Monday, July 9, 2018

BERKSHIRE HATHAWAY INC 1998

BERKSHIRE HATHAWAY INC.
Đối với các cổ đông của Berkshire Hathaway Inc.:
Lợi nhuận của chúng tôi về giá trị thực trong năm 1998 là 25,9 tỷ USD, làm tăng giá trị sổ sách trên mỗi cổ phiếu của cả cổ phiếu loại A và loại B lên 48,3%. Trong 34 năm qua (có nghĩa là, kể từ khi quản lý hiện tại đã qua) giá trị sổ sách trên mỗi cổ phiếu đã tăng từ $ 19 đến $ 37,801, tỷ lệ 24,7% được cộng dồn hàng năm. *
* Tất cả các số liệu được sử dụng trong báo cáo này áp dụng cho cổ phiếu của A Berkshire, người kế thừa cổ phiếu duy nhất mà công ty đã vượt trội trước năm 1996. Cổ phiếu B có lãi suất kinh tế bằng 1/30 của A.
Thông thường, mức tăng 48,3% sẽ kêu gọi thực hiện - nhưng không phải trong năm nay. Hãy nhớ rằng Wagner, người mà âm nhạc đã được mô tả là tốt hơn âm thanh? Vâng, sự tiến bộ của Berkshire vào năm 1998 - mặc dù nhiều hơn thỏa đáng - không tốt bằng ngoại hình. Đó là bởi vì hầu hết số tiền đó là 48,3% thu được từ số cổ phiếu phát hành của chúng tôi trong việc mua lại cổ phần.
Để giải thích: Cổ phiếu của chúng tôi bán với giá cao hơn giá trị sổ sách, có nghĩa là bất kỳ việc phát hành cổ phiếu nào chúng tôi thực hiện - cho dù tiền mặt hoặc xem xét trong sáp nhập - ngay lập tức tăng số lượng sách có giá trị trên mỗi cổ phiếu của chúng tôi, mặc dù chúng tôi đã kiếm được không một xu. Điều gì xảy ra là chúng tôi nhận được nhiều giá trị trên mỗi cổ phiếu trong các giao dịch như vậy hơn là chúng tôi từ bỏ. Tuy nhiên, những giao dịch này không mang lại cho chúng tôi bất kỳ lợi ích tức thời nào về giá trị nội tại trên mỗi cổ phần, bởi vì đối với những gì chúng tôi cung cấp và những gì chúng tôi nhận được gần bằng nhau. Và, như Charlie Munger, phó chủ tịch của Berkshire và đối tác của tôi, và tôi không thể nói với bạn quá thường xuyên (mặc dù bạn có thể cảm thấy chúng tôi cố gắng), đó là lợi ích trên mỗi cổ phần trong giá trị nội tại mà không phải là lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu trong giá trị sổ sách. Mặc dù giá trị nội tại của Berkshire tăng trưởng rất đáng kể vào năm 1998, mức tăng này đã giảm khá nhanh so với mức 48,3% được ghi nhận về giá trị sổ sách. Tuy nhiên, giá trị nội tại vẫn vượt xa giá trị sổ sách. (Để có một cuộc thảo luận rộng hơn về các điều khoản này, và các khái niệm đầu tư và kế toán khác, vui lòng tham khảo Sổ tay Chủ sở hữu của chúng tôi, trên trang 56-64, trong đó chúng tôi đưa ra các nguyên tắc kinh doanh liên quan đến chủ sở hữu của chúng tôi. 62.)
Chúng tôi đã bước vào năm 1999 với bộ sưu tập tốt nhất của các doanh nghiệp và các nhà quản lý trong lịch sử của chúng tôi. Hai công ty chúng tôi mua lại vào năm 1998, General Re và Executive Jet, đều là hạng nhất theo mọi cách - nhiều hơn về cả sau - và hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp hoạt động của chúng tôi năm ngoái vượt quá hy vọng của tôi. GEICO, một lần nữa, chỉ đơn giản là bắn đèn ra. Mặt khác, một số công ty đại chúng trong đó chúng tôi có các khoản đầu tư lớn đã trải qua những thiếu hụt đáng kể về hoạt động mà họ cũng không dự đoán vào đầu năm. Do đó, danh mục đầu tư cổ phiếu của chúng tôi đã không hoạt động gần như cũng như S & P 500. Vấn đề của các công ty này gần như chắc chắn tạm thời, và Charlie và tôi tin rằng triển vọng dài hạn của họ là tuyệt vời.
Trong ba báo cáo hàng năm cuối cùng của chúng tôi, chúng tôi đã cung cấp cho bạn một bảng mà chúng tôi coi là trọng tâm để ước tính giá trị nội tại của Berkshire. Trong phiên bản cập nhật của bảng đó, theo sau, chúng tôi theo dõi hai thành phần chính của chúng tôi về giá trị, bao gồm General Re trên cơ sở pro-forma như thể chúng tôi đã sở hữu nó trong suốt cả năm. Cột thứ nhất liệt kê các khoản đầu tư trên cổ phiếu của chúng tôi (bao gồm tiền và các khoản tương đương nhưng không bao gồm chứng khoán được giữ trong hoạt động sản phẩm tài chính của chúng tôi) và cột thứ hai cho thấy thu nhập trên mỗi cổ phiếu của chúng tôi từ các doanh nghiệp hoạt động của Berkshire trước thuế và điều chỉnh kế toán mua hàng. trang 62 và 63), nhưng sau tất cả các khoản lãi và chi phí của công ty. Cột thứ hai loại trừ tất cả các cổ tức, lãi suất và lãi vốn mà chúng tôi nhận được từ các khoản đầu tư được trình bày trong cột đầu tiên. Trong thực tế, các cột cho thấy Berkshire sẽ trông như thế nào nếu nó được chia thành hai phần, với một thực thể đang nắm giữ các khoản đầu tư của chúng tôi và một tổ chức khác điều hành tất cả các doanh nghiệp của chúng tôi và chịu mọi chi phí của công ty.
Đầu tư
Mỗi chia sẻ
Thu nhập trước thuế trên mỗi lượt chia sẻ
Với tất cả thu nhập từ
Không bao gồm khoản đầu tư
Năm
1968
.................................................. ...................
$ 53
$ 2,87
1978
.................................................. ...................
465
12,85
1988
.................................................. ...................
4,876
145,77
1998
.................................................. ...................
47.647
474,45
Dưới đây là tốc độ tăng trưởng của hai phân đoạn theo thập kỷ:
Đầu tư trên mỗi cổ phiếu
Thu nhập trước thuế trên mỗi cổ phiếu với tất cả thu nhập từ các khoản đầu tư bị loại trừ
Decade Ending
1978
.................................................. ...................
24,2%
16,2%
1988
.................................................. ...................
26,5%
27,5%
1998
.................................................. ...................
25,6%
12,5%
Tốc độ tăng trưởng hàng năm, 1968-1998 ...................
25,4%
18,6%
Trong năm 1998, khoản đầu tư của chúng tôi tăng lên $ 9,604 / cổ phiếu, tương đương 25,2% nhưng thu nhập hoạt động trên mỗi cổ phiếu giảm 33,9%. General Re (bao gồm, như đã nói, trên cơ sở pro-forma) giải thích cả hai sự kiện. Công ty này có khoản đầu tư rất lớn, và điều này đã làm tăng đáng kể con số đầu tư trên mỗi cổ phiếu của chúng tôi. Nhưng General Re cũng bị mất bảo lãnh vào năm 1998, và điều đó làm tổn thương thu nhập hoạt động. Nếu chúng tôi không mua lại General Re, thu nhập hoạt động trên mỗi cổ phiếu sẽ có mức tăng khiêm tốn.
Mặc dù một số việc mua lại và chiến lược điều hành của chúng tôi đôi khi có thể ảnh hưởng đến một cột nhiều hơn, chúng tôi tiếp tục làm việc để tăng số liệu trong cả hai. Nhưng có một điều chắc chắn: Tỷ lệ lợi nhuận trong tương lai của chúng tôi sẽ giảm rất thấp so với những người đạt được trong quá khứ. Cơ sở vốn của Berkshire bây giờ chỉ đơn giản là quá lớn để cho phép chúng tôi kiếm được lợi nhuận thực sự lớn. Nếu bạn tin khác, bạn nên xem xét một sự nghiệp trong bán hàng nhưng tránh một trong toán học (nhớ rằng thực sự chỉ có ba loại người trên thế giới: những người có thể đếm và những người không thể).
Hiện tại chúng tôi đang làm việc để hợp nhất trị giá 57,4 tỷ USD, lớn nhất của bất kỳ công ty Mỹ nào (mặc dù con số của chúng tôi sẽ bị lu mờ nếu việc sáp nhập Exxon và Mobil diễn ra). Tất nhiên, giá trị tài sản ròng của chúng tôi không có nghĩa là Berkshire đã vượt qua tất cả các doanh nghiệp khác về giá trị: Giá trị thị trường là những gì được tính cho chủ sở hữu và General Electric và Microsoft, ví dụ, có định giá cao hơn gấp ba lần Berkshire. Mặc dù vậy, giá trị ròng, đo lường số vốn mà các nhà quản lý phải triển khai, và tại Berkshire con số đó thực sự trở nên rất lớn.
Tuy nhiên, Charlie và tôi sẽ cố hết sức để tăng giá trị nội tại trong tương lai với tốc độ trung bình 15%, kết quả chúng tôi cho là ở đỉnh cao của các kết quả có thể xảy ra. Chúng ta có thể có nhiều năm khi chúng ta vượt quá 15%, nhưng chắc chắn chúng ta sẽ có những năm khác khi chúng ta thiếu hụt - bao gồm nhiều năm cho thấy lợi nhuận tiêu cực - và những năm sẽ giảm trung bình của chúng ta. Trong khi chờ đợi, bạn nên hiểu mức tăng trung bình 15% trong 5 năm tới ngụ ý: Điều đó có nghĩa là chúng tôi sẽ cần tăng giá trị tài sản ròng lên 58 tỷ đô la. Kiếm được 15% khó khăn này sẽ yêu cầu chúng tôi phải đưa ra những ý tưởng lớn: Popcorn chỉ không làm được. Các thị trường ngày nay không thân thiện với tìm kiếm của chúng tôi về "voi", nhưng bạn có thể chắc chắn rằng chúng tôi sẽ tập trung vào cuộc săn lùng.
Bất cứ điều gì trong tương lai nắm giữ, tôi hứa với bạn một lần: Tôi sẽ giữ ít nhất 99% giá trị tài sản ròng của tôi ở Berkshire miễn là tôi ở xung quanh. Nó sẽ kéo dài bao lâu? Mô hình của tôi là đảng Dân chủ trung thành ở Fort Wayne, người được yêu cầu được chôn cất ở Chicago để ông có thể hoạt động tích cực trong bữa tiệc. Để kết thúc, tôi đã chọn một "điểm mạnh" tại văn phòng cho chiếc bình của tôi.
* * * * * * * * * * * *
Tăng trưởng tài chính của chúng tôi đã được phù hợp với tăng trưởng việc làm: Hiện tại chúng tôi có 47.566 trong biên chế của chúng tôi, với việc mua lại năm 1998 mang lại 7.074 nhân viên cho chúng tôi và tăng trưởng nội bộ thêm 2.500 nhân viên khác. Để cân bằng lợi ích này của 9.500 nhân viên thực hành, chúng tôi đã mở rộng đội ngũ nhân viên tại trụ sở chính từ 12 đến 12.8. (The .8 không đề cập đến tôi hay Charlie: Chúng tôi có một người mới trong kế toán, làm việc bốn ngày một tuần.) Mặc dù xu hướng đáng báo động đối với công ty sưng lên, chi phí sau thuế của chúng tôi năm ngoái là khoảng 3,5 triệu USD, hoặc tốt dưới một điểm cơ sở (0,01 của 1%) giá trị của tài sản mà chúng tôi quản lý.
Thuế
Một người hưởng lợi từ quy mô tăng của chúng tôi là Kho bạc Hoa Kỳ. Thuế thu nhập liên bang mà Berkshire và General Re đã trả, hoặc sẽ sớm trả, đối với tổng thu nhập năm 1998 là 2,7 tỷ đô la. Điều đó có nghĩa là chúng ta đã mất tất cả chi phí của Chính phủ Mỹ trong hơn nửa ngày.
Thực hiện theo ý nghĩ đó thêm một chút: Nếu chỉ có 625 người nộp thuế khác của Mỹ đã trả Ngân khố nhiều như chúng tôi và General Re đã làm năm ngoái, không ai khác - không phải tổng công ty và 270 triệu công dân - sẽ phải trả thuế thu nhập liên bang hoặc bất kỳ loại thuế liên bang nào khác (ví dụ, thuế an sinh xã hội hoặc thuế bất động sản). Các cổ đông của chúng tôi có thể thực sự nói rằng họ "đã làm tại văn phòng."
Viết kiểm tra cho IRS bao gồm các chuỗi số không làm phiền Charlie hoặc tôi. Berkshire là một tập đoàn, và chúng tôi là cá nhân, đã thịnh vượng ở Mỹ như chúng ta sẽ không có ở một đất nước nào khác. Thật vậy, nếu chúng ta sống ở một số nơi khác trên thế giới và hoàn toàn trốn thoát thuế, tôi chắc chắn chúng ta sẽ tồi tệ hơn về mặt tài chính (và theo nhiều cách khác nữa). Nói chung, chúng tôi cảm thấy may mắn khi được giải quyết một tay trong cuộc sống cho phép chúng tôi viết séc lớn cho chính phủ hơn là yêu cầu chính phủ thường xuyên viết séc cho chúng tôi - bởi vì chúng tôi bị khuyết tật hoặc thất nghiệp.
Tình hình thuế của Berkshire đôi khi bị hiểu lầm. Thứ nhất, lợi nhuận vốn không có sự thu hút đặc biệt đối với chúng tôi: Một công ty trả 35% thu nhập chịu thuế, cho dù thu nhập từ lãi vốn hoặc từ hoạt động thông thường. Điều này có nghĩa rằng thuế của Berkshire đối với khoản tăng vốn dài hạn cao hơn 75% so với mức mà một cá nhân sẽ trả cho một khoản tăng tương tự.
Một số người có một quan niệm sai lầm khác, tin rằng chúng tôi có thể loại trừ 70% tất cả các khoản cổ tức mà chúng tôi nhận được từ thu nhập chịu thuế của mình. Thật vậy, tỷ lệ 70% áp dụng cho hầu hết các tập đoàn và cũng áp dụng cho Berkshire trong trường hợp chúng tôi nắm giữ cổ phiếu trong các công ty con không bảo hiểm. Tuy nhiên, hầu như tất cả các khoản đầu tư cổ phần của chúng tôi đều do các công ty bảo hiểm của chúng tôi sở hữu và trong trường hợp đó, loại trừ là 59,5%. Điều đó vẫn có nghĩa là một đồng đô la cổ tức có giá trị hơn đáng kể đối với chúng tôi so với một đô la thu nhập bình thường, nhưng không phải ở mức độ thường được giả định.
* * * * * * * * * * * *
Berkshire thực sự đã đi hết cho Kho bạc năm ngoái. Liên quan đến việc sáp nhập General Re, chúng tôi đã viết một khoản chi 30 triệu USD cho chính phủ để trả phí SEC liên quan đến các cổ phiếu mới được tạo bởi thỏa thuận này. Chúng tôi hiểu rằng khoản thanh toán này đã đặt một bản ghi SEC. Charlie và tôi rất ngưỡng mộ những gì Ủy ban đã hoàn thành cho các nhà đầu tư Mỹ. Chúng tôi thà, tuy nhiên, đã tìm thấy một cách khác để thể hiện sự ngưỡng mộ của chúng tôi.
GEICO (1-800-847-7536)
Kết hợp ý tưởng tuyệt vời với người quản lý tuyệt vời và bạn chắc chắn sẽ có được kết quả tuyệt vời. Hỗn hợp đó vẫn còn sống và tốt ở GEICO. Ý tưởng là bảo hiểm tự động chi phí thấp, được thực hiện bằng cách tiếp thị trực tiếp với khách hàng và người quản lý là Tony Nicely. Rất đơn giản, không có ai trong thế giới kinh doanh có thể chạy GEICO tốt hơn Tony. Bản năng của anh ta không hề nao núng, năng lượng của anh ta là vô biên, và sự thực thi của anh ta là hoàn hảo. Trong khi duy trì kỷ luật bảo lãnh, Tony đang xây dựng một tổ chức đang tăng thị phần với tốc độ tăng tốc.
Tốc độ này đã được khuyến khích bởi chính sách bồi thường của chúng tôi. Văn bản bảo hiểm trực tiếp - nghĩa là, không có đại lý hoặc môi giới giữa công ty bảo hiểm và chủ hợp đồng bảo hiểm - liên quan đến đầu tư đáng kể. Do đó, hoạt động kinh doanh năm thứ nhất không có lợi nhuận theo một cách chính. Tại GEICO, chúng tôi không muốn chi phí này để ngăn chặn các cộng sự của chúng tôi từ việc theo đuổi tích cực của kinh doanh mới - khi nó đổi mới, sẽ mang lại lợi nhuận đáng kể - vì vậy chúng tôi bỏ nó ra khỏi các công thức bồi thường của chúng tôi. Bao gồm những gì sau đó? Chúng tôi dựa trên 50% tiền thưởng và chia sẻ lợi nhuận của các công ty liên kết của chúng tôi đối với thu nhập của cuốn sách "dày dặn" của chúng tôi, có nghĩa là các chính sách đã được thực hiện với chúng tôi trong hơn một năm. 50% còn lại gắn liền với sự tăng trưởng của các chủ hợp đồng - và ở đây chúng tôi đã bước vào khí đốt.
Năm 1995, năm trước khi được Berkshire mua lại, GEICO đã chi 33 triệu đô la để tiếp thị và có 652 nhân viên tư vấn qua điện thoại. Năm ngoái, công ty đã chi 143 triệu đô la và số lượng nhân viên cố vấn đã tăng lên 2,162. Những ảnh hưởng mà những nỗ lực này đã có tại công ty được thể hiện qua các hình thức kinh doanh và nhân lực mới dưới đây:
Tự động mới
Chính sách tự động
Năm
Chính sách *
In-Force *
1993
354.882
2.011.055
1994
396.217
2.147.549
1995
461,608
2.310.037
1996
617.669
2.543.699
1997
913,176
2.949.439
1998
1.317.761
3.562.644

* "Tự nguyện" chỉ; không bao gồm rủi ro được giao và các loại tương tự.
Năm 1999, chúng tôi sẽ tăng ngân sách tiếp thị của mình một lần nữa, chi tiêu ít nhất 190 triệu đô la. Trên thực tế, không có giới hạn gì đối với những gì Berkshire sẵn sàng đầu tư vào hoạt động kinh doanh mới của GEICO, miễn là chúng tôi có thể đồng thời xây dựng cơ sở hạ tầng mà công ty cần để phục vụ chính sách của mình.
Do chi phí năm đầu tiên, các công ty lo ngại về thu nhập hàng quý hoặc hàng năm sẽ nhút nhát từ các khoản đầu tư tương tự, bất kể thông minh có thể là về xây dựng giá trị lâu dài. Tính toán của chúng tôi là khác nhau: Chúng tôi chỉ đơn giản là đo lường liệu chúng tôi đang tạo ra nhiều hơn một đô la giá trị cho mỗi đô la chi tiêu - và nếu tính toán đó là thuận lợi, chúng tôi càng chi tiêu nhiều hơn cho tôi.
Tất nhiên, thành công của GEICO còn cao hơn nhiều so với giá thấp và một loạt quảng cáo. Việc xử lý các khiếu nại cũng phải công bằng, nhanh chóng và thân thiện - và của chúng ta là như vậy. Đây là một bảng điểm khách quan về cách thức chúng tôi hình thành: Ở New York, khối lượng lớn nhất của chúng tôi, Bộ Bảo hiểm gần đây đã báo cáo rằng tỷ lệ khiếu nại của GEICO năm 1997 không chỉ thấp nhất trong năm công ty bảo hiểm ô tô lớn nhất mà còn thấp hơn một nửa mức trung bình của bốn người còn lại.
Biên lợi nhuận năm 1998 của GEICO là 6,7% tốt hơn so với dự đoán của chúng tôi - và, thực sự, tốt hơn chúng tôi mong muốn. Kết quả của chúng tôi phản ánh một hiện tượng toàn ngành: Trong những năm gần đây, cả tần suất tai nạn ô tô và mức độ nghiêm trọng của chúng đã giảm đột ngột.Chúng tôi đã phản ứng bằng cách giảm tỷ lệ 3,3% vào năm 1998 và chúng tôi sẽ giảm chúng nhiều hơn vào năm 1999. Những động thái này sẽ sớm mang lại lợi nhuận - ít nhất là 4%, mục tiêu của chúng tôi và có lẽ thấp hơn đáng kể. Dù thế nào đi chăng nữa, chúng tôi tin rằng lợi nhuận của chúng tôi sẽ tiếp tục tốt hơn nhiều so với các ngành khác.
Với sự tăng trưởng và lợi nhuận của GEICO, cả hai đều xuất sắc trong năm 1998, do đó cũng là các khoản thanh toán chia sẻ lợi nhuận và tiền thưởng. Thật vậy, khoản thanh toán chia sẻ lợi nhuận 103 triệu đô la hoặc 32,3% tiền lương - trong tổng số 9,313 cộng tác viên đã ở cùng chúng tôi trong hơn một năm - có thể là khoản thanh toán cao nhất ở bất kỳ công ty lớn nào trong nước . (Ngoài ra, các công ty liên kết được hưởng lợi từ một kế hoạch hưu bổng do công ty tài trợ.)
32,3% có thể trở thành một dấu hiệu nước cao, cho rằng thành phần lợi nhuận trong tính toán chia sẻ lợi nhuận của chúng tôi gần như chắc chắn sẽ giảm xuống trong tương lai. Tuy nhiên, thành phần tăng trưởng có thể tăng lên. Nhìn chung, chúng tôi hy vọng hai tiêu chuẩn cùng nhau để ra lệnh thanh toán chia sẻ lợi nhuận rất đáng kể trong nhiều thập kỷ tới. Đối với các cộng sự của chúng tôi, tăng trưởng cũng được đền đáp theo những cách khác: Năm ngoái, chúng tôi đã xúc tiến 4.612 người.
Ấn tượng như những con số của GEICO, chúng tôi còn nhiều việc phải làm. Thị phần của chúng tôi được cải thiện đáng kể trong năm 1998 - nhưng chỉ từ 3% đến 3 ½ %. Đối với mỗi chủ hợp đồng mà chúng tôi hiện có, có mười người khác sẽ cho chúng tôi kinh doanh của họ.
Một số bạn đang đọc bài này có thể thuộc thể loại đó. Khoảng 40% những người kiểm tra giá của chúng tôi thấy rằng họ có thể tiết kiệm tiền bằng cách làm ăn với chúng tôi. Tỷ lệ này không phải là 100% bởi vì các công ty bảo hiểm khác nhau trong phán quyết bảo lãnh của họ, một số cho tín dụng nhiều hơn chúng tôi đối với những người lái xe sống ở một số khu vực địa lý nhất định hoặc làm việc tại một số ngành nghề nhất định. Tuy nhiên, chúng tôi tin rằng chúng tôi thường xuyên cung cấp mức giá thấp hơn so với bất kỳ hãng vận chuyển quốc gia nào khác bán bảo hiểm cho tất cả người mua. Hơn nữa, ở 40 tiểu bang, chúng tôi có thể giảm giá đặc biệt - thường là 8% - cho các cổ đông của chúng tôi. Vì vậy, hãy gọi cho chúng tôi và kiểm tra chúng tôi.
* * * * * * * * * * * *
Bạn có thể nghĩ rằng một thương mại trong phần này là đủ. Nhưng tôi có một người khác để trình bày, điều này hướng vào các nhà quản lý của các công ty thuộc sở hữu công.
Tại Berkshire, chúng tôi cảm thấy rằng nói với các CEO xuất sắc, như Tony, cách điều hành công ty của họ sẽ là chiều cao của sự ngu xuẩn. Hầu hết các nhà quản lý của chúng tôi sẽ không làm việc cho chúng tôi nếu họ có rất nhiều lái xe ghế sau. (Nói chung, họ không phải làm việc cho bất cứ ai , vì 75% hay là độc lập giàu có.) Bên cạnh đó, họ là Mark McGwires của thế giới kinh doanh và không cần lời khuyên của chúng tôi về cách giữ gậy hoặc khi nào lung lay.
Tuy nhiên, quyền sở hữu của Berkshire có thể làm cho những người quản lý giỏi nhất trở nên hiệu quả hơn. Đầu tiên, chúng tôi loại bỏ tất cả các hoạt động nghi lễ và phi sản xuất mà thường đi với công việc của CEO. Các nhà quản lý của chúng tôi hoàn toàn chịu trách nhiệm về lịch trình cá nhân của họ. Thứ hai, chúng tôi cung cấp cho mỗi một nhiệm vụ đơn giản: Chỉ cần chạy kinh doanh của bạn như thể: 1) bạn sở hữu 100% của nó; 2) đó là tài sản duy nhất trên thế giới mà bạn và gia đình bạn có hoặc sẽ có; và 3) bạn không thể bán hoặc sáp nhập nó trong ít nhất một thế kỷ. Như một hệ quả, chúng tôi nói với họ rằng họ không nên để bất kỳ quyết định nào của họ bị ảnh hưởng ngay cả khi cân nhắc kế toán. Chúng tôi muốn các nhà quản lý của chúng tôi suy nghĩ về những gì đếm, chứ không phải như thế nào sẽ được tính.
Rất ít CEO của các công ty đại chúng hoạt động theo một nhiệm vụ tương tự, chủ yếu là vì họ có chủ sở hữu tập trung vào triển vọng ngắn hạn và báo cáo thu nhập. Berkshire, tuy nhiên, có một cơ sở cổ đông - mà nó sẽ có trong nhiều thập kỷ tới - đó là chân trời đầu tư dài nhất được tìm thấy trong vũ trụ công ty đại chúng. Thật vậy, phần lớn cổ phiếu của chúng tôi được nắm giữ bởi các nhà đầu tư mong đợi sẽ chết vẫn giữ chúng. Do đó, chúng tôi có thể yêu cầu các CEO của chúng tôi quản lý giá trị dài hạn tối đa, thay vì thu nhập của quý tiếp theo. Chúng tôi chắc chắn không bỏ qua kết quả hiện tại của các doanh nghiệp của chúng tôi - trong hầu hết các trường hợp, chúng có tầm quan trọng lớn - nhưng chúng tôi không bao giờ muốn chúng đạt được với chi phí xây dựng sức mạnh cạnh tranh ngày càng lớn.
Tôi tin rằng câu chuyện của GEICO thể hiện những lợi ích của phương pháp của Berkshire. Charlie và tôi đã không dạy cho Tony một điều - và sẽ không bao giờ - nhưng chúng tôi đã tạo ra một môi trường cho phép anh ta áp dụng tất cả tài năng của mình vào những gì quan trọng. Anh ta không phải dành thời gian hoặc năng lượng của mình cho các cuộc họp hội đồng quản trị, các cuộc phỏng vấn báo chí, thuyết trình của các nhà đầu tư ngân hàng hoặc nói chuyện với các nhà phân tích tài chính. Hơn nữa, anh không cần phải dành một chút thời gian suy nghĩ về tài chính, xếp hạng tín dụng hoặc kỳ vọng "Đường phố" cho thu nhập trên mỗi cổ phiếu. Do cơ cấu sở hữu của chúng tôi, ông cũng biết rằng khung hoạt động này sẽ kéo dài trong nhiều thập kỷ tới. Trong môi trường tự do này, cả Tony và công ty của anh đều có thể biến đổi tiềm năng gần như vô hạn của họ thành những thành tựu phù hợp.
Nếu bạn đang điều hành một doanh nghiệp lớn, có lợi nhuận sẽ phát triển mạnh trong môi trường giống như GEICO, hãy kiểm tra các tiêu chí mua lại của chúng tôi ở trang 21 và gọi cho tôi. Tôi hứa một câu trả lời nhanh và sẽ đề cập đến yêu cầu của bạn không ai ngoại trừ Charlie.
Executive Jet Aviation (1-800-848-6436)
Để hiểu được tiềm năng to lớn tại Executive Jet Aviation (EJA), bạn cần một số hiểu biết về hoạt động kinh doanh của mình, đó là bán cổ phần của máy bay phản lực và vận hành hạm đội cho nhiều chủ nhân của nó. Rich Santulli, Giám đốc điều hành của EJA, đã tạo ra ngành sở hữu phân đoạn vào năm 1986, bằng cách hình dung một cách mới quan trọng trong việc sử dụng máy bay. Sau đó, ông kết hợp can đảm và tài năng để biến ý tưởng của mình thành một doanh nghiệp lớn.
Trong một kế hoạch sở hữu theo phần, bạn mua một phần - nói thứ 1/8 - của bất kỳ của một loạt các máy bay phản lực mà EJA cung cấp. Việc mua đó cho phép bạn có thời gian bay 100 giờ mỗi năm. ("Dead-head" giờ không tính vào phân bổ của bạn, và bạn cũng được phép trung bình giờ của bạn trong năm năm.) Ngoài ra, bạn phải trả cả phí quản lý hàng tháng và một khoản phí cho giờ thực sự bay.
Sau đó, trên một vài giờ thông báo, EJA làm cho máy bay của bạn, hoặc khác ít nhất là tốt, có sẵn cho bạn tại sự lựa chọn của bạn của 5500 sân bay ở Hoa Kỳ Trong thực tế, gọi lên máy bay của bạn giống như điện thoại cho một xe taxi.
Lần đầu tiên tôi nghe nói về chương trình NetJets®, như nó được gọi, khoảng bốn năm trước từ Frank Rooney, quản lý của chúng tôi tại HH Brown. Frank đã sử dụng và rất vui mừng với dịch vụ và đề nghị tôi gặp Rich để điều tra việc đăng ký sử dụng gia đình của tôi. Mất khoảng 15 phút để bán cho tôi một phần tư (200 giờ mỗi năm) của một chiếc Hawker 1000. Kể từ đó, gia đình tôi đã học trực tiếp - thông qua bay 900 giờ trên 300 chuyến đi - một hoạt động thân thiện, hiệu quả và an toàn EJA chạy. Rất đơn giản, họ yêu thích dịch vụ này. Trong thực tế, họ nhanh chóng phát triển rất nhiệt tình mà tôi đã làm một lời chứng thực quảng cáo cho EJA lâu trước khi tôi biết có bất kỳ khả năng mua của chúng tôi kinh doanh. Tôi đã làm, tuy nhiên, yêu cầu Rich để gọi cho tôi nếu anh ta có quan tâm đến việc bán hàng. May mắn thay, ông gọi điện cho tôi vào tháng 5 năm ngoái, và chúng tôi đã nhanh chóng thực hiện một giao dịch trị giá 725 triệu đô la, thanh toán một lượng tiền mặt và cổ phiếu bằng nhau.
EJA, hiện là nhà khai thác lớn nhất trong ngành, có hơn 1.000 khách hàng và 163 máy bay (bao gồm máy bay 23 "lõi" được sở hữu hoặc cho thuê bởi chính EJA, để đảm bảo rằng dịch vụ đó thậm chí còn hạng nhất trong thời gian khi nhu cầu nặng nhất). An toàn, tất nhiên, là vấn đề tối thượng trong mọi hoạt động bay và phi công của Rich - hiện đang đánh số 650 - được đào tạo rộng rãi ít nhất hai lần một năm từ FlightSafety International, một công ty con khác của Berkshire và là công ty hàng đầu thế giới về đào tạo phi công. Điểm mấu chốt trên các phi công của chúng tôi: Tôi đã bán chiếc máy bay Berkshire và bây giờ sẽ làm tất cả việc kinh doanh của tôi bay, cũng như bay cá nhân của tôi, với các phi hành đoàn của NetJets.
Là nhà lãnh đạo trong ngành công nghiệp này là một lợi thế lớn cho tất cả các quan tâm. Khách hàng của chúng tôi đạt được bởi vì chúng tôi có một đội máy bay được định vị trên khắp đất nước mọi lúc, một chỗ trống cho phép chúng tôi cung cấp dịch vụ chưa từng có. Trong khi đó, chúng tôi thu được từ sự trống trải bởi vì nó làm giảm chi phí đầu chết. Một điểm hấp dẫn hấp dẫn khác dành cho khách hàng của chúng tôi là chúng tôi cung cấp các sản phẩm từ Boeing, Gulfstream, Falcon, Cessna và Raytheon, trong khi hai đối thủ cạnh tranh của chúng tôi được sở hữu bởi các nhà sản xuất chỉ cung cấp máy bay của riêng họ. Trong thực tế, NetJets giống như một bác sĩ có thể đề nghị bất cứ loại thuốc nào phù hợp nhất với nhu cầu của từng bệnh nhân; đối thủ cạnh tranh của chúng tôi, ngược lại, là nhà sản xuất của một thương hiệu "nhà" mà họ phải quy định cho một và tất cả.
Trong nhiều trường hợp khách hàng của chúng tôi, cả công ty và cá nhân, phân số riêng của một số máy bay khác nhau và do đó có thể kết hợp các máy bay cụ thể với các nhiệm vụ cụ thể. Ví dụ, một khách hàng có thể sở hữu 1 thứ / 16 của ba máy bay phản lực khác nhau (mỗi cho nó 50 giờ bay), mà trong tổng số cung cấp cho nó một hạm đội ảo, thu được cho một phần nhỏ của chi phí của một chiếc máy bay duy nhất.
Đáng chú ý, nó không chỉ là các doanh nghiệp nhỏ có thể hưởng lợi từ quyền sở hữu phân đoạn. Đã có, một số công ty lớn nhất của Mỹ sử dụng NetJets như là một bổ sung cho đội tàu của mình. Điều này tiết kiệm cho họ số tiền lớn trong cả hai yêu cầu cao điểm của cuộc họp và trong các nhiệm vụ bay đòi hỏi những chiếc máy bay hoàn toàn thuộc sở hữu của họ để ghi lại số giờ chết không cân xứng.
Khi một máy bay được dự kiến ​​sử dụng cá nhân, lập luận clinching là một trong hai khách hàng đăng ký ngay bây giờ hoặc con cái của mình có khả năng sẽ sau này. Đó là một phương trình tôi đã giải thích cho dì Alice tuyệt vời của tôi 40 năm trước khi cô ấy hỏi tôi liệu cô ấy có thể mua một chiếc áo khoác lông thú không. Trả lời của tôi giải quyết vấn đề: "Alice, bạn không mua nó, người thừa kế của bạn là."
Sự tăng trưởng của EJA đã bùng nổ: Năm 1997, nó chiếm 31% tổng số máy bay phản lực của công ty được đặt hàng trên thế giới. Tuy nhiên, Rich và tôi tin rằng tiềm năng của quyền sở hữu phân đoạn hầu như không bị trầy xước. Nếu hàng nghìn chủ sở hữu thấy có thể sở hữu 100% máy bay - phải sử dụng 350-400 giờ mỗi năm nếu nó có ý nghĩa kinh tế - phải có một bội số lớn của số đó mà quyền sở hữu phân đoạn hoạt động.
Ngoài việc trở thành một nhà điều hành tuyệt vời, Rich còn rất vui. Giống như hầu hết các nhà quản lý của chúng tôi, anh ta không có nhu cầu kinh tế nào để làm việc. Rich dành thời gian của mình tại EJA bởi vì đó là đứa con của anh ấy - và anh ấy muốn xem anh ta có thể mất bao lâu. Cả hai chúng tôi đã biết câu trả lời, cả về nghĩa đen lẫn nghĩa bóng: đến tận cùng trái đất.
* * * * * * * * * * * *
Và bây giờ là một gợi ý nhỏ cho các giám đốc Berkshire: Năm ngoái tôi đã dành hơn chín lần tiền lương của tôi tại Borsheim và EJA. Chỉ cần nghĩ rằng việc kinh doanh của Berkshire sẽ bùng nổ như thế nào nếu bạn chỉ muốn tăng lương.
General Re
Vào ngày 21 tháng 12, chúng tôi đã hoàn tất việc mua lại 22 tỷ USD của General Re Corp. Ngoài việc sở hữu 100% Tổng công ty Tái bảo hiểm, công ty tái bảo hiểm tài sản lớn nhất Hoa Kỳ, công ty cũng sở hữu (bao gồm cả cổ phiếu có thỏa thuận mua) 82% của công ty tái bảo hiểm lâu đời nhất trên thế giới, Cologne Re. Hai công ty cùng nhau tái bảo hiểm tất cả các dòng bảo hiểm và hoạt động tại 124 quốc gia.
Trong nhiều thập kỷ, tên của General Re đã đứng về chất lượng, tính toàn vẹn và tính chuyên nghiệp trong tái bảo hiểm - và dưới sự lãnh đạo của Ron Ferguson, danh tiếng này đã được đánh bóng nhiều hơn. Berkshire có thể thêm hoàn toàn không có gì vào các kỹ năng của các nhà quản lý của General Re và Cologne Re. Ngược lại, có rất nhiều thứ mà họ có thể dạy chúng ta.
Tuy nhiên, chúng tôi tin rằng quyền sở hữu của Berkshire sẽ mang lại lợi ích cho General Re theo những cách quan trọng và thu nhập của nó trong một thập kỷ từ nay sẽ vượt xa những gì mà có thể đạt được khi sáp nhập. Chúng tôi dựa trên sự lạc quan này trên thực tế là chúng tôi có thể cung cấp cho quản lý của General Re quyền tự do hoạt động theo bất kỳ cách nào tốt nhất sẽ cho phép công ty khai thác thế mạnh của mình.
Hãy tìm một chút thời gian tại doanh nghiệp tái bảo hiểm để hiểu tại sao General Re không thể tự làm những gì có thể dưới Berkshire. Hầu hết nhu cầu tái bảo hiểm đến từ các công ty bảo hiểm chính, những người muốn thoát khỏi những thay đổi lớn trong thu nhập do tổn thất lớn và bất thường. Trong thực tế, một nhà tái bảo hiểm được trả tiền để hấp thụ các biến động mà công ty bảo hiểm khách hàng muốn đổ.
Trớ trêu thay, mặc dù, một nhà tái bảo hiểm được tổ chức công khai được phân loại bởi cả chủ sở hữu của nó và những người đánh giá tín dụng của nó trên sự mịn màng của kết quả của riêng mình. Các biến động lớn trong thu nhập làm tổn thương cả xếp hạng tín dụng và tỷ lệ p / e, ngay cả khi doanh nghiệp sản xuất các thay đổi như vậy có kỳ vọng về lợi nhuận thỏa đáng theo thời gian. Thực tế thị trường này đôi khi làm cho một công ty tái bảo hiểm thực hiện các động thái tốn kém, trong đó đặt ra một phần đáng kể của doanh nghiệp mà họ viết (trong các giao dịch được gọi là "nhượng quyền") hoặc từ chối kinh doanh tốt đơn giản vì nó đe dọa mang lại quá nhiều biến động.
Ngược lại, Berkshire, vui vẻ chấp nhận sự biến động, miễn là nó mang theo nó với kỳ vọng tăng lợi nhuận theo thời gian. Hơn nữa, chúng tôi là một Fort Knox vốn, và điều đó có nghĩa là thu nhập dễ bay hơi không thể làm giảm xếp hạng tín dụng hàng đầu của chúng tôi. Vì vậy, chúng tôi có cấu trúc hoàn hảo để viết - và giữ lại - tái bảo hiểm ở hầu như bất kỳ số tiền nào. Trong thực tế, chúng tôi đã sử dụng sức mạnh này trong thập kỷ qua để xây dựng một doanh nghiệp siêu mèo mạnh mẽ.
Tuy nhiên, những gì General Re mang lại cho chúng tôi là lực lượng phân phối, các cơ sở kỹ thuật và quản lý sẽ cho phép chúng tôi sử dụng sức mạnh kết cấu của chúng tôi trong mọi khía cạnh của ngành. Đặc biệt, General Re và Cologne Re có thể đẩy nhanh sự thúc đẩy của họ vào các thị trường quốc tế, nơi mà sự tăng trưởng của ngành công nghiệp tăng trưởng gần như chắc chắn sẽ xảy ra. Khi tuyên bố sáp nhập proxy được nêu ra, Berkshire cũng mang lại lợi ích về thuế và đầu tư cho General Re. Nhưng lý do thuyết phục nhất cho việc sáp nhập đơn giản là việc quản lý xuất sắc của General Re giờ đây có thể làm những gì tốt nhất, không bị ngăn trở bởi những hạn chế đã hạn chế sự tăng trưởng của nó.
Berkshire là người chịu trách nhiệm về danh mục đầu tư của General Re, mặc dù không phải cho Cologne Re's. Tuy nhiên, chúng tôi sẽ không tham gia vào việc bảo lãnh của General Re. Chúng tôi sẽ đơn giản yêu cầu công ty thực hiện kỷ luật của quá khứ trong khi tăng tỷ trọng kinh doanh của mình được giữ lại, mở rộng dòng sản phẩm và mở rộng phạm vi địa lý của mình. trong thu nhập. Như chúng tôi đã nói từ lâu, chúng tôi mong muốn giảm 15% trở lại thành mức 12% suôn sẻ.
Theo thời gian, Ron và nhóm của anh ta sẽ tối đa hóa tiềm năng mới của General Re. Anh và tôi đã biết nhau trong nhiều năm, và mỗi công ty của chúng tôi đã bắt đầu kinh doanh quan trọng mà nó đã tái bảo hiểm với nhau. Thật vậy, General Re đóng một vai trò quan trọng trong hồi sức của GEICO từ tình trạng gần chết vào năm 1976.
Cả Ron và Rich Santulli dự định sẽ có mặt tại cuộc họp thường niên, và tôi hy vọng bạn có cơ hội chào hỏi họ.
Kinh tế của bảo hiểm tài sản-tai nạn
Với việc mua lại General Re - và với việc kinh doanh nấm của GEICO - nó trở nên quan trọng hơn bao giờ hết khi bạn hiểu cách đánh giá một công ty bảo hiểm. Các yếu tố quyết định chính là: (1) số tiền nổi mà doanh nghiệp tạo ra; (2) chi phí; và (3) quan trọng nhất của tất cả, triển vọng dài hạn cho cả hai yếu tố này.
Để bắt đầu, float là tiền chúng tôi nắm giữ nhưng không sở hữu. Trong một hoạt động bảo hiểm, nổi phát sinh vì phí bảo hiểm được nhận trước khi thua lỗ được thanh toán, một khoảng thời gian mà đôi khi kéo dài qua nhiều năm. Trong thời gian đó, công ty bảo hiểm đầu tư tiền. Thông thường, hoạt động dễ chịu này mang theo một nhược điểm: Các khoản phí bảo hiểm mà một công ty bảo hiểm nắm giữ thường không bao gồm các khoản lỗ và chi phí mà cuối cùng nó phải trả. Điều đó khiến nó chạy một "mất bảo lãnh", đó là chi phí của phao. Một doanh nghiệp bảo hiểm có giá trị nếu chi phí trôi nổi theo thời gian thấp hơn chi phí mà công ty sẽ phải chịu để kiếm tiền. Nhưng kinh doanh là một quả chanh nếu chi phí của nó nổi cao hơn so với thị trường cho tiền.
Cảnh báo là thích hợp ở đây: Bởi vì chi phí tổn thất phải được ước tính, các công ty bảo hiểm có vĩ độ lớn trong việc tìm ra kết quả bảo lãnh của họ, và điều đó khiến các nhà đầu tư khó tính toán chi phí thực của công ty. Lỗi dự toán, thường là vô tội nhưng đôi khi không, có thể rất lớn. Hậu quả của những tính toán này chảy trực tiếp vào thu nhập. Một người quan sát có kinh nghiệm thường có thể phát hiện các lỗi quy mô lớn trong việc đặt trước, nhưng công chúng thường không thể chấp nhận những gì được trình bày, và đôi khi tôi đã ngạc nhiên trước những con số mà các kiểm toán viên lớn đã hoàn toàn may mắn. Đối với Berkshire, Charlie và tôi cố gắng bảo thủ trong việc trình bày kết quả bảo lãnh của mình cho bạn, bởi vì chúng tôi nhận thấy rằng hầu như tất cả những bất ngờ trong bảo hiểm đều là những điều khó chịu.
Bảng sau đây cho thấy các phao được tạo ra bởi các hoạt động bảo hiểm của Berkshire kể từ khi chúng tôi bước vào kinh doanh 32 năm trước. Các dữ liệu được cho mỗi năm thứ năm và cũng là cuối cùng, trong đó bao gồm nổi khổng lồ của General Re. Đối với bảng, chúng tôi đã tính toán số tiền mà chúng tôi tạo ra với số tiền lớn so với khối lượng phí bảo hiểm của chúng tôi - bằng cách thêm dự trữ lỗ, dự phòng điều chỉnh tổn thất, quỹ được nắm giữ dưới hình thức tái bảo hiểm giả định và dự phòng phí chưa được thực hiện, và trừ số dư đại lý, trả trước chi phí mua lại, thuế trả trước và phí trả chậm áp dụng cho tái bảo hiểm giả định. (Hiểu không?)
Năm
Phao trung bình

(trong $ triệu)
1967
17
1972
70
1977
139
1982
221
1987
1.267
1992
2.290
1997
7.093

1998
22.762 (yearend)

Ấn tượng như sự tăng trưởng trong phao của chúng tôi đã được - 25,4% hợp chất hàng năm - những gì thực sự tính là chi phí của mặt hàng này. Nếu điều đó trở nên quá cao, sự tăng trưởng trong phao sẽ trở thành một lời nguyền thay vì một phước lành.
Tại Berkshire, tin tức là tất cả đều tốt: chi phí trung bình của chúng tôi trong 32 năm đã ở mức dưới 0. Tổng hợp, chúng tôi đã đăng một khoản lợi nhuận bảo lãnh đáng kể, có nghĩa là chúng tôi đã được trả tiền để giữ một lượng tiền lớn và ngày càng tăng. Đây là tốt nhất của tất cả các thế giới.Thật vậy, mặc dù số tiền ròng của chúng tôi được ghi nhận trên bảng cân đối kế toán của chúng tôi là một khoản nợ, nó có giá trị kinh tế lớn hơn chúng tôi so với số tiền bằng nhau có giá trị thực. Miễn là chúng ta có thể tiếp tục đạt được lợi nhuận bảo lãnh, phao sẽ tiếp tục nâng thứ hạng giá trị ròng lên cao hơn.
Trong vài năm tới, sự tăng trưởng của Berkshire trong phao nổi cũng có thể khiêm tốn.Thị trường tái bảo hiểm là mềm mại, và trong kinh doanh này, các mối quan hệ thay đổi từ từ. Do đó, float chung Re - 2 / 3 rds tổng của chúng ta - không có khả năng làm tăng đáng kể trong tương lai gần. Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng chi phí của chúng tôi sẽ vẫn rất hấp dẫn so với các công ty bảo hiểm khác.
Nguồn thu nhập được báo cáo
Bảng sau đây cho thấy các nguồn thu nhập chính của Berkshire. Trong bản trình bày này, các điều chỉnh về kế toán mua hàng không được chỉ định cho các doanh nghiệp cụ thể mà chúng áp dụng, nhưng thay vào đó được tổng hợp và hiển thị riêng biệt. Thủ tục này cho phép bạn xem thu nhập của các doanh nghiệp của chúng tôi như họ đã được báo cáo là chúng tôi đã không mua chúng. Vì những lý do được thảo luận ở trang 62 và 63, hình thức trình bày này dường như hữu ích hơn cho các nhà đầu tư và người quản lý hơn là sử dụng các nguyên tắc kế toán được chấp nhận chung (GAAP), yêu cầu phải trả phí mua hàng. kinh doanh. Tổng thu nhập chúng tôi hiển thị trong bảng, tất nhiên, giống với tổng GAAP trong báo cáo tài chính đã được kiểm toán của chúng tôi.
(trong hàng triệu)
Chia sẻ của Berkshire
Thu nhập thuần
(sau thuế và
Thu nhập trước thuế
lợi ích thiểu số)
1998
1997
1998
1997
Thu nhập hoạt động:
Nhóm bảo hiểm:
Bảo lãnh - Super-Cat. . . . . . . . . . . . . . . .
154 đô la
283 đô la
100 đô la
183 đô la
Bảo lãnh - Tái bảo hiểm khác. . . . . . . . . .
(175)
(155)
(114)
(100)
Bảo lãnh - GEICO. . . . . . . . . . . . . . . . . .
269
281
175
181
Bảo lãnh - Khác tiểu học. . . . . . . . . . . . .
17
53
10
34
Thu nhập đầu tư ròng. . . . . . . . . . . . . . . . . . .
974
882
731
704
Tin tức Buffalo. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
53
56
32
33
Các doanh nghiệp tài chính và sản phẩm tài chính. . . .
205
28
133
18
Dịch vụ bay. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
181
(1)
140
110
(1)
84
Nội thất . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
72
57
(2)
41
32
(2)
Nữ hoàng sữa quốc tế. . . . . . . . . . . . . . . . .
58
- -
35
- -
Đồ trang sức. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. .
39
32
23
18
Scott Fetzer (không bao gồm hoạt động tài chính). . . . .
137
119
85
77
Xem kẹo. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
62
59
40
35
Nhóm giày. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
33
49
23
32
General Re. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
26
(3)
- -
16
(3)
- -
Điều chỉnh mua hàng-kế toán. . . . . . . . . . .
(123)
(101)
(118)
(94)
Chi phí lãi vay (4) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
(100)
(107)
(63)
(67)
Đóng góp do cổ đông chỉ định. . . . . . . .
(17)
(15)
(11)
(10)
Khác. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
34
60
29
37
Thu nhập hoạt động. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
1.899
1.721
1.277
1.197
Lãi vốn từ đầu tư. . . . . . . . . . . . .
2,415
1.106
1,553
704
Tổng thu nhập - Tất cả các thực thể. . . . . . . . . . .. . . . .
4,314 đô la
2.827 đô la
$ 2,830
$ 1,901
=====
=====
=====
=====
(1) Bao gồm Executive Jet từ ngày 7 tháng 8 năm 1998. 
(2) Bao gồm Star Furniture từ ngày 1 tháng 7 năm 1997.
(3) Kể từ ngày mua lại, ngày 21 tháng 12 năm 1998. 
(4) Không bao gồm chi phí lãi vay của các Doanh nghiệp Tài chính.
Bạn có thể tự hào về các nhà quản lý điều hành của chúng tôi.Họ gần như luôn cung cấp các khoản thu nhập đang ở trên cùng của những điều kiện trong ngành công nghiệp của họ cho phép, trong khi đó củng cố sức mạnh cạnh tranh lâu dài của doanh nghiệp của họ. Tổng hợp, họ đã tạo ra hàng tỷ đô la giá trị cho bạn.
Một ví dụ: Trong bức thư năm 1994 của tôi, tôi đã báo cáo về màn trình diễn phi thường của Ralph Schey tại Scott Fetzer. Tôi đã không nhận ra rằng anh ấy đang nóng lên. Năm ngoái, Scott Fetzer, hoạt động không có đòn bẩy (ngoại trừ một khoản nợ thận trọng trong công ty con tài chính), thu về 96,5 triệu đô la sau thuế trên trị giá 112 triệu đô la.
Ngày nay, Berkshire có một số lượng lớn các cá nhân, chẳng hạn như Ralph, những người thực sự là huyền thoại trong ngành công nghiệp của họ. Nhiều người trong số này đã tham gia với chúng tôi khi chúng tôi mua công ty của họ, nhưng trong những năm gần đây, chúng tôi cũng đã xác định được một số nhà quản lý mạnh mẽ trong nội bộ. Chúng tôi tiếp tục mở rộng quân đoàn của tất cả các ngôi sao một cách quan trọng khi chúng tôi mua lại General Re và EJA.
Charlie và tôi có những công việc dễ dàng ở Berkshire: Chúng tôi làm rất ít ngoại trừ việc phân bổ vốn. Và, thậm chí sau đó, chúng tôi không phải là tất cả những người năng động. Tuy nhiên, chúng tôi có một lý do: Trong phân bổ vốn, hoạt động không tương quan với thành tích. Thật vậy, trong các lĩnh vực đầu tư và mua lại, hành vi điên cuồng thường phản tác dụng. Do đó, Charlie và tôi chủ yếu chỉ chờ điện thoại reo.
Tuy nhiên, các nhà quản lý của chúng tôi làm việc rất chăm chỉ - và nó cho thấy. Đương nhiên, họ muốn được trả công bằng cho những nỗ lực của họ, nhưng phải trả một mình không thể giải thích những thành tựu phi thường của họ. Thay vào đó, mỗi người chủ yếu được thúc đẩy bởi một tầm nhìn về việc kinh doanh của họ có thể đi xa đến mức nào - và bởi mong muốn trở thành người có được nó ở đó. Charlie và tôi cảm ơn họ thay cho bạn và của chúng tôi.
* * * * * * * * * * * *
Thông tin bổ sung về các doanh nghiệp khác nhau của chúng tôi được đưa ra trên các trang 39-53, nơi bạn cũng sẽ tìm thấy thu nhập phân đoạn của chúng tôi được báo cáo trên cơ sở GAAP. Ngoài ra, trên các trang 65-71, chúng tôi đã sắp xếp lại dữ liệu tài chính của Berkshire thành bốn phân đoạn trên cơ sở không GAAP, một bản trình bày tương ứng với cách mà Charlie và tôi nghĩ về công ty.
Thông thường, chúng tôi làm theo phần này với một phần về Thu nhập "Xem qua". Bởi vì việc mua lại General Re xảy ra gần yearend, mặc dù, không phải là một lịch sử cũng không phải là một tính toán pro-forma của một số 1998 dường như có liên quan. Chúng tôi sẽ tiếp tục tính toán xem xét trong báo cáo năm tới.
Đầu tư
Dưới đây chúng tôi trình bày các khoản đầu tư cổ phiếu phổ biến của chúng tôi. Những người có giá trị thị trường hơn 750 triệu đô la được chia thành từng nhóm.
31/12/98
Chia sẻ
Công ty
Giá cả*
Thị trường
(triệu đô la)
50.536.900
Công ty American Express. . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
1.470 đô la
$ 5.180
200.000.000
Công ty Coca Cola . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
1.299
13.400
51.202.242
Công ty Walt Disney . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
281
1.536
60.298.000
Freddie Mac. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
308
3.885
96.000.000
Công ty Gillette. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
600
4.590
1.727.765
Công ty Bưu chính Washington. . . . . . . . . . . . . . . . .
11
999
63.595,180
Wells Fargo & Company. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
392
2.540
Khác . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
2.683
5.135
Tổng số cổ phiếu phổ thông. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . .
$ 7,044
37.265 đô la
=====
=====
* Đại diện cho chi phí cơ sở thuế, tổng hợp, thấp hơn 1,5 tỷ đô la so với chi phí GAAP.
Trong năm, chúng tôi tăng nhẹ nắm giữ của mình trong American Express, một trong ba cam kết lớn nhất của chúng tôi, và để hai cổ phiếu còn lại không thay đổi. Tuy nhiên, chúng tôi đã cắt giảm hoặc cắt giảm đáng kể nhiều vị trí nhỏ hơn. Ở đây, tôi cần phải thực hiện một lời thú nhận (ugh): Các hành động danh mục đầu tư mà tôi đã thực hiện trong năm 1998 thực sự làm giảm lợi ích của chúng tôi trong năm. Đặc biệt, quyết định bán McDonald's của tôi là một sai lầm rất lớn. Nhìn chung, bạn sẽ có được tốt hơn so với năm ngoái nếu tôi đã thường xuyên lẻn vào các bộ phim trong giờ thị trường.
Vào cuối năm, chúng tôi đã nắm giữ hơn 15 tỷ đô la tiền tương đương (bao gồm cả chứng khoán cao cấp trong vòng chưa đầy một năm). Tiền mặt không bao giờ làm cho chúng ta hạnh phúc. Nhưng tốt hơn là có tiền đốt một lỗ trong túi của Berkshire hơn là nghỉ ngơi thoải mái trong người khác. Charlie và tôi sẽ tiếp tục tìm kiếm các khoản đầu tư vốn cổ phần lớn, hoặc tốt hơn, một sự mua lại kinh doanh thực sự lớn sẽ hấp thụ tài sản lỏng của chúng tôi. Hiện tại, chúng tôi không thấy gì trên đường chân trời.
Một khi chúng tôi biết rằng việc sáp nhập General Re chắc chắn sẽ diễn ra, chúng tôi yêu cầu công ty xử lý các cổ phiếu mà nó nắm giữ. (Như đã đề cập trước đó, chúng tôi không quản lý danh mục đầu tư của Cologne Re, bao gồm nhiều cổ phần.) General Re sau đó đã loại bỏ vị thế của mình trong khoảng 250 cổ phiếu phổ thông, gây ra 935 triệu USD thuế trong quá trình này. Cách tiếp cận "quét sạch" này phản ánh một nguyên tắc cơ bản mà Charlie và tôi sử dụng trong kinh doanh và đầu tư: Chúng tôi không trở lại quyết định.
Năm ngoái, tôi đã đi lệch khỏi thực tiễn tiêu chuẩn không tiết lộ các khoản đầu tư của chúng tôi (trừ những khoản chúng tôi được yêu cầu hợp pháp để báo cáo) và nói với bạn về ba khoản đầu tư độc đáo mà chúng tôi đã thực hiện. Có nhiều lý do đằng sau sự tiết lộ đó. Đầu tiên, các câu hỏi về vị trí bạc của chúng tôi mà chúng tôi nhận được từ các cơ quan quản lý đã khiến chúng tôi tin rằng họ muốn chúng tôi công khai công nhận khoản đầu tư này. Thứ hai, việc nắm giữ trái phiếu không có lãi suất của chúng tôi quá lớn đến nỗi chúng tôi muốn các chủ sở hữu của chúng tôi biết được tác động tiềm năng của khoản đầu tư này vào giá trị thực của Berkshire. Thứ ba, chúng tôi chỉ muốn cảnh báo bạn về thực tế là đôi khi chúng tôi thực hiện các cam kết độc đáo.
Tuy nhiên, thông thường, như được thảo luận trong Sổ tay của Chủ sở hữu ở trang 61, chúng tôi thấy không có lợi thế khi nói về các hành động đầu tư cụ thể. Do đó - trừ khi chúng tôi một lần nữa có một vị trí đặc biệt lớn - chúng tôi sẽ không đăng bạn như những gì chúng tôi đang làm đối với bất kỳ tổ chức cụ thể của một loại độc đáo. Tuy nhiên, chúng tôi có thể báo cáo rằng chúng tôi đã loại bỏ một số vị trí được thảo luận vào năm ngoái và thêm một số vị trí nhất định khác.
Chính sách không bao giờ bình luận của chúng tôi về đầu tư có thể gây thất vọng "những người nuôi heo" nhưng sẽ có lợi cho chủ sở hữu: Cổ phiếu Berkshire của bạn sẽ có giá trị thấp hơn nếu chúng tôi thảo luận những gì chúng tôi đang làm. Ngẫu nhiên, chúng ta nên cảnh báo bạn rằng đầu cơ phương tiện truyền thông về di chuyển đầu tư của chúng tôi tiếp tục trong hầu hết các trường hợp là không chính xác. Những người dựa vào bình luận như vậy làm như vậy với nguy hiểm của chính họ.
Kế toán - Phần 1
Việc mua lại General Re của chúng tôi đưa ra sự chú ý về một lỗ hổng nghiêm trọng trong quy trình kế toán. Các cổ đông sắc sảo đọc tuyên bố proxy của chúng tôi có thể nhận thấy một mặt hàng khác thường ở trang 60. Trong báo cáo thu nhập pro-forma - chi tiết cách thu nhập kết hợp năm 1997 của hai thực thể sẽ bị ảnh hưởng bởi việc sáp nhập - có một mục nói rằng chi phí đền bù sẽ được tăng lên 63 triệu đô la.
Mục này, chúng tôi đẩy nhanh để thêm, không báo hiệu rằng Charlie hoặc tôi đã trải qua một sự thay đổi nhân cách lớn. (Anh ta vẫn đi huấn luyện viên và trích dẫn Ben Franklin.) Nó cũng không chỉ ra bất kỳ thiếu sót nào trong các thực hành kế toán của General Re, mà đã tuân theo GAAP cho lá thư. Thay vào đó, điều chỉnh pro-forma xuất hiện bởi vì chúng tôi đang thay thế kế hoạch lựa chọn cổ phiếu lâu dài của General Re bằng một kế hoạch tiền mặt liên quan đến bồi thường khuyến khích của các nhà quản lý General Re cho các thành tựu hoạt động của họ. Trước đây những gì được tính cho những người quản lý này là giá cổ phiếu của General Re; bây giờ tiền thưởng của họ sẽ đến từ hiệu suất kinh doanh mà họ cung cấp.
Kế hoạch mới và sắp xếp lựa chọn chấm dứt có kinh tế phù hợp, có nghĩa là phần thưởng mà họ cung cấp cho nhân viên nên, đối với một mức hiệu suất nhất định, là như nhau. Nhưng những gì những người này có thể có trước đây được dự đoán thu nhập từ trợ cấp tùy chọn mới bây giờ sẽ được trả bằng tiền mặt. (Các tùy chọn được cấp trong những năm qua vẫn còn tồn tại.)
Mặc dù hai kế hoạch này là một kế hoạch kinh tế, nhưng kế hoạch tiền mặt mà chúng tôi đưa vào sẽ tạo ra một kết quả kế toán rất khác biệt. Kết quả Alice-in-Wonderland này xảy ra bởi vì nguyên tắc kế toán hiện tại bỏ qua chi phí của các lựa chọn cổ phiếu khi thu nhập được tính toán, mặc dù các tùy chọn là một chi phí lớn và ngày càng tăng tại một tập đoàn lớn. Trong thực tế, nguyên tắc kế toán cung cấp quản lý một sự lựa chọn: Trả lương cho nhân viên dưới một hình thức và tính chi phí, hoặc trả tiền cho họ dưới hình thức khác và bỏ qua chi phí. Tự hỏi nhỏ sau đó việc sử dụng các tùy chọn đã mọc lên. Sự lựa chọn mặt lop này có nhược điểm lớn đối với chủ sở hữu, tuy nhiên: Mặc dù các tùy chọn, nếu được cấu trúc đúng cách, có thể là thích hợp và thậm chí là lý tưởng , cách để bù đắp và thúc đẩy các nhà quản lý hàng đầu, họ thường cực kỳ thất thường trong việc phân phối các phần thưởng, không hiệu quả như động lực và vô cùng đắt đỏ cho các cổ đông.
Bất kể giá trị của các lựa chọn có thể là gì, việc xử lý kế toán của họ là thái quá. Hãy suy nghĩ cho một thời điểm mà $ 190 triệu chúng tôi sẽ chi tiêu cho quảng cáo tại GEICO năm nay. Giả sử thay vì trả tiền cho quảng cáo của chúng tôi, chúng tôi đã trả tiền cho phương tiện truyền thông trong các tùy chọn Berkshire 10 năm tại thị trường. Có ai sau đó quan tâm để cho rằng Berkshire đã không phải chịu một chi phí cho quảng cáo, hoặc không nên bị tính phí này trên sổ sách của mình?
Có lẽ Bishop Berkeley - bạn có thể nhớ anh ta là nhà triết học, người đã nghĩ về cây cối rơi vào một khu rừng khi không có ai ở xung quanh - sẽ tin rằng một chi phí không được thấy bởi một kế toán không tồn tại. Tuy nhiên, Charlie và tôi, có vấn đề về triết học về chi phí không được ghi nhận. Khi chúng tôi xem xét đầu tư vào công ty phát hành tùy chọn, chúng tôi thực hiện điều chỉnh giảm thích hợp cho thu nhập được báo cáo, chỉ cần trừ số tiền bằng với những gì công ty có thể nhận ra bằng các tùy chọn bán công khai với số lượng và cấu trúc như vậy. Tương tự, nếu chúng ta suy tính về việc mua lại, chúng tôi đưa vào đánh giá của chúng tôi chi phí thay thế bất kỳ gói tùy chọn nào. Sau đó, nếu chúng ta thực hiện một thỏa thuận, chúng tôi sẽ nhanh chóng lấy đi chi phí đó.
Độc giả không đồng ý với tôi về các lựa chọn sẽ vào thời điểm này được cãi nhau về tinh thần với việc tôi cân bằng chi phí của các tùy chọn được cấp cho nhân viên với những người mà về mặt lý thuyết có thể được bán và giao dịch công khai. Đó là sự thật, để nêu một trong những lập luận này, rằng các tùy chọn nhân viên đôi khi bị mất - làm giảm thiệt hại được thực hiện cho các cổ đông - trong khi các tùy chọn được cung cấp công khai thì không. Đúng vậy, các công ty cũng nhận được khấu trừ thuế khi thực hiện các lựa chọn của nhân viên; các tùy chọn giao dịch công khai không mang lại lợi ích như vậy. Nhưng có một bù đắp cho những điểm này: Các tùy chọn được cấp cho nhân viên thường bị trả lại, một sự biến đổi khiến họ tốn kém hơn nhiều so với sự đa dạng của công chúng.
Đôi khi nó lập luận rằng một lựa chọn không thể chuyển nhượng được trao cho một nhân viên ít có giá trị hơn anh ta hơn là một lựa chọn giao dịch công khai mà anh ta có thể tự do bán. Tuy nhiên, thực tế đó không làm giảm chi phí của lựa chọn không chuyển nhượng Việc cho một nhân viên một chiếc xe công ty chỉ có thể được sử dụng cho các mục đích nhất định làm giảm giá trị của nó cho nhân viên, nhưng không giảm thiểu chi phí cho người sử dụng lao động.
Các sửa đổi thu nhập mà Charlie và tôi đã thực hiện cho các tùy chọn trong những năm gần đây đã thường xuyên cắt giảm số liệu trên mỗi cổ phiếu được báo cáo 5%, với 10% không phải là tất cả những gì không phổ biến. Thỉnh thoảng, sự điều chỉnh giảm đã quá lớn đến nỗi nó đã ảnh hưởng đến quyết định danh mục đầu tư của chúng tôi, khiến chúng tôi phải bán hoặc chuyển sang mua cổ phần mà chúng tôi có thể đã thực hiện.
Một vài năm trước, chúng tôi đã hỏi ba câu hỏi trong những trang này mà chúng tôi chưa nhận được câu trả lời: "Nếu lựa chọn không phải là hình thức đền bù, chúng là gì? Nếu bồi thường không phải là một chi phí, thì nó là gì? Và, nếu chi phí không nên tính toán thu nhập, họ sẽ đi đâu trên thế giới? "
Kế toán - Phần 2
Một số lượng đáng lo ngại của cả hai CEO và kiểm toán viên trong những năm gần đây đã cay đắng chiến đấu với những nỗ lực của FASB để thay thế tiểu thuyết giả tưởng bằng sự thật và hầu như không ai nói ra để ủng hộ FASB. Các đối thủ của nó thậm chí còn tranh thủ Quốc hội trong cuộc chiến, đẩy trường hợp con số tăng cao là lợi ích quốc gia.
Tuy nhiên, tôi tin rằng hành vi của các nhà quản lý thậm chí còn tồi tệ hơn khi nói đến tái cơ cấu và kế toán sáp nhập. Ở đây, nhiều người quản lý cố tình làm việc để thao túng số lượng và lừa dối các nhà đầu tư. Và, như Michael Kinsley đã nói về Washington: "Vụ bê bối không phải là những gì được thực hiện đó là bất hợp pháp mà là trong những gì là hợp pháp ."
Nó đã từng là tương đối dễ dàng để nói với những kẻ tốt trong kế toán từ xấu: Cuối những năm 1960, ví dụ, mang về một orgy của những gì một charlatan gọi là "đậm, trí tưởng tượng kế toán" (thực tế, tình cờ, làm cho anh ta yêu thương một thời gian bởi Phố Wall vì anh ấy không bao giờ bỏ lỡ kỳ vọng). Nhưng hầu hết các nhà đầu tư trong giai đoạn đó đều biết ai đang chơi game. Và, với tín dụng của họ, hầu như tất cả các công ty được ngưỡng mộ nhất của Mỹ sau đó đã tránh xa sự lừa dối.
Trong những năm gần đây, xác suất đã bị xói mòn. Nhiều công ty lớn vẫn chơi mọi thứ, nhưng một số lượng lớn các nhà quản lý cấp cao và quan trọng khác - CEO, bạn sẽ rất vui khi được làm vợ hoặc chồng của bạn theo ý muốn của bạn - đã đến với quan điểm rằng không sao để thao túng thu nhập để thỏa mãn những gì họ tin là mong muốn của Phố Wall. Thật vậy, nhiều CEO nghĩ rằng kiểu thao túng này không chỉ là ổn, mà còn là nhiệm vụ của họ .
Những nhà quản lý này bắt đầu với giả định, tất cả đều quá phổ biến, rằng công việc của họ mọi lúc là khuyến khích giá cổ phiếu cao nhất có thể (tiền đề mà chúng tôi không đồng ý). Để bơm giá, họ phấn đấu, đáng ngưỡng mộ, cho hoạt động xuất sắc. Nhưng khi các hoạt động không tạo ra kết quả mong đợi, các CEO này sẽ đến với các chiến lược kế toán không mong muốn. Chúng tạo ra "thu nhập" mong muốn hoặc đặt giai đoạn cho chúng trong tương lai.
Hợp lý hóa hành vi này, các nhà quản lý thường nói rằng cổ đông của họ sẽ bị tổn thương nếu tiền tệ của họ để thực hiện giao dịch - nghĩa là, cổ phiếu của họ - không được định giá đầy đủ và họ cũng cho rằng sử dụng tài khoản kế toán để có được số liệu họ muốn , họ chỉ làm những gì mọi người khác làm. Một khi thái độ làm như vậy của mọi người bị giữ lại, những hiểu lầm đạo đức biến mất. Gọi hành vi này Con trai của Gresham: Kế toán xấu ổ đĩa ra tốt.
Biến dạng du jourlà "phí tái cơ cấu", một mục nhập kế toán có thể, tất nhiên, là hợp pháp nhưng đó thường là một thiết bị để thao tác thu nhập. Trong phần này của legerdemain, một phần lớn các chi phí mà nên được quy cho một số năm được bán phá giá thành một phần tư, thường là một trong những đã được fated để các nhà đầu tư thất vọng. Trong một số trường hợp, mục đích của khoản phí này là để làm sạch các khoản thu nhập sai lệch của quá khứ và trong các trường hợp khác, nó là để chuẩn bị nền tảng cho việc trình bày sai trong tương lai. Trong cả hai trường hợp, kích thước và thời gian của các khoản phí này được quy định bởi lời đề nghị hoài nghi rằng Wall Street sẽ không quan tâm nếu thu nhập giảm 5 đô la trên mỗi cổ phiếu trong một quý nhất định, miễn là sự thiếu hụt này đảm bảo thu nhập hàng quý trong tương lai sẽ luôn vượt quá mong đợi của năm xu trên mỗi cổ phiếu.
Hành vi đổ rác tất cả mọi thứ trong một quý này cho thấy một cách tiếp cận "táo bạo, giàu trí tưởng tượng" tương ứng với - các điểm chơi gôn. Trong vòng đầu tiên của mùa giải, một tay golf nên bỏ qua hiệu suất thực tế của mình và chỉ cần điền vào thẻ của mình với số khủng khiếp - gấp đôi, gấp ba, bốn lần bogeys - và sau đó quay trong một số điểm, nói, 140. Đã thiết lập này "dự trữ "anh ấy nên đến cửa hàng golf và nói với anh ấy rằng anh ấy muốn" tái cấu trúc "cú swing không hoàn hảo của mình. Tiếp theo, khi anh ấy lấy gậy mới của mình lên sân, anh ta nên đếm những lỗ hổng tốt của mình, nhưng không phải là những lỗ hổng xấu. Những tàn dư từ cú vung cũ của anh ta nên được tính phí thay cho khoản dự trữ được thiết lập trước đó. Vào cuối năm vòng, sau đó, hồ sơ của anh ấy sẽ là 140, 80, 80, 80, 80 thay vì 91, 94, 89, 94, 92. Trên Phố Wall, họ sẽ bỏ qua 140 - sau rốt,đến từ một cú đánh "ngừng" - và sẽ phân loại anh hùng của chúng tôi là một game bắn súng 80 (và một ngườikhông bao giờ thất vọng).
Đối với những người thích ăn gian trước, sẽ có một biến thể của chiến lược này. Các tay golf, chơi một mình với một kiểm toán viên caddy hợp tác xã, nên trì hoãn việc ghi lại các lỗ hổng xấu, mất bốn 80, chấp nhận sự hoan nghênh ông được cho athleticism và nhất quán, và sau đó lần lượt trong một thẻ thứ năm mang một số điểm 140. Sau khi sửa chữa tội lỗi chấm dứt trước đó của mình với "tắm lớn", ông có thể lầm bầm một vài lời xin lỗi nhưng sẽ không trả lại số tiền ông đã thu thập trước đó từ so sánh phiếu ghi điểm trong câu lạc bộ. (Caddie, cần chúng ta thêm, sẽ có được một người bảo trợ trung thành.)
Thật không may, các CEO sử dụng các biến thể của các chương trình chấm điểm này trong đời thực có xu hướng trở nên nghiện trò chơi mà họ đang chơi - sau tất cả, nó dễ dàng hơn với thẻ điểm hơn là dành hàng giờ trên tee thực hành - và không bao giờ tập hợp sẽ cung cấp cho họ. Hành vi của họ mang lại cho tâm trí của Voltaire bình luận về thử nghiệm tình dục: "Một khi một nhà triết học, hai lần một kẻ hư hỏng."
Trong lĩnh vực mua lại, tái cơ cấu đã được nâng lên thành một hình thức nghệ thuật: Giờ đây, các nhà quản lý thường xuyên sử dụng các vụ sáp nhập để thu xếp lại giá trị tài sản và nợ phải trả một cách không trung thực. Thật vậy, vào thời điểm giao dịch, các công ty kiểm toán lớn đôi khi chỉ ra khả năng cho một phép thuật kế toán nhỏ (hoặc cho rất nhiều). Nhận được sự thúc đẩy này từ bục giảng, những người hạng nhất sẽ thường xuyên cúi xuống chiến thuật hạng ba. Giám đốc điều hành dễ hiểu không dễ dàng từ chối các chiến lược kiểm toán, dẫn đến tăng "thu nhập" trong tương lai.
Một ví dụ từ ngành công nghiệp bảo hiểm bất động sản sẽ làm sáng tỏ các khả năng. Khi một công ty máy tính được mua lại, người mua đôi khi đồng thời tăng dự trữ tổn thất của nó, thường là đáng kể. Sự gia tăng này có thể chỉ phản ánh sự thiếu hụt dự trữ trước đó - mặc dù nó là một cách kỳ lạ khi một "sự mặc khải" hành động như thế này thường trùng hợp với mực của một thỏa thuận. Trong mọi trường hợp, động thái này sẽ thiết lập khả năng 'thu nhập' chảy vào thu nhập vào một số ngày sau đó, khi dự trữ được phát hành.
Berkshire đã giữ hoàn toàn rõ ràng về những thực hành này: Nếu chúng ta làm bạn thất vọng, chúng tôi thà với thu nhập của chúng tôi hơn là với kế toán của chúng tôi. Trong tất cả các vụ mua lại của chúng tôi, chúng tôi đã để lại số liệu dự phòng tổn thất chính xác như chúng tôi đã tìm thấy chúng. Sau khi tất cả, chúng tôi đã liên tục tham gia với các nhà quản lý bảo hiểm am hiểu về kinh doanh của họ và trung thực trong báo cáo tài chính của họ. Khi giao dịch xảy ra trong đó nợ phải trả ngay lập tức và logic, đơn giản nói rằng ít nhất một trong những đức tính đó phải thiếu - hoặc, cách khác, rằng người thâu tóm đang đặt nền móng cho truyền "thu nhập" trong tương lai.
Dưới đây là một câu chuyện có thật minh họa một cái nhìn quá phổ biến ở Mỹ của công ty. Giám đốc điều hành của hai ngân hàng lớn, một trong số họ là một người đã thực hiện nhiều vụ mua lại, đã tham gia cách đây không lâu trong một cuộc thảo luận sáp nhập thân thiện (mà cuối cùng đã không tạo ra một thỏa thuận). Người thâu tóm kỳ cựu này đã vượt qua những thành tích của sự kết hợp có thể, chỉ bị gián đoạn bởi CEO khác: "Nhưng điều đó không có nghĩa là một khoản phí khổng lồ", ông hỏi, "có lẽ là 1 tỷ đô la?" "Tinh tế" lãng phí không có lời: "Chúng tôi sẽ làm cho nó lớn hơn thế - đó là lý do tại sao chúng tôi đang thực hiện thỏa thuận."
Một cuộc kiểm tra sơ bộ của RG Associates, Baltimore, về các khoản phí đặc biệt được thực hiện hoặc thông báo trong năm 1998 - đó là, các khoản phí tái cấu trúc, R & D trong quá trình, các mục liên quan đến sáp nhập và ghi xuống - được xác định không ít hơn 1.369 trong số này , tổng cộng 72,1 tỷ đô la. Đó là một số lượng đáng kinh ngạc được chứng minh bằng góc nhìn này: Thu nhập năm 1997 của 500 công ty trong danh sách nổi tiếng của Fortune đạt tổng cộng 324 tỷ USD.
Rõ ràng thái độ thiếu tôn trọng mà nhiều giám đốc điều hành có ngày hôm nay để báo cáo chính xác là một sự ô nhục kinh doanh. Và các kiểm toán viên, như chúng tôi đã đề xuất, đã làm rất ít về mặt tích cực. Mặc dù các kiểm toán viên nên coi công chúng đầu tư là khách hàng của họ, họ có khuynh hướng kowtow thay vì các nhà quản lý chọn họ và bỏ tiền lương của họ ra. ("Bánh mì tôi ăn, bài hát tôi hát.")
Tuy nhiên, một tin tức lớn là SEC, do chủ tịch của nó, Arthur Levitt, dường như đã quyết tâm làm cho công ty Mỹ làm sạch hành động của mình. Trong một bài phát biểu mang tính bước ngoặt vào tháng 9 năm ngoái, Levitt đã kêu gọi chấm dứt "quản lý thu nhập". Ông đã quan sát một cách chính xác, "Quá nhiều nhà quản lý doanh nghiệp, kiểm toán viên và nhà phân tích là những người tham gia trong một trò chơi gật đầu và nháy mắt." Và sau đó anh ta đưa ra một bản cáo trạng thực sự: "Quản lý có thể đang nhường đường cho thao túng, tính toàn vẹn có thể bị mất đi ảo tưởng."
Tôi khuyên bạn nên đọc bài phát biểu của Chủ tịch (bạn có thể tìm thấy nó trên Internet tại www.sec.gov) và để hỗ trợ ông trong nỗ lực của mình để có được công ty Mỹ để cung cấp một câu chuyện thẳng cho chủ sở hữu của nó. Công việc của Levitt sẽ là Herculean, nhưng thật khó để nghĩ ra một việc quan trọng khác để anh ta tiếp tục.
Báo cáo cho cổ đông
Trang Internet của Berkshire, www.berkshirehathaway.com, đã trở thành nguồn chính cho thông tin về công ty. Trong khi chúng tôi tiếp tục gửi báo cáo thường niên cho tất cả các cổ đông, chúng tôi hiện chỉ gửi cho quý vị những người yêu cầu họ, cho phép những người khác đọc những báo cáo này trên trang web của chúng tôi. Trong báo cáo này, chúng tôi một lần nữa kèm theo một thẻ có thể được trả lại bởi những người muốn nhận được in quarterlies vào năm 1999.
Charlie và tôi có hai mục tiêu đơn giản trong báo cáo: 1) Chúng tôi muốn cung cấp cho bạn thông tin mà chúng tôi muốn bạn cung cấp cho chúng tôi nếu các vị trí của chúng tôi bị đảo ngược; và 2) Chúng tôi muốn cung cấp thông tin của Berkshire cho tất cả các bạn cùng một lúc. Khả năng của chúng tôi để đạt được mục tiêu thứ hai đó được Internet hỗ trợ rất nhiều.
Trong một phần khác của bài phát biểu tháng 9 của mình, Arthur Levitt đã bỏ qua những gì ông gọi là "tiết lộ chọn lọc". Nhận xét của ông đã kịp thời: Ngày nay, nhiều công ty quan trọng thực sự ủng hộ các nhà phân tích và nhà đầu tư tổ chức Phố Wall theo nhiều cách khác nhau thường xuyên ăn mặc hoặc vượt qua sự bất công. Những thực hành này để lại số lượng lớn cổ đông tại một bất lợi riêng biệt cho một lớp học ưa thích.
Tại Berkshire, chúng tôi coi chủ sở hữu một phần cổ phiếu B là bằng với các nhà đầu tư tổ chức lớn của chúng tôi. Chúng tôi, tất nhiên, nồng nhiệt chào đón các tổ chức như chủ sở hữu và đã đạt được một số trong số họ thông qua việc sáp nhập General Re. Chúng tôi cũng hy vọng rằng những chủ sở hữu mới này thấy rằng tài liệu hướng dẫn của chủ sở hữu và báo cáo hàng năm của chúng tôi cung cấp cho họ thông tin chi tiết và thông tin về Berkshire nhiều hơn những công ty khác từ các phòng ban quan hệ nhà đầu tư mà các công ty này thường duy trì. Nhưng nếu đó là "hướng dẫn thu nhập" hoặc giống như các cổ đông hoặc nhà phân tích tìm kiếm, chúng tôi sẽ chỉ dẫn họ đến các tài liệu công khai của chúng tôi.
Năm nay chúng tôi dự định đăng các báo cáo hàng quý của chúng tôi trên Internet sau khi kết thúc thị trường vào ngày 14 tháng 5, ngày 13 tháng 8 và ngày 12 tháng 11. Chúng tôi cũng dự kiến ​​đưa báo cáo hàng năm vào trang web của chúng tôi vào ngày thứ Bảy, 11 tháng 3 năm 2000 và để gửi phiên bản in cùng một lúc.
Chúng tôi nhanh chóng đăng thông cáo báo chí trên trang web của chúng tôi. Điều này có nghĩa là bạn không cần phải dựa vào các phiên bản của các báo cáo này bởi các phương tiện truyền thông mà thay vào đó có thể đọc toàn bộ văn bản trên máy tính của bạn.
Mặc dù các kỹ năng kỹ thuật thảm hại của Chủ tịch của bạn, tôi vui mừng báo cáo rằng GEICO, Borsheim's, See's và The Buffalo News hiện đang kinh doanh đáng kể thông qua Internet. Gần đây, chúng tôi cũng đã bắt đầu cung cấp các sản phẩm niên kim trên trang web của chúng tôi. Doanh nghiệp này được phát triển bởi Ajit Jain, người trong thập kỷ qua đã chiếm một phần đáng kể trong thu nhập hoạt động của Berkshire. Trong khi Charlie và tôi ngủ, Ajit cứ nghĩ đến những cách mới để tăng thêm giá trị cho Berkshire.
Đóng góp do cổ đông chỉ định
Khoảng 97,5% số cổ phần đủ điều kiện tham gia chương trình đóng góp cổ đông năm 1998 của Berkshire, với số tiền đóng góp là 16,9 triệu đô la. Mô tả đầy đủ về chương trình sẽ xuất hiện trên các trang 54-55.
Tổng cộng, trong 18 năm của chương trình, Berkshire đã đóng góp 130 triệu đô la theo hướng dẫn của các cổ đông của chúng tôi. Phần còn lại của Berkshire được thực hiện bởi các công ty con của chúng tôi, mà dính vào các mô hình từ thiện chiếm ưu thế trước khi họ được mua lại (ngoại trừ chủ sở hữu cũ của họ tự chịu trách nhiệm cho tổ chức từ thiện cá nhân của họ). Tổng hợp, các công ty con của chúng tôi đã đóng góp 12,5 triệu đô la vào năm 1998, bao gồm các khoản đóng góp bằng hiện vật trị giá 2,0 triệu đô la.
Để tham gia vào các chương trình tương lai, bạn phải sở hữu cổ phần Loại A được đăng ký dưới tên của chủ sở hữu thực tế, chứ không phải tên được đề cử của một nhà môi giới, ngân hàng hoặc người lưu ký. Cổ phiếu không được đăng ký vào ngày 31 tháng 8 năm 1999, sẽ không đủ điều kiện cho chương trình năm 1999. Khi bạn nhận được mẫu đóng góp từ chúng tôi, hãy trả lại ngay để không bị gạt sang một bên hoặc quên lãng. Các chỉ định nhận được sau ngày hết hạn sẽ không được vinh danh.
Cuộc họp thường niên
Woodstock năm nay dành cho tư bản sẽ được tổ chức từ ngày 1-3 tháng 5 và chúng tôi có thể gặp phải vấn đề. Năm ngoái, hơn 10.000 người đã tham dự cuộc họp thường niên của chúng tôi và danh sách cổ đông của chúng tôi đã tăng gấp đôi. Vì vậy, chúng tôi không hoàn toàn biết những gì tham dự để mong đợi trong năm nay. Để được an toàn, chúng tôi đã đặt cả hai Aksarben Coliseum, nắm giữ khoảng 14.000 và Trung tâm Hội nghị Holiday, có thể ngồi thêm 5.000. Bởi vì chúng tôi biết rằng các cổ đông Omaha của chúng tôi sẽ muốn trở thành những người giỏi ngoài thị trấn (nhiều người trong số họ đến từ bên ngoài nước Mỹ), chúng tôi dự định sẽ cung cấp cho những khách truy cập này lần đầu truy cập vào vé Aksarben và sau đó phân bổ Cư dân Omaha trên cơ sở ai đến trước được phục vụ trước. Nếu chúng ta hút vé Aksarben, chúng tôi sẽ bắt đầu phân phát vé Holiday cho cổ đông Omaha.
Nếu chúng ta kết thúc bằng cách sử dụng cả hai địa điểm, Charlie và tôi sẽ chia thời gian hẹn gặp giữa hai người. Ngoài ra, chúng tôi sẽ có triển lãm và cũng là bộ phim Berkshire, màn hình truyền hình lớn và micro ở cả hai trang web. Khi chúng tôi nghỉ ăn trưa, nhiều người tham dự sẽ rời Aksarben, có nghĩa là những người tại Holiday có thể, nếu họ muốn, hãy thực hiện chuyến đi năm phút đến Aksarben và kết thúc một ngày ở đó. Xe buýt sẽ có sẵn để vận chuyển những người không có xe hơi.
Các cánh cửa sẽ mở ra ở cả hai địa điểm lúc 7 giờ sáng ngày thứ Hai, và lúc 8:30 chúng tôi sẽ công chiếu bộ phim sử thi Berkshire 1999, do Marc Hamburg, giám đốc tài chính của chúng tôi sản xuất. Cuộc họp sẽ kéo dài từ 9:30 đến 3:30, chỉ bị gián đoạn bởi giờ nghỉ trưa ngắn.
Phần đính kèm với tài liệu proxy được đính kèm với báo cáo này giải thích cách bạn có thể nhận được huy hiệu mà bạn sẽ cần để được nhận vào cuộc họp và các sự kiện khác. Đối với đặt vé máy bay, khách sạn và xe hơi, chúng tôi lại đăng ký American Express (800-799-6634) để giúp bạn đặc biệt. Trong thời trang bình thường của chúng tôi, chúng tôi sẽ chạy xe buýt từ các khách sạn lớn hơn đến cuộc họp. Sau cuộc họp, những chuyến đi sẽ trở lại khách sạn và đến Nebraska Furniture Mart, Borsheim và sân bay. Mặc dù vậy, bạn có thể tìm thấy một chiếc xe hữu ích.
Toàn bộ dòng sản phẩm Berkshire sẽ có mặt tại Aksarben, và các mặt hàng phổ biến hơn cũng sẽ có mặt tại Holiday. Năm ngoái, chúng tôi thiết lập hồ sơ bán hàng trên toàn diện, di chuyển 3.700 pound kẹo của See, 1.635 đôi giày Dexter, 1.150 bộ dao Quikut và 3.104 mũ Berkshire và mũ. Ngoài ra, $ 26,944 sản phẩm World Book đã được mua cũng như hơn 2.000 quả bóng golf với logo Berkshire Hathaway. Charlie và tôi rất hài lòng nhưng không hài lòng với những con số này và tự tin dự đoán những kỷ lục mới trong tất cả các hạng mục trong năm nay. Dòng sản phẩm may mặc năm 1999 của chúng tôi sẽ được công bố tại cuộc họp, vì vậy hãy hoãn mua hàng thiết kế của bạn cho đến khi bạn xem bộ sưu tập của chúng tôi.
Dairy Queen cũng sẽ có mặt và sẽ tặng lại toàn bộ số tiền thu được cho Mạng Lưới Phép Lạ của Trẻ Em. Năm ngoái chúng tôi đã bán được khoảng 4.000 Dilly ® quán bar, thanh kẹo mềm và quán bar vani / cam. Ngoài ra, GEICO sẽ có một gian hàng sẽ được quản lý bởi một số cố vấn hàng đầu của chúng tôi từ khắp nơi trên đất nước, tất cả họ sẵn sàng cung cấp cho bạn báo giá bảo hiểm ô tô. Trong hầu hết các trường hợp, GEICO sẽ có thể cung cấp cho bạn mức chiết khấu của cổ đông đặc biệt. Kiểm tra xem chúng tôi có thể giúp bạn tiết kiệm một số tiền không.
Các mảnh de kháng của triển lãm thương mại một công ty chúng tôi sẽ là một, đầy đủ trang bị cabin 79-foot-dài, gần 12-foot-rộng của một 737 Boeing Business Jet ( "BBJ"), là sản phẩm mới nhất của NetJets'. Chiếc máy bay này có tầm hoạt động 14 giờ; được thiết kế để chở 19 hành khách; và cung cấp một phòng ngủ, một văn phòng, và hai vòi hoa sen. Việc giao hàng cho các chủ sở hữu phân đoạn sẽ bắt đầu trong quý đầu tiên của năm 2000.
BBJ sẽ có sẵn để kiểm tra của bạn vào ngày 1-3 tháng 5 gần lối vào sảnh Aksarben. Bạn sẽ có thể giảm thiểu sự chờ đợi của bạn bằng cách thực hiện chuyến thăm của bạn vào thứ bảy hoặc chủ nhật. Mang theo sổ séc của bạn trong trường hợp bạn quyết định mua hàng xung quanh.
Khu phức hợp đa bảo tồn của NFM, nằm trên một khu đất rộng 75 mẫu Anh cách Aksarben khoảng 1,6 km, mở cửa từ 10 giờ sáng đến 9 giờ tối vào các ngày trong tuần và từ 10 giờ sáng đến 6 giờ tối vào các ngày thứ Bảy và Chủ Nhật. Hoạt động này đã kinh doanh 300 triệu đô la trong năm 1998 và cung cấp một mặt hàng vô song về hàng hóa - đồ nội thất, đồ điện tử, đồ gia dụng, thảm và máy tính - tất cả đều không thể có giá. Trong khoảng thời gian từ ngày 30 tháng 4 đến ngày 4 tháng 5, các cổ đông trình bày huy hiệu cuộc họp của họ sẽ nhận được một khoản chiết khấu thường được trao cho các nhân viên của mình.
Borsheim bình thường đóng cửa vào Chủ nhật nhưng sẽ mở cửa cho các cổ đông từ 10 giờ sáng đến 6 giờ chiều vào ngày 2 tháng 5. Trong cuộc họp thường niên cuối năm ngoái, cửa hàng đã làm một số lượng đáng kinh ngạc của doanh nghiệp. Doanh thu tăng gấp đôi so với năm trước, và khối lượng của cửa hàng vào ngày chủ nhật vượt quá khối lượng cho bất kỳ ngày nào trong lịch sử của Borsheim. Charlie ghi nhận hồ sơ này về thực tế là anh đã ký tặng vé bán hàng ngày hôm đó và, trong khi tôi có nghi ngờ về đề xuất này, chúng tôi sẽ không gây rối với công thức chiến thắng. Xin vui lòng cho anh ta chuột rút của nhà văn. Vào ngày chủ nhật năm ngoái, Borsheim đã viết 2.501 vé trong vòng tám tiếng đồng hồ. Đối với những người bạn bị thách thức toán học, đó là một vé mỗi 11 giây.
Các cổ đông muốn tránh đám đông Chủ Nhật có thể đến thăm Borsheim vào thứ Bảy (10 giờ sáng đến 5 giờ 30 chiều) hoặc vào thứ Hai (10 giờ sáng đến 8 giờ tối). Hãy chắc chắn để xác định mình là một chủ sở hữu Berkshire để Susan Jacques, Giám đốc điều hành của Borsheim, có thể báo cho bạn một "cổ đông cuối tuần" giá. Susan tham gia với chúng tôi vào năm 1983 với tư cách là nhân viên bán hàng 4 đô la mỗi giờ và được thành lập vào năm 1994. Động thái này được xếp hạng là một trong những quyết định quản lý tốt nhất của tôi.
Cầu thủ cầu thủ có thể mong đợi một hồi hộp vào ngày Chủ nhật, khi Bob Hamman - game hay nhất từng thấy - sẽ xuất hiện để chơi với các cổ đông của chúng tôi tại trung tâm mua sắm bên ngoài Borsheim. Bob chơi mà không cần phân loại thẻ của mình - này, có thể đó là điều gì đó sai với trò chơi của tôi. Chúng tôi cũng sẽ có một vài bảng khác mà tại đó một chuyên gia hoặc hai người sẽ chơi.
Gorat's - nhà hàng bít tết yêu thích của tôi - một lần nữa sẽ mở cửa đặc biệt cho các cổ đông của Berkshire vào tối Chủ Nhật trước cuộc họp. Mặc dù Gorat phục vụ từ 4 giờ chiều cho đến khoảng 1 giờ sáng năm ngoái, phi hành đoàn của nó đã bị ngập nước, và một số cổ đông của chúng tôi đã có một sự chờ đợi không thoải mái. Năm nay, ít đặt phòng hơn sẽ được chấp nhận và chúng tôi yêu cầu bạn không đến vào Chủ Nhật mà không cần đặt trước. Trong những năm khác, nhiều cổ đông của chúng tôi đã chọn đến thăm Gorat vào thứ Sáu, thứ Bảy hoặc thứ Hai. Bạn có thể đặt chỗ bắt đầu vào ngày 1 tháng 4 (nhưng không phải trước đó) bằng cách gọi 402-551-3733. Các cognoscenti sẽ tiếp tục đặt hàng T-xương hiếm với các đơn đặt hàng gấp đôi của băm nâu.
The Omaha vàng Spikes (neé Omaha Royals) sẽ đáp ứng các Cubs Iowa vào tối thứ bảy, ngày 01 tháng 5, tại sân vận động Rosenblatt. Chủ tịch của bạn, mà bóng phá vỡ có đám đông ù năm ngoái, một lần nữa sẽ lấy gò đất. Năm nay tôi dự định sẽ giới thiệu "flutterball" của tôi. Đó là một nguồn kích thích thực sự đối với tôi rằng nhiều người xem cuộc họp thường niên của chúng tôi như một sự kiện tài chính chứ không phải là môn thể thao cổ điển mà tôi cho là như vậy. Khi thế giới nhìn thấy rung của tôi, sự nhận thức sai lầm đó sẽ bị xóa đi.
Tuyên bố proxy của chúng tôi bao gồm các hướng dẫn về cách lấy vé cho trò chơi và cũng có một lượng lớn thông tin khác sẽ giúp bạn tận hưởng chuyến thăm của bạn. Tôi đặc biệt kêu gọi 60.000 cổ đông mà chúng tôi đã đạt được thông qua việc sáp nhập Gen Re để tham gia với chúng tôi. Hãy đến và gặp các nhà tư bản đồng nghiệp của bạn.
* * * * * * * * * * * *
Nó sẽ không được quyền đóng mà không có một từ về 11,8 người làm việc với tôi trong văn phòng công ty của Berkshire. Ngoài việc xử lý vô số các vấn đề về thuế, quản lý và hành chính đi kèm với việc sở hữu hàng chục doanh nghiệp, nhóm này quản lý hiệu quả và vui vẻ các dự án đặc biệt khác nhau, một số trong đó tạo ra hàng trăm yêu cầu. Đây là một ví dụ về những gì đã diễn ra vào năm 1998:
  • 6.106 cổ đông đã chỉ định 3.880 tổ chức từ thiện để nhận đóng góp.
  • Kelly Muchemore đã xử lý khoảng 17.500 vé vào cửa cho cuộc họp thường niên, cùng với đơn đặt hàng và séc cho 3.200 vé bóng chày.
  • Kelly và Marc Hamburg đã sản xuất và chỉ đạo Aksarben extravaganza, một công việc đòi hỏi họ phải sắp xếp các bài thuyết trình của các công ty con của chúng tôi, chuẩn bị phim của chúng tôi, và đôi khi cho mọi người mượn tay và đi du lịch.
  • Debbie Bosanek hài lòng với các nhu cầu khác nhau của 46 tổ chức truyền thông (13 trong số họ không phải là người Mỹ) bao phủ cuộc họp, và trong khi đó, luôn luôn, đã trợ giúp tôi một cách khéo léo trong mọi khía cạnh của công việc của tôi.
  • Debbie và Marc đã thu thập dữ liệu cho báo cáo thường niên của chúng tôi và giám sát việc sản xuất và phân phối 165.000 bản. (Năm nay con số sẽ là 325.000.)
  • Marc xử lý 95% chi tiết - và phần lớn các chất - kết nối với chúng tôi hoàn thành hai vụ sáp nhập lớn.
  • Kelly, Debbie và Deb Ray xử lý hiệu quả với hàng chục nghìn yêu cầu báo cáo hàng năm và thông tin tài chính đến từ văn phòng.
Bạn và tôi đang trả tiền cho chỉ 11,8 người, nhưng chúng tôi đang nhận được những gì sẽ ở hầu hết các nơi được sản lượng 100. Để tất cả các 11,8, cảm ơn của tôi.
Ngày 1 tháng 3 năm 1999
Warren E. Buffett
chủ tịch Hội đồng quản trị
Posted by at

No comments:

Post a Comment

Subscribe to: Post Comments (Atom)