BERKSHIRE HATHAWAY INC.
Đối với cổ đông của Berkshire Hathaway Inc .: Lợi ích của chúng tôi về giá trị thực trong năm 1991 là 2,1 tỷ đô la, hoặc 39,6%. Trong 27 năm qua (có nghĩa là, kể từ khi quản lý hiện tại đã tiếp quản) giá trị sổ sách trên mỗi cổ phiếu của chúng tôi đã tăng từ $ 19 lên $ 6.437, hoặc với tỷ lệ 23,7% hàng năm. Quy mô vốn cổ phần của chúng tôi - tổng số tiền hiện tại là 7,4 đô la tỷ - chắc chắn rằng chúng tôi không thể duy trì tỷ lệ vừa qua đạt được hoặc, cho rằng vấn đề, đến gần làm như vậy. Như Berkshire phát triển, vũ trụ cơ hội có thể đáng kể ảnh hưởng đến hiệu suất của công ty liên tục co lại. Khi nào chúng ta đang làm việc với số vốn 20 triệu đô la, một ý tưởng hay kinh doanh tạo ra 1 triệu đô la lợi nhuận được thêm 5 điểm phần trăm vào sự trở lại của chúng tôi trong năm. Bây giờ chúng tôi cần một ý tưởng trị giá 370 triệu đô la (ví dụ: một trong những đóng góp hơn 550 triệu USD lợi nhuận trước thuế) để đạt được cùng một kết quả. Và còn rất nhiều cách để kiếm được 1 triệu đô la hơn là kiếm được 370 triệu đô la. Charlie Munger, phó chủ tịch của Berkshire, và tôi đã đặt mục tiêu đạt được mức tăng trung bình hàng năm 15% trong Berkshire's giá trị nội tại. Nếu tăng trưởng của chúng tôi trong giá trị sách là để theo kịp với một Tốc độ 15%, chúng ta phải kiếm được 22 tỷ đô la trong thập kỷ tới. Muốn chúng tôi may mắn - chúng tôi sẽ cần nó. Lợi ích lớn của chúng tôi về giá trị sổ sách năm 1991 là kết quả của hiện tượng không thích lặp lại: sự gia tăng đáng kể về giá tỷ lệ thu nhập của Coca-Cola và Gillette. Hai cổ phiếu này chiếm gần 1,6 tỷ USD trong tổng số 2,1 tỷ USD của chúng tôi giá trị ròng năm ngoái. Khi chúng tôi tải lên Coke ba năm trước, Giá trị tài sản ròng của Berkshire là 3,4 tỷ USD; bây giờ cổ phiếu Coke của chúng tôi một mình có giá trị hơn thế. Coca-Cola và Gillette là hai trong số những công ty tốt nhất trong thế giới và chúng tôi kỳ vọng thu nhập của họ sẽ tăng trưởng với lãi suất khổng lồ trong Năm trước. Theo thời gian, giá trị nắm giữ của chúng tôi trong các cổ phiếu sẽ tăng theo tỷ lệ thô. Tuy nhiên, năm ngoái, giá trị của hai công ty này tăng nhanh hơn rất nhiều so với thu nhập. Thực tế, chúng tôi đã nhận được lợi ích kép, được phân phối một phần bởi sự tăng trưởng thu nhập tuyệt vời và thậm chí nhiều hơn như vậy bởi đánh giá lại thị trường của các cổ phiếu này. Chúng tôi tin rằng đánh giá lại này đã được bảo hành. Nhưng nó không thể tái diễn hàng năm: Chúng ta sẽ phải giải quyết cho một lần ngâm mình trong tương lai. Một công việc thứ hai Năm 1989 khi tôi - một người tiêu dùng hạnh phúc của năm lon Cherry Coke hàng ngày - đã công bố việc chúng tôi mua trị giá 1 tỷ đô la của Coca- Cola cổ phiếu, tôi mô tả động thái này như một ví dụ khá khắc nghiệt của đưa tiền của chúng tôi vào miệng tôi. Vào ngày 18 tháng 8 năm ngoái, khi tôi được bầu làm Chủ Tịch Tạm Thời của Salomon Inc, đó là câu chuyện khác nhau: Tôi đặt miệng của tôi, nơi tiền của chúng tôi. Bạn đã đọc tất cả các sự kiện dẫn đến cuộc hẹn của tôi. Của tôi quyết định thực hiện công việc mang theo nó một cách ngầm định nhưng thông điệp quan trọng: các nhà quản lý điều hành của Berkshire nổi bật mà tôi biết rằng tôi có thể giảm đáng kể thời gian tôi chi tiêu tại công ty và vẫn tự tin rằng tiến bộ kinh tế sẽ không bỏ qua một nhịp. Blumkins, Gia đình Friedman, Mike Goldberg, Heldmans, Chuck Huggins, Stan Lipsey, Ralph Schey và Frank Rooney (Giám đốc điều hành của HH Brown, của chúng tôi mua lại mới nhất, mà tôi sẽ mô tả sau) là tất cả các bậc thầy hoạt động của họ và không cần sự giúp đỡ từ tôi. Công việc của tôi chỉ là đối xử với họ đúng và phân bổ số vốn họ tạo ra. Không có chức năng nào bị cản trở bởi công việc của tôi tại Salomon. Vai trò mà Charlie và tôi chơi trong sự thành công của chúng tôi các đơn vị vận hành có thể được minh họa bằng một câu chuyện về George Mira, một phần tư của Đại học Miami, và HLV, Andy Gustafson. Chơi Florida và gần mục tiêu của nó, Mira lùi lại để vượt qua. Anh phát hiện ra một người nhận mở nhưng thấy vai phải của anh ta trong sự nắm bắt không thể lay chuyển của một Florida linebacker. Tay phải Mira đã chuyển bóng sang tay kia của anh ta và ném chiếc pass thuận tay trái duy nhất của cuộc đời anh ấy - cho một touchdown. Khi đám đông nổ ra, Gustafson bình thản quay sang một phóng viên và tuyên bố: "Bây giờ đó là điều tôi gọi là huấn luyện." Với các ngôi sao quản lý chúng tôi có tại các đơn vị hoạt động của chúng tôi, Hiệu suất của Berkshire không bị ảnh hưởng nếu Charlie hoặc tôi trượt đi theo thời gian. Bạn nên lưu ý, tuy nhiên, "tạm thời" trong Salomon title. Berkshire là tình yêu đầu tiên của tôi và một tình yêu sẽ không bao giờ phai mờ: Tại Trường Kinh doanh Harvard năm ngoái, một sinh viên đã hỏi tôi khi tôi định nghỉ hưu và tôi trả lời, "Khoảng năm đến mười nhiều năm sau khi tôi chết. " Nguồn thu nhập được báo cáo Bảng dưới đây cho thấy các nguồn chính của Berkshire báo cáo thu nhập. Trong bài thuyết trình này, phân bổ lợi thế thương mại và các điều chỉnh kế toán giá mua lớn khác không tính phí đối với các doanh nghiệp cụ thể mà họ áp dụng, nhưng thay vào đó được tổng hợp và hiển thị riêng biệt. Quy trình này cho phép bạn xem thu nhập của các doanh nghiệp của chúng tôi vì chúng sẽ được báo cáo là chúng tôi đã không mua chúng. Tôi đã giải thích trong quá khứ báo cáo lý do tại sao hình thức trình bày này dường như chúng tôi hữu ích cho các nhà đầu tư và người quản lý so với một người sử dụng nói chung nguyên tắc kế toán được chấp nhận (GAAP), yêu cầu mua hàng- điều chỉnh giá được thực hiện trên cơ sở từng doanh nghiệp. Các tổng thu nhập ròng mà chúng tôi hiển thị trong bảng là, tất nhiên, giống hệt nhau với tổng GAAP trong báo cáo tài chính đã được kiểm toán của chúng tôi. Một lượng lớn thông tin bổ sung về những doanh nghiệp được đưa ra trên trang 33-47, nơi bạn cũng sẽ tìm thấy thu nhập phân đoạn của chúng tôi được báo cáo trên cơ sở GAAP. Tuy nhiên, chúng tôi sẽ không có trong lá thư này thảo luận về mỗi hoạt động phi bảo hiểm của chúng tôi, như chúng ta có trong quá khứ. Các doanh nghiệp của chúng tôi đã phát triển về số lượng và sẽ tiếp tục phát triển - vì vậy giờ đây có ý nghĩa để xoay phạm vi phủ sóng, thảo luận một hoặc hai chi tiết mỗi năm. (000s bị bỏ qua) ---------------------------------------------- Chia sẻ của Berkshire Thu nhập thuần (sau thuế và Lợi ích thiểu số thu nhập trước thuế) ---------------------- ---------------------- 1991 1990 1991 1990 ---------- ---------- ---------- ---------- Thu nhập hoạt động: Nhóm bảo hiểm: Bảo lãnh ............ $ (119.593) $ (26.647) $ (77.229) $ (14.936) Thu nhập đầu tư ròng ... 331.846 327.047 285,173 282.613 HH Brown (mua 7/1/91) 13.616 --- 8,611 --- Tin tức về Buffalo .............. 37,113 43,954 21,841 25.981 Fechheimer ................ 12.947 12.450 6.843 6.605 Kirby ..................... 35.726 27.445 22.555 17.613 Đồ nội thất của Nebraska ... 14,384 17.248 6,993 8,485 Scott Fetzer Nhóm sản xuất .... 26.123 30.378 15.901 18,458 Xem kẹo ............. 42,390 39,580 25,575 23,892 Wesco - ngoài Bảo hiểm 12,230 12,441 8,777 9,676 Sách thế giới ................ 22,483 31,896 15,487 20,420 Khấu hao lợi thế .. (4.113) (3.476) (4.098) (3.461) Giá mua khác Phí kế toán ..... (6.021) (5,951) (7,019) (6,856) Chi phí lãi vay * ......... (89.250) (76.374) (57.165) (49.726) Cổ đông được chỉ định Đóng góp .......... (6,772) (5,824) (4,388) (3.801) Khác ..................... 77,399 58,310 47,896 35,782 ---------- ---------- ---------- ---------- Thu nhập hoạt động 400,508 482,477 315,753 370,745 Bán chứng khoán 192.478 33.989 124.155 23.348 Tổng thu nhập - Tất cả các thực thể $ 592,986 $ 516,466 $ 439,908 $ 394,093 * Không bao gồm chi phí lãi vay của Tập đoàn tài chính Scott Fetzer và Tiết kiệm và cho vay tương hỗ. Thu nhập "Xem qua" Trước đây, chúng tôi đã thảo luận về các khoản thu nhập xem qua, bao gồm: (1) thu nhập hoạt động được báo cáo trong lần trước phần, cộng thêm; (2) thu nhập hoạt động được giữ lại của chính các nhà đầu tư mà, theo kế toán GAAP, không được phản ánh trong lợi nhuận, ít hơn; (3) một khoản trợ cấp cho thuế sẽ được trả bởi Berkshire nếu những khoản thu nhập được giữ lại này của các nhà đầu tư thay vào đó là phân phối cho chúng tôi. Tôi đã nói với bạn rằng thu nhập xem qua thời gian phải tăng khoảng 15% hàng năm nếu giá trị kinh doanh nội tại của chúng tôi là tăng trưởng với tốc độ đó. Thật vậy, kể từ khi quản lý hiện tại đã qua trong Năm 1965, thu nhập xem qua của chúng tôi đã tăng lên gần như giống hệt nhau Tỷ lệ tăng 23% cho giá trị sổ sách. Tuy nhiên, năm ngoái, thu nhập xem qua của chúng tôi không phát triển tất cả thay vì giảm 14%. Trong một chừng mực, sự suy giảm là kết tủa bởi hai lực lượng mà tôi đã thảo luận trong báo cáo năm ngoái và tôi cảnh báo bạn sẽ có tác động tiêu cực đến việc xem xét thu nhập. Đầu tiên, tôi đã nói với bạn rằng thu nhập truyền thông của chúng tôi - cả trực tiếp và nhìn qua - là "chắc chắn để từ chối" và họ thực tế đã làm. Các lực lượng thứ hai được phát vào ngày 1 tháng Tư, khi cuộc gọi của chúng tôi Cổ phiếu ưu tiên Gillette yêu cầu chúng tôi chuyển đổi nó thành phổ biến. Các thu nhập sau thuế năm 1990 từ mức ưu tiên của chúng tôi là khoảng 45 đô la triệu, một số tiền cao hơn một chút so với sự kết hợp vào năm 1991 ba tháng cổ tức trên số tiền cộng thêm chín tháng của chúng tôi thu nhập thông qua thu nhập chung. Hai kết quả khác mà tôi không thấy trước cũng làm tổn thương thông qua thu nhập vào năm 1991. Đầu tiên, chúng tôi đã có kết quả hòa vốn từ quan tâm của chúng tôi đối với Wells Fargo (cổ tức chúng tôi nhận được từ công ty được bù đắp bằng thu nhập giữ lại âm). Năm ngoái tôi đã nói rằng kết quả như vậy ở Wells là "một khả năng cấp thấp - không phải là một "Thứ hai, chúng tôi ghi nhận thấp hơn đáng kể - mặc dù vẫn còn lợi nhuận tuyệt vời - bảo hiểm. Bảng sau đây cho bạn thấy cách chúng tôi tính toán xem qua thu nhập, mặc dù tôi cảnh báo bạn rằng các số liệu nhất thiết phải rất thô. (Cổ tức mà chúng tôi đã trả cho chúng tôi là được bao gồm trong thu nhập hoạt động được phân loại trên trang 6, chủ yếu trong "Nhóm bảo hiểm: Thu nhập đầu tư ròng"). Chia sẻ của Berkshire không phân phối Thu nhập hoạt động gần đúng của Berkshire Quyền sở hữu đầu tư lớn của Berkshire tại Yearend (hàng triệu) --------------------------- ----------------------- ------------------ 1991 1990 1991 1990 ------ ------ -------- -------- Capital Cities / ABC Inc. ........ 18.1% 17.9% $ 61 $ 85 Công ty Coca-Cola .......... 7,0% 7,0% 69 58 Công ty cho vay mua nhà liên bang 3.4% (1) 3.2% (1) 15 10 Công ty Gillette ........... 11.0% --- 23 (2) --- GEICO Corp. .................... 48,2% 46,1% 69 76 Công ty Bưu chính Washington ... 14,6% 14,6% 10 18 Wells Fargo & Company .......... 9,6% 9,7% (17) 19 (3) -------- -------- Berkshire chia sẻ thu nhập chưa phân phối của các nhà đầu tư lớn $ 230 $ 266 Thuế giả định đối với các khoản thu nhập chưa được phân bổ này (30) (35) Báo cáo thu nhập hoạt động của Berkshire 316 371 -------- -------- Tổng thu nhập xem qua của Berkshire $ 516 $ 602 ======== ======== (1) Lãi ròng thiểu số tại Wesco (2) Trong chín tháng sau khi Berkshire chuyển đổi được ưa thích vào ngày 1 tháng 4 (3) Tính trên quyền sở hữu trung bình trong năm * * * * * * * * * * * * Chúng tôi cũng tin rằng các nhà đầu tư có thể hưởng lợi bằng cách tập trung vào thu nhập xem qua của riêng họ. Để tính toán chúng, chúng nên xác định thu nhập cơ bản do các cổ phần mà họ giữ trong danh mục đầu tư của họ và tổng số này. Mục tiêu của từng nhà đầu tư nên tạo danh mục đầu tư (có hiệu lực, "công ty") sẽ mang lại cho họ thu nhập xem qua cao nhất có thể từ đó đến nay. Cách tiếp cận này sẽ buộc nhà đầu tư phải suy nghĩ về triển vọng kinh doanh dài hạn thay vì cổ phiếu ngắn hạn triển vọng thị trường, một viễn cảnh có khả năng cải thiện kết quả. nó là thực sự, tất nhiên, rằng, về lâu dài, bảng điểm cho quyết định đầu tư là giá thị trường. Nhưng giá sẽ được xác định bởi thu nhập trong tương lai. Trong đầu tư, cũng giống như trong bóng chày, để chạy trên bảng điểm người ta phải xem sân chơi, không phải bảng điểm. Một thay đổi trong kinh tế truyền thông và một số toán học định giá Trong báo cáo năm ngoái, tôi đã nói ý kiến của tôi rằng sự suy giảm lợi nhuận của các công ty truyền thông phản ánh thế tục cũng như yếu tố chu kỳ. Các sự kiện năm 1991 đã củng cố trường hợp đó: sức mạnh kinh tế của các doanh nghiệp truyền thông một lần - hùng mạnh tiếp tục xói mòn khi các mẫu bán lẻ thay đổi và quảng cáo và lựa chọn giải trí tăng nhanh. Trong thế giới kinh doanh, thật không may, gương chiếu hậu luôn rõ ràng hơn kính chắn gió: Một vài năm trở lại không ai liên kết với các phương tiện truyền thông kinh doanh - không phải người cho vay, chủ sở hữu hay nhà phân tích tài chính - đã thấy kinh tế sự suy giảm trong ngành cho ngành công nghiệp. (Nhưng hãy cho tôi một vài năm và tôi có lẽ sẽ thuyết phục bản thân mình rằng tôi đã làm.) Thực tế là báo, truyền hình và tạp chí tài sản đã bắt đầu giống với các doanh nghiệp hơn là nhượng quyền thương mại trong hành vi kinh tế của họ. Chúng ta hãy xem nhanh đặc điểm tách hai loại doanh nghiệp này, giữ trong tâm trí, tuy nhiên, nhiều hoạt động rơi vào một số nền tảng trung bình và tốt nhất có thể được mô tả là thương hiệu yếu hoặc doanh nghiệp mạnh. Một nhượng quyền kinh tế phát sinh từ một sản phẩm hoặc dịch vụ: (1) là cần thiết hoặc mong muốn; (2) được khách hàng nghĩ là có không thay thế gần và; (3) không chịu sự điều chỉnh giá. Sự tồn tại của cả ba điều kiện sẽ được chứng minh bằng khả năng của công ty để thường xuyên định giá sản phẩm hoặc dịch vụ của công ty tích cực và do đó để kiếm được tỷ lệ hoàn vốn cao. Hơn nữa, nhượng quyền thương mại có thể chịu đựng được sự quản lý sai lầm. Quản lý nội bộ có thể làm giảm lợi nhuận của một nhượng quyền thương mại, nhưng họ không thể gây ra thiệt hại chết người. Ngược lại, "doanh nghiệp" chỉ kiếm được lợi nhuận đặc biệt nếu nó là nhà cung cấp dịch vụ chi phí thấp hoặc nếu cung cấp sản phẩm hoặc dịch vụ của họ chặt chẽ. Độ kín trong cung thường không kéo dài. Với quản lý cấp trên, một công ty có thể duy trì trạng thái của nó ở mức thấp chi phí vận hành trong một thời gian dài hơn, nhưng thậm chí sau đó không ngừng đối mặt với khả năng tấn công cạnh tranh. Và một doanh nghiệp, không giống như một nhượng quyền thương mại, có thể bị giết bởi quản lý kém. Cho đến gần đây, các tài sản truyền thông sở hữu ba đặc điểm của một nhượng quyền thương mại và do đó có thể cả giá cả tích cực và được quản lý một cách lỏng lẻo. Bây giờ, tuy nhiên, người tiêu dùng tìm kiếm thông tin và giải trí (mối quan tâm chính của họ là người thứ hai) tận hưởng những lựa chọn mở rộng đáng kể về nơi để tìm họ. Thật không may, nhu cầu không thể mở rộng để đáp ứng với điều này nguồn cung mới: 500 triệu nhãn cầu người Mỹ và một ngày 24 giờ là tất cả có sẵn. Kết quả là sự cạnh tranh đã được tăng cường, thị trường đã bị phân mảnh, và ngành công nghiệp truyền thông đã mất một số - mặc dù xa - tất cả sức mạnh nhượng quyền thương mại của nó. * * * * * * * * * * * * Việc nhượng quyền thương mại suy yếu của ngành đã tác động đến giá trị của nó vượt xa hiệu ứng ngay lập tức đối với thu nhập. Cho một sự hiểu biết về hiện tượng này, chúng ta hãy xem xét một số đơn giản, nhưng có liên quan, toán học. Một vài năm trước, trí tuệ thông thường đã tổ chức một tờ báo, tài sản truyền hình hoặc tạp chí sẽ mãi mãi tăng thu nhập của mình ở mức 6% mỗi năm và sẽ làm như vậy mà không có việc làm vốn bổ sung , vì lý do chi phí khấu hao sẽ gần khớp với chi phí vốn và yêu cầu về vốn lưu động sẽ là nhỏ. Do đó, báo cáo thu nhập (trước khi khấu hao vô hình) cũng là thu nhập tự do phân phối, trong đó có nghĩa là quyền sở hữu tài sản truyền thông có thể được hiểu là akin sở hữu một niên kim vĩnh viễn để tăng trưởng ở mức 6% một năm. Nói tiếp, tỷ lệ chiết khấu 10% được sử dụng để xác định giá trị hiện tại của luồng thu nhập đó. Người ta có thể tính toán được rằng thích hợp để trả 25 triệu đô la cho một tài sản với thu nhập sau thuế hiện tại là 1 triệu đô la. (Hệ số sau thuế này trong số 25 chuyển thành hệ số trên thu nhập trước thuế khoảng 16) Bây giờ thay đổi giả định và thừa nhận rằng 1 triệu đô la đại diện cho "sức mạnh kiếm tiền bình thường" và thu nhập sẽ xoay quanh con số này theo chu kỳ. Mẫu "bob-around" thực sự là rất nhiều hầu hết các doanh nghiệp có luồng thu nhập chỉ phát triển nếu chủ sở hữu của họ sẵn sàng cam kết thêm vốn (thường là ở dạng giữ lại thu nhập). Theo giả định được sửa đổi của chúng tôi, thu nhập 1 triệu đô la, được giảm 10%, chuyển thành định giá 10 triệu đô la. Do đó, một sự thay đổi có vẻ khiêm tốn trong giả định làm giảm định giá đến 10 lần thu nhập sau thuế (hoặc khoảng 6 1/2 lần thu nhập trước thuế). Đô la là đô la cho dù chúng có nguồn gốc từ hoạt động của các đặc tính truyền thông hoặc của các nhà máy thép. Những gì trong quá khứ khiến người mua định giá một đô la thu nhập từ phương tiện truyền thông cao hơn nhiều hơn một đô la từ thép là thu nhập của một tài sản truyền thông dự kiến sẽ không ngừng phát triển (không cần kinh doanh nhiều vốn bổ sung), trong khi thu nhập thép giảm rõ rệt danh mục xoay vòng. Bây giờ, tuy nhiên, kỳ vọng về truyền thông có di chuyển về phía mô hình xung quanh. Và, như ví dụ đơn giản của chúng tôi minh họa, định giá phải thay đổi đáng kể khi kỳ vọng được sửa đổi. Chúng tôi có đầu tư đáng kể vào phương tiện truyền thông - cả qua quyền sở hữu trực tiếp của Buffalo News và cổ phần của chúng tôi trong The Washington Post Company và Capital Cities / ABC - và nội tại giá trị của khoản đầu tư này đã giảm đáng kể vì chuyển đổi thế tục mà ngành công nghiệp đang trải qua. (Theo chu kỳ các yếu tố cũng ảnh hưởng đến thu nhập hiện tại của chúng tôi, nhưng những các yếu tố không làm giảm giá trị nội tại.) Tuy nhiên, là doanh nghiệp của chúng tôi Nguyên tắc trên trang 2-3 lưu ý, một trong những quy tắc mà chúng tôi chạy Berkshire là chúng tôi không bán các doanh nghiệp - hoặc nắm giữ nhà đầu tư chúng tôi đã phân loại là vĩnh viễn - đơn giản vì chúng tôi thấy các cách để sử dụng tiền thuận lợi hơn ở nơi khác. (Chúng tôi đã bán một số phương tiện truyền thông khác đã nắm giữ, nhưng mối quan hệ nhỏ.) Các tổn thất giá trị nội tại mà chúng ta đã phải chịu đựng đã được được kiểm duyệt vì Tin tức Buffalo, dưới sự lãnh đạo của Stan Lipsey, đã làm tốt hơn nhiều so với hầu hết các tờ báo và bởi vì cả hai Cap Các thành phố và Bưu điện Washington được quản lý tốt một cách đặc biệt. Trong cụ thể, các công ty này vẫn đứng bên lề trong thời gian cuối Giai đoạn 1980 trong đó người mua phương tiện truyền thông thường xuyên trả giá bất hợp lý. Ngoài ra, nợ của cả hai thành phố Cap và Washington Post là nhỏ và gần bù đắp bằng tiền mặt mà họ nắm giữ. Kết quả là, sự co rút trong giá trị tài sản của họ không được nhấn mạnh bởi những ảnh hưởng của đòn bẩy. Trong số các thuộc sở hữu công cộng các công ty truyền thông, hai nhà đầu tư của chúng tôi là những người duy nhất về cơ bản không có nợ. Hầu hết các công ty khác, thông qua kết hợp các chính sách mua lại tích cực mà họ theo đuổi và thu nhập thu hẹp, tìm thấy chính mình với nợ bằng năm hoặc nhiều hơn nhân với thu nhập ròng hiện tại của họ. Bảng cân đối mạnh mẽ và quản lý mạnh mẽ của Cap Cities và Washington Post giúp chúng tôi thoải mái hơn với những các khoản đầu tư hơn chúng ta có thể nắm giữ trong bất kỳ phương tiện truyền thông nào khác các công ty. Hơn nữa, hầu hết các thuộc tính truyền thông tiếp tục có các đặc điểm kinh tế tốt hơn so với các đặc điểm kinh tế Doanh nghiệp Mỹ. Nhưng đi là những ngày của các thương hiệu chống đạn và kinh tế cornucopian. Hai mươi năm trong một cửa hàng kẹo Chúng tôi vừa mới vượt qua một cột mốc: Hai mươi năm trước, vào ngày 3 tháng 1, 1972, Blue Chip Stamps (sau đó là chi nhánh của Berkshire và sau đó sáp nhập vào nó) đã mua quyền kiểm soát Cửa hàng kẹo của See, một Bờ biển phía Tây nhà sản xuất và nhà bán lẻ sôcôla đóng hộp. Giá danh nghĩa mà người bán đã hỏi - được tính trên 100% quyền sở hữu chúng tôi cuối cùng đã đạt được - là 40 triệu đô la. Nhưng công ty có 10 đô la hàng triệu tiền mặt dư thừa, và do đó giá chào bán thực sự là 30 triệu đô. Charlie và tôi, chưa đánh giá đầy đủ giá trị của một thương hiệu kinh tế, chỉ nhìn vào 7 triệu đô la của công ty giá trị thực hữu và nói 25 triệu đô la là cao như chúng tôi đi (và chúng tôi có nghĩa là nó). May mắn thay, người bán chấp nhận đề nghị của chúng tôi. Việc bán tem giao dịch của Blue Chip sau đó bị từ chối từ 102,5 triệu đô la năm 1972 đến 1,2 triệu đô la vào năm 1991. Nhưng See's doanh số bán kẹo trong cùng kỳ tăng từ $ 29 triệu lên $ 196 triệu. Hơn nữa, lợi nhuận của See tăng nhanh hơn doanh số bán hàng, từ 4,2 triệu đô la trước thuế năm 1972 lên 42,4 triệu đô la năm ngoái. Để tăng lợi nhuận được đánh giá đúng, nó phải được so sánh với vốn đầu tư gia tăng cần thiết để sản xuất nó. Về điểm này, See's thật đáng kinh ngạc: Công ty hiện hoạt động thoải mái chỉ với 25 triệu đô la giá trị thực, trong đó có nghĩa là cơ sở đầu tư 7 triệu đô la của chúng tôi phải là chỉ được bổ sung 18 triệu đô la thu nhập tái đầu tư. Trong khi đó, Lợi nhuận trước thuế còn lại của 410 triệu đô la đã được phân phối cho Blue Chip / Berkshire trong suốt 20 năm cho các công ty này triển khai (sau khi nộp thuế) theo bất kỳ cách nào có ý nghĩa nhất. Trong giao dịch mua của See, Charlie và tôi có một điều quan trọng cái nhìn sâu sắc: Chúng tôi thấy rằng doanh nghiệp có sức mạnh định giá chưa được khai thác. Nếu không, chúng tôi đã may mắn hai lần. Đầu tiên, giao dịch không bị trật bánh bởi sự khăng khăng câm của chúng tôi với giá 25 triệu đô la. Thứ hai, chúng tôi tìm thấy Chuck Huggins, sau đó là phó chủ tịch điều hành của See, người mà chúng tôi ngay lập tức chịu trách nhiệm. Cả kinh nghiệm và kinh nghiệm cá nhân của chúng tôi với Chuck đã nổi bật. Một ví dụ: Khi mua hàng đã được thực hiện, chúng tôi bắt tay Chuck với một thỏa thuận bồi thường - hình thành trong khoảng năm phút và không bao giờ giảm xuống một văn bản hợp đồng - mà vẫn không thay đổi cho đến ngày nay. Năm 1991, khối lượng bán hàng của See, được tính bằng đô la, khớp với năm 1990. Tuy nhiên, trong bảng Anh, khối lượng giảm 4%. Tất cả điều đó trượt đã diễn ra trong hai tháng cuối năm, một khoảng thời gian thường tạo ra hơn 80% lợi nhuận hàng năm. Mặc dù điểm yếu trong doanh thu, lợi nhuận năm ngoái tăng 7% và tiền thuế của chúng tôi biên lợi nhuận đạt kỷ lục 21,6%. Gần 80% doanh thu của See đến từ California và của chúng tôi kinh doanh rõ ràng đã bị tổn thương bởi cuộc suy thoái, mà đã đạt đến trạng thái với lực lượng đặc biệt vào cuối năm. Tuy nhiên, một tiêu cực khác, là sự khởi đầu giữa năm ở California với thuế bán hàng là 7% -8 «% (tùy thuộc vào quận liên quan) về "thực phẩm ăn nhẹ" được coi là áp dụng cho kẹo của chúng tôi. Cổ đông là sinh viên của shadings epistemological sẽ thưởng thức phân loại của California về "đồ ăn nhẹ" và "không ăn nhẹ" thực phẩm: Thực phẩm "Ăn nhẹ" có thể tính thuế Không phải chịu thuế "Thực phẩm không ăn nhẹ" --------------------- ----------------------------- Bánh quy giòn bánh mì soda Bỏng ngô bỏng ngô không phô trương Granola Bars Granola Ngũ cốc Miếng bánh tròn (bọc) Milky Way kẹo Bar Milky Way Ice Cream Bar Điều gì - bạn chắc chắn sẽ hỏi - là tình trạng thuế của một tan chảy Milky Way ice cream bar? Trong hình thức ái nam ái nữ đó, làm nó nhiều hơn giống như một thanh kem hoặc một thanh kẹo đã được để lại trong mặt trời? Không ngạc nhiên khi Brad Sherman, Chủ tịch California Board of Equalization của Nhà nước, người phản đối hóa đơn ăn nhẹ nhưng bây giờ phải quản lý nó, đã nói: "Tôi đã đến công việc này như một chuyên gia về luật thuế. Bây giờ tôi tìm thấy các thành phần của tôi nên có bầu Julia Child. " Charlie và tôi có nhiều lý do để cảm ơn vì liên kết với Chuck và See. Những điều hiển nhiên là chúng tôi kiếm được lợi nhuận đặc biệt và có thời gian tốt trong quá trình này. Quan trọng không kém, quyền sở hữu của See's đã dạy cho chúng ta rất nhiều về đánh giá nhượng quyền thương mại. Chúng tôi đã kiếm được nhiều tiền nhất định cổ phiếu phổ biến vì những bài học chúng tôi đã học tại See's. HH Brown Chúng tôi đã mua lại khá lớn vào năm 1991 - HH Brown Công ty - và đằng sau doanh nghiệp này là một lịch sử thú vị. Trong 1927 một doanh nhân 29 tuổi tên là Ray Heffernan đã mua công ty, sau đó nằm ở North Brookfield, Massachusetts, cho 10.000 đô la và bắt đầu sự nghiệp 62 năm hoạt động. (Ông cũng tìm thấy thời gian cho các hoạt động khác: Ở tuổi 90, anh vẫn tham gia chơi gôn mới câu lạc bộ.) Do ông Heffernan nghỉ hưu vào đầu năm 1990, HH Brown có ba nhà máy ở Hoa Kỳ và một ở Canada; làm việc gần gũi đến 2.000 người; và kiếm được khoảng 25 triệu đô la mỗi năm trước thuế. Trên đường đi, Frances Heffernan, một trong những con gái của Ray, kết hôn với Frank Rooney, người được Heffernan khuyên bảo trước đám cưới mà anh ta đã quên đi bất cứ ý tưởng nào anh ta có thể có làm việc cho bố chồng. Đó là một trong số đó Vài sai lầm của Heffernan: Frank tiếp tục trở thành CEO của Melville Giày (nay là Melville Corp.). Trong suốt 23 năm làm boss, từ năm 1964 đến năm 1986, thu nhập của Melville trung bình trên 20% trên vốn chủ sở hữu và cổ phiếu của nó (được điều chỉnh để tách) tăng từ $ 16 lên $ 960. Và một vài năm sau khi Frank nghỉ hưu, Heffernan, người đã bị ốm, yêu cầu anh ta chạy Brown. Sau khi Heffernan qua đời vào cuối năm 1990, gia đình anh quyết định bán công ty - và ở đây chúng tôi đã may mắn. Tôi đã biết Frank cho một vài năm nhưng không đủ để anh nghĩ Berkshire là một người mua có thể. Thay vào đó, ông đã giao nhiệm vụ bán Brown cho một ngân hàng đầu tư lớn, cũng thất bại trong việc nghĩ đến chúng tôi. Nhưng mùa xuân năm ngoái, Frank đang chơi gôn ở Florida với John Loomis, một người bạn lâu năm của tôi cũng như một cổ đông của Berkshire, luôn luôn cảnh giác về điều gì đó có thể phù hợp với chúng tôi. Nghe về bán hàng sắp xảy ra của Brown, John nói với Frank rằng công ty nên lên ngay con hẻm của Berkshire, và Frank nhanh chóng đưa cho tôi gọi điện. Tôi nghĩ ngay rằng chúng tôi sẽ thực hiện một thỏa thuận và trước nó đã được thực hiện. Phần lớn sự nhiệt tình của tôi cho việc mua hàng này đến từ Frank's sẵn sàng tiếp tục làm CEO. Giống như hầu hết các nhà quản lý của chúng tôi, anh ấy có không có nhu cầu tài chính để làm việc nhưng làm như vậy bởi vì anh ấy yêu thích trò chơi và thích nổi trội. Người quản lý dải này không thể được "thuê" trong ý nghĩa bình thường của từ. Những gì chúng ta phải làm là cung cấp một phòng hòa nhạc trong đó các nghệ sĩ kinh doanh của lớp này sẽ muốn biểu diễn. Brown (nhân tiện, không liên quan gì đến Brown Shoe of St. Louis) là nhà sản xuất giày làm việc hàng đầu ở Bắc Mỹ và khởi động, và nó có một lịch sử thu lợi nhuận bất thường về doanh thu và tài sản. Giày là một doanh nghiệp khó khăn - của tỷ các cặp được mua tại Hoa Kỳ mỗi năm, khoảng 85% là nhập khẩu - và hầu hết các nhà sản xuất trong ngành đều làm việc kém. Các nhiều loại phong cách và kích thước mà nhà sản xuất cung cấp nguyên nhân hàng tồn kho nặng; vốn lớn cũng bị trói buộc khoản phải thu. Trong loại môi trường này, chỉ những người quản lý xuất sắc như Frank và nhóm phát triển bởi ông Heffernan có thể phát triển thịnh vượng. Một đặc điểm phân biệt của HH Brown là một trong những hệ thống bồi thường bất thường nhất mà tôi đã gặp - nhưng một làm ấm trái tim tôi: Một số người quản lý chủ chốt được trả lương hàng năm của $ 7,800, được thêm vào một tỷ lệ phần trăm được chỉ định của lợi nhuận của công ty sau khi được giảm một khoản phí làm việc. Do đó, những người quản lý này thực sự đứng trong đôi giày của chủ sở hữu. Ngược lại, hầu hết các nhà quản lý nói chuyện nhưng không đi bộ đi bộ, chọn thay vì sử dụng các hệ thống bồi thường dài trên cà rốt nhưng ngắn trên gậy (và điều đó gần như luôn luôn điều trị vốn chủ sở hữu như thể nó không có chi phí). Sự sắp xếp ở Brown, trong mọi trường hợp, đã phục vụ cả công ty lẫn người quản lý của công ty đặc biệt tốt, điều này sẽ không ngạc nhiên: Các nhà quản lý mong muốn đặt cược rất nhiều vào khả năng của họ thường có nhiều khả năng đặt cược vào. * * * * * * * * * * * * Đó là khuyến khích để lưu ý rằng mặc dù chúng tôi có trên bốn nhiều lần mua hàng lớn của các công ty có người bán được đại diện bởi các ngân hàng đầu tư nổi bật, chúng tôi chỉ ở một trong những trường hợp này được liên hệ bởi ngân hàng đầu tư. Trong khác ba trường hợp, bản thân tôi hoặc một người bạn đã bắt đầu giao dịch tại một số điểm sau khi ngân hàng đầu tư đã đưa ra danh sách riêng của mình triển vọng. Chúng tôi rất muốn thấy một người trung gian kiếm được khoản phí của mình bằng cách nghĩ về chúng tôi - và do đó lặp lại ở đây những gì chúng tôi đang tìm kiếm: (1) Các giao dịch mua lớn (ít nhất 10 triệu đô la sau thuế) thu nhập), (2) Chứng minh khả năng kiếm tiền nhất quán (dự báo trong tương lai) ít quan tâm đến chúng tôi, cũng không phải là "quay vòng" tình huống), (3) Doanh nghiệp có thu nhập tốt trên vốn chủ sở hữu trong khi tuyển dụng ít hoặc không có nợ, (4) Quản lý tại chỗ (chúng tôi không thể cung cấp), (5) Các doanh nghiệp đơn giản (nếu có nhiều công nghệ, chúng tôi sẽ không hiểu nó), (6) Giá chào bán (chúng tôi không muốn lãng phí thời gian hoặc của người bán bằng cách nói chuyện, thậm chí sơ bộ, về giao dịch khi giá chưa biết). Chúng tôi sẽ không tham gia vào việc tiếp quản không thân thiện. Chúng tôi có thể hứa bảo mật hoàn toàn và câu trả lời rất nhanh - thường xuyên trong vòng năm phút - về việc liệu chúng tôi có quan tâm hay không. (Với Brown, chúng tôi thậm chí không cần phải mất năm.) Chúng tôi muốn mua tiền mặt, nhưng sẽ xem xét phát hành cổ phiếu khi chúng tôi nhận được nhiều nội tại giá trị kinh doanh khi chúng tôi đưa ra. Hình thức mua hàng yêu thích của chúng tôi là một hình thức phù hợp với mô hình qua đó chúng tôi mua lại Nebraska Furniture Mart, Fechheimer và Borsheim. Trong những trường hợp như vậy, mong muốn của người quản lý chủ sở hữu của công ty để tạo ra một lượng tiền mặt đáng kể, đôi khi cho chính họ, nhưng thường cho gia đình hoặc cổ đông không hoạt động. Tại cùng một thời gian, những người quản lý này muốn duy trì chủ sở hữu quan trọng, những người tiếp tục để điều hành công ty của họ giống như họ có trong quá khứ. Chúng tôi nghĩ rằng chúng tôi cung cấp một sự phù hợp đặc biệt tốt cho các chủ sở hữu với các mục tiêu như vậy và chúng tôi mời những người bán tiềm năng kiểm tra chúng tôi bằng cách liên hệ với mọi người với người mà chúng ta đã làm kinh doanh trong quá khứ. Charlie và tôi thường xuyên tiếp cận về việc mua lại không đến gần để đáp ứng các thử nghiệm của chúng tôi: Chúng tôi đã nhận thấy rằng nếu bạn quảng cáo quan tâm đến việc mua hàng collie, rất nhiều người sẽ gọi hy vọng sẽ bán cho bạn spaniels cocker của họ. Một dòng từ một bài hát quốc gia thể hiện cảm giác của chúng tôi về các liên doanh mới, xoay vòng, hoặc bán hàng như bán đấu giá: "Khi điện thoại không đổ chuông, bạn sẽ biết tôi." Bên cạnh việc quan tâm đến việc mua các doanh nghiệp như được mô tả ở trên, chúng tôi cũng quan tâm đến việc mua hàng được thương lượng lớn, nhưng không kiểm soát, khối cổ phiếu có thể so sánh với chúng tôi nắm giữ tại các thành phố thủ đô, Salomon, Gillette, USAir, Champion và American Express. Tuy nhiên, chúng tôi không quan tâm đến việc nhận đề xuất về các giao dịch mua chúng tôi có thể thực hiện trong cổ phiếu chung thị trường. Hoạt động bảo hiểm Hiển thị bên dưới là phiên bản cập nhật của bảng thông thường của chúng tôi trình bày các số liệu chính về bảo hiểm tài sản - tai nạn ngành công nghiệp: Tỷ lệ kết hợp thay đổi hàng năm Tỷ lệ lạm phát hàng năm trong phí bảo hiểm sau khi chủ hợp đồng bị phát sinh được đo lường bởi Bằng văn bản (%) Cổ tức lỗ (%) GDP Deflator (%) ------------- ------------------ ------------- ------ ---------- 1981 ..... 3,8 106,0 6,5 10,0 1982 ..... 3,7 109,6 8,4 6,2 1983 ..... 5.0 112,0 6.8 4.0 1984 ..... 8,5 118,0 16,9 4,5 1985 ..... 22.1 116.3 16.1 3.7 1986 ..... 22,2 108,0 13,5 2,7 1987 ..... 9,4 104,6 7,8 3,1 1988 ..... 4.4 105.4 5.5 3.9 1989 ..... 3.2 109.2 7.7 4.4 1990 (Đã sửa đổi) 4.4 109,6 4.8 4.1 1991 (Est.) 3.1 109.1 2.9 3.7 Tỷ lệ kết hợp thể hiện tổng chi phí bảo hiểm (tổn thất chi phí phát sinh cộng) so với doanh thu từ phí bảo hiểm: A tỷ lệ dưới 100 cho thấy lợi nhuận bảo lãnh và một ở trên 100 cho biết mất mát. Tỷ lệ càng cao thì năm càng tệ hơn. Khi thu nhập đầu tư mà một công ty bảo hiểm kiếm được từ việc nắm giữ các quỹ của chủ hợp đồng ("phao") được tính đến, tỷ lệ kết hợp trong phạm vi 107 - 111 thường tạo ra kết quả hòa vốn tổng thể, không bao gồm thu nhập trên quỹ được cung cấp bởi các cổ đông. Vì những lý do được nêu trong các báo cáo trước, chúng tôi mong đợi của ngành công nghiệp phát sinh lỗ để tăng trưởng gần 10% hàng năm, thậm chí trong thời kỳ lạm phát chung giảm đáng kể. (Kết thúc 25 năm qua, tổn thất phát sinh trong thực tế được phát triển tại vẫn còn tốc độ nhanh hơn, 11%.) Nếu tăng trưởng cao trong khi đó là vật chất thua rằng tỷ lệ 10%, tổn thất bảo lãnh sẽ gắn kết. Tuy nhiên, xu hướng dự trữ của ngành khi doanh nghiệp biến xấu có thể làm mờ hình ảnh trong một thời gian - và điều đó cũng có thể mô tả tình hình năm ngoái. Mặc dù phí bảo hiểm đã làm không tăng gần 10%, tỷ lệ kết hợp không thành công xấu đi như tôi đã mong đợi nhưng thay vào đó được cải thiện một chút. Dữ liệu dự phòng tổn thất cho ngành cho thấy rằng có lý do hoài nghi về kết quả đó, và có thể là năm 1991 tỷ lệ phải tồi tệ hơn so với báo cáo. Về lâu dài, tất nhiên, rắc rối đang chờ quản lý rằng giấy trên hoạt động vấn đề với diễn tập kế toán. Cuối cùng, quản lý loại này đạt được kết quả tương tự như bệnh nhân bị bệnh nặng người nói với bác sĩ của mình: "Tôi không thể đủ khả năng hoạt động, nhưng sẽ bạn chấp nhận một khoản thanh toán nhỏ để chạm vào x-quang? " Kinh doanh bảo hiểm của Berkshire đã thay đổi theo cách tỷ lệ kết hợp, của chúng ta hoặc của ngành công nghiệp, phần lớn không liên quan đến hiệu suất của chúng tôi. Điều quan trọng với chúng tôi là "chi phí của các quỹ phát triển từ bảo hiểm, "hoặc bằng tiếng địa phương", chi phí của phao." Float - mà chúng ta tạo ra với số lượng đặc biệt - là tổng dự phòng tổn thất, dự phòng tổn thất điều chỉnh tổn thất và khoản dự phòng cao cấp chưa được tính trừ số dư đại lý, trả trước chi phí mua lại và phí hoãn lại áp dụng cho giả định tái bảo hiểm. Và chi phí của phao được đo bằng mất bảo lãnh. Bảng dưới đây cho thấy chi phí của chúng tôi nổi kể từ khi chúng tôi bước vào kinh doanh năm 1967. (1) (2) Năng suất Yearend Bảo lãnh về dài hạn Mất chi phí trung bình của quỹ Govt. Trái phiếu ------------ ------------- --------------- ---------- --- (Trong $ triệu) (Tỷ lệ 1 đến 2) 1967 ........ lợi nhuận $ 17.3 ít hơn 0.50% 1968 ........ lợi nhuận 19,9 ít hơn 0,8% 1969 ........ lợi nhuận 23,4 ít hơn 0,79% 1970 ........ 0,37 đô la 32,4 1,14% 6,25% 1971 ........ lợi nhuận 52,5 ít hơn không 5.81% 1972 ........ lợi nhuận 69,5 ít hơn 0,82% 1973 ........ lợi nhuận 73,3 ít hơn 0,77% 1974 ........ 7,36 79,1 9,30% 8,13% 1975 ........ 11,35 87,6 12,96% 8,03% Năm 1976 ........ lợi nhuận 102,6 ít hơn 0,3% 1977 ........ lợi nhuận 139.0 ít hơn 0,77% 1978 ........ lợi nhuận 190,4 ít hơn 0,93% 1979 ........ lợi nhuận 227,3 ít hơn 0,08% 1980 ........ lợi nhuận 237,0 ít hơn 0,94% 1981 ........ lợi nhuận 228,4 ít hơn 13,61% 1982 ........ 21,56 220,6 9,77% 10,64% 1983 ........ 33,87 231,3 14,64% 11,84% 1984 ........ 48.06 253.2 18.98% 11.58% 1985 ........ 44,23 390,2 11,34% 9,34% 1986 ........ 55,84 797,5 7,00% 7,60% 1987 ........ 55,43 1,266,7 4,38% 8,95% 1988 ........ 11,08 1,497,7 0,74% 9,00% 1989 ........ 24,40 1,541,3 1,58% 7,97% 1990 ........ 26,65 1,637,3 1,63% 8,24% 1991 ........ 119,6 1,895,0 6,31% 7,40% Như bạn có thể thấy, chi phí của chúng tôi vào năm 1991 thấp hơn rất nhiều so với Chi phí của Chính phủ Mỹ đối với trái phiếu dài hạn phát hành mới. Chúng tôi có trong thực tế đánh bại tỷ lệ của chính phủ trong 20 trong 25 năm chúng tôi đã trong kinh doanh bảo hiểm, thường bằng một biên độ rộng. Chúng tôi đã kết thúc thời gian đó cũng tăng đáng kể số tiền chúng tôi nắm giữ, được tính là một sự phát triển thuận lợi nhưng chỉ vì chi phí số tiền đã được thỏa đáng. Phao của chúng ta nên tiếp tục phát triển; thách thức sẽ là thu được số tiền này với chi phí hợp lý. Berkshire tiếp tục là một nhà văn rất lớn - có lẽ lớn nhất trên thế giới - của bảo hiểm "siêu mèo", là mức độ phù hợp mà các công ty bảo hiểm khác mua để tự bảo vệ mình thiệt hại nghiêm trọng lớn. Lợi nhuận trong kinh doanh này rất lớn bay hơi. Như tôi đã đề cập năm ngoái, 100 triệu đô la trong siêu mèo phí bảo hiểm, gần như kỳ vọng hàng năm của chúng tôi, có thể cung cấp cho chúng tôi bất kỳ thứ gì từ lợi nhuận 100 triệu đô la (trong một năm không lớn thảm họa) đến một tổn thất 200 triệu đô la (trong một năm mà một vài các cơn bão lớn và / hoặc động đất xảy ra). Chúng tôi định giá doanh nghiệp này dự kiến sẽ thanh toán, trong thời gian dài thời hạn, khoảng 90% phí bảo hiểm mà chúng tôi nhận được. Trong bất kỳ năm nào, tuy nhiên, chúng tôi có khả năng xuất hiện hoặc có lợi nhuận rất lớn hoặc vô cùng thua lỗ. Điều đó đúng một phần vì GAAP kế toán không cho phép chúng ta thiết lập dự trữ trong thảm họa- năm miễn phí cho những tổn thất chắc chắn phải trải qua ở những năm. Thực tế, chu kỳ kế toán một năm không phù hợp với bản chất của doanh nghiệp này - và đó là thực tế bạn nên biết khi bạn đánh giá kết quả hàng năm của chúng tôi. Năm ngoái dường như đã có, theo định nghĩa của chúng tôi, một siêu mèo, nhưng nó sẽ kích hoạt các khoản thanh toán từ khoảng 25% chính sách. Do đó, chúng tôi hiện đang ước tính bảo lãnh năm 1991 lợi nhuận từ kinh doanh thảm họa của chúng tôi là khoảng 11 đô la triệu. (Bạn có thể ngạc nhiên khi biết danh tính lớn nhất thảm họa năm 1991: Nó không phải là ngọn lửa Oakland hay Hurricane Bob, nhưng thay vào đó là một cơn bão tháng 9 ở Nhật đã gây ra ngành công nghiệp một mất mát bảo hiểm hiện nay ước tính vào khoảng $ 4- $ 5 tỷ. Tại con số cao hơn, sự mất mát từ cơn bão sẽ vượt qua từ cơn bão Hugo, người giữ kỷ lục trước đó.) Các công ty bảo hiểm sẽ luôn cần số tiền tái bảo hiểm khổng lồ bảo vệ thảm họa hàng hải và hàng không cũng như tự nhiên thảm họa. Vào những năm 1980, phần lớn tái bảo hiểm này đã được cung cấp bởi "người vô tội" - nghĩa là, bởi các công ty bảo hiểm không hiểu rủi ro của doanh nghiệp - nhưng giờ đây họ đã bị đốt cháy về tài chính ngoài sự công nhận. (Berkshire chính nó là một người vô tội tất cả quá thường xuyên khi cá nhân tôi điều hành hoạt động bảo hiểm.) mặc dù, giống như các nhà đầu tư, cuối cùng lặp lại những sai lầm của họ. Tại một số điểm - có lẽ sau một vài năm khan hiếm - những người vô tội sẽ xuất hiện trở lại và giá cho các chính sách siêu mèo sẽ giảm xuống mức ngớ ngẩn. Miễn là tỷ lệ đủ rõ ràng chiếm ưu thế, tuy nhiên, chúng tôi sẽ là người tham gia chính trong trang bìa siêu mèo. Trong tiếp thị này sản phẩm, chúng tôi tận hưởng một lợi thế cạnh tranh đáng kể vì sức mạnh tài chính hàng đầu của chúng tôi. Các nhà bảo hiểm nghĩ rằng khi "một cái lớn" xuất hiện, nhiều nhà tái bảo hiểm đã tìm thấy nó dễ dàng để viết các chính sách sẽ khó khăn để viết séc. (Một số nhà tái bảo hiểm có thể nói những gì Jackie Mason làm: "Tôi đang cố định cho cuộc sống - miễn là tôi không mua bất cứ thứ gì. ”) Khả năng của Berkshire hoàn thành tất cả các cam kết trong điều kiện nghịch cảnh cực đoan là không được hỏi. Nhìn chung, bảo hiểm cung cấp cho Berkshire cơ hội. Mike Goldberg đã hoàn thành những điều kỳ diệu với điều này hoạt động kể từ khi anh ta chịu trách nhiệm và nó đã trở thành rất có giá trị tài sản, mặc dù không thể được đánh giá với bất kỳ độ chính xác nào. Cổ phiếu phổ thông có thể bán được Trên trang tiếp theo, chúng tôi liệt kê các cổ phiếu phổ biến của chúng tôi có trị giá trên $ 100 triệu. Một phần nhỏ của các khoản đầu tư này thuộc về các công ty con mà Berkshire sở hữu dưới 100%. 12/31/91 Thị phần chi phí công ty cổ phiếu ------ ------- ---------- ---------- (000s bị bỏ qua) 3.000.000 Thành phố Thủ đô / ABC, Inc. ............ 517.500 đô la Mỹ 1.300.500 đô la 46.700.000 Công ty Coca-Cola. .............. 1.023.920 3.747.675 2,495,200 Công ty cho vay mua nhà liên bang .... 77.245 343.090 6.850.000 GEICO Corp ......................... 45.713 1.363,150 24.000.000 Công ty Gillette ................ 600.000 1.347.000 31.247.000 PLC Guinness ........................ 264,782 296,755 1.727.765 Công ty Bưu điện Washington ......... 9,731 336.050 5.000.000 Wells Fargo & Company 289.431 290.000 Như thường lệ, danh sách phản ánh phương pháp Rip Van Winkle của chúng tôi đầu tư. Guinness là một vị trí mới. Nhưng chúng tôi đã tổ chức bảy cổ phiếu một năm trước đây (làm cho trợ cấp cho việc chuyển đổi của chúng tôi Vị trí Gillette từ ưa thích đến phổ biến) và trong sáu trong số chúng ta giữ số lượng cổ phiếu không thay đổi. Ngoại lệ là Federal Home Vay thế chấp ("Freddie Mac"), trong đó cổ phần của chúng tôi tăng lên khinh bỉ. Hành vi của chúng tôi phản ánh quan điểm của chúng tôi rằng cổ phiếu thị trường phục vụ như một trung tâm di dời nơi mà tiền được chuyển từ hoạt động cho bệnh nhân. (Với lưỡi chỉ một phần trong kiểm tra, tôi gợi ý rằng các sự kiện gần đây cho thấy rằng "nhàn rỗi" nhiều giàu có "đã nhận được một rap xấu: Họ đã duy trì hoặc tăng sự giàu có của họ trong khi nhiều người trong số các "giàu có năng lượng" - tích cực thực nhà điều hành bất động sản, công ty thu mua, công ty khoan dầu, v.v ... - có thấy vận mệnh của họ biến mất.) Kỷ luật Guinness của chúng tôi đại diện cho ý nghĩa đầu tiên của Berkshire đầu tư vào một công ty có trụ sở bên ngoài Hoa Kỳ. Tuy nhiên, Guinness kiếm tiền bằng nhiều cách giống như Coca-Cola và Gillette, các công ty có trụ sở tại Hoa Kỳ thu hút hầu hết lợi nhuận của họ từ các hoạt động quốc tế. Thật vậy, theo nghĩa nào đó nơi họ kiếm được lợi nhuận - lục địa-lục địa - Coca- Cola và Guinness hiển thị những điểm tương đồng mạnh mẽ. (Nhưng bạn sẽ không bao giờ làm cho đồ uống của họ bị lẫn lộn - và Chủ tịch của bạn vẫn không thay đổi được trại Cherry Coke.) Chúng tôi liên tục tìm kiếm các doanh nghiệp lớn với kinh tế học dễ hiểu, bền bỉ và miệng-nước đang chạy bởi người quản lý có thể và cổ đông. Tiêu điểm này không đảm bảo kết quả: Cả hai chúng tôi phải mua ở một mức giá hợp lý và nhận được hiệu quả kinh doanh từ các công ty của chúng tôi xác nhận thẩm định, lượng định, đánh giá. Nhưng cách tiếp cận đầu tư này - tìm kiếm siêu sao - cung cấp cho chúng tôi cơ hội duy nhất để thành công thực sự. Charlie và tôi đơn giản là không đủ thông minh, xem xét số tiền lớn chúng tôi làm việc với, để có được kết quả tuyệt vời bằng cách mua và bán khéo léo các phần của các doanh nghiệp xa vời. Chúng tôi cũng không nghĩ nhiều người khác có thể đạt được thành công đầu tư dài hạn bằng cách san bằng hoa hoa. Thật vậy, chúng tôi tin rằng theo tên "nhà đầu tư" để các tổ chức thương mại tích cực giống như gọi ai đó liên tục tham gia vào một đêm là một lãng mạn. Nếu vũ trụ của tôi về khả năng kinh doanh bị hạn chế, hãy nói, các công ty tư nhân ở Omaha, trước tiên tôi sẽ cố gắng đánh giá thuật ngữ đặc điểm kinh tế của từng doanh nghiệp; thứ hai, đánh giá chất lượng của những người phụ trách chạy nó; và, thứ ba, hãy thử mua vào một số hoạt động tốt nhất với mức giá hợp lý. tôi chắc chắn sẽ không muốn sở hữu một phần bằng nhau của mọi doanh nghiệp trong thị trấn. Tại sao, sau đó, nên Berkshire mất một tack khác nhau khi đối phó với vũ trụ lớn hơn của các công ty đại chúng? Và kể từ khi việc tìm kiếm các doanh nghiệp lớn và các nhà quản lý xuất sắc là rất khó, tại sao chúng ta nên loại bỏ các sản phẩm đã được chứng minh? (Tôi đã bị cám dỗ để nói " "Phương châm của chúng tôi là:" Nếu ban đầu bạn thành công, hãy bỏ thuốc lá cố gắng." John Maynard Keynes, người có tính sáng chói như một nhà đầu tư thực hành phù hợp với sáng chói của mình trong suy nghĩ, đã viết một bức thư cho một doanh nghiệp liên kết, FC Scott, vào ngày 15 tháng 8 năm 1934 nói rằng tất cả: "Như thời gian trôi qua, tôi càng ngày càng thuyết phục rằng phương pháp đúng đầu tư là đặt số tiền khá lớn vào các doanh nghiệp một người nghĩ rằng ai đó biết điều gì đó và trong việc quản lý một người hoàn toàn tin tưởng. Đó là một sai lầm khi nghĩ rằng một giới hạn rủi ro của một người bằng cách lan truyền quá nhiều giữa các doanh nghiệp mà người ta biết rất ít và không có lý do gì để tự tin đặc biệt. . . . Kiến thức và kinh nghiệm của một người chắc chắn bị giới hạn và có ít nhất hai hoặc ba doanh nghiệp tại bất kỳ thời điểm nào trong mà bản thân tôi cảm thấy bản thân mình có quyền tự tin hoàn toàn . " Mistake Du Jour Trong báo cáo thường niên năm 1989, tôi viết về "Những sai lầm của người đầu tiên 25 năm "và hứa với bạn một bản cập nhật vào năm 2015. Kinh nghiệm của tôi trong vài năm đầu tiên của "học kỳ" thứ hai này chỉ ra rằng tồn đọng của tôi các vấn đề sẽ được thảo luận sẽ trở thành không thể quản lý nếu tôi dính vào kế hoạch ban đầu của tôi. Do đó, tôi thỉnh thoảng sẽ giải phóng bản thân mình những trang này với hy vọng rằng sự thú nhận của công chúng có thể ngăn cản thêm bumblings. (Hậu phẫu chứng tỏ hữu ích cho bệnh viện và bóng đá đội; tại sao không cho các doanh nghiệp và nhà đầu tư?) Thông thường, những sai lầm nghiêm trọng nhất của chúng ta rơi vào thiếu sót, thay vì hoa hồng, danh mục. Điều đó có thể giúp Charlie và tôi một số bối rối, vì bạn không thấy các lỗi này; nhưng của họ tàng hình không làm giảm chi phí của họ. Ở đây, tôi không nói về việc bỏ lỡ một số công ty phụ thuộc vào phát minh bí truyền (như Xerox), công nghệ cao (Apple), hoặc thậm chí bán hàng rực rỡ (Wal-Mart). Chúng tôi sẽ không bao giờ phát triển thẩm quyền phát hiện sớm các doanh nghiệp đó. Thay vào đó tôi tham khảo những tình huống kinh doanh mà Charlie và tôi có thể hiểu và dường như rõ ràng hấp dẫn - nhưng trong đó chúng ta vẫn kết thúc sự nịnh hót ngón tay cái của chúng tôi hơn là mua. Mỗi nhà văn đều biết nó giúp sử dụng các ví dụ nổi bật, nhưng tôi ước gì tôi hiện nay không phải là quá ấn tượng: Đầu năm 1988, chúng tôi quyết định mua 30 triệu cổ phiếu (được điều chỉnh cho lần tiếp theo tách) của Hiệp hội thế chấp quốc gia liên bang (Fannie Mae), sẽ là một khoản đầu tư trị giá 350 triệu đô la. Chúng tôi đã sở hữu một số năm trước đó và hiểu được công việc kinh doanh của công ty. Hơn nữa, rõ ràng với chúng tôi rằng David Maxwell, Fannie Mae's Giám đốc điều hành, đã xử lý tuyệt vời với một số vấn đề mà ông đã thừa hưởng và đã thành lập công ty như một nhà máy tài chính - với tốt nhất vẫn chưa đến. Tôi đã đến thăm David ở Washington và xác nhận rằng anh ta sẽ không cảm thấy khó chịu nếu chúng ta phải mất một Chức vụ. Sau khi chúng tôi mua khoảng 7 triệu cổ phiếu, giá bắt đầu leo. Trong thất vọng, tôi ngừng mua (một sai lầm, may mắn thay, tôi đã không lặp lại khi cổ phiếu Coca-Cola tăng tương tự trong chương trình mua hàng của chúng tôi). Trong một động thái sillier hơn, tôi đầu hàng với sự phân biệt của tôi vì đã nắm giữ các vị trí nhỏ và bán 7 triệu cổ phiếu chúng tôi sở hữu. Tôi ước tôi có thể cung cấp cho bạn một lời giải thích hợp lý cho tôi hành vi nghiệp dư vis-a-vis Fannie Mae. Nhưng không có một. Những gì tôi có thể cung cấp cho bạn là ước tính từ năm 1991 của đạt được mức tăng mà Berkshire không kiếm được vì Lỗi của Chủ tịch: khoảng 1,4 tỷ USD. Sửa chữa bên trong an ninh Chúng tôi đã thực hiện một số thay đổi đáng kể trong thu nhập cố định của mình danh mục đầu tư trong năm 1991. Như tôi đã lưu ý trước đó, Gillette của chúng tôi đã ưu tiên được kêu gọi cứu chuộc, buộc chúng tôi phải chuyển đổi thành phổ biến cổ phần; chúng tôi đã loại bỏ cổ phần của chúng tôi về một vấn đề Nabisco RJR tùy thuộc vào ưu đãi trao đổi và cuộc gọi tiếp theo; và chúng tôi đã mua chứng khoán thu nhập cố định của American Express và First Empire State Corp, một công ty ngân hàng có trụ sở tại Buffalo. Chúng tôi cũng đã thêm vào vị trí nhỏ trong ngành công nghiệp ACF mà chúng tôi đã thành lập vào cuối năm 1990. Cổ phiếu lớn nhất của chúng tôi vào cuối năm là: (000s bị bỏ qua) --------------------------------------- Chi phí ưu tiên và Giá trị khấu hao của thị trường trái phiếu ------ ------------------------ ------------ Các ngành công nghiệp ACF ................ $ 93,918 (2) $ 118,683 American Express .............. 300.000 263,265 (1) (2) Vô địch quốc tế ........ 300.000 (2) 300.000 (1) First Empire State 40,000 50,000 (1) (2) RJR Nabisco 222,148 (2) 285,683 Salomon 700.000 (2) 714.000 (1) Hoa Kỳ 358.000 (2) 232.700 (1) Hệ thống điện công cộng Washington 158.553 (2) 203.071 (1) Giá trị hợp lý được xác định bởi Charlie và tôi (2) Giá trị thực hiện trong báo cáo tài chính của chúng tôi 40 triệu đô la được ưu tiên đầu tiên của Nhà nước mang lại 9% phiếu giảm giá, không thể gọi cho đến năm 1996 và có thể chuyển đổi ở mức 78,91 USD / chia sẻ. Thông thường, tôi nghĩ rằng việc mua kích thước này quá nhỏ đối với Berkshire, nhưng tôi rất tôn trọng Bob Wilmers, CEO của Đế quốc đầu tiên, và giống như là đối tác của mình trên mọi quy mô. Ưu tiên American Express của chúng tôi không phải là thu nhập cố định thông thường Bảo vệ. Thay vào đó là "Perc", mang lại mức cổ tức cố định 8,85% trên chi phí 300 triệu đô la của chúng tôi. Một ngoại lệ đã đề cập sau đó, ưu tiên của chúng tôi phải được chuyển đổi ba năm sau khi phát hành, tối đa 12.244.898 cổ phiếu. Nếu cần thiết, một điều chỉnh tỷ lệ chuyển đổi sẽ được thực hiện để hạn chế đến $ 414 triệu tổng giá trị của khoản tiền chung mà chúng tôi nhận được. Tuy nhiên do đó có một mức trần trên giá trị của cổ phiếu phổ thông mà chúng tôi sẽ nhận được khi chuyển đổi, không có sàn. Các điều khoản của ưa thích, tuy nhiên, bao gồm một điều khoản cho phép chúng tôi mở rộng ngày chuyển đổi một năm nếu cổ phiếu phổ thông dưới $ 24,50 vào ngày kỷ niệm thứ ba của mua hàng của chúng tôi. Nhìn chung, các khoản đầu tư thu nhập cố định của chúng tôi đã đối xử tốt với chúng tôi, cả về lâu dài và gần đây. Chúng tôi đã nhận ra lớn tăng vốn từ các cổ phần này, bao gồm khoảng 152 triệu đô la 1991. Ngoài ra, lợi nhuận sau thuế của chúng tôi đã vượt quá đáng kể số tiền kiếm được từ hầu hết các danh mục thu nhập cố định. Tuy nhiên, chúng tôi đã có một số bất ngờ, không có gì lớn hơn sự cần thiết cho tôi liên quan đến bản thân mình và mạnh mẽ trong Tình hình Salomon. Khi tôi viết lá thư này, tôi cũng viết bức thư để đưa vào báo cáo thường niên của Salomon và tôi giới thiệu bạn báo cáo đó để cập nhật về công ty. (Viết thư cho: Công ty Thư ký, Salomon Inc, Bảy Trung tâm Thương mại Thế giới, New York, NY 10048) Mặc dù những chuyến đi của công ty, Charlie và tôi tin rằng Cổ phiếu ưa thích của Salomon tăng nhẹ về giá trị trong năm 1991. Lãi suất thấp hơn và giá cao hơn cho phổ biến của Salomon đã tạo ra kết quả này. Năm ngoái tôi đã nói với bạn rằng đầu tư của USAir của chúng tôi "nên hoạt động ra khỏi tất cả các quyền trừ khi ngành công nghiệp được decimated trong vài tiếp theo năm. "Thật không may năm 1991 là một giai đoạn suy giảm cho ngành công nghiệp, như Midway, Pan Am và America West đều đã tham gia phá sản. (Kéo dài khoảng thời gian đến 14 tháng và bạn có thể thêm Lục địa và TWA.) Việc định giá thấp mà chúng tôi đã đưa ra USir trong bảng của chúng tôi phản ánh rủi ro mà ngành công nghiệp sẽ vẫn thua lỗ hầu như tất cả những người tham gia trong đó, một rủi ro xa không đáng kể. Nguy cơ được nâng cao bởi thực tế là các tòa án có đang khuyến khích các hãng vận tải phá sản tiếp tục hoạt động. Những nhà cung cấp dịch vụ có thể tạm thời tính giá vé thấp hơn chi phí vì ngân hàng không phải chịu chi phí vốn phải đối mặt bởi người anh em dung môi của họ và vì họ có thể tài trợ cho những tổn thất của họ - và do đó ngăn chặn tắt máy - bằng cách bán tài sản. Điều này đốt cháy- cách tiếp cận đồ gỗ-to-cung-củi để thiết lập giá vé bằng phá sản các nhà cung cấp dịch vụ đóng góp cho việc lật đổ trước đây các nhà cung cấp dịch vụ, tạo hiệu ứng domino được thiết kế hoàn hảo để đưa ngành công nghiệp đến đầu gối. Seth Schofield, người trở thành CEO của USAir vào năm 1991, đang làm điều chỉnh chính trong hoạt động của hãng hàng không để cải thiện cơ hội trở thành một trong số ít những người sống sót trong ngành. Không có công việc khó khăn hơn ở công ty Mỹ hơn là điều hành một hãng hàng không: Mặc dù số lượng vốn chủ sở hữu khổng lồ đã được bơm vào nó, ngành công nghiệp, tổng hợp, đã đăng một mất mát ròng kể từ khi ra đời sau Kitty Hawk. Các nhà quản lý hãng hàng không cần bộ não, can đảm và kinh nghiệm - và Seth sở hữu cả ba thuộc tính này. Khác Khoảng 97,7% số cổ phần đủ điều kiện tham gia vào Berkshire's Chương trình đóng góp cổ đông năm 1991. Đóng góp được thực hiện thông qua chương trình là 6,8 triệu đô la và 2.630 tổ chức từ thiện là người nhận. Chúng tôi đề nghị các cổ đông mới đọc mô tả về chương trình đóng góp được chỉ định của cổ đông xuất hiện trên các trang 48-49. Để tham gia các chương trình trong tương lai, bạn phải đảm bảo cổ phiếu được đăng ký dưới tên của chủ sở hữu thực tế, chứ không phải trong tên ứng cử viên của một nhà môi giới, ngân hàng hoặc lưu ký. Chia sẻ không phải như vậy đăng ký vào ngày 31 tháng 8 năm 1992 sẽ không đủ điều kiện cho năm 1992 chương trình. Ngoài những đóng góp do cổ đông chỉ định Berkshire phân phối, quản lý của các doanh nghiệp điều hành của chúng tôi làm cho đóng góp, bao gồm cả hàng hóa, trung bình khoảng 1,5 triệu đô la hàng năm. Những đóng góp này hỗ trợ các tổ chức từ thiện địa phương, chẳng hạn như The United Way, và tạo ra lợi ích tương xứng cho chúng tôi các doanh nghiệp. Tuy nhiên, không phải người quản lý điều hành của chúng tôi cũng không phải cán bộ của công ty mẹ sử dụng quỹ Berkshire để đóng góp cho việc mở rộng các chương trình quốc gia hoặc hoạt động từ thiện của cá nhân đặc biệt quan tâm đến họ, ngoại trừ mức độ họ làm như vậy là cổ đông. Nếu nhân viên của bạn, bao gồm cả CEO của bạn, muốn cung cấp cho alma của họ maters hoặc các tổ chức khác mà họ cảm thấy một cá nhân chấp trước, chúng tôi tin rằng họ nên sử dụng tiền riêng của họ, không phải của bạn. * * * * * * * * * * * * Các tín hữu sẽ nhận thấy rằng, lần đầu tiên trong một số năm, lá thư hàng năm của Charlie cho cổ đông của Wesco không phải là in lại trong báo cáo này. Kể từ khi lá thư của ông là tương đối barebones năm nay, Charlie cho biết anh không thấy điểm nào trong việc đưa nó vào trang; đề nghị của riêng tôi, tuy nhiên, là bạn có một bản sao báo cáo của Wesco. Đơn giản chỉ cần viết: Thư ký công ty, Wesco Công ty Tài chính, 315 Đại lộ Đông Colorado, Pasadena, CA 91101. * * * * * * * * * * * * Malcolm G. Chace, Jr., giờ đã 88 tuổi, đã quyết định không đứng lên bầu cử như một giám đốc trong năm nay. Nhưng sự kết hợp của Chace gia đình với Berkshire sẽ không kết thúc: Malcolm III (Kim), Malcolm's con trai, sẽ được đề cử để thay thế anh ta. Năm 1931, Malcolm đến làm việc cho Berkshire Fine Spinning Công ty hợp nhất với Hathaway Manufacturing Co. năm 1955 hình thành công ty hiện tại của chúng tôi. Hai năm sau, Malcolm trở thành Berkshire Chủ tịch của Hathaway, một vị trí mà ông giữ cũng vào đầu năm 1965 khi ông đã làm cho nó có thể cho Buffett Partnership, Ltd để mua một chìa khóa khối cổ phần của Berkshire thuộc sở hữu của một số người thân. Điều này mua hàng đã kiểm soát hiệu quả đối tác của công ty chúng tôi. Gia đình ngay lập tức của Malcolm trong khi vẫn giữ cổ phiếu Berkshire và trong 27 năm qua đã có tổ chức lớn thứ hai trong công ty, chỉ theo dõi gia đình Buffett. Malcolm đã là một niềm vui để làm việc với và chúng tôi rất vui mừng rằng hoạt động lâu dài mối quan hệ giữa gia đình Chace và Berkshire đang tiếp tục cho một thế hệ mới. * * * * * * * * * * * * Cuộc họp thường niên năm nay sẽ được tổ chức tại Orpheum Nhà hát ở trung tâm thành phố Omaha lúc 9:30 sáng Thứ Hai, ngày 27 tháng 4 năm 1992. Chấm công năm ngoái tăng lên mức kỷ lục 1.550, nhưng vẫn còn nhiều phòng ở Orpheum. Chúng tôi khuyên bạn nên sớm đặt phòng khách sạn của mình của những khách sạn này: (1) Tháp Radisson-Redick, một phòng nhỏ (88 phòng) nhưng khách sạn tốt đẹp trên đường từ Orpheum; (2) nhiều lớn hơn Red Lion Hotel, nằm khoảng năm phút đi bộ từ Orpheum; hoặc (3) Marriott, nằm ở Tây Omaha khoảng 100 m từ Borsheim và 20 phút lái xe từ trung tâm thành phố. Chúng tôi sẽ có xe buýt tại Marriott sẽ khởi hành lúc 8:30 và 8:45 cho cuộc họp và trở lại sau khi nó kết thúc. Charlie và tôi luôn tận hưởng cuộc họp, và chúng tôi hy vọng bạn có thể làm cho nó. Chất lượng của các cổ đông của chúng tôi được phản ánh trong chất lượng của các câu hỏi chúng tôi nhận được: Chúng tôi chưa bao giờ tham dự hàng năm gặp bất kỳ nơi nào có mức độ cao như vậy thông minh, câu hỏi liên quan đến chủ sở hữu. Tệp đính kèm với tài liệu proxy của chúng tôi giải thích cách bạn có thể có được thẻ bạn sẽ cần để nhập học vào cuộc họp. Với thẻ nhập học, chúng tôi sẽ gửi kèm thông tin về bãi đậu xe các cơ sở nằm gần Orpheum. Nếu bạn đang lái xe, hãy đến hơi sớm. Các lô lân cận lấp đầy nhanh chóng và bạn có thể phải đi bộ vài khối. Như thường lệ, chúng tôi sẽ có xe buýt đưa bạn đến Nebraska Furniture Mart và Borsheim sau cuộc họp và đưa bạn từ đó đến khách sạn ở trung tâm thành phố hoặc sân bay sau đó. Tôi hy vọng rằng bạn sẽ cho phép rất nhiều thời gian để khám phá đầy đủ các điểm tham quan của cả hai cửa hàng. Những người đến sớm có thể ghé thăm Furniture Mart vào bất kỳ ngày nào tuần; nó mở cửa từ 10 giờ sáng đến 5:30 chiều vào các ngày thứ Bảy và từ trưa đến 5:30 chiều vào Chủ Nhật. Trong khi đó, hãy dừng lại ở cửa hàng See's Giỏ kẹo và tự tìm hiểu lý do tại sao người Mỹ ăn 26 triệu cân nặng của sản phẩm See năm ngoái. Borsheim bình thường đóng cửa vào Chủ nhật, nhưng chúng tôi sẽ mở cửa cho các cổ đông và khách của họ từ trưa đến 6 giờ chiều vào Chủ Nhật, 26. Borsheim cũng sẽ có một bữa tiệc đặc biệt buổi tối mà cổ đông được chào đón. (Bạn phải, tuy nhiên, viết cho bà Gladys Kaiser tại văn phòng của chúng tôi để được mời.) màn trình diễn tối hôm đó sẽ là hồi tưởng 150 năm đồng hồ đặc biệt được thực hiện bởi Patek Philippe, bao gồm cả đồng hồ một lần được sở hữu bởi Nữ hoàng Victoria, Giáo hoàng Pius IX, Rudyard Kipling, Bà Curie và Albert Einstein. Trung tâm của triển lãm sẽ là một chiếc đồng hồ trị giá 5 triệu đô la có thiết kế và chế tạo cần chín nhiều năm lao động của thợ thủ công Patek Philippe. Cùng với phần còn lại của bộ sưu tập, đồng hồ này sẽ được trưng bày tại cửa hàng trên Chủ nhật - trừ khi Charlie đã bắt đầu mua nó. Nicholas Kenner đã đóng đinh tôi - một lần nữa - tại cuộc họp năm ngoái, chỉ ra rằng tôi đã nói trong báo cáo hàng năm năm 1990 rằng ông 11 tháng 5 năm 1990, khi anh ấy thực sự là 9. Vì vậy, hỏi Nicholas thay vì caustically: "Nếu bạn không thể có được thẳng, làm thế nào để tôi biết số ở mặt sau [tài chính] là chính xác? "Tôi vẫn còn tìm kiếm phản hồi linh hoạt. Nicholas sẽ có mặt trong năm nay cuộc họp - anh ấy đã từ chối lời đề nghị của tôi về chuyến đi đến Disney World trên đó ngày - vì vậy hãy tham gia với chúng tôi để xem sự tiếp diễn của trận chiến này trí thông minh. Warren E. Buffett Ngày 28 tháng 2 năm 1992 Chủ tịch Hội đồng quản trị
No comments:
Post a Comment