy nghĩ nó trong lợi ích của bạn và của chúng tôi tới tối thiểu hóa xuất hiện của chúng trong thị trường cho Berkshire.

Để có được duy nhất các cổ đông chất lượng cao là chuyện không dễ dàng. Mrs.Astor có thể lựa chon cho bà 400 cổ phiếu, nhưng bất cứ ai có thể mua bất kỳ cổ phiếu nào. Các con số gia nhập ở câu lạc bộ cổ đông có thể không chắn được đối với năng lực trí tuệ, sự ổn định cảm xúc, nhạy cảm về đạo đức hoặc chấp nhận được trang phục. Thuyết ưu sinh các cổ đông, vì thế, có thể xuất hiện một cam kết vô vọng.

Ngày 9/9/2015 15/22

Trong phần lớn, tuy vậy, chúng tôi cảm thấy rằng quyền sở hữu chất lượng cao có thể được thu hút và duy trì nếu chúng tôi kiên định truyền đạt triết lý kinh doanh doanh và quyền sở hữu của chúng tôi – cùng với các thông điệp không mâu thuẫn khác – và khi đó cho phép sự lựa chọn bản thân theo sau quá trình của nó. Ví dụ, sự lựa chọn bản thân sẽ lôi kéo một đám đông xa khác nhau tới một sự kiện âm nhạc được quảng cáo như một vở nhạc kịnh hơn là một quảng cáo như một buổi hòa nhạc rock dù là bất cứ ai có thể mua một tấm vé tới một trong 2 sự kiện đó.

Thông qua các chính sách và truyền thông – ‘’quảng cáo’’ của chúng tôi – chúng tôi cố gắng thu hút các nhà đầu tư những người hiểu biết hoạt động, quan điểm và kỳ vọng của chúng tôi. (Và, hoàn toàn quan trọng, chúng tôi cố gắng ngăn cản những người sẽ không). Chúng tôi mong muốn những người đó suy nghĩ chính bản thân họ như những người sở hữu doanh nghiệp và đầu tư trong các công ty với mục đích ở lại dài lâu. Và, chúng tôi mang muốn những người đó giữ con mắt con họ tập trung vào các kết quả kinh doanh, không phải giá cả thị trường.

Nhà đầu tư sở hữu đặc điểm đó là nhỏ thiểu số, nhưng chúng tôi có một bộ sưu tập đặc biệt ở họ. Tôi tin tưởng thích đáng trên 90% - có lẻ trên 95% - cổ phiếu của chúng tôi được nắm giữ bởi những người là cổ đông của Berkshire hoặc Blue Chip 5 năm trước. Và tôi sẽ ước đoán rằng trên 95% cổ phiếu của chúng tôi được nắm giữ bởi những nhà đầu tư cho người nắm giữ ít nhất là gấp đôi kích thước lớn nhất của họ tiếp theo. Giữa các công ty với tối thiểu vài nghìn cổ đông đại chúng và nhiều hơn $1 tỷ giá trị thị trường, chúng tôi hầu như chắc chắn người lãnh đạo trong phạm vi trong cái các cổ đông của chúng tôi suy nghĩ và hành động như những người sở hữu. Nâng cấp nhóm cổ đông mà sở hữu các đặc điểm này là không dễ dàng.

Là chúng ta chia tách cổ phiếu hoặc nắm các hành động khác tập trung giá cổ phiếu hơn là giá trị doanh nghiệp, chúng tôi sẽ thu hút một lớp gia nhập ở người mua phẩm chất kém hơn lớp người bán thoát khỏi. Với $1300, có rất ít nhà đầu tư những người không thể có đủ sức một cổ phiếu Berkshire. Liệu 1 người mua 1 cổ phiếu tiềm năng là tốt hơn nếu chúng ta tách 100 cho 1 thậm chí anh ấy có thể mua 100 cổ phiếu? Những người nghĩ như vậy và ai sẽ mua cổ phiếu vì việc chia nhỏ hoặc trong hoạt động đề phòng chắc chắn hạ thấp chất lượng ở nhóm cổ đông hiện tại của chúng tôi. (Có thể chúng ta thực sự cải thiện nhóm cổ đông của chúng ta bởi trao đổi nhiều ở các thành viên suy nghĩ rõ ràng hiện tại cho dễ xúc cảm mới những người, ưa thích giấy tờ tới giá trị, cảm thấy giàu sang với 9 tờ 100$ hơn là 1 tờ 100$). Mọi người những người mua cho lý do không giá trị có khả năng bán cho các lý do không giá trị. Sự hiện diện của họ trong bức tranh sẽ nhấn mạnh sự nhún nhảy giá cả không nhất quán không liên quan tới sự phát triển doanh nghiệp cơ bản.

Chúng tôi sẽ cố gắng tránh những chính sách mà thu hút những người mua với tập trung ngắn hạn vào giá cả cổ phiếu của chúng tôi và cố gắng theo đuổi các chính sách thu hút các nhà đầu tư am hiểu dài hạn tập trung vào giá trị doanh nghiệp. Đúng như bạn đã mua cổ phiếu Berkshire của bạn trong thị trường được cư trú bởi những người đầu tư am hiểu hợp lý, bạn xứng đáng một may mắn tới bán – nên bạn chưa từng mong muốn – trong cùng loại ở thị trường. Chúng tôi sẽ làm việc giữ nó trong sự hiện hữu.

Một trong các sự phi lý ở thị trường chứng khoán là nhấn mạnh vào các hoạt động. Những người môi giới, sử dụng ngôn ngữ giống như’’marketability’’ và ‘’liquidity’’, hót lên lời ca ngợi các công ty với doanh thu cổ phiếu cao (những người đó không thể làm đầy ví tiền của bạn sẽ tự tin làm đầy tai của bạn). Nhưng những nhà đầu tư nên hiểu biết rằng những gì tốt đối với croupier là không tốt đối với khách hàng. Thị trường cổ phiếu hiếu động thái quá là kẻ móc túi của doanh nghiệp

Ví dụ, nghĩ về một thu nhập doanh nghiệp điển hình, nói, 12% trên vốn. Giả sử tỷ lệ doanh thu rất rất cao trong cổ phiếu của nó bằng 100% mỗi năm. Nếu mua và bán cổ phiếu mỗi hoa hồng trích ra 1% (tỷ lệ có thể cao hơn nhiều trên các cổ phiếu giá thấp) và nếu các trao đổi cổ phiếu tại giá trị sổ sách, những người sở hữu các công ty giả thuyết sẽ chi trả, trong tổng cộng, 2% giá trị ròng hằng năm của công ty cho quyền chuyển giao quyền sở hữu. Hành động này không làm gì đối với các thu nhập của doanh nghiệp, và có nghĩa rằng 1/6 ở chúng là thua lỗ tới những người sở hữu thông qua ‘’frintional’’ chi phí của chuyển nhượng. (Và các tính toán này không bao gồm trao đổi quyền chọn, cái sẽ tăng thêm chi phí ma xát vẫn còn xa hơn nữa)

Tất cả đó làm cho trò chơi musical chairs khá tốn kém. Bạn có thể hình dung tiếng khóc đau khổ xuất hiện nếu một đơn vị chính phủ áp đặt một thuế suất mới 16 2/3% cho các thu nhập ở các doanh nghiệp hoặc các nhà đầu tư? Bằng hoạt động thị trường, các nhà đầu tư có thể áp đặt trên bản thân họ tương đương ở thuế suất như vậy.

Những ngày khi thị trường buôn bán 100 triệu cổ phiếu (và đấy phần nào khối lượng, khi over – the – counter được bao gồm,  ngày nay thấp khác thường) là một sự tai ương cho những người sở hữu, không may mắn cho họ có nghĩa rằng những người sở hữu đang tri trả 2 lần cho thay đổi những chiếc ghế như họ đang ở ngày giao dịch 50 triệu cổ phiếu. Nếu 100 triệu cổ phiếu các ngày tiếp tục tồn tại đến 1 năm, và chi phí trung bình mỗi cổ phiếu mua và bán là 15 cents mỗi cổ phiếu, thuế thay đổi ghế cho các nhà đầu tư trong tổng hợp sẽ tổng xấp xỉ $7,5 tỷ – một con số xấp xỉ bằng lợi nhuận kết hợp năm 1982 của Exxon, General Motors, Mobil and Texaco, và 4 công ty lớn nhất trong Fortune 500.

Các công ty đó có giá trị ròng hợp lại bằng $75 tỷ tại cuối năm 1982 và chiếm hơn 12% ở cả giá trị ròng và thu nhập ròng ở toàn bộ danh sách Fortune 500. Dưới giả định của chúng tôi các nhà đầu tư, trong tổng hợp, mỗi năm bị thiệt tất cả các thu nhập từ kinh ngạc này vốn chỉ đơn thuần thõa mãn sự thích thú của họ cho ‘’financial flip – flopping’’. Thêm đó, các phí quản lý đầu tư trên $2 tỷ hằng năm – tổng chi trả cho tư vấn chair – changing – đòi hỏi mất tiền bởi các nhà đầu tư ở tất cả các thu nhập thuộc 5 tổ chức ngân hàng lớn nhất (Citicorp, Bank America, Chase Manhatta, Manufactures Hanover và J.P Morgan). Phạm vi hoạt động chi phí này có thể quyết định họ ăn pa-tê, nhưng họ không mở rộng nó.

(Chúng tôi nhận biết luận cứ mở rộng chiếc bánh mà nói rằng các hoạt động như thế cải thiện hợp lý ở quá trình phân bổ nguồn vốn. Chúng tôi suy nghĩ rằng lập luận này là có vẻ hợp lý và điều đó, trên sự cân bằng, các thị trường vốn hiếu động thái quá làm biến chất phân bổ nguồn vốn hợp lý và thực hiện vai trò người co lại chiếc bánh. Adam Smith đã cảm thấy rằng tất cả các hành vi không thông đồng trong thị trường tự do là được dẫn dắt bởi bàn tay vô hình rằng định hướng một thị trường phát triển tối đa; nhìn nhận của chúng tôi rằng các thị trường kiểu sòng bạc và hành vi quản lý đầu tư phản ứng nhạy như một bàn chân vô hình rằng vấp ngã và chậm lại kinh tế chuyển động phía trước. )

Ngược lại cổ phiếu hiếu động đối với Berkshire. The bid – and – ask lan truyền trong cổ phiếu hiện nay của chúng tôi khoảng 30 điểm, hoặc chỉ hơn 2%. Phụ thuộc vào quy mô giao dịch, sự khác nhau giữa quá trình được nhận bên người bán ở Berkshire và chi phí người mua có thể đi xuống từ 4% (trong giao dịch liên quan chỉ một vài cổ phiếu) xuống 1 ½% (trong thương mại lớn ở đó thương lượng có thể suy giảm sự khoảng rộng market – marker’s và hoa hồng người môi giới). Tại vì hầu hết các cổ phiếu của Berkshire được trao đổi trong các giao dịch lớn hoàn toàn, khoảng rộng trên tất cả giao dịch có lẻ không trung bình nhiều hơn 2%.

Trong lúc ấy, doanh thu thực sự trong cổ phiếu Berkshire (bao gồm các giao dịch inter – dealer, các quà tặng và di chúc) có lẽ 3% mỗi năm. Theo đó những người sở hữu chúng tôi, trong tổng hợp, đang chi trả có lẽ 6/100 ở 1% giá trị thị trường của Berkshire hằng năm cho quyền chuyển nhượng. Theo ước tính rất thô này, đó là $ 900 000 – không phải một chi phí nhỏ, nhưng kém xa so với trung bình. Chia tách cổ phiếu sẽ gia tăng chi phí, giảm xuống chất lượng dân cư cổ đông, và khuyến khích một giá cả thị trường ít phù hợp liên quan tới giá trị doanh nghiệp thực chất. Chúng tôi nhìn thấy không lợi thế đền bù.

10/09/2015 18/22

Miscellaneous

Năm ngoái trong khu vực này tôi đã chạy một quảng cáo nhỏ khuyến khích các ứng viên mua lại. Trong truyền đạt doanh nghiệp chúng tôi nói các quảng cáo đó sự nhắc lại là thìa khóa tới các kết quả, đến mức chúng tôi sẽ lần nữa nhắc lại tiêu chuẩn mua lại.

Chúng tôi ưa thích

1)      Mua lớn (tối thiểu $5 triệu thu nhập sau thuế)

2)      Chứng minh sức mạnh thu nhập kiên định (các kế hoạch tương lai là ít quan tâm tới chúng tôi, cũng không vị trí turn-around)

3)      Doanh nghiệp kiếm được ROE tốt trong khi sử dụng ít hoặc không nợ

4)      Quản lý tại vị trí (chúng tôi không thể cung cấp nó)

5)      Kinh doanh đơn giản (nếu quá nhiều công nghệ, chúng tôi không thể hiểu biết nó)

6)      Một mức giá đề xuất (chúng tôi không mong muốn lãnh phí thời gian của chúng tôi hoặc người bán bởi nói chuyện, thậm chí đàm phán sơ bộ, về một giao dịch khi giá cả là không biết)

Chúng tôi sẽ không tham dự trong  unfriendly takeovers. Chúng tôi có thể cam kết hoàn toàn bí mật và rất nhanh chóng trả lời – thông thường trong thời gian 5 phút – về việc có hay không chúng tôi quan tâm. Chúng tôi ưa thích mua bằng tiền mặt, nhưng sẽ nghĩ tới phát hành cổ phiếu khi chúng tôi nhận được nhiều giá trị doanh nghiệp nội tại như chúng tôi cung cấp. Chúng tôi mời những người bán tiềm năng kiểm tra chúng tôi bằng liên lạc với những người chúng tôi đã thực hiện kinh doanh trong quá khứ. Cho điều tốt doanh nghiệp – và điều tốt mọi người – chúng tôi có thể cung cấp một căn nhà tốt.

*******

Khoảng 96,4% thuộc tất cả cổ phiếu đủ tư cách tham gia trong chương trình đóng góp cổ đông – đề cử. Tổng các đóng góp được tạo ra căn cứ theo chương trình này – giải ngân trong những ngày đầu năm 1984 nhưng vào chi phí đầy đủ trong năm 1983 – là $3 066 501 và 1353 hội từ thiện đã nhận. Mặc dù sự phản ứng được đo lường bởi phần trăm các cổ phiếu tham gia là tốt cực kỳ, sự phản ứng được đo lường bởi phần trăm những người nắm giữ cổ phiếu tham gia là không tốt bằng. Lý do có thể hợp lý là số lượng lớn ở các cổ đông mới đạt được thông qua sáp nhập và khoảng trống của họ ở sự hiểu biết với chương trình. Chúng tôi đề xuất các cổ đông mới tới đọc miêu tả chương trình trong trang 52 – 53.  

Nếu bạn mong ước tham gia chương trình trong tương lai, chúng tôi đề xuất mạnh mẽ bạn thực hiện ngay lập tức bảo đảm rằng cổ phiếu của bạn được ghi danh trong tên sở hữu đích thực, không phải tên’’street’’ hoặc tên danh nghĩa. Các cổ phiếu không được ghi danh vào ngày 28/9/1984 sẽ không đủ tư cách đối với bất cứ chương trình năm 1984.

*******

Sáp nhập Blue Chip/Berkshire đi ra không có sự cản trở. Ít hơn 1/10 ở 1% các cổ phiếu ở mỗi công ty bỏ phiếu chống lại sáp nhập, và không yêu cầu cho đánh giá được thực hiện. Trong năm 1983, chúng tôi đã thu được nhiều hiệu quả thuế từ sáp nhập này và chúng tôi kỳ vọng tới nhiều đạt được trong tương lai.

Một ánh sáng thú vị tới sáp nhập: Berkshire bây giờ có 1 146 909 cổ phiếu lưu hành so với 1 137 778 cổ phiếu tại thời điểm bắt đàu tài khóa năm 1965. Cho mỗi 1% ở công ty bạn được sở hữu tại thời điểm đó, bạn bây giờ sẽ sở hữu 0,99%. Theo đó, tất cả các tài sản ngày nay – New, See’s, Nebraka Furniture Mart, Insurance Group, $1,3 tỷ trong thị trường chứng khoán, etc – thêm tới các tài sản dệt may đầu tiên với hầu như không pha loãng ròng tới những người sở hữu ban đầu.

Chúng tôi đã vui thích có các cổ đông Blue Chip trước đây gia nhập chúng tôi. Tớ giúp đỡ trong hiểu biết của bạn ở Berkshire Hathaway, chúng tôi sẽ vui mừng gửi bạn Compendium of Letters từ Annual Reports of 1977 – 1981, và/ hoặc 1982 Annual report. Bạn trực tiếp yêu cầu công ty tại 1440 Kiewit Plaza, Omaha, Nebraska 68131.

March 14, 1984

Warren E. Buffett

Chairman of the Board

---

[1] Xem phụ lục cuối bức thư

[2] Profit margin = net profit /revenue

[3] 1 Pound = 453,59237 gram

[4] Thời gian giữa bắt đầu và kết thúc một quá trình sản xuất