BERKSHIRE HATHAWAY INC.
Đối với cổ đông của Berkshire Hathaway Inc:
Giá trị tài sản ròng của Berkshire trong năm 2017 là 65,3 tỷ đô la, làm tăng giá trị sổ sách trên mỗi cổ phần của
cả cổ phiếu hạng A và loại B của chúng tôi là 23%. Trong 53 năm qua (có nghĩa là, kể từ khi quản lý hiện tại đã qua), pershare
giá trị sổ sách đã tăng từ $ 19 lên $ 211,750, tỷ lệ 19,1% được cộng dồn hàng năm. *
Định dạng của đoạn mở đầu đó là tiêu chuẩn trong 30 năm. Nhưng năm 2017 còn xa so với tiêu chuẩn: A
phần lớn lợi ích của chúng tôi không đến từ bất cứ thứ gì chúng tôi đã hoàn thành tại Berkshire.
Tuy nhiên, số tiền kiếm được 65 tỷ đô la vẫn là thực tế - hãy yên tâm về điều đó. Nhưng chỉ có 36 tỷ đô la đến từ Berkshire’s
hoạt động. 29 tỷ đô la còn lại đã được chuyển cho chúng tôi vào tháng 12 khi Quốc hội viết lại Mã số thuế của Hoa Kỳ.
(Chi tiết về lợi ích liên quan đến thuế của Berkshire xuất hiện trên trang K-32 và các trang K-89 - K-90.)
Sau khi nói rõ những sự kiện tài chính đó, tôi muốn quay lại ngay để thảo luận về các hoạt động của Berkshire. Nhưng,
trong một gián đoạn khác, trước tiên tôi phải nói với bạn về một quy tắc kế toán mới - một kế toán được chấp nhận chung
nguyên tắc (GAAP) - trong báo cáo hàng quý và hàng năm trong tương lai sẽ bóp méo nghiêm trọng các số liệu thu nhập ròng của Berkshire và
rất thường xuyên đánh lừa các nhà bình luận và nhà đầu tư.
Quy tắc mới nói rằng sự thay đổi ròng trong lợi nhuận và lỗ đầu tư chưa thực hiện trong các cổ phiếu mà chúng tôi nắm giữ phải là
bao gồm trong tất cả các số liệu thu nhập ròng mà chúng tôi báo cáo cho bạn. Yêu cầu đó sẽ tạo ra một số thực sự hoang dã và thất thường
thay đổi trong dòng dưới cùng GAAP của chúng tôi. Berkshire sở hữu 170 tỷ đô la cổ phiếu có thể bán được (không bao gồm cổ phiếu của Kraft của chúng tôi
Heinz), và giá trị của những cổ phần này có thể dễ dàng xoay từ 10 tỷ USD trở lên trong một khoảng thời gian báo cáo hàng quý.
Bao gồm các vòng quay của cường độ đó trong thu nhập ròng được báo cáo sẽ làm lu mờ các con số thực sự quan trọng mô tả của chúng tôi
hiệu suất hoạt động. Với mục đích phân tích, “dòng dưới cùng” của Berkshire sẽ vô ích.
Quy tắc mới này kết hợp các vấn đề giao tiếp mà chúng ta đã có từ lâu trong việc giải quyết các lợi ích
(hoặc thua lỗ) các quy tắc kế toán buộc chúng tôi phải tính vào thu nhập ròng của mình. Trong các bản báo chí hàng quý và hàng năm qua,
chúng tôi đã thường xuyên cảnh báo bạn không chú ý đến những lợi ích đã nhận ra này, bởi vì chúng - giống như những lợi ích chưa thực hiện của chúng tôi
- dao động ngẫu nhiên.
Đó là phần lớn bởi vì chúng tôi bán chứng khoán khi điều đó có vẻ thông minh để làm, không phải vì chúng tôi đang cố gắng
để tác động đến thu nhập bằng bất kỳ cách nào. Kết quả là, đôi khi chúng tôi đã báo cáo mức tăng đáng kể trong một khoảng thời gian khi
danh mục đầu tư của chúng tôi, tổng thể, hoạt động kém (hoặc trò chuyện).
* Tất cả số liệu trên mỗi cổ phiếu được sử dụng trong báo cáo này áp dụng cho một cổ phiếu của Berkshire. Số liệu cho cổ phiếu B là 1/1500 trong số đó
hiển thị cho A cổ phiếu.
Với quy tắc mới về lợi ích chưa thực hiện làm tăng thêm sự biến dạng do các quy tắc hiện hành áp dụng cho
nhận được lợi nhuận, chúng tôi sẽ chịu đau mỗi quý để giải thích những điều chỉnh bạn cần để hiểu ý nghĩa của chúng tôi
số. Nhưng bình luận trên truyền hình về việc phát hành thu nhập thường là tức thời với biên nhận của họ và báo
tiêu đề hầu như luôn tập trung vào sự thay đổi hàng năm trong thu nhập ròng GAAP. Do đó, báo cáo phương tiện
đôi khi làm nổi bật những con số không cần thiết đáng sợ hoặc khuyến khích nhiều độc giả hoặc người xem.
Chúng tôi sẽ cố gắng giảm bớt vấn đề này bằng cách tiếp tục thực hành báo cáo tài chính xuất bản muộn
Thứ sáu, sau khi thị trường đóng cửa, hoặc sớm vào sáng thứ Bảy. Điều đó sẽ cho phép bạn có thời gian phân tích tối đa
và cung cấp cho các chuyên gia đầu tư cơ hội để cung cấp bình luận thông tin trước khi thị trường mở cửa vào thứ Hai.
Tuy nhiên, tôi mong đợi sự nhầm lẫn đáng kể giữa các cổ đông mà kế toán là một ngoại ngữ.
Tại Berkshire, điều đáng chú ý nhất là sự gia tăng sức mạnh thu nhập bình thường trên mỗi cổ phiếu của chúng tôi. Số liệu đó là những gì
Charlie Munger, đối tác lâu năm của tôi, và tôi tập trung vào - và chúng tôi hy vọng bạn cũng vậy. Thẻ điểm của chúng tôi cho năm 2017 sau.
Mua lại
Có bốn khối xây dựng làm tăng thêm giá trị cho Berkshire: (1) mua lại độc lập khá lớn; (2) bu-lông
mua lại phù hợp với các doanh nghiệp chúng tôi đã sở hữu; (3) tăng trưởng doanh thu nội bộ và cải thiện lợi nhuận tại nhiều
và các doanh nghiệp đa dạng; và (4) thu nhập đầu tư từ danh mục cổ phiếu và trái phiếu khổng lồ của chúng tôi. Trong phần này, chúng tôi
sẽ xem xét hoạt động mua lại năm 2017.
Trong tìm kiếm của chúng tôi cho các doanh nghiệp độc lập mới, những phẩm chất chính mà chúng tôi tìm kiếm là những thế mạnh cạnh tranh bền vững;
có khả năng và quản lý cấp cao; lợi nhuận tốt trên tài sản hữu hình ròng cần thiết để hoạt động kinh doanh;
cơ hội cho tăng trưởng nội bộ ở mức lợi nhuận hấp dẫn; và cuối cùng, giá mua hợp lý.
Yêu cầu cuối cùng đó đã chứng minh một rào cản đối với hầu như tất cả các giao dịch mà chúng tôi đã xem xét trong năm 2017, như giá cho phong nha, nhưng đến nay
từ ngoạn mục, doanh nghiệp đạt mức cao nhất mọi thời đại. Thật vậy, giá dường như gần như không liên quan đến đội quân lạc quan
người mua.
Tại sao mua điên cuồng? Một phần, đó là vì công việc của CEO tự chọn cho các loại "có thể làm". Nếu phố Wall
các nhà phân tích hay các thành viên hội đồng quản trị thúc giục thương hiệu CEO xem xét việc mua lại có thể, nó giống như việc cho biết sự chín muồi của bạn
thiếu niên để chắc chắn có một cuộc sống tình dục bình thường.
Một khi một CEO khao khát một thỏa thuận, anh ta hoặc cô ta sẽ không bao giờ thiếu dự báo hợp lý cho việc mua bán. Cấp dưới
sẽ cổ vũ, hình dung các lĩnh vực mở rộng và mức bồi thường thường tăng lên với công ty
kích thước. Các ngân hàng đầu tư, có phí khổng lồ, cũng sẽ được hoan nghênh. (Đừng hỏi thợ cắt tóc dù bạn cần
cắt tóc.) Nếu hiệu suất lịch sử của mục tiêu không đủ để xác thực việc mua lại, thì “sự phối hợp” lớn sẽ là
dự báo. Bảng tính không bao giờ thất vọng.
Sự sẵn có dồi dào của nợ bất thường rẻ trong năm 2017 tiếp tục thúc đẩy hoạt động mua hàng. Xét cho cùng, thậm chí
một thỏa thuận giá cao thường sẽ tăng thu nhập trên mỗi cổ phiếu nếu nó được vay nợ. Tại Berkshire, ngược lại, chúng tôi đánh giá
mua lại trên cơ sở tất cả vốn chủ sở hữu, biết rằng khẩu vị của chúng tôi đối với tổng nợ là rất thấp và việc chỉ định một phần lớn
nợ của chúng tôi đối với bất kỳ hoạt động kinh doanh cá nhân nào nói chung sẽ trở nên dễ dàng (bỏ qua một số trường hợp ngoại lệ nhất định, chẳng hạn như nợ nần
dành riêng cho danh mục cho vay của Clayton hoặc các cam kết tài sản cố định tại các tiện ích được quy định của chúng tôi). Chúng tôi cũng không bao giờ
yếu tố trong, cũng như chúng ta thường không tìm thấy, sự phối hợp.
Sự ác cảm của chúng tôi đối với đòn bẩy đã làm giảm lợi nhuận của chúng tôi trong những năm qua. Nhưng Charlie và tôi ngủ ngon. Cả hai chúng ta
tin rằng nó là điên rồ để mạo hiểm những gì bạn có và cần để có được những gì bạn không cần. Chúng tôi giữ quan điểm này 50 năm
trước đây mỗi khi chúng tôi điều hành một quan hệ đối tác đầu tư, được tài trợ bởi một vài người bạn và người thân đã tin tưởng chúng tôi. Chúng tôi cũng giữ
nó ngày hôm nay sau khi một triệu hoặc hơn "đối tác" đã tham gia với chúng tôi tại Berkshire.
Mặc dù hạn hán gần đây của chúng tôi mua lại, Charlie và tôi tin rằng đôi khi Berkshire sẽ có
cơ hội để mua hàng rất lớn. Trong khi chờ đợi, chúng tôi sẽ gắn bó với hướng dẫn đơn giản của chúng tôi:
sự thận trọng mà những người khác thực hiện công việc của họ, sự thận trọng lớn hơn mà chúng ta phải tiến hành của chính mình.
************
Chúng tôi đã có thể thực hiện một giao dịch độc lập hợp lý vào năm ngoái, một khoản lãi suất hợp tác 38,6% trong Pilot Flying
J (“PFJ”). Với khối lượng hàng năm khoảng 20 tỷ đô la, công ty này nằm rất xa trung tâm du lịch hàng đầu của quốc gia
nhà điều hành.
PFJ đã được điều hành bởi gia đình Haslam đáng chú ý. "Big Jim" Haslam bắt đầu với một giấc mơ
và một trạm xăng cách đây 60 năm. Bây giờ con trai ông, Jimmy, quản lý 27.000 cộng sự tại khoảng 750 địa điểm trong suốt
Bắc Mỹ. Berkshire có thỏa thuận hợp đồng để tăng mối quan hệ đối tác của mình trong PFJ lên 80% vào năm 2023;
Thành viên gia đình Haslam sau đó sẽ sở hữu 20% còn lại. Berkshire rất vui mừng được làm đối tác của họ.
Khi lái xe trên Xa lộ Liên tiểu bang, hãy ghé vào. PFJ bán xăng cũng như nhiên liệu diesel, và thức ăn rất tốt. Nếu đó là
là một ngày dài, hãy nhớ, quá, rằng tài sản của chúng tôi có 5.200 vòi sen.
************
Bây giờ hãy chuyển sang mua lại bằng bu-lông. Một số trong số này là những giao dịch nhỏ mà tôi sẽ không chi tiết. Đây là
một tài khoản, tuy nhiên, trong một số giao dịch mua lớn hơn có đóng cửa kéo dài từ cuối năm 2016 đến đầu năm 2018.
Š Clayton Homes mua hai nhà xây dựng nhà thông thường trong năm 2017, một động thái tăng hơn gấp đôi
sự hiện diện của chúng tôi trong một lĩnh vực chúng tôi đã nhập chỉ ba năm trước đây. Với những bổ sung này - Oakwood Homes ở Colorado và
Harris Doyle ở Birmingham - Tôi hy vọng số lượng trang web được xây dựng năm 2018 của chúng tôi sẽ vượt quá 1 tỷ đô la.
Tuy nhiên, trọng tâm của Clayton vẫn là nhà sản xuất, cả về xây dựng và tài chính của họ.
Năm 2017, Clayton bán được 19.168 chiếc thông qua hoạt động bán lẻ của riêng mình và bán thêm 26,706 chiếc khác
các nhà bán lẻ. Tất cả đã nói, Clayton chiếm 49% thị trường nhà sản xuất trong năm ngoái. Đó là thị phần dẫn đầu ngành
- khoảng ba lần những gì đối thủ cạnh tranh gần nhất của chúng tôi đã làm - là một xa so với 13% Clayton đạt được trong năm 2003, năm nó
gia nhập Berkshire.
Cả Clayton Homes và PFJ đều có trụ sở tại Knoxville, nơi mà các gia đình Clayton và Haslam từ lâu đã được
bạn bè. Những bình luận của Kevin Clayton đối với Haslam về những lợi thế của một liên minh Berkshire, và sự ngưỡng mộ của ông
ý kiến về gia đình Haslam với tôi, đã giúp xi măng thỏa thuận PFJ.
Š Gần cuối năm 2016, Shaw Industries, kinh doanh trải sàn của chúng tôi, đã mua lại các sàn của Hoa Kỳ (“USF”), một cách nhanh chóng
nhà phân phối ngày càng tăng của gạch vinyl sang trọng. Các nhà quản lý của USF, Piet Dossche và Philippe Erramuzpe, ra khỏi cổng
nhanh chóng, mang lại doanh thu tăng 40% trong năm 2017, trong đó hoạt động của họ được tích hợp với Shaw. Rõ ràng
chúng tôi có được cả tài sản con người và tài sản kinh doanh lớn trong việc mua USF.
Vance Bell, Giám đốc điều hành của Shaw, có nguồn gốc, thương lượng và hoàn thành việc mua lại này, điều này đã làm tăng số lượng của Shaw
doanh số bán hàng đạt 5,7 tỷ đô la trong năm 2017 và việc làm của nó lên 22.000. Với việc mua USF, Shaw có đáng kể
củng cố vị thế của mình như một nguồn thu nhập quan trọng và bền vững cho Berkshire.
Š Tôi đã nói với bạn nhiều lần về HomeServices, hoạt động môi giới bất động sản đang phát triển của chúng tôi. Berkshire
được hỗ trợ trong kinh doanh này vào năm 2000 khi chúng tôi có được một mối quan tâm lớn trong MidAmerican Energy (nay là Berkshire
Năng lượng Hathaway). Các hoạt động của MidAmerican chủ yếu là trong lĩnh vực tiện ích điện, và ban đầu tôi trả ít tiền
chú ý đến HomeServices.
Nhưng, theo từng năm, công ty đã thêm môi giới và, vào cuối năm 2016, HomeServices là lớn thứ hai
hoạt động môi giới trong nước - vẫn xếp hạng, mặc dù, xa phía sau nhà lãnh đạo, Realogy. Tuy nhiên, vào năm 2017,
Sự tăng trưởng của HomeServices bùng nổ. Chúng tôi đã mua lại nhà điều hành lớn thứ ba của ngành, Long và Foster; số 12,
Houlihan Lawrence; và Gloria Nilson.
Với những lần mua hàng này, chúng tôi đã thêm 12.300 đại lý, nâng tổng số của chúng tôi lên 40.950. HomeServices giờ đã gần
dẫn đầu đất nước về doanh số bán nhà, đã tham gia (bao gồm cả ba vụ mua lại của chúng tôi pro-forma) trong 127 tỷ đô la
“Hai bên” trong năm 2017. Để giải thích thuật ngữ đó, có hai “mặt” cho mọi giao dịch; nếu chúng tôi đại diện cho cả người mua và
người bán, giá trị đô la của giao dịch được tính hai lần.
Mặc dù các vụ mua lại gần đây của nó, HomeServices đang đi đúng hướng để chỉ làm khoảng 3% của homebrokerage của đất nước
kinh doanh vào năm 2018. Điều đó khiến 97% phải đi. Với giá hợp lý, chúng tôi sẽ tiếp tục bổ sung các nhà môi giới
cơ bản của doanh nghiệp.
Š Cuối cùng, Precision Castparts, một công ty được xây dựng thông qua việc mua lại, đã mua Wilhelm Schulz GmbH, một
Đức sản xuất phụ kiện chống ăn mòn, hệ thống đường ống và các thành phần. Vui lòng cho phép tôi bỏ qua thêm
giải trình. Tôi không hiểu các hoạt động sản xuất cũng như hoạt động của các nhà môi giới bất động sản, nhà
nhà xây dựng hoặc xe tải dừng lại.
May mắn thay, tôi không cần trong trường hợp này để mang lại kiến thức cho bảng: Mark Donegan, Giám đốc điều hành của Precision,
là một nhà điều hành sản xuất phi thường, và bất kỳ doanh nghiệp nào trong miền của ông đều được dự kiến sẽ làm tốt. Cược trên người
đôi khi có thể chắc chắn hơn đặt cược vào tài sản thực.
Bây giờ hãy chuyển sang hoạt động, bắt đầu với bảo hiểm tài sản - nạn nhân ("p / c"), một doanh nghiệp tôi làm
hiểu và động cơ trong 51 năm đã hỗ trợ sự tăng trưởng của Berkshire.
Bảo hiểm
Trước khi tôi thảo luận về kết quả bảo hiểm năm 2017 của chúng tôi, hãy để tôi nhắc bạn về cách thức và lý do chúng tôi bước vào lĩnh vực này. Chúng tôi
bắt đầu bằng việc mua National Indemnity và một công ty chị em nhỏ với giá 8,6 triệu USD vào đầu năm 1967. Với
chúng tôi đã nhận được 6,7 triệu đô la giá trị hữu hình, theo bản chất của doanh nghiệp bảo hiểm, chúng tôi có thể
triển khai trong chứng khoán có thể bán được. Thật dễ dàng để sắp xếp lại danh mục đầu tư vào chứng khoán mà chúng tôi sẽ sở hữu tại
Bản thân Berkshire. Trong thực tế, chúng tôi đã "kinh doanh đô la" cho phần giá trị ròng của chi phí.
Phí bảo hiểm 1.9 triệu đô la trên giá trị ròng mà Berkshire trả đã mang lại cho chúng tôi một doanh nghiệp bảo hiểm thường
mang lại lợi nhuận bảo lãnh. Quan trọng hơn nữa, hoạt động bảo hiểm được thực hiện với 19,4 triệu đô la “nổi”
- tiền thuộc về người khác nhưng do hai công ty bảo hiểm của chúng tôi nắm giữ.
Kể từ đó, phao có tầm quan trọng lớn đối với Berkshire. Khi chúng tôi đầu tư các quỹ này, tất cả cổ tức,
lãi suất và lợi nhuận từ việc triển khai của họ thuộc về Berkshire. (Nếu chúng ta gặp phải tổn thất đầu tư, những người đó, tất nhiên,
cũng đang ở trên tab của chúng tôi.)
Float hiện thực hóa tại các công ty bảo hiểm p / c theo nhiều cách: (1) Phí bảo hiểm thường được trả trước cho công ty
trong khi tổn thất xảy ra trong suốt vòng đời của chính sách, thường là khoảng thời gian sáu tháng hoặc một năm; (2) Mặc dù một số tổn thất, như vậy
như sửa chữa xe hơi, được thanh toán nhanh chóng, những thứ khác - chẳng hạn như tác hại do tiếp xúc với amiăng - có thể mất nhiều năm để
bề mặt và thậm chí còn dài hơn để đánh giá và giải quyết; (3) Thanh toán mất mát đôi khi được lan truyền qua nhiều thập kỷ trong các trường hợp,
một người làm việc cho một trong các chủ hợp đồng bồi thường của công nhân chúng tôi bị thương vĩnh viễn và sau đó
đòi hỏi chăm sóc suốt đời đắt đỏ
Float thường phát triển khi tăng khối lượng cao cấp. Ngoài ra, một số công ty bảo hiểm p / c chuyên về các dòng
kinh doanh như sơ suất y tế hoặc trách nhiệm sản phẩm - kinh doanh có nhãn "đuôi dài" trong thuật ngữ ngành - rằng
tạo ra nhiều nổi hơn, ví dụ, chính sách va chạm tự động và chủ nhà, yêu cầu các công ty bảo hiểm phải gần như ngay lập tức
thanh toán cho người yêu cầu bồi thường để sửa chữa cần thiết.
Berkshire đã là một nhà lãnh đạo trong kinh doanh đuôi dài trong nhiều năm. Đặc biệt, chúng tôi chuyên về jumbo
chính sách tái bảo hiểm để lại cho chúng tôi giả định tổn thất đuôi dài đã được phát sinh bởi các công ty bảo hiểm khác. Là kết quả của
nhấn mạnh rằng loại hình kinh doanh, sự tăng trưởng của Berkshire trong phao nổi là phi thường. Chúng tôi hiện là quốc gia thứ hai
công ty p / c lớn nhất được đo lường bởi khối lượng cao cấp và nhà lãnh đạo của nó, cho đến nay, trong phao.
Khối lượng 2017 của chúng tôi đã được thúc đẩy bởi một thỏa thuận lớn trong đó chúng tôi tái bảo hiểm lên đến 20 tỷ đô la tổn thất dài hạn mà
AIG đã phát sinh. Phí bảo hiểm của chúng tôi cho chính sách này là 10,2 tỷ đô la, một kỷ lục của thế giới và một kỷ lục của chúng tôi sẽ không đến gần
lặp lại. Do đó, khối lượng cao cấp sẽ giảm một phần vào năm 2018.
Phao có thể sẽ tăng chậm trong ít nhất vài năm. Khi cuối cùng chúng tôi trải nghiệm sự sụt giảm, nó sẽ
khiêm tốn - tối đa 3% hoặc hơn trong bất kỳ năm nào. Không giống như tiền gửi ngân hàng hoặc chính sách bảo hiểm nhân thọ có chứa hàng đầu
tùy chọn, không thể rút tiền p / c. Điều này có nghĩa là các công ty p / c không thể trải nghiệm "chạy" lớn trong thời gian
căng thẳng tài chính phổ biến, một đặc điểm quan trọng hàng đầu đối với Berkshire mà chúng tôi đưa vào đầu tư của chúng tôi
quyết định.
Charlie và tôi sẽ không bao giờ điều hành Berkshire theo cách phụ thuộc vào lòng tốt của người lạ - hoặc thậm chí
của những người bạn có thể phải đối mặt với vấn đề thanh khoản của riêng họ. Trong cuộc khủng hoảng 2008-2009, chúng tôi thích có
Kho bạc Kho bạc - vô số hóa đơn kho bạc - đã bảo vệ chúng ta khỏi phải dựa vào các nguồn tài trợ như ngân hàng
hoặc giấy thương mại. Chúng tôi đã cố ý xây dựng Berkshire theo cách thức cho phép nó thoải mái
chịu đựng những gián đoạn kinh tế, bao gồm cả những thái cực như những đóng cửa thị trường mở rộng.
************
Nhược điểm của phao là nó đi kèm với rủi ro, đôi khi đại dương của rủi ro. Điều gì có thể dự đoán được trong bảo hiểm
có thể là bất cứ điều gì nhưng. Tham gia vào thị trường bảo hiểm Lloyds nổi tiếng, tạo ra kết quả tốt trong ba thế kỷ. Trong
tuy nhiên, những năm 1980, những vấn đề tiềm ẩn lớn từ một vài dòng bảo hiểm dài dòng xuất hiện tại Lloyds và trong một thời gian,
đe dọa phá hủy hoạt động của nó. (Nó có, tôi nên thêm, hoàn toàn hồi phục.)
Người quản lý bảo hiểm của Berkshire là những người bảo lãnh thận trọng và cẩn thận, những người hoạt động trong một nền văn hóa có
từ lâu đã ưu tiên những phẩm chất đó. Hành vi kỷ luật đó đã tạo ra lợi nhuận bảo lãnh trong hầu hết các năm, và trong đó
các trường hợp, chi phí của chúng tôi về phao nhỏ hơn 0. Trong thực tế, chúng tôi đã được trả tiền sau đó để giữ số tiền khổng lồ được tính trong
bảng trước đó.
Tuy nhiên, tôi đã cảnh báo bạn rằng chúng tôi đã may mắn trong những năm gần đây và thời kỳ ánh sáng thảm khốc
ngành công nghiệp đã trải qua không phải là một chuẩn mực mới. Tháng 9 năm ngoái đã lái xe về nhà vào thời điểm đó, với ba điểm quan trọng
cơn bão tấn công Texas, Florida và Puerto Rico
húng tôi mong đợi từ bảo hiểm phi bảo hiểm của chúng tôi
hoạt động. Đồng thời, nhiều - thực sự, có lẽ phần lớn - của thế giới p / c sẽ không hoạt động. Vô song của chúng tôi
sức mạnh tài chính giải thích tại sao các công ty bảo hiểm khác lại đến Berkshire - và chỉ có Berkshire - khi họ, chính họ,
cần phải mua bảo hiểm tái bảo hiểm lớn cho các khoản thanh toán lớn mà họ có thể phải thực hiện trong tương lai xa.
Trước năm 2017, Berkshire đã ghi nhận 14 năm liên tiếp với lợi nhuận bảo lãnh, tổng cộng là 28,3 đô la
tỷ trước thuế. Tôi đã thường xuyên nói với bạn rằng tôi mong đợi Berkshire đạt được lợi nhuận bảo lãnh trong phần lớn các năm,
nhưng cũng để trải nghiệm những tổn thất theo thời gian. Cảnh báo của tôi đã trở thành sự thật vào năm 2017, khi chúng tôi mất 3,2 tỷ đô la tiền thuế từ
bảo lãnh.
Một lượng lớn thông tin bổ sung về các hoạt động bảo hiểm khác nhau của chúng tôi được bao gồm trong 10-K tại
mặt sau của báo cáo này. Điểm duy nhất tôi sẽ thêm ở đây là bạn có một số nhà quản lý phi thường làm việc cho bạn
tại các hoạt động p / c khác nhau của chúng tôi. Đây là một doanh nghiệp không có bí mật thương mại, bằng sáng chế hoặc lợi thế về địa điểm.
Số lượng là bộ não và vốn. Các nhà quản lý của các công ty bảo hiểm khác nhau của chúng tôi cung cấp bộ não và Berkshire
cung cấp vốn.
************
Trong nhiều năm, bức thư này đã mô tả các hoạt động của nhiều doanh nghiệp khác của Berkshire. Cuộc thảo luận đó
đã trở thành lặp đi lặp lại và lặp lại một phần thông tin thường xuyên được bao gồm trong 10-K theo sau
lá thư. Do đó, năm nay tôi sẽ cung cấp cho bạn một bản tóm tắt đơn giản về hàng chục doanh nghiệp không bảo hiểm của chúng tôi. Bổ sung
chi tiết có thể được tìm thấy trên các trang K-5 - K-22 và các trang K-40 - K-50.
Được xem như một nhóm - và không bao gồm thu nhập đầu tư - các hoạt động của chúng tôi ngoài bảo hiểm được phân phối trước
thu nhập 20 tỷ USD vào năm 2017, tăng 950 triệu USD so với năm 2016. Khoảng 44% lợi nhuận năm 2017 đến từ hai
công ty con. BNSF, đường sắt của chúng tôi và Berkshire Hathaway Energy (trong đó chúng tôi sở hữu 90,2%). Bạn có thể đọc thêm
về các doanh nghiệp này trên các trang K-5 - K-10 và các trang K-40 - K-44.
Tiến hành danh sách dài các công ty con của Berkshire, năm doanh nghiệp không bảo hiểm tiếp theo của chúng tôi, được xếp hạng theo
thu nhập (nhưng được trình bày ở đây theo thứ tự bảng chữ cái) Clayton Homes, Công ty Cơ khí Quốc tế, Lubrizol,
Marmon và Castparts chính xác có thu nhập trước thuế tổng hợp trong năm 2017 là 5,5 tỷ đô la, ít thay đổi từ $ 5,4
tỷ những công ty này kiếm được trong năm 2016.
Năm tiếp theo, xếp hạng tương tự và được liệt kê (Sông rừng, Johns Manville, MiTek, Shaw và TTI) kiếm được 2,1 đô la
tỷ năm ngoái, tăng từ 1,7 tỷ đô la trong năm 2016.
Các doanh nghiệp còn lại mà Berkshire sở hữu - và có nhiều thay đổi ít được ghi nhận trước thuế
thu nhập, là 3,7 tỷ đô la trong năm 2017 so với 3,5 tỷ đô la trong năm 2016.
Chi phí khấu hao cho tất cả các hoạt động phi bảo hiểm này là 7,6 tỷ đô la; chi phí vốn là
11,5 tỷ đô la. Berkshire luôn tìm cách mở rộng hoạt động kinh doanh và thường xuyên phải chịu chi phí vốn
vượt xa chi phí khấu hao của nó. Gần 90% khoản đầu tư của chúng tôi được thực hiện tại Hoa Kỳ. Mỹ
đất kinh tế vẫn còn màu mỡ.
Chi phí khấu hao là thêm 1,3 tỷ đô la. Tôi tin rằng phần lớn mặt hàng này không đúng
giá cả nền kinh tế. Một phần bù đắp tin tốt này là một thực tế rằng BNSF (giống như tất cả các tuyến đường sắt khác) khấu hao hồ sơ
chi phí cũng thiếu ngắn của số tiền thường xuyên cần thiết để giữ cho đường sắt trong hình dạng hạng nhất.
Mục tiêu của Berkshire là tăng đáng kể thu nhập của nhóm không bảo hiểm. Để điều đó xảy ra, chúng tôi
sẽ cần phải thực hiện một hoặc nhiều vụ mua lại lớn. Chúng tôi chắc chắn có các nguồn lực để làm như vậy. Tại yearend Berkshire tổ chức
116 tỷ đô la tiền mặt và Hóa đơn Kho bạc Hoa Kỳ (có thời gian đáo hạn trung bình là 88 ngày), tăng từ 86,4 tỷ đô la vào cuối năm
2016. Thanh khoản đặc biệt này chỉ kiếm được một khoản tiền nhỏ và vượt xa mức Charlie và tôi muốn Berkshire
có. Nụ cười của chúng tôi sẽ mở rộng khi chúng tôi đã tái triển khai các khoản tiền dư thừa của Berkshire thành các tài sản hiệu quả hơn.
Đầu tư
Dưới đây chúng tôi liệt kê 15 khoản đầu tư cổ phiếu phổ biến của chúng tôi tại thời điểm yearend có giá trị thị trường lớn nhất. Chúng tôi loại trừ
Kraft Heinz của chúng tôi nắm giữ - 325.442.152 cổ phiếu - bởi vì Berkshire là một phần của nhóm kiểm soát và do đó phải
tài khoản cho khoản đầu tư này vào phương thức “vốn chủ sở hữu”. Trên bảng cân đối kế toán, Berkshire mang Kraft Heinz đang nắm giữ
một con số GAAP là 17,6 tỷ đô la. Cổ phiếu có giá trị thị trường trị giá 25,3 tỷ đô la và cơ sở chi phí 9,8 tỷ đô la
** Đây là giá mua thực tế của chúng tôi và cũng là cơ sở thuế của chúng tôi; "Chi phí" GAAP khác nhau trong một vài trường hợp vì
viết xuống đã được yêu cầu theo quy tắc GAAP.
Một số cổ phiếu trong bảng là trách nhiệm của Todd Combs hoặc Ted Weschler, người làm việc với
tôi trong việc quản lý các khoản đầu tư của Berkshire. Mỗi người, độc lập với tôi, quản lý hơn 12 tỷ đô la; Tôi thường học
về các quyết định mà họ đã thực hiện bằng cách xem tóm tắt danh mục đầu tư hàng tháng. Bao gồm trong 25 tỷ đô la mà cả hai
quản lý hơn 8 tỷ USD tài sản tín dụng hưu trí của một số công ty con của Berkshire. Như đã nói, các khoản đầu tư hưu trí
không được bao gồm trong bảng trước của Berkshire nắm giữ.
************
Charlie và tôi xem các cổ phiếu phổ biến có thể tiếp thị mà Berkshire sở hữu như là lợi ích trong doanh nghiệp, chứ không phải là mã cổ phiếu
biểu tượng được mua hoặc bán dựa trên mẫu "biểu đồ" của họ, giá "mục tiêu" của các nhà phân tích hoặc ý kiến của truyền thông
các chuyên gia. Thay vào đó, chúng tôi chỉ đơn giản tin rằng nếu các doanh nghiệp của những người đầu tư thành công (như chúng tôi tin rằng hầu hết sẽ là)
các khoản đầu tư của chúng tôi cũng sẽ thành công. Đôi khi, phần thưởng cho chúng tôi sẽ rất khiêm tốn; thỉnh thoảng máy tính tiền
sẽ kêu to. Và đôi khi tôi sẽ mắc phải những sai lầm đắt tiền. Nhìn chung - và theo thời gian - chúng ta nên có phong nha
các kết quả. Ở Mỹ, các nhà đầu tư cổ phần có gió ở mặt sau của họ.
Từ danh mục cổ phiếu của chúng tôi - gọi cổ phiếu của chúng tôi là "lợi ích thiểu số" trong một nhóm đa dạng thuộc sở hữu công
doanh nghiệp - Berkshire nhận được 3,7 tỷ đô la cổ tức trong năm 2017. Đó là con số được đưa vào số liệu GAAP của chúng tôi,
cũng như trong "thu nhập hoạt động" mà chúng tôi tham chiếu trong báo cáo hàng quý và hàng năm của chúng tôi.
Con số cổ tức đó, tuy nhiên, đến nay understates các "true" thu nhập phát ra từ cổ phiếu của chúng tôi nắm giữ. Dành cho
hàng thập kỷ, chúng tôi đã nêu trong Nguyên tắc 6 của "Nguyên tắc kinh doanh liên quan đến chủ sở hữu" của chúng tôi (trang 19) mà chúng tôi mong đợi
thu nhập chưa phân phối của các nhà đầu tư của chúng tôi để cung cấp cho chúng tôi ít nhất là thu nhập tương đương bằng cách tăng vốn tiếp theo.
Sự công nhận của chúng tôi về lợi nhuận vốn (và thua lỗ) sẽ là gầy, đặc biệt khi chúng tôi tuân thủ GAAP mới
quy tắc yêu cầu chúng tôi liên tục ghi lại các khoản lãi hoặc lỗ chưa thực hiện trong thu nhập của mình. Tuy nhiên, tôi cảm thấy tự tin rằng
thu nhập được giữ lại bởi các nhà đầu tư của chúng tôi sẽ theo thời gian và với các nhà đầu tư của chúng tôi được xem như một nhóm, chuyển thành
tăng vốn xứng đáng cho Berkshire.
Việc kết nối xây dựng giá trị với thu nhập được giữ lại mà tôi vừa mô tả sẽ không thể phát hiện được
Ngắn hạn. Các cổ phiếu tăng và giảm, dường như không được kết nối với bất kỳ sự tích tụ nào trong năm qua theo giá trị cơ bản của họ.
Tuy nhiên, theo thời gian, câu châm ngôn của Ben Graham được chứng minh là đúng: “Trong ngắn hạn, thị trường là một cỗ máy bầu cử;
về lâu dài, nó trở thành một cỗ máy cân. ”
************
Berkshire, chính nó, cung cấp một số ví dụ sinh động về cách ngẫu nhiên giá trong ngắn hạn có thể che khuất lâu dài
tăng trưởng về giá trị. Trong 53 năm qua, công ty đã xây dựng giá trị bằng cách tái đầu tư thu nhập và cho phép
lãi kép làm việc kỳ diệu của nó. Hàng năm, chúng tôi đã tiến lên phía trước. Tuy nhiên, cổ phiếu của Berkshire đã phải chịu bốn
thực sự lớn dips. Dưới đây là các chi tiết đẫm máu:
Bảng này đưa ra lập luận mạnh mẽ nhất mà tôi có thể tập hợp trước khi sử dụng tiền vay để sở hữu cổ phiếu.
Chỉ đơn giản là không nói cho biết cổ phiếu có thể giảm bao lâu trong một thời gian ngắn. Ngay cả khi các khoản vay của bạn nhỏ và
vị trí không bị đe dọa ngay lập tức bởi thị trường lao dốc, tâm trí của bạn cũng có thể bị rattled bởi tiêu đề đáng sợ
và bình luận khó thở. Và tâm trí bất ổn sẽ không đưa ra quyết định tốt.
Trong 53 năm tới cổ phiếu của chúng tôi (và những người khác) sẽ trải qua sự suy giảm tương tự như những người trong bảng. Không một ai
có thể cho bạn biết khi nào điều này sẽ xảy ra. Ánh sáng có thể bất cứ lúc nào đi từ xanh sang đỏ mà không dừng lại ở màu vàng.
Tuy nhiên, khi sự sụt giảm lớn xảy ra, chúng mang đến những cơ hội đặc biệt cho những người không bị tàn tật
bằng nợ. Đó là thời gian để lưu ý những dòng này từ Kipling's If:
“Nếu bạn có thể giữ đầu của bạn khi tất cả về bạn đang mất của họ. . .
Nếu bạn có thể chờ đợi và không mệt mỏi bằng cách chờ đợi. . .
Nếu bạn có thể suy nghĩ - và không nghĩ ra mục đích của bạn. . .
Nếu bạn có thể tin tưởng bản thân khi tất cả đàn ông nghi ngờ bạn ...
Bạn là trái đất và mọi thứ ở trong đó. ”
"Cược" đã kết thúc và đã phân phối một bài học đầu tư không lường trước được
Năm ngoái, ở mức 90%, tôi đã cung cấp cho bạn một báo cáo chi tiết về một vụ đặt cược mười năm mà tôi đã thực hiện vào ngày 19 tháng 12 năm 2007.
(Cuộc thảo luận đầy đủ từ báo cáo hàng năm của năm ngoái được in lại ở trang 24 - 26.) Bây giờ tôi có cuộc kiểm phiếu cuối cùng - và, trong
một số khía cạnh, đó là một mắt mở.
Tôi đã đặt cược vì hai lý do: (1) để tận dụng số tiền $ 318,250 của tôi thành số tiền lớn hơn không cân xứng
rằng - nếu mọi thứ diễn ra như tôi mong đợi - sẽ được phân phối vào đầu năm 2018 cho Girls Inc. của Omaha; và (2) đến
công bố niềm tin của tôi rằng lựa chọn của tôi - một khoản đầu tư gần như miễn phí trong một quỹ chỉ số S & P 500 không được quản lý - sẽ,
theo thời gian, cung cấp kết quả tốt hơn so với những người đạt được bởi hầu hết các chuyên gia đầu tư, tuy nhiên được đánh giá cao và
khuyến khích những "người giúp đỡ" có thể được.
Giải quyết câu hỏi này có tầm quan trọng rất lớn. Các nhà đầu tư Mỹ trả số tiền đáng kinh ngạc hàng năm cho
cố vấn, thường phát sinh nhiều lớp chi phí hậu quả. Tóm lại, các nhà đầu tư này có được tiền của họ
đáng giá? Thật vậy, một lần nữa trong tổng hợp, các nhà đầu tư có được bất cứ điều gì cho outlays của họ?
Protégé Partners, đối tác của tôi đặt cược, đã chọn năm “quỹ-quỹ” mà nó dự kiến sẽ hoạt động tốt hơn
S & P 500. Đó không phải là một mẫu nhỏ. Năm ngân quỹ này lần lượt sở hữu lợi ích trong hơn 200 hàng rào
tiền.
Về cơ bản, Protégé, một công ty tư vấn đã biết đường đi quanh phố Wall, đã chọn ra năm chuyên gia đầu tư
người, lần lượt, sử dụng hàng trăm chuyên gia đầu tư khác, mỗi chuyên gia quản lý quỹ phòng hộ riêng của mình. Điều này
tập hợp là một phi hành đoàn ưu tú, được nạp với bộ não, adrenaline và sự tự tin.
Các nhà quản lý của năm quỹ tiền sở hữu một lợi thế hơn nữa: Họ có thể - và đã - sắp xếp lại
danh mục đầu tư của các quỹ phòng hộ trong mười năm, đầu tư với "ngôi sao" mới trong khi thoát vị trí của họ trong hàng rào
các quỹ mà các nhà quản lý của họ đã mất liên lạc.
Mọi diễn viên ở phe Protégé đều được khích lệ cao: Cả người quản lý quỹ và quỹ đầu tư
các nhà quản lý họ đã chọn chia sẻ đáng kể về lợi nhuận, ngay cả những người đạt được đơn giản chỉ vì thị trường thường di chuyển
trở lên. (Trong 100% của 43 giai đoạn mười năm kể từ khi chúng tôi nắm quyền kiểm soát của Berkshire, năm với lợi nhuận của S & P 500
vượt quá số năm mất.)
Đó là những ưu đãi về hiệu suất, cần được nhấn mạnh, đã bị đóng băng trên một chiếc bánh lớn và ngon: Ngay cả khi
các quỹ bị mất tiền cho các nhà đầu tư của họ trong thập kỷ, các nhà quản lý của họ có thể phát triển rất phong phú. Điều đó sẽ xảy ra vì
chi phí cố định trung bình đáng kinh ngạc 21-2% tài sản hoặc do đó được trả tiền hàng năm bởi các nhà đầu tư của quỹ, với một phần
của các khoản phí này sẽ dành cho các nhà quản lý tại năm quỹ tiền và số dư sẽ chuyển đến 200 người quản lý của
các quỹ phòng hộ cơ bản.
được tiết lộ. Tuy nhiên, tôi đã nhận được kiểm toán hàng năm từ Protégé. Số liệu năm 2016 cho các quỹ A, B
và C đã được sửa đổi một chút so với những báo cáo ban đầu được báo cáo năm ngoái. Quỹ D đã được thanh lý vào năm 2017; nó là
mức tăng trung bình hàng năm được tính cho chín năm hoạt động của nó.
Năm quỹ đầu tư đã khởi đầu nhanh chóng, mỗi lần đánh bại quỹ chỉ số trong năm 2008. Sau đó, mái nhà rơi vào.
mỗi một trong chín năm sau đó, các quỹ-của-quỹ như một toàn bộ kéo dài quỹ chỉ số.
Hãy để tôi nhấn mạnh rằng không có gì bất thường về hành vi thị trường chứng khoán trong khoảng thời gian mười năm.
Nếu một cuộc thăm dò ý kiến đầu tư “chuyên gia” đã được yêu cầu vào cuối năm 2007 để dự báo lợi nhuận cổ phiếu dài hạn,
dự đoán sẽ có khả năng trung bình gần 8,5% thực sự được phân phối bởi S & P 500. Kiếm tiền trong đó
môi trường nên đã được dễ dàng. Thật vậy, Wall Street "người giúp đỡ" kiếm được số tiền đáng kinh ngạc. Trong khi nhóm này
thịnh vượng, tuy nhiên, nhiều nhà đầu tư của họ trải qua một thập kỷ bị mất.
Hiệu suất xuất hiện, hiệu suất diễn ra. Lệ phí không bao giờ chùn bước.
************
Việc đặt cược chiếu sáng một bài học đầu tư quan trọng khác: Mặc dù thị trường nói chung là hợp lý, họ
đôi khi làm những điều điên rồ. Nắm bắt các cơ hội sau đó được cung cấp không yêu cầu thông minh tuyệt vời, một mức độ trong
kinh tế hoặc quen thuộc với thuật ngữ Phố Wall như alpha và beta. Những gì nhà đầu tư cần thay vào đó là
khả năng cả hai đều bỏ qua những nỗi sợ hãi hoặc sự nhiệt tình của đám đông và tập trung vào một số nguyên tắc cơ bản đơn giản. Sẵn sàng nhìn
không tưởng tượng cho một thời kỳ bền vững - hay thậm chí là trông ngu xuẩn - cũng rất cần thiết.
Ban đầu, Protégé và tôi từng tài trợ cho phần của chúng tôi trong giải thưởng $ 1 triệu cuối cùng bằng cách mua $ 500,000
số tiền mặt của trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ không có lãi suất (đôi khi được gọi là "dải"). Những trái phiếu này có giá mỗi người chúng ta $ 318,250 -
một chút ít hơn 64 ¢ trên đồng đô la - với 500.000 đô la phải trả trong mười năm.
Như tên của nó, các trái phiếu mà chúng tôi thu được không phải trả lãi, nhưng (vì chiết khấu mà họ đã
đã mua) trả lại 4,56% hàng năm nếu được giữ đến ngày đáo hạn. Protégé và tôi ban đầu có ý định làm không nhiều hơn
kiểm đếm lợi nhuận hàng năm và phân phối 1 triệu đô la cho tổ chức từ thiện chiến thắng khi trái phiếu đáo hạn vào cuối năm 2017.
Sau khi mua hàng của chúng tôi, tuy nhiên, một số điều rất lạ đã diễn ra trên thị trường trái phiếu. Vào tháng 11 năm 2012,
trái phiếu của chúng tôi - bây giờ với khoảng năm năm để đi trước khi họ trưởng thành - đã được bán cho 95,7% giá trị khuôn mặt của họ. Tại đó
giá cả, sản lượng hàng năm của họ đến ngày đáo hạn dưới 1%. Hoặc, chính xác là .88%.
Với sự trở lại thảm hại đó, trái phiếu của chúng tôi đã trở thành một câm - một sự đầu tư thực sự câm so với
Cổ phiếu Mỹ. Theo thời gian, S & P 500 - phản ánh một mặt cắt ngang khổng lồ của doanh nghiệp Mỹ, một cách thích hợp
được tính theo giá trị thị trường - đã kiếm được hơn 10% hàng năm trên vốn chủ sở hữu của cổ đông (giá trị thực).
Vào tháng 11 năm 2012, khi chúng tôi xem xét tất cả điều này, tiền hoàn lại từ cổ tức trên S & P 500 là 21⁄2%
hàng năm, khoảng gấp ba lần lợi nhuận trên trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ của chúng tôi. Các khoản thanh toán cổ tức này gần như chắc chắn sẽ tăng lên.
Ngoài ra, số tiền khổng lồ đã được giữ lại bởi các công ty bao gồm 500. Các doanh nghiệp này sẽ sử dụng chúng
giữ lại thu nhập để mở rộng hoạt động của họ và, thường xuyên, để mua lại cổ phần của họ là tốt. Hoặc là tất nhiên sẽ,
theo thời gian, tăng đáng kể thu nhập trên mỗi lượt chia sẻ. Và - như đã từng xảy ra từ năm 1776 - bất kể vấn đề của nó
từng phút, nền kinh tế Mỹ sẽ tiến lên phía trước.
Trình bày vào cuối năm 2012 với sự định giá bất thường không khớp giữa trái phiếu và cổ phần, Protégé và
Tôi đồng ý bán trái phiếu chúng tôi đã mua năm năm trước đó và sử dụng số tiền thu được để mua 11.200 cổ phần Berkshire “B”.
Kết quả: Girls Inc. của Omaha nhận thấy chính nó nhận được $ 2,222,279 vào tháng trước chứ không phải $ 1 triệu mà ban đầu nó có
hy vọng.
Berkshire, nó cần được nhấn mạnh, đã không thực hiện rực rỡ kể từ khi thay thế năm 2012. Nhưng sáng chói
không cần thiết: Sau cùng, lợi ích của Berkshire chỉ phải đánh bại bogey hàng năm .88% này - hầu như không phải là người Herculean
thành tích.
Rủi ro duy nhất trong chuyển đổi từ trái phiếu sang Berkshire là xu hướng năm 2017 sẽ trùng với một ngoại lệ đặc biệt
thị trường chứng khoán yếu. Protégé và tôi cảm thấy khả năng này (luôn tồn tại) rất thấp. Hai yếu tố quyết định điều này
kết luận: Giá hợp lý của Berkshire vào cuối năm 2012 và việc xây dựng tài sản lớn đã gần như chắc chắn xảy ra
tại Berkshire trong năm năm mà vẫn còn trước khi đặt cược sẽ được giải quyết. Mặc dù vậy, để loại bỏ mọi rủi ro đối với
từ thiện, tôi đồng ý bù đắp bất kỳ sự thiếu hụt nào nếu doanh số của 11.200 cổ phiếu Berkshire vào đầu năm 2017
không sản xuất ít nhất 1 triệu đô la.
************
Đầu tư là một hoạt động trong đó tiêu dùng ngày nay bị bỏ qua trong một nỗ lực để cho phép tiêu thụ lớn hơn
vào một ngày sau đó. "Rủi ro" là khả năng rằng mục tiêu này sẽ không đạt được.
Theo tiêu chuẩn đó, trái phiếu dài hạn "không có rủi ro" trong năm 2012 là một khoản đầu tư rủi ro hơn nhiều so với một khoản vay dài hạn
đầu tư vào cổ phiếu phổ thông. Vào thời điểm đó, thậm chí tỷ lệ lạm phát hàng năm 1% từ năm 2012 đến năm 2017 sẽ
đã giảm sức mua của trái phiếu chính phủ mà Protégé và tôi đã bán.
Tôi muốn nhanh chóng thừa nhận rằng trong bất kỳ ngày nào sắp tới, tuần hoặc thậm chí cả năm, cổ phiếu sẽ có rủi ro hơn - đến nay
rủi ro hơn là trái phiếu ngắn hạn của Hoa Kỳ. Tuy nhiên, khi đường chân trời đầu tư của nhà đầu tư kéo dài, danh mục đầu tư đa dạng
chứng khoán Mỹ trở nên ít rủi ro hơn so với trái phiếu, giả sử rằng các cổ phiếu được mua ở mức hợp lý
nhiều khoản thu nhập tương ứng với lãi suất hiện hành sau đó.
Đó là một sai lầm khủng khiếp đối với các nhà đầu tư có tầm nhìn dài hạn - trong số đó, quỹ hưu trí, đại học
các khoản hiến tặng và các cá nhân tiết kiệm - để đo lường "rủi ro" đầu tư của họ theo tỷ lệ trái phiếu của danh mục đầu tư của họ
cho cổ phiếu. Thông thường, trái phiếu cao cấp trong danh mục đầu tư tăng nguy cơ của nó.
************
Bài học cuối cùng từ đặt cược của chúng tôi: Gắn bó với các quyết định lớn, dễ dàng và hoạt động eschew. Trong thời gian đặt cược mười năm,
hơn 200 nhà quản lý quỹ phòng hộ đã tham gia gần như chắc chắn đã thực hiện hàng chục nghìn lượt mua và bán
quyết định. Hầu hết các nhà quản lý chắc chắn đã suy nghĩ rất nhiều về quyết định của họ, mỗi người trong số họ tin rằng sẽ
chứng minh thuận lợi. Trong quá trình đầu tư, họ đã nghiên cứu 10-K, các nhà quản lý được phỏng vấn, đọc các tạp chí thương mại
và trao cho các nhà phân tích Phố Wall.
Protégé và tôi, trong khi đó, không dựa vào nghiên cứu, hiểu biết và sáng chói, chỉ thực hiện một đầu tư
quyết định trong mười năm. Chúng tôi đã quyết định bán khoản đầu tư trái phiếu của mình với mức giá hơn 100 lần thu nhập
(95.7 giá bán / .88 lợi nhuận), đó là "thu nhập" không thể tăng trong năm năm tiếp theo.
Chúng tôi thực hiện việc bán hàng để chuyển tiền của chúng tôi vào một bảo mật duy nhất - Berkshire - rằng, đến lượt nó, sở hữu một
nhóm doanh nghiệp rắn đa dạng. Được thúc đẩy bởi thu nhập giữ lại, tăng trưởng về giá trị của Berkshire dường như không được ít hơn
hơn 8% mỗi năm, ngay cả khi chúng tôi đã trải nghiệm một nền kinh tế quá mức.
Sau khi phân tích giống như mẫu giáo đó, Protégé và tôi đã chuyển đổi và thư giãn, tự tin rằng, theo thời gian, 8%
chắc chắn sẽ thắng .88%. Bởi rất nhiều.
Cuộc họp thường niên
Cuộc họp thường niên rơi vào ngày 5 tháng 5 và một lần nữa sẽ được trang web của Yahoo !, có địa chỉ web là
https://finance.yahoo.com/brklivestream. Webcast sẽ phát trực tiếp lúc 8:45 sáng theo Giờ mùa hè trung tâm. Yahoo! sẽ
phỏng vấn giám đốc, quản lý, cổ đông và người nổi tiếng trước cuộc họp và trong giờ ăn trưa. Cả hai
các cuộc phỏng vấn và cuộc họp sẽ được dịch đồng thời sang tiếng Quan Thoại.
Sự hợp tác của chúng tôi với Yahoo! bắt đầu vào năm 2016 và các cổ đông đã phản ứng nhiệt tình. Năm ngoái,
lượng người xem trong thời gian thực đã tăng 72% lên khoảng 3,1 triệu và các phân đoạn phát lại ngắn đạt 17,1 triệu.
Đối với những người tham dự cuộc họp trực tiếp, các cánh cửa tại CenturyLink sẽ mở cửa lúc 7:00 sáng thứ Bảy
để tạo điều kiện thuận lợi cho việc mua sắm trước phim cổ đông của chúng tôi, bắt đầu lúc 8:30. Thời gian câu hỏi và trả lời sẽ bắt đầu
lúc 9:15 và chạy đến 3:30, với giờ ăn trưa một giờ vào buổi trưa. Cuối cùng, lúc 3:45 chúng tôi sẽ bắt đầu cổ đông chính thức
cuộc họp thường diễn ra từ 15 đến 45 phút. Mua sắm sẽ kết thúc lúc 4:30.
Vào thứ Sáu, ngày 4 tháng 5, các nhà triển lãm Berkshire của chúng tôi tại CenturyLink sẽ mở cửa từ trưa đến 5 giờ chiều. Chúng tôi đã thêm
thêm thời gian mua sắm vào năm 2015 và những người mua sắm nghiêm túc thích nó. Năm ngoái khoảng 12.000 người đã đi qua cánh cửa
trong năm giờ, chúng tôi đã mở cửa vào thứ Sáu.
Địa điểm mua sắm của bạn sẽ là hội trường có diện tích 194.300 foot vuông bên cạnh cuộc họp và trong đó
các sản phẩm từ hàng chục công ty con của chúng tôi sẽ được bán. (Chủ tịch của bạn không khuyến khích những người yêu thích.) Xin chào nhiều người
Các nhà quản lý Berkshire, những người sẽ chỉ huy các cuộc triển lãm của họ. Và chắc chắn để xem bố trí đường sắt BNSF tuyệt vời mà
chào tất cả các công ty của chúng tôi.
Brooks, công ty giày chạy bộ của chúng tôi, một lần nữa sẽ có một chiếc giày kỷ niệm đặc biệt để cung cấp tại cuộc họp.
Sau khi bạn mua một đôi, hãy mặc chúng vào ngày Chủ nhật hàng năm thứ sáu của chúng tôi "Berkshire 5K", một cuộc đua 8 giờ sáng bắt đầu từ
CenturyLink. Chi tiết đầy đủ để tham gia sẽ được bao gồm trong Hướng dẫn của khách truy cập sẽ được gửi cho bạn cùng với
thông tin cuộc họp. Những người tham gia cuộc đua sẽ thấy mình chạy cùng với nhiều người quản lý của Berkshire,
giám đốc và cộng sự. (Charlie và tôi, tuy nhiên, sẽ ngủ, ngay cả với giày chạy Brooks, thời gian của chúng tôi sẽ là
lúng túng.) Sự tham gia vào 5K tăng lên hàng năm. Giúp chúng tôi thiết lập một kỷ lục khác.
Gian hàng GEICO trong khu vực mua sắm sẽ do một số nhân viên tư vấn hàng đầu của công ty cung cấp từ
trên khắp đất nước. Tại cuộc họp năm ngoái, chúng tôi đã lập kỷ lục về doanh số bán hàng chính sách, tăng 43% so với năm 2016.
Vì vậy, dừng lại cho một báo giá. Trong hầu hết các trường hợp, GEICO sẽ có thể giảm giá cho cổ đông của bạn (thường là 8%).
Ưu đãi đặc biệt này được 44 trong số 51 khu vực pháp lý cho phép chúng tôi hoạt động. (Một điểm bổ sung: Giảm giá
không phải là phụ gia nếu bạn đủ điều kiện được giảm giá khác, chẳng hạn như có sẵn cho một số nhóm nhất định.)
bảo hiểm hiện tại và kiểm tra giá của chúng tôi. Chúng tôi có thể tiết kiệm được nhiều tiền cho bạn. Chi tiêu tiết kiệm trên Berkshire khác
các sản phẩm.
Hãy chắc chắn đến thăm Bookworm. Nhà bán lẻ dựa trên Omaha này sẽ mang theo hơn 40 cuốn sách và DVD, trong số
chúng một vài tiêu đề mới. Cổ đông của Berkshire là giấc mơ của một người bán sách: Khi Almanack của Poor Charlie (có,
Charlie của chúng tôi) ra mắt cách đây vài năm, chúng tôi đã bán được 3.500 bản tại cuộc họp. Cuốn sách nặng 4,85 pound. Làm
toán học: Các cổ đông của chúng tôi rời tòa nhà ngày hôm đó mang về 81⁄2 tấn sự khôn ngoan của Charlie.
Tệp đính kèm với tài liệu proxy được đính kèm với báo cáo này giải thích cách bạn có thể có được
giấy chứng nhận bạn sẽ cần phải nhập học cho cả cuộc họp và các sự kiện khác. Hãy nhớ rằng hầu hết các hãng hàng không
tăng giá đáng kể cho ngày cuối tuần của Berkshire. Nếu bạn đến từ xa, so sánh chi phí bay
đến Kansas City và Omaha. Khoảng cách giữa hai thành phố là khoảng 21⁄2 giờ và có thể thành phố Kansas có thể
giúp bạn tiết kiệm tiền đáng kể. Tiền tiết kiệm cho một cặp vợ chồng có thể chạy đến $ 1,000 hoặc hơn. Hãy tiêu tiền đó với chúng tôi.
Tại Nebraska Furniture Mart, nằm trên một trang web rộng 77 mẫu Anh trên đường 72 giữa Dodge và Pacific, chúng tôi sẽ
một lần nữa có giá giảm giá "Berkshire Weekend". Để có được chiết khấu Berkshire tại NFM, bạn phải thực hiện
các giao dịch mua của bạn từ Thứ Ba, 1 tháng 5 đến Thứ Hai, ngày 7 tháng 5, và cũng phải trình bày cuộc họp của bạn
chứng chỉ. Năm ngoái, khối lượng một tuần cho cửa hàng là đáng kinh ngạc 44,6 triệu đô la. Gạch và vữa còn sống
và tốt tại NFM.
Giá đặc biệt của khoảng thời gian thậm chí sẽ áp dụng cho các sản phẩm của một số nhà sản xuất có uy tín
thường có các quy tắc sắt thép chống lại chiết khấu nhưng theo tinh thần cuối tuần của cổ đông, chúng tôi đã thực hiện
ngoại lệ cho bạn. Chúng tôi đánh giá cao sự hợp tác của họ. Trong "Berkshire Weekend", NFM sẽ mở cửa từ 10 giờ sáng đến
9 giờ tối. Thứ Hai đến thứ Bảy và 11 giờ sáng đến 8 giờ tối vào ngày Chủ nhật. Từ 5:30 chiều đến 8 giờ tối vào thứ bảy, NFM là
tổ chức một bữa ăn ngoài trời mà tất cả các bạn đều được mời.
NFM một lần nữa sẽ mở rộng các ưu đãi giảm giá của cổ đông cho các cửa hàng ở Thành phố Kansas và Dallas của chúng tôi. Từ tháng 5
Từ ngày 1 đến ngày 7 tháng 5, các cổ đông có mặt bằng chứng xác thực hoặc bằng chứng khác về quyền sở hữu Berkshire của họ (như vậy
như các tuyên bố môi giới) cho các cửa hàng NFM đó sẽ nhận được mức chiết khấu tương tự được hưởng bởi những người ghé thăm Omaha
cửa hàng.
Tại Borsheims, chúng tôi sẽ lại có hai sự kiện chỉ dành cho cổ đông. Đầu tiên sẽ là tiệc cocktail từ
6 giờ chiều đến 9 giờ tối vào thứ Sáu, ngày 4 tháng 5. Thứ hai, gala chính, sẽ được tổ chức vào Chủ Nhật, ngày 6 tháng 5, từ 9 giờ sáng đến 4 giờ chiều.
Vào thứ Bảy, chúng tôi sẽ vẫn mở cửa đến 6 giờ tối Hãy nhớ rằng, càng có nhiều bạn mua, bạn càng tiết kiệm (hoặc vì vậy con gái của tôi
nói với tôi khi chúng tôi ghé thăm cửa hàng).
Chúng tôi sẽ có rất nhiều đám đông ở Borsheims trong suốt cuối tuần. Để thuận tiện cho bạn, do đó,
giá cổ đông sẽ có sẵn từ thứ Hai, 30 tháng Tư đến thứ Bảy, ngày 12 tháng Năm. Trong thời gian đó, xin vui lòng
tự xác định mình là cổ đông bằng cách trình bày thông tin xác thực cuộc họp hoặc tuyên bố môi giới cho bạn thấy
sở hữu cổ phiếu của chúng tôi.
Vào chiều chủ nhật, trên tầng trên Borsheims, chúng ta sẽ có Bob Hamman và Sharon Osberg,
hai chuyên gia cầu hàng đầu thế giới, sẵn sàng chơi với các cổ đông của chúng tôi. Nếu họ đề nghị đặt cược vào trò chơi,
Thay đổi chủ đề. Ajit, Charlie, Bill Gates và tôi cũng có khả năng sẽ ghé qua.
Bạn của tôi, Ariel Hsing, cũng sẽ ở trong khu mua sắm vào Chủ nhật, tham gia vào những người thách đấu tại bóng bàn. tôi đã gặp
Ariel khi cô ấy chín tuổi, và thậm chí sau đó tôi đã không thể ghi điểm chống lại cô ấy. Ariel đại diện cho Hoa Kỳ
trong Thế vận hội 2012. Nếu bạn không ngại lúng túng, hãy kiểm tra kỹ năng của bạn với cô ấy, bắt đầu lúc 1 giờ chiều Hóa đơn
Gates đã chơi khá tốt Ariel năm ngoái, vì vậy anh ấy có thể sẵn sàng thách đấu cô ấy. (Lời khuyên của tôi: Đặt cược vào Ariel.) Tôi
sẽ chỉ tham gia vào cơ sở tư vấn.
Gorat sẽ được dành riêng cho các cổ đông của Berkshire vào Chủ nhật, ngày 6 tháng 5, phục vụ từ 12 giờ tối. cho đến
10 giơ tôi. Để đặt chỗ tại Gorat, hãy gọi 402-551-3733 vào ngày 2 tháng 4 (nhưng không phải trước đó). Cho thấy bạn là một người tinh vi
ăn tối bằng cách đặt hàng T-bone với băm nâu.
Chúng tôi sẽ có cùng ba nhà báo tài chính dẫn đầu giai đoạn hỏi và trả lời tại cuộc họp, hỏi
Charlie và tôi đặt câu hỏi mà các cổ đông đã gửi cho họ bằng e-mail. Các nhà báo và e-mail của họ
địa chỉ là: Carol Loomis, nhà báo kinh doanh ưu tú thời của cô, những người có thể được gửi qua email tại
loomisbrk@gmail.com; Becky Quick, của CNBC, tại BerkshireQuestions@cnbc.com; và Andrew Ross Sorkin, của
New York Times, tại arsorkin@nytimes.com.
Từ các câu hỏi được gửi, mỗi nhà báo sẽ chọn sáu người mà anh ta hoặc cô ta quyết định là thú vị nhất
và quan trọng đối với cổ đông. Các nhà báo đã nói với tôi câu hỏi của bạn có cơ hội tốt nhất để được chọn nếu bạn
giữ nó ngắn gọn, tránh gửi nó vào phút cuối, làm cho nó liên quan đến Berkshire và bao gồm không quá hai
câu hỏi trong bất kỳ e-mail nào bạn gửi cho họ. (Trong e-mail của bạn, hãy để nhà báo biết nếu bạn muốn tên của bạn được đề cập đến
nếu câu hỏi của bạn được hỏi.)
Một nhóm câu hỏi đi kèm sẽ được hỏi bởi ba nhà phân tích theo dõi Berkshire. Năm nay
chuyên gia bảo hiểm sẽ là Gary Ransom của Dowling & Partners. Các câu hỏi liên quan đến bảo hiểm phi của chúng tôi
các hoạt động sẽ đến từ Jonathan Brandt của Ruane, Cunniff & Goldfarb và Gregg Warren của Morningstar. Vì
những gì chúng tôi sẽ tiến hành là cuộc họp của các cổ đông, hy vọng của chúng tôi là các nhà phân tích và nhà báo sẽ đặt câu hỏi
làm tăng thêm sự hiểu biết và hiểu biết của chủ sở hữu về đầu tư của họ.
Cả Charlie lẫn tôi cũng sẽ không nhận được nhiều đầu mối về những câu hỏi hướng về phía chúng tôi. Một số sẽ khó khăn,
chắc chắn, và đó là cách chúng tôi thích nó. Câu hỏi nhiều phần không được phép; chúng tôi muốn cung cấp cho nhiều người hỏi như
có thể bắn vào chúng tôi. Mục tiêu của chúng tôi là để bạn rời khỏi cuộc họp để biết thêm về Berkshire hơn khi bạn đến và
để bạn có thời gian vui vẻ trong khi ở Omaha.
Tất cả đã nói, chúng tôi mong đợi ít nhất 54 câu hỏi, điều này sẽ cho phép sáu từ mỗi nhà phân tích và nhà báo và cho
18 từ khán giả. Sau ngày 54, tất cả các câu hỏi đến từ khán giả. Charlie và tôi thường giải quyết nhiều hơn
60 x 3:30.
Những người hỏi từ khán giả sẽ được chọn bằng 11 bản vẽ sẽ diễn ra lúc 8:15 sáng.
vào buổi sáng của cuộc họp thường niên. Mỗi trong số 11 micro được cài đặt trong đấu trường và phòng tràn chính sẽ
máy chủ, để nói, một bản vẽ.
Mặc dù tôi là chủ đề về kiến thức thu hút của chủ sở hữu của chúng tôi, hãy để tôi nhắc bạn rằng Charlie và tôi tin rằng
tất cả các cổ đông nên đồng thời có quyền truy cập vào thông tin mới mà Berkshire phát hành và, nếu có thể, nên
cũng có đủ thời gian để phân tích và phân tích thông tin đó trước khi giao dịch diễn ra. Đó là lý do tại sao chúng tôi cố gắng
phát hành dữ liệu tài chính vào cuối ngày thứ Sáu hoặc sớm vào thứ Bảy và tại sao cuộc họp thường niên của chúng tôi luôn được tổ chức vào thứ Bảy (a
ngày cũng giúp giảm bớt vấn đề giao thông và đỗ xe).
Chúng tôi không thực hiện theo cách thực hành phổ biến để nói chuyện trực tiếp với các nhà đầu tư hoặc nhà phân tích tổ chức lớn,
đối xử với họ thay vì chúng tôi làm tất cả các cổ đông khác. Không có ai quan trọng hơn chúng tôi so với cổ đông của
các phương tiện hạn chế, những người tin tưởng chúng tôi với một phần đáng kể tiền tiết kiệm của mình. Khi tôi điều hành công ty hàng ngày - và
khi tôi viết lá thư này - đó là cổ đông có hình ảnh trong đầu tôi.
************
Vì lý do chính đáng, tôi thường xuyên mở rộng những thành tựu của các nhà quản lý điều hành của chúng tôi. Họ thực sự là All-Stars
người điều hành doanh nghiệp của họ như thể họ là tài sản duy nhất thuộc sở hữu của gia đình họ. Tôi cũng tin rằng suy nghĩ của chúng tôi
các nhà quản lý để được như là cổ đông theo định hướng như có thể được tìm thấy trong vũ trụ của các công ty lớn thuộc sở hữu công cộng. Hầu hết
các nhà quản lý của chúng tôi không có nhu cầu tài chính để làm việc. Niềm vui của việc đánh kinh doanh “chạy về nhà” có ý nghĩa với họ nhiều như họ
tiền lương.
Nếu người quản lý (hoặc giám đốc) sở hữu cổ phần của Berkshire - và nhiều người làm - đó là từ các giao dịch mua trên thị trường mở mà họ
đã thực hiện hoặc bởi vì họ đã nhận được cổ phiếu khi họ bán doanh nghiệp của họ cho chúng tôi. Không có gì, tuy nhiên, nhận được ưu điểm của
quyền sở hữu mà không có rủi ro. Giám đốc và người quản lý của chúng tôi đứng trong đôi giày của bạn.
Chúng tôi tiếp tục có một nhóm tuyệt vời tại trụ sở chính. Nhóm này giao dịch hiệu quả với vô số
SEC và các yêu cầu pháp lý khác, nộp một bản khai thuế thu nhập liên bang 32.700 trang, giám sát việc nộp hồ sơ là 3.935
khai thuế nhà nước, trả lời cho vô số cổ đông và yêu cầu truyền thông, được báo cáo hàng năm, chuẩn bị cho
cuộc họp thường niên lớn nhất của đất nước, điều phối các hoạt động của Hội đồng, kiểm tra thực tế lá thư này - và danh sách tiếp tục và
trên
Họ xử lý tất cả các nhiệm vụ kinh doanh một cách vui vẻ và với hiệu quả không thể tin được, làm cho cuộc sống của tôi trở nên dễ dàng
và dễ chịu. Nỗ lực của họ vượt ra ngoài các hoạt động liên quan chặt chẽ với Berkshire: Năm ngoái, chẳng hạn, họ xử lý
40 trường đại học (được tuyển chọn từ 200 ứng viên) đã gửi sinh viên đến Omaha cho một ngày Hỏi & Đáp với tôi. Họ cũng
xử lý tất cả các loại yêu cầu mà tôi nhận được, sắp xếp chuyến du lịch của tôi và thậm chí có cho tôi bánh mì kẹp thịt và khoai tây chiên kiểu Pháp (phủ kín
trong bữa ăn kiêng kiêng Heinz, tất nhiên) cho bữa trưa. Ngoài ra, họ vui vẻ quảng cáo để giúp đỡ tại cuộc họp thường niên trong bất cứ điều gì
cách họ cần. Họ tự hào làm việc cho Berkshire, và tôi tự hào về họ.
************
Tôi đã lưu điều tốt nhất cho lần cuối cùng. Đầu năm 2018, hội đồng quản trị của Berkshire đã bầu Ajit Jain và Greg Abel làm giám đốc
của Berkshire và cũng được chỉ định làm Phó Chủ tịch. Ajit hiện chịu trách nhiệm về hoạt động bảo hiểm và Greg
giám sát phần còn lại của các doanh nghiệp của chúng tôi. Charlie và tôi sẽ tập trung vào đầu tư và phân bổ vốn.
Bạn và tôi may mắn có Ajit và Greg làm việc cho chúng tôi. Mỗi người đã ở cùng Berkshire trong nhiều thập kỷ, và
Máu của Berkshire chảy qua tĩnh mạch của họ. Nhân vật của mỗi người đàn ông phù hợp với tài năng của mình. Và điều đó nói lên tất cả.
Hãy đến Omaha - cái nôi của chủ nghĩa tư bản - vào ngày 5 tháng 5 và gặp gỡ Berkshire Bunch. Tất cả chúng ta nhìn
về phía trước chuyến thăm của bạn.
Ngày 24 tháng 2 năm 2018 Warren E. Buffett
chủ tịch Hội đồng quản trị
No comments:
Post a Comment